投资评级 - 报告维持中国中铁“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年公司业绩因Q4毛利率下行而承压，但矿产资源业务利润贡献显著提升，且新增银矿探矿权进一步打开了成长空间，公司资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估 [1][4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元，对应EPS分别为0.88元、0.87元、0.87元/股，当前股价对应PE分别为6.2倍、6.3倍、6.3倍 [4] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年公司实现营业总收入10935亿元，同比下降6%；实现归母净利润229亿元，同比下降18%；扣非归母净利润177亿元，同比下降27% [1] - **季度表现**：Q4单季收入/归母净利润分别同比下降7%/26%，降幅扩大主要因地产等业务毛利率下降影响 [1] - **分业务收入**：2025年基建/地产业务分别实现营业收入9254亿元/446亿元，同比分别下降7%/8% [1] - **分地区收入**：2025年境内/境外分别实现营收10195亿元/740亿元，同比分别-7%/+8% [1] - **盈利能力**：2025年公司综合毛利率为9.3%，同比下降0.5个百分点；其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比下降0.4/0.6/0.3/3.0/1.6个百分点，地产业务降幅较大；Q4单季毛利率同比下降1.2个百分点 [2] - **费用与净利率**：2025年期间费用率为5.5%，同比基本持平；归母净利率同比下降0.3个百分点至2.1% [2] - **现金流**：2025年公司经营活动现金净流入288亿元，较上年同期多流入7亿元；投资性现金流净额少流出370亿元，公司整体自由现金流有所改善 [2] - **分红**：2025年全年合计现金分红41.4亿元，同比下降6%，分红率为18.1%，同比提升2.3个百分点 [1] 业务运营与订单情况 - **新签合同额**：2025年公司新签合同额27509亿元，同比增长1% [3] - **分业务新签合同**：工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务分别新签18505亿元/266亿元/531亿元/427亿元/2041亿元/270亿元/744亿元/4725亿元，同比分别-1%/+3%/-7%/-2%/+16%/-1%/-16%/+11% [3] - **分区域新签合同**：境内/境外业务分别新签合同额24935亿元/2574亿元，同比持平/+17% [3] - **在手订单**：截至2025年末，公司未完合同额为43390亿元，为公司2025年收入的4倍，合同储备充裕 [3] 矿产资源业务 - **资源储量**：截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为283万吨/49万吨/22万吨，铜、钼产能位居国内同行业前列 [4] - **业绩贡献**：2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润的17%，同比提升6.6个百分点 [4] - **新增资源**：2026年，中铁资源参股30%的子公司获得内蒙古大型银矿探矿权，银金属储量达5105吨，整体金属量价值超千亿元，为资源业务带来增量成长空间 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为10601亿元、10471亿元、10502亿元，同比分别-2.8%、-1.2%、+0.3% [5] - **净利润预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元，同比分别-4.9%、-1.6%、+0.4% [4][5] - **每股收益预测**：报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.88元、0.87元、0.87元/股 [4] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价5.47元，报告给出2026-2028年预测PE分别为6.2倍、6.3倍、6.3倍，预测PB均为0.3倍 [4][5][6]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告的核心观点是看好公司的矿产资源、装备制造等业务带动公司价值重估 [1][5] - 报告认为公司经营性现金流同比改善，境外业务拓展有望对冲部分国内业务下行压力 [5] 2025年财务表现回顾 - 2025年公司实现营业收入10,934.94亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.92亿元，同比下降17.91% [5] - Q4单季度实现营业收入3,174亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润54.0亿元，同比下降26.2% [5] - 分业务看，装备制造业务收入276亿元，同比增长11.3%；资源利用业务收入89亿元，同比增长9.0%，且其毛利率同比提升1.1个百分点至54.2%；基础设施建设、设计咨询、房地产开发业务收入则分别同比下滑6.8%、3.1%和7.5% [5] - 分地区看，2025年境外地区实现营收740亿元，同比增长7.8%；境外新签订单金额2,574亿元，同比增长16.5% [5] - 2025年销售毛利率为9.34%，同比略降0.46个百分点；期间费用率总体下降0.04个百分点至5.48% [5] - 2025年信用及资产减值共计提85.9亿元，同比多计提4.74亿元；销售净利率为2.09%，同比下降0.31个百分点 [5] - 2025年经营性现金流净额为287.72亿元，同比多流入7.21亿元；收现比同比提升7.87个百分点至96.67% [5] 价值重估驱动因素分析 - 2025年贵金属价格上涨，其中铜年均价达8.1万元/吨，同比上涨8.0%；黄金现货年均价为796.8元/克，同比上涨45.3% [5] - 公司已投资建成5座现代化矿山，并成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权 [5] - 2025年公司生产铜金属29.99万吨、钴金属5,577.99吨、钼金属1.42万吨等矿产资源 [5] - 公司聚焦人工智能、工业软件、工业母机及未来空间四大领域，加大在高端装备制造、绿色建筑领域的发展力度 [5] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为11,261.99亿元、11,604.73亿元、11,961.22亿元，同比增速分别为2.99%、3.04%、3.07% [6][7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为238.46亿元、248.01亿元、257.36亿元，同比增速分别为4.17%、4.00%、3.77% [6][7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.00元、1.04元 [7] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为5.66倍、5.44倍、5.25倍；市净率（P/B）分别为0.35倍、0.33倍、0.31倍 [6][7] 关键财务数据与比率 - 截至2025年末，公司总资产为24,705.81亿元，归属母公司股东权益为3,710.63亿元 [8] - 2025年公司资产负债率为78.12%，净负债比率为60.03% [12] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为6.17%，投入资本回报率（ROIC）为2.99% [12] - 2025年公司每股净资产为15.03元，每股经营现金流为1.17元 [12]

审计机构续聘 - 公司同意续聘德勤华永和德勤香港为2026年度境内外财报审计机构[7] - 续聘德勤华永为2026年度内控审计机构[7] - 聘任需提交2025年年度股东会审议，聘期至下次年度股东会结束[19] 审计机构信息 - 德勤华永2025年末合伙人214人，从业人员6133人，注会1161人[8] - 德勤华永2024年度业务收入38.93亿元，审计收入33.52亿元[8] - 截至2025年末，德勤香港合伙人91人，注册会计师442人[12] 审计费用 - 2026年境内外财报审计和中期审阅费用不超2340万元[17] - 德勤华永内控审计费用不超160万元[17] 审计人员情况 - 项目合伙人马燕梅、殷莉莉近3年参与多家A股上市公司审计[12][14] - 质量复核合伙人许朝晖近3年复核多家上市公司审计报告[14] 审议情况 - 2026年3月27日审计与风险管理委员会3票同意通过议案[18] - 2026年3月30日董事会7票同意通过议案[18][19]

业绩总结 - 2025、2024、2023年净利润分别为228.92亿、278.87亿、334.83亿元[11] - 2025、2024、2023年现金分红总额分别为41.44亿、44.04亿、51.98亿元[11] - 最近三年累计现金分红137.45亿元，比例48.94%[12] 利润分配 - 2025年度拟派发现金红利41.44亿元，占净利润18.10%[9] - 2025年已派发中期红利20.23亿元，每股0.082元[9] - 本次末期拟每股派0.086元，合计21.21亿元[9] - 2026年中期分红不超上半年净利润20%[14] 其他信息 - 截至2026年3月30日，总股本246.86亿股[9] - 截至2025年12月31日，未分配利润1093.22亿元[8] - 2026年3月30日董事会通过相关议案[18] - 议案将提交2025年年度股东会审议[18] 未来展望 - 围绕“效益提升、价值创造”推动经营增长[16] - 提升投资经营质效，扩大有效投资[17] - 开展清收攻坚，落实降负债方案[17]

业绩总结 - 2025年公司计提减值准备85.90亿元[5] - 2025年应收款项计提减值38.56亿元[5] - 2025年合同资产计提减值19.30亿元[6] - 2025年存货计提减值16.04亿元[6] - 2025年债权投资计提减值6.47亿元[6] - 2025年其他资产计提减值5.53亿元[6] - 2025年计提减值使合并报表资产减值增85.90亿元[7] - 2025年计提减值使合并报表利润总额减85.90亿元[7] 其他新策略 - 2026年3月30日公司审议通过2025年度计提减值方案[5] - 计提减值方案经审计与风险管理委员会会议通过[6]

会议情况 - 中国中铁第六届董事会第二十次会议于2026年3月30日召开[6] - 会议属2026年第1次定期会议（2026年度总第3次）[6] - 会议通知和议案等书面材料于2026年3月20日送达各位董事[6] 议案表决 - 15项议案均以7票同意、0票反对、0票弃权通过[7][8][9][10][11][13][14][16] - 《关于<中国中铁2025年审计工作总结和2026年审计工作计划>的议案》表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权[18] - 《关于孔遁不再担任中国中铁股份有限公司副总裁、总工程师职务的议案》表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权[18] 人员调整 - 董事会战略与投资委员会由4名董事调整为5名，新增赵佃龙为委员，主任仍为陈文健[16] - 董事会安全健康环保委员会主任由陈文健调整为赵佃龙，陈文健不再担任该委员会职务[16] - 因退休解聘孔遁公司副总裁、总工程师职务[18] 其他事项 - 多项议案将提交公司2025年年度股东会审议[8][10][11][13][16] - 公司独立董事2025年度述职报告全文详见上海证券交易所网站[13] - 独立董事独立性自查情况详见专项意见[14] - 公司董事、监事2025年度薪酬按相关规定确定，关联董事回避表决[17]

授信额度 - 截至2025年12月31日，中铁财务对中国铁路工程集团授信3500000千元，已用1680954千元，未用1819046千元[11] 存款业务 - 2025年存款业务合计年初余额234226千元，年末余额12447559千元，增加11189406千元，减少1492379千元，利息收入10310千元[13] 贷款业务 - 2025年贷款业务合计年初余额2100000千元，年末余额1680954千元，增加2100000千元，减少1680954千元，利息支出44308千元[13]

公司结构与股权 - 中铁财务有限责任公司注册资本为90亿元[4] - 中国中铁股份有限公司认缴85.5亿元，股权比例95%[8] - 中国铁路工程集团有限公司认缴4.5亿元，股权比例5%[8] 治理与管理 - 公司建立现代企业法人治理结构，股东会为最高决策者[6] - 设立风险管理部和审计稽核部进行风控和监督[9] - 实施资金计划管理，统筹资金安排[9] 业务体系 - 采用“客户信用评级 + 综合授信”信贷业务体系[12] - 自营贷款贷审分离、分级审查，总经理有最终否决权[13] - 票据贴现业务按规定执行，风险管理部全程监控[13] - 委托贷款先存后贷，不垫付资金，审查资金来源[15] 财务数据 - 截至2025年12月31日，资产总额1429.88亿元[20] - 2025年营业收入18.73亿元，利润总额8.32亿元，净利润6.48亿元[20] - 中国中铁股份有限公司存款30.09亿元，贷款100亿元[22] - 中国铁路工程集团有限公司存款13.97亿元，贷款16.81亿元[22] 业务保障 - 制订制度保障结算业务和资金安全[17] - 结售汇业务遵循前中后台分离原则[18] - 信息系统设计遵循多项原则保障资金支付安全[19] - 内部控制制度完善，监管指标符合规定[20][21][24]

公司管理层 - 公司执行董事为陈文健（董事长）及赵佃龙[3] - 公司非执行董事为文利民及房小兵[3] - 公司独立非执行董事为修龙、孙力实及屠海鸣[3] 独立董事评估 - 董事会对2025年度任职独立董事独立性情况进行评估[4] - 独立董事符合相关独立性要求[4]

审计机构聘任 - 2025年3月27日审计与风险管理委员会同意续聘德勤为2025年度审计机构并提交董事会审议[4] - 2025年3月28日董事会同意聘请德勤为2025年度审计机构并提交股东会审议[5] - 2025年6月20日股东会审议通过聘请德勤为2025年度审计机构的议案[5] 审计机构情况 - 2025年末德勤华永合伙人214人，从业人员6133人，注册会计师1161人，签过证券服务业务审计报告超270人[6][7] - 德勤华永2024年度业务收入38.93亿元，审计业务收入33.52亿元，证券业务收入6.60亿元[7] - 德勤华永为61家上市公司提供2024年年报审计服务，收费1.97亿元[7] - 2025年末德勤香港合伙人91人，注册会计师442人[9] 审计工作安排 - 2025年7月3日公司与德勤签订2025年度审计业务约定书[20] - 2025年7月起德勤开展2025年度财务报表审计计划工作[20] - 2025年7月开始制定内控审计计划，9 - 2026年3月下旬开展现场审计工作[21] - 2025年8月28日、12月24日德勤向审计与风险管理委员会汇报审计计划[21] - 2026年3月6日和15日德勤回复审计与风险管理委员会督促函[21] - 2026年3月27日德勤向审计与风险管理委员会汇报审计结果[21] 其他 - 公司在续聘合同中明确德勤华永信息安全保护责任和要求[22] - 德勤华永购买职业保险累计赔偿限额超2亿[23] - 近三年德勤香港无因执业行为在民事诉讼中担责情况[23] - 公司认为德勤审计工作有序尽责，能依规出具报告[23]