股价表现与市场反应 - 中教控股盘中股价一度上涨超过5%，最终收涨3.85%，报收2.97港元，成交额为6608.1万港元 [1] - 股价上涨受到里昂及华西证券等机构发布的研究报告正面解读影响 [1] 财务业绩分析 - 2025财年公司收入同比增长11.9%，盈利同比增长0.8%，业绩表现符合公司指引及盈利预告 [1] - 归母净利润受到海南学校确认的非现金减值计提17.06亿元影响 [1] - 调整项合计为17.74亿元，具体包括无形资产减值17.06亿元、汇兑收益0.17亿元、校舍应付建设成本的公允价值变动0.51亿元 [1] - 经调整还原后，分析得出的正常归母净利润约为20.5亿元 [1] - 公司未派发股息符合市场预期 [1] 资产与商誉状况 - 目前公司账面上的商誉金额为9.09亿元 [1] - 海南学校的商誉及无形资产减值属于一次性非现金事件 [1]

股价表现 - 中教控股股价上涨，盘中涨幅超过5%，截至发稿时上涨3.85%，报2.97港元，成交额为6608.1万港元 [1] 财务业绩 - 2025财年收入同比增长11.9%，盈利同比增长0.8%，业绩符合公司指引及盈利预告 [1] - 归母净利润受到海南学校确认的非现金减值计提17.06亿元影响 [1] - 调整项合计为17.74亿元，包括无形资产减值17.06亿元、汇兑收益0.17亿元、校舍应付建设成本的公允价值变动0.51亿元 [1] - 还原后分析正常归母净利润约为20.5亿元 [1] - 公司目前账上商誉为9.09亿元 [1] 机构观点 - 里昂研报指出业绩符合预期，未派发股息亦符合预期 [1] - 华西证券分析认为净利润受一次性减值影响，还原后盈利能力正常 [1]

研报核心观点 - 中金维持中教控股跑赢行业评级，但基于审慎假设下调其2026财年收入预测4%至77.7亿元，下调经调整EBITDA预测1%至41.9亿元 [1] - 同时引入2027财年收入预测81.6亿元、经调整EBITDA预测44.2亿元 [1] - 目标价被下调30%至3.5港元，对应3.4倍2026年预期经调整EV/EBITDA，公司当前交易于2.8倍，对应22%上行空间 [1] 2025财年业绩表现 - 2025财年收入同比增长11.9%至73.6亿元，基本符合预期 [2] - 经调整EBITDA同比增长10.5%至41.7亿元，超出预期，主要得益于费用控制优于预期 [2] - 本财年未宣布派发股息 [2] 学生规模与增长 - 截至2025年8月31日，公司全日制在校生人数同比增长约5%至28.2万人 [3] - 截至2025年10月，2025/26学年全日制在校生同比增长0.2%，其中高等教育在校生同比增长2.8% [3] 盈利能力与资产状况 - 2025财年毛利率为53.3%，同比下降2.1个百分点 [4] - 经调整EBITDA率为56.6%，同比下降0.7个百分点 [4] - 期内对旗下三所学校计提商誉减值共计17.06亿元 [4] 资本开支与财务政策 - 期内资本开支总额同比下降45.2%至26.6亿元，显示资本开支拐点已至 [5] - 截至2025年8月31日，公司有息资产负债率约为26.0%，处于健康水平 [5] - 管理层表示未来分红政策存在不确定性 [5]

财务预测调整 - 基于更为审慎的假设，下调2026财年收入预测4%至77.7亿元，下调经调整EBITDA预测1%至41.9亿元 [1] - 引入2027财年收入预测81.6亿元，经调整EBITDA预测44.2亿元 [1] - 考虑到估值中枢下行，下调目标价30%至3.5港元，对应3.4倍2026e经调整EV/EBITDA [1] 2025财年业绩表现 - 2025财年收入同比增长11.9%至73.6亿元，基本符合预期 [2] - 2025财年经调整EBITDA同比增长10.5%至41.7亿元，超出预期，主要得益于费用控制优于预期 [2] - 公司2025财年并未宣布派发股息 [2] 学生规模与收入增长 - 截至2025年8月31日，公司全日制在校生人数同比增长约5%至28.2万人 [3] - 截至2025年10月，公司2025/26学年全日制在校生同比增长0.2%，其中高等教育在校生同比增长2.8% [3] - 2025财年收入同比增长11.9% [3] 盈利能力与资产状况 - 2025财年毛利率为53.3%，同比下降2.1个百分点 [4] - 2025财年经调整EBITDA率为56.6%，同比下降0.7个百分点 [4] - 期内对旗下三所学校计提商誉减值，共计17.06亿元 [4] 资本开支与财务政策 - 期内公司资本开支总额同比下降45.2%至26.6亿元，资本开支拐点已至 [5] - 截至2025年8月31日，公司有息资产负债率约26.0%，处于健康水平 [5] - 公司管理层表示未来分红政策存在不确定性 [5]

股本情况 - 截至2025年11月底，法定/注册股本总额为500,000港元，股份50,000,000,000股，面值0.00001港元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存）2,800,312,865股，库存股份0股，总数2,800,312,865股[2] 购股期权计划 - 首次公开发售前购股期权计划，上月底及本月底结存股份期权28,675,000股，本月变动及发行新股均为0[3] - 首次公开发售后购股期权计划，上月底及本月底结存股份期权3,295,000股，本月变动及发行新股均为0，月底可能发行或转让股份199,900,000股[3] 其他 - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] - 本月内已发行股份（不含库存）总额变动为0股[5] - 公司本月证券发行或库存股份出售转让获董事会授权批准[7]

财务业绩表现 - FY25全年收入为73.63亿元，同比增长11.9% [1] - FY25净利润为5.06亿元，同比增长0.8%，符合4.4-6亿元的业绩预告 [1] - 剔除一次性税后减值16.75亿元影响后，EBITDA层面实现10.5%的同比增长 [1] - FY25毛利率为53.32%，同比下降约2个百分点，主要因持续增加师资和教学质量投入 [1] 业务运营与战略转型 - 公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段 [1] - FY25无新增并购，资本开支优化至26.6亿元，同比下降近45% [1] - 截至2025年8月31日，集团全日制在校生规模达28.2万人，同比增长约5% [1] - 高等教育板块作为核心，在校生达24.3万人，同比增长9% [1] - 国内收入同比增长11.8%，国际收入同比增长14.8%，延续量价齐升趋势 [1] 财务状况与未来展望 - FY25境内企业所得税同比增长至3.2亿元，系主动优化集团架构的结果 [1] - 长期盈利能力仍稳健，待资产负债表结构优化后有望恢复现金分红 [1] - 预计FY26-28经调整归母净利润至20.37亿元、21.37亿元、21.75亿元 [2] 行业与政策环境 - 广东省教育厅发布民办高校分类管理改革配套文件征求意见稿，明确了分类登记主要程序 [2] - 公司在广东省内的高校若能顺利完成营利性登记，将有望支撑板块情绪和估值修复 [2]

投资评级 - 报告对中教控股(0839 HK)的评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司FY2025业绩在剔除减值影响后实现稳健增长，资本开支显著回落，未来财务压力有望减轻 [1][4] - 尽管FY2025归母净利润受到海南学校约17.06亿元的非现金减值计提影响，但还原后的正常归母净利润约20.5亿元，显示主营业务盈利能力依然强劲 [2] - 预计随着资本开支下降、财务费用改善及收购学校利润率提升，公司净利率有改善空间，当前估值较低，维持买入评级 [5][6] 财务业绩表现 - FY2025公司收入为73.63亿元，同比增长11.9%；经调整EBITDA为41.69亿元，同比增长10.5%；净利润为5.06亿元，同比增长0.8%；归母净利润为9.78亿元，同比增长132.3% [2] - 收入增长主要来自高等教育贡献，全日制高等职业教育在校生达24.3万人，同比增长9%；中等职业教育学生人数为3.9万人，同比下降15.2% [3] - 国内收入为70.83亿元，同比增长11.8%；国际收入为2.8亿元，同比增长14.8% [3] 盈利能力与成本分析 - FY2025公司毛利率为53.3%，同比下降2.1个百分点，主要由于师资及教学投入增加 [4] - 净利率为6.9%，归母净利率为13.3%，同比分别提升-0.8和6.9个百分点 [4] - 净利率降幅小于毛利率，主要得益于行政费用率下降1.1个百分点、减值计提占比下降4.9个百分点以及融资成本占比下降0.6个百分点 [4] - 员工成本占收入比例为32.4%，同比增加1.2个百分点；物业、校舍及设备折旧占收入比例为13.3%，同比上升1.2个百分点 [4] 资本开支与现金流 - FY2025资本开支为26.6亿元，同比大幅下降45.2%，随着新建教学楼完工，资本开支有望持续下降 [4] - 预测FY2026至FY2028年资本开支将进一步回落，分别为-20亿元、-10亿元和-5亿元 [11] 未来业绩预测 - 调整后预测FY2026/FY2027/FY2028年收入分别为77.43亿元、81.39亿元和85.99亿元 [6] - 调整后预测FY2026/FY2027/FY2028年经调整归母净利润分别为21.72亿元、23.37亿元和25.16亿元 [6] - 对应FY2026/FY2027/FY2028年每股收益(EPS)预测分别为0.72元、0.77元和0.86元 [6] - 以2025年11月27日收盘价2.75港元计算，对应市盈率(PE)分别为3.5倍、3.3倍和2.9倍 [6]

评级与目标价 - 维持中教控股“持有”评级 [1] - 目标价由2.6港元上调至2.8港元 [1] 财务表现与预测 - 2025财年收入同比增长11.9% [1] - 2025财年盈利同比增长0.8% [1] - 对2026年收入预测下调3.6% [1] - 对2027年收入预测下调5.9% [1] - 对2026年盈利预测下调12.1% [1] - 对2027年盈利预测下调10.5% [1] 资产负债与现金流 - 合同负债于2025财年底同比下降1% [1] - 预期资本开支减少 [1] 其他重要事项 - 海南学校计提减值损失 [1] - 未派发股息符合预期 [1]

评级与目标价调整 - 维持中教控股“持有”评级 [1] - 目标价由2.6港元上调至2.8港元，反映资本开支减少预期 [1] 财务表现与预测 - 2025财年收入同比增长11.9%，盈利同比增长0.8%，符合公司指引及盈利预告 [1] - 对2026及2027年收入预测分别下调3.6%及5.9% [1] - 对2026及2027年盈利预测分别下调12.1%及10.5% [1] 关键财务指标变动 - 合同负债于2025财年底同比下降1% [1] - 盈利增长部分受到海南学校计提减值损失影响 [1] - 未派发股息符合预期 [1]

公司财务表现 - 2025财年收入按年增长11.9% [1] - 2025财年盈利按年增长0.8% [1] - 财务表现符合公司指引及盈利预告 [1] 影响盈利的具体因素 - 海南学校计提减值损失对业绩产生影响 [1] - 未派发股息符合市场预期 [1] 未来财务预测调整 - 2025财年底合同负债按年下降1% [1] - 基于合同负债情况 对2026年收入预测下调3.6% [1] - 对2027年收入预测下调5.9% [1] - 对2026年盈利预测下调12.1% [1] - 对2027年盈利预测下调10.5% [1] 投资评级与目标价 - 维持"持有"投资评级 [1] - 目标价由2.6港元上调至2.8港元 [1] - 目标价调整反映资本开支减少的预期 [1]