报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 国内需求疲软,水泥盈利继续筑底。公司销量同比有所下降,但降幅好于行业平均水平,反映成本等综合竞争优势。Q3 毛利率为 20.8%,同比提升 4.6pct,环比提升 0.8pct,主要是低毛利的贸易业务占比下降所致。公司 Q3 期间费用总额同比下降 9.6%,反映费用控制成效显著。公司 Q3 销售净利率为 8.2%,表现明显优于行业整体水平。[1] 2) 行业下行期资本开支延续放缓态势,负债率保持稳定。公司前三季度经营活动现金流净额为 103.48 亿元,同比+7.2%,优于盈利表现,主要得益于应收票据及账款压缩成效。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 84.24 亿元,同比-10.8%,反映行业下行期公司持续控制资本开支。公司三季报资产负债率/带息债务为 21.5%/306.64 亿元,环比 2024 年中报分别+2.0pct/+55.40 亿元,主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。[1] 3) 行业错峰自律强化效果显现,Q4 盈利有望显著改善,中长期期待政策加速供给侧出清。上半年行业大面积亏损背景下行业自律改善奠定景气反弹基础,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,在龙头企业引领下,以沿江区域为代表的错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华东、华南市场 Q4 均价有望显著反弹。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳,利好行业竞合秩序持续改善。水泥行业年底有望被纳入全国碳市场,结合产业政策进一步出台,中长期有望加速行业整合和过剩产能出清。[1] 4) 盈利预测与投资评级:公司在下行期彰显成本领先等综合优势,产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于历史底部,随着行业自律改善,龙头企业估值有望修复。我们暂维持公司 2024-2026 年归母净利润至 83.5/97.4/112.1 亿元,对应市盈率为 17/14/12 倍,维持"增持"评级。[1] 财务数据总结 1) 公司披露 2024 年三季报:前三季度实现营业收入/归母净利润 681.50 亿元/51.98 亿元,同比-31.3%/-40.1%。单三季度实现营业收入/归母净利润 225.85 亿元/18.73 亿元,同比-32.9%/-15.1%。[1] 2) 公司前三季度经营活动现金流净额为 103.48 亿元,同比+7.2%,优于盈利表现,主要得益于应收票据及账款压缩成效。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 84.24 亿元,同比-10.8%,反映行业下行期公司持续控制资本开支。公司三季报资产负债率/带息债务为 21.5%/306.64 亿元,环比 2024 年中报分别+2.0pct/+55.40 亿元,主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。[1] 3) 我们暂维持公司 2024-2026 年归母净利润至 83.5/97.4/112.1 亿元,对应市盈率为 17/14/12 倍。[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司三季度实现归母净利润18.73亿元,同比下降15.13% [1] - 公司前三季度整体毛利率19.54%,同比增加1.21个百分点,其中Q3单季度毛利率20.78%,同比/环比分别增加4.60/0.82个百分点 [3] - 公司Q3归母净利润环比增长2.71%,主要系成本下降影响,Q3煤炭价格环比/同比分别下降0.04%/2.09% [2] - 公司作为水泥行业龙头,在此轮价格推涨中意愿较强,经营策略或已开始转变,为涨价持续性提供支撑 [2] - 近期财政部提出化债,有望加速基建实物工作量的转化,从而提振水泥需求,叠加未来供给端紧缩力度加大预期,预计Q4及明年水泥业绩或有较大改善弹性 [2] 财务数据分析 - 公司前三季度实现收入/归母净利润681.50/51.98亿元,同比下降31.27%/40.05% [1] - 公司前三季度实现扣非归母净利润48.79亿元,同比下降40.18% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润225.85/18.73亿元,同比下降32.89%/15.13%,扣非归母净利润16.94亿元,同比下降15.23% [1] - 公司前三季度期间费用率9.93%,同比增加2.53个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.87/1.72/-0.02/-0.04个百分点 [3] - 公司Q3末资产负债率21.46%,同比增加1.04个百分点,前三季度经营性现金流净额103.48亿元,同比增加6.47亿元,收现比同比增加4.01个百分点达118.58%,付现比同比下降10.06个百分点达100.77% [3] 公司估值 - 公司具备熟料产能2.74亿吨、水泥产能3.99亿吨、骨料产能1.51亿吨、商品混凝土产能4,460万立方米、光储发电装机容量545MW,规模优势明显 [4] - 考虑到Q4华东水泥仍有持续涨价预期,上调公司24-26年归母净利润预测至96/116/139亿元,给予公司24年0.9倍PB,对应目标价32.47元,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 前三季度水泥量价承压,业绩同比下滑 [3][4] 2) 长三角水泥涨价落实较好,四季度盈利修复可期 [4] 3) 经营性净现金流同比上升,在手现金充足 [4] 公司财务数据总结 1) 2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元 [5] 2) 2024-2026年营业收入分别为148,859百万元、160,454百万元、171,223百万元 [5] 3) 2024-2026年毛利率分别为14.4%、15.0%、15.5% [5] 4) 2024-2026年净利率分别为6.1%、6.6%、7.0% [5] 5) 2024-2026年ROE分别为4.8%、5.4%、5.9% [5] 6) 2024-2026年EPS分别为1.72元、1.99元、2.25元 [5] 7) 2024-2026年P/E分别为15.2倍、13.2倍、11.6倍 [5]

营业收入变化 - 本报告期营业收入225.85亿元，上年同期调整后为336.53亿元，同比减少32.89%；年初至报告期末营业收入681.50亿元，上年同期调整后为991.57亿元，同比减少31.27%[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为681.50亿元，2023年前三季度为991.57亿元，同比下降31.27%[18] 净利润变化 - 本报告期归属上市公司股东净利润18.73亿元，上年同期调整后为22.07亿元，同比减少15.13%；年初至报告期末为51.98亿元，上年同期调整后为86.72亿元，同比减少40.05%[3] - 本报告期归属上市公司股东扣非净利润16.94亿元，上年同期调整后为20.02亿元，同比减少15.38%；年初至报告期末为48.79亿元，上年同期调整后为81.57亿元，同比减少40.18%[3] - 归属上市公司股东年初至报告期末净利润及扣非净利润减少，主要系集团水泥业务产品销量及价格同比下降，导致营业收入及利润同比减少[8] - 净利润为5,245,020,339元，上年同期为9,072,670,219元[19] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益0.35元/股，上年同期为0.42元/股，同比减少14.77%；年初至报告期末为0.99元/股，上年同期为1.64元/股，同比减少39.81%[3] - 基本每股收益为0.99元/股，上年同期为1.64元/股[20] - 稀释每股收益为0.99元/股，上年同期为1.64元/股[20] 净资产收益率变化 - 本报告期加权平均净资产收益率1.01%，上年同期调整后为1.21%，减少0.19个百分点；年初至报告期末为2.80%，上年同期调整后为4.71%，减少1.91个百分点[3] 经营活动现金流量净额变化 - 年初至报告期末经营活动产生现金流量净额103.48亿元，上年同期调整后为96.57亿元，同比增加7.15%[3] - 经营活动现金流出小计为714.47亿美元，上年为1050.84亿美元；经营活动产生的现金流量净额为103.48亿美元，上年为96.57亿美元[22] 总资产变化 - 本报告期末总资产2520.91亿元，上年度末调整后为2463.56亿元，同比增加2.33%[4] - 2024年资产总计为2520.91亿元，2023年为2463.56亿元，同比增长2.33%[14][16] 所有者权益变化 - 本报告期末归属上市公司股东所有者权益1854.99亿元，上年度末调整后为1853.89亿元，同比增加0.06%[4] - 2024年所有者权益合计为1979.87亿元，2023年为1980.21亿元，同比下降0.02%[16] 非经常性损益 - 报告期非经常性损益合计17.86亿元，年初至报告期末为31.94亿元[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为253,137户[9] - 安徽海螺集团有限责任公司持股1,928,870,014股，持股比例36.40%[9] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股1,297,949,590股，持股比例24.49%[9] - 中国证券金融股份有限公司持股158,706,314股，持股比例2.99%[9] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金报告期末持股45,413,911股，持股比例0.86%[11] - 公司回购专用证券账户持有22,242,535股A股股份，占已发行股本总数的0.42%[10] 资产项目变化 - 2024年9月30日货币资金为75,025,405,902元，2023年12月31日为68,382,205,847元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产为1,880,888,297元，2023年12月31日为2,210,732,788元[13] - 2024年9月30日应收账款为3,831,813,522元，2023年12月31日为4,445,287,639元[13] - 2024年9月30日存货为8,901,003,430元，2023年12月31日为10,155,441,636元[13] - 2024年固定资产为881.52亿元，2023年为855.23亿元，同比增长3.07%[14] - 2024年无形资产为325.88亿元，2023年为324.42亿元，同比增长0.45%[14] 负债项目变化 - 2024年负债合计为541.04亿元，2023年为483.35亿元，同比增长11.93%[15] - 2024年短期借款为50.07亿元，2023年为44.80亿元，同比增长11.76%[14] - 2024年长期借款为110.78亿元，2023年为156.12亿元，同比下降29.04%[15] - 2024年应付债券为115.00亿元，2023年无此项数据[15] 收益与损失变化 - 公允价值变动收益为-73,950,091元，上年同期为-84,628,594元[19] - 信用减值损失为-18,566,482元，上年同期为-28,513,309元[19] 营业利润变化 - 营业利润为6,391,071,515元，上年同期为10,974,071,158元[19] 经营活动现金收支变化 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为80,814,773,640元，2023年前三季度为113,568,072,927元[21] - 2024年前三季度收到的税费返还为47,247,575元，2023年前三季度为33,397,131元[21] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为81,794,422,886元，2023年前三季度为114,740,576,193元[21] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为55,256,659,056元，2023年前三季度为89,761,084,223元[21] 投资活动现金流量变化 - 投资活动现金流入小计为201.60亿美元，上年为318.19亿美元；投资活动现金流出小计为269.27亿美元，上年为425.68亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 - 67.67亿美元，上年为 - 107.50亿美元[22] 筹资活动现金流量变化 - 筹资活动现金流入小计为190.90亿美元，上年为145.25亿美元；筹资活动现金流出小计为162.79亿美元，上年为169.57亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为28.10亿美元，上年为 - 24.31亿美元[22] 汇率变动影响 - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 2039万美元，上年为6631万美元[22] 现金及现金等价物变化 - 现金及现金等价物净增加额为63.71亿美元，上年为 - 34.58亿美元[22] - 期初现金及现金等价物余额为115.72亿美元，上年为163.22亿美元[22] - 期末现金及现金等价物余额为179.43亿美元，上年为128.64亿美元[22] 经营活动其他现金支出变化 - 支付给职工及为职工支付的现金为68.24亿美元，上年为68.20亿美元[22] - 支付的各项税费为72.25亿美元，上年为68.34亿美元[22] - 支付其他与经营活动有关的现金为21.41亿美元，上年为16.68亿美元[22] 营业总成本变化 - 2024年前三季度营业总成本为622.79亿元，2023年前三季度为891.03亿元，同比下降30.10%[18]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为32,652,962,166元，同比下降32.89%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为99,156,676,146元，同比下降31.27%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8,671,995,723元，同比下降40.05%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,156,735,346元，同比下降40.18%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.64元，同比下降39.81%[3] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为1.64元，同比下降39.81%[3] - 2024年前三季度营业收入为681.50亿元[17] - 2024年前三季度营业成本为548.33亿元[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为51.98亿元[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.99元[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为246,356,360,411元，较上年度末增加2.33%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为185,389,128,400元，较上年度末增加0.06%[4] - 2024年前三季度资产总额为2,520.91亿元[16] - 2024年前三季度负债总额为541.04亿元[16] - 2024年前三季度所有者权益总额为1,979.87亿元[16] - 公司2024年9月30日流动资产合计1,052.45亿元人民币[13] - 公司2024年9月30日非流动资产合计1,468.46亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日流动负债合计数据[14] - 公司2024年9月30日短期借款50.07亿元人民币[14] - 公司2024年9月30日应付票据2.23亿元人民币[14] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为808.15亿元[20] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为552.57亿元[20] - 2024年前三季度支付的各项税费为72.25亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为103.48亿元[20] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为187.51亿元[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84.24亿元[21] - 2024年前三季度投资支付的现金为180.05亿元[21] 其他信息 - 公司2024年1月收购了安徽海螺信息技术工程有限责任公司及其附属公司中碳（安徽）环境科技有限公司，属于同一控制下企业合并事项[5] - 公司前十大股东中包括国有法人股东和境外法人股东[9] - 公司前10大股东及其持股情况[10] - 公司前10大无限售条件股东及其持股情况[10] - 公司前10大股东及前10大无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[11,12] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为4.88亿元[18] - 2024年前三季度营业外收入为4.65亿元[18] - 2024年前三季度营业外支出为0.53亿元[18]

股份登记变更 - 2024年11月1日起H股股份过户登记处改为香港中央证券登记有限公司[3] - 2024年11月1日起H股股份过户手续由该公司办理[3] - 2024年10月31日下午4时30分后未领H股股票可于11月1日起在该公司领取[3] 董事会成员 - 截至2024年10月18日，董事会有5名执行董事和3名独立非执行董事[4]

担保情况 - 安徽海中环保为富阳海中环保提供550万元担保，此前附属公司担保余额4225万元[3] - 公司及附属公司为相关公司提供担保总额不超1505352万元[6] - 截至公告披露日，公司及附属公司对外担保约184309.32万元，占2023年度经审计归母净资产0.99%[14] 财务数据 - 富阳海中环保2023年末总资产17574万元，总负债9396万元，净资产8178万元[7] - 富阳海中环保2023年度营业收入4033万元，净利润297万元[7] 股权结构 - 安徽海中环保、晓鹏投资、诚慧实业分别持有富阳海中环保55%、35%、10%股权[8][9]

会议安排 - 公司2024年10月29日举行董事会会议[3] - 会议审议批准截至2024年9月30日九个月未经审核业绩及公告[3][4] - 会议还将处理其他事宜（如有）[4] 人员构成 - 截至公告日，董事会有5名执行董事和3名独立非执行董事[3]

中期票据注册 - 公司中期票据注册总金额为100亿元[2] 2024年发行情况 - 9月12日发行第三期、第四期中期票据[2] - 第三期发行总额35亿，利率2.12%，期限5年[2] - 第四期发行总额35亿，利率2.10%，期限5年[3] 承销商信息 - 第三期主承销商为中信银行[2] - 第四期主承销商为兴业银行[3]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为455.66亿元人民币，同比下降30.44%[12][14][20] - 归属于上市公司股东的净利润为33.26亿元人民币，同比下降48.56%[12][14][20] - 每股盈利0.63元，较上年同期下降0.59元/股[20] 创新发展 - 公司参与的《高铁相抗蚀胶凝材料设计/制备技术及严苛环境工程应用开发》项目,获得2023年度国家科技进步奖二等奖[20] - 公司海博智能"露天水泥矿山无人运输"项目,被评选为"矿山领域机器人典型应用案例",并入选2024年安徽省十大智能网联汽车典型示范应用场景[20] - 公司上海智质入选上海市"专精特新"小巨人企业[20] 产能扩张 - 公司新增熟料产能230万吨,水泥产能470万吨,骨料产能200万吨,商品混凝土产能480万立方米[20] - 截至报告期末,公司熟料产能2.74亿吨,水泥产能3.99亿吨,骨料产能1.51亿吨,商品混凝土产能4,460万立方米,光储发电装机容量545MW[20] 环境保护 - 公司主要污染物包括二氧化硫、氮氧化物和颗粒物，排放浓度和总量均符合国家排放标准[79,80,81,83,84,85] - 公司在环保方面持续投入，采取了多项措施如脱硫脱硝等，确保污染物达标排放[79,80,81,85,86] - 公司积极履行社会责任，在环境保护、节能减排等方面取得了良好成效[82,83,84,87] 社会责任 - 公司积极参与当地扶贫帮困、乡村振兴等公益事业[1] - 公司秉承"至高品质，至诚服务"的经营宗旨,为新农村建设提供优质水泥产品[1] - 公司重视生态环境保护,持续开展生态环境恢复治理,注重保护生物多样性[1] 关联交易 - 报告期内,公司与关联方发生的主要关联交易包括商标使用费、供应链物流运输服务、外加剂采购等[2,3,4,100,101,102,103,104] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金的情况[5] 股权结构 - 公司股份总数及结构未发生变动,A股占75.48%,H股占24.52%[119,120] - 海螺集团持股36.40%为第一大股东[122] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股24.49%为第二大股东[122] 融资活动 - 公司向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过100亿元中期票据,已发行30亿元[141] - 海螺环保集团向交易商协会申请注册发行不超过30亿元中期票据,已发行15亿元[142] 其他 - 公司实行年薪制和岗位绩效工资体系,建立了三级培训管理体系[138,139] - 公司已遵守联交所上市规则附录C1《企业管治守则》,全体董事确认已遵守《标准守则》[137] - 公司不存在未履行法院生效法律文书确定的义务、所负数额较大的债务到期未清偿的情况[116]