报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 建材行业已现改善信号，需求企稳，部分品类提价，水泥价格阶段性走强 [4][5] - “好房子”建设带动建材提质增量，需求随城镇化发展，始终代表改善居住环境本质需要 [4][6] - 2025 年建材行业提价，是企业改善盈利信号，响应国家号召，助于行业质量提高 [4][6] - 2021 年后建材企业加速转型，有工程端转零售、跨领域并购、新房转存量房三种方向 [4][7] - 当前行业处于价格战结束到盈利恢复拐点，提价改善产品质量和企业盈利，建议关注相关企业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1．建材：3 万亿以上市场空间的基础材料行业 1.1 周期波动，底部复苏 - 建材行业品类多，需求来自地产、基建、农村等，总体需求与地产数据关联性高，市场规模超 3 万亿 [14][15] - 建材分周期建材与消费建材，水泥与玻璃为周期建材，防水、涂料等为消费建材，不同阶段使用不同建材 [20] - 周期建材分析关键在供给、需求和成本，水泥需求与新开工面积增速同步性高，2024 年 Q3 后价格与开工面积同步性走弱 [23][25][28] - 玻璃价格领先地产竣工三个月左右，消费建材具备品牌属性，有工程 + 消费属性，是产生牛股的好赛道 [31][38][41] 1.2 存量翻新代表居住体验升级，响应“好房子”号召 - “好房子”建设带动建材提质增量，旧改惠及超 1 亿人，刺激重装修需求，以旧换新政策刺激翻新需求 [44][47] - 消费建材使用寿命低于房屋建筑，催生翻新需求，多个消费建材复合增速跑赢地产竣工与新开工 [49][53] 2．复盘：高周转向高质量的转型 2.1 高周转阶段建材需求与新房高度相关 - 建材行业历史波动与房地产强相关，企业收入增速与对应地产阶段收入增速相关性高 [55] - 建材行业股价波动与地产周期波动相关性强，存在政策与基本面时滞，房地产扩张周期内建材企业会扩张资产负债表 [58][59] 2.2 三种模式：B 端高周转、C 端拼渠道、周期建材拼成本 - B 端后周期建材通过资产负债表扩张增长，方式有负债扩张、经营资产扩张和股权融资，红利期资金周转能力和信用环境影响业绩 [64][69] - 后周期零售建材深耕品牌、渠道、服务，核心竞争力在于品牌、渠道、服务，现金流质量好、利润率高，但增长节奏慢 [75] - 周期建材核心在成本竞争，水泥从需求拉动转变至格局改善拉动，当前处于供给收缩拉动/分红拉动阶段 [95] 3．转型：满足改善居住体验的底层需求 3.1 存量市场看重品牌与服务质量 - 2021 年后行业进入承压阶段，存量房将成未来建材需求主体，二次装修占比提升，家装消费水平多在 11 - 20 万元 [100][102][104] - 整装提高消费者便捷性，渗透率提高，消费建材有品牌效应，增量市场下滑但家装需求不降级，中高端品牌抢占市场 [106][108][109] 3.2 企业转型：零售、跨领域、存量房、海外四种路径 - 建材企业转型方向有工程端转零售、跨领域并购、新房转存量房、海外扩展，各方向核心分别是与经销商利润共享、高效管理、服务能力和海外经营 [110][112][113] 3.3 提价提质带动盈利改善 - 水泥 2024 年盈利见底，2025 年产能处置可期，价格战结束，盈利中枢将上行 [114] - 2025 年消费建材多个品类提价，反映行业出清，响应“好房子”建设号召，推动行业高质量发展 [117] 4.投资分析意见 - 行业处于价格战结束到盈利恢复拐点，建议关注防水、涂料、消费建材、水泥等行业相关企业 [119]

政策动态 - 中央财经委员会第六次会议强调依法治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [2] - 中国水泥协会发布《工作意见》推动行业"反内卷"和"稳增长"高质量发展 [2] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》要求企业核查并补齐备案产能与实际产能差异 [2] 行业现状 - 错峰生产在"十三五"期间有效调控供需但面临需求快速下滑时协同易破裂的局限性 [3] - "批小建大"及技改扩产导致2023年行业实际产能较设计产能超15% [3] - 若超产政策严格执行熟料实际产能将从21亿吨减少至17亿吨 [3] 供需与盈利 - 2024年行业盈利能力整体优于2015年且2024年上半年进一步改善 [3] - 煤炭价格走低为水泥盈利留出空间 [3] - 短期水泥需求下滑速度放缓供需格局边际改善有望带来盈利修复 [3] - 远期持续削减产能叠加企业兼并重组支撑行业盈利弹性 [3] 投资观点 - 行业供需结构有望边际向好反内卷意识强烈头部企业积极协同挺价 [4] - 煤炭价格下行背景下水泥复价将带来较好盈利空间 [4] - 建议关注海螺水泥华新水泥上峰水泥 [4]

重要市场新闻 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.02%，标普500指数涨0.47%再创历史新高，纳指涨0.94% [1] - 科技股集体上涨，特斯拉涨近5%，甲骨文涨超5%，英伟达、苹果涨超2% [1] - 特朗普称美越达成贸易协议，服装和鞋类股走高，耐克涨超4% [1] - 中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收涨0.06%，老虎证券涨超1%，小鹏汽车涨0.6%，新东方跌超3%，阿里巴巴、哔哩哔哩跌超2% [1] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人 [1] - 国际金价走高，现货黄金涨0.59%报3356.93美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.56%报3368.7美元/盎司，COMEX白银期货涨1.08%报36.79美元/盎司 [1] - 国际油价强势上扬，美油主力合约收涨3.18%报67.53美元/桶，布伦特原油主力合约涨3.00%报69.12美元/桶 [1] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数涨0.49%报23790.11点，法国CAC40指数涨0.99%报7738.42点，英国富时100指数跌0.12%报8774.69点 [1] 水泥行业 - 中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》 [2] - 意见提出优化产业结构调整，推动水泥行业"反内卷""稳增长"，实现高质量发展 [2] - 要求企业核查熟料生产线备案产能与实际产能差异情况，实际产能大于备案产能的企业应依法依规按备案产能组织生产 [2] - 水泥行业利润进入磨底阶段，2024年全国单位净利已接近2015年历史底部 [2] - 价格带来的盈利弹性远大于销量增加的弹性，反内卷将使龙头公司受益 [2] - 概念股包括华新水泥、福建水泥、海螺水泥等 [2] 存储芯片行业 - 2025年年初至今NAND Flash市场综合价格指数上涨9.2%，DRAM市场综合价格指数上涨47.7% [3] - 6月NAND Flash市场综合价格指数上涨0.8%，DRAM市场综合价格指数上涨19.5% [3] - AI驱动的内存升级浪潮、原厂保利润的供应策略与下游长尾刚性需求叠加，推动DRAM市场量价齐升 [3] - 预计2025年DRAM市场将创下历史新高 [3] - 2025年下半年将迎来明确的供需结构改善，价格进入上行周期 [3] - 概念股包括同有科技、朗科科技、兆易创新等 [3] 互联网平台企业 - 中国互联网协会发布《互联网平台企业推荐算法管理规范》等2项团体标准立项 [4] - 规范包括算法管理组织架构规范、算法设计原则、算法研发与运行管理等内容 [4] - 适用于互联网平台企业规范其推荐算法的设计、研发、测试评估等工作 [4] - AI革命拉动新型基础设施建设，互联网云厂和运营商等投资主体积极投入 [4] - 算力产业链环节多、规模大、成长性好，仍是资产配置的良好选择 [4] - 概念股包括虹软科技、拓尔思、汉得信息等 [5] 公司减持公告 - 天际股份控股股东及其一致行动人计划减持不超过1475.28万股（占总股份3%） [6] - 三未信安股东北京立达高新拟减持不超过229.54万股（占总股本2%） [6] - 筑博设计实控人及其一致行动人计划减持不超过483.95万股（占总股本3%） [6] - 安杰思股东苏州元生私募和杭州天堂硅谷拟分别减持不超过162.27万股（各占总股本2%） [6] - 数据港股东宁波锐鑫拟减持不超过1249.98万股（占总股本1.74%），股东上海旭沣拟减持不超过185.03万股（占总股本0.26%） [7]

纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：国家反内卷政策重要性体现在维护国际声誉和金融安全，中央提出遏制措施确保各领域正轨发展，中国水泥协会发文推动行业反内卷和稳增长，人民日报文章引发行业关注，东北三省践行反内卷政策[1][2] - **错峰生产**：短期可解决产能过剩问题，使多方受益；长期企业集团需制定3 - 5年计划，关停低效产能，区域整合和兼并重组优化资源配置；政府主导统一报备执行比企业协商更有效[1][4] - **价格与盈利**：东北三省价格分别达到300元、350元、350 - 400元左右可盈利；2024年东北市场价格涨约100元，增盈约70亿；2025年需求下滑，8月重点项目释放后价格或恢复，但整体效益或不及去年[1][7] - **去产能方式**：加强质量管控限制粉末站，大企业引领同比例关停，政策奖励资金鼓励淘汰，兼并重组优化结构；中长期主动关停部分劣质产能，建立政策补偿机制[3][10][11] - **行业挑战**：行业集中度低，企业数量多管理难；民营企业支持反内卷，大集团顶层设计有分歧；需合理设计奖惩机制平衡销售激励与利润[1][5][6] - **行业发展**：需顶层设计，结合长期规划和短期现产保价；兼并重组优化结构，主动关停劣质企业；加强行政约束力，政府落实政策，各方协同合作[13][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业盈利情况**：黑龙江优势企业5月底盈利，吉林预计6月底盈利，辽宁预计7月末至8月中旬旺季盈利[16] - **沟通协调机制**：各部委、协会与企业大量交流沟通，国家审计委员会与部委沟通频繁，地方阶段性汇报，主要与工信部沟通，需调整政府导向[17][18] - **老旧产线情况**：某省部分新产线投产或致老旧产线关停，预计五年内主动关停2 - 3条，小规模县级产线和部分国企高成本产线可能退出[19] - **碳交易影响**：取决于配额分配，目前分配未确定，科学分配对行业有促进作用[20] - **超低排放改造**：改造进行中但存在问题，过度严格要求不合理，应按标准生产和处罚[21][22] - **企业交流成果**：企业间及跨区域交流频繁，带来有益成果，可扩大朋友圈，实现现产保价和去产能[23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源车、光伏、钢铁、水泥、生猪、工业硅、焦煤、煤炭 - **公司**：比亚迪、河钢资源、方大特钢、华菱钢铁、中国东方集团、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、上峰水泥、中国建材、华润水泥科技、冀东水泥、合盛硅业、隆基股份、金科股份、天合光能、阿特斯太阳能、牧原、温氏、神农、德康、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、晋华煤业、三门国际、山东兖矿能源、陕西煤业、中国神华、淮河能源、新基能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **反内卷政策** - **核心观点**：反内卷政策升级，层级较高，主要集中在新能源车和光伏行业，后续行业协会将密集发文控价控产能，影响市场预期、公司股价和大宗商品价格；中国反内卷进入制度化阶段，政策从四方面推进 [1][2][9][11] - **论据**：中央财经委强调建设全国统一大市场，人民日报等媒体密集发文批评低价竞争；始于2024年7月政治局会议，2025年两会提及，财经委提出战略后预计出台配套政策；推进方式包括规范地方政府竞争、新项目上马、产业链头部企业行为和发挥监管或协会作用 [2][9][11] 2. **周期性行业产能与市场反弹** - **核心观点**：传统行业落后产能基本出清，供给侧大幅出清空间有限，本轮商品和周期股反弹源于市场内生需求，难以复制2015 - 2016年供给侧改革驱动的大宗商品牛市 [1][4][6] - **论据**：2015 - 2016年去产能后，传统行业产能符合环保要求，2016 - 2019年进行企业整合；需求侧总量政策保持定力，周期股和大宗商品价格处于历史低位有反弹需求 [4] 3. **新能源车与光伏行业** - **核心观点**：是反内卷政策重点，未来市场策略可能依赖并购重组和国央企介入，带来波段性机会，长期或更稳健；一季度基本面先好后需求疲软，近期反内卷治理有新进展，推荐重资产、新技术环节和龙头企业 [1][5][7][30][31] - **论据**：政府鼓励民营企业信心，行业龙头集中但控价实现红利待观察；一季度反内卷治理初见成效后价格上升，3月需求疲软价格下跌；中央财经委员会会议提出规范措施，产业链价格有望更规范 [5][30][32] 4. **钢铁行业** - **核心观点**：短期限产影响有限，制造业需求超预期，成本端双胶价格下跌提升利润，预计7 - 8月钢铁股反弹 [1][15][16][20] - **论据**：唐山市限高炉政策时间短影响有限；5月起钢铁股回调后建筑需求差但制造业需求正增长，物价上涨；双胶价格下跌让利钢厂，4 - 5月利润显著提升；电炉成本高利润低预计减产，低位库存将推动价格和利润上涨 [15][16][18][19] 5. **水泥行业** - **核心观点**：协会推动供给侧改革，有望提升标的配置性价比，企业有底线思维确保微盈利，当前有不利因素但股价安全边际强 [1][21][25][26] - **论据**：协会要求企业按设计产能生产，若政策落地2026年1月1日产能将下降；今年企业避免激烈价格战，6月需求下滑但错峰生产拉升价格；面临需求淡季、价格承压和错峰执行力度不强等问题，股价已反映负面因素 [21][22][25][26] 6. **工业硅市场** - **核心观点**：结构性过剩矛盾深化，短期期货价格可能震荡下行，长期可关注合盛硅业 [28] - **论据**：上半年产量同比有变化，开工率下滑，库存压力大，需求疲软，价格先下行后反弹；合盛硅业核心资产有优化可能，材料环节向好 [28][29] 7. **生猪行业** - **核心观点**：政策执行良好，生猪价格7 - 8月先涨后跌，行政去产能模式下周期波动减弱、盈利性增强，推荐牧原和温氏 [3][39][40][42][43] - **论据**：发改委和农业农村厅提出要求，头部猪企落实情况好；6月猪价先跌后涨，1 - 2月新生子数据决定7 - 8月供应；能繁母猪存栏量调减，出栏均重降低，总计去化9% - 10%；牧原和温氏成本最低 [36][38][39][40][42][43] 8. **焦煤市场** - **核心观点**：处于下行周期，供过于求但绝对价格较高，企业盈利尚可，市场对政策演变预期不明朗 [47][49] - **论据**：过去几年价格中枢下降，今年仍供过于求，绝对价格每吨600元以上；上市公司尤其是国企盈利状况好，如中国石化、中国神华；传统行业再次大规模改革概率不大，煤炭行业受政策影响待观察 [47][48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场整体状态**：当前市场区间震荡，基本面有压力，国家重视资本市场，总量需求政策有定力，配置方向集中在全球科技股、科技军工、红利类资产和国央企 [8] 2. **工业硅市场数据**：上半年国内总产量接近200万吨，同比增长20%但下降15%，全社会库存接近100万吨 [28] 3. **生猪价格数据**：2025年6月前十天猪价下跌0.5元，后20天上涨，截至目前均价15.31元/公斤，预计7 - 8月先涨后跌，最高点16.3元/公斤左右 [40][41] 4. **焦煤价格数据**：过去几年现货年度中枢价格分别为去年870元、前年970元，2022年最高点1270元 [47]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.62%，国企指数涨0.54%，恒生科技指数跌0.64% [1] 钢铁板块 - 重庆钢铁股份大涨91.11%，中国东方集团涨11.45%，中国铁钛涨20.97%，鞍钢股份涨12.73%，马鞍山钢铁股份涨3.59% [1] - 唐山7月4-15日烧结机限产30%，约半数钢厂已收到通知，限产后产能利用率或从83%降至70%，烧结矿日产或减少3万吨 [1] 建材水泥板块 - 中国建材涨8.27%，山水水泥涨5.15%，华新水泥涨7.16%，海螺水泥涨6.21%，西部水泥涨6.62% [1] 光伏太阳能及电力设备板块 - 信义光能涨10.84%，福莱特玻璃涨11.01%，凯盛新能涨9.56%，信义玻璃涨9.55%，协鑫科技涨9%，新特能源涨8.63% [2] - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月集体减产30%，预计7月产量降至45GW左右 [2] 黄金及有色金属板块 - 山东黄金涨5.69%，紫金矿业涨2.74%，招金矿业涨2.21%，中铝国际涨7.21% [2] - 国际铜价飙升，综合铜涨幅一度超1%，COMEX铜大涨近2%，高盛上调2025年下半年LME铜价预测至9890美元/吨 [2] 其他活跃板块 - 煤炭股、重型机械股、公路铁路股、港口运输股、家电、啤酒、香港零售商表现强劲 [3] 跌幅较大板块 - 烟草概念股：思摩尔国际跌3.51%，中烟香港跌1.95% [3] - 影视股：欢喜传媒跌5.19%，柠萌影视跌1.75% [3] - 体育用品股：安踏体育跌1.59% [3] - SaaS概念及芯片股：金山软件跌9.66%，移卡跌5.62%，汇量科技跌4.23%，宏光半导体跌5.36%，上海复旦跌4.01%，华虹半导体跌3.03% [3] - 短视频概念及明星科网股：医脉通跌2.59%，京东健康跌1.74% [3]

西部水泥股价异动与资产出售 - 西部水泥6月26日盘中大涨超17%，自6月20日以来累计涨幅达25.75%，高峰期成交量突破3亿[1] - 公司拟出售新疆资产，所得款项将用于偿还4.95%利率的优先票据及支持非洲扩张项目[1] - 股价异动受中报业绩预期和海外布局看好双重因素驱动[2] 非洲市场布局与地缘政治利好 - 公司在刚果拥有日产3500吨熟料水泥生产线，并于2025年5月收购刚果(金)CILU 91%股权[2] - 卢旺达与刚果(金)签署和平协议，结束30年冲突，利好公司在非洲业务[2] - 截至2024年底，公司海外总水泥产能1230万吨，分布在埃塞俄比亚(630万吨)、乌兹别克斯坦(250万吨)、莫桑比克(200万吨)等5国[7] 海外业务财务表现 - 2024年海外市场收益占比达38%，贡献67%毛利率[8] - 非洲及乌兹别克斯坦吨水泥毛利分别为323元和64元，远高于国内的42元[8] - 正在莫桑比克和乌干达新建年产150万吨和250万吨的生产线，后者预计2025Q4投产[9] 水泥行业整体回暖 - 2025Q1全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.4%，但3月单月同比增长2.5%[3] - 一季度全国水泥均价397元/吨，同比上涨34元(9.3%)[3] - 海螺水泥Q1净利18.08亿元(同比+20%)，上峰水泥净利7993.43万元(同比+447.61%)[5] 公司财务状况 - 2024年总负债224.73亿元，资产负债率从2023年的60.4%升至65.3%[9] - 穆迪2025年2月将公司评级从B2降至B3，高级无抵押评级从B3降至Caa1[9] - 2024年资产总额362.9亿元，负债总额224.73亿元，所有者权益138.16亿元[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周沪深300涨1.95%，建材（中信）涨2.63%，赛特新材、国统股份等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现[1][12] - 0621 - 0627一周30个大中城市商品房销售面积247.10万平米，同比 - 10.14%，央行重申货币政策适度宽松等观点，金砖国家城镇化论坛举办推动城市可持续发展[2][14] - 西部水泥拟出售新疆资产，华新水泥赞比亚项目投产，25年水泥企业出海进程加快，非洲市场潜力大，西部水泥和华新水泥占据先发优势，业绩有望加速兑现[3][16] - 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，光伏玻璃价格下滑、库存增加，浮法玻璃价格下跌、库存减少，无碱粗纱市场需求不及预期、库存增加，电子纱市场成交较平稳[17][18][19] - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐多类建材企业[21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深300涨1.95%，建材（中信）涨2.63%，赛特新材（+27.0%）、国统股份（+14.2%）等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中中材科技（+4.7%）、宏和科技（+8.63%）等有不同表现[1][12] 水泥出海再提速，继续推荐非洲龙头 - 0621 - 0627一周30个大中城市商品房销售面积247.10万平米，同比 - 10.14%，央行重申货币政策适度宽松等观点，金砖国家城镇化论坛举办推动城市可持续发展[2][14] - 西部水泥拟16.5亿元出售新疆公司及资产，总产能350万吨，此次出售有望减轻美元债偿还压力并支撑非洲扩张；华新水泥赞比亚恩多拉升级改造项目投产，产能提升且效率改善；25年水泥企业出海进程加快，非洲市场潜力大，西部水泥和华新水泥占据先发优势，业绩有望加速兑现[3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落1.1%，上涨区域为吉林、黑龙江和河南，回落地区有江苏、安徽等，六月下旬需求低迷，出货率43.4%，整体价格震荡下行[17] - 玻璃：光伏玻璃市场交投欠佳，价格下滑，库存增加，在产生产线日熔量下降；浮法玻璃价格下跌，库存减少，后市供需矛盾难缓解，行情稳中偏弱[18] - 玻纤：无碱粗纱市场需求不及预期，库存增加；电子纱市场成交较平稳，中高端产品货源紧俏[19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐水泥、消费建材、新型玻璃等多类建材企业[21] 本周重点推荐组合 - 中材科技、宏和科技、西部水泥、华新水泥、科达制造、青松建化、高争民爆、三棵树[4][20]

股价表现 - XD海螺水6月27日收盘价为21.44元，较上周下跌1.15% [1] - 本周最高价22.3元（6月26日），最低价21.35元（6月27日） [1] - 当前总市值1136.17亿元，在水泥板块市值排名第1（共21家），A股市场排名第121（共5151家） [1] 担保事项 - 公司为附属公司福建三明海中环保提供1000万元担保，由安徽海中环保承担连带责任 [1][2] - 担保无反担保措施，且无逾期情况 [1] - 本次担保属于已批准的185965万元担保额度范围内 [2] 被担保方财务数据 - 三明海中环保2024年末总资产6133万元，总负债1231万元，净资产4902万元 [2] - 2024年度营业收入1574万元，净利润127万元 [2] - 安徽海中环保持有三明海中环保100%股权 [2] 公司整体担保情况 - 截至公告日，公司及附属公司对外担保总额8.38亿元，占2024年归母净资产比例0.45% [2] - 未向控股股东/实际控制人/关联方提供担保 [2] - 所有担保事项均无逾期记录 [2]

人工智能资本支出论坛 - 美银证券近期举办了人工智能资本支出论坛 与数据中心专家、铜行业专家、紫金矿业和安徽海螺水泥进行了交流 [1] 人工智能数据中心市场 - 2025年中国人工智能资本支出将超过5000亿元 [2] - 互联网数据中心(IDC)和人工智能数据中心(AIDC)的机房建设成本分别占资本支出的30%和18% [2] - 柴油发电机、IT设备和冷却系统分别占资本支出的15-18%、45%和20% [2] - 受AIDC推动 中国数据中心市场规模同比增长20% 主要增长区域为华东、内蒙古和华北地区 [2] - IDC增长可能放缓 [2] 铜行业供需分析 - 2025年中国铜需求预计同比增长3.5-4% [3] - 第三季度需求可能大幅减弱 因太阳能领域需求快速下降、电动汽车增长放缓及家电需求提前释放 [3] - 第四季度电网和电力设备增长可能带动需求反弹 [3] - 数据中心推动全球1%的铜需求 约30万吨 [3] - 供应增长率为0-1%(此前下调2%) 供应仍然紧张 [3] - 美国232条款若落地 美国以外铜库存可能增加 铜价可能下跌 [3] - 历史低位的TC/RC可能导致精炼供应减少 从而支撑铜价 [3] 紫金矿业运营情况 - 卡库拉矿西区已逐步投产 东区仍在排水 [4] - 2025年铜产量将受4.4万至9.3万吨影响 管理层认为这是暂时影响 [4] - 对实现2028年目标仍有信心 [4] - 海外金矿分拆后贡献40吨黄金产量(不包括阿基姆金矿) 占公司黄金产量50-60% [4] - 海外金矿AISC为1400美元/盎司 公司平均成本为1200美元/盎司 [4] - 锂项目按计划推进 拉果错3月开始运营 一期2万吨产能成本5万元/吨 [4] - 盐湖项目第三季度试运营 成本1万美元/吨 今年贡献0.8-1万吨 [4] - 湘源项目2025年下半年投产 [4] 海螺水泥经营状况 - 4-5月产量75万吨/日 同比下降8% 6月预计70万吨/日 [5] - 2025年中国水泥需求预计同比下降5-7% 因房地产市场疲软和基础设施项目延迟 [5] - 6月ASP降至255-260元/吨 [5] - 煤炭实际价格下降150元/吨 使每吨GP增加15元 [5] - 4月、5月、6月每吨GP分别为84元、72元、60元 [5] - 价格协调效果可能不如从前 [5] - 与华为合作推出人工智能模型 有助于降低成本 [5] - 工业机器人贡献利润 [5] 公司评级与目标价 - 紫金矿业(601899 CH) 买入 目标价19元人民币 [6] - 安徽海螺水泥(600585 CH) 买入 目标价31元人民币 [6] - 安徽海螺水泥(914 HK) 买入 目标价27港元 [6]