公司动态 - 贝莱德于3月20日增持海螺水泥159.35万股，每股作价22.2754港元，总金额约为3549.58万港元 [1] - 此次增持后，贝莱德最新持股数目约为6544.94万股，持股比例由增持前的5%以下提升至5.04% [1]

核心事件 - 贝莱德于3月20日增持海螺水泥(00914) 159.35万股，每股作价22.2754港元，总金额约为3549.58万港元 [1] - 增持后贝莱德最新持股数目约为6544.94万股，持股比例由增持前的不足5%上升至5.04% [1] 公司股权变动 - 此次增持后，贝莱德对海螺水泥的持股数量达到约6544.94万股 [1] - 贝莱德此次增持的每股平均成本为22.2754港元 [1] - 本次增持涉及总金额约为3549.58万港元 [1] 股东结构 - 贝莱德在完成此次增持后，于海螺水泥的持股比例达到5.04%，成为持股5%以上的重要股东 [1]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度公司营收212.34亿元，同比下降7.19% [1] - 2025年第四季度归母净利润18.09亿元，同比下降27.59%，扣非后归母净利润16.51亿元，同比下降33.59% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润环比下降5.09% [1] - 2025年公司分红比率为55.29% [1] 行业与公司经营环境分析 - 2025年第四季度全国水泥产量4.46亿吨，同比下降10.65%，呈现“旺季不旺”特征 [1] - 2025年第四季度全国水泥均价为356.4元/吨，同比下降15.9% [1] - 需求不足且错峰生产执行不力，导致行业库存持续高位，价格承压 [1] 公司成本与盈利能力 - 2025年公司水泥熟料吨收入为230元/吨，同比下降16元/吨 [1] - 2025年公司水泥熟料吨成本为166元/吨，同比下降21元/吨，成本降幅大于收入降幅 [1] - 2025年公司水泥熟料吨毛利为70元/吨，同比增加5元/吨，受益于成本下降 [1] - 2025年公司水泥熟料吨期间费用同比增加2元/吨 [1] - 2025年公司水泥熟料扣非吨净利同比增加2元/吨 [1] 未来需求与供给端展望 - 2026年1-2月，固定资产投资完成额中的基础设施建设同比增长11.40% [2] - 2026年1-2月，固定资产投资中的建筑安装工程同比增长0.6%，而2025年1-12月为同比下降8.4%，同比实现增长且环比显著改善 [2] - 固定资产投资统计基于资金到位，可能预示着后续实物工作量有较好的改善动能，从而支撑水泥需求 [2] - 供给端，“超产治理”政策或逐步落地，叠加“错峰生产”等减量调控政策，执行可能更佳 [2] 投资机构预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为81.46亿元、84.54亿元、86.60亿元，同比增速分别为0.4%、3.8%、2.4% [2] - 基于最新收盘价，公司2026-2028年对应市盈率分别为15倍、15倍、14倍 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 2025年第四季度国内水泥行业景气持续筑底，公司收入和利润均承压，但海外业务和消费建材贡献了较好增长 [1][10] - 随着“反内卷”、超产治理、碳交易等政策逐步落地，行业落后产能有望加速出清，水泥盈利中枢有望持续抬升 [10] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率14倍，市净率处于历史较低区域，估值具有优势 [10] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.4% [3][10] - 2025年第四季度营业总收入212亿元，同比下降7%；归母净利润18亿元，同比下降28% [10] - 2025年公司毛利率为24.2%，同比提升2.5个百分点；归母净利率为9.8%，同比提升1.4个百分点 [10] - 2025年减值损失约9亿元，同比多减6亿元，对报表利润有一定拖累 [10] - 2025年末公司拟每股派发现金股利0.61元（含税），分红比例约55% [10] 分业务板块表现 - **水泥业务**：2025年水泥（自产，含外销熟料）收入为610亿元，同比下降7%；毛利率为27.7%，同比提升3.9个百分点 [10] - 2025年下半年水泥销量约1.4亿吨，同比下降2%，销量降幅低于全国平均水平（全国水泥产量同比下降10%） [10] - 2025年下半年水泥吨售价约218元，同比下降33元/下降13%；吨成本约160元，同比下降27元/下降14%；吨毛利约58元，同比下降6元/下降9% [10] - 2025年海外收入同比增长25% [10] - **骨料业务**：2025年收入42亿元，同比下降10%；毛利率为40.1%，同比下降6.8个百分点 [10] - **混凝土业务**：2025年收入32亿元，同比增长20%；毛利率为12.4%，同比提升2.4个百分点 [10] - 2025年末公司混凝土产能7025万方，同比增长35%；年销量同比增长36% [10] - **其他业务（含贸易）**：2025年收入141亿元，同比下降21%；毛利率为6.8%，同比下降2.1个百分点 [10] - 公司布局消费建材赛道，投产13个干混砂浆/瓷砖胶和1个腻子粉项目，拓展新增长动力 [10] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为833.33亿元、862.86亿元、898.41亿元，同比分别增长1.0%、3.5%、4.1% [3][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为91.49亿元、102.65亿元、116.08亿元，同比分别增长12.8%、12.2%、13.1% [3][10] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为1.73元、1.94元、2.19元 [3] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率14倍，市净率0.6倍 [3][10]

投资评级 - 报告对海螺水泥的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1][3] 核心观点 - 报告认为，随着中央强调行业反内卷、叠加传统施工旺季来临，后续水泥价格有望止跌回升，中长期看行业落后产能有望加速出清 [7] - 海螺水泥作为水泥行业头部企业，有望持续保持竞争力，且愈发重视股东回报，估值、股息率具备吸引力 [7] 财务业绩与预测 - **2025全年业绩**：实现营收825.3亿元，同比下滑9.3%；归母净利润81.1亿元，同比增长5.4%；Q4营收212.3亿元，同比降7.2%，归母净利润18.1亿元，同比降27.6% [3] - **2025年分红**：计划每股派发现金红利0.85元，全年股息派发总额为44.855亿元，占2025年归母净利润比例为55.29% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为90亿元、99亿元、109亿元（原2026-2027年预测为103亿元、111亿元）[7] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长0.7%、2.0%、3.5%；归母净利润同比增长10.7%、10.5%、10.3%；毛利率分别为24.9%、25.7%、26.6%；净利率分别为10.8%、11.7%、12.5% [5][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.8倍、12.5倍、11.3倍；市净率（P/B）均为0.6倍 [5][7][9] 经营状况分析 - **销量与吨毛利**：2025年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比仅下降1.13%，降幅优于行业平均水平；测算全年吨毛利为64元 [6] - **业绩波动原因**：上半年受益于煤炭成本低，业绩较好；下半年因水泥价格下行、煤炭成本回升，增长趋缓；Q4净利润同比降幅较大，部分因2024Q4基数高及2025Q4计提资产减值8.2亿元 [6] - **2026年计划**：计划全年水泥和熟料自产品销量2.60亿吨 [6] 业务板块表现 - **骨料及机制砂**：2025年实现营收42亿元，同比下滑10%，毛利率40%，同比下降6.78个百分点 [6] - **商品混凝土**：2025年实现营收32亿元，同比增长20%，毛利率为12%，同比上升2.38个百分点 [6] - **海外业务**：2025年海外自产品销售收入58亿元，同比增长25%，毛利率43%，同比上升10.98个百分点 [6] 产能与资本开支 - **产能情况**：期末公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [6] - **资本开支**：2025年资本开支110亿元，2026年计划资本性支出118.2亿元 [6] - **项目进展**：2025年国内新疆尧柏项目完成并购，分宜海螺迁建项目投产；海外柬埔寨金边海螺建成运营；产业链延伸方面，9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [6] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年末为20.4%，预计2026-2028年将进一步降至16.0%、15.0%、13.9% [1][9] - **现金状况**：2025年末现金为502.52亿元 [8] - **股东权益**：2025年末归属母公司股东权益为1,924.28亿元，每股净资产36.31元 [1][8]

报告投资评级 - 对海螺水泥的股票投资评级为“买入”并“维持” [8] 报告核心观点 - 行业需求端因基建及房建需求走弱而仍有压力，但供给端在政策限制超产背景下有望加强协同，推动行业盈利从周期底部稳步回升 [4][6] - 海螺水泥作为行业龙头，凭借其显著的成本端优势，有望展现出更强的盈利弹性 [6] - 公司2025年业绩在行业承压背景下实现小幅改善，归母净利润同比增长5.42%至81.13亿元，主要得益于成本优化带来的毛利率提升 [4][5] 公司财务表现总结 - **2025年营收与利润**：实现营业收入825.3亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03% [4] - **季度表现**：第四季度营收212.3亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [4] - **销量与毛利率**：全年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%；自产品综合毛利率为27.76%，同比上升2.95个百分点 [5] - **成本控制**：通过技术创新、物流管控等措施，水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12% [5] - **费用与现金流**：期间费用率为11.43%，同比增加0.98个百分点；经营活动现金流量净额为166.44亿元，同比减少18.32亿元 [5] - **股东回报**：全年现金分红44.9亿元，分红比例达55.3% [4] 行业与公司展望总结 - **行业需求**：长周期预计将维持稳中略降的趋势 [6] - **行业供给**：在反内卷及限制超产政策背景下，行业供给协同有望加强，助力盈利回升 [6] - **公司预测**：预计2026-2027年收入分别为856亿元、900亿元，同比增长3.69%、5.19%；预计归母净利润分别为85.9亿元、99.6亿元，同比增长5.9%、15.9% [6] - **估值水平**：对应2025-2026年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、12.4倍 [6] 财务预测与指标总结 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为856亿元、900亿元、915亿元；归属母公司净利润分别为85.92亿元、99.57亿元、102.61亿元 [9][12] - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的24.2%提升至2028年的26.7%；净利率将从9.8%提升至11.2% [12] - **估值比率**：预测市盈率（PE）将从2025年的15.15倍下降至2028年的11.98倍；市净率（PB）维持在0.60-0.64倍区间 [9][12] - **偿债能力**：资产负债率保持在20%左右的健康水平，2025年为20.4% [3][12]

投资评级 - 对海螺水泥的股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [4][8] 核心观点总结 - **标题观点**：行业需求仍有压力，但公司通过成本优化实现了业绩的小幅改善 [4] - **核心逻辑**：尽管水泥行业需求端因基建及房建走弱而承压，长周期预计稳中略降，但供给端在“反内卷”和“限制超产”政策背景下，行业协同有望加强，推动盈利稳步回升。作为行业龙头，海螺水泥凭借其成本端优势，盈利弹性被持续看好 [6] 2025年财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入825.3亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润75.88亿元，同比增长3.03% [4] - **季度业绩**：第四季度（Q4）实现营收212.3亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59%；扣非净利润16.51亿元，同比下降33.59% [4] - **销量与收入**：2025年公司水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，降幅优于行业平均水平；自产品销售收入683.78亿元，同比下降6.61% [5] - **成本与毛利率**：自产品销售成本493.96亿元，同比下降10.27%；自产品综合毛利率为27.76%，同比上升2.95个百分点；自产品综合成本同比下降11.12% [5] - **费用与现金流**：期间费用率为11.43%，同比增加0.98个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.24%、7.27%、1.03%、-1.11%；经营活动现金流量净额为166.44亿元，同比减少18.32亿元 [5] - **分红**：全年现金分红44.9亿元，分红比例达55.3% [4] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2027年收入分别为856亿元、900亿元，同比增长率分别为3.69%、5.19% [6][9] - **净利润预测**：预计2026-2027年归母净利润分别为85.9亿元、99.6亿元，同比增长率分别为5.9%、15.9% [6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2027年EPS分别为1.62元、1.88元 [9] - **估值指标**：基于2025年业绩，对应市盈率（P/E）为15.15倍；预计2026-2027年P/E分别为14.31倍、12.35倍 [9] 行业与公司前景 - **需求端**：由于基建及房建需求走弱，水泥行业长周期需求预计将维持稳中略降的趋势 [6] - **供给端**：行业持续加强“反内卷”，2025年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产的背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升 [6] - **公司地位**：海螺水泥作为行业龙头，其成本端优势有望带来显著的盈利弹性 [6]

高管团队概况 - 剔除独立董事、监事会主席及监事后，公司共有10位董事和高级管理人员 [1][6] - 高管团队平均年龄为51岁，年龄中位数为53岁 [1][6] - 董事长及执行董事杨军年龄最高，为57岁；职工董事凡展年龄最小，为42岁 [1][6] 2025年度高管薪酬详情 - 10位董事和高级管理人员2025年合计领取报酬1128.57万元，平均薪酬为159.32万元，年薪中位数为157.51万元 [1][6] - 总经理、执行董事、董事会秘书、首席合规官及总法律顾问虞水薪酬最高，为185.63万元，较上年增加23.76万元 [2][7] - 总经理助理许越薪酬最低，为138.24万元，较上年微降0.04万元 [2][8] - 执行董事李群峰薪酬为69.62万元，较上年大幅减少124.55万元 [2][8] - 董事长杨军与副董事长朱胜利2025年薪酬均为0元 [2][3][8] 近三年薪酬与股价趋势 - 近三年董事和高管薪酬总额持续小幅增长：2023年为1094.73万元，2024年为1116.82万元，2025年为1128.57万元 [3][8] - 从2023年到2025年，薪酬总额累计增加33.84万元，增幅为3.09% [3][8] - 公司年末股价从2023年的20.78元上涨至2025年的21.86元，期间涨幅为5.22% [3][9] - 2025年公司股价年度涨跌幅为-4.04%，2024年为9.65%，2023年为-12.69% [4][10] - 2025年末股价为21.86元，2024年末为22.78元，2023年末为20.78元 [4][10]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年全年归母净利润同比增长5.42%至81.13亿元，但第四季度利润同比收窄27.59%至18.09亿元 [5] - 全年利润增长主要得益于燃料成本下降带来的吨毛利提升，但Q4因煤价环比上升及上年同期高基数导致吨毛利同比收窄 [5] - 公司分红率同比提升6.6个百分点至55.29%，对应股息率3.7%，安全边际良好 [5] - 看好公司中长期发展前景，理由包括：稳增长政策有望支撑需求、公司在手现金充裕（630亿元）利于行业整合、积极开拓海外市场寻求新增长点 [5] 财务表现与运营分析 - **收入与销量**：2025年公司收入825.32亿元，同比下降9.33%；水泥及熟料销量2.65亿吨，同比微降1.13%，降幅优于行业，部分受益于海外出口增长 [5] - **盈利能力**：测算全年水泥及熟料销售均价为230元/吨，同比下降13元/吨；但吨成本同比下降19元，推动吨毛利同比上升6元至64元/吨 [5] - **费用情况**：2025年期间费用率为13.58%，同比上升0.83个百分点，主要因收入规模下降导致单位费用摊薄减少 [5] - **非经常性损益**：全年非经损益同比增加58%至5.25亿元，小幅增厚利润 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为88.82亿元、90.68亿元、95.81亿元，同比增长9.48%、2.10%、5.65% [6][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为833.59亿元、846.83亿元、860.32亿元，增速分别为1.00%、1.59%、1.59% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为1.68元、1.71元、1.81元 [7] - **估值水平**：基于2026年3月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.84倍、13.56倍、12.83倍；预测市净率分别为0.62倍、0.61倍、0.60倍 [6][7] 关键财务数据与比率 - **基本数据**：公司总市值1236.86亿元，52周涨幅8.91%，52周PE区间为13.92-17.64倍，PB区间为0.59-0.75倍 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为24.16%，净利率为9.53%，ROE为4.22%；预测显示未来几年盈利能力稳中有升 [12] - **偿债与营运能力**：2025年资产负债率为20.42%，流动比率为3.19，资产结构稳健；存货周转率从2025年的7.97次预计提升至2028年的14.28次 [12] - **现金流**：2025年经营活动现金流为166.44亿元，期末现金余额为106.76亿元；预测显示未来经营现金流保持强劲 [8][10]

公司控股股东增持股份 - 海螺水泥控股股东海螺集团于2026年3月3日至2026年3月25日期间，通过集中竞价交易方式增持公司3475.56万股A股股份 [1] - 本次权益变动后，海螺集团持有公司股份数量由19.29亿股增加至19.64亿股，持股比例由36.40%增加至37.05% [1] - 本次增持导致控股股东持股比例变动触及1%的刻度 [1] 市场技术指标信号 - 根据市场信息，MACD金叉信号形成，相关股票涨势表现良好 [2]