投资评级与核心观点 - 报告给予中国移动（0941.HK）**买入**评级，目标价为**108港元**，较当前**79港元**的股价有**35%**的潜在上涨空间 [4][6] - 报告核心观点认为，公司经营业绩稳中有进，派息率再创新高，尽管传统通信服务承压，但算力与智能服务等新增长引擎动能强劲，盈利能力保持国际一流 [3][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司全年实现营运收入**10,502亿元**，同比增长**0.9%**；股东应占利润为**1,371亿元**，名义上同比下降**0.9%**，但同口径下同比增长**2%**；EBITDA达**3,389亿元**，同比增长**1.6%**，EBITDA率为**32.3%** [6][14] - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业收入分别为**1,041,677百万元**、**1,045,445百万元**、**1,054,129百万元**，增速分别为**-0.8%**、**0.4%**、**0.8%**；同期归母净利润预测分别为**128,399百万元**、**134,467百万元**、**141,862百万元** [5][17] - **盈利能力指标**：2025年净利润率为**13.1%**，营业利润率为**14.2%**；预测显示净利润率将从2026年的**12.3%**逐步回升至2028年的**13.5%** [14][17] - **现金流与资本开支**：2025年自由现金流为**820亿元**，同比大幅下降**46%**；全年资本开支为**1,509亿元**，同比下降**8%**，并预计2026年资本开支约为**1,366亿元** [6][8] - **派息政策**：2025年全年股息为每股**5.27港元**，同比增长**3.5%**，派息率提升至**75%**；董事会明确2026年派息率将稳中有升 [6][16] 主营业务分析 - **通信服务业务承压**：2025年通信服务收入为**7,149亿元**，同比下降**1%**，占主营业务收入比重为**79.8%**；移动客户规模达**10.05亿户**，其中5G网络客户**6.42亿户**，渗透率达**63.9%**；宽带联网客户达**3.29亿户**，净增**999万户**，宽带网络收入同比增长**7.1%** [6] - **政企客群增长强劲**：政企客群收入达**2,404亿元**，同比增长**6.6%**，客户数达**3,617万家**，净增**358万家** [6] - **算力服务高速增长**：算力服务全年收入**898亿元**，同比增长**11.1%**，占主营收入比重升至**10.0%**；其中智算服务增速高达**279%**，拉动云算服务收入同比增长**13.9%**，AIDC收入同比增长**35.4%** [6] - **智能服务表现稳健**：智能服务收入**908亿元**，同比增长**5.3%**；其中数智文化、数据算法收入分别同比增长**13.3%**和**12.6%**；九天基础大模型升级至3.0，推出超**100款**AI+产品及**29款**垂类智能体 [6] - **国际业务快速拓展**：国际市场全年收入**293亿元**，同比大幅增长**28.5%**；公司拥有全球合作数据中心超**1,300个**，“牵手计划”覆盖全球用户超**30亿户**，并成功收购香港宽频发挥协同效应 [6] 运营与财务健康状况 - **客户与网络规模**：物联网卡连接数达**14.8亿**，AIoT平台成为全球最大连接管理平台；移宽融合率达**96.5%**，全球通客户达**2.0亿户**，千兆宽带客户达**1.1亿户** [6] - **算力网络建设**：智算总规模达**92.5 EFLOPS（FP16）**，对外服务IDC标准机架超**150万架** [6] - **资产负债表**：2025年末负债率为**32.7%**，较上年下降**1.1个百分点**；应收账款为**115,649百万元**，增速放缓且结构改善 [6][17] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益**6.79港元**，报告给予**15倍**市盈率估值；当前股价对应2026年预测市盈率约为**11.6倍**，市净率约为**1.0倍** [5][6][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国移动 **买入** 评级 [1] - 报告设定的目标价为 **108港元**，较当前 **79港元** 的股价有 **+35%** 的潜在上涨空间 [1] - 报告核心观点：中国移动三大主业协同发力，算力服务与智慧服务等新增增长引擎动能强劲，成本管控见效，盈利能力保持国际一流，但国内通信收入承压且自由现金流受应收账款扩张拖累 [3] 财务业绩与预测 - **营业收入**：2025年实现营运收入 **10,502亿元**（同比增长 **0.9%**），其中主营业务收入 **8,955亿元**（同比增长 **0.7%**）[3]。报告预测2026E至2028E收入分别为 **10,416.77亿元**、**10,454.45亿元**、**10,541.29亿元**，增速分别为 **-0.8%**、**0.4%**、**0.8%** [2] - **净利润**：2025年股东应占利润为 **1,371亿元**（名义同比 **-0.9%**，同口径下同比 **+2%**）[3]。报告预测2026E至2028E归母净利润分别为 **1,284亿元**、**1,345亿元**、**1,419亿元**，增速分别为 **-5.6%**、**+4.7%**、**+5.5%** [2] - **盈利能力指标**：2025年EBITDA达 **3,389亿元**（同比增长 **1.6%**），EBITDA率为 **32.3%**（同比提升 **0.2个百分点**）[3]。报告预测2026E至2028E净利润率分别为 **12.3%**、**12.9%**、**13.5%** [14] - **每股收益（EPS）**：2025年EPS为 **7.20港元**（同比 **-1.7%**）。报告预测2026E至2028E EPS分别为 **6.79港元**、**7.11港元**、**7.51港元** [2] - **资本开支与现金流**：2025年资本开支 **1,509亿元**（同比 **-8%**），2026年预计资本开支约 **1,366亿元** [3]。2025年自由现金流为 **820亿元**（同比大幅下降 **46%**），主要受应收账款扩张拖累 [3][4] - **负债与派息**：2025年负债率为 **32.7%**（同比下降 **1.1个百分点**）[3]。全年每股派息 **5.27港元**（同比增长 **3.5%**），派息率提升至 **75%** 的历史新高 [3][10]。董事会明确2026年派息率将稳中有升 [3] 主营业务分析 - **通信服务业务**：2025年通信服务收入 **7,149亿元**（同比 **-1%**），占主营业务收入 **79.8%**，受大环境及竞争影响承压 [3] - 移动客户规模达 **10.05亿户**，5G网络用户 **6.42亿户**，净增 **8,960万户**，渗透率达 **63.9%** [3] - 宽带联网客户达 **3.29亿户**，净增 **999万户**，宽带网络收入同比增长 **7.1%** [3] - 物联网卡连接数达 **14.8亿**，AIoT平台成为全球最大连接管理平台 [3] - 政企客群收入 **2,404亿元**（同比增长 **6.6%**），客户数达 **3,617万家**，净增 **358万家**，增长势头强劲 [3] - **算力与智慧服务（新增增长引擎）**：算力服务与智慧服务合计占主营业务收入比达 **20.2%**（同比提升 **1.4个百分点**）[3] - **算力服务**：全年收入 **898亿元**（同比增长 **11.1%**），占主营比重升至 **10.0%**。其中智算服务增速高达 **279%**，拉动云算服务收入同比增长 **13.9%**，AIDC收入同比增长 **35.4%** [3] - 算力网络：智算总规模达 **92.5 EFLOPS（FP16）**，对外服务IDC标准机架超 **150万架** [3] - **智慧服务**：全年收入 **908亿元**（同比增长 **5.3%**），其中数智文化、数据算法收入分别同比增长 **13.3%**、**12.6%** [3] - AI能力：九天基础大模型升级至3.0，推出超 **100款AI+产品**及 **29款垂类智慧体**，自研行业大模型超 **50款** [3] - **国际业务**：全年收入 **293亿元**（同比增长 **28.5%**），快速拓展。全球合作数据中心超 **1,300个**，“牵手计划”覆盖全球用户超 **30亿户**，并成功收购香港宽频发挥协同效应 [3] 估值与预测依据 - 报告基于 **2026年15倍市盈率（PE）** 给予目标价 **108港元** [3] - 当前股价 **79港元** 对应2025年市盈率为 **11.0倍**，对应2026E、2027E、2028E预测市盈率分别为 **11.6倍**、**11.1倍**、**10.5倍** [2] - 当前股价对应2025年市净率（P/B）为 **1.1倍** [14] - 基于2025年每股派息 **5.27港元**，当前股价对应的股息率为 **6.7%**。报告预测2026E至2028E每股派息分别为 **5.1港元**、**5.4港元**、**5.8港元**，对应股息率分别为 **6.4%**、**6.8%**、**7.3%** [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 2025年公司营收表现符合预期，净利润主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响，剔除该影响后同口径同比增长2.0% [2][10] - 公司将业务口径调整为通信服务、算力服务、智能服务三大主业，AI相关业务快速发展，持续加强Token经营 [2][10] - 资本开支持续下滑，结构上继续向算力网络倾斜，派息已提前完成三年派息指引 [2][10] - 展望2026年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长，指引自由现金流将快速增长、派息率稳中有升 [2][10] 财务业绩与2026年指引 - **2025年业绩**：实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润1371亿元，同比下滑0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影响同口径同比增长2.0% [4][10] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入2555亿元，同比增长2.5%；归母净利润217亿元，同比下滑20.9% [10] - **2026年指引**：目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长 [10] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1294亿元、1327亿元、1359亿元，对应市盈率（PE）分别为16倍、15倍、15倍 [10] 三大主业经营情况 - **通信服务**：实现收入7149亿元，同比下滑1.0%；移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%；家庭客户综合ARPU为44.5元，同比增长1.6% [10] - **算力服务**：实现收入898亿元，同比增长11.1%；其中数据中心收入同比增长8.7%，智算服务拉动云算服务收入同比增长13.9% [10] - **智能服务**：实现收入908亿元，同比增长5.3% [10] - **战略目标**：“十五五”期间，通信服务收入确保稳中有进，算力服务收入力争翻番，智能服务收入力争翻番；计划2030年基本建成世界一流科技服务企业 [10] 资本开支与现金流 - **资本开支**：2025年完成1509亿元，同比下滑8.0%；指引2026年资本开支1366亿元，同比下滑9.5% [10] - **算力网络投入**：2026年预计投入378亿元，同比增长62.4% [10] - **算力规模**：智算（FP16）总规模达92.5 EFLOPS；对外服务IDC标准机架超150万架 [10] - **现金流**：2025年经营性净现金流净额为2329亿元，同比下滑26%；自由现金流为820亿元，同比下滑46%，主要受经营性现金流流出加快影响 [10] - **2026年现金流指引**：自由现金流将实现快速增长 [10] 股东回报 - **派息率**：2025年全年派息率提升2个百分点至75%，已提前完成三年派息指引 [10] - **未来指引**：明确指引2026年派息率将稳中有升 [10]

行业投资评级 - 通信行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 运营商传统业务在宏观经济及5G高渗透率背景下持续承压，盈利能力缩减，但行业智能化、数字化转型已见成效，新兴业务收入占比提升，推动整体收入稳健，利润端受益于降本增效和折旧摊销减少，增速维持稳定 [1][18] - 算力网络是长线投资热点和方向，运营商是算力基础底座生态核心，其IDC、服务器、光模块、光纤光缆产业链有望在算力增长中持续受益 [2][19] - AI物联网（车联网、AIOT）、卫星通信及低空经济等新一代通信业务有望推动行业新需求衍生，是未来提升估值的潜在动力 [2][19] 2025年业绩表现总结 - 运营商营收保持稳健增长：中国移动营收10502亿元人民币，同比增长0.9%；中国电信营收5296亿元人民币，同比微增；中国联通营收3922亿元人民币，同比增长0.7% [6] - 盈利增速略有下降：中国联通归母净利润91.3亿元人民币，同比增长1.1%；中国电信归母净利润332亿元人民币，同比增长0.5%；中国移动归母净利润1371亿元人民币，同比微降0.9% [6] 传统业务表现 - 移动通信ARPU持续承压：中国移动通信服务收入同比下降1.0%至7149亿元人民币，移动ARPU小幅下滑至46.8元/月/户 [7] - 固网家庭业务贡献增长：中国移动家庭宽带收入同比增长8.0%，家宽ARPU为44.5元/月/户；企宽专线收入同比增长6.7%，蜂窝物联收入同比增长5.2% [7] - 中国电信移动通信服务收入同比增长1.0%至2045亿元人民币，移动ARPU为45.1元/月/户；固网及智慧家庭服务收入同比增长0.2%至1260亿元人民币，宽带综合ARPU为47.1元/月/户 [7] - 中国联通股网业务同比增长1.3%至2568亿元人民币 [9] 新兴业务表现 - 算力与智能服务收入占比持续提升： - 中国移动算力服务收入同比增长11.1%至898亿元人民币，占收比10.0%（同比提升0.9个百分点），其中数据中心收入同比增长8.7%，AIDC相关收入同比增长35.4%，云算服务收入同比增长13.9%，智算服务相关收入同比增长279%；智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币，其中数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [9] - 中国电信产数业务收入同比增长0.5%至1473亿元人民币，其中AIDC收入345亿元人民币；智能收入123亿元人民币，同比增长38.2% [9] - 中国联通战略性新兴产业收入占比超过86%，算力业务收入占比达到15.4%（同比提升1.1个百分点），其中数据中心收入281亿元人民币，同比增长8.5% [9] 资本开支与算力规模 - 资本开支持续缩减，但智算网络投资占比显著提升： - 中国电信2025年资本开支804亿元人民币，其中算力基础设施占比25%（201亿元人民币）；预计2026年资本开支730亿元人民币，同比下降9.2%，算力基础设施占比将达35%（255.5亿元人民币） [12] - 中国移动2025年资本开支1509亿元人民币，同比下降8.0%；预计2026年资本开支1366亿元人民币，同比下降9.5%，其中算力网络投资同比上升62.4%至378亿元人民币，智能网络投资同比增长19.8%至89亿元人民币，算力网络和智能网络投资占比超过37% [12] - 中国联通2025年资本开支542亿元人民币，同比下降约11.7%；预计2026年资本开支500亿元人民币，其中算力投资占比超过35% [12] - 算力规模快速扩张： - 中国电信2025年自有智算规模达46 EFLOPS，总智算规模91 EFLOPS [12] - 中国移动总智算规模（FP16）达92.5 EFLOPS，对外服务IDC机架超过150万架 [12] - 中国联通智算规模达45 EFLOPS，标准机架规模超过110万架（同比增长10%），数据中心资源利用率超过72% [13] 股东回报 - 三大运营商持续高比例分红派息，派息率持续提升：中国电信、中国移动、中国联通中期派息分别为0.272元、5.27港元、0.417元，分别同比增长4.7%、3.5%、3.1%，派息率分别达到75%、75%、61.3% [15]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司CHBN持续发展，核心业务表现稳健，整体业绩保持平稳，持续推动数智化转型，智算相关业务成果增长迅速 [8] - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润实现1363/1446/1473亿元，同比变动-0.6%/6.1%/1.9%，对应PE 15/14/14x，对应PB 1.4/1.4/1.3x [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入10501.87亿元（105,018.7百万元），同比增长0.9%，实现归母净利润1370.95亿元（137,095百万元），同比下滑0.9% [1][8] - **单季度业绩**：4Q25公司实现收入2555亿元，同比增长2.5%，环比增长1.8%；实现归母净利润217亿元，同比下滑20.9%，环比下滑30.1% [8] - **盈利预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为10639.39亿元、10845.05亿元、11067.18亿元，同比增长1.3%、1.9%、2.0% [1] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1362.80亿元、1445.62亿元、1472.51亿元，同比增长-0.6%、6.1%、1.9% [1][8] - **每股收益**：预计2025A/2026E/2027E/2028E每股收益分别为6.33元、6.29元、6.68元、6.80元 [1] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价，对应2025A/2026E/2027E/2028E的PE分别为15倍、15倍、14倍、14倍，PB分别为1.5倍、1.4倍、1.4倍、1.3倍 [1][8] - **股息水平**：预计2025A/2026E/2027E/2028E每股股利分别为4.72元、4.72元、5.01元、5.10元，股利支付率约为75% [9] 算力与智能网络业务 - **算力服务成为增长极**：算力服务已成为公司高质量发展的重要增长极，2025年算力服务收入完成898亿元，同比增长11.1% [8] - **智算服务高速增长**：得益于智算需求迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9% [8] - **数据中心与AIDC**：数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4% [8] - **云业务用户规模**：移动云品牌彰显，云盘月活跃客户达到2.1亿户，云视频客户超8670万户 [8] - **基础设施规模**：2025年，公司对外服务IDC标准机架达150万架，同比增长11.9%，FP16下智算总规模达92.5EFLOPS [8] - **网络创新成果**：算力网络方面，全国首次商用空芯光纤线路，首次完成T比特级现网验证；上线算网大脑3.0；发布业内首台115.2T智算路由器；智能网络方面，九天大模型登顶OpenCompass榜单 [8] 通信服务基础业务 - **基本盘稳健**：通信服务是公司经营的基本盘，2025年通信服务收入完成7149亿元，同比下降1.0% [8] - **移动客户规模**：移动客户规模稳固，达到10.1亿户；5G网络客户达到6.42亿户，净增8960万户，渗透率达到63.9% [8] - **宽带业务**：宽带联网客户再创新高，达到3.29亿户，净增999万户，宽带网络收入同比增长7.1% [8] - **物联网**：物联网卡连接数达到14.8亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台 [8] - **卫星通信**：公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段 [8] - **技术领先**：通信网络方面，率先联合打造5G-A蜂窝无源物联网产品，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营 [8] 资本开支与现金流 - **历史与计划资本开支**：2025年公司各项资本开支合计约1509亿元，2026年公司预计资本开支合计约为1366亿元，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面 [8] - **资金来源**：所需资金主要来自经营活动现金流 [8] - **经营现金流**：2025A经营活动现金流为2329.19亿元（232,919百万元），预计2026E/2027E/2028E分别为3301.46亿元、3196.64亿元、3283.42亿元 [9]

地缘政治与能源市场 - 美国总统特朗普声称美国已掌控霍尔木兹海峡，伊朗“极其”渴望达成协议，美国副总统万斯表示美国无意长期滞留，完成军事目标后将撤离[2] - 美军计划在伊朗展开为期数周的地面行动，采用“尖刀斩首”战术直指石油命脉哈尔克岛，中东地区驻军人数将超过5万人[3] - 沙特阿拉伯绕过霍尔木兹海峡的关键输油管道达到700万桶/日的满负荷运转，为全球原油供应提供关键“生命线”[21] - 中东最大铝厂（位于巴林和阿联酋）遇袭，可能冲击全球铝供应链，中东出口铝产品约占全球供应一成[4][21] - 越南因中东冲突导致燃油供应吃紧、价格飙升，多家航空公司宣布从4月起削减航班，有的削减幅度超过50%，该国柴油价格比2月底战事爆发前翻了一番还多，从每升19270越南盾上涨至每升39660越南盾[18] - 七国集团（G7）外长讨论战后如何保障霍尔木兹海峡的安全，该水道承载着全球20%的石油运输量[16] - 韩国经济副总理表示，若国际油价升至每桶120至130美元，政府很可能启动资源安全危机预警三级响应，扩大汽车尾号限行适用范围[17] 宏观经济与政策 - 美国全国爆发大规模抗议集会，预计全美50个州将有超900万人参与[3] - 中国生态环境部强调聚焦重点行业结构调整和煤炭清洁高效利用，推动产业绿色转型和能源清洁低碳发展[6] - 香港今年以来访港旅客已超过1370万人次，按年上升约17%，2月零售销货总值有望连续第十个月录得按年增长[6] - 中国国家创新指数综合排名世界第9位[6] - 中国工业数字化水平处于全球领先地位，相关晴雨表指数达到72%，同比提升3个百分点，美国为69%[7] - 3月下旬，江苏、吉林、福建、四川等地多家银行开启新一轮“降息”，存款利率普遍降至“1”字头，中小银行差异化、渐进式调整成为主流[12] - 英国财政大臣敦促G7成员国在伊朗冲突持续之际，不要出台新增贸易壁垒等单边措施[16] - 欧洲多国开始实行夏令时，欧股交易时间调整为北京时间15:00-23:30[19] - 避险情绪升温，上周总计215亿元资金从股票与商品类ETF流出，转而涌入债券类ETF[20] 资本市场与公司动态 - 上交所理事长表示将以投融资综合改革为牵引，服务新质生产力发展，构建“长钱长投”生态[8] - 中信证券研报指出，在全球规则和秩序逐步丧失的环境下，拥有资源、地理、制造优势的国家将撬动比较优势，后续关注全球电气化加速、海外向国内转单、供应链外交三个方向[8] - 空间智能独角兽公司群核科技通过港交所上市聆讯，若上市成功将成为“全球空间智能第一股”[8] - 南方基金旗下13只基金同时下调费率，富国中证港股通互联网ETF也正式下调费率，2026年以来下调费率的基金数量超过70只[11] - 法国巴黎银行宣布推出6只加密资产相关ETN，为投资者提供间接配置比特币、以太坊等资产的渠道[13] - 纽约市证券业从业人员2025年的平均奖金为24.69万美元，同比增长6%，但低于纽约市预测的15%增幅[19] - 数字人民币在香港加速落地，以香港手机号码开立的钱包达8万个，接受商户增至约5200家，较初期约300家增长显著[22] 科技与产业创新 - 全球首个通用智能人“通通”3.0及具身智能核心引擎“通脑”发布，标志中国在通用人工智能领域实现关键跨越[11] - 2025年北京人工智能产业规模达4500亿元，占全国半数，企业数量突破2500家，融资规模达280亿元，占全国超40%[11] - 中国移动牵头发布量智融合应用技术北京市重点实验室，以量子科技与人工智能融合创新为核心[14] - 宇树科技具身智能体验馆亚洲首店将于5月底在上海开业，门店面积超100平方米[14] - 360集团创始人周鸿祎表示，2026年智能体技术完成“破圈”，将推动互联网基础设施、软件行业及实体产业全面重构[14] - 包钢集团主导发现的献华镧铌矿正式获批为新矿物，这是在白云鄂博矿床发现的第29个新矿物[12] - 北京在全国率先启动智能网联新能源汽车商业保险产品开发应用，可统一适配L2至L4全级别智能网联汽车[12] 公司财报与公告 - 中国石油2025年净利润同比下降4.5%，拟每股派0.25元[10] - 天山铝业2026年第一季度净利同比预增107.92%[10] - 炬芯科技2025年净利润同比增长91.95%[10] - 银禧科技2025年净利润同比增长115.23%，拟每10股派1元[10] - 朗新科技2025年净利润1.05亿元，实现扭亏为盈，拟每10股派1.90元[10] - 八一钢铁2025年净亏损18.79亿元，3月31日起实施退市风险警示[10] - 三安光电董事长和副董事长拟分别增持2000万元至4000万元和500万元至1000万元[10] - 电魂网络拟投资4920万元取得上海漫魂51%股权[10] 消费与商品市场 - 2025年中国玩具（不含潮玩）国内市场零售总额为1035.3亿元，同比增长5.8%；潮流与收藏玩具零售总额为676.9亿元，增长45.4%[12] - 农业农村部数据显示，3月第3周全国生猪平均价格为每公斤11.05元，同比下跌28%，创2018年6月以来新低[21] - 索尼将上调国行PS5轻薄版与PS5 Pro建议零售价，价格上涨100-700元不等，PS5全球售价也将上调[15] 行业与项目进展 - 特斯拉重庆高速服务区超级充电站项目正式上线，首批启用55座，为国内一次性投建数量最多、规模最大的高速服务区超充项目[14] - 蔚来在哥斯达黎加的首家门店蔚来中心圣何塞正式开业，是该公司在拉美地区的首家门店及海外首个三品牌门店[14] - SpaceX计划于3月30日执行猎鹰9号“运输者-16”任务发射[15]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 公司充裕的现金流支撑其高分红价值，同时算力服务正成为驱动增长的新动能，业务结构转型加速[1] - 尽管2025年营收与利润微降，但公司自由现金流健康充沛，提前实现75%的派息率目标，股东回报能力突出[1][6] - 新兴业务（算力服务与智能服务）占主营业务收入比重提升至20.2%，成为核心增长引擎，有效对冲传统通信服务增长放缓的影响[1][5] 财务业绩与股东回报 - **2025年业绩**：营业收入10502亿元，同比增长0.91%；归母净利润1371亿元，同比下降0.92%；若剔除套餐收入拆分纳税影响，净利润同比增长2.0%[1][5] - **现金流与分红**：2025年下半年经营活动净现金流1490.87亿元，较上半年增长652.55亿元；全年自由现金流820.41亿元，其中下半年占比69%[5][6] - **股东回报提升**：2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率提升2个百分点至75%，提前实现目标；2026年派息率预计将稳中有升[1][6] 业务结构转型与增长动能 - **传统通信服务**：2025年通服业务收入7149亿元，同比下降1.03%，占主营业务收入比重下降1.4个百分点至79.8%[5] - **移动业务**：5G用户渗透率增长8.9个百分点至63.9%[5] - **家庭宽带**：收入同比增长8%，净增客户999万户，家庭客户综合ARPU增长1.60%至44.5元[5] - **卫星互联**：获颁经营许可，北斗通信用户超150万户[5] - **新兴业务**：算力服务与智能服务收入合计占主营业务比重20.2%，同比提升1.4个百分点[1][5] - **算力服务**：收入898.32亿元，同比增长11.1%，占主业收入比重提升0.9个百分点；智算规模达92.5 EFLOPS，AICD收入同比增长35.4%；云盘月活客户2.1亿户，云算服务收入同比增长13.9%[5] - **智能服务**：收入908.33亿元，同比增长5.3%，占主业收入比重提升0.5个百分点；升级九天基础大模型，AI+产品及应用解决方案超100款，自研行业大模型超50款，数据算法收入同比增长12.6%[5] 成本管控与盈利能力 - **成本控制**：2025年营业支出9013亿元，同比增长0.3%，增幅低于收入0.6个百分点；折旧与摊销费用1013亿元，同比下降0.9%；管理费用558亿元，同比下降2.0%[5] - **盈利能力指标**：EBITDA同比增长1.6%至3389亿元，EBITDA占主营业务收入比重提升0.3个百分点至37.8%[5] 资本开支与投资方向 - **资本开支优化**：2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，占主营业务收入比重下降4个百分点；预计2026年资本开支1366亿元，同比下降9.5%[5][6] - **投资结构倾斜**：2026年预计算力相关开支378亿元，同比大幅增长62.4%，算力网络和智能网络投资占比将超过37%[6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1317亿元、1360亿元、1431亿元[6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测PE分别为15.4倍、14.9倍、14.1倍；预测PB均为1.4倍[6][7]

投资评级与核心观点 - 报告对中国移动A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：尽管传统业务收入承压且受增值税政策调整影响，但公司在通信、算力、智能三大赛道稳步前行，紧抓“AI+”发展机遇，长期看好其作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力 [1][4] - 报告给予中国移动A股目标价114.3元人民币，H股目标价94.4港元 [5][6][10] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入同比增长0.9%至10502亿元人民币，归母净利润同比下降0.9%至1371亿元人民币，低于此前预测 [1] - 剔除套餐收入分拆纳税影响的可比口径下，归母净利润同比增长2% [1] - 公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，并预计2026年派息率稳中有升 [1] 传统通信业务分析 - 2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元人民币 [2] - 无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元人民币，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024年为48.5元） [2] - 有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元人民币，宽带综合ARPU稳步增长至44.5元（2024年为43.8元） [2] - 公司移动用户基本盘稳固，超10亿用户未变，截至2025年末物联网卡连接数达14.8亿，卫星通信已实现商业化运营 [2] 数字化业务增长动力 - 算力服务收入同比增长11%至898亿元人民币，其中数据中心收入同比增长8.7%，云算服务收入同比增长13.9% [3] - 智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币，其中数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [3] - 公司完成九天基础大模型3.0升级，并推出超100款AI+产品及应用解决方案 [3] - 2026年公司将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计同比增长36.4%至378亿元人民币 [3] 收入结构与成本管控 - 报告认为公司将通过提高算力服务与智能服务收入占比来优化收入结构，以缓解增值税政策调整的短期影响 [4] - 成本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元人民币，后续折旧摊销压力逐步减小 [4] - 公司将持续推动成本管控，实现成本效益的持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到增值税影响，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿元、1342亿元、1384亿元人民币（前值分别为1525亿元、1598亿元） [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为67.23元、68.85元、70.54元人民币 [5] - 采用PB估值法，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均为1.45倍），对应目标价114.3元人民币 [5][10] - 参考过去一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港元 [5][10] 关键经营与财务数据 - 截至2026年3月26日，中国移动A股收盘价93.87元人民币，H股收盘价77.50港元 [7] - 2025年第四季度，公司总收入为2555.21亿元人民币，同比增长2%，但归母净利润同比下降20.9%至217.42亿元人民币 [11] - 核心经营指标预测：移动用户数预计从2025年的10.05亿户微增至2028年的10.20亿户，移动ARPU预计从2025年的46.8元小幅降至2028年的46.4元；有线宽带用户数预计从2025年的3.29亿户增长至2028年的3.49亿户，家庭宽带ARPU预计从44.5元增长至45.3元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对中国移动A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来更广阔发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期看好其作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力 [1] - 报告给予A股目标价114.3元人民币，H股目标价94.4港元 [5][6] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入同比增长0.9%至10502亿元人民币 [1] - 2025年归母净利润同比下降0.9%至1371亿元人民币，低于报告此前预测的1454亿元 [1] - 剔除套餐收入分拆纳税影响的可比口径下，归母净利润同比增长2% [1] - 公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，并预计2026年派息率将稳中有升 [1] 传统通信业务表现 - 2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元人民币 [2] - 无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元人民币 [2] - 移动业务ARPU小幅下滑至46.8元，2024年为48.5元 [2] - 有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元人民币 [2] - 宽带综合ARPU稳步增长至44.5元，2024年为43.8元 [2] - 公司移动用户基本盘稳固，超10亿用户未变 [2] - 截至2025年末，物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营 [2] 数字化业务（算力与智能服务）表现 - 2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元人民币 [3] - 其中，数据中心收入同比增长8.7%，云算服务收入同比增长13.9% [3] - 2026年公司将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计同比增长36.4%至378亿元人民币 [3] - 2025年智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币 [3] - 其中，数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [3] - 公司完成九天基础大模型3.0升级，并推出了超100款AI+产品及应用解决方案 [3] 收入结构优化与成本管控 - 报告认为增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响 [4] - 公司计划紧抓AI应用需求窗口期，提高算力服务和智能服务的收入占比，优化收入结构 [4] - 2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元人民币，后续折旧摊销压力减小 [4] - 公司将持续推动成本应管尽管、应控尽控，提升成本效益 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到增值税影响，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿、1342亿、1384亿元人民币 [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为67.23元、68.85元、70.54元人民币 [5] - 采用PB估值法，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均为1.45倍），对应目标价114.3元 [5][10] - 参考过去一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港元 [5][10] 关键经营与财务数据预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为10514亿、10685亿、10834亿元人民币 [9] - 预测2026-2028年EPS分别为6.01元、6.20元、6.39元人民币 [9] - 预测2026-2028年ROE分别为9.03%、9.11%、9.17% [9] - 预测2026-2028年PE倍数分别为15.61倍、15.15倍、14.69倍 [9] - 预测2026-2028年PB倍数分别为1.40倍、1.36倍、1.33倍 [9] - 预测2026-2028年股息率分别为4.87%、5.02%、5.17% [9] - 预测2026年移动业务ARPU为46.5元，家庭宽带用户ARPU为44.7元 [12] - 预测2026年资本开支为1366亿元人民币 [12]

行业投资逻辑转变 - 三大运营商将“算力”确立为资本开支的绝对核心，取代传统网络建设成为行业发展的第一投资主线 [3] - 运营商正从信息的“搬运工”转变为智能时代的“算力底座”提供者，底层逻辑发生根本重构 [5] 2025年营收表现 - 中国移动营运收入突破万亿，达1.05万亿元 [3] - 中国电信经营收入达5296亿元 [3] - 中国联通营业收入达3922亿元 [3] 中国移动投资情况 - 2026年资本开支计划1366亿元，同比下降9.5% [3] - 算力网络投资378亿元，同比增长62.4%，占资本开支计划约28% [3] - 智能网络投资89亿元，同比增长19.8% [3] - 智算（自建及租赁）总规模达92.5 EFLOPS (FP16) [5] 中国电信投资情况 - 2025年资本开支804亿元 [4] - 算力基础设施投资202亿元，占资本开支约25% [4] - 自有及接入智算总规模达91 EFLOPS [5] 中国联通投资情况 - 2025年全年资本开支542亿元，资本开支占主营业务收入比下降至16% [4] - 2026年资本开支预计约500亿元，其中算力投资占比将超过35% [4] - 智算规模达45 EFLOPS [5]