投资评级 - 伟明环保投资评级为“买入”，评级维持不变 [6] 核心观点 - 伟明环保2026Q2业绩环比改善，运营业务稳健增长，装备业务受订单执行进度影响下滑，新材料业务开始贡献收入，看好公司出海空间打开及新材料业务放量带来EPS增长 [2] 业绩表现 - 伟明环保2026年上半年实现营收30.7亿元，同比降21.39%，实现归母净利润9.30亿元，同比降34.76% [4] - 伟明环保2026Q2单季度实现营收16.1亿元，同比降14.83%，环比增10.81%，实现归母净利润4.90亿元，同比降30.85%，环比增11.55% [2][4] 业务分析 运营业务 - 伟明环保上半年环保项目运营收入18.40亿元，同比增7.6% [10] - 2026Q2伟明环保下属垃圾焚烧项目垃圾入库量379.32万吨（其中生活垃圾入库量359.37万吨），同比增长6.33%，完成上网电量10.49亿度，同比增长12.6% [10] - 伟明环保上半年新增龙港项目、文成项目、招远项目开展对外供热业务 [10] - 截至2025年末，伟明环保投资控股的垃圾焚烧发电/餐厨垃圾处理运营项目共56/22个 [10] 装备业务 - 伟明环保上半年设备、EPC及服务收入7.11亿元，同比降67% [10] - 伟明环保2023-2025年新增装备订单35.5/31.7/46.4亿元，预计2026年下半年相关订单执行和交付将加快 [10] 新材料业务 - 伟明环保上半年新材料产品收入4.96亿元，上年同期无 [10] - 嘉曼公司前两条生产线产能稳步提升，第三条富氧侧吹生产线于2026年6月底投入试生产 [10] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨前驱体项目持续带料调试 [10] - 2026H1嘉曼公司/伟明盛青公司分别实现营收4.34/11.01亿元（2025年分别实现5.29/16.71亿元） [10] 财务分析 利润率 - 伟明环保2026Q2毛利率同比/环比-2.77pct/+3.30pct至48.5% [10] - 伟明环保2026Q2期间费用率增加4.63pct至12.7%，其中管理/研发/财务费用率增加1.86pct/0.37pct/2.25pct，销售费用率基本维持稳定 [10] 现金流与负债率 - 伟明环保上半年经营性现金流净额同比降13.0%至11.5亿元，收现比同比提升26pct至106% [10] - 伟明环保季度末资产/有息负债率较年初-0.3pct/+0.3pct至43.6%/25.1% [10] 海外市场拓展 - 2026年3月，伟明环保中标两个印尼垃圾焚烧项目，项目规模均为1,500吨/日，合计设计生活垃圾日处理规模3000吨 [2][10] - 上述印尼项目建设期均约2年，运营合作期限均为自项目商业运营后30年，投资额均为不超过1.75亿美元 [10] - 根据印度尼西亚共和国总统条例2025年第109号，上述项目上网电价为0.2美元/度，暂无垃圾处理费 [10] 分红与盈利预测 - 2025年伟明环保分红10.26亿元，同比提升26.2%（参考2026/8/14日股价，股息率为3.2%） [10] - 预计伟明环保2026-2028年归母净利润分别为27.2/30.9/36.4亿元，对应PE分别为11.8x/10.4x/8.78x [10]