报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][7] 报告核心观点 - 北美云厂商资本开支强劲，CPO商业化应用拐点临近，光通信产业链上游关键物料供应持续紧张 [4][6] - AI手机渗透率快速提升，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透 [6] - 国内电信行业结构持续优化，新兴业务收入占比提升，运营商资本开支重点转向算力网络建设 [6][45] 行情回顾 - 2026年1月，通信（中信）行业指数上涨5.47%，跑赢上证指数（+3.76%）、沪深300指数（+1.65%）、深证成指（+5.03%）和创业板指（+4.47%）[3][13] - 通信行业子板块中，线缆、其他通信设备、系统设备分别上涨19.70%、10.72%、7.85% [16] - 个股方面，世嘉科技、信科移动-U、亨通光电涨幅居前，分别上涨60.84%、43.10%、41.57% [17][20] - 通信行业ETF在1月均上涨，其中国泰中证全指通信设备ETF上涨6.20%，华夏中证5G通信主题ETF上涨4.79%，嘉实国证通信ETF上涨7.00% [22][23] 行业跟踪：全球云基础设施 - 25Q4北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计为1260亿美元，同比增长62.0% [6][24] - 2026年四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [6][24] - 亚马逊2026年资本支出指引为2000亿美元，预计同比增长55.9% [24] - 谷歌2026年资本支出指引区间中值为1800亿美元，预计同比增长96.9% [26] - Meta 2026年资本开支指引区间中值为1250亿美元，预计同比增长73.1% [27] - 25Q3，AWS、微软Azure、谷歌云在全球云基础设施市场的份额分别为32%、22%、11% [31][32][33] - 25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计为478.9亿元，同比增长32.2% [34] 行业跟踪：ICT市场 - IDC数据显示，2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，预计2029年增至7.6万亿美元，五年复合年增长率为7.0% [39] - 2029年中国ICT市场规模预计接近8894.3亿美元，五年复合年增长率为7.0% [39] - 2025年中国企业级ICT市场规模约为3147亿美元，同比增长14.3% [39] - AI及算力部署是市场增长核心引擎，IDC预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年复合年增长率达21.7% [40] 行业跟踪：国内电信行业 - 2025年，电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [6][45] - 2025年，新兴业务收入达4508亿元，同比增长4.7%，在电信业务收入中占比提升至25.7% [45] - 截至2025年12月，5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的65.9% [6][51] - 截至2025年11月，千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.38亿户，占总用户数的34.5% [6][54] - 2025年12月当月移动互联网户均流量达23.04GB/户·月，同比增长17.0% [6][57] - 截至2025年12月，全国5G基站总数达483.8万个，占移动电话基站总数的37.6% [61][72] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6% [69] - 2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，其中智算服务需求是增长主因 [74] - 2024年，天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位 [76] - 2024年国内三大运营商资本开支合计3188.8亿元，同比下降9.7%，预计2025年合计2898亿元，同比下降9.1% [89] - 中国移动预计2025年算力方面资本开支约为373亿元 [90] - 中国电信预计2025年产业数字化（算力）投资同比增长22% [92] - 中国联通预计2025年算力投资同比增长28% [93] 行业跟踪：手机行业 - 2025年12月，我国通讯器材类零售额同比增长20.9% [6][44] - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达到12.5亿部 [6][103] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%的市场份额领跑 [6][102] - 2025年中国大陆智能手机市场全年出货量为2.823亿台，同比下降1%，华为以4680万台的出货量重回第一 [110] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [6][128] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理 [6][126] - IDC预计中国AI手机市场份额将在2027年超过50%，出货量达1.5亿台 [128] - 中兴通讯与字节跳动共同开发的“豆包助手”AI手机工程样机于2025年12月发售 [135] 行业跟踪：通信设备（光模块） - 2025年12月，中国光模块出口总额为38.9亿元，同比下降0.5% [141] - 2025年1-12月，中国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6% [141] - 2025年12月，中国对美国光模块出口总额为2.8亿元，同比下降80.0% [143] - TrendForce预计800G以上高速光模块在全球出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [6] - 光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张，Lumentum预计InP晶圆厂供应缺口约25-30% [6][7] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底 [6] - Lumentum预计CPO市场拐点临近，将在2027年底前开始交付首批用于scale-up的CPO产品 [7] - LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 投资建议 - 建议关注光器件/光芯片/光模块领域的天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技 [7] - 建议关注光纤光缆领域，算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获得北美云厂商及国内三大运营商部署 [7] - 建议关注AI手机领域的信维通信、中兴通讯 [7] - 建议关注电信运营商中国移动、中国电信、中国联通 [7]

评级与目标价调整 - 瑞银将中国移动评级从“买入”下调至“中性”，目标价从100港元降至81港元 [1][2] - 下调主要原因为股息前景已基本反映于股价，且缺乏估值催化剂 [1][2] - 机构综合目标价为125.00元，但市场舆情偏中性 [2] 财务与估值前景 - 预计2026年股息率为7-8%，股息稳定 [2] - 盈利年均复合增长率较低，约为2% [2] - 当前股价缺乏估值催化剂 [2] 股价与市场表现 - 截至2026年2月13日收盘，中国移动A股报92.69元，当日下跌0.64% [3] - 近5日股价累计下跌2.54% [3] - 2月12日主力资金净流出9064.36万元，成交额收缩至8.02亿元，换手率0.95% [3] - 股价波动受大盘下行及通信板块走弱影响，2月12日上证指数跌0.81% [3] 公司战略与业务重组 - 2026年2月11日，中国移动启动机构重组，将算力服务提升为第二主责主业 [4] - 整合“九天研究院”与“数智化部”成立“数智事业部”，以强化AI与算力业务协同 [4] - 此举旨在应对传统通信增长放缓，推动公司向科技服务企业转型 [4]

公司专利动态 - 咪咕文化科技有限公司与中国移动通信集团有限公司联合取得一项名为“特征选择方法、设备及可读存储介质”的专利 授权公告号为CN114004279B 申请日期为2021年10月 [1] - 咪咕文化科技有限公司成立于2014年 注册资本为104亿元人民币 是一家软件和信息技术服务业企业 [1] - 中国移动通信集团有限公司成立于1999年 注册资本为3000亿元人民币 是一家电信、广播电视和卫星传输服务企业 [1] 公司知识产权与经营概况 - 咪咕文化科技有限公司对外投资了9家企业 参与招投标项目2585次 拥有商标信息982条 专利信息2961条 行政许可10个 [1] - 中国移动通信集团有限公司对外投资了55家企业 参与招投标项目5000次 拥有商标信息2207条 专利信息5000条 行政许可50个 [1]

港股市场增量资金格局 - 2025年至2026年初，港股市场迎来两股特征迥异但方向共振的增量资金：内地南向资金与韩国散户资金 [1] - 南向资金以长线配置、价值为锚，韩国资金则以高频交易、产业叙事驱动，共同勾勒出港股市场资金来源多元化、定价逻辑分层化的新图谱 [1] 南向资金：规模与市场地位 - 截至2025年末，南向资金累计净流入达5.11万亿港元，2025年当年净买入1.41万亿港元，规模接近2022至2024年三年总和 [2] - 南向资金持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值比重升至12.7%，已从“边际补充”进化为港股的“内生定价变量” [2] - 南向资金决策锚点包含股息率、ROE稳定性、自由现金流生成能力及估值分位，交易特征呈现连续增持、逆势买入和持仓稳定 [8] 韩国散户资金：规模与市场影响 - 韩国散户资金体量相对有限，但交易行为具有高度集中性、杠杆化特征显著及强社群同步效应 [2] - 韩国活跃股票账户数达6200万个，为总人口的1.2倍；海外股票融资余额峰值突破18万亿韩元（约126亿美元） [8] - 韩国散户持仓平均持有周期不足3个月，部分热门标的换手率甚至超过加密货币，与南向资金以“年”为单位的持仓周期形成鲜明对比 [9] 南向资金的行业配置偏好 - 金融业与高股息公用事业是南向资金的“独立配置域”，系统性增持建设银行、工商银行、中国平安、中国移动、中国神华等标的，核心驱动因子为高股息率、低估值分位等 [3] - 南向资金重仓阿里巴巴-W（09988）（1913亿港元市值增量）、美团-W（03690）、腾讯控股（00700），配置逻辑由2024年的“估值修复”升级为2025年的“价值重估” [4] - 在半导体板块，2025年南向资金净买入中芯国际（00981）5.08亿股，持股市值增加360亿港元，充当板块定价的绝对主力 [5] - 南向资金对比亚迪股份（01211）、理想汽车（02015）等整车标的进行持续性底仓配置，决策锚点在于渗透率曲线、产能周期及全球化验证 [7] 韩国散户资金的行业配置偏好 - 韩国散户资金高度集中于新经济IPO、半导体产业链、人工智能主题龙头等特定标的 [2] - 2025年韩国散户重仓小米集团（01810）（净买入8775万美元），2026年开年迅速切换至MiniMax-WP（净买入2067万美元），资金流向呈现高弹性、高换手特征 [5] - 在半导体赛道，2026年开年韩国资金迅速向澜起科技（06809）、英诺赛科（02577）及中国半导体ETF迁移，呈现产业细分赛道轮动 [5] - 韩国散户在生物医药板块（如百济神州、药明合联、歌礼制药）呈现年度级赛道轮动，其进出时点与全球流动性预期、美股生物医药指数高度相关 [6] 具体交易行为与定价影响案例 - 以建设银行为例，2025年南向资金在股价震荡区间持续净买入73.89亿股，持股市值增加558亿港元，是典型的“越跌越买”的配置盘行为 [8] - 通过持续资金流入，南向资金正逐步将港股金融、通信运营商的估值体系向A股收敛，在建设银行、中国移动等标的上持股比例已超20% [8] - 2026年开年，韩国散户单月净买入MiniMax-WP逾2000万美元，该股IPO录得1837倍超额认购，韩国资金是上市初段估值溢价的重要催化力量 [2][6] - 地平线机器人-W（09660）以214亿港元市值增量进入南向资金2025年前20榜单，表明南向资金对智能驾驶算力层已开启左侧布局 [6] 资金属性与市场功能总结 - 南向资金以万亿级体量重塑港股估值底座，其行为呈现机构化、价值锚定、长周期的特征 [8][10] - 韩国散户资金以极致交易为边缘地带注入流动性溢价，其行为呈现散户化、叙事驱动、高频轮动的特征 [8][9][10] - 两种资金共同催生港股市场“定价分层、叙事并行”的新常态 [10]

公司人事变动 - 中国移动有限公司执行董事兼首席执行官何飚先生辞去所有职务 辞任原因为工作调动 生效日期为2026年2月12日 [1] - 何飚先生同时辞去公司可持续发展委员会委员职务 其已确认与董事会无不同意见 亦无任何需通知股东的事项 [1] - 公司董事会对何飚先生过往工作给予高度评价 并对其作出的突出贡献深表谢意 [1]

公司中标情况 - 通鼎互联在中国移动2026年至2027年特种光缆产品集中采购项目中，以18.85%的拟中标份额位居第一 [1] - 通鼎互联在此次集采中的投标不含税报价为2.38亿元 [1] - 公司在8家中标候选人中斩获最高份额，其产品的性能稳定性、价格竞争力及规模化交付能力获得招标方高度认可 [1] 集采项目详情 - 中国移动此次特种光缆集采总量约为7.94万皮长公里，折合313.10万芯公里 [1] - 集采产品涵盖特种需求普通光缆、带状光缆、气吹微缆、光电复合缆、8字型自承式光缆五大类，包含水线光缆、防鼠光缆、阻燃直埋光缆等细分产品 [1] 公司产能与产业链布局 - 通鼎互联在江苏、安徽、四川布局了三大生产基地 [1] - 公司构建了覆盖光纤预制棒、光纤、光缆、通信电缆、电力电缆到通信设备的全产业链布局 [1] - 公司可实现从原材料到终端产品的垂直整合，为集采订单的高效履约提供坚实支撑 [1]

公司人事变动 - 中国移动执行董事、首席执行官何飚因工作调动原因辞任 [1] - 辞任职务还包括可持续发展委员会委员 [1] - 该人事变动自2026年2月12日起生效 [1]

公司基本信息 - 公司为中国移动有限公司，股份代号941（港币柜台）及80941（人民币柜台）[1] 董事会成员 - 执行董事有陈忠岳先生（董事长）、王利民先生、李荣华先生（财务总监）[2] - 独立非执行董事有姚建华先生、杨强博士、李嘉士先生、梁高美懿女士[2] 董事委员会 - 董事会设有四个董事委员会[3] - 审核委员会主席为姚建华先生，成员有杨强博士等[3] - 薪酬委员会主席为姚建华先生，成员有杨强博士等[3] - 提名委员会主席为杨强博士，成员有姚建华先生等[3] - 可持续发展委员会主席为梁高美懿女士，成员有李荣华先生等[3]

人事变动 - 何飚因工作调动辞任公司执行董事、首席执行官和可持续发展委员会委员职务[1] - 何飚辞任自2026年2月12日起生效[1] 评价致谢 - 公司董事会对何飚作出的突出贡献给予高度评价并深表谢意[2]

核心人事变动 - 中国移动集团总经理何飚不再任职 被调至国家广电总局担任副局长 [1] 个人履历与行业贡献 - 何飚曾担任中国联通及中国移动两大运营商集团高管 在业界享有很高声誉 [3] - 早年操盘中国联通收入最大规模的省公司广东联通 业绩出色并带领公司发展迈上新台阶 [3] - 担任中国联通集团副总经理期间 先分管技术口 负责公司数字化、信息化等核心工作 大力优化算力基础设施布局 提出“顶层规划解决方案”及“8+1”方案 在工业互联网、智慧城市等重点领域发力 高度重视6G发展 是公司数字化转型的关键推动者 [3] - 之后分管中国联通市场口 将市场条线业务打理得有声有色 在其管理下公司业务发展良好 南方各省公司的宽带业务迅速崛起 [3] - 在中国移动任职期间 正值公司加速从“通信运营商”向“科技服务企业”转型的重要阶段 对集团数字化转型和创新发展贡献颇多 [3]