文章核心观点 - 中金公司首次覆盖佳鑫国际资源，给予“跑赢行业”评级，目标价95.00港元，基于P/E估值法，对应2026-2027年预测市盈率分别为22.6倍和14.8倍 [1] - 看好公司的核心逻辑在于全球钨供需格局有望维持紧缺，钨价中枢有望稳步抬升，以及公司自身在资源、区位、机制和成长性方面的四大核心优势 [1][2] 行业供需与价格展望 - **供给端**：全球钨供给稀缺性强且集中度高，中国产量长期位列全球第一，但国内供给因矿山品位下降及生产要求趋严面临收缩压力，海外钨矿开发进程总体偏慢，预计2023-2028年全球原钨供给复合年增长率为+2.4% [1] - **需求端**：受益于光伏钨丝、AI PCB等新兴需求以及大型基建工程，国内钨消费整体向好，海外地缘冲突背景下战略囤库需求有望开启，预计2023-2028年全球原钨消费量复合年增长率为+2.7% [1] - **价格展望**：预计全球钨的供需关系或长期紧缺，叠加全球钨库存已去化至低位，钨价中枢有望持续抬升 [1] 公司核心优势 - **资源禀赋**：公司专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿运营，该矿储量大、成本低，规模化开发条件优异 [1] - **区位优势**：巴库塔项目位置优越、交通便利，哈萨克斯坦资源丰富且营商环境良好，公司有望受益于中哈永久全面战略伙伴关系和“一带一路”支持 [1][2] - **治理机制**：混合所有制结构和管理团队有望为公司赋能 [2] - **成长潜力**：公司在产能扩张、深加工拓展、资源增储层面均具备较强成长性，有望成为在中亚地区开发资源并将产品销往全球的领先有色公司 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、4.18、6.56港币，复合年增长率高达221.6%，同期归母净利润分别为2.6亿、17.2亿、26.3亿人民币 [2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2027年预测市盈率分别为16.5倍和10.5倍 [2] - **目标价与空间**：首次覆盖给予目标价95港币，较当前股价有38%上行空间 [2] 潜在催化剂 - 钨价持续走强 [2] - 公司二期产能加速投放 [2]

公司股价表现与市场定位 - 公司股票于2025年8月28日上市首日暴涨177.84% [1] - 截至1月16日股价最高触及75.5港元/股，较10.92港元发行价累计涨幅超591.39% [1] - 公司当前市值已达320亿港元，市场共识正加速凝聚其“10倍股”潜力 [1] - 在智通财经相关文章发布后17个交易日内，股价最大累计涨幅达75% [1] 钨价市场行情与驱动因素 - 2025年全年主要钨制品价格累计涨幅超过220%，创十余年来最大年度涨幅纪录 [2] - 2026年1月16日，65%黑钨精矿价格报51万元/标吨，较年初涨10.87% [2] - 2026年1月16日，国内APT价格报75万元/吨，较年初涨11.94% [2] - 2026年1月16日，钨粉价格报1210元/公斤，较年初涨12.04% [2] - 自元旦以来主要钨原料价格累计涨幅突破10% [3] - 中金公司预计2023-2028年全球原钨生产量从7.95万吨增至8.99万吨，需求从9.62万吨增至11万吨，供需持续偏紧 [3] - 中金公司预计钨的长期价格中枢或将升至45-50万元/吨，并延续到2028年 [3] - 业内乐观预期钨矿价格或有望升至55万元/吨，极端情景下可能进一步突破 [3] - 2026-2027年钨矿长期价格中枢维持在50万元/吨具有较高确定性 [4] 公司资源与产能规划 - 公司专注于开发哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目 [6] - 截至2025年6月，巴库塔钨矿拥有1.07亿吨矿石量，三氧化钨资源量达227.3千吨，为全球第四大钨矿资源及最大露天钨矿 [6] - 项目一期年处理330万吨矿石，已于2025年启动 [6] - 2025年上半年处理矿石94.5万吨，生产钨精矿1205吨 [6] - 2025年下半年目标矿石产量165万吨，钨精矿3638吨，全年计划总产量4843吨 [6] - 二期计划于2027年第一季度投产，年处理矿石能力将提升至495万吨 [7] - 第一上海证券预计公司2025年钨精矿产量4843吨，2026年达9612吨，2027年达1.51万吨 [7] 公司财务预测与估值 - 第一上海证券预测公司2025年钨矿平均价格28万元/吨，单位成本11万元/吨 [7] - 预计2025年收入约12.67亿港元，归母净利润4.38亿港元 [7] - 假设2026、2027年钨价维持在50万元/吨高位，单位成本分别降至9万元/吨和7万元/吨 [8] - 预测2026年归母净利润或达31.7亿港元，2027年或达53.4亿港元 [7][8] - 从2025年到2027年，公司归母净利润或有超10倍的增长幅度 [8] - 若给予2026年30倍估值，公司市值或有望升至千亿级别，较当前市值有3倍成长空间 [8] 公司成长阶段与关键节点 - 公司目前处于“价格驱动”的第二阶段，产品涨价推动股价主升浪 [5] - 中长期股价动力将来自产能释放验证长期逻辑的第三阶段 [5] - 投资者需关注2025年业绩是否符合预期、50万元钨价中枢能否维持、量产目标能否顺利推进等关键节点 [9]

公司股价表现与市场定位 - 佳鑫国际资源自2025年8月28日上市首日股价暴涨177.84%后持续走强，截至1月16日最高触及75.5港元/股，较10.92港元/股的发行价累计涨幅超591.39% [1] - 在智通财经APP于2025年12月20日发布相关文章后的17个交易日内，公司股价最大累计涨幅达75% [1] - 公司当前市值已达320亿港元，市场对其“10倍股”潜力共识加速凝聚，并有望挺进千亿市值俱乐部 [1] 钨价市场行情与驱动因素 - 2025年中国钨市场主要钨制品价格累计涨幅超过220%，创下十余年来的最大年度涨幅纪录 [2] - 进入2026年，钨价继续上涨并突破重要关口：65%黑钨精矿价格报51万元/标吨（较年初涨10.87%），国内APT价格报75万元/吨（较年初涨11.94%），钨粉价格报1210元/公斤（较年初涨12.04%） [2] - 自元旦以来主要钨原料价格累计涨幅突破10%，显示钨价正处于持续上涨的主升浪中 [3] - 中金公司预计2023-2028年全球原钨生产量从7.95万吨增至8.99万吨，但需求将从9.62万吨增至11万吨，供需偏紧格局将持续，驱动钨价中枢持续上行至45-50万元/吨 [3] - 鉴于供给刚性收缩、需求新兴领域爆发等多重因素，业内乐观预期钨矿价格或有望升至55万元/吨，且2026年全球地缘政治复杂性可能进一步推升钨价 [3] - 2026-2027年，钨矿的长期价格中枢维持在50万元/吨已具有较高确定性，成为计算钨矿企业内在价值的关键锚点 [4] 公司资源与产能规划 - 佳鑫国际资源专注于开发哈萨克斯坦的巴库塔钨矿项目，截至2025年6月，该矿拥有1.07亿吨矿石量（品位0.211% WO₃），三氧化钨资源量达227.3千吨，是全球第四大WO₃资源量钨矿及全球最大的露天钨矿 [6] - 巴库塔钨矿一期生产目标为年处理330万吨矿石，已于2025年启动；2025年上半年处理矿石94.5万吨，生产钨精矿1205吨；下半年目标矿石产量165万吨，钨精矿3638吨；2025年全年计划钨精矿产量4843吨 [6] - 二期计划于2027年第一季度投产，届时年处理矿石能力将提升至495万吨 [7] - 根据第一上海证券预测，公司钨精矿产量2025年为4843吨，2026年随一期产能完全释放达7000吨，2027年二期部分投产后产能将增至1.1万吨；预计2025至2027年实际产量分别为4843吨、9612吨、1.51万吨 [7] 公司盈利预测与估值展望 - 第一上海证券预测，假设2025年钨矿平均价格为28万元/吨，单位成本为11万元/吨，公司2025年收入约为12.67亿港元，归母净利润为4.38亿港元 [7] - 假设2026、2027年钨矿中枢价格维持在50万元/吨高位，且其他可变成本线性外推，公司2026、2027年的归母净利润或有望分别达31.7亿、53.4亿港元 [7] - 具体预测数据：2025年钨价28万元/吨，产量4843吨，单位成本11万元/吨，归母净利润4.38亿港元；2026年钨价50万元/吨，产量9612吨，单位成本9万元/吨，归母净利润31.7亿港元；2027年钨价50万元/吨，产量15105吨，单位成本7万元/吨，归母净利润53.4亿港元 [8] - 从2025年到2027年，公司归母净利润或有超10倍的增长幅度；若给予2026年30倍估值，对应市值或有望升至千亿级别，较当前市值仍有3倍成长空间 [8] 公司成长路径与关键节点 - 周期行业大牛股股价上涨普遍沿“估值修复—价格驱动—业绩兑现”三阶段演进，佳鑫国际资源目前正处于产品涨价推动股价的主升浪第二阶段 [5] - 中长期来看，公司股价有望在产能释放验证长期逻辑的推动下再创新高，业绩精准测算成为投资决策的关键锚点 [5] - 投资者需关注几个关键节点：2025年业绩是否符合预期、50万元的钨矿价格中枢能否维持、量产目标能否顺利推进；若“价”稳“量”达，公司朝千亿目标迈进的概率将显著增强 [9]

公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价再涨超8%，截至发稿涨7.9%，报74.4港元，成交额3627.62万港元，总市值逼近350亿港元 [1] 行业价格动态 - 进入2026年，钨价延续强势格局，1月14日黑钨精矿价格突破50万元/吨大关，APT价格站上73万元/吨大关，钨粉价格逼近120万元/吨大关 [1] - 2025年12月下半月，国内钨行业迎来最后一轮长单报价窗口期，多家企业报价陆续公布，钨企全年长单报价最终以上涨态势收官 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际资源核心资产为巴库塔钨矿项目，业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] 机构观点与公司价值 - 第一上海认为公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 第一上海认为公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源(03858.HK)股价上涨超过7%，截至发稿时涨幅为7.5% [1] - 公司股价报68.8港元 [1] - 成交额达到2808.72万港元 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨7.5%，报68.8港元，创历史新高 [1] - 成交额达2808.72万港元 [1] 行业价格动态 - 2026年钨价延续强势格局，黑钨精矿价格突破50万元/吨大关 [1] - APT（仲钨酸铵）价格站上73万元/吨大关 [1] - 钨粉价格逼近120万元/吨大关 [1] - 章源钨业、翔鹭钨业、赣州钨协等大型钨企和行业机构近期均上调新一轮报价，提振市场看涨情绪 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 [1] - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目 [1] - 公司被第一上海认为是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] 投资观点 - 第一上海认为公司正处在一个关键的价值释放拐点 [1] - 公司坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 当前股价被认为具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨超过7%，最高触及68.8港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿时，股价报68.8港元，成交额为2808.72万港元 [1] 行业基本面与价格动态 - 进入2026年，钨价延续强势格局 [1] - 2026年1月14日，黑钨精矿价格突破每吨50万元人民币大关 [1] - 仲钨酸铵价格站上每吨73万元人民币大关 [1] - 钨粉价格逼近每吨120万元人民币大关 [1] - 章源钨业、翔鹭钨业、赣州钨协等大型钨企和行业机构近期均上调了新一轮报价，进一步提振市场看涨情绪 [1] 公司业务与资产状况 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 [1] - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目 [1] - 第一上海认为，公司正处在一个关键的价值释放拐点 [1] - 公司坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] - 第一上海认为，公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价表现 - 佳鑫国际资源股价涨超5%，盘中高见63.15港元再创历史新高 [1] - 当前股价报62.9港元，较招股价10.62港元已累计上涨近5倍 [1] - 截至发稿时成交额为3673.27万港元 [1] 行业动态与价格 - 章源钨业2026年1月上半月长单采购报价较2025年12月下半月全面上调，涉及55%品位黑钨精矿、白钨精矿及国标零级仲钨酸铵 [1] - 华源证券指出钨行业供需紧张格局加剧，钨价突破48万元/吨，再创历史新高 [1] 公司业务与资产 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 [1] - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目，业务覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 第一上海认为公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] 市场定位与估值 - 公司是市场上稀缺的纯钨矿投资标的 [1] - 第一上海认为公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价表现与市场地位 - 佳鑫国际资源股价单日上涨超5%，报62.9港元，盘中创63.15港元历史新高 [1] - 公司当前股价较10.62港元的招股价已上涨近5倍 [1] - 公司被市场视为稀缺的纯钨矿投资标的，当前股价被认为具备极高的安全边际和吸引力 [1] 行业基本面与价格动态 - 章源钨业2026年1月上半月长单采购报价较2025年12月下半月全面上调，涉及55%品位黑钨精矿、白钨精矿及国标零级仲钨酸铵 [1] - 钨价突破48万元/吨，创下历史新高 [1] - 华源证券指出，钨行业供需紧张格局正在加剧 [1] 公司业务与资产价值 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业，业务覆盖钨矿勘探、开采、加工及销售全链条 [1] - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目，主要产品为钨精矿 [1] - 第一上海认为，公司正处在一个关键的价值释放拐点，其世界级核心资产和资源禀赋奠定了长期增长基石 [1]

公司股价表现与近期动态 - 佳鑫国际资源股价再涨超4%，高见57.9港元，再创上市新高，截至发稿涨4.47%，报5295.62万港元 [1] - 公司附属公司ZV与CCECC哈萨克斯坦分公司订立采矿服务采购协议，总合约价格为149亿坚戈（含税），相当于约2.27亿港元 [1] 核心资产与业务模式 - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目，业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] 投资价值分析 - 公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]