公司股价表现 - 翔鹭钨业股票在5个交易日内收获3个涨停板，晋级为5天3板[1] - 该股在报道当日于10:48封住涨停板[1] - 当日成交额达到21.66亿元，换手率为21.39%[1] 行业与产品价格动态 - 近期钨价出现连续上涨[1] - 相关钨产品价格涨幅显著[1] 公司业务与产能进展 - 公司光伏钨丝产能正在逐步释放[1] - 公司在高端硬质合金领域通过技术突破打开了成长空间[1] 股价驱动因素 - 钨价连续上涨、光伏钨丝产能释放以及高端硬质合金技术突破等多重因素共同作用，导致公司股价呈现活跃表现[1]

钨价上涨与市场格局 - 近期钨价持续上涨，作为光伏钨丝、新能源汽车电机等高端制造领域的关键原材料，钨粉价格走高引发资本市场高度关注 [1] - 2月9日钨市场延续货紧价俏格局，价格中枢上移，仲钨酸铵吨价正式挺进百万大关 [1] - 春节前市场成交因成本攀升、假期临近及备货减少而愈发清淡，观望氛围浓厚 [2] 主要产品价格变动 - 2月9日，65%黑钨精矿价格报68.5万元/标吨，较年初上涨48.9% [1] - 2月9日，65%白钨精矿价格报68.4万元/标吨，较年初上涨49.0% [1] - 2月9日，仲钨酸铵价格报100万元/吨，较年初上涨49.3% [1] - 2月9日，钨粉价格报1670元/公斤，较年初上涨54.6% [1] - 2月9日，碳化钨粉价格报1620元/公斤，较年初上涨55.8% [1] - 1月份国内65%黑钨精矿均价达51.06万元/吨，环比上涨26.69%，同比上涨254.75% [1] 需求端驱动因素 - 需求端爆发式增长成为推动钨粉价格上行的核心驱动力，新能源与光伏等高景气赛道快速扩张提升了行业景气度 [2] - 截至2025年，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率已突破60%，进入规模化应用爆发阶段 [2] - 随着异质结电池技术产业化加快，2026年全球新增HJT装机容量预计达80吉瓦，将直接带动新增钨需求约6400吨 [2] 供应端约束 - 2024年全球钨矿产量约8.28万吨，预计2026年仅微增至8.55万吨，年均复合增长率不足2% [3] - 资源禀赋趋紧、开发周期拉长、资本投入不足等因素叠加，强化了供应端刚性约束，为中长期价格中枢上移奠定基础 [3] - 短期国内钨矿市场面临可用开采指标减少、矿山年底出货量下降、进口不稳定等供应干扰，供需矛盾突出 [3] 产业链公司业绩表现 - 受钨相关产品涨价等因素影响，产业链上市公司2025年业绩普遍表现不俗 [1] - 厦门钨业2025年实现营业收入464.69亿元，同比增长31.37%，实现归母净利润23.11亿元，同比增长35.08% [4] - 厦钨新能2025年实现营业收入约200.34亿元，同比增长47.84%，实现归母净利润约7.55亿元，同比增长41.83% [4] - 翔鹭钨业预计2025年归母净利润为1.25亿元至1.8亿元，同比增长239.66%至301.11% [5] - 章源钨业预计2025年归母净利润为2.6亿元至3.2亿元，同比增长51%至86% [6] 公司业绩增长动因 - 厦门钨业主营业务钨、钼、稀土、电池材料受主要原材料价格上涨影响，产品价格相应上涨，且大部分主要产品销量同比增长 [4] - 厦钨新能业绩增长主要源于产品销量同比增长带来的营收规模、资产规模和利润增长 [4] - 翔鹭钨业因钨原料价格上涨，对钨产品议价能力提升，价格传导顺畅，主要产品毛利率及毛利显著增长，同时硬质合金订单量增加，光伏用钨丝产能逐步释放 [5] - 章源钨业在钨原料供应偏紧、需求增加、价格大幅上涨的背景下，发挥全产业链协同优势，实现产销量同步增长 [6]

钨市场价格表现 - 截至2月6日，65%黑钨精矿报价67.5万元/标吨，较年初上涨46.7%；65%白钨精矿报价67.4万元/标吨，上涨46.8%；仲钨酸铵（APT）报价99万元/吨，上涨47.8% [1] - 2025年以来，黑钨精矿、仲钨酸铵（APT）等主要钨制品价格累计涨幅已超过200%，领涨小金属板块 [1] - 在供给受限叠加需求结构性调整下，钨价格中枢有望长期抬升 [2] 行业盈利与供给格局 - 2026年1月钨精矿模拟毛利润为33.49万元/吨，月环比增长40.77%，利润空间呈现持续扩大趋势 [1] - 在全球钨竞争格局中，中国钨行业在全球储量及产量占据龙头位置，国内钨精矿行业集中度高 [2] - 随着小矿山逐渐减少，资源进一步向大型企业集中，随着国内钨产业升级在全球钨供给中份额持续提升 [2] 下游需求亮点 - 全球钨需求有望呈现持续增长态势，其中不乏AIPCB精密刀具、光伏钨丝及军工航天领域等高附加值亮点领域 [2] 公司业绩与经营 - 多家钨业上市公司发布了2025年度业绩预喜公告，业绩增长主要得益于原材料价格提升 [1] - 章源钨业表示，钨原料市场供应偏紧，市场需求增加，钨原料价格大幅上涨，通过提升产品性能与优化产能布局，实现了产量和销量的同步增长 [1] - 厦门钨业表示，公司主营业务钨钼、稀土、电池材料受主要原材料价格上涨影响，主要产品价格相应增长，加上大部分主要产品销量同比增长，公司营业收入、利润相应增长 [1] - 厦门钨业报告期营业总收入增长31.37%，归属于上市公司股东的净利润增长35.08%，扣非净利润增长42.36%，主要原因是主要原材料价格上涨带动产品价格增长，以及产品销量同比增长 [2]

钨价近期走势 - 截至2月6日，65%黑钨精矿价格报67.5万元/标吨，较2026年年初上涨46.7% [1] - 同期，65%白钨精矿价格报67.4万元/标吨，较年初上涨46.8%；仲钨酸铵价格报99万元/吨，较年初上涨47.8% [2] - 钨粉价格报1650元/公斤，较年初上涨52.8%；碳化钨粉价格报1600元/公斤，较年初上涨53.9% [2] - 1月份国内65%黑钨精矿均价为51.06万元/吨，环比上涨26.69%，同比上涨254.75% [2] 价格上涨原因 - 供应端刚性约束强化：2024年全球钨矿产量约8.28万吨，预计2026年仅微增至8.55万吨，年均复合增长率不足2% [3] - 资源禀赋趋紧、开发周期拉长及资本投入不足等因素共同制约供应增长 [3] - 短期供应干扰：国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、矿山年底出货量下降、进口量不稳定等问题 [3] - 节后补库需求预期升温，部分持货商低位回补仓位，带动短期成交量边际改善 [3] - 全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局 [3] 需求端驱动因素 - 需求端爆发式增长是推动钨粉价格上行的核心驱动力，尤其在新能源与光伏等高景气赛道 [4] - 截至2025年，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率已突破60%，进入规模化应用爆发阶段 [4] - 随着异质结电池技术产业化加快，预计2026年全球新增HJT装机容量达80吉瓦，将直接带动新增钨需求约6400吨 [4] 产业链上市公司业绩表现 - 厦门钨业2025年实现营业收入464.69亿元，同比增长31.37%；实现归母净利润23.11亿元，同比增长35.08% [5] - 公司主营业务钨钼、稀土、电池材料受主要原材料价格上涨影响，产品价格相应增长，叠加销量同比增长，推动收入利润增长 [5][6] - 翔鹭钨业预计2025年实现归母净利润1.25亿元至1.8亿元，同比增长239.66%至301.11% [6] - 公司作为主要钨制品制造商，议价能力提升，成本传导顺畅，主要产品毛利率及毛利显著增长；硬质合金订单量及光伏钨丝产能贡献提升 [6] - 章源钨业预计2025年实现归母净利润2.6亿元至3.2亿元，同比增长51%至86% [6] - 公司发挥全产业链协同优势，优化产能布局，在原料供应偏紧、价格上涨及需求增加背景下，实现了产销量同步增长 [6]

钨价上涨行情与驱动因素 - 2026年以来钨价延续2025年强势上涨态势，主要钨制品价格较年初涨幅均超40%，再创历史新高 [1][2][4] - 2025年至今，黑钨精矿、仲钨酸铵等主要钨制品价格涨幅均超200%，领涨小金属板块 [3] - 截至2026年2月6日，65%黑钨精矿价格报67.5万元/标吨，较年初涨46.7%；仲钨酸铵价格报99万元/吨，较年初涨47.8% [4][5] - 此轮涨价由上游供应持续偏紧与下游需求逐步爆发的双重共振格局驱动，且该格局短期难改 [1][10] 具体价格数据与市场表现 - 2026年1月，65%黑钨精矿均价51.49万元/吨，同比2025年1月均价上涨255.35%，环比2025年12月均价上涨27.29% [3] - 近期贵金属市场波动加剧，但钨制品市场表现稳健，价格迭创新高 [4] - 钨原料市场保持货紧价俏态势，但市场成交受资金压力、畏高情绪和节日效应制约，整体活跃度不足 [6] - 市场情绪是影响短期行情波动的重要因素之一，在谨慎偏乐观心态下，钨废料市场获利了结行为有明显克制 [5][6] 产业链企业业绩影响 - 厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业等多家业内上市公司发布2025年度业绩预喜公告，业绩增长主要源于原材料价格上涨 [7][9] - 章源钨业表示，钨原料价格大幅上涨，公司发挥全产业链协同优势，实现产销量同步增长，2025年营收、净利润均实现较大幅度增长 [9] - 厦门钨业称，受钨、钴、氧化镨钕等主要原材料价格上涨影响，主要产品价格相应增长，加上销量同比增长，公司营业收入、利润相应增长 [9] - 翔鹭钨业表示，公司对钨产品的议价能力提升，原材料价格上涨能顺畅传导至下游产品，主要产品毛利率及毛利显著增长 [9] 行业供需格局与前景 - 钨被称为“工业牙齿”，广泛应用于机械制造、化工、新能源、高端装备等领域，且难以替代，即使价格上涨也不会影响刚性采购需求 [1][8] - 步入2026年，市场对节后补库需求预期升温，部分持货商低位回补仓位，带动短期成交量边际改善 [10] - 目前钨原料供应偏紧局面尚未缓解，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰 [10] - 面对市场需求的持续增长，全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局，钨价中枢有望持续抬升 [1][10]

公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价逆市大幅上涨，截至发稿涨6.57%，报79.5港元，成交额达1.15亿港元 [1] - 消息面上，长江综合钨粉均价报1,545,000元/吨，较上一交易日大幅上涨25,000元，再创近期价格新高 [1] 行业基本面与价格展望 - 钨的供应端面临刚性约束，主要受资源禀赋趋紧、开发周期拉长、资本投入不足等多重因素叠加影响 [1] - 供应端的刚性约束为钨的中长期价格中枢上移奠定了坚实基础 [1] 公司业务与资产价值 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业 [1] - 公司的核心资产为巴库塔钨矿项目，被认定为世界级核心资产 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿投资标的 [1] - 公司正处在一个关键的价值释放拐点，其资源禀赋奠定了长期增长的基石 [1] 市场观点与估值 - 第一上海认为，公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价与市场表现 - 佳鑫国际资源股价逆市上涨，截至发稿涨6.57%，报79.5港元，成交额1.15亿港元 [1] - 消息面上，长江综合钨粉均价报1,545,000元/吨，较上一交易日大幅上涨25,000元，再创近期价格新高 [1] 行业基本面与价格驱动 - 钨的供应端面临刚性约束，主要受资源禀赋趋紧、开发周期拉长、资本投入不足等多重因素叠加影响 [1] - 上述供应端约束为钨的中长期价格中枢上移奠定了坚实基础 [1] 公司核心资产与价值定位 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业，核心资产为巴库塔钨矿项目 [1] - 公司坐拥世界级核心资产，其资源禀赋奠定了长期增长基石 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的，当前股价被认为具备极高的安全边际和吸引力 [1] - 公司正处在一个关键的价值释放拐点 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是持续看好钨板块投资机会，认为钨粉价格在供给端持续收缩与需求端爆发式增长的双重驱动下，具备中长期价格中枢上移的坚实基础 [4][5][7] 供给端分析 - 全球钨矿供给端面临持续收缩压力，供应弹性显著受限 [6] - 国内方面，环保标准提升与运营成本攀升制约产能释放，部分传统矿山减产或停产，有效产能承压 [6] - 国内钨矿平均品位长期下行，已从2004年的0.42%降至2024年的0.28%，导致单位生产成本大幅上升 [6] - 海外新增项目推进迟缓，韩国桑东矿预计最早2025年底投产，设计年产能仅能满足全球年需求的4%至5% [6] - 加拿大Mactung矿、哈萨克斯坦Bakuta钨矿等储备项目投产时间普遍延后至2027年或更晚 [6] - 2024年全球钨矿产量约为8.28万吨，预计2026年仅微增至8.55万吨，年均复合增长率不足2% [6] 需求端分析 - 需求端爆发式增长是推动钨粉价格上行的核心驱动力，新能源与光伏是高景气赛道 [7] - 在光伏领域，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率截至2025年已突破60% [7] - 随着异质结（HJT）电池技术产业化加快，预计2026年全球新增HJT装机容量达80吉瓦（GW），将直接带动新增钨需求约6,400吨 [7] - 30微米以下超细钨丝的量产因工艺复杂提升了单位长度钨耗量，进一步放大了对上游原料的需求 [7] - 在新能源汽车领域，永磁同步电机单车平均钨用量达5至8公斤 [7] - 新能源汽车领域年新增钨需求已超过1万吨，成为继硬质合金之后的重要需求增长极 [7] 近期价格与市场表现 - 2026年2月4日，长江综合钨粉均价报1,545,000元/吨，较上一交易日大幅上涨25,000元，再创近期新高 [4] - 近1个月行业相对收益（与沪深300相比）为15.7%，绝对收益为17.18% [2] - 近3个月行业相对收益为30.34%，绝对收益为31.32% [2] - 近12个月行业相对收益为95.34%，绝对收益为118.43% [2] 投资建议 - 报告建议重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等公司 [8]

涉及的行业与公司 * **行业**：硬质合金产业链，涉及上游原材料（钨、钴）及下游产品（刀具、钻头、矿用合金齿、凿岩工具等）[1] * **公司**：新锐股份、欧科亿、华锐精密、鼎泰高科、中钨高新[3] 核心观点与论据 * **核心观点一：上游原材料价格大幅上涨，推动硬质合金成本上升** * **论据**：2025年第一季度以来，碳化钨粉价格从底部**300-400元/千克**区间上涨至**1400-1500元/千克**区间[1] * **论据**：钴粉价格从底部**150-200元/千克**区间上涨至**500-600元/千克**区间[1] * **论据**：原材料成本约占硬质合金成本的**40-50%**，而碳化钨粉、钴粉和钽铌固溶体三者合计约占直接材料的**90%**左右[1] * **核心观点二：下游核心产品价格随之上涨，高端产能供不应求** * **论据**：随着硬质合金价格上涨，数控刀片、硬质合金制品（如矿用合金齿）、凿岩工具等核心品种价格大幅上涨[2] * **论据**：高端产能处于供不应求的状态[2] * **核心观点三：下游企业有望迎来业绩与估值的双重提升** * **论据**：下游企业凭借对原材料价格的敏锐判断，已大量囤积低价库存[3] 其他重要内容 * **投资建议**：看好刀具板块（新锐股份、欧科亿、华锐精密）及PCB钻针板块（鼎泰高科、中钨高新）[3] * **风险提示**：制造业复苏进程不及预期，制造业出口不及预期[3]

核心观点 - 中长期看 钨行业供给端约束增强 资源进一步向大型企业集中 需求端在全球高附加值领域带动下有望持续增长 供给受限叠加需求结构性调整 钨价格中枢有望长期抬升 [1] - 短期看 节前矿山开工率季节性下滑叠加低库存 矿端供应紧张格局将持续强化 钨精矿价格保持强势并向下游传导 但板块估值已快速提升至偏高位置 股价较为充分地反映了钨价上涨的乐观预期 行业评级从“买入”调整为“增持” [1] 行业市场表现与估值 - 本月钨行业累计大幅上涨60.78% 大幅跑赢基准(沪深300)58.11个百分点 [1] - 行业估值(市盈率TTM)自月初37.25倍上升至57.61倍 当前处于93.57%的历史分位 [1] 产业链价格表现 - **矿端价格**：2026年1月国内65%黑钨精矿均价环比上涨26.69%至51.06万元/吨 同比上涨254.75% 国内65%白钨精矿均价环比上涨26.76%至50.87万元/吨 同比上涨256.66% [2] - **中游冶炼产品价格**：2026年1月国内仲钨酸铵(88.5%)月均价环比上涨26.2%至75.14万元/吨 同比上涨254.53% 国产碳化钨(2-10um)月均价环比上涨28.14%至1175元/公斤 同比上涨278.35% 国产钨粉(≥99.7%，2-10um)月均价环比上涨24.79%至1237.37元/公斤 同比上涨286.74% [3] - **下游产品价格**：2026年1月钨丝、钨条、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价环比分别上涨24.62%、25.8%、27.31%、23.8%和15.71% 同比分别上涨233.36%、251.38%、231.58%、213.70%和162.23% [4] - **国际市场价格**：欧洲钨铁(75%)月均价环比上涨29.96%至140.35美元/千克 同比上涨217.88% 仲钨酸铵(88.5%)中国FOB和鹿特丹月均价环比分别上涨29.73%和21.84% 同比分别上涨240.91%和194.37% [5] 产业链供需与库存状况 - **供应状况**：2026年前三周国内钨精矿周产量从2025年12月末1880吨小幅降至1870吨 周度开工率从60.34%小幅缩至60.02% 仲钨酸铵1月预估产量为10800吨 环比增加5.88% 但生产企业普遍面临原料采购难度大、成本高等问题 碳化钨粉1月预估产量4000吨 环比下降4.76% [6] - **库存状况**：2026年1月钨精矿及碳化钨粉工厂库存环比分别下降1.61%和7.14% 仲钨酸铵库存环比持平 上游矿山库存维持低位 中下游企业库存补充困难 难以实现大规模库存积累 [8] - **需求与成交**：原料端报价上涨加速抑制下游补库 下游企业经营压力大导致实际成交缩量 需求释放有限 多以刚需为主 价格能否持续畅通传导仍有待观察 [9] 产业链利润分布 - **矿端利润**：2026年1月钨精矿模拟毛利润为33.49万元/吨 月环比增长40.77% 利润空间持续扩大 [9] - **中游冶炼利润**：2026年1月仲钨酸铵行业模拟毛利润为1.47万元/吨 月环比增长8.09% 碳化钨行业模拟毛利润为10.67万元/吨 月环比增长17% [9] - **下游利润**：下游深加工及合金端因售价传导滞后于成本上涨 利润空间收缩 部分企业在高成本压力下逐步退出市场 行业集中度进一步提升 [9]