钨市场价格走势 - 国内黑钨精矿、APT、钨铁单吨价格分别报17.9万元、26元、26.5万元，较年初上涨25%、23.5%、24.4% [1] - 7月初新一轮机构与钨企报价上调，市场看涨情绪增强，支撑钨价上行趋势延续 [1] - 原料端拉动下，下游制品深加工被动跟涨，钨产业链全线上涨趋势明确 [1] 钨矿供应情况 - 自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024年和2023年分别减少4000吨和5000吨 [1] - 中国钨原矿/精矿品位分别从2004年的0.42%/66.57%下降至2020年的0.28%/56.08%，品位下降限制产能释放 [1] - 国内近两年暂无明显增量供应，海外巴库塔钨矿、桑东钨矿增量或低于预期 [1] 出口管制影响 - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，中上游核心原料出口量锐减 [2] - 仲钨酸铵、三氧化钨、碳化钨以及未列明氧化物四类产品占去年钨制品出口总量的40% [2] - 下游钨制品出口景气度提升，偏钨酸铵、钨酸钠、钨酸累计出口数量分别+73%/+86%/+1460% [2] 公司动态 - 中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链 [3] - 章源钨业依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强 [4]

公司经营业绩 - 2025年一季度有色金属总产量8.22万吨 其中锡2.42万吨 铜2.44万吨 锌3.33万吨 稀贵金属铟锭30吨 [1] - 2025年一季度营业收入97.29亿元 同比上升15.82% 归属于上市公司股东的净利润4.99亿元 同比上升53.08% [1] - 公司抢抓市场机遇 充分释放产能 提升采选冶协同能力 经营业绩同比大幅提升 [1] 钨矿资源储备与产能 - 截至2024年底 三氧化钨保有资源储量7.78万吨 [1] - 已获得云南省2025年第一批钨矿(三氧化钨65%)开采配额688吨 将按规定组织生产和销售 [1] 钨行业动态 - 钨价保持高位运行 黑钨精矿(≥65%)报价突破17万元/吨 [2] - 全球军工产业扩张显著拉动钨需求 中国军工现代化与欧美军事援助共同推动防务领域应用升级 [2] - 产业链处于钨矿紧+需求底+库存底状态 需求复苏可能带动钨价进一步上涨 [2]

钨矿行业表现 - 钨矿指数盘中一度大涨近6%，收盘上涨4 06% [1] - 翔鹭钨业股价涨停，广晟有色、章源钨业、厦门钨业跟涨 [1] 公司回应 - 翔鹭钨业证券部工作人员表示股价涨停受多方面因素影响 [1] - 目前钨价处于高位，未来持续上涨趋势难以判断 [1] - 公司业务模式为购买钨矿原材料加工后出售钨类产品 [1] - 钨价上涨对公司业绩产生正向影响 [1]

钨价走势 - 短期内钨价进入牛市通道，有望持续突破历史高位，主要受供需趋紧和海外下游钨制品溢价刺激 [1] - 长期看钨供需缺口将从2024年1.83万吨扩张至2028年1.91万吨 [1] - 2024-2028年全球钨供需缺口占原钨需求比例分别为-18.4%/-16.6%/-17.0%/-16.8%/-17.4% [1] 钨价中枢 - 钨价中枢有望持续提升 [1]

公司经营改善 - 公司对部分刀具产品价格进行适当调整，涨价幅度在5-8个点，覆盖切削刀具整体销量的50%以上 [1][4] - 公司归母净利润连续五年增长，2024年达到9.39亿元，同比增长17.47% [3][6] - 2024年一季度营收和净利分别为33.92亿元和2.21亿元，同比增长3.52%和3.24% [6] 产品与市场 - 刀具产品2024年收入为31.89亿元 [2] - 公司年产硬质合金超1.4万吨，全球第一 [3] - 产品调价策略基于成本构成、市场需求及竞争状况，未来将根据钨价走势和供需关系调整定价 [4] 钨价上涨影响 - 近期钨价涨至历史高位，黑钨精矿价格从4月初的14万元/标吨上涨至16.55万元/标吨，涨幅18.2% [5] - 钨价长期受供需关系影响，供给端受国家配额管控和环保监管趋严等因素制约，供求紧平衡格局将长期存在 [5] - 公司拥有优质矿山资源，直接受益于钨价上涨，同时下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [5] 资产运作与收购 - 2024年完成收购柿竹园公司100%股权，交易作价51.95亿元，该公司年产钨精矿超7000吨，占国内钨总产量的6% [7][8] - 柿竹园公司2024年实现营业收入35.71亿元，净利润7.05亿元 [9] - 公司计划积极推进收购五矿集团旗下四家托管矿山资产 [9] 科技创新与竞争力 - 公司拥有柿竹园公司全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨 [3] - 2024年新增授权专利174件，其中发明专利102件，累计有效专利1773件 [9] - 新增牵头承担省部级及以上项目7项，科技创新优势显著 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 配额同比下降，钨价开启上涨，2025年第一批钨矿开采总量控制指标较2024年第一批减少4000吨，降幅6.45%，今年以来钨价高位运行，黑钨精矿较4月初涨幅8.45% [6] - 钨出口管制升级，巴库塔钨矿投产，预计2025年国内钨矿产量同比下滑，全球产量同比持平 [6] - 宏观政策或带动PMI修复，消费有望触底反弹，产业链处于钨矿紧+需求底+库存底情况，需求复苏有望带动钨价进一步上涨 [6] - 投资建议看好自产钨矿、刀具及全产业链企业，关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数235只，占比4.6% [3] - 总市值39976亿元，占比4.7% [3] - 流通市值37164亿元，占比4.8% [3] 行业指数 - 1个月绝对表现11.5%，相对表现7.2%；6个月绝对表现 -1.3%，相对表现5.0%；12个月绝对表现11.8%，相对表现6.8% [5]

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场供需**：2025年钨市场供需预计持续偏紧，供应无显著增量，需求维持稳定，全年均价或达16万元左右，有20%-30%波动空间，大幅上涨需更强事件驱动；全球产量预计与去年持平，存在供需缺口 [1][7][32] - **价格上涨原因**：2025年一季度价格同比增长15%，因供需偏紧态势延续、管制政策出台、部分省区管理问题导致短缺；2024年受地缘政治因素和环保督查影响上涨 [5][8] - **进出口情况**：一季度出口受政策调整影响显著下降，3月累计降幅达27%，进口量同比增长20%，其中钨精矿进口增长超40%，国内外价差扩大致原料进口下降或成常态 [1][3] - **需求增长因素**：核聚变试验堆对钨需求显著增加，预计超3000吨金属量，约占总消费量5%，国际国内实验堆建设加速及商业化运营推动需求增长；硬质合金、基建及新兴应用领域促进钨材消费 [1][6] - **库存情况**：当前行业库存处于较低水平，预计今年无显著增量，生产企业倾向锁定订单后采购原料 [4][17] - **各板块需求增量**：2025年一季度硬质合金板块增量约9%，钨材端增量约10%-15%，化工端无显著增量，钨铁合金板块有小幅增长 [4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策影响**：2025年第一批指标配额减少4000吨，为近五年最大减量，矿产资源法加强管理，未来或有更多政策管理战略金属 [1][9] - **矿山情况**：哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计2025年释放2500 - 3000吨金属量，对全球供需影响有限；大湖塘矿预计五年内投产，朱溪矿预计至少五年后投产 [1][10][11] - **产品出口**：硬质合金类产品可直接出口，原料及产品如APP需申请许可，2025年硬质合金占出口总额比例将进一步扩大；钨粉出口受管制但仍顺畅 [16][24] - **价格波动**：预计钨精矿价格大概率波动20%左右，均价上限可能16.1万元左右，阶段性高位可能达17万元，达20万元需重大事件 [18] - **需求占比**：光伏钨丝在钨整体需求中占比约2% - 3%；军工领域对钨需求增长但无具体占比数据 [28][29]