港股通持股比例排行 - 截至2026年1月21日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)持股98.42亿股，比例70.91%、绿色动力环保(01330)持股2.81亿股，比例69.45%、天津创业环保股份(01065)持股2.30亿股，比例67.62% [1][2] - 持股比例排名前20的公司中，持股比例均超过57%，涵盖电信、环保能源、公用事业、金融、医药、科技ETF及制造业等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，港股通资金增持金额最大的公司为阿里巴巴-W(09988)，增持22.29亿元，对应增持1365.72万股 [1][2] - 增持金额排名第二和第三的分别为中芯国际(00981)增持16.93亿元（2191.43万股）和华虹半导体(01347)增持13.79亿元（1303.34万股） [1][2] - 增持金额前十榜单还包括腾讯控股、建设银行、小米集团-W等公司，增持金额从4.51亿元至9.17亿元不等 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，港股通资金减持金额最大的公司为中国移动(00941)，减持26.13亿元，对应减持3299.34万股 [1][3] - 减持金额排名第二和第三的分别为优必选(09880)减持7.87亿元（542.92万股）和快手-W(01024)减持7.39亿元（938.00万股） [1][3] - 减持金额前十榜单还包括阿里健康、中国宏桥、信达生物等公司，减持金额从4.71亿元至6.65亿元不等 [3]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月20日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信（00728）71.01%、绿色动力环保（01330）69.50%、天津创业环保股份（01065）67.58% [1] - 持股比例排名前20的公司中，持股比例均超过57%，涵盖电信、环保、能源、金融、医药、科技等多个行业 [2] - 具体持股数量上，中国电信持股98.56亿股，南方恆生科技持股92.46亿股，昊天国际建投持股69.71亿股，为持股数量最大的三家公司 [2] 港股通近期增持动向 - 在最近5个交易日内，阿里巴巴-W（09988）获港股通增持额最大，增加30.01亿元，持股数增加1879.04万股 [1][2] - 腾讯控股（00700）和建设银行（00939）紧随其后，增持额分别为25.58亿元和14.29亿元，持股数分别增加425.60万股和18418.22万股 [1][2] - 增持榜前10名还包括中国人寿、中芯国际、阿里健康等公司，增持额在4.16亿元至12.06亿元之间，显示出资金对科技、金融、半导体及医疗健康等板块的青睐 [2] 港股通近期减持动向 - 在最近5个交易日内，中国移动（00941）遭港股通减持额最大，减少27.58亿元，持股数减少3477.91万股 [1][3] - 中国铝业（02600）和紫金矿业（02899）减持额分别为8.63亿元和8.06亿元，持股数分别减少6661.11万股和2016.27万股 [1][3] - 减持榜前10名还包括百济神州、中国宏桥、信达生物等公司，减持额在3.89亿元至7.64亿元之间，涉及电信、有色金属、生物科技、保险及消费等多个板块 [3]

报告行业投资评级 * 报告对环保行业持积极看法，核心投资方向为循环再生与垃圾焚烧，并建议关注高股息资产 [1][4] 报告的核心观点 * 中国碳减排进入实质攻坚阶段，2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，各地政府将首次面临正式的碳中和目标评价考核 [4] * 欧盟碳关税已于2026年1月1日正式开征，当前欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，是我国当前碳价的13倍左右，将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，从而提振国内循环减排、绿能产业需求 [4][17] * 环保板块估值正处2015年以来历史低位，但近三年涨幅位于各板块中游，且2021年下半年以来走势持续跑赢大盘 [45] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年至今市场表现 * 2026年至今，环保板块个股表现分化，水处理、节能制造、循环再生、监测科研仪器等细分板块涨幅领先 [11][14] * 细分板块中，GF水处理、GF节能制造、GF循环再生、GF监测、科研仪器板块2026年以来涨幅分别为9.1%、9.0%、8.0%、7.8% [16] * 个股方面，通源环境、复洁科技、倍杰特等因布局液冷、绿色甲醇、矿业等第二主业，涨幅居前，分别达65%、41%、33% [11][13] 二、生物柴油领域分析 * 生物航煤（SAF）价格从高位2550美元/吨回落至2200美元/吨，但其原材料餐厨废油（UCO）价格保持坚挺，最新达1045美元/吨，较2025年初增长6.1% [4][19] * UCO与SAF价差从2025年初的790美元/吨左右扩大至最新的1150美元/吨左右 [19] * 2025年1-11月，UCO平均月度出口量22.59万吨，出口均价同比上涨21.3%至7700.24元/吨；2025年11月单月出口均价达8070.77元/吨，同比上涨28.7% [23] * 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如山高环能、朗坤科技）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将受益 [4][25] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * 国内方面：中国城市“双碳”行动已进入实质性落实深化阶段；2026年我国首台核电机组开工建设，建成后年供工业蒸汽3250万吨，年减碳1960万吨 [27] * 国际方面：哥白尼气候服务中心数据显示，2025年是全球第三暖的一年，过去三年全球平均气温较工业化前水平高出1.5°C以上 [28] * 碳市场方面：2026年1月12日至16日，全国碳市场总成交量295.96万吨，总成交额1.99亿元；1月16日收盘价78.50元/吨，较前一周上涨3.34%；累计成交量达8.73亿吨，累计成交额582.14亿元 [31] 四、本期政策回顾 * 国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，旨在全链条加强固废治理，降低工业固废产生强度，提升资源综合利用水平 [33][41] * 湖南省印发《湖南省零碳工厂建设方案（暂行）》，提出到2027年在重点行业培育首批零碳工厂 [33][41] * 四川、江苏、宁夏等地也发布了涉及生态环境分区管控、污水处理低碳评估、生态环境保护治理等方面的政策 [34][41] 五、环保行业个股及板块行情 * 重点公司公告：东江环保预计2025年归母净利润亏损10.5至13.5亿元；中原环保拟收购格沃公司及新泓公司100%股权以强化产业链协同；盈峰环境完成发行10亿元可交换债 [42] * 板块行情：截至2026年1月16日，环保指数相对沪深300指数涨幅低17.14个百分点，但近三年涨幅为57.82%，位于各板块中游；当前板块PE-TTM为22.45倍，处于2019年以来较低水平 [45] * 近期细分板块表现：节能制造、监测及科研仪器、水处理板块在2026年1月12日至16日期间涨幅靠前，分别为4.57%、1.66%、1.63% [49] 六、重点公司估值与建议关注 * 报告列出了瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、海螺创业等16家重点公司的估值数据，所有公司最新评级均为“买入” [5] * 建议关注降低碳排放和碳关税的循环再生产业链，包括再生资源（英科再生、朗坤科技、山高环能、卓越新能）、回收体系（大地海洋、中再资环）、绿色蒸汽（瀚蓝环境、光大环境）、绿色甲醇（中国天楹、华光环能、复洁环保）等 [4][17] * 高股息资产方面，建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、创业环保、光大环境、海螺创业等公司 [4] * 生物柴油领域，建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业山高环能、朗坤科技以及瀚蓝环境、光大环境等 [4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 地方政府化债政策持续推进，2025年置换隐债2万亿元额度超额落地，且已提前下达2026年额度，这将显著改善地方政府及融资平台的支付能力 [2][6] - 环保行业（尤其是水务、垃圾焚烧、环卫等To G业务）高度依赖财政支付，化债政策将直接促进环保企业历史应收账款回收，改善企业现金流与业绩 [2][7] - 2025年下半年以来，部分环保公司已实现大规模历史款项回收，预计2026年随着化债政策深化，更多环保企业的应收账款问题将得到解决 [2][9] 政策背景与进展 - **政策框架**：2024年11月，全国人大批准议案，形成地方化债“6+4+2”万亿元的“三箭齐发”方案 [6][19] - **最新进展**：2025年特殊再融资债券用于置换隐债的额度落地106.6%，即发行2.13万亿元，超额完成2万亿元的年度目标 [8][24][27] - **未来重点**：中央经济工作会议确定2026年工作重点包括“督促各地主动化债”和“化解地方政府融资平台经营性债务风险” [6][19] 化债对环保行业的影响机制 - **减轻财政压力**：地方政府主动化债且不新增隐债，可减轻地方财政压力，使预算内资金更充足 [7][23] - **促进项目回款**：化解平台经营性债务风险，可直接促进PPP模式环保项目的回款，降低应收账款减值风险 [7][23] - **改善现金流**：水务、垃圾焚烧、生态修复等业务的款项属于地方政府显性债务，化债后偿还顺序靠前，利于环保企业收回历史欠款 [9][40] 专项债发行与环保投入 - **发行规模**：2025年地方政府新增专项债发行45,917亿元，同比增长14.7%，为近五年新高 [8][30] - **新增用途**：“解决拖欠企业账款”被列为专项债的单列用途，例如云南省明确356亿元用于此目的 [35][37] - **环保占比变化**：2025年发行的专项债中，明确投向环保类（城镇污水垃圾处理等）的金额为185.8亿元，占比约0.40%，占比较2023年的1.27%和2024年的2.71%有所下降，反映环保基础设施建设进入资本开支末期 [36] 企业层面应收账款改善案例 - **瀚蓝环境**：在政府支持下，2025年前三季度收回存量应收账款约15.30亿元（不含粤丰环保），并争取全年收回不少于20亿元 [9][38][39] - **创业环保**：天津市水务局在支付2025年度污水处理费基础上，一次性支付19.89亿元用于解决历史应收账款问题 [9][38][39] - **蒙草生态**：为把握化债窗口期，与4个PPP项目重组方达成终止协议并约定回款期限，涉及款项包括东乌项目回款1.95亿元、乌海项目回款6.67亿元等 [9][38] - **行业整体改善**：2025年前三季度，环保板块收现比（经营收到现金/营业收入）同比提升4.5个百分点，经营性现金流净额同比增长31% [9][41] 投资逻辑与标的推荐 - **价值侧逻辑**：选择财政预算内、应收账款绝对值大、实质坏账风险低的子行业，如垃圾焚烧和水务运营 [10][44] - **垃圾焚烧**：推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、军信股份、三峰环境、盈峰环境等 [10][44] - **水务运营**：推荐兴蓉环境、洪城环境、粤海投资、北控水务集团等 [10][44] - **弹性侧逻辑**：关注PB较低、To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头 [10][44] - **环卫**：如玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工 [44] - **水环境治理**：如碧水源 [44] - **检测服务**：如谱尼测试、华测检测 [44] - **环境修复**：如高能环境 [44] 减值冲回对利润的潜在弹性测算 - **水务与垃圾焚烧**：以2024年归母净利润为基数，坏账准备全部冲回对兴蓉环境、三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境的利润弹性分别为36.3%、27.9%、25.4%、23.6% [44][46] - **环卫服务**：同样测算下，对福龙马、盈峰环境、宇通重工、侨银股份、玉禾田的利润弹性分别为247%、187%、141%、115%、51% [44][45][46] - **其他代表性公司**：对武汉控股、建工修复、碧水源、绿茵生态、中建环能、谱尼测试、力合科技、聚光科技的利润弹性分别为730%、383%、376%、317%、316%、311%、227%、118% [47][48]

审计机构相关 - 2025年公司续聘大信会计师事务所为年度审计机构[6] - 2026年1月签字注册会计师变更，田雨涵加入[6][8] - 变更工作有序交接，不影响相关审计工作[10]

审计机构相关 - 2025年续聘大信会计师事务所为审计机构[2] 签字会计师变更 - 2026年1月5日大信更换签字注册会计师，田雨涵接替许欣波[2] - 田雨涵有资质、经验，近三年无相关处罚[4][5] - 变更工作交接有序，不影响审计工作[6]

股份与股本 - 截至2025年12月底，H股法定/注册股份3.4亿股，法定/注册股本3.4亿元[1] - 截至2025年12月底，A股法定/注册股份12.30418085亿股，法定/注册股本12.30418085亿元[1] - 本月底法定/注册股本总额15.70418085亿元[1] 已发行股份 - 截至2025年12月底，H股已发行股份3.4亿股，库存股份0[2] - 截至2025年12月底，A股已发行股份12.30418085亿股，库存股份0[2] 股票期权 - A股股票期权激励计划本月底结存343.8791万份[3] - 首次授予股票期权调整后行权价6.414元/股，预留部分6.354元/股[3][4] - 本月内因行使期权所得资金0元[3] 股份变动 - 本月内已发行股份 (不包括库存股份) 总额增减0股[6] - 本月内库存股份总额增减0股[6] 合规确认 - 公司确认证券发行等相关事项获董事会授权，合规进行[8]

港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为99.79亿股，持股比例达71.90% [1][2] - 绿色动力环保持股比例为69.96%，持股数量为2.83亿股，位列第二 [1][2] - 大眾公用持股比例为68.75%，持股数量为3.67亿股，位列第三 [1][2] - 凯盛新能持股比例为68.23%，天津创业环保股份持股比例为67.16%，中国神华持股比例为66.39%，位列第四至第六名 [2] - 持股比例前20名的公司中，持股比例均高于57.81%，涵盖电信、环保、能源、金融、交通、医药等多个行业 [2] 港股通最近5个交易日增持情况 - 中芯国际在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加10.92亿元，持股数增加1528.03万股 [1][2] - 招商银行持股额增加10.52亿元，持股数增加1992.38万股，增持额位列第二 [1][2] - 香港交易所持股额增加7.90亿元，持股数增加193.91万股，增持额位列第三 [1][2] - 小米集团持股额增加6.32亿元，三花智控持股额增加6.30亿元，阿里巴巴持股额增加5.23亿元，位列增持榜第四至第六名 [2] - 增持榜前十名还包括长江基建集团、农业银行、越疆及匯丰控股，增持额在4.19亿元至5.09亿元之间 [2][3] 港股通最近5个交易日减持情况 - 中国移动在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少32.16亿元，持股数减少3936.01万股 [1][3] - 腾讯控股持股额减少11.07亿元，持股数减少184.89万股，减持额位列第二 [1][3] - 盈富基金持股额减少4.65亿元，持股数减少1801.40万股，减持额位列第三 [1][3] - 中国联通持股额减少4.39亿元，信达生物持股额减少4.16亿元，南方恆生科技持股额减少3.29亿元，位列减持榜第四至第六名 [3] - 减持榜前十名还包括中国石油股份、协鑫科技、中国宏桥及中信银行，减持额在2.28亿元至3.04亿元之间 [3]

业绩总结 - 2025年12月16日收到19.89亿元历史应收账款[6] - 截止2025年12月31日，四座污水处理厂服务费应收账款预计约25亿元[6] 新策略 - 付费周期调整为“月计量、年结算”，每月25日计量[8] - 甲方12月20日前核定并拨付不低于30%服务费，次年6月底前付完余款[8] - 《备忘录》2026年1月1日生效，确认方式不变，收益无重大影响[10][12]

公司基本信息 - 公司为天津创业环保集团股份有限公司，股份代号1065[1] 董事会构成 - 董事会有3名执行董事、3名非执行董事、3名独立非执行董事[2] 董事会委员会 - 成立战略与ESG等4个委员会[2] 人员任职 - 唐福生为董事长且任多职[2] - 付兴海等多人在各委员会任职[2]