会议主要讨论的核心内容 - 公司整体运营情况良好,各区域业务表现符合预期,盈利有所改善 [1][2][3] - 亚太区业务增长潜力较大,新项目投产情况良好,未来有望持续增长 [3][4][6][7] - 欧洲业务也有所改善,新产品双小齿轮EPS有望带来收入贡献 [4][5] - 北美业务短期内收入增长较缓慢,但致力于通过成本优化措施来改善盈利 [25][26][31][32] - 公司正在寻求新的增长机会,如后轮转向、电子控制等新技术和产品线 [8][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 询问后轮转向技术的成本、定价及商业化进展情况 [18][19][20] **王总回答** - 后轮转向成本相对前轮转向较高,但有一定价格优势 [19][20] - 正在积极开发后轮转向业务,未来有望实现商业化 [19][20] 问题2 **分析师提问** 询问北美业务的恢复情况及未来展望 [25][26][30][31][32] **王总回答** - 北美业务一季度表现较好,主要得益于成本优化措施 [31][32] - 未来仍有进一步改善空间,但恢复节奏可能相对较慢 [25][26][30] 问题3 **分析师提问** 询问欧洲业务的增长潜力及新项目进展情况 [35][36] **王总回答** - 欧洲业务有望保持增长,未来增长主要来自新项目,如先锋转向项目 [35][36] - 先锋转向项目目前推迟至2027-2028年投产,但仍有较大增长空间 [36]

报告公司投资评级 耐世特的投资评级为买入,目标价为7.0港元,对应2024年17倍P/E。[36] 报告的核心观点 1. 耐世特是全球领先的转向系统及动力传动系统供应商,拥有百年发展历史,客户关系牢固,是全球转向系统龙头。[29][30] 2. 线控转向是未来实现高阶自动驾驶的重要条件,耐世特在线控转向领域具有先发优势,已获得多个订单。[31] 3. 耐世特注重研发,保持高研发投入,为未来发展奠定基础。[32][33] 4. 耐世特在中国市场发展迅猛,成为业绩增长的主要驱动力。[18][19] 5. 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持快速增长。[34][35] 按目录分别总结 公司概况 1. 耐世特成立于1906年,是全球领先的转向系统及动力传动系统供应商,产品矩阵完善,客户遍布全球主流车企。[1][3][4][5][6] 2. 公司股权较为集中,实控人为中国航空工业公司,管理团队以外国人为主。[5][7][8][9][10][11] 财务概况 1. 2020-2023年公司收入规模不断创新高,但净利润持续下降,主要受到美国工人罢工、供应商倒闭等因素影响。[12][13][14] 2. 公司利润率下滑,费用率较为稳定,预计2023年是业绩低谷,后续将逐步修复。[13][14][15] 业务概况 1. 耐世特的主要产品包括电动助力转向(EPS)、转向管柱及中间轴(CIS)、动力传动系统(DL)、线控转向(SBW)等。[15][16] 2. EPS是公司收入占比最大的产品,业务结构稳健。从地区来看,北美市场是主要收入来源,中国市场发展迅猛。[16][17][18][19] 行业概况 1. 汽车转向系统经历了从机械转向到电动助力转向再到线控转向的技术迭代升级。[20][21][22][23][24][26][27][28] 2. 线控转向与自动驾驶高度关联,是实现高阶自动驾驶的重要条件。[26][27][28] 竞争优势 1. 耐世特拥有百年发展历史,与主要整车厂商保持长期稳定合作关系,客户壁垒高。[29][30] 2. 公司在线控转向领域具有先发优势,已获得多个订单,体现了其技术实力。[31] 3. 耐世特注重研发投入,为未来发展奠定基础。[32][33]

会议主要讨论的核心内容 - 线控转向是一个在高阶自动驾驶时代弹性非常大的增量系统,对L3/L4有强大的应用前景,同时在L2时代也可以提升整个座舱的布置和行驶体验 [1][2][3] - 线控转向系统的ASB成本预计从现有的200美元左右提升到600美元左右,具有2.5-3倍的弹性空间 [1] - 公司的传统业务有望在今年实现业绩修复,同时线控转向等新兴业务也将开始贡献增量 [1][7][10] - 线控转向系统可以实现驾驶座位的灵活布局,满足消费者对自动驾驶场景下的多样化需求 [3] - 线控转向系统目前处于早期阶段,今年首批车型量产,明年有望大规模量产,到2026年全球市场规模有望达到15亿美元 [4][6][7] - 公司是线控转向系统领域的龙头企业之一,预计2026年可贡献5亿美元营收,占公司总营收10%左右,毛利率有望超过20% [6][7] - 公司近年来受到一些非经常性因素影响,导致利润率较低,但随着这些因素消除,公司的盈利能力有望在未来2-3年内得到修复,净利率有望达到5%左右 [8][9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司线控转向系统的具体技术原理是什么?它与现有的转向系统有什么不同? [2] **公司回应** 线控转向系统是将方向盘和下面的转向机在硬件上分离,上面的方向盘作为传感器输入转角,下面的转向机根据传感器信号进行转向控制。这种技术在飞机上已经广泛应用,在汽车上也有部分车型如特斯拉Cybertruck和蔚来EP9采用。相比传统转向系统,线控转向具有更大的布局灵活性和行驾体验提升。 [2] 问题2 **分析师提问** 为什么线控转向系统的供应商相对较少,行业格局相对集中? [4][5] **公司回应** 线控转向系统的核心零部件较大,要做到尺寸精度一致性比较困难,这是导致供应商较少的主要原因。目前全球范围内,除了博世、财福等巨头外,纳西特、捷泰格特、万都等大型企业也是主要参与者,整个行业格局相对集中,没有太多小型企业。 [4][5] 问题3 **分析师提问** 公司在北美市场的业绩表现较弱,对整体利润有较大影响,未来如何改善? [8][9][10] **公司回应** 公司北美市场占比较高,受到当地一些罢工和生产中断等因素影响,导致利润率大幅下降。但这些异常因素已基本消除,加上公司在亚太市场特别是中国的业务快速增长,预计未来2-3年内公司的整体盈利能力将得到明显修复,净利率有望达到5%左右的合理水平。 [8][9][10][11]

股价变动 - 耐世特(01316)股价跌超6%，截止发稿跌6.58%，报3.69港元[1] 汽车行业 - 春节假期后，车企掀起“降价潮”，已有14家车企宣布降价[1] 金融研报 - 摩根士丹利发布研报称，维持公司“增持”评级，将2024/25财年盈利预测下调13%/11%[2]

公司发展战略 - 公司目标是成为全球领先的运动控制技术公司，加速实现安全、绿色和振奋人心的移动出行[3] - 公司提供可配合实际需要及从整车角度出发的解决方案，具有客户至上、创新求变、全球化等优势[6] - 公司全球布局包括27个制造工厂、5个技术中心和13个客户服务中心，服务于60家以上全球及国内整车制造商[7] 公司业绩 - 耐世特汽车系统集团有限公司2023年收入达到42.068亿美元，较2022年增长9.6%[9] - 公司收入创历史新高，超过42亿美元，全球整车产量增长9.4%[14] - 亚太区收入实现创记录增长，超过12亿美元[14] - 公司获得价值61亿美元的新业务订单，其中41%为新获得订单[14] - 公司全球EPS产品累计产量达到1亿件，创下纪录[14] - 公司获得第二笔SbW生产业务订单和首笔软件业务订单[14] - 公司获得首笔全球领先BEV公司订单，开始为该公司提供完整产品组合[14] - 公司在全球各地区成功投产55个新客户项目，创下公司新纪录[15] 产品技术 - 公司与整车制造商合作在软件功能开发、执行及车辆集成方面，支持整车制造商对软件定义车辆（SDV）的需求[19] - 公司的EPS通过电机辅助驾驶员进行转向，提供与道路连接的路感，增强转向能力和安全性[20] - EPS实现了ADAS功能，包括泊车辅助、車道保持、車道偏離警告、交通堵塞辅助等，已投入使用[21] - 公司的DL系统为多种汽车类别设计，改善操控性并消除干扰问题，可适应各种配置需求[22] - CIS将方向盘连接至转向机，提供方便特性和保护，满足汽车对先进安全性、性能和便利性的需求[23] 订单及业务拓展 - 公司在2023年取得客户项目订单总额61亿美元，81%订单来自EPS产品线[36] - 公司在2023年下半年EPS首次赢得全球EV领导者业务，开始为客户提供完整产品组合[38] - 公司在2023年赢得SbW及EPS订单，突显在电气化和北美卡车市场融合方面的领导地位[42] - SbW产品支持车辆从“硬件定义”向“软件定义”过渡，为整车制造商延长平台使用年限，推出更频繁的技术更新[44] 区域业绩 - 耐世特在2023年取得了创纪录的收入，达到42亿美元，较2022年增长9.6%[33] - 耐世特的客户项目订单总额达到61亿美元，其中41%为新获得的业务[33] - 亚太区分部实现历史性收入水平达12亿美元，收入增长25%，盈利能力和自由现金流表现强劲[81] - 亚太区分部的订单金额为18亿美元，获得新客户关键项目，提供进一步增长机会[83] 财务状况 - 2023年全年收入达到42亿美元，首次突破40亿美元，同比增长9.6%[94] - 毛利为368.6百万美元，增长0.4%；除所得税前利润为64.2百万美元，减少30.1%[96] - 權益持有人應佔利潤下降主要受北美洲分部挑战影响，供应商中断事件、UAW罢工及重组工作对盈利造成负面影响[97] - 截至2023年12月31日止年度，經營活動所得现金净额为404.1百万美元，较2022年同期增加110.4百万美元[98]

业绩总结 - 公司2023年全年收入达到42.07亿美元，同比增长9.6%，创历史新高[1] - 公司2023年毛利率为8.8%，同比下降0.8个百分点[1] - 公司2023年APAC/NA/EMEASA收入分别为22.6/12.1/7.3亿美元，分别同比增长0.5%/25.9%/17.2%[1] - 公司2023年EBITDA分别为1.3/2.0/0.4亿美元，分别同比-24.3%/+21.0%/-10.0%[1] 新签订单和目标展望 - 公司2023年新签订单达到61亿美元，其中41%是新获得客户的业务[3] - 公司2024年目标订单仍然保持为60亿美元[4] 财务展望 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1.23、1.59和2.06亿美元[5] - 公司2023年归母净利润为37百万美元，2024年预计为123百万美元[7] - 公司2023年毛利率为8.8%，2024年预计为10.6%[7] - 公司2023年基本每股收益为0.01美元，2024年预计为0.05美元[7] 资产和利润展望 - 流动资产在2023A至2026E年间呈现波动趋势，从1,548百万美元增长至1,563百万美元[8] - 非流动资产在同一时期内逐年增长，从1,857百万美元增长至2,335百万美元[8] - 营业收入预计在2023A至2026E年间呈现逐年增长，从4,207百万美元增长至5,091百万美元[8] - 归母净利润增长率预计在2023A至2026E年间呈现大幅增长，从-36.7%增长至29.7%[8] - 毛利率在同一时期内逐年增长，从8.8%增长至11.8%[8]

业绩总结 - 公司2023年营收达到42.07亿美元，同比增长9.6%[1] - 公司23年收入同比增长11.1%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为87.4%[2] - 公司2024-2026年预测分业务收入增速分别为北美地区5.06%、亚太地区17.42%、欧洲、中东、非洲及南美洲12.93%[5] - 耐世特2023年年报显示，公司营业额预计在2026年达到5970.34百万美元[6] 用户数据 - 公司2023年净利润为3674万美元，同比下降37%[1] - 公司的EBITDA增长率在2024年将达到633.58%[6] - ROE在2024年预计为6.58%[6] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为87.4%，对应PE为7.7/5.6/4.3倍，维持“买入”评级[2] - 公司2024-2026年预测分业务收入增速分别为北美地区5.06%、亚太地区17.42%、欧洲、中东、非洲及南美洲12.93%[5] 新产品和新技术研发 - 耐世特2023年年报显示，公司营业额预计在2026年达到5970.34百万美元，销售成本也随之增长[6] 市场扩张和并购 - 公司23年收入同比增长11.1%，其中北美地区营收占比53.7%，同比-4.8pp；亚太地区营收占比28.9%，同比+3.7pp；欧洲、中东、非洲及南美洲营收占比17.2%，同比+1.1pp[1]

业绩总结 - 耐世特公司2023年实现总收入42亿美元，同比增长10%[1] - 2023年归母净利润为0.37亿美元，同比下降37%[1] - 2023年亚太区营收增长强劲，分别同比增长1%、26%、17%[2] - 2023年EPS、转向管柱及中间轴CIS、液压助力转向HPS、动力传动系统DL分别实现收入28.6、3.8、1.7、8.0亿美元，同比增长9%、3%、1%、16%[2] - 预计2024年新签订单持续强势，2023年新签订单为61亿美元[3] - 公司2024-2026年营收预测分别为46/51/60亿美元，归母净利润分别为1.54/2.52/3.37亿美元，EPS分别为0.06/0.10/0.13美元[4] 未来展望 - 耐世特公司2026年预计营业收入将增长18.29%[7] - ROE和ROIC分别预计在2026年达到12.49%和12.52%[7] - 资产负债率预计在2026年将降至39.81%[7] - 流动比率和速动比率预计在2026年将分别达到1.78和1.50[7] 其他新策略 - 本公司的分析师具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[8] - 本公司的投资评级标准包括优于大市、中性和弱于大市三种评级[9] - 海通综指、恒生指数和标普500等作为市场基准指数进行比较[10] - 本公司声明报告中的信息不构成投资建议，不对投资损失负责[11] - 报告中的资料和意见仅反映发布当日的判断，不构成投资建议[12] - 海通证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并提供服务[13]

业绩总结 - 公司2023年净利润同比减少36.7%[1] - 公司亚太地区业务营收同比增长25.9%至12.2亿美元[1] - 公司2023年EPS业务占比达68%[1] 用户数据 - 耐世特2022年经营活动现金流为294百万美元，2023年预计为415百万美元[4] - 耐世特2022年净现金流为-55百万美元，2023年预计为46百万美元[4] 未来展望 - 光大证券对公司评级体系中的“买入”定义为未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[5]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收42亿美元，同比增长9.6%[1] - 公司2023年归母净利润为0.37亿美元，同比下降37%[1] - 公司2023年取得订单总计61亿美元，83%来自新能源客户[1] - 公司预计2024-2025年营收为44.95/49.00亿美元，2026年预计为52.43亿美元，同比分别为+7%/+9%/+7%[2] - 预计2024-2025年归母净利润为1.38/1.83亿美元，2026年预计为2.25亿美元，同比分别为+275%/+32%/+23%[2] 区域业绩 - 北美区营业收入最高，同比增长0.5%[1] - 亚太区营业收入同比增长26%[1] - 欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入同比增长17%[1] 财务数据 - 流动资产从1,547.67亿美元增长至2,352.44亿美元[3] - 营业总收入从4,212.90亿美元增长至5,242.87亿美元[3] - 净利润增长率在2024年达到275.26%，2025年为32.39%，2026年为23.10%[3] - ROIC在2023年为2.38%，2024年为7.48%，2025年为9.29%，2026年为9.98%[3] - P/E比率在2023年为33.76，2024年为9.00，2025年为6.79，2026年为5.52[3]