宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收22亿美元同比+6.7% 归母净利润0.63亿美元同比+304.7% 业绩符合预期 [7] - 亚太区收入6.9亿美元同比+15.5% 成为最大增长引擎 中国区贡献12.3%增量 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区EBITDA率同比+6.7pct至8.8% 带动整体EBITDA率提升0.9pct至10.3% [7] - 线控转向领域取得重大突破 2025H1新增31个客户项目 其中21个为纯电动车型 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收44亿美元同比+3% 归母净利润1.4亿美元同比+123% [1][7] - 2025-2027年EPS预测0.05/0.06/0.07美元 对应PE 16/14/12倍 [1] - 2025H1毛利率11.5%同比+1.4pct 销售净利率提升至3.12% [7][8] 区域表现 - 北美区营收11.4亿美元同比+1.7% 占比50.9%但EBITDA率微降0.2pct [7] - 亚太区营收占比30.8% EBITDA率16.9%保持领先 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区营收4.01亿美元同比+9.4% [7] 业务进展 - 新投产31个客户项目 亚太区占24个 纯电动相关项目占比67.7% [7] - 线控转向技术获突破 智能化趋势下转向系统升级需求明确 [7] - 现金储备472百万美元(2025E) 资本开支稳定在20百万美元/年 [8] 估值指标 - 当前股价6.92港元 对应PB 1.07倍 EV/EBITDA 7.62倍(2025E) [5][8] - ROE预计从3.12%(2024A)提升至7.59%(2027E) [8] - 港股流通市值17,368百万港元 总股本2,509百万股 [5][6]

财务表现 - 上半年收入同比增长6.8% [1] - 净利润回升至6300万美元 远超预期5000万美元 [1] - 2025年净收入预测上调13%至1.25亿美元 2026年上调21%至1.49亿美元 [1] 运营效率 - 产量优于全球汽车产业3.1%的增速 [1] - 更有效将关税成本转嫁予全球车企客户 [1] - 营运效率提升推动盈利超预期 [1] 市场评级 - 维持"持有"评级 [1] - 目标价由5.5港元上调至7港元 [1] - 近期股价上升已反映市场乐观情绪 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长6.8% [1] - 净利润回升至6300万美元 远超预期5000万美元 [1] - 2025及2026年净收入预测上调13%至21% 分别达1.25亿及1.49亿美元 [1] 运营效率 - 产量优于全球汽车产业3.1%的增速 [1] - 更有效将关税成本转嫁予全球车企客户 [1] - 营运效率提升推动盈利超预期 [1] 市场评级 - 近期股价上升已反映市场乐观情绪 [1] - 当前估值处于合理水平 [1] - 维持持有评级 目标价由5.5港元上调至7港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至8 72港元（对应约20x 2025EPS）[3] 核心业绩表现 - 1H25总营收同比+6 8%至22 4亿美元（占原预测全年营收51%） 毛利率同比+1 5pcts至11 5%[1] - 1H25 EBITDA同比+16 8%至2 3亿美元 净利润同比+304 5%至0 63亿美元（占原预测全年净利润57%）[1] - 亚太地区营收同比+15 5%至6 9亿美元（总营收占比提升3pcts至31%） EMEASA地区营收同比+9 4%至4 0亿美元[1] 区域业务亮点 - 亚太地区EBITDA利润率16 9%（同比-0 7pcts） EMEASA地区EBITDA利润率同比+6 8pcts至8 8%[1] - 1H25新增订单区域分布：亚太/EMEASA/北美占比分别为47%/30%/23% EPS订单占比69%[1] - 小米YU7等新项目爬坡及常熟/柳州工厂投产将支撑亚太业务持续增长[1] 技术突破与订单进展 - 1H25新增订单15亿美元 含北美卡车平台/欧洲DP-EPS及后轮转向/中国OEM出海项目[2] - 线控底盘产品组合形成：线控转向获北美电动车企L4项目及中国主机厂订单 后轮转向获欧中项目 EMB预计年内定点[2] - Motion IQ软件套件或使公司成为主机厂软件定义汽车合作伙伴[2] 盈利预测调整 - 2025E/2026E/2027E归母净利润上调28%/29%/34%至1 4亿/1 9亿/2 3亿美元[3] - 2025E营收增速3 9%（2024为1 6%） 2025E净利润增速129 3%（2024为68 0%）[4] - 2025E EBITDA利润率预计进一步抬升（1H25同比+0 9pcts至10 3%）[1] 市场数据 - 当前股价6 92港元 目标价对应26%上行空间[5] - 总市值173 68亿港元 近1年股价绝对涨幅134 6%[5][7] - 2025E P/E 16x 2027E P/E降至10x[4]

财务表现 - 上半年收入同比增长6.8% 大致符合预期 [1] - 净利润回升至6300万美元 远超预期的5000万美元 [1] - 2025及2026年净收入预测分别上调至1.25亿及1.49亿美元 上调幅度13%至21% [1] 运营效率 - 产量增速达3.1% 优于全球汽车产业水平 [1] - 更有效将关税成本转嫁予全球车企客户 [1] - 营运效率提升推动盈利超预期 [1] 市场估值 - 近期股价上升已反映市场乐观情绪 [1] - 当前估值处于合理水平 [1] - 目标价由5.5港元上调至7港元 [1]

核心观点 - 耐世特2025年上半年净利润达6300万美元 同比增长305% 按半年增长40% 超出预期 [1] - 大华继显将评级从持有上调至买入 目标价从5港元大幅上调至10港元 [1] - 盈利超预期主要源于利润率扩张 包括毛利率和息税前利润率的提升 [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比增长1.5个百分点 按半年增长0.6个百分点至11.5% [1] - 利润率改善受成本优化措施 制造效率提升及重组推动 [1] - 2025年上半年息税前利润率表现乐观 结合成本节省措施推动利润率假设上调 [1] 盈利预测调整 - 2025年净利润预测从1.07亿美元上调至1.41亿美元 [1] - 2026年净利润预测从1.25亿美元上调至1.64亿美元 [1] - 2027年净利润预测从1.46亿美元上调至1.93亿美元 [1] 利润率假设变化 - 2025至2027年毛利率假设从11% 11% 11%全面上调至11.5% 11.5% 11.5% [1] - 2025年息税前利润率假设从4%上调至4.1% [1] - 2026年息税前利润率假设从4.4%上调至4.6% [1] - 2027年息税前利润率假设从4.8%上调至5.1% [1]

财务表现 - 2025年上半年净利润达6300万美元 同比增长305% 按半年增长40% [1] - 2025年上半年毛利率同比增长1.5个百分点 按半年增长0.6个百分点至11.5% [1] - 盈利超预期主要源于利润率扩张 受成本优化措施、制造效率提升及重组推动 [1] 预测调整 - 2025-2027年净利润预测从1.07亿/1.25亿/1.46亿美元上调至1.41亿/1.64亿/1.93亿美元 [1] - 2025-2027年毛利率假设从11%/11%/11%全面上调至11.5%/11.5%/11.5% [1] - 2025-2027年息税前利润率假设从4%/4.4%/4.8%上调至4.1%/4.6%/5.1% [1] 评级与估值 - 投资评级从"持有"升级至"买入" [1] - 目标价从5港元大幅上调至10港元 涨幅达100% [1]

收入预测 - 对耐世特今明两年的收入预测大致维持不变 分别为46亿及48亿美元 [1] 毛利率预测 - 上调2025至26年毛利率预测 主要由于欧洲 中东 非洲与南亚地区(EMEASA)的利润率复苏 [1] - 亚太区因中国车企新项目量产带来的营运杠杆提升 [1] 营运开支预测 - 下调营运开支预测 [1] 每股盈利预测 - 将今明两年的每股盈利预测上调8%至11% [1] 目标价调整 - 目标价由5 5港元上调至6 3港元 [1]

财务表现 - 耐世特上半年净利润达6300万美元 按年增长305% 按半年增长40% 超出预期 [1] - 毛利率按年增长1.5个百分点 按半年增长0.6个百分点至11.5% [1] 业绩驱动因素 - 成本优化措施推动毛利率提升 [1] - 制造效率提升促进盈利能力改善 [1] - 重组措施对业绩产生积极影响 [1] 盈利预测调整 - 2025年净利润预测从1.07亿美元上调至1.41亿美元 [1] - 2026年净利润预测从1.25亿美元上调至1.64亿美元 [1] - 2027年净利润预测从1.46亿美元上调至1.93亿美元 [1] 评级与目标价 - 评级从"持有"升级至"买入" [1] - 目标价从5港元上调至10港元 [1]