南向资金净流入 - 小米集团-W净流入16.65亿港元 净流入比12.37% 收盘价55.300港元下跌2.64% [1][2] - 腾讯控股净流入8.30亿港元 净流入比8.94% 收盘价555.000港元微跌0.09% [1][2] - 阿里巴巴-W净流入7.47亿港元 净流入比10.60% 收盘价120.700港元微涨0.08% [1][2] - 石药集团净流入6.54亿港元 净流入比21.81% 收盘价9.870港元大涨8.46% [2] - 信达生物净流入5.22亿港元 净流入比19.73% 收盘价99.950港元上涨6.44% [2] 南向资金净流出 - 泡泡玛特净流出3.54亿港元 净流出比10.47% 收盘价261.800港元上涨5.91% [1][2] - 中国人寿净流出3.51亿港元 净流出比11.90% 收盘价22.900港元下跌1.08% [1][2] - 金山云净流出3.00亿港元 净流出比24.18% 收盘价7.580港元下跌5.25% [1][2] - 美团-W净流出2.91亿港元 净流出比5.32% 收盘价128.600港元微跌0.62% [2] - 中国移动净流出2.78亿港元 净流出比21.15% 收盘价86.500港元微跌0.35% [2] 高净流入比个股 - 秦港股份净流入比78.68% 净流入34.00万港元 收盘价2.270港元微跌0.87% [1][2] - 重塑能源净流入比76.94% 净流入1053.09万港元 收盘价164.000港元下跌3.19% [1][2] - 沧港铁路净流入比65.01% 净流入439.67万港元 收盘价1.330港元下跌3.62% [1][2] - 美中嘉和净流入比61.71% 净流入4431.44万港元 收盘价6.100港元下跌4.39% [2][3] - 伟禄集团净流入比61.11% 净流入963.16万港元 收盘价8.410港元微跌0.83% [3] 高净流出比个股 - 重庆农村商业银行净流出比61.37% 净流出1.04亿港元 收盘价6.340港元下跌3.50% [1][3] - 中银航空租赁净流出比53.31% 净流出1537.28万港元 收盘价74.100港元微涨0.41% [1][3] - 太古地产净流出比45.99% 净流出2946.62万港元 收盘价20.950港元上涨1.21% [1][3] - 联想控股净流出比45.72% 净流出2954.70万港元 收盘价10.380港元微跌0.76% [3] - 耐世特净流出比44.31% 净流出5245.95万港元 收盘价6.060港元下跌2.88% [3] 资金流向特征 - 生物医药板块表现强势 信达生物净流入5.22亿港元且股价上涨6.44% 百济神州净流入5.17亿港元且股价上涨2.48% [2] - 国有大行出现分化 建设银行净流入4.54亿港元 而农业银行净流出2.53亿港元且净流出比达31.27% [2] - 汽车板块资金流向分化 吉利汽车净流出2.69亿港元且净流出比29.95% 但收盘价微涨0.31% [2] - 港股通资金数据采用T+2结算机制 存在延迟披露特性 [3]

港股特斯拉概念股表现 - 港股特斯拉概念股早盘低迷 比亚迪股份(01211 HK)跌超3% 赣锋锂业(01772 HK) 耐世特(01316 HK) 信邦控股(01571 HK)等个股跟跌 [1] 特斯拉机器人出租车项目进展 - 马斯克表示旧金山湾区的机器人出租车项目正在等待监管部门批准 预计在一两个月内可能推出 [1]

自动驾驶市场规模预测 - 预计到2040年自动驾驶市场潜在规模达1.2万亿美元 涵盖汽车 卡车 物流 农业 矿业等多个领域 [1] - 2024年市场规模为1370亿美元 期间复合增长率显著 其中汽车领域到2040年规模达7000亿美元 [7] - 卡车领域2035年达1799亿美元 2040年增至3535.2亿美元 农业领域2040年达56.7亿美元 [10] 商业化进展 - 全球已有7个城市可提供商业robotaxi服务 另有20个城市即将部署 [1][7] - 自动驾驶技术正从乘用车向卡车 农业机械 矿业设备等多领域拓展 [7] - 百度Apollo Go在中国运营15城超1000辆无人驾驶车 2025年提供140万次ride 同比增长75% [8] 主要投资标的 - 覆盖市值合计约10万亿美元的相关公司 包括27只自动驾驶投资标的股 相关解决方案合计市值约9万亿美元 [1][3] - 代表公司包括小米 小鹏 速腾聚创 耐世特 地平线机器人等港股标的 [3] - 美股标的包括Caterpillar市值1678亿美元 Deere市值1403亿美元 Uber市值1794亿美元 [4] 细分领域代表公司 OEM领域 - 丰田与Waymo合作开发自动驾驶平台 推出Level 2++的Toyota Pilot系统 [8] - 现代向Waymo供应全自治IONIQ-5 2025年起在美投产并扩展车队 [8] - 小鹏推出XNGP系统 全国部署城市NOA 2025年发布7200万参数的XPeng World Foundation Model [8] 软件领域 - 谷歌Waymo为领先的L4自动驾驶商业化 2025年每周提供25万次付费行程 [8] - 百度Apollo Go为中国领先robotaxi 2025年提供140万次ride [8] 传感器领域 - 禾赛为全球LiDAR leader 2024年ADAS占营收60% robotaxi占40% [8] - 速腾为全球最大LiDAR供应商 2024-27年营收CAGR 40% 客户包括比亚迪 小鹏 [8] 半导体领域 - 英伟达提供AD芯片和仿真平台 服务全球前10大车企 [8] - 高通Snapdragon Ride平台支持ADAS和计算机视觉 汽车业务2024-29年CAGR 23.5% [8] - 地平线2024年97%营收来自AV相关 预计2030年在中国AD SoC市场出货量占比20.7% [9] 公司具体业务展望 - 约翰迪尔预计2030年10%营收为recurring revenue 如按亩收费的See & Spray服务 [9] - 戴姆勒卡车旗下Torc系统有望2035年贡献15亿美元利润 占2024年调整后EBIT的30% [9] - Uber与Waymo等18家AV公司合作 2024年Uber One订阅用户达3000万 [8]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **新一代线控转向产品带来新周期**：新一代线控转向产品研发落地，获业内龙头客户定点，标志新一轮产品周期到来，有望提升公司竞争力[2]。 - **经营改善盈利能力增强**：今年上半年 EBITDA margin 预计维持双位数，去年不到 5%，盈利能力显著增强；预计 2025 - 2027 年营收分别为 46 亿、51 亿、56 亿美金，每年双位数增长，利润分别为 1.5 亿、1.9 亿、2.4 亿美金，同比去年显著增长，得益于经营改善、新订单获取、新技术投放及不利因素消除[2][3][9]。 - **制动产品拓展成长空间**：公司发布制动产品 EMB，与现有电动助力和线控转向能力重合，若成功攻克将扩展产品线，打开长周期成长空间[2][4]。 - **关税对北美业务影响有限**：中国直接向北美出口仅约 1000 万美金，北美业务 60%收入来自美国本土，40%来自墨西哥且大部分符合美墨加贸易协定，今年北美营业利润率预计从去年 8%提升至双位数[2][5][6]。 - **亚太业务订单增长盈利稳定**：今年第一季度亚太地区订单量达 8 亿美金，同比增长 80%，全年经营展望恢复到双位数 EBIT margin，通过设计优化、供应链管理及新工厂投产，盈利能力保持稳定[2][7]。 - **SBW 项目前景良好**：SBW 项目定点情况好，蔚来 ET9、Cybertruck 等车型采用，有望成旗舰车型标配并渗透至中端市场，公司已获海外及国内头部品牌定点[2][8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 耐世特是产品驱动型周期股，上一轮投资周期是产品从液压助力向电动助力转型，现处于液压助力转向产品成熟期，国内竞争对手增多，利润趋于正常制造业毛利[4]。 - 亚太地区第一季度订单包含 Repsol 新单及后轮转向、SBW 等新订单[7]。 - 公司在后轮转向、线控制动 EMB 领域具备高协同效应，延续在 EPAS EPS 领域竞争优势[8]。

行业背景 - 汽车行业"降价潮"导致产业链估值持续回撤，但投资者开始布局智驾产业链龙头 [1] - 国内新能源渗透率超过40%，但高阶智能驾驶渗透率仍低，普遍处于L2阶段，仅少数车企如小鹏、特斯拉实现L2+及准L3级别 [1] - 线控转向作为高阶智驾核心构件前景广阔，行业龙头耐世特受资金青睐 [1] 公司概况 - 耐世特是全球汽车转向系统龙头企业，全球EPS行业前五大市场份额超70%，公司位居前三 [1] - 2024年中国市场份额16.16%，位居第二，与第一名博世华域(26.65%)差距超10个百分点 [1][2] - 2024年收入分布：北美洲51.3%(21.93亿美元)、亚太区31.3%(13.38亿美元)、欧非中东及南美洲16.8%(7.72亿美元) [4] 财务表现 - 2024年收入仅增长1.65%，股东净利润连续两年下滑后企稳反弹 [4] - 客户集中度高，前三大客户贡献收入68.8%(29.42亿美元)，最大客户通用汽车占比35.5% [4] - 2025年Q1新获取订单8亿美元，同比增长60%，中国客户订单占比提升至39% [5] - 新客户订单占比从2024年31%提升至76%，扩张超1倍 [5] 产品与技术 - 产品结构：EPS(67.6%)、CIS、HPS、DL及线控转向系统 [8] - 2025年Q1订单结构变化显著，CIS订单占比从7%大幅提升至45% [8] - 线控转向系统(SbW)是L2+以上自动驾驶必然选择，2025年单车价值量4000元，对应85亿元市场规模，2030年有望达239亿元 [7] - 已研发多款新产品：后轮转向系统(RWS)、电子机械制动(EMB)系统，并获多家车企订单 [10] 市场前景 - 国内L2级别车型装车率超70%，L2+级别在24万以上车型装车率15%，24-32万价格带超30% [7] - 花旗预计2025-27年净利润年均复合增长率29% [11] - 国泰海通预计2025全年订单金额将超50亿美元 [11] - 公司全球拥有27个工厂，覆盖六大洲，具备规模化量产能力 [10] 投资价值 - 2024年估值回落7%，但今年上涨超77% [1] - 基本面改善：盈利能力显著上升，线控转向领域竞争力强 [1] - 2024年业绩拐点出现，收入结构优化，盈利企稳回升 [11] - 智能驾驶板块长期投资价值明确，公司市值有望保持上升通道 [12]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况与展望** - 2025 年第一季度经营总体符合预期，北美收入贡献超 50%，中美敞口小，关税对财务影响有限；亚太业绩强劲，中国市场增速超 10%，一季度订单 8 亿美元，整体营收跑赢大市，盈利稳定[2][3][4] - 下半年美国汽车行业需求或受关税和车市涨价影响，但目前影响有限，公司将关注政策变化调整战略；亚太区预计跑赢大势，欧洲新项目投产将提升市场份额[4][6][31] - **贸易战及关税影响** - 主要影响北美业务，但耐世特大部分零件生产满足 USMCA 本地化要求，削减负面影响；墨西哥出口美国大部分产品免关税，少部分关税成本由客户承担[2][3][5] - 已建立价格传导机制，原材料价格波动影响小于疫情后，成本转嫁渠道顺畅，负面效应得到控制[2][10] - **订单构成** - 2025 年订单 40%来自中国客户，60%来自海外客户；中国市场在 Raps 业务和后轮转向有新订单，新势力客户表现突出；北美获重要管柱业务订单，计划转移生产至墨西哥[2][7][8] - **利润率情况** - 北美业务 EBITDA 利润率已恢复至双位数，公司有信心维持该水平[2][9] - **国内市场情况** - 亚太区中国客户收入贡献超 50%，比亚迪是最大本地客户，贡献 11%收入；耐世特在中国乘用车市场份额约 16%，本地客户占比约 25%，已覆盖大部分重点客户[2][12][19] - 国内本土非外资体系转向供应商崛起，为耐世特带来新增长潜力；中国市场竞争激烈，耐世特通过设计优化、供应链管理和垂直整合降低成本[13][14] - **新业务进展** - Steer by Wire 项目获全球和中国电动汽车制造商订单，预计 2026 年投产，产品价格约为 EPS 的 1.5 倍，未来采用车型将增多[21][22][23] - 积极推进后轮转向和线控制动（EMB）业务，后轮转向技术成熟，市场份额超 60%；EMB 在上海车展发布，公司认为是进入良机[24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 双小齿轮 EPS 产品在亚太开拓更多细分领域，定位于中高端车型，成长性较大，今年投产；首个后轮转向产品 2026 年投产[7][8] - 耐世特在电机电控领域有内部设计和制造能力优势，实现从转向到制动的新业务转变；具备成熟的大规模量产制动中心能力和转向与制动软件整合能力[25][26] - 博世在中国乘用车市场份额虽缩减但仍居第一，高峰时超三分之一[20] - 耐世特在比亚迪份额稳定在 25% - 30%，是重要战略供应商，凭借规模效应控制成本保持盈利[16][17] - 耐世特具备全球化研发体系和本地化运营模式双重优势，能迅速响应中国客户需求[18]

汽车转向系统技术发展 - 汽车转向系统正从EPS向线控过渡，线控转向系统具备响应灵敏度更好、智驾功能拓展性更高、能实现驾驶员操作与车辆运动解耦等优点，是L3+自动驾驶的必然选择 [1] - 2013年英菲尼迪Q50首次量产应用线控转向系统，2023年特斯拉发布专利结构图并计划搭载，线控转向进入高速发展期 [1] - EPS是实现ADAS功能的关键，目前在乘用车中大量使用 [1] 公司业务与竞争力 - 公司主业盈利能力回升，正构建完善的线控底盘产品组合，电气化、自动化、软件定义车辆（SDV）等趋势重塑汽车行业 [1] - 公司依靠专业能力帮助整车制造商高效整合软件、硬件及整体运动控制系统，在新的产业潮流中具备强大竞争力 [1] - 2024年公司权益持有人应占净利润为6171.9万美元，较2023年的3673.7万美元增长68.1% [2] - 2024年公司共取得客户项目订单量合计60亿美元，其中31%为新/新获取业务，包含多个线控转向订单 [2] 产品与市场拓展 - 公司在2025年上半年陆续发布后轮转向（RWS）系统和电子机械制动（EMB）系统，战略性拓展"线控运动控制"底盘领域 [2] - 线控转向系统市场渗透率不断提高，有助于公司获得持续不断的订单 [2] - 亚洲市场增长迅速，公司与客户的合作正不断深化 [2] 财务预测与目标价 - 预测公司FY2025至FY2027实现收入44.69/47.72/50.68亿美元，同比增长4.5%/6.8%/6.2% [2] - 预测归母净利润1.21/1.62/1.86亿美元，同比增长96.2%/34.1%/14.4% [2] - 目标价7.61港元/股，对应FY2025E财年PE约19倍，距现价有24%上涨空间 [2] 盈利驱动因素 - 产品组合升级叠加成本管控得当，公司利润率有望持续提升 [2] - 对关税有全面应对措施，受影响的程度比较可控 [2]

报告公司投资评级 - 给予耐世特“买入”评级，目标价 7.61 港元/股，对应 FY2025E 财年的 PE 约 19 倍，距现价有 24%上涨空间 [5][7][58] 报告的核心观点 - 汽车转向系统正从 EPS 向线控过渡，线控转向是 L3+自动驾驶的必然选择，2023 年起进入高速发展期 [5] - 公司主业盈利能力回升，通过改善供应链等措施，2024 年净利润显著增长，订单量达 60 亿美元且含多个线控转向订单 [6] - 公司在 2025 年上半年发布后轮转向和电子机械制动系统，拓展“线控运动控制”底盘领域，打开成长空间 [6] - 预测公司 FY2025 - FY2027 收入和归母净利润均呈增长态势，处于利润快速增长期 [7][58] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 - 公司是全球领先运动控制技术公司，产品涵盖多种转向系统及软件解决方案，为全球 60 余家客户服务，业务布局全球 [16][17] - 公司创立于 1906 年，2010 年更名耐世特并被中航工业收购，多年来在技术领域屡获殊荣 [20] - 公司于 2013 年在香港上市，中航工业旗下耐世特汽车系统（香港）控股公司持股 44% [21] 汽车转向系统正逐步从 EPS 向线控过渡 - EPS 是当下主流转向系统，是实现 ADAS 功能的关键，在乘用车中大量使用，能提供路感和安全提示 [25][26] - 自动驾驶需求推动线控转向渗透率逐步提升，线控转向技术发展历经三阶段，相比 EPS 有诸多优点，但也面临一些问题 [30] - 未来线控转向系统有适配标准化、智能化和集成化、硬件轻量化和小型化、高安全性和可靠性等发展趋势，更多整车厂加大研究与装车研发 [31][32][33] 公司主业回升，构建完善的线控底盘产品组合 - 公司在汽车产业新趋势中竞争力强，能帮助整车制造商整合软件、硬件及运动控制系统，其转向软件支持多种功能和架构转变 [36][37] - 2024 年公司盈利能力回升，收入创新高，净利润率显著提升，自由现金流量优于 2023 年 [38] - 公司订单数量及结构取得突破，2024 年订单量 60 亿美元，来自中国国内整车制造商订单增加，2025 年一季度订单创新高且在线控转向领域有多项突破 [41][42][43] - 公司战略性拓展线控底盘产品组合，推出后轮转向和电子机械制动系统，提升车辆性能和安全性，拓展底盘“线控运动控制”领域 [52][53] - 关税因素对公司业绩影响有限，公司采取措施减轻风险，区域化供应链策略降低外部政策波动影响 [56] 盈利预测与投资建议 - 公司收入和利润处于中长期上升轨道，动力包括亚洲市场增长、线控转向渗透率提高、拓展底盘领域、产品组合升级和成本管控、应对关税措施有效 [57] - 预测公司 FY2025 - FY2027 实现收入 44.69/47.72/50.68 亿美元，同比增长 4.5%/6.8%/6.2%；归母净利润 1.21/1.62/1.86 亿美元，同比增长 96.2%/34.1%/14.4% [7][58]

报告公司投资评级 - 给予耐世特“买入”评级，目标价 7.61 港元，距现价有 24%上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 汽车转向系统正从 EPS 向线控过渡，线控转向是 L3+自动驾驶的必然选择，2023 年进入高速发展期 [5] - 公司主业盈利能力回升，通过改善供应链等措施，2024 年净利润显著增长，且取得大量订单，还拓展线控底盘产品组合 [6] - 预测公司 FY2025 至 FY2027 收入和归母净利润均呈增长态势，鉴于处于利润快速增长期，给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 - 公司是全球领先运动控制技术公司，产品多样，服务全球 60 余家客户，业务布局全球 [16] - 公司创立于 1906 年，2010 年更名耐世特并被中航工业收购，发展历程中屡获殊荣 [20] - 中航工业集团通过旗下公司持有公司 44%股权，展示了前 20 位股东持仓情况 [21][22] 汽车转向系统正逐步从 EPS 向线控过渡 - EPS 是当下主流转向系统，是实现 ADAS 功能关键，在乘用车大量使用，具有诸多优点 [25][26] - 自动驾驶需求推动线控转向渗透率提升，其发展历经三阶段，相比主流系统有优势，但也面临一些问题 [30] - 未来线控转向系统有适配标准化、智能化和集成化、硬件轻量化和小型化、高安全性和可靠性等发展趋势 [31][32] 公司主业回升，构建完善的线控底盘产品组合 - 公司在汽车产业新趋势中竞争力强，能帮助整车制造商整合软硬件及运动控制系统，转向软件先进且可集成 [36][37] - 2024 年公司收入创新高，净利润率显著回升，自由现金流量优于 2023 年 [38] - 2024 年公司订单量达 60 亿美元，新业务占比 31%，2025 年 Q1 订单表现出色，线控转向领域有多项突破 [41][42][43] - 公司构建线控底盘产品组合，包括后轮转向系统和电子机械制动系统，具有多种优势 [52][53] - 公司采取措施减轻关税影响，区域化供应链策略降低外部政策波动影响 [56] 盈利预测与投资建议 - 公司收入和利润处于上升轨道，动力包括亚洲市场增长、线控转向渗透率提高等 [57] - 预测公司 FY2025 至 FY2027 收入和归母净利润同比增长，给予“买入”评级 [7]

业绩总结 - 公司2025年第一季度预期收入为8亿美元，全年预期收入为50亿美元[12] - 2025年第一季度的业务预订中，亚太地区占36%，北美占45%，EMEASA占19%[15] - 2025年第一季度的预订中，来自中国OEM的占比为39%，其他OEM占比为61%[15] 用户数据 - 公司在2025年第一季度获得了多个新业务奖项，特别是在中国新能源车领域的强劲预订[16] - 公司预计全年将获得更多与“By-Wire”相关的预订[21] 新产品和新技术研发 - 公司在2025年上海车展上首次展示了电动机械制动（EMB）新产品[18] 市场扩张 - 公司在北美客户中获得了显著的柱子业务，提升了竞争力和规模[16] - 公司在2025年将继续关注市场增长，特别是亚太地区的增长[21] 其他新策略 - 公司积极优化供应链以减少关税风险，确保大部分从墨西哥进口到美国的汽车零部件符合USMCA规定[20] - 公司计划通过加强技术领导力和优化成本结构来实现盈利增长[23]