公司业务进展 - 2025年第一季度新启动23个项目(其中19个为新获取业务)，新能源车项目占比60.9%达14个，占亚太区全部项目的65.2% [1] - 季度核心亮点为中国新能源车厂商持续强劲的订单流，覆盖REPS、DPEPS及最新后轮转向系统(RWS) [1] - 北美市场获得重要转向柱订单，增强该业务板块竞争力与规模 [1] - 全年订单目标50亿美元，第一季度已获8亿美元订单，完成年度目标的16% [1] - 持续加大研发投入，除去年推出的RWS业务外，正在积极开发机电制动(EMB)新产品 [1] 关税影响与应对 - 受美国关税影响，主要干扰来自加拿大和墨西哥的零部件及原材料供应，对不符合USMCA的汽车零件征收25%关税 [1] - 墨西哥出口美国的大部分产品符合USMCA，继续享受免税待遇 [1] - 正与客户及供应商合作优化区域化供应链和制造策略，以应对政策风险 [1] - 对无法豁免的关税成本，确保通过客户补偿机制抵消 [1] 政策环境 - 4月25日特朗普政府计划放宽自动驾驶法规，简化非商业用途自动驾驶车辆的测试/演示/研究活动的事故报告流程 [1] - 新政将直接利好公司自动驾驶相关业务，包括高容量EPS及先进线控转向(RWS)业务单元 [2] 市场预期 - 综合考虑1)美国汽车关税干扰影响 2)亚太区持续强劲订单获取 3)美国关税暂时缓和 4)自动驾驶法规放宽等因素，维持"买入"评级 [2] - 目标股价6.50港元，对应2025年15.6倍市盈率 [2]

公司业务进展 - 2025年第一季度投产23个项目，其中19个为新或新获取业务，新能源汽车项目占比60.9%达14个，占亚太地区所有项目的65.2% [1] - 第一季度主要亮点是中国新能源汽车厂商订单持续强劲，涵盖REPS、DPEPS及最新RWS系统 [1] - 获得北美客户大量管柱订单，增强北美管柱业务竞争力与规模效应 [1] - 预计年内将获得更多"线控"技术相关订单 [1] - 全年订单额目标50亿美元，第一季度订单额8亿美元，占年度目标16.0% [1] - 持续加大研发投入，除RWS业务外，新产品EMB也在积极开发中 [1] 政策环境 - 特朗普政府拟放宽自动驾驶汽车监管，削减非商业用途自动驾驶汽车的合规程序 [2] - 该政策有利于美国自动驾驶发展，公司将直接受益于自动驾驶相关业务及线控转向系统 [2] - 美国关税暂停实施及自动驾驶监管放宽对公司形成利好 [2] 供应链与关税 - 美国关税对公司影响可控，主要影响来自加拿大和墨西哥的零部件及原材料供应 [1] - 墨西哥出口至美国的大部分产品符合《美墨加协定》规定，继续享有免关税待遇 [1] - 公司正优化区域化供应链和生产策略以降低政策风险 [1] - 对于无法豁免的关税成本，公司确保从客户处获得补偿以抵消费用 [1] 市场前景 - 亚太地区订单持续强劲 [2] - 美国自动驾驶监管放宽将推动相关业务发展 [2] - 维持"买入"评级，目标价6.50港元，对应15.6倍2025年市盈率 [2]

Nexteer Automotive Group (01316) Q1 2025 Earnings Call May 15, 2025 08:00 AM ET Company Participants Tony Wang - Investor Relations DirectorRobin Milavec - President, CTO, Chief Strategy Officer & Executive DirectorMike Bierlein - SVP & CFORebecca Wen - Executive Director Operator Ladies and gentlemen, welcome to the NexTier Automotive Group Limited twenty twenty five First Quarter Investor Communication Call. All participants will be in listen only mode. After today's presentation, there will be an opportu ...

Nexteer Automotive Group (01316) Q1 2025 Earnings Call May 15, 2025 08:00 AM ET Company Participants Tony Wang - Investor Relations DirectorRobin Milavec - President, CTO, Chief Strategy Officer & Executive DirectorMike Bierlein - SVP & CFORebecca Wen - Executive Director Operator Ladies and gentlemen, welcome to the NexTier Automotive Group Limited twenty twenty five First Quarter Investor Communication Call. All participants will be in listen only mode. After today's presentation, there will be an opportu ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年北美业务收入22亿美元，其中美国业务收入13亿美元，墨西哥业务收入9亿美元 [17] - 2025年第一季度预订额8亿美元，预计全年预订额50亿美元 [11] - 2025年有望实现高于市场200 - 300个基点的收入增长 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度实现23个新项目投产，其中14个为电池电动汽车平台项目，19个为新业务或征服业务项目 [7] - 新项目投产在各地区分布为：北美3个，EMEA SA 5个，亚太15个 [7] - 第一季度新业务预订中，电动助力转向占36%，立柱占45%，近40%的预订来自中国OEM [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至目前，北美市场表现符合预期，近期客户生产计划强劲 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过改变采购地点和双采购计划来降低关税成本，无法避免时与客户协商转嫁成本 [19] - 公司将继续与中国OEM共同成长，亚太地区是收入增长的关键驱动力 [19] - 公司致力于降低固定成本、优化布局和提高供应链效率，以推动利润率持续扩张 [20] - 公司将Motion by wire技术和战略作为长期增长的核心，预计将在全年获得更多相关预订，尤其是在中国市场 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年面临动态关税环境、稀土矿物供应链限制等挑战，但团队有效应对并推出创新技术 [5] - 公司对全年新项目投产和新业务预订充满信心，有望再创纪录 [7][11] - 公司认为从液压控制向电动和线控控制的转变为公司带来了机遇，公司在相关技术领域的领导地位将有助于其在市场竞争中取得优势 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 北美尤其是美国市场的最新趋势以及未来几个月的市场情况如何？ - 截至目前，北美市场表现符合预期，近期客户生产计划强劲，市场表现良好 [24] - 下半年市场仍存在不确定性，主要与关税情况有关，但公司保持乐观，准备应对各种环境 [26] 问题: 自5月3日汽车零部件关税生效以来，客户订单趋势或指导是否有变化？ - 客户提供的近期生产计划保持强劲，与增量关税无关，短期内订单量保持稳定 [28] 问题: USMCA合规产品的非美国内容是否仍需缴纳25%的关税？ - USMCA合规产品从墨西哥运往美国可享受零关税，非合规产品需缴纳25%的增量关税，目前没有根据非美国内容征收额外关税的情况 [30][32]

公司概况 - 公司是专注于安全关键型运动控制领域的全球创新企业，在中国和全球市场都是值得信赖的合作伙伴 [2] - 公司目前在运动控制技术领域处于领先地位，创新产品和技术组合为底盘的"线控运动控制"提供助力 [2] - 公司产品包括电动助力和液压助力转向系统、线控转向和后轮转向系统等 [2] - 公司为电气化、先进驾驶辅助系统（ADAS）/自动驾驶和共享出行等行业面临的运动控制挑战提供解决方案 [2] - 公司在全球范围内拥有60余家客户 [2] 技术展示 - 公司在上海国际车展展示了最新的运动控制创新成果，参观者可通过模拟驾驶体验下一代安全、舒适和性能的突破性创新 [2] - 公司展示了转向、制动、驱动系统和软件技术的无缝集成，以实现高性能、高舒适、高效率和高可用 [2] - 展示的具体技术包括模块化电动助力转向系统（EPS）、高输出电动助力转向系统、优质半轴、紧凑型三销节、八钢球等速万向节、球花键轴杆半轴等 [2] 市场策略 - 公司与中国领先的整车厂并肩成长，助力并协同全球众多整车厂洞察市场趋势、敏捷响应变化 [3] - 公司凭借兼具卓越品质与突出价值的前沿技术，快速实现产品的市场投放 [3] - 整车厂选择公司的原因是远见、迅驰和价值对于在竞争极其激烈且瞬息万变的市场中取得成功至关重要 [3]

公司战略与定位 - 公司增长战略包括扩展并多元化收入基础、强化科技领先地位等[3] - 公司致力于成为全球领先的运动控制技术公司，加速实现安全、绿色和振奋人心的移动出行[5] - 公司坚守六点盈利增长策略，包括扩展并多元化收入基础、强化技术领先地位等[61][62] 公司基本信息 - 公司全球总部位于美国密歇根州奥本山[11] - 公司有26间制造工厂，包括1间非合并合营企业[11] - 公司有5间技术中心[11] - 公司有13间客户服务中心[11] - 公司产品包括电动助力转向、线控转向等[11] - 公司客户有60家以上全球及国内整车制造商，如宝马、比亚迪等[10] - 公司全球布局涉及美国、墨西哥、巴西等多个国家和地区[9] - 公司主要产品包括转向及DL系统及零部件，转向系统有EPS、SbW、HPS及CIS，DL产品包括前驱动半轴等[32][33] - 公司提供转向管柱和中间轴（CIS）产品，包括先进的转向管柱和广泛的CIS产品组合[45] - 公司生产磁助力扭矩叠加转向器（MTO）及流量自动控制泵两款优质液压产品[48] - 公司的转向软件可实现所有SAE ADAS级别中的先进安全性及性能，支持从优化转向辅助到全自动驾驶等功能[54] - 公司的软件解决方案包括先进的转向软件、SbB、静默方向盘™转向等[59] - 集团为全球汽车整车制造商开发、制造及供应先进的转向及动力传动系统[188] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入42.761亿美元，较2023年的42.068亿美元增加6930万美元或1.6%，调整后增长2.5%，跑赢市场360个基点[123][126] - 2024年毛利4.48517亿美元，较2023年的3.68593亿美元增长21.7%[120] - 2024年除所得税前利润1.17232亿美元，较2023年的6422.7万美元增长82.5%[120] - 2024年经调整EBITDA为4.244亿美元，较2023年增加7780万美元或22.5%[123] - 2024年现金结余4.223亿美元，较2023年的3.117亿美元增加1.105亿美元[124] - 2024年经营活动所得现金净额为4.462亿美元，较2023年增加4210万美元[124] - 2024年融资活动所用现金为4320万美元，较2023年增加480万美元[124] - 2024年公司权益持有人应占净利润为6170万美元，占总收入1.4%，较2023年增加2500万美元或68.1%[132] - 2024年公司销售成本为38.276亿美元，较2023年减少1060万美元或0.3%[132] - 2024年公司毛利为4.485亿美元，较2023年增加7990万美元或21.7%，毛利率从8.8%提升至10.5%[135] - 2024年公司EBITDA增加7780万美元[136] - 2024年公司所得税开支较去年增加2310万美元[136] - 2024年公司工程及产品开发成本为1.798亿美元，占收入4.2%，较2023年增加2910万美元或19.3%[137] - 2024年公司与工程开发成本有关的资本化利息总额为620万美元，2023年为550万美元[138] - 2024年公司工程及产品开发成本总投资为2.828亿美元，较2023年减少1520万美元或5.1%[138] - 2024年公司销售、分销及行政开支为1.681亿美元，占收入3.9%，较2023年增加1330万美元或8.6%[139] - 2024年亚太区分部收入较2023年增加1.231亿美元或10.1%，北美洲分部减少6610万美元或2.9%，欧洲、中东、非洲及南美洲分部减少880万美元或1.2%[130] - 2024年其他收益（亏损）净额为收益1410万美元，较2023年亏损170万美元增加1580万美元[140] - 2024年融资成本净额为180万美元，2023年为零美元[141] - 2024年分占与重庆耐世特有关的合营企业业绩为430万美元，2023年为290万美元[142] - 2024年所得税开支为4210万美元，占除所得税前利润的35.9%；2023年为1910万美元，占29.7%[143] - 2024年12月31日集团拨备9980万美元，较2023年的8740万美元增加1240万美元[145] - 2024年经营活动所得现金净额为4.462亿美元，较2023年的4.041亿美元增加4210万美元[147] - 2024年投资活动所用现金净额为2.79793亿美元，2023年为2.99148亿美元[147][149] - 2024年融资活动所用现金净额为4320万美元，较2023年的3840万美元增加480万美元[149] - 2024年12月31日借款总额为4780万美元，较2023年的4910万美元减少130万美元[150] - 2024年流动借款为13.7万美元，非流动借款为3498.8万美元；2023年流动借款为1412.2万美元，非流动借款为4762.5万美元[151] - 2024年和2023年借款总额分别为47762千美元和49110千美元，其中1年内到期借款分别为137千美元和14122千美元，1至2年到期借款分别为137千美元和34988千美元，2至5年到期借款分别为47488千美元和0千美元[152] - 2024年12月31日已抵押总资产约为724.1百万美元，较2023年12月31日的790.5百万美元减少66.4百万美元[153] - 2024年和2023年资本负债率均为2.4%[156] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，最大客户通用汽车分别占公司合并收入约36%及33%[194] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，原材料成本分别约占公司合并收入的64.1%及65.4%[197] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司取得价值60亿美元的订单，其中31%为新/新获取业务，28%为中国国内整车制造商业务，较去年中国国内整车制造商订单量增加38%[23] - 2024年亚太区首次赢得双小齿轮电动助力转向（DPEPS）订单、线控转向（SbW）订单、后轮转向（RWS）订单、线控转向（轮端执行器－RWA）订单[24] - 2024年公司成功投产77个客户项目，创历史新高，其中68个为新或新获取业务，45个为EV平台业务[25] - 2024年亚太区投产52个项目，为中国国内整车制造商及全球整车制造商提供支持[25] - 2024年与北美电动车领导者进行第二次投产，本次投产传动系统（DL）[25] - 公司在多间中国国内整车制造商中首次实现REPS项目投产，与日产的首个REPS项目也投产[27] - 公司于欧洲、中东、非洲及南美洲投产首个DPEPS项目，于主要邻近市场投产首个适用于全地形车的SPEPS项目[27] - 2024年公司发布模块化单小齿轮式及双小齿轮式电动助力转向（mPEPS）系统，构建涵盖所有EPS架构的模块化产品组合[28] - 2024年公司取得客户项目订单量合计60亿美元，订单总量的31%为新/新获取业务[65] - 2024年来自领先的中国国内整车制造商的订单量较2023年增加38%，占订单总量的28% [65] - 2024年公司取得客户项目订单量总计60亿美元，64%订单量来自EPS产品线，36%用于EV或EV/ICE共享平台，31%为新/新获取业务[67] - 2024年公司来自中国国内整车制造商的订单量较2023年增长38%，占总订单量比例达28%[68] - 2024年公司在全球各地成功投产77个客户项目，超2023年年度投产项目最高记录[66] - 全部投产项目中有68个为新或新获取业务，45个为电动车项目，52个位于亚太区[66] - 2024年公司发布mPEPS，完成EPS产品组合的模块化布局[66] - 公司于亚太区首次赢得DPEPS、SbW、RWS、RWA订单[66][68][69] - 公司于北美获得全尺寸卡车平台的第四代REPS业务，实现现有DL业务重大扩展[66][69] - 公司与日产的首个REPS项目投产，于欧洲、中东、非洲及南美洲投产首个DPEPS项目[66] - 2024年耐世特北美团队获得31亿美元订单[104] - 2024年北美完成18个项目投产，收入达22亿美元，调整商品补偿后收入减少2.8%，低于市场表现1.4%[105] - 2024年亚太区成功投产52个项目，收入达13亿美元，同比增长10.1%，调整后同比增长11.7%，较市场表现高出1130个基点[107] - 2024年亚太区订单量达21亿美元，2024年前十大在产的中国国内整车制造商中有八家是公司客户[110] - 2024年欧洲、中东、非洲及南美洲分部收入维持在7亿美元水平，订单量总金额为7亿美元[114] - 按地区分部，2024年北美洲收入21.93003亿美元占比51.3%，亚太区13.37848亿美元占比31.3%[128] - 按产品划分，2024年EPS收入28.87391亿美元占比67.5%，CIS收入4.40201亿美元占比10.3%[129] 公司运营与项目进展 - 北美管柱业务剩余项目按计划于2025年转移，墨西哥技术中心扩建工程于2024年3月破土动工[27] - 常熟基地于2025年1月开业，距2024年1月破土动工仅12个月[27] - 2024年4月巴西发生洪灾影响公司业务，7月前迅速恢复生产[27] - 2024年上半年公司为合资格的美国受薪雇员推出第二轮回提前退休奖励计划[79] - 2024年公司启用位于美国密歇根州萨吉诺基地25英亩的太阳能发电站[79] - 北美管柱业务转移目标完成时间提前至2025年[79] - 2024年公司为墨西哥技术中心的扩建工程举行奠基仪式，预计2025年上半年完工[79][82] - 2024年1月公司为常熟新基地奠基，2025年1月举行启用仪式及部分投产庆典[81] - 2024年4月巴西南部洪灾，公司阿雷格里港业务受影响，50名员工失去家园及财产，工厂被淹30日，7月底全面恢复运营[81] - 2024年4月公司在波兰与200多名供应商举办年度全球供应商大会[82] - 2024年上半年公司自北美的一个已取消项目获得重大补偿[78] - 美国密歇根州萨吉诺基地启用25英亩太阳能发电站，预计发电量占美国分部总用电量约30%[105] - 公司获得密歇根州MEDC的2500万美元补助，用于偿付5100万美元新资本投资[105] - 北美模型中心运营转移整合至美国技术中心[105] - 转向管柱业务由美国密歇根州萨吉诺基地转移至墨西哥华雷斯城基地，目标提前至2025年第二季度完成[105] - 2024年3月耐世特为墨西哥技术中心扩建工程举行奠基仪式，预计2025年上半年完工[105] - 2024年1月公司为常熟新基地奠基，2025年1月启用并部分投产[111] - 2024年公司EUTC增强技术能力及基础设施，提高成本及时间效益[115] 公司人员变动 - 石仕明自2024年8月13日起辞任非执行董事及审核及合规委员会成员，乔堃自2024年8月14日起获委任非执行董事及审核及合规委员会成员[12] - 执行董事雷自力54岁，2022年6月21日任执行董事、首席执行官及主席[163] - 执行董事MILAVEC, Robin Zane 57岁，负责整合企业战略及全球工程[163] - 非执行董事王坚63岁，2019年6月3日获委任[163] - 非执行董事张文冬48岁，2020年11月13日获委任[163] - 独立非执行董事刘健君56岁，2013年6月15日获委任[163] - MILAVEC于2020年6月30日获委任为公司执行董事，2021年8月17日获委任为公司总裁，在汽车行业有逾35年经验[165] - 王坚于2019年6月3日获委任为公司非执行董事及董事会主席，2022年3月16日辞任主席，在汽车行业有逾29年经验[166] - 张文冬于2020年11月13日获委任为公司非执行董事，自2018年7月起任北京亦庄国际投资发展有限公司副总经理[167] - 乔堃于2024年8月14日获委任为公司非执行董事，有超37年公司财务管理经验[168] - 刘健君于2013年6月15日获委任为公司独立非执行董事，2001年8月成为中国执业律师[169] - 王坚自2022年4月至2024年1月担任中航客舱系统有限公司首席执行官[166] - 张文冬自2024年9月起担任北京奕摩集成电路卓越工程师创新研究院监事[167] - 张文冬自2024年10月起担任国投创业（北京）私募基金管理有限公司监事[167] - 张文冬自2024年12月起担任北京电控集成电路制造有限责任公司董事[167] - 乔堃2024年6月起任中国航空汽车系统控股有限公司总会计师及总法律顾问[1

纪要涉及的公司和行业 - 公司：耐斯特（Nash特） - 行业：汽车行业 纪要提到的核心观点和论据 关税影响 - **短期影响有限**：客户需承担100%关税影响，谈判较顺利，最差情况客户也愿承担额外关税成本；车架上涨对终端需求影响间接，耐斯特直接付关税影响短期有限；斯特兰提斯墨西哥工厂停产两周影响有限，因有充足库存[1][2]。 - **长期需关注政策变化**：虽难以判断关税后续情况，但整体直接影响风险相对可控；美国政策可能调整，如采取补贴、补偿等措施抵消关税不利影响[3][9][10]。 区域市场情况 - **北美市场**：一季度经营景气度好，原因包括年初市场表现不错、新项目投产放量、关税问题导致客户备货；市场韧性强，需求端较好；产能布局灵活，美国和墨西哥可调整比例，采购本地化比例达80 - 90%；若美国市场更封闭，耐斯特作为北美最大转向供应商将受益，订单质量更高，成本转嫁更顺利[2][7][14][16][18][20][26]。 - **亚太市场**：客户组合更均衡，通用、雷诺、长安等有收入贡献，新业务增长空间大；中国对北美出口零件占亚太收入比例低，贸易窗口小且可控[11][13][4]。 - **欧洲市场**：一季度业绩改善显著，得益于经营性改善、质保问题解决和客户需求回暖；新能源汽车销量有较大增长，产品结构与客户布局一致，利润率预期可达到高个位数水平；欧洲业务受美国关税影响不大[14][38][39][40][41]。 产能布局与成本 - **产能布局调整**：以美国为主，核心生产线保留在美国，对成本敏感的业务可在美墨间调整，影响有限；美国有额外产能，可提高制造自动化水平[33][34]。 - **成本转嫁**：供应链成本可能上升，但成本转嫁会更顺利，新销售合同会加入更多成本相关条款，触发成本转押机制[22][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年北美地区客户收入占比：通用占50%多不到60%，福特占25%，斯德兰提斯占15%；亚太地区通用占18%（主要是出口业务），雷诺占8%（主要是印度业务），长安占8%[11]。 - 美国对整车厂征收25%关税，转向产品满足75%美墨加本地化可享受零关税待遇[30]。 - 行业调整需较长时间，汽车响应美国政策投资几百亿，要到2028年见效果[37]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为43/46/50亿美元，经调整EBITDA为4.9/5.7/6.7亿美元，归母净利润为1.2/1.6/1.9亿美元，同比+88%/+41%/+15% [3] 公司经营情况 收入情况 - 2024H2公司收入21.8亿美元，同比增长3.4%；2024年全年收入42.8亿美元，同比增长1.6%，经外币换算和大宗商品调整，同比增长2.5%，跑赢市场3.6pct [1] - 分产品看，EPS/CIS/HPS/DL等产品收入分别为28.9/4.4/1.8/7.7亿美元，同比+1%/+16%/+5%/-3% [1] - 北美/亚太/EMEASA/其他地区收入占比分别为51%/31%/17%/0.7% [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为43.42/46.27/49.52亿美元，增长率分别为2%/7%/7% [5][13] 订单情况 - 2024年完成60亿美元的订单获取，预计2025年仍将获得60亿美元新订单 [1] - 2024年获得两个线控项目订单，一个来自北美领先电动汽车品牌，采用无方向盘设计的车轮执行器方案；另一个来自中国市场，均预计2026年落地 [2] - 2024年获得首个后轮转向订单，来自一家中国整车厂，目标在2026年量产 [3] 盈利情况 - 2024年EBITDA录得4.24亿美元，同比增长22.5%，EBITDA利润率录得9.9%、同比提升1.7pct [1] - 归母净利润同比增长68%到6172万美元，归母净利润率1.4%左右，同比提升了0.6pct [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.16/1.63/1.88亿美元，同比+88%/+41%/+15% [3][5] 技术与产品 线控转向技术 - 取消了方向盘与车轮之间的机械连接，角传递特性和力传递特性都可由软件定义，能实现更灵活的底盘和座舱设计、更精确的高速场景转向精度、更高级别的响应精度，是高阶自动驾驶的重要技术之一 [2] - 2024年获得两个线控项目订单，预计2026年落地，未来有望陆续获得中国整车厂的线控转向订单 [2] 后轮转向技术 - 是线控转向的一种类型，允许后轮与前轮协调转动，最大转角可达12度，在低速和高速条件下优化操控性和稳定性，将在4月上海车展首发 [3] - 2024年获得首个后轮转向订单，来自中国整车厂，目标2026年量产，在MPV、SUV、皮卡、跑车等市场有较好应用价值 [3] 财务指标 成长能力 - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为10%/2%/2%/7%/7%，营业利润增长率分别为 - 29%/87%/53%/39%/15%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 37%/68%/88%/41%/15% [13] 获利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为8.8%/10.5%/11.4%/12.5%/13.5%，净利率分别为0.9%/1.4%/2.7%/3.5%/3.8%，ROE分别为1.9%/3.1%/5.5%/7.2%/7.7%，ROIC分别为4.9%/3.7%/7.4%/10.6%/15.2% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为40.9%/41.7%/37.5%/41.8%/37.5%，净负债比率分别为 - 15.2%/ - 21.3%/ - 31.5%/ - 31.6%/ - 39.5%，流动比率分别为1.4/1.5/1.6/1.6/1.8，速动比率分别为0.3/0.4/0.7/0.6/0.9 [13] 营运能力 - 2023 - 2027年总资产周转率分别为1.2/1.2/1.3/1.2/1.2，应收账款周转率分别为5.2/5.1/6.2/6.4/6.4，应付账款周转率分别为4.7/4.5/4.7/4.7/4.7 [13] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.01/0.02/0.05/0.07/0.08美元，每股经营现金流分别为0.1/0.1/0.1/0.1/0.1美元，每股净资产分别为0.4/0.4/0.4/0.5/0.5美元 [13] 估值比率 - 2023 - 2027年P/E分别为22.5/13.4/7.1/5.1/4.4倍，P/B分别为0.8/0.8/0.8/0.7/0.7倍 [5][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.66港元，对应2025年13倍P/E [3] 报告的核心观点 - 耐世特2024年利润率改善，归母净利润高增，收入端长期有望乘电动化及智能化大势保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024H2收入21.8亿美元，同比增长3.4%；2024年全年收入42.8亿美元，同比增长1.6%，经外币换算和大宗商品调整，同比增长2.5%，跑赢市场3.6pct [1] - 2024年EBITDA录得4.24亿美元，同比增长22.5%，EBITDA利润率录得9.9%、同比提升1.7pct；归母净利润同比增长68%到6172万美元，归母净利润率1.4%左右，同比提升了0.6pct [1] - 预计2025 - 2027年收入分别为43/46/50亿美元，经调整EBITDA为4.9/5.7/6.7亿美元，归母净利润为1.2/1.6/1.9亿美元，同比+88%/+41%/+15% [3] 产品与市场 - 分产品看，2024年EPS/CIS/HPS/DL等产品收入分别为28.9/4.4/1.8/7.7亿美元，同比+1%/+16%/+5%/-3% [1] - 2024年获得两个线控转向订单，一个来自北美领先电动汽车品牌，采用无方向盘设计的车轮执行器方案；另一个来自中国市场，均预计2026年落地 [2] - 4月上海车展将首发后轮转向技术，2024年获得首个后轮转向订单，来自一家中国整车厂，目标在2026年量产 [3] 订单情况 - 2024年完成60亿美元的订单获取，预计2025年仍将获得60亿美元新订单 [1] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万美元）|4,207|4,276|4,342|4,627|4,952| |增长率YoY（%）|10|2|2|7|7| |归母净利润（百万美元）|37|62|116|163|188| |增长率YoY（%）|-37|68|88|41|15| |归母净利润率（%）|0.9|1.4|2.7|3.5|3.8| |P/E（倍）|22.5|13.4|7.1|5.1|4.4| |P/B（倍）|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7|[5] 资产负债与现金流 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万美元）|3405|3479|3451|4011|4057| |负债合计（百万美元）|1394|1449|1293|1676|1521| |经营活动现金流（百万美元）|404|357|551|366|562| |投资活动现金流（百万美元）|-299|-312|-312|-312|-312| |筹资活动现金流（百万美元）|-38|66|48|57|55|[11][13] 核心业绩预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总收入（百万美元）|3,840|4,207|4,276|4,342|4,627|4,952| |总收入YoY|14%|10%|2%|2%|7%|7%| |转向产品收入（百万美元）|3154|3408|3505|3486|3703|3953| |转向产品收入YoY|13%|8%|3%|-1%|6%|7%| |DL产品收入（百万美元）|686|799|771|856|924|998| |DL产品收入YoY|19%|16%|-3%|11%|8%|8%| |毛利率|10%|9%|10%|11%|12%|13%| |营业利润（百万美元）|86|61|115|176|245|282| |营业利润率|2%|1%|3%|4%|5%|6%| |归母净利润（百万美元）|58|37|62|116|163|188| |归母净利润YoY|-51%|-37%|68%|88%|41%|15%|[23]