股份奖励 - 2026年1月12日向5名承授人授出111,066份股份奖励，占已发行股本0.084%[2][3] - 授出日期每股收市价71.95港元，购买价和代价为零[3] - 股份奖励分四期等额归属，归属股份禁售至2027年1月13日[4] 人员授出 - 向4名非执行董事及1名独立非执行董事各授出20,046份股份奖励[7] 计划相关 - 奖励授出获董事会及薪酬委员会批准，毋须股东批准[7] - 计划授权限额授出后可供未来授出8,577,927股[10] - 计划授权限额12,000,000股，占上市日已发行股份9.33%[12]

行业复苏趋势 - 本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定 [1][2] - 基于供给变动节奏差异，茶饮细分领域的复苏节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度 [2] - 25Q2-25Q3虽有外卖平台大战扰动，延后部分赛道供给出清节奏，然而伴随外卖补贴退坡，餐饮供给端的优胜劣汰正发生，格局改善已然开启 [2] 细分赛道复苏节奏 - 头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖 [1][2] - 预计头部西式快餐已于25Q2实现同店持平或回正 [1][2] - 预计头部正餐已于25Q3实现同店持平或回正 [1][2] 门店网络格局 - 截止25年11月整体餐饮赛道同比呈现净关店 [2] - 细分赛道中仅咖啡/自助餐/轻食/江西菜/云南菜等细分赛道呈现同比净开店 [2] - 多个头部品牌呈现优于同业的净开店速度，例如茶饮赛道的蜜雪冰城/古茗、咖啡赛道的幸运咖/瑞幸、西式快餐赛道的肯德基/必胜客/达美乐、火锅赛道的海底捞/巴奴 [2] 单店经营指标展望 - 预计25H2起绝大多数头部品牌将实现同店持平或回正 [3] - 伴随同比基数正常化，预计25H2绝大多数头部品牌将实现客流量回正 [1][3] - 伴随格局改善，更多头部品牌客单价正企稳或回升，25年11月海底捞/麦当劳/喜茶/幸运咖等头部品牌客单价同比回升，古茗/星巴克/肯德基/海底捞/太二等头部品牌客单价环比提升 [3] - 历经2年维度的市场自然调节，客单价下行压力已逐步收敛或结束，25H2餐饮头部品牌客单价预计企稳或回升 [3] 板块投资观点 - 餐饮茶饮是服务消费复苏中的首选 [1][4] - 餐饮板块是当前较为稀缺的估值洼地，一旦有消费复苏预期，对标2019年视角各品牌均具备极强弹性 [4] - 具备线下稀缺性的品牌需格外重视，例如强调鲜活的古茗、重视情绪价值的海底捞，其线下体验属性无法被线上业态完全替代 [4] 正餐及快餐公司分析 - 预计百胜中国/海底捞/绿茶集团等头部品牌同店已率先恢复 [4] - **海底捞(06862)**：品牌属性具“情绪价值”，管理提效正逐步显现，预计翻台率环比改善带动下25H2有望实现环比改善的收入增速，预计高分红延续，股息率约5% [4] - **百胜中国(09987)**：加速扩张正当时，预计加速开店带动下25H2有望实现中单位数的系统销售额增长，核心经营利润率有望同比持平或改善，25-26年合计股东回报总额约30亿美元，对应年化股息率(含回购)约9% [4] - **特海国际(09658)**：中餐出海唯一标的，正处成长期，预计加速开店协同翻台率提升下25H2有望实现高单到低双的收入增速，净利率有望持续改善 [5] - **绿茶集团(06831)**：休闲中餐头部品牌，积极布局二三线城市，根据公司计划，25H2预计开店增速维持约30%，快速开店带动下业绩有望继续高增 [5] - **达势股份(01405)**：店效与开店同时向上，正处成长期，预计快速开店带动下25H2有望继续实现约25%的收入增速，净利率有望持续改善 [6] 茶饮公司分析 - 净开店是区别品牌势能的最佳指标，结合当前净开店增速，古茗/蜜雪集团仍为首选 [6] - **古茗(01364)**：预期差较大的茶饮龙头，预计同店高增+开店加速共同助力下25H2业绩有望环比再提速 [6] - **蜜雪集团(02097)**：全球茶饮龙头，平价高质铸就坚实壁垒，同店高增+蜜雪及幸运咖均加速开店共同助力下，25H2业绩有望继续高增 [6]

文章核心观点 - 达势股份（达美乐中国）凭借其逆势快速扩张的“走深、走广”开店策略以及以效率为核心的发展模式，在竞争激烈的餐饮市场中展现出强大的品牌势能和增长潜力，因此获评为“年度卓越消费品牌企业” [1][4] 行业背景与公司策略 - 2025年上半年中国餐饮行业深度调整，平均每分钟有6家门店关闭，退场总数高达161万家，行业普遍面临“开店难”困境 [1] - 公司逆势推行“走深、走广”的开店策略，并坚定推进下沉市场战略 [1] 门店网络扩张与业绩表现 - 截至2025年12月31日，公司在中国大陆60个城市共开设1315家门店，新进入21个城市，净新增307家门店 [2] - 2026年1月1日，集团已在46个城市新开62家门店，延续了强劲的增长势头 [2] - 2025年第四季度，一线城市同店销售额保持正增长，剔除新市场新店影响后，2025年下半年及整个财年的同店销售额仍为正增长 [2] - 新店开业屡创销售纪录：沈阳首店开业198天营业收入超3100万元，刷新达美乐全球年度销售纪录；邯郸首店开业首月销售额超600万元人民币；徐州首店打破全球门店单日销售纪录；大连首店首日销售额近70万元人民币，再次创下全球单日销售新纪录 [2] - 新店在下沉市场成功引爆当地消费热情，实现“开一家火一家” [2] 效率驱动的发展模式 - 公司扩张的核心依托是全链路效率的持续优化，下沉战略是以效率为内核的系统性布局 [4] - **资本周转效率**：成熟市场（如北京、上海）门店现金投资回收期平均不超过36个月；根据2025年半年报，新市场首批门店的平均现金投资回收期已大幅缩短，形成了“投资-回收-再扩张”的良性循环 [4] - **运营效率**：依托成熟的供应链体系确保所有门店产品口味稳定、品质统一 [5] - 供应链支持快速产品迭代，可实现每6至12周推出一款新品，并通过本土化创新提供多元饼底与个性化定制，树立“高质价比”品牌认知 [5] - 在中国大陆布局上海、北京和东莞三处中央厨房，覆盖华东、华北及华南市场，门店扩张与中央厨房辐射范围相匹配，提升了产能利用率 [5]

门店扩张与规模 - 2025年底达美乐中国门店总数达到1315家，全年净新增307家，超额完成目标 [1] - 2026年势头强劲，仅1月1日当天就在46个城市新开62家门店，其中8个城市为首次进入 [3] - 2024年与2025年两年合计净增门店527家（220家+307家），门店规模在两年内几乎翻倍 [4] - 覆盖城市数量在2025年新增21个，总计拓展至60个城市 [2] - 分析师预计公司门店规模仍具增长空间，预计2027年可达2000家，2029-2030年有望突破3000家 [6] 用户增长与市场表现 - 会员计划“达人荟”人数突破3560万，一年内吸引了约1540万新顾客首次下单 [4] - 扩张战略重心明确下沉至京沪之外的二、三线市场，新店多选址购物中心，依托“首店效应” [5] - 徐州首店开业当日营业额突破68万元，大连首店进一步将记录刷新至70万元 [5] - 在达美乐全球超过2.17万家门店中，首月销售额排名前五十的门店里，有49家的纪录由中国市场创造 [5] 经营挑战与竞争环境 - 2025年上半年同店销售额增速降至-1%以下，为2017年以来最低，公司归因于上年同期高基数效应 [6] - 老对手必胜客正实施积极价格战策略，2025年三季度客单价已降至70元，较去年同期下滑12元 [6] - 价格下行与加速下沉带来的结构性压力，可能对公司的盈利模型造成影响 [6] - 相对高成本的直营配送模式，是公司盈利长期承压的核心因素之一 [6] - 近期单均销售金额下滑主要受新店产能紧张和业务结构调整影响 [6] 未来展望与战略考量 - 公司指出若排除2022年后新进入城市的影响，其2025年下半年及全年同店销售额增速趋于稳定 [6] - 中长期看，随着新店运营成熟与外送占比回升，单均金额有望逐步企稳 [6] - 公司仍需面对自有渠道与第三方平台间的流量博弈、产品创新与成本控制之间的平衡，以及外卖依赖与堂食体验之间的模式取舍 [7]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为5亿美元[1] - 上月底已发行股份（不含库存）131,380,696，本月增78,415，月底结存131,459,111[3] - 本月内合共增加已发行股份（不含库存）78,415普通股[7] - 本月内合共增加/减少库存股份总额为0普通股[7] 股份期权与激励 - 2022年首次公开发售前计划上月底已授出股份期权5,239,528，月底结存5,140,328，本月发新股56,995[4] - 2022年第一次股份激励计划上月底已授出股份期权2,948,663，月底结存2,945,663，本月发新股3,000[4] - 2021年计划（受限制股份单位）本月底可能发行或自库存转让股份17,442[6] - 2022年第一次股份激励计划 - 股份奖励本月发新股18,420[6] 资金数据 - 本月内因行使期权所得资金总额为134.622万港元[5]

公司股份发行 - 达势股份于2025年12月29日至12月31日期间，根据股份计划发行了合计4.42万股股份 [1]

公司股份发行 - 达势股份于2025年12月29日至12月31日期间，根据股份计划发行了合计4.42万股股份 [1]

股份情况 - 2025年12月5日开始，已发行股份（不含库存）131,414,891，总数131,414,891[3] - 2025年12月29 - 31日因奖励或期权发行新股44,220[3][4] - 2025年12月31日结束，已发行股份（不含库存）131,459,111，总数131,459,111[4] 其他 - 公司确认股份发行获董事会授权，遵守规定[5] - 购回及场内出售库存股份报告不适用[13][14] - 呈交者为王怡女士，职衔为董事[14]

核心观点 - 在餐饮行业普遍面临闭店潮的背景下，达美乐中国通过聚焦下沉市场、产品快速创新和“首店效应”营销，实现了门店的逆势扩张和业绩的扭亏为盈，但其增长模式面临同店销售下滑、高昂人力成本及市场竞争加剧的挑战 [5][13][34][52] 市场表现与扩张 - 达美乐中国在2024年首次实现盈利，净利润为0.55亿元，2025年上半年调整后净利润达9142万元，而2019至2023年累计亏损11.77亿元 [12] - 截至2025年第三季度，达美乐在中国大陆拥有1283家直营门店，覆盖51个城市，门店网络持续向非一线城市下沉 [10] - 2025年上半年，达美乐在一线城市的515家门店销售额为10.85亿元，同比增长7.2%；在非一线城市的683家门店销售额为15.09亿元，同比激增46.6%，非一线城市成为其盈利关键 [17][18] - 新店开业业绩亮眼：徐州首店日营业额68万元刷新全球纪录，邯郸、沈阳首店日营业额分别为54万元和52万元，沈阳首店单月营业额突破1000万元 [5][7] 竞争格局与策略 - 必胜客被视为达美乐的主要竞争对手，必胜客在中国拥有4022家门店，一家成熟门店的月均营业额约为40万元 [8][10] - 达美乐通过快速产品迭代创造“新鲜感”，大约每6-10周推出一款新披萨，每月推出2-3款本土化特色新品（如金沙咸蛋黄嫩鸡比萨）[28] - 达美乐通过DIY定制菜单玩法维持客单价底线，并成为社交媒体上的热门话题，吸引了年轻客群 [30] - 截至2025年第三季度，达美乐中国会员数量达3290万人，过去12个月约有1440万新顾客完成首次下单 [32] - 必胜客通过降价和推出低价子品牌“Pizza Hut Wow”应对竞争，客单价从119元降至76元，人均消费约40元 [23] - 达美乐2024年客单价为82.1元，较2023年下降5.4%，并通过促销活动（如39.9元两个9寸披萨）进一步拉低客单价，预计2025年客单价可能继续下降 [24] 运营挑战与风险 - 2025年上半年，达美乐中国同店销售额增速跌破-1%，为2017年以来最低水平；单店日均销售额为12915元，较去年同期的13515元下降4% [34] - “首店效应”具有时效性，通常维持一两个礼拜，随着城市内门店加密，单店销售额和利润会自然下降，消费者复购率可能降低 [34][35] - 达美乐成熟门店月均销售额约为38.7万元，与必胜客成熟门店第二季度月均销售额34.1万元水平相当 [36] - 部分门店存在品控问题，被消费者诟病“偷工减料”[38] - “30分钟必达”承诺依赖大量专职骑手，人力成本高昂：2022年骑手数量超6500人，占比超50%，预计2025年可能近万人；上海单店每月仅为骑手缴纳五险一金的成本就超1万元 [41][45] - 2019-2023年亏损期间，达美乐员工薪酬支出占总营收比例最高达43.7%，远高于肯德基的22.5%和必胜客的28.9% [47] - 专职骑手返程“空载”，使用效率低于美团、饿了么等平台骑手 [47] - 在下沉市场（如邯郸、徐州）的首店，初期未开放外送服务，以控制运营复杂度与成本 [50] 市场前景与行业竞争 - 达美乐对下沉市场扩张持审慎态度，计划在运营能力和供应链覆盖完善后，再复制高效配送模式 [51] - 当达美乐在中国门店数量达到两三千家时，可能进入类似必胜客的市场饱和期 [51] - 下沉市场消费者更多出于“尝鲜”、“跟风”目的消费披萨，而非将其作为日常主食 [51] - 行业竞争已超越披萨品牌之间，扩展至整个西式简餐与“猛火现炒下饭菜”、“云贵川bistro”、“59.9牛肋条自助”等多元餐饮形态的竞争 [52]

核心观点 - 在餐饮行业普遍面临闭店潮的背景下，达美乐中国通过聚焦非一线城市下沉市场实现逆势扩张与盈利，但其增长模式依赖“首店效应”和价格促销，同时面临同店销售下滑、高昂人力成本及市场竞争加剧等长期挑战 [1][7][9][21][34] 市场表现与扩张战略 - 达美乐在中国市场逆势开店，2024年首次实现盈利，净利润0.55亿元，2025上半年调整后净利润达9142万元，而2019至2023年累计亏损11.77亿元 [7] - 公司门店网络持续下沉，截至2025年第三季度，中国大陆直营门店达1283家，覆盖51个城市，其中非一线城市门店683家，超过一线城市门店数量（515家）[5][9] - 下沉市场是增长关键，2025年上半年，非一线城市门店销售额15.09亿元，同比激增46.6%，一线城市销售额10.85亿元，同比增长7.2% [9] - 新店开业创下销售纪录，例如徐州首店日营业额68万元刷新全球单店日销售纪录，邯郸、沈阳首店首日营业额分别为54万元和52万元，沈阳首店单月营业额突破1000万元 [1][3] 竞争格局与定价策略 - 必胜客被视为主要竞争对手，其在中国门店规模更大（4022家），但增长进入稳定期，成熟门店月均营业额约40万元 [3][9] - 必胜客通过降价和推出低价子品牌“Pizza Hut Wow”参与竞争，2025年第三季度客单价降至76元，而达美乐2024年客单价为82.1元，较2023年下降5.4% [13] - 达美乐通过大力促销参与价格战，例如在下沉市场通过第三方渠道发放“39.9元两个9寸披萨”限时券，预计2025年客单价可能进一步下降 [13] - 达美乐门店堂食面积小、租金成本低，在价格战中具有成本优势，但其“周二周三披萨7折”活动未覆盖西安、郑州、沈阳等城市，优惠操作不便影响部分地区价格形象 [13][14] 产品创新与消费者吸引力 - 达美乐通过快速产品迭代和本土化创新保持“新鲜感”，大约每6-10周推出一款新披萨，每月推出2-3款本土化特色新品（如金沙咸蛋黄嫩鸡比萨）[16] - 产品支持DIY定制（改变饼底、配料等），创造了“隐藏吃法”等社交媒体热门话题，吸引年轻客群，并有助于维持客单价保底 [18] - 截至2025年第三季度，达美乐中国会员数量达3290万人，过去12个月约有1440万新顾客完成首次下单 [20] - 消费者将达美乐视为兼具性价比和社交分享价值的餐饮选择，与高价下午茶形成对比 [18] 运营挑战与风险 - 同店销售额增长承压，2025年上半年同店销售额增速跌破-1%，为2017年以来最低水平，单店日均销售额12915元，较去年同期13515元下降4% [21] - “首店效应”具有时效性（通常维持一两个礼拜），随着城市内门店加密，人均单店消费次数减少，导致单店销售额和利润下降 [21][22] - 达美乐成熟门店月均销售额约38.7万元，与必胜客成熟门店水平（2025年第二季度月均约34.1万元）相当，表明爆发期后增长回归常态 [22][23] - 部分门店（如西安多家门店）被消费者诟病“偷工减料”、品控不一，与一线城市门店体验存在差距 [25] 成本结构：配送与人力 - 达美乐坚持“30分钟必达”承诺，为此自建配送团队，2022年骑手数量超6500人，占比超50%，预计2025年骑手数量可能逼近万人 [27][29] - 自营骑手成本高昂，以上海为例，单店每月仅为骑手缴纳五险一金的成本就超过一万元，且骑手返程空载，使用效率低于美团、饿了么等平台骑手 [29][31] - 2019-2023年亏损期间，员工薪酬支出占总营收比例最高达43.7%，显著高于肯德基（22.5%）和必胜客（28.9%）[31] - 在下沉市场（如邯郸、徐州），新店开业初期未开放外送服务，仅提供堂食和外带，以应对订单压力并控制人力成本 [33] 市场前景与行业竞争 - 公司对下沉市场扩张持审慎态度，计划在运营能力和供应链覆盖完善后，再将一线市场验证的高效配送模式复制到新兴市场 [34] - 中国消费者短期内不会将披萨作为日常主食，下沉市场的“首店效应”吸引的多是“尝鲜”、“跟风”顾客，复购率面临挑战 [22][34] - 竞争已超越披萨品牌之间，扩展至整个西式简餐与“猛火现炒下饭菜”、“云贵川bistro”、“59.9牛肋条自助”等多元餐饮业态的竞争 [34]