报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司主要股东Domino's Pizza LLC同意场外出售1,000万股/占已发行股本7.66%,交易后仍持有6.21%股份,预计不会对特许合作关系及经营产生不利影响 [3] - 公司稳步推进全国化扩张,有望于4Q24达成千店里程碑,规模效应下盈利能力或持续提升 [4] - 1H24已实现经调及归母净利润双转正,快速拓店叠加同店高韧性赋予公司稀缺的成长性 [4] - 9月入港股通后流动性已有改善,预计本次减持将进一步利好流动性释放,引入高质量、多元化股东 [3][7] 公司投资评级 - 目标价78.47港币 [5][7] 公司经营预测 - 预计24-26年营业收入为40.80/53.69/68.24亿元,经调整EPS为0.81/1.40/2.54元 [5] - 参考24年可比公司彭博一致预期2.1X PS均值,考虑公司保持良性快速扩张,盈利能力边际改善,成长价值有一定稀缺性,微幅抬升溢价率,基于2.3X 24年PS得出目标价 [5] 公司财务数据 - 1H24已实现经调及归母净利润双转正 [4] - 截至3Q,公司已实现连续29个季度同店销售正增长,1H24新增长市场日均订单同比+15.7% [4] - 截至10.17,达人荟会员体量数达2,170万,有望持续为公司贡献需求增量 [4]

报告公司投资评级 达势股份维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 品牌方Domino's Pizza LLC减持7.66%股份,但仍看好公司长期发展 [1] 2) 公司1H24业绩超预期,收入增长48%,经调整净利润扭亏为盈 [1] 3) 公司门店数量快速增长,预计至2024年底将超过1000家 [1] 4) 公司预计2024-2026年净利润将大幅增长,分别为0.19/0.43/1.99亿元 [3] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为20.21/30.51/42.82/54.26/69.45亿元,增长率为25.41%/50.97%/40.37%/26.71%/28.01% [3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为-2.23/0.27/0.19/0.43/1.99亿元 [3] 3) 2022-2026年每股收益分别为-/0.15/0.33/1.53元 [3] 4) 2022-2026年ROE分别为-29.56%/-1.27%/0.91%/2.01%/8.44% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持对达势股份的增持评级 [2] 报告的核心观点 公司业务发展 - 公司门店持续快速扩张,截至2024Q3门店数达978家,2024年累计新开210家门店,预计将在2025和2026年分别新开300-350家门店 [4] - 公司自2017年第三季度以来已连续29个季度实现同店销售额正增长 [4] 公司财务表现 - 预测2024-2026年营收分别为42.35/53.65/67.83亿元,同比增长39%/27%/26% [4] - 预测2024-2026年经调整净利润分别为1.10/1.56/2.59亿元,同比增长1156%/42%/66% [4] - 按经调整净利润对应PE分别为75x/53x/32x [4] 股东结构变动 - 达美乐比萨的间接全资子公司Domino's Pizza LLC将其持有的1,000万达美乐中国的股份(约7.66%)转让给机构投资者,此后仍保留约810万股(约6.21%) [4] - 本次股东结构变动将增强公司交易流动性,并吸引世界级、长期的投资者 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 股东结构更新 - 达势股份主要股东Domino's Pizza LLC以场外大宗交易方式出售1000万股股份,占总股本的7.66%,股份买家包括机构投资者 [2] - Domino's Pizza LLC持股将从此次出售前的13.87%下降至6.21%,并承诺其持有剩余股份将被禁售,禁售期自股份交割日起90天 [2] - 本次股东结构更新不影响公司基本面经营,并将为公司股份提供流动性及扩大股东基础 [3] 基本面运营表现强韧 - 24H1公司净利率/经调整净利率分别达0.5%/2.5%,24H1门店经营利润率进一步提升至14.5% [3] - 截至24Q3门店扩展至978家,计划11月实现1000家里程碑,同店连续29个季度实现正增长,会员人数进一步增长达2170万 [3] 未来发展前景 - 公司已经迎来盈利拐点,UE模型持续优化,正处于开店"成长期",尚有大量空白市场有待渗透 [3] - 预计公司FY2024-2026年经调整净利润分别为1.10/1.60/2.69亿元,对应经调整EPS分别为0.84/1.22/2.06元 [4] 财务数据总结 利润表 - 公司营业收入呈现快速增长,FY2023-FY2026年分别为30.51/42.78/54.60/69.07亿元 [4][9] - 归属母公司净利润由FY2023年的-0.27亿元转正至FY2026年的1.79亿元 [9] - 毛利率维持在72.3%左右的较高水平 [9] 资产负债表 - 公司资产规模持续扩大,FY2023-FY2026年资产总额分别为41.46/48.64/53.73/60.86亿元 [7] - 负债率有所上升,FY2023-FY2026年分别为49.37%/56.41%/59.21%/61.03% [9] - 现金流充沃,FY2024-FY2026年经营活动现金流分别为14.37/9.39/11.34亿元 [8] 估值指标 - 公司FY2024-FY2026年EPS分别为0.15/0.54/1.37元 [9] - 对应PE分别为75/52/31倍 [4] - PB维持在3.5-3.9倍的合理区间 [4]

财务业绩 - 收益同比增长48.3%，达到人民币20.41亿元[8] - 门店层面的经营利润同比增长59.0%，达到人民币2.96亿元[8] - 门店层面的经营利润率提升1.0个百分点至14.5%[8] - 经调整EBITDA同比增长83.7%，达到人民币2.33亿元[8] - 经调整EBITDA利润率提升2.2个百分点至11.4%[8] - 除所得税前利润同比增长45.6%，达到人民币4,089万元[8] - 本公司拥有人应占期内利润同比增长24.6%，达到人民币1,091万元[8] - 每股基本利润为人民币0.08元，每股攤薄利润为人民币0.08元[8] - 公司总收益从2023年上半年的人民币1,376.4百万元增加48.3%至2024年上半年的人民币2,041.5百万元[17] - 公司2024年上半年同店销售增长为3.6%[15] - 公司2024年上半年呈报的除税后净利润为人民币10.9百万元，同比增长24.6%[18] 门店及会员数据 - 总门店数量增加至914家，其中北京及上海363家，新增长市场551家[12] - 进驻城市数量持续增加[12] - 单店日均销售额从2023年上半年的人民币12,275元增加10.1%至2024年上半年的人民币13,515元[22] - 每家门店平均每日订单量从2023年上半年的140单增加至2024年上半年的162单[22] - 公司在2024年上半年净开146家新店，截至2024年6月30日总门店数达914家[17,22] - 公司会员人数从2023年6月30日的10.9百万人增加至2024年6月30日的19.4百万人[15] 成本及费用 - 原材料及耗材成本从2023年同期的380.4百万人民币元增加至2024年同期的557.8百万人民币元，占总收益的比例保持相对稳定[24] - 员工薪酬开支从2023年同期的545.8百万人民币元增加至2024年同期的711.9百万人民币元，其中门店层面员工薪酬开支占总收益的比例从26.9%增加至27.4%[25][26][27] - 租金开支从2023年同期的139.4百万人民币元增加至2024年同期的201.7百万人民币元，占总收益的比例从10.1%降至9.9%[28] - 廠房及设备折旧从2023年同期的72.2百万人民币元增加至2024年同期的98.6百万人民币元，占总收益的比例从5.2%降至4.8%[29] - 水电费从2023年同期的49.3百万人民币元增加至2024年同期的71.9百万人民币元，占总收益的比例从3.6%降至3.5%[31] - 广告及推广开支从2023年同期的81.1百万人民币元增加至2024年同期的109.3百万人民币元，占总收益的比例从5.9%降至5.4%[32] - 门店经营及维护开支从2023年同期的84.9百万人民币元增加至2024年同期的128.9百万人民币元[33] - 其他开支从2023年同期的67.8百万人民币元减少至2024年同期的66.9百万人民币元，占总收益的比例从4.9%降至3.3%[34] 现金流及财务状况 - 现金及银行结余从2023年12月31日的人民币1,019.2百万元增加6.9%至人民币1,089.3百万元[44] - 经营活动所得现金净额从上年同期的人民币174.8百万元增加至人民币376.8百万元[44] - 本集团于2024年6月30日的流动资产为人民币1,312.9百万元，包括现金及银行结余人民币1,089.3百万元[45] - 本集团于2024年6月30日的流动负债为人民币1,294.3百万元，其中包括应计费用及其他应付款项人民币675.1百万元、租赁负债人民币262.2百万元、贸易应付款项人民币172.5百万元[45] - 本集团于2024年6月30日的资产负债率约为9.3%，较2023年12月31日的9.5%下降0.2个百分点[46] 股权激励计划 - 公司有四项股份激励计划,包括2021年计划、2022年首次公开发售前计划、2022年第一次股份激励计划和2022年第二次股份激励计划[71] - 根据2021年计划,公司可供发行244,478股新股份,约占已发行股份总数的0.19%[74] - 根据2022年首次公开发售前计划,公司可供发行6,220,166股新股份,约占已发行股份总数的4.77%[77] - 根據2022年第一次股份激勵計劃，可供發行的獎勵股份數目上限為12,000,000股股份，即上市日期已發行股份的約9.33%[80] - 於2024年6月30日，根據計劃授權限額可供日後授出的股份數目將為9,688,423股股份，約佔截至本中報日期已發行股份總數（不包括庫存股份）的7.43%[80] - 公司于2024年1月9日向董事、最高行政人员、主要股东及聯繫人授出共23,323份購股權及股份獎勵[81] - 公司於報告期間向James Leslie Marshall先生授出35,930份股份獎勵，作為其於2024年1月1日至2024年12月31日期間擔任董事的獎勵[82] - 公司於2024年6月30日根據2022年第二次股份激勵計劃可供授出的股份總數為3,000,000股股份，約佔截至本中報日期已發行股份總數（不包括庫存股份）的2.30%[83] 其他 - 公司股东Good Taste Limited、Ocean Investments Limited、受托人和James Leslie Marshall先生合计持有公司33.33%的股份[69] - 公司股东Domino's Pizza LLC、Domino's, Inc.和Domino's Pizza, Inc.合计持有公

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [2] 报告核心观点 - 公司2024H1经调整归母净利润超出市场预期,预计门店快速扩张、消费者频次提升以及新市场强劲表现将逐季提升公司整体利润率水平 [7] - 上调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2025-2026年经调整归母净利润增速为31%/108% [7] - 公司2024H1同店增速为3.6%,单店日销达到1.35万同比提升10.1%,订单量提升15.4% [7] - 公司2024H1门店端经营利润率达到14.5%同比提升1.0pct,总部费用率下降2.9pct [7] - 公司当前价值被低估,9月将重回港股通有望带来流动性改善 [8] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为40.02/52.42/67.54亿元,同比增长31.2%/31.0%/28.8% [6][9] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1.00/1.31/2.72亿元,同比增长475%/31%/108% [6][9] - 公司2024-2026年毛利率维持在72.7%左右,净利率分别为2.5%/2.5%/4.0% [9] - 公司2024-2026年ROE分别为4.6%/5.8%/11.0%,ROA分别为2.3%/2.6%/4.8% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 门店销售表现亮眼 1. 新增长市场助推单店再创历史新高:单店日销1.35万元,同比增长10%;日均订单量162单,同比增长16%;客单价83.6元,同比下降5% [3] 2. 同店表现亮眼:1H同店收入增长3.6%,同店销售实现连续28个季度正增长 [3] 3. 展店:截止6月末门店总数914间,1H净开门店146间;新进入4个城市,目前已覆盖33个城市 [3] 4. 会员:截至6月末,会员总数1940万人,同比增长78% [3] 经营杠杆效应明显,盈利能力持续增强 1. 毛利率72.7%,同比上升0.3pct;人工费用率27.4%,同比增长0.5pct;其他费用率各下降0.3-0.5pct [3] 2. 经调净利0.5亿元,经调净利率2.5%,同比提升3.8pct;经调EBITDA2.3亿元,同比增长84%,经调EBITDA利润率11.4%,同比提升2.2pct [3] 财务预测和估值 1. 上调24-26年收入各3%/1%/3%至42.1/52.8/67.6亿元,同比各增长38%/25%/28% [3] 2. 上调24-26年经调净利各166%/12%/1%至1.1/1.3/2.7亿元,同比各增长1203%/17%/100%,经调净利率各2.7%/2.5%/4.0% [3] 3. 给予公司24年2-2.5倍PS的估值,计算合理价值区间71.0-88.7港元/股 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年中期收入20.4亿元,同比增长48%,净利润1091万元实现扭亏,经调整净利润5089万元,同比增长84% [1] - 公司门店数量持续快速增长,2024年上半年新开146家门店,完成全年计划的61% [2] - 公司同店销售逆势增长3.6%,单店日均销售额增长10.1%,单量增长16% [2] - 公司门店运营效率持续优化,餐厅层面经营利润率提升1个百分点至14.5% [2] - 公司集团层面费用率下降,经调整EBITDA率和经调整净利率分别提升2.2和3.8个百分点 [2] 盈利预测和估值 - 公司未来3年净利润预测为0.19/0.43/1.99亿元,经调整净利润预测为1.1/1.6/3.2亿元,同比增长分别为1145%/50%/95% [2] - 公司当前估值处于合理水平,维持"买入"评级 [2] 风险提示 本报告未提及公司的风险提示。

财务表现 - 收益同比增长48.3%，达到20.41亿人民币[4] - 门店层面的经营利润同比增长59.0%，达到2.96亿人民币[4] - 门店层面的经营利润率为14.5%，同比提升1.0个百分点[4,7] - 经调整EBITDA同比增长83.7%，达到2.33亿人民币[4,9] - 经调整EBITDA利润率为11.4%，同比提升2.2个百分点[4,9] - 总收益同比增加48.3%，达到人民币2,041.5百万元[21] - 新增长市场收益占总收益的61%，成为主要增长动力[16] - 门店层面EBITDA利润率提高至19.3%[18] - 门店层面经营利润率提高至14.5%[18] - 集团经调整EBITDA同比增长83.7%至人民币233.4百万元[18] - 单店日均销售额增加10.1%至人民币13,515元[25] - 公司经调整EBITDA为人民币233,387千元,经调整EBITDA利润率为11.4%[52] - 公司门店层面EBITDA为人民币393,902千元,门店层面EBITDA利润率为19.3%[53] - 公司经调整净利润为人民币50,890千元[52] - 截至2024年6月30日止六个月的收益为人民币2,041,461千元，同比增长48.4%[110] - 本公司股权持有人应佔利润为人民幣10,907千元，較上年同期增長24.7%[125] - 每股攤薄盈利為人民幣0.08元，較上年同期增長14.3%[125] 门店及会员情况 - 门店数量增至914家，其中北京及上海363家，新增长市场551家[13] - 同店销售增长3.6%[12] - 公司于报告期内进驻33个城市，较2023年6月30日新增13个城市[12] - 新开店146家，截至2024年6月30日总门店数达914家[23] - 会员人数从2023年6月30日的10.9百万人增加到2024年6月30日的19.4百万人[17] - 会员人数增长至1,940万，较2023年6月30日增加78.9%[12] 成本及费用 - 原材料及耗材成本占收益比例保持相对稳定[27] - 员工薪酬开支占收益比例从39.7%下降至34.9%[29] - 门店层面员工以现金为基础的薪酬开支占收益的百分比从26.9%增加至27.4%[30] - 公司层级员工以现金为基础的薪酬开支占收益的百分比从7.4%下降至5.5%[31] - 以股份为基础的薪酬减少主要由授出的购股权减少及报告期间扣除的已授出购股权公允价值较低百分比部分所推动[32] - 租金开支从139.4百万元增加至201.7百万元，占收益的百分比从10.1%降至9.9%[33] - 廠房及設備折舊從72.2百萬元增加至98.6百萬元，占收益的百分比從5.2%降至4.8%[34] - 無形資產攤銷從25.5百萬元增加至26.9百萬元，占收益的百分比從1.9%降至1.3%[35] - 水電費從49.3百萬元增加至71.9百萬元，占收益的百分比從3.6%降至3.5%[36] - 廣告及推廣開支從81.1百萬元增加至109.3百萬元，占收益的百分比從5.9%降至5.4%[37] - 門店經營及維護開支從84.9百萬元增加至128.9百萬元[38] - 其他開支從67.8百萬元減少至66.9百萬元，占收益的百分比從4.9%降至3.3%[40] - 員工薪酬總開支為人民幣711,912千元，其中以股份為基礎的薪酬為人民幣39,983千元[116] - 所得稅開支為人民幣29,987千元，其中中國大陸企業所得稅為人民幣54,827千元[117] 现金流及财务状况 - 公司現金及銀行結餘從2023年12月31日的人民幣1,019.2百萬元增加6.9%至2024年6月30日的人民幣1,089.3百萬元[55] - 公司經營活動所得現金淨額為人民幣376.8百萬元,而2023年同期為人民幣174.8百萬元[57] - 公司流動資產為人民幣1,312.9百萬元,流動負債為人民幣1,294.3百萬元,流動比率為1.01[58] - 公司借款總額為人民幣200.0百萬元,資產負債比率約為9.3%,較2023年12月31日下降0.2個百分點[59][61] - 公司未動用的全球發售所得款項淨額為3.44億人民幣，主要用於門店網絡擴張和一般企業用途[89,90] - 公司存貨為7,689萬人民幣，較2023年12月31日增加4.8%[93] - 公司貿易應收款項為1,139萬人民幣，較2023年12月31日增加16.8%[93] - 公司貿易應付款項為1.73億人民幣，較2023年12月31日增加12.1%[94] - 合同負債於2024年6月30日為人民幣54,164千元，較2023年12月31日增加20.6%[111] - 於2023年12月31日，本公司的貿易應收款項淨額為人民幣9,752千元[127] - 於2024年6月30日，本公司的貿易應付款項為人民幣172,540千元，較2023年12月31日增加12.1%[129] - 於2024年6月30日，應計費用及其他應付款項總額為人民幣703,360千元，較2023年12月31日增加18.9%[131] 其他 - 公司於2023年3月28日在聯交所主板上市，全球發售所得款項淨額約為499.9百萬港元，截至2024年6月30日已動用156

会议主要讨论的核心内容 国内披萨行业发展现状 - 国内披萨市场规模约400-500亿元,保持双位数年化增长 [2][3][4] - 外卖市场规模大于堂食,外卖渗透率较高,主要受疫情影响、披萨品类特点、外卖市场成熟等因素影响 [4][5] - 一线和新一线城市是主要消费市场,占比63.5%,低线城市渗透率相对较低 [5] - 国内披萨行业渗透率较低,每百万人口仅11.7家门店,与日韩相比仍有1.6倍提升空间 [5] - 行业集中度较高,前5大品牌市占率接近50%,但行业整体竞争相对较缓和 [6][7] 达市股份基本面情况 - 达市股份是达美乐在中国的唯一特许经营商,进入中国较早但前期发展缓慢 [8][9] - 2017年后管理层发生变革,与总部重新签订全国特许经营权,加速门店扩张 [8][9] - 疫情期间收入和利润表现优异,外卖收入占比较高,但疫情后堂食恢复导致外卖占比有所下降 [10][11] - 公司未来3年内计划门店数量以接近30%的速度增长,短期内收入和利润增长韧性较强 [13][14] - 公司长期开店空间广阔,预计2026年可达1600家,2030年可达3000家左右 [14][15] 达美乐在全球市场的表现 - 达美乐在全球前10大市场中有7家上市公司,前期加速扩张阶段股价表现较强 [15][16] - 海外市场外卖渗透率较低,达美乐30分钟必达的外卖优势更为明显 [16] - 总体来看,达美乐在国内处于早期成长阶段,未来发展空间广阔 [16][17]