购股信息 - 2025年10月2日向4名承授人授出394,836份购股[3] - 行使价和授出日收市价均为每股85.75港元[4] - 行使时发行股份占已发行股本0.30%[4] - 购股代价为零[5] - 行使期不超十年，四年内按年平均归属[5] - 购股无表现目标[6] 计划限额 - 计划授权限额为12,000,000股，占上市日已发行股份9.33%[11] - 授出后可供未来授出股份8,688,993股[9] 其他 - 公司2023年3月28日上市[11]

核心观点 - 天风证券看好达势股份作为披萨赛道龙头的成长性 维持增持评级 预计公司25-27年经调整净利润为1 7/2 7/3 8亿元 [1] 财务业绩 - 25H1收入25 9亿元 同比增长27 0% [1] - 25H1经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6% 经调整净利率3 5% 同比提升1 0个百分点 [1] - 25H1门店层面经营利润3 8亿元 同比增长28 0% 门店层面经营利润率14 6% 同比提升0 1个百分点 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数1198家 同比增长31 1% 25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店 另有27家在建 35家已签约 全年300家开店目标已锁定约98% [2] - 非一线城市为扩张主力 25H1末门店数683家 同比增长64 2% 占比57% 25H1净增184家 [2] - 25H1末已进驻城市达48个 25H1新进驻9个城市 [2] 同店销售与市场表现 - 25H1整体同店销售同比下滑1 0% 主要受2022年12月后新进入市场门店高基数影响 [2] - 25H1一线城市同店维持正增长 [2] - 25H1单店日均销售额1 3万元 同比下滑4 4% [2] - 25H1非一线市场收入15 1亿元 同比增长46 6% 收入占比提升至58 2% [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率27 3% 同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率33 8% 同比降低1 1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率5 1% 同比降低0 4个百分点 主要得益于规模经济效益 [4] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人 同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66 0% 同比提升2 4个百分点 [3]

公司业绩表现 - 25H1收入达25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率为14.6% [1] - 预计25-27年经调整净利润分别为1.7亿元、2.7亿元、3.8亿元 [1] 门店扩张与布局 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 全年300家开店目标已完成约98%锁定，截至8月15日额外净增43家，另有27家在建、35家已签约 [2] - 非一线城市市场扩张迅速，25H1末门店数达683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] 分市场运营情况 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2%，同店保持正增长 [3] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [3] - 25H1整体同店销售同比下滑1.0%，主要受新进入市场门店高基数影响 [2] - 单店日均销售额为1.3万元，同比下滑4.4% [2] 成本与费用结构 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比优化1.1个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点，体现规模效应 [4] - 租金开支率、折旧费用率、广告及推广开支率均保持相对稳定 [4] 会员体系与贡献 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3]

于同日，该公司根据2022年第一次股份激励计划的股份奖励而发行1.84万股普通股股份。 智通财经APP讯，达势股份(01405)发布公告，于2025年9月30日，该公司根据2022年首次公开发售前计 划的股份期权而发行1.12万股普通股股份。 ...

股份发行 - 公司于2025年9月30日根据2022年首次公开发售前计划的股份期权发行1.12万股普通股股份 [1] - 公司于同日根据2022年第一次股份激励计划的股份奖励发行1.84万股普通股股份 [1] - 本次股份发行涉及的总股数为2.96万股普通股 [1]

股份数据 - 2025年8月31日已发行股份（不含库存）130,936,013[3] - 2025年9月30日已发行股份（不含库存）130,968,737[4] - 2025年8月31日和9月30日库存股份数目均为0[3][4] 新股发行 - 2025年9月因股份奖励或期权多次发行新股[3][4] - 部分新股每股发行价为HKD 46[3][4] - 部分新股每股发行价为HKD 0[4]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、优然牧业、达势股份、现代牧业、澳优和九毛九 [1] - 百威亚太是唯一获得“中性”评级的公司，目标价为7.90 [1] 核心观点 - 9月中国必选消费品成本指数在双节前波动较小，整体呈现平稳态势 [3][8] - 监测的6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料、啤酒、方便面现货成本指数环比上升，乳制品、速冻食品、调味品现货成本指数环比下降 [3][8] - 期货成本指数除啤酒外均环比下降，其中乳制品期货成本指数下降幅度最大，为-1.67% [3][8] - 年初至今多数品类成本指数累计下降，软饮料期货成本指数累计下降幅度最大，达-10.86% [11] 各行业成本指数表现 啤酒行业 - 啤酒成本现货指数为112.98，较上月提升0.51%，期货指数为118.39，较上月提升1.06% [4][12] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.71%和-4.95% [4][12] - 玻璃价格低位震荡，现货/期货价格环比-0.82%/+3.89%；铝材、大麦价格基本持平 [4][12] 调味品行业 - 调味品成本现货指数为100.77，较上月下降0.57%，期货指数为102.14，较上月下降0.06% [4][15] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.41%和-6.71% [4][15] - 大豆现货价格环比-0.25%，受阿根廷实施大豆出口零关税政策影响；白砂糖现货价格环比-2.08%，终端消费随饮料淡季进一步放缓 [4][15] 乳制品行业 - 乳制品成本现货指数为100.92，较上月下降0.13%，期货指数为90.58，较上月下降1.67% [5][18] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.36%和-3.93% [5][19] - 生鲜乳价格微涨至3.04元/公斤，结束连跌态势；玉米现货价格环比-0.40%，豆粕价格环比-0.91% [5][18] 方便面行业 - 方便面成本现货指数为102.62，较上月提升0.26%，期货指数为101.89，较上月下降1.06% [5][22] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.23%和-6.06% [5][22] - 棕榈油现货价格环比-2.06%；小麦现货/期货环比+0.4%/-2.8%，9月返校及双节备货带动现货微涨 [5][22] 速冻食品行业 - 速冻食品成本现货指数为117.83，较上月下降0.44%，期货指数为117.00，较上月下降0.78% [6][25] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-2.30%和-3.37% [6][25] - 蔬菜价格环比+1.42%，速冻蔬菜、水饺企业备战“双节”致采购需求提升；猪肉价格9月均价较8月微降0.5% [6][25] 软饮料行业 - 软饮料成本现货指数为108.09，较上月提升0.97%，期货指数为107.67，较上月下降1.08% [6][28] - 年初以来现货、期货指数分别累计变动-4.19%和-10.86% [6][28] - PET价格震荡下行，软饮料产销旺季收尾致短期需求疲软；瓦楞纸价格环比+5.30%，纸企国庆停机检修致供应偏紧 [6][28] 原材料价格变动 - 包材现货方面，纸/易拉罐/玻璃/塑料价格环比变动+5.30%/+2.97%/-0.82%/-1.34% [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比-2.06%，大豆现货价格环比-0.25%，白糖价格环比-2.08%，蔬菜价格环比+1.42% [9] - 能源方面，柴油价格环比下跌1.38%，原油期货价格环比下跌0.22% [9]

核心观点 - 华创证券维持达势股份推荐评级 目标价109.08港元 基于26年经调整净利润45倍PE估值 预计25-27年净利润1.41/2.47/3.45亿元 经调整净利润1.91/2.92/3.85亿元 [1] - 公司门店模型展现经营韧性 新店回收周期仅11个月 同店销售额微降1%但经营利润率提升至14.6% [1][3] - 披萨行业年门店数持续增长 公司门店覆盖48城共1198家 远低于必胜客900城3864家 存在巨大扩张空间 [2] - 规模效应推动费用率下降 总部人力成本占比降至5.1% 管理费用率降至1.9% 经调净利润率提升至3.5% [4] 财务表现 - 25年上半年营收25.9亿元 同比增长27% 经营利润3.8亿元 同比增长28% [1] - 经调整EBITDA达3.2亿元 同比增长38.3% 经调整净利润0.9亿元 同比大幅增长79.6% [1] - 单店日均销售额12915元 同比下降4.4% 但门店经营利润率同比上升至14.6% [1] 门店扩张 - 上半年净增190家门店至1198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家 [1] - 2025年计划新开300家门店 20-30%布局于22年前进入城市 40-50%布局于22-25年进入城市 其余布局新城市 [2] - 新城市门店表现强劲 邯郸首店首日销售额超54万元 订单量达6020单 [3] - 64家新店中24家实现全额现金回收 平均回收期仅11个月 [3] 经营效率 - 同店销售额总体下降1% 但北京上海保持正增长 [1] - 新进入城市门店早期销售额超高 第19个月进入同店池后基数较高 当前同店水平体现经营韧性 [3] - 总部费用率持续下降 D&A费用率降至1.1% 管理费用率降至1.9% 下降速度快于预期 [4] - 规模经济效应持续显现 净利润增速预计将显著快于收入增速 [4]

核心观点 - 华创证券维持达势股份推荐评级 目标价109 08港元 基于门店模型韧性及盈利快速增长预期[1] 财务表现 - 2025年上半年营收25 9亿元 同比增长27 0% 经营利润3 8亿元 同比增长28 0%[2] - 经调整EBITDA达3 2亿元 同比增长38 3% 经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6%[2] - 经调整净利润率升至3 5% 受益于总部费用率下降[5] - 下调2025-2026年净利润预测至1 41/2 47亿元（原2 25/3 28亿元） 新增2027年预测3 45亿元[1] - 预计2025-2027年经调整净利润为1 91/2 92/3 85亿元[1] 门店运营 - 上半年净增门店190家至1198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家[2] - 同店销售额总体下降1 0% 但北京上海为正增长[2] - 单店日均销售额同比下降4 4%至12915元 门店经营利润率同比上升至14 6%[2] - 新进入城市门店早期销售额极高（如邯郸首店首日销售额超54万元 订单量6020单）[4] - 64家新城市门店中24家已实现全额现金回收 平均回收期11个月[4] 扩张战略 - 披萨行业约4万家门店 行业门店数持续增长[3] - 公司仅进入48个城市 远低于必胜客的900个城市和3864家门店[3] - 2025年计划新开门店300家 布局策略：20%-30%在2022年前进入城市 40%-50%在2022-2025年进入城市 其余在新城市[3] 经营效率 - 总部人力成本占收入比率降至5 1% D&A费用率降至1 1% 管理费用率降至1 9%[5] - 规模经济推动总部费用率持续下降 净利润增速预计快于收入增速[5] - 新进入城市门店第19个月进入同店计算池 高基数下当前同店水平体现经营韧性[4]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价109.08港元 [2] 核心观点 - 经营维持稳健 持续享受经营杠杆 [2] - 门店模型彰显韧性 新开门店进展顺利 [8] - 规模经济推动净利润快速增长 [8] 财务表现 - 2025年1H实现营收25.9亿元（yoy+27.0%） 经营利润3.8亿元（yoy+28.0%） 经调整EBITDA 3.2亿元（yoy+38.3%） 经调整净利润0.9亿元（yoy+79.6%） [2] - 预计2025-2027年营业总收入分别为5.67/7.25/8.51亿元 同比增速31.5%/27.9%/17.4% [4][8] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.91/2.92/3.85亿元 同比增速157.8%/72.7%/40.2% [4][8] - 上半年经调净利润率同比提升至3.5% 单店日均销售额12,915元（同比下降4.4%） 门店经营利润率14.6% [2][8] 门店扩张 - 上半年净增190家门店至1,198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家 [2] - 计划2025年新开门店300家 20%-30%布局于2022年底前进入城市 40%-50%布局于2022年底至2025年进入城市 其余布局新城市 [8] - 新进入64家门店平均现金回收期11个月 其中24家已实现全额现金回收 [8] - 目前仅进入48个城市 显著低于必胜客（900个城市/3,864家门店） [8] 运营效率 - 总部费用率持续下降：人力成本占比降至5.1% D&A费用率降至1.1% 管理费用率降至1.9% [8] - 同店总体下降1.0% 但北京上海保持正增长 新城市门店早期销售额超高（如邯郸首店首日销售额54万元） [2][8] - 规模经济效应显著 净利润增速持续快于收入增速 [8] 估值指标 - 当前股价84.30港元 总市值110.38亿港元 [4][5] - 基于2026年经调整净利润给予45倍PE估值 [8] - 预测2025-2027年市盈率71.2/41.0/29.2倍 市净率4.2/3.8/3.4倍 [4]