公司的市场地位与扩张策略 - 公司是达美乐品牌在中国的唯一特许经营商 [1] - 公司正处于门店加速扩张和同店增长韧性强的黄金时期 [1] - 新任 CEO 扩大了特许经营区域至整个中国大陆及港澳地区 [1] - 公司从 2018 年开始门店数量迅速增加，从 188 家增至 2023 年底的 768 家 [1] 披萨行业的市场现状与竞争格局 - 国内披萨市场规模约为四五百亿元，并以双位数年化增长率扩张 [1] - 疫情加速了外卖市场的渗透，披萨外卖市场规模自 2020 年起反超堂食 [1] - 披萨行业的连锁化率已达 90%，形成了必胜客为主导的"一超多强"格局 [1] - 头部品牌如必胜客、尊宝、达美乐每年仍在快速拓展门店 [1] 公司的财务表现与未来展望 - 公司在疫情期间逆势增长，2019 至 2022 年收入复合增速超过 30% [1] - 2023 年疫情放开后，收入同比增长超过 50%，但外卖收入占比下降至 60%以下 [1] - 公司计划到 2026 年将门店数量增至 1600 家，2030 年达到 3000 家 [1] - 公司短期内同店增长韧性强，门店数量复合增速接近 30% [2] 全球市场表现与本土化策略 - 达美乐在全球市场普遍采用特许经营模式，成功进入多个市场 [1] - 在中国这一外卖成熟市场中，达美乐的 30 分钟送达承诺优势不明显 [1] - 达美乐在中国市场的品牌渗透仍处于早期阶段，开店确定性高，长期成长空间大 [2]

报告评级和核心观点 1) 报告给予"增持"评级 [5] 2) 公司作为披萨赛道龙头,具备较强成长性,有望在中国市场实现不断扩张 [206] 3) 看好公司后续的门店拓展及降本提效&总部费用摊薄下的盈利能力改善 [206] 公司发展历程 1) 公司于1997年进入中国市场,早期深耕北京、上海,2017年开始加速扩张 [18][19][20] 2) 公司于2017年调整战略,续签特许经营协议并将许可区域扩大至中国内地及中国香港、中国澳门地区 [20] 3) 公司自2017Q3以来已连续27个季度实现同店销售正增长 [67] 业务表现 1) 2019-2023年公司营收CAGR 34%至20.2亿元,2023年营收同比大幅提升51%至30.5亿元 [45][46][47] 2) 2023年门店经营利润率达13.8%,较2019年提升9.4个百分点 [54][55][62] 3) 北京上海等成熟市场为利润主要来源,新增长市场快速拓店且盈利能力持续改善 [66][67][68][69] 行业分析 1) 2022/2027E中国披萨市场规模约375/771亿元,预计未来5年CAGR将达到15.5% [106][107] 2) 披萨行业连锁化率及集中度高于餐饮行业整体,头部企业聚焦一线城市 [124][139][142] 3) 披萨品类天然适合外卖,有望受益于外送市场的崛起 [113][114] 公司竞争优势 1) 深耕一线城市外卖市场,提供物超所值的产品和服务,构筑强大品牌优势 [151][152][158][159] 2) 中央厨房+智能化系统赋能"30分钟必达"的供应链,人才培养体系完善 [164][165][166][172][173] 3) 本土化管理团队加速业务扩张,数字化社区提高用户忠诚度 [180][182][183] 发展潜力 1) 公司单店模型优异,整体门店经营利润率略超必胜客,新市场门店表现不断优化 [184][185][186] 2) 公司预计未来开店仍有超2倍的增长空间,二线及以上城市开店天花板超2300家 [193][194][195] 3) 预计2024-2026年公司收入和经调整净利润将保持高速增长 [200][201][202][203]

报告公司投资评级 - DPC Dash 的投资评级为"购买",目标价为81.20港元 [3][4] 报告的核心观点 - DPC Dash在1H24有积极的利润预警,预计销售额同比增长45%,达到20亿元人民币,净利润为1,000万元人民币,调整后净利润为4,800万元人民币 [1] - DPC Dash连续28个季度取得积极的同店销售增长(SSSG),表现优于同行 [2] - DPC Dash在成熟和新兴市场的销售增长均保持弹性和健康,每家门店销售额可能达到8%左右 [2] - DPC Dash的净新店开张增长已经加速,已经实现了FY24E目标的85%以上,调整后净利润率也已达到2.4%,高于公司指导 [2] 财务数据总结 - 收入: - 2024年预计为42.68亿元人民币,同比增长39.9% [12] - 2025年预计为56.54亿元人民币,同比增长32.5% [12] - 2026年预计为73.39亿元人民币,同比增长29.8% [12] - 净利润: - 2024年预计为5,310万元人民币 [12] - 2025年预计为18,550万元人民币,同比增长249.5% [12] - 2026年预计为40,270万元人民币,同比增长117.1% [12] - 毛利率维持在72.6%左右 [14] - 息税前利润率从2024年的3.6%提升至2026年的7.1% [14] - 净利润率从2024年的1.2%提升至2026年的5.5% [14]

报告公司投资评级 - 报告将DPC Dash的目标价格上调至81.20港元,较当前价格上涨19.3% [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年上半年销售收入同比增长45%以上至20亿元人民币,净利润超过1000万元人民币,调整后净利润超过4800万元人民币 [1] - 公司在成熟和新兴市场开设了146家净新门店,总门店数量达到914家,同比增长36% [1] - 公司2季度同店销售增长保持正增长,这是连续第28个季度实现同店销售正增长,表现优于行业同行 [1][2] - 成熟和新兴市场的销售增长保持韧性和健康,预计门店销售额同比增长中单位数到低单位数 [1][2] 未来展望 - 公司门店开设速度加快,2024财年目标已完成85%以上,且调整后净利率已超过公司全年1%-1.5%的指引 [1] - 公司会员数量在2024年上半年增长78%至1940万,增速快于2023财年70%的增长 [1] - 尽管对2024年下半年餐饮行业持谨慎态度,但公司有望继续表现出色 [1] 财务数据总结 收入 - 公司2024-2026年收入预计将以34%的复合年增长率增长 [1][2] - 2024年收入预计增长39.9%至42.68亿元人民币 [2] 利润 - 2024年净利润预计为5.31亿元人民币,同比大幅增长249% [2][14] - 2025-2026年净利润预计将分别增长12.4%和10.1% [2][14] 估值 - 公司当前交易估值为2025年预测市销率1.4倍,较同行平均0.9倍有溢价,但考虑到公司快速增长和市场份额提升,估值溢价是合理的 [1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司于披萨品类竞争优势较突出,目前处于快速拓店期,预计未来几年净利润和经调整净利润将实现高速增长。[3] 2) 公司产品、外送、品牌优势突出,预计规模扩张带来业绩非线性增长,持续看好。[3] 3) 1H24 公司业绩超预期,收入和盈利能力均有大幅改善,主要得益于门店扩张速度超预期、新增长市场新店表现强劲,以及门店层面及公司层面运营效率提升。[2] 财务数据总结 1) 2024E~2026E 公司预计净利润分别为0.19/0.31/1.87亿元,经调整净利润分别为1.1/1.5/3.1亿元,同比增长1147%/38%/103%。[3][6][7] 2) 2022A-2026E 公司营业收入分别为20.21/30.51/42.68/54.26/69.45亿元,增长率为25.41%/50.97%/39.89%/27.13%/28.01%。[6] 3) 2022A-2026E 公司归母净利润分别为-2.23/-0.27/0.19/0.31/1.87亿元,增长率为不适用/88.05%/173.01%/58.49%/506.89%。[6][7] 4) 2022A-2026E 公司每股收益分别为-/- /0.15/0.24/1.43元,每股净资产分别为-/- /16.14/16.27/16.50/17.94元。[7] 5) 2022A-2026E 公司ROE分别为-29.56%/-1.27%/0.92%/1.43%/8.00%。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予达势股份"买入"评级 [66] 报告的核心观点 公司概览 - 达美乐是全球第一大比萨品牌,自1997年首次进入中国市场后经历两个阶段发展 [8][9] - 公司管理层经验丰富,股权激励绑定新力量 [9][10] 行业分析 - 餐饮行业整体呈现恢复性增长,西式快餐表现更优 [12][13][14] - 比萨行业渗透率仍较低,外送和低线城市为未来增长点 [15][16][17][18] - 竞争格局上,海外品牌先发优势明显,本土品牌后来居上 [23][24][25][26][27] 公司优势 - 达美乐具有优秀的品牌基因,全球门店运营表现优异 [31][32][33] - 产品力方面,本地化菜单+精细化产品打破同质化 [35][36][37] - 渠道销售上,外送理念先发,数字化基建优势明显 [38][39][40] - 营销获客通过多触点打造,私域存量转化成效显著 [42][43][44] 未来空间 - 城市加密+单店爬坡+费用优化,利润拐点逐步兑现 [45][46][47][50][51][52][53][54][55][59][60][61] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为38.56/50.84/65.60亿元,归母净利润为0.53/1.57/2.53亿元 [64] - 给予"买入"评级,参考可比公司高速成长阶段估值水平 [65][66]

公司业绩 - 公司在2023年实现了人民币30.5亿元的收入，经调整净利润为人民币8.8百万元[6] - 公司截至2023年12月31日共开设了768家门店，全年同店销售增长8.9%[7] - 公司会员计划人数同比增长69.8%，截至2023年底达到14.6百万人，会员客户贡献了总收入的59.2%[8] - 公司连续第二年获得了"Kincentric凱信睿2023年中國最佳僱主獎"[9] - 公司连续五年获得了Domino's Pizza Gold Franny獎項，并在2021年和2022年获得Cornerstone Award[10] - 公司计划在2024年新开约240家门店，目标是在2024年第四季度末达到1,000家门店[12] - 公司2023年的总收入为人民币3,050.7百万元，同比增长51.0%[15] - 公司2023年的门店层面经营利润为419,732千元，同比增长105.1%[15] - 公司2023年的门店层面经营利润率为13.8%，较去年同期增长3.7个百分点[15] - 公司2023年的每股基本虧損为人民幣0.22元，较去年同期减少90.6%[15] - 公司2023年的门店层面EBITDA为576,622千元，同比增长80.1%[15] - 公司2023年的门店层面EBITDA利润率为18.9%，较去年同期增长3.1个百分点[15] - 公司2023年的同店销售增长为8.9%[19] - 公司截至2023年12月31日在中国大陆29个城市直营768家门店[21] - 公司2023年全年收入和年收益增长率均创历史新高[22] - 上海及北京市场收入从2022年财政年度的1,278.6百万元增长20.8%至2023年的1,545.1百万元，其中76.0%的收入来自外送订单[23] - 新增长市场收入从2022年的742.2百万元增长102.9%至2023年的1,505.6百万元，占总收入的49.4%[23] 财务状况 - 公司2023年全年门店层面的EBITDA同比增长80.1%，门店层面的经营利润同比增长105.1%[31] - 公司2023年全年门店层面的EBITDA利润率从2018年的15.8%增至2019年的18.9%[31] - 公司2023年全年經調整EBITDA同比增长117.7%至301.7百万元，經調整淨利润同比增长122.6百万元[32] - 公司2023年全年收入从2022年的2,020.8百万元增长51.0%至2023年的3,050.7百万元，主要由于每家门店平均日销售额增加和门店数量增加[37] - 北京及上海市场收入占总收入的50.6%，新增长市场收入占总收入的49.4%[37] - 北京及上海市场在2023年财政年度的外送收益占比为76.0%，较2022年的78.8%略有下降[38] - 北京及上海市场在2023年财政年度的收益增长20.8%，达到1,545.1百万人民币，主要由于新增的39家门店带动[39] - 新增长市场在2023年财政年度的收益增长102.9%，达到1,505.6百万人民币，主要由每家门店平均日销售额增长36.4%所带动[40] 成本及支出 - 原材料及耗材成本在2023年财政年度达到836.8百万人民币，较2022年增加52.2%，占相应财政年度总收益的27.4%[44] - 公司在2023年财政年度的员工薪酬开支增加50.1%，达到1,178.7百万人民币，主要由门店层面员工以现金为基础的薪酬开支增加所致[46] - 公司层级员工以现金为基础的薪酬开支占收益的百分比从2022年的8.3%下降至2023年的7.3%，主要由于公司层级员工积累更多经验[47] - 公司的租金开支在2023年财政年度增加42.1%，达到307.7百万人民币，主要由于门店网络扩张所致[50] - 公司的廠房及設備折舊在2023年财政年度增加31.9%，达到159.2百万人民币，主要由于门店网络扩张导致设备及翻新需求增加[51] - 公司的无形资产摊销在2023年财政年度增加7.7%，达到51.1百万人民币，主要由于购买软件支持门店网络的快速扩张[52] - 无形资产摊销占总收益的百分比从2022年的2.3%降至2023年的1.7%[53] - 水电费占总收益的百分比从2022年的4.1%下降至2023年的3.8%[54] - 廣告及推廣開支占总收益的百分比从2022年的5.8%降至2023年的5.2%[56] - 門店經營及維護開支占总收益的百分比在2023年保持相对稳定[57] - 其他开支占总收益的百分比从2022年的6.1%降至2023年的4.3%[59] - 财务成本净额在2023年减少30.2%[60] - 所得税开支从2022年的21.7百万元增加至2023年的28.9百万元[63] 股权激励计划 - 公司现有四项股份激励计划，涉及发行1473829股新股份[141] - 2021年计划旨在吸引、激励、保留及奖励员工以推动公司的成功[143] - 公司2023年年报中提到，根据2022年首次公开发售前计划，可发行的最高股份总数为8,000,000股普通股[156] - 公司报告显示，根据2022年首次公开发售前计划授出的所有尚未行使

报告公司投资评级 - 优于大市 [4] 报告的核心观点 - 新增长市场表现强劲，首次实现年度盈利 [4] 相关目录总结 股票数据 - 4月5日收盘价为51.00港币，52周股价波动区间为42.00 - 77.30港币 [1] - 总股本和流通A股均为1.30亿股，总市值和流通市值均为66亿港币 [1] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 -11.71%、 -7.30%、 -19.05%，相对涨幅分别为 -11.89%、 -12.64%、 -16.08% [2] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为20.21亿元、30.51亿元、40.86亿元、52.23亿元、65.77亿元，同比增速分别为25%、51%、34%、28%、26% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为 -1.14亿元、0.09亿元、0.43亿元、1.19亿元、2.64亿元，同比增速分别为 - 、 - 、389%、177%、122% [4] - 2022 - 2026E全面摊薄EPS分别为 -1.20元、0.07元、0.35元、0.98元、2.17元 [4] - 2022 - 2026E毛利率分别为72.8%、72.6%、72.8%、73.0%、73.0% [4] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为 -13.3%、0.6%、2.1%、5.6%、11.7% [4] 假设情况 - 预计2024 - 2026年门店各新增240、300、325间 [5] - 预计2024 - 2026年店均日销各为1.28、1.25和1.24万元，同比各增长1.6%、降低2.0%和降低0.8% [5] - 预计2024 - 2026年人力费用占比各36.6%、34.4%和32.6%；租金费用率占比各12.3%、12.6%和12.7%；折摊费用率占比各6.2%、5.9%和5.6% [5] 门店及市场数据 - 2021 - 2026E北京及上海门店数分别为267、312、351、391、441、491间，新增长市场门店数分别为201、276、417、617、867、1142间 [6] - 2021 - 2026E客单价分别为90.5、93.2、86.7、86.3、86.0、85.8元，YoY分别为6.3%、3.0%、 -6.9%、 -0.5%、 -0.4%、 -0.3% [6] - 2021 - 2026E店均日单量分别为118、123、145、148、146、145单，YoY分别为0.9%、4.2%、17.9%、2.1%、 -1.6%、 -0.6% [6] - 2021 - 2026E北京及上海市场收入分别为11.5、12.8、15.5、16.5、18.3、20.3亿元，新增长市场收入分别为4.6、7.4、15.1、24.4、33.9、45.5亿元 [6] 可比公司估值 - 2024年海底捞、九毛九、百胜中国、特海国际PS（倍）分别为1.9、0.9、1.3、1.4，平均值为1.4 [7] 主要财务指标 - 2023 - 2026E经调每股收益分别为0.07元、0.35元、0.98元、2.17元 [9] - 2023 - 2026E每股净资产分别为17.3元、17.0元、17.7元、19.5元 [9] - 2023 - 2026E每股经营现金流分别为4.4元、6.3元、7.0元、11.5元 [9] - 2023 - 2026E P/E分别为667.4、136.5、49.2、22.2，P/B分别为3.0、3.0、2.9、2.6，P/S分别为2.1、1.5、1.2、1.0 [9] - 2023 - 2026E毛利率分别为72.6%、72.8%、73.0%、73.0%，经调归母净利率分别为0.3%、1.1%、2.3%、4.0% [9] - 2023 - 2026E净资产收益率分别为0.6%、2.1%、5.6%、11.7%，资产回报率分别为0.2%、1.0%、2.4%、4.7% [9] - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为51.0%、33.9%、27.8%、25.9%，经调归母净利增长率分别为 - 、388.9%、177.4%、121.9% [9] - 2023 - 2026E资产负债率分别为49.4%、55.5%、57.7%、60.9%，流动比率分别为1.2、1.0、0.9、0.9 [9] - 2023 - 2026E应收账款周转天数均为1天，存货周转天数均为34天，应付账款周转天数均为82天 [9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为30.5亿元，同比增长51.0%[2] - 公司2023年净利润为亏损0.27亿元，调整后净利润为878万元，成功实现环比扭亏[2] - 公司2023年整体门店单店日销同比增长10%，同店同比增长9%[3] - 公司2023年净增门店180家，截至年末总门店数为768家，计划2024年新开240家门店[4] 财务数据展望 - 流动资产在2023A至2026E年间呈现波动增长趋势，2026E年达到1,484百万元人民币[7] - 预计2026E年营业收入将达到6,644百万元人民币，增长率为25.3%[7] - 2026E年净利润预计为178百万元人民币，净利润增长率为167.2%[7] - ROE在2026E年预计达到8.0%[7] - 流动比率在2023A至2026E年间呈现下降趋势，2026E年为0.84[7] - 资产周转率在2023A至2026E年间逐年增长，2026E年达到1.19[7] - 每股基本EPS在2026E年预计为1.46元[7] - PE在2026E年预计为32.9倍[7] - PB在2026E年预计为2.6倍[7] 公司信息披露 - 公司提供信息披露渠道为www.xyzq.com.cn[10] - 本报告涉及的公司包括JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司等多家公司[11] - 海外公司跟踪报告中提到的公司有澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司等[12] - 兴业证券股份有限公司已获得证券投资咨询业务资格，本报告仅供公司客户使用[13]

业绩总结 - 公司2023年经调整净利润成功扭亏，同比增长52%[1] - 公司预计2024年营业收入将达到39.25亿元，同比增长27%[1] - 公司2025年预计每股收益将达到0.80元，同比增长176%[1] - 公司2023年同店增速达到8.9%，同店维持高增趋势[4] - 公司2023年门店端经营利润率达到13.8%，同比提升3.7%[5] 市场展望 - 公司门店扩张计划和日销表现持续提升利润率，建议积极布局[2] - 公司内在价值显著低估，看好中长期成长性[6] - 公司预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上，维持“买入”评级[8] 风险提示 - 公司重要声明中提到市场有风险，投资需谨慎[12]