报告公司投资评级 - 报告给予达势股份"买入"评级 [66] 报告的核心观点 公司概览 - 达美乐是全球第一大比萨品牌,自1997年首次进入中国市场后经历两个阶段发展 [8][9] - 公司管理层经验丰富,股权激励绑定新力量 [9][10] 行业分析 - 餐饮行业整体呈现恢复性增长,西式快餐表现更优 [12][13][14] - 比萨行业渗透率仍较低,外送和低线城市为未来增长点 [15][16][17][18] - 竞争格局上,海外品牌先发优势明显,本土品牌后来居上 [23][24][25][26][27] 公司优势 - 达美乐具有优秀的品牌基因,全球门店运营表现优异 [31][32][33] - 产品力方面,本地化菜单+精细化产品打破同质化 [35][36][37] - 渠道销售上,外送理念先发,数字化基建优势明显 [38][39][40] - 营销获客通过多触点打造,私域存量转化成效显著 [42][43][44] 未来空间 - 城市加密+单店爬坡+费用优化,利润拐点逐步兑现 [45][46][47][50][51][52][53][54][55][59][60][61] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为38.56/50.84/65.60亿元,归母净利润为0.53/1.57/2.53亿元 [64] - 给予"买入"评级,参考可比公司高速成长阶段估值水平 [65][66]

公司业绩 - 公司在2023年实现了人民币30.5亿元的收入，经调整净利润为人民币8.8百万元[6] - 公司截至2023年12月31日共开设了768家门店，全年同店销售增长8.9%[7] - 公司会员计划人数同比增长69.8%，截至2023年底达到14.6百万人，会员客户贡献了总收入的59.2%[8] - 公司连续第二年获得了"Kincentric凱信睿2023年中國最佳僱主獎"[9] - 公司连续五年获得了Domino's Pizza Gold Franny獎項，并在2021年和2022年获得Cornerstone Award[10] - 公司计划在2024年新开约240家门店，目标是在2024年第四季度末达到1,000家门店[12] - 公司2023年的总收入为人民币3,050.7百万元，同比增长51.0%[15] - 公司2023年的门店层面经营利润为419,732千元，同比增长105.1%[15] - 公司2023年的门店层面经营利润率为13.8%，较去年同期增长3.7个百分点[15] - 公司2023年的每股基本虧損为人民幣0.22元，较去年同期减少90.6%[15] - 公司2023年的门店层面EBITDA为576,622千元，同比增长80.1%[15] - 公司2023年的门店层面EBITDA利润率为18.9%，较去年同期增长3.1个百分点[15] - 公司2023年的同店销售增长为8.9%[19] - 公司截至2023年12月31日在中国大陆29个城市直营768家门店[21] - 公司2023年全年收入和年收益增长率均创历史新高[22] - 上海及北京市场收入从2022年财政年度的1,278.6百万元增长20.8%至2023年的1,545.1百万元，其中76.0%的收入来自外送订单[23] - 新增长市场收入从2022年的742.2百万元增长102.9%至2023年的1,505.6百万元，占总收入的49.4%[23] 财务状况 - 公司2023年全年门店层面的EBITDA同比增长80.1%，门店层面的经营利润同比增长105.1%[31] - 公司2023年全年门店层面的EBITDA利润率从2018年的15.8%增至2019年的18.9%[31] - 公司2023年全年經調整EBITDA同比增长117.7%至301.7百万元，經調整淨利润同比增长122.6百万元[32] - 公司2023年全年收入从2022年的2,020.8百万元增长51.0%至2023年的3,050.7百万元，主要由于每家门店平均日销售额增加和门店数量增加[37] - 北京及上海市场收入占总收入的50.6%，新增长市场收入占总收入的49.4%[37] - 北京及上海市场在2023年财政年度的外送收益占比为76.0%，较2022年的78.8%略有下降[38] - 北京及上海市场在2023年财政年度的收益增长20.8%，达到1,545.1百万人民币，主要由于新增的39家门店带动[39] - 新增长市场在2023年财政年度的收益增长102.9%，达到1,505.6百万人民币，主要由每家门店平均日销售额增长36.4%所带动[40] 成本及支出 - 原材料及耗材成本在2023年财政年度达到836.8百万人民币，较2022年增加52.2%，占相应财政年度总收益的27.4%[44] - 公司在2023年财政年度的员工薪酬开支增加50.1%，达到1,178.7百万人民币，主要由门店层面员工以现金为基础的薪酬开支增加所致[46] - 公司层级员工以现金为基础的薪酬开支占收益的百分比从2022年的8.3%下降至2023年的7.3%，主要由于公司层级员工积累更多经验[47] - 公司的租金开支在2023年财政年度增加42.1%，达到307.7百万人民币，主要由于门店网络扩张所致[50] - 公司的廠房及設備折舊在2023年财政年度增加31.9%，达到159.2百万人民币，主要由于门店网络扩张导致设备及翻新需求增加[51] - 公司的无形资产摊销在2023年财政年度增加7.7%，达到51.1百万人民币，主要由于购买软件支持门店网络的快速扩张[52] - 无形资产摊销占总收益的百分比从2022年的2.3%降至2023年的1.7%[53] - 水电费占总收益的百分比从2022年的4.1%下降至2023年的3.8%[54] - 廣告及推廣開支占总收益的百分比从2022年的5.8%降至2023年的5.2%[56] - 門店經營及維護開支占总收益的百分比在2023年保持相对稳定[57] - 其他开支占总收益的百分比从2022年的6.1%降至2023年的4.3%[59] - 财务成本净额在2023年减少30.2%[60] - 所得税开支从2022年的21.7百万元增加至2023年的28.9百万元[63] 股权激励计划 - 公司现有四项股份激励计划，涉及发行1473829股新股份[141] - 2021年计划旨在吸引、激励、保留及奖励员工以推动公司的成功[143] - 公司2023年年报中提到，根据2022年首次公开发售前计划，可发行的最高股份总数为8,000,000股普通股[156] - 公司报告显示，根据2022年首次公开发售前计划授出的所有尚未行使

报告公司投资评级 - 优于大市 [4] 报告的核心观点 - 新增长市场表现强劲，首次实现年度盈利 [4] 相关目录总结 股票数据 - 4月5日收盘价为51.00港币，52周股价波动区间为42.00 - 77.30港币 [1] - 总股本和流通A股均为1.30亿股，总市值和流通市值均为66亿港币 [1] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 -11.71%、 -7.30%、 -19.05%，相对涨幅分别为 -11.89%、 -12.64%、 -16.08% [2] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为20.21亿元、30.51亿元、40.86亿元、52.23亿元、65.77亿元，同比增速分别为25%、51%、34%、28%、26% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为 -1.14亿元、0.09亿元、0.43亿元、1.19亿元、2.64亿元，同比增速分别为 - 、 - 、389%、177%、122% [4] - 2022 - 2026E全面摊薄EPS分别为 -1.20元、0.07元、0.35元、0.98元、2.17元 [4] - 2022 - 2026E毛利率分别为72.8%、72.6%、72.8%、73.0%、73.0% [4] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为 -13.3%、0.6%、2.1%、5.6%、11.7% [4] 假设情况 - 预计2024 - 2026年门店各新增240、300、325间 [5] - 预计2024 - 2026年店均日销各为1.28、1.25和1.24万元，同比各增长1.6%、降低2.0%和降低0.8% [5] - 预计2024 - 2026年人力费用占比各36.6%、34.4%和32.6%；租金费用率占比各12.3%、12.6%和12.7%；折摊费用率占比各6.2%、5.9%和5.6% [5] 门店及市场数据 - 2021 - 2026E北京及上海门店数分别为267、312、351、391、441、491间，新增长市场门店数分别为201、276、417、617、867、1142间 [6] - 2021 - 2026E客单价分别为90.5、93.2、86.7、86.3、86.0、85.8元，YoY分别为6.3%、3.0%、 -6.9%、 -0.5%、 -0.4%、 -0.3% [6] - 2021 - 2026E店均日单量分别为118、123、145、148、146、145单，YoY分别为0.9%、4.2%、17.9%、2.1%、 -1.6%、 -0.6% [6] - 2021 - 2026E北京及上海市场收入分别为11.5、12.8、15.5、16.5、18.3、20.3亿元，新增长市场收入分别为4.6、7.4、15.1、24.4、33.9、45.5亿元 [6] 可比公司估值 - 2024年海底捞、九毛九、百胜中国、特海国际PS（倍）分别为1.9、0.9、1.3、1.4，平均值为1.4 [7] 主要财务指标 - 2023 - 2026E经调每股收益分别为0.07元、0.35元、0.98元、2.17元 [9] - 2023 - 2026E每股净资产分别为17.3元、17.0元、17.7元、19.5元 [9] - 2023 - 2026E每股经营现金流分别为4.4元、6.3元、7.0元、11.5元 [9] - 2023 - 2026E P/E分别为667.4、136.5、49.2、22.2，P/B分别为3.0、3.0、2.9、2.6，P/S分别为2.1、1.5、1.2、1.0 [9] - 2023 - 2026E毛利率分别为72.6%、72.8%、73.0%、73.0%，经调归母净利率分别为0.3%、1.1%、2.3%、4.0% [9] - 2023 - 2026E净资产收益率分别为0.6%、2.1%、5.6%、11.7%，资产回报率分别为0.2%、1.0%、2.4%、4.7% [9] - 2023 - 2026E营业收入增长率分别为51.0%、33.9%、27.8%、25.9%，经调归母净利增长率分别为 - 、388.9%、177.4%、121.9% [9] - 2023 - 2026E资产负债率分别为49.4%、55.5%、57.7%、60.9%，流动比率分别为1.2、1.0、0.9、0.9 [9] - 2023 - 2026E应收账款周转天数均为1天，存货周转天数均为34天，应付账款周转天数均为82天 [9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为30.5亿元，同比增长51.0%[2] - 公司2023年净利润为亏损0.27亿元，调整后净利润为878万元，成功实现环比扭亏[2] - 公司2023年整体门店单店日销同比增长10%，同店同比增长9%[3] - 公司2023年净增门店180家，截至年末总门店数为768家，计划2024年新开240家门店[4] 财务数据展望 - 流动资产在2023A至2026E年间呈现波动增长趋势，2026E年达到1,484百万元人民币[7] - 预计2026E年营业收入将达到6,644百万元人民币，增长率为25.3%[7] - 2026E年净利润预计为178百万元人民币，净利润增长率为167.2%[7] - ROE在2026E年预计达到8.0%[7] - 流动比率在2023A至2026E年间呈现下降趋势，2026E年为0.84[7] - 资产周转率在2023A至2026E年间逐年增长，2026E年达到1.19[7] - 每股基本EPS在2026E年预计为1.46元[7] - PE在2026E年预计为32.9倍[7] - PB在2026E年预计为2.6倍[7] 公司信息披露 - 公司提供信息披露渠道为www.xyzq.com.cn[10] - 本报告涉及的公司包括JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司等多家公司[11] - 海外公司跟踪报告中提到的公司有澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司等[12] - 兴业证券股份有限公司已获得证券投资咨询业务资格，本报告仅供公司客户使用[13]

业绩总结 - 公司2023年经调整净利润成功扭亏，同比增长52%[1] - 公司预计2024年营业收入将达到39.25亿元，同比增长27%[1] - 公司2025年预计每股收益将达到0.80元，同比增长176%[1] - 公司2023年同店增速达到8.9%，同店维持高增趋势[4] - 公司2023年门店端经营利润率达到13.8%，同比提升3.7%[5] 市场展望 - 公司门店扩张计划和日销表现持续提升利润率，建议积极布局[2] - 公司内在价值显著低估，看好中长期成长性[6] - 公司预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上，维持“买入”评级[8] 风险提示 - 公司重要声明中提到市场有风险，投资需谨慎[12]

业绩总结 - 达势股份2023年实现收入30.5亿元，同比增长51%[1] - 公司2023年净新增门店180家，新进驻13个城市，中国大陆29个城市直营768家门店[1] - 北上成熟市场实现收入15.45亿元，同比增长20.8%[1] - 公司同店销售增长为8.9%，会员人数达到1460万[1] - 公司2024年预计营业总收入将达到6.845亿元，同比增速为29%[2] 未来展望 - 达势股份2023年营业总收入预计将达到6,845百万元，2026年预计将增长至5,287百万元[3] - 公司2023年至2026年的营业收入增长率分别为52.4%，30.5%，31.3%，29.5%[3] - 归属普通股东净利润预计将从-27百万元增长至252百万元[3] 投资评级 - 华创行业公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[11] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级，根据未来3-6个月内该行业指数的涨跌幅来评定[12] 风险提醒 - 报告提醒投资者证券市场存在风险，需谨慎对待投资决策，不构成具体证券买卖的出价或询价[15]

报告公司投资评级 - 报告给予达势股份"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 新增长市场表现强劲 - 新增长市场收入15.1亿元,同比增长103%,占总收入的49%,同比提升13pct [2] - 新增长市场门店数达417间,同比净增141间 [2] - 公司指引2024年开设门店240间,2025-26年各开设300-350间,较招股书指引大幅上调 [2] 门店经营杠杆释放,首次实现年度盈利 - 毛利率72.6%,同比下降0.2pct,但人工/租金/折摊/营销/运维/其他费用率各下降 [2] - 公司层面门店经营利润率13.8%,同比增长3.7pct [2] - 经调净利0.1亿元,年度首次实现盈利;经调EBITDA利润率9.9%,同比提升3pct [1][3] 财务预测和估值 - 预测2024-2026年收入分别为40.9/52.2/65.8亿元,同比增长33.9%/27.8%/25.9% [4] - 预测2024-2026年经调净利分别为0.4/1.2/2.6亿元,同比增长388.9%/177.4%/121.9% [4] - 给予公司2024年2倍PS估值,对应目标价74.6港元,维持"优于大市"评级 [4]

业绩总结 - 达势股份2023年全年收入达到30.51亿元，同比增长51%[1] - 达势股份2026年预计净利润为2.24亿人民币，较2023年增长约8.3倍[5] - ROE指标预计2026年将达到9.04%，较2023年增长10.31个百分点[5] - 营业收入预计2026年将达到6,621百万人民币，较2023年增长约2.2倍[5] 新市场增长 - 新市场成为增长驱动力量，2023年新增长市场收入增长102.9%达到15.06亿元，占营收的49.4%[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年3月27日公司公告23年业绩，收入30.5亿元、同比增长51.0%，经调整净利润878万元、扭亏，经调整EBITDA 3.0亿元、同比增长118% [1] - 新市场、拓店、订单增长为收入增长主要驱动力，收入增长强劲与运营效率提升推动盈利能力改善 [1] - 公司计划24年新开约240家门店、相关资本开支3.7亿元，25、26年计划新开300 - 350家；4Q24在武汉新开一家中央厨房，预计相关资本开支2000 - 2500万元，北部地区中央厨房搬迁升级，相关资本开支2000 - 2500万元 [1] - 公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计24E - 26E经调整净利0.41/1.07/2.64亿元、同比+364%/162%/147%，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入增长驱动力 - 拓店维度：截至23年底，公司门店覆盖29个城市、较之前增加13个，门店总数768家、同比增长30.6%，开店速度加快，全年净开门店180家，北京及上海市场净开店39家，新增长市场净开141家、占净开店数78% [1] - 单店维度：同店销售额增长8.9%，每家门店日均销售额12580元、同比增长9.9%，其中北京及上海12881元、同比下降5.1%，新增长市场12285元、同比增长36.4%；23年北京及上海、新增长市场每家门店日均订单量分别为143单、同比增长2.1%，147单、同比增长42.7%；北京及上海、新增长市场客单价分别为90元、同比下降7.1%，84元、同比下降4.3%，主因同期团购订单占比高及新市场初期堂食、自提订单占比高，预计后续仍有提升空间 [1] 盈利能力改善原因 - 人力成本改善：23年餐厅层面员工薪酬占收入比26.9%、同比下降0.7pct，公司层面员工薪资占收入比（不含股权激励）7.3%、同比下降1.0pct [1] - 营销活动效果提升：广告及推广开支占收入比5.2%、同比下降0.6pct [1] - 租金相关开支占收入比下降：23年为10.1%、同比下降0.6pct，受益于收入增长及租赁优惠条款谈判能力增强 [1] 未来规划 - 开店计划：24年计划新开约240家门店、相关资本开支3.7亿元，截至2024/3/22已净开55家新店、在建35家、已签约或获批88家，178家Pipeline占到全年新开计划的78%；25、26年计划新开300 - 350家 [1] - 中央厨房计划：4Q24在武汉新开一家中央厨房以供应中部地区门店，预计相关资本开支2000 - 2500万元，计划北部地区中央厨房搬迁升级，相关资本开支2000 - 2500万元 [1] 财务指标预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,021|3,051|3,983|5,214|6,661| |营业收入增长率|25.41%|50.97%|30.57%|30.89%|27.76%| |归母净利润(百万元)| - 223| - 27| - 79| - 13|144| |归母净利润增长率|NA|NA|NA|83%|1182.67%| |摊薄每股收益(元)|—|—| - 0.61| - 0.10|1.10| |每股经营性现金流净额|—|4.12|7.33|8.48|13.32| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 29.56%| - 1.27%| - 3.92%| - 0.66%|6.68%| |P/E|NA|NA|NA|NA|44.83| |P/B|NA|3.69|3.19|3.19|3.19|[3]

业绩总结 - 达势股份2023年总收入为305.1亿元，同比增长51%[2] - 归母净利润为-2660.3万元，经调整净利润为877.8万元[2] - 新增长市场收入同比增长102.9%，外卖占比42.1%[4] - 新增长市场占公司总收入49.4%[4] - 2023年开业门店平均日销售达到3.24万元[4] 未来展望 - 公司计划2024年开设240家门店，预计2025-2026年每年有望开店300-350家[3] 新产品和新技术研发 - 报告提供了达势股份（1405）的海外当地市场指数情况[14] - 报告列举了亚洲、美洲、欧洲和澳洲的主要指数名称[14] - 报告包括了沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等指数[14]