财务业绩 - 1H2025营业收入25.93亿元 同比增长27.04% [1] - 1H2025归母净利润0.66亿元 同比增长504.42% [1] - 1H2025经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% [1] 区域销售表现 - 一线城市销售额10.84亿元 同比增长7.2% 营收占比41.8%同比下降7.8个百分点 [1] - 非一线城市销售额15.09亿元 同比增长46.6% 营收占比58.2%同比上升7.8个百分点 [1] - 北京上海销售额8.44亿元 同比增长6.0% [1] 盈利能力指标 - 1H2025毛利率72.7% 同比提升0.06个百分点 [1] - 1H2025经调整净利率3.5% 同比提升1.0个百分点 [1] - 费用占比优化：原材料及耗材成本27.25%(-0.07pct) 员工薪酬33.83%(-1.04pct) 广告推广5.3%(-0.06pct) 门店经营维护6.15%(-0.17pct) 其他开支2.88%(-0.40pct) [1] 门店扩张进展 - 截至1H2025全国门店1198家 上半年净新增190家 [2] - 覆盖48个城市 上半年新进9个城市 [2] - 一线城市门店515家 净增6家 非一线城市门店683家 净增184家 [2] - 非一线城市门店净增占比96.8% [2] - 2025年目标净增300家店 截至8月15日净增233家 完成率77.7% [2] - 27家门店在建 35家门店已签约 [2] 门店运营指标 - 1H2025同店销售额同比下降1.0% [2] - 一线城市及2022年及以前进入的市场实现正同店销售增长 [2] - 门店单店日均GMV1.3万元 同比下降4.4% [2] - 2024年和2025H1新进地区64家门店日均GMV4.7万元 投资回报期11个月 [2] - 1H2025门店平均OPM14.6% 同比提升0.1个百分点 [2] 会员与外卖业务 - 截至1H2025会员人数3010万人 同比增长55.2% [2] - 上半年会员人数增加560万人 [2] - 1H2025一线城市外送占比约73.7% 同比提升3.3个百分点 [2] - 准时外送覆盖率提升至占外送订单的94% [2]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司在一线城市同店销售保持稳健增长 同时加快非一线城市拓店节奏 品牌势能持续提升 规模扩张有望带动业绩进一步释放 [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.60/2.25/3.01亿元 对应PE分别为73X/52X/39X [7] 财务表现 - 1H2025实现营业收入25.93亿元 同比增长27.04% 归母净利润0.66亿元 同比增长504.42% 经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% [7] - 1H2025毛利率72.7% 同比提升0.06个百分点 经调整净利率3.5% 同比提升1.0个百分点 [7] - 预计2025年营业收入54.36亿元 同比增长26.0% 2026年66.86亿元 同比增长23.0% 2027年81.57亿元 同比增长22.0% [6] - 预计2025年归母净利润1.60亿元 同比增长189.42% 2026年2.25亿元 同比增长40.71% 2027年3.01亿元 同比增长33.94% [6] 门店扩张 - 截至1H2025全国门店1198家 上半年净新增190家 覆盖48个城市 上半年新进9个城市 [7] - 一线城市门店515家 上半年净增6家 非一线城市门店683家 上半年净增184家 非一线城市门店净增占比96.8% [7] - 2025年目标净增300家店 截至2025年8月15日净增233家 完成率77.7% 另有27家门店在建 35家门店已签约 [7] 区域表现 - 1H2025一线城市北上广深销售额10.84亿元 同比增长7.2% 占营收比重41.8% 同比下降7.8个百分点 [7] - 非一线城市销售额15.09亿元 同比增长46.6% 占营收比重58.2% 同比上升7.8个百分点 [7] - 北上销售额8.44亿元 同比增长6.0% [7] 运营指标 - 1H2025同店销售额同比下滑1.0% 但一线城市以及2022年及以前进入的市场实现正同店销售增长 [7] - 门店单店日均GMV1.3万元 同比下降4.4% 2024年和2025H1新进的地区64家门店日均GMV4.7万元 投资回报期11个月 [7] - 门店平均OPM14.6% 同比提升0.1个百分点 [7] - 截至1H2025会员人数增加到3010万人 同比增长55.2% 上半年会员人数增加560万 [7] - 2025H1一线城市外送占比约73.7% 同比提升3.3个百分点 "准时外送"覆盖率提升至占外送订单的94% [7] 成本结构 - 1H2025原材料及耗材成本占比27.25% 同比下降0.07个百分点 员工薪酬占比33.83% 同比下降1.04个百分点 [7] - 广告推广占比5.3% 同比下降0.06个百分点 门店经营维护占比6.15% 同比下降0.17个百分点 其他开支占比2.88% 同比下降0.40个百分点 [7]

核心观点 - 达美乐中国在2025年上半年实现逆势高速增长 营收同比增长27%至25.9亿元 净利润同比大幅增长504.4%至6592万元 通过门店扩张与下沉战略驱动业绩提升 [1][2][6] - 公司通过"稳新快省"战略构建竞争优势 包括产品稳定性、创新速度、配送时效和高性价比 会员数量达3010万人同比增长55.2% [7][12][14][15] - 西式快餐行业呈现平价化趋势 三线及以下城市需求增长 公司通过本土化产品创新和年轻化营销精准触达目标客群 [17][18][19] 财务表现 - 2025年上半年营收25.9亿元同比增长27% 经调整净利润9142万元同比增长79.6% 归母净利润6592万元同比增长504.4% [2] - 连续多年保持双位数增长 在去年扭亏为盈基础上盈利能见度进一步增强 [2] 门店扩张与下沉战略 - 门店数量达1198家较2024年底净增190家 已进驻48个城市 非一线市场门店占比57% [4][5] - 下沉市场表现亮眼 邯郸首店单日销售额54万元超6000单 沈阳首店曾创全球单店记录52万元 [1][4] - 中央厨房产能利用率提升构建系统性成本优势 39元9寸比萨等高性价比产品精准触达下沉市场 [5] 产品与运营策略 - 每6-8周推出新产品 包括经典大阪烧风味海陆比萨等本土化创新 通过卷边/饼底/配料组合可创造百余种定制方案 [10] - 外送30分钟必达承诺 高峰期准时送达率94% 超时送免费比萨券保障消费体验 [12] - 会员体系消费1元积1分 800积分抵扣80元 兑付比例达10% 会员收入贡献占比提升至66% [14][15] 行业趋势与市场定位 - 北京限额以上餐饮业营收530亿元同比下降2.3% 利润1.88亿元同比下降67% 行业整体承压 [2] - 西式快餐三线及以下城市门店占比持续提升 平价成为核心竞争要素 契合日常消费场景需求 [17][18][19] - 通过Hello Kitty/蛋仔派对等年轻IP联名 抖音直播等数字化营销方式保持品牌新鲜感 [19] 消费者行为分析 - 社交平台出现大量"催开店"留言 反映品牌在下沉市场存在巨大未满足需求 [5] - 比萨消费兼具社交属性与情绪价值 切片设计适合分享 产品口味普适性强 [21][22] - 高性价比策略契合当下消费心态 消费者更注重"百元吃饱吃好"而非高端食材 [18][19]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收入25.93亿元，同比增长27% [1] - 持有人应占期间利润0.66亿元，同比增长504% [1] - 门店层面经营利润3.79亿元，同比增长28%，经营利润率14.6% [1] - 经调整EBITDA 3.22亿元，同比增长38%；经调整净利润0.91亿元，同比增长80% [1] 门店扩张与运营 - 进驻城市数量达48个，较2024年底净新增9个城市 [2] - 门店总数1198家（均为直营），较2024年底净新增190家 [2] - 全年开店目标300家，截至2025年8月15日已净开233家、在建27家、已签约35家 [2] - 同店销售增长（SSSG）为-1%，但一线城市实现正增长 [2] - 单店日均销售额1.29万元，同比下降4.4% [2] - 会员人数达3010万人，上半年净增560万人，会员收入占比提升至66% [2] 区域市场表现 - 一线城市门店515家（占比43%），收入10.85亿元，同比增长7.2% [3] - 北上市场收入8.44亿元，同比增长6%，主要受益于新增8家门店及正同店增长 [3] - 广深市场收入增幅类似，外送销售额占比达73.7% [3] - 新增长市场收入15.09亿元，同比增长46.6%，占比58.2% [3] - 新增长市场门店683家，上半年净增184家，新开门店表现强劲 [3] 成本结构优化 - 原材料及耗材占比下降0.07个百分点 [4] - 员工薪酬占比下降1.04个百分点（其中门店员工/公司员工/股份薪酬分别+0.33/-0.39/-0.98个百分点） [4] - 租金占比上升0.11个百分点，厂房折旧下降0.05个百分点 [4] - 水电费占比下降0.91个百分点，广告推广占比下降0.06个百分点 [4] - 门店经营及维护开支占比下降0.17个百分点 [4] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至1.51亿元（原预测1.29亿元），同比增长173% [4] - 2026年净利润预测2.50亿元，同比增长66%；2027年预测3.11亿元，同比增长24% [4] - 当前市盈率对应66.07倍（2025年）、39.88倍（2026年）、32.09倍（2027年） [4]

财务表现 - 2025年上半年收入达25.93亿元人民币 同比增长27% [1] - 公司拥有人应占期内利润6592.4万元人民币 同比大幅增长504.4% [1] - 经调整净利润为9142万元人民币 同比增长79.6% [1] - 每股基本盈利0.5元人民币 [1] 门店扩张 - 报告期间净新增190家门店 期末门店总数达1198家 [1] - 业务覆盖中国48个城市 报告期内新进驻9个城市 [1] - 中西部地区门店数于2025年5月突破100家 [1] - 2025年计划新开300家门店 上半年已完成190家净新增 [1] 战略规划 - 优先策略聚焦门店网络扩张与增长 同时维持健康可持续盈利水平 [1] - 截至2025年8月15日额外净增43家门店 [1] - 现有27家门店在建 35家门店已签约 全年300家开店目标有望达成 [1]

业绩表现 - 1H25收入同比增长27.0%至25.93亿元，其中一线城市收入同比增长7.2%至10.85亿元，非一线城市收入同比增长46.6%至15.09亿元 [1] - 1H25经调整净利润同比增长79.6%至0.91亿元，经调整净利润率同比提升1.0个百分点至3.5% [1] - 同店销售额同比下滑1.0%，单店日均销售额同比下降4.4%至12,915元，主要受去年同期高基数影响 [1] 门店运营 - 1H25门店数量净增190家至1,198家，其中一线城市净增6家，非一线城市净增184家 [1] - 门店层面经营利润率同比微增0.1个百分点至14.6% [1] - 22年12月后新开门店单店日均销售额达17,438元，较整体水平高35% [1] 新市场拓展 - 去年12月新进入的15个市场的64家门店在1H25日均销售额达47,102元，平均投资回收期为11个月 [1] - 新市场门店利润率虽随网络加密逐步回归常态，但仍有望高于公司整体水平 [1] - 新城市拓展中因提前储备员工和优选核心商圈，导致员工和租金费用率同比略增 [1] 扩张战略 - 2025年计划新开约300家门店，截至8月15日已额外净增43家，另有27家在建、35家完成签约 [2] - 新店布局策略：20-30%位于22年底前进入城市，40-50%位于22年底至25年进入城市，其余位于新城市 [2] - 公司综合考虑品牌势能、消费需求、供应链能力和投资回报率保障高质量拓店 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年经调整净利润预测12%至2.27亿元，2026年上调10%至3.16亿元 [2] - 当前股价对应2025年经调整市盈率45倍，2026年32倍 [2] - 维持目标价112港元，对应2025年经调整市盈率60倍，2026年43倍，上行空间34% [2]

财务表现 - 1H25收入同比增长27%至26亿元 经调整净利润同比增长80%至9142万元 [1] - 2025年经调整净利润预测由1.8亿元上调至1.9亿元 2026年由2.6亿元上调至2.7亿元 新增2027年预测3.5亿元 [1] - 目标价由78港币上调至101港币 对应21%上涨空间 [1] 门店扩张 - 上半年净增190家门店 其中一线城市6家 非一线城市184家 [1] - 门店总数达1198家 一线城市515家（43%） 非一线城市683家（57%） [1] - 新进入9个城市 覆盖48座城市 仍有较大扩张空间 [1] 经营效率 - 一线城市同店收入实现同比正增长 2022年12月前进入的市场门店同店正增长 [1] - 2022年12月后新市场因高基数致同店下滑 整体同店收入同比下降1% [1] - 门店经营利润率同比提升0.1个百分点至14.6% [2] - 现金薪酬开支占比降0.4个百分点至5.1% 折旧摊销占比降0.3个百分点至1.1% 管理费用占比降0.3个百分点至1.9% [2] 行业前景 - 公司在中国披萨市场具备门店扩张和单店提升潜力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025H1收入25.93亿元 同比+27.0% [2] - 2025H1经调整净利润9142万元 同比+79.6% [2] - 2025H1经调整EBITDA 3.23亿元 同比+38.3% [2] - 经调整EBITDA利润率12.4% 同比+1.0个百分点 [4] - 经调整净利率3.5% 同比+1.0个百分点 [4] - 餐厅层面经营利润率14.6% 同比+0.1个百分点 [4] 扩张进展 - 截至2025H1门店总数1198家 较2024年末净增190家 [3] - 完成全年300家开店计划的63.3% [3] - 已入驻48个城市 上半年新拓9城 [3] - 截至8月15日门店较上半年额外净增43家 另有27家在建 35家已签约 [3] 运营指标 - 2025H1同店销售额同比-1.0% [3] - 单店日均销售额12915元 同比-4.44% [3] - 原材料成本占比27.25% 同比-0.07个百分点 [4] - 员工成本占比27.7% 同比+0.3个百分点 [4] - 租金相关开支占比9.99% 同比+0.11个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入55.24亿元 同比+28.05% [5][8] - 预计2026年收入71.13亿元 同比+28.77% [5][8] - 预计2027年收入89.67亿元 同比+26.06% [5][8] - 预计2025年经调整净利润2.1亿元 同比+61% [5] - 预计2026年经调整净利润3.5亿元 同比+66% [5] - 预计2027年经调整净利润5.7亿元 同比+62% [5] 财务比率预测 - 预计2025年ROE 6.13% 2026年11.11% 2027年16.34% [8] - 预计2025年P/E 45.37倍 2026年27.30倍 2027年16.88倍 [8] - 预计毛利率稳定维持在73%水平 [10]

投资评级 - 维持买入评级，目标价由78港币上调至101港币，对应21%上涨空间 [8] 核心观点 - 1H25收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，高于预期 [8] - 门店稳步扩张，上半年净开店190家，新进入9个城市，门店总数达1198家，非一线城市占比57% [8] - 同店收入整体同比下滑1%，但一线城市及2022年12月前进入的市场实现同比正增长 [8] - 门店经营利润率同比提升0.1个百分点至14.6%，集团层面费用率优化 [8] - 上调2025年经调整净利润预测由1.8亿元至1.9亿元，2026年由2.6亿元至2.7亿元，新增2027年预测3.5亿元 [8] 财务数据及预测 - 2025E营业收入5403百万元，同比增长25%，2026E为6754百万元，同比增长25% [6] - 2025E经调整净利润190百万元，同比增长45%，2026E为270百万元，同比增长42% [6] - 每股收益2025E为1.45元/股，2026E为2.06元/股 [6] - 市盈率2025E为53倍，2026E为37倍 [6] 经营表现 - 门店扩张聚焦非一线城市，上半年非一线城市净增184家，一线城市仅净增6家 [8] - 门店覆盖城市数量达48座，仍有较大扩张空间 [8] - 新进驻市场初期业绩强劲，在全球销售系统中创造新销售记录 [8] - 现金薪酬开支占收入比重同比下降0.4个百分点至5.1%，折旧与摊销占比降0.3个百分点至1.1% [8]

财务业绩表现 - 2025年中期收入达25.93亿元 同比增长27% [1] - 公司拥有人应占期内利润6592.4万元 同比增长504.4% [1] - 经调整净利润9142万元 同比增长79.6% [1] - 每股基本盈利0.5元 [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日在中国大陆48个城市直营1198家门店 [1] - 一线城市门店515家占比43% 非一线城市门店683家占比57% [1] - 2025年计划新开300家门店 上半年已净新增190家 [1] - 截至2025年8月15日额外净增43家门店 另有27家在建及35家已签约 [1] 会员体系与销售结构 - 会员人数达3010万人 同比增长超55% [2] - 会员销售贡献占比达66% [2] - 数字化应用加速渗透助力客户基础显著扩容 [2] 收入增长驱动因素 - 门店网络全国持续扩张推动收入增长 [1] - 新市场门店销售额表现强劲 [1] - 现有市场销售趋势持续良好 [1]