文章核心观点 - 瑞声科技近期进行多次股份回购，且回购期间及今年以来股价有一定跌幅 [1] 分组1：2月28日回购情况 - 2月28日公司以每股44.250 - 47.250港元价格回购52.60万股，回购金额达2369.96万港元 [1] - 2月28日该股收盘价44.800港元，下跌6.67%，全天成交额8.63亿港元 [1] 分组2：2月10日以来回购情况 - 自2月10日以来公司已连续15日进行回购，合计回购261.20万股，累计回购金额1.22亿港元 [1] - 2月10日以来该股累计下跌2.61% [1] 分组3：今年以来回购情况 - 今年以来该股累计进行35次回购，合计回购680.95万股，累计回购金额2.76亿港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][19] 报告的核心观点 - AAC发布2024财年盈利预警，预计同比增长130%-145%，得益于全球智能手机市场复苏、产品升级、各细分市场产品组合优化、汽车声学业务整合和运营效率提升 [1][2] - 2025年预计销售额同比增长10%以上，GPM目标为22-25%，AAC将受益于AI手机、可折叠手机、新款iPhone 17 Air、AI智能眼镜、光学器件升级以及PSS国内客户/订单赢得等因素，预计FY25E和FY26E净利润分别增长28%/21% [3] - 上调FY24-26年每股收益预测1-4%，新目标价为53.48港元，对应2025年预测市盈率为25.2倍，即将到来的催化剂包括AI和折叠手机发布、新AI眼镜以及汽车声学订单获取 [1][4][19] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - FY22A-FY26E收入分别为20,625、20,419、27,613、31,383、34,183百万元，同比增长分别为16.7%、-1.0%、35.2%、13.7%、8.9% [5] - FY22A-FY26E净利润分别为821.3、740.4、1,776.3、2,273.4、2,751.0百万元，同比增长分别为-37.6%、-9.9%、139.9%、28.0%、21.0% [5] 库存数据 - 市值上限为55,766.9百万港元，平均3个月t/o为238.0百万港元，52w高/低为48.90/17.46港元，已发行股份总数为1198.0百万 [7] 股权结构 - 吴春元持股21.9%，潘正民持股19.5% [8] 份额业绩 - 1-mth绝对业绩为31.3%，相对业绩为13.6%；3-mth绝对业绩为49.9%，相对业绩为36.2%；6-mth绝对业绩为71.8%，相对业绩为35.2% [9] 收益修订 - 上调FY24-26E收入、毛利润、净利润、每股收益预测，增幅为0-4%，毛利率、营业利润率、净利润率有不同程度提升 [13] CMBIGM估计与共识 - CMBIGM对FY24-26E收入、毛利润、净利润、每股收益的估计高于共识，毛利率、营业利润率、净利润率与共识有差异 [14] 损益预测 - FY22-FY26E收入分别为20,625、20,419、27,613、31,383、34,183百万元，同比增长分别为16.7%、-1.0%、35.2%、13.7%、8.9% [15] - FY22-FY26E净利润分别为821、740、1,776、2,273、2,751百万元，同比增长分别为-37.6%、-9.9%、139.9%、28.0%、21.0% [15] 收入明细 - 声学、PSS、传感器&半、ED&PM、光学等业务在不同时期有不同的收入、收入组合、同比增长和毛利率情况 [17] 估价 - 新目标价为53.48港元，基于拆分公司价值（SOTP）方法，考虑业务多元化及不同增长路径和可见度，目标市盈率基于FY25E P/E的加权平均25.2倍 [19] 财务摘要 - 提供了2021A-2026E损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括收入、成本、利润、资产、负债等指标及增长情况 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 2024年AAC发布积极盈利预警，得益于全球智能手机市场复苏、各业务板块规格升级和产品组合优化、汽车声学（PSS）整合及运营效率提升，盈利同比增长130 - 145%至17 - 18.2亿元，中点与预期相符且高于市场共识5% [1][8] - 2025年公司有望受益于AI/折叠屏手机、iPhone 17、AI智能眼镜等产品的发展，以及PSS订单的增加，预计收入同比增长10%以上，毛利率目标为22 - 25%，2025 - 2026财年盈利预计分别增长28%和21% [8] - 鉴于公司坚实的盈利增长、产品组合改善和利润率提升，将2024 - 2026财年每股收益预测上调1 - 4%，基于SOTP的目标价上调至53.48港元，对应2025财年25.2倍市盈率，维持买入评级，未来催化剂包括AI/折叠屏手机发布、新AI眼镜和汽车声学订单获取 [1][8][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|20,625|20,419|27,613|31,383|34,183| |同比增长（%）|16.7|(1.0)|35.2|13.7|8.9| |净利润（百万元人民币）|821.3|740.4|1,776.3|2,273.4|2,751.0| |同比增长（%）|(37.6)|(9.9)|139.9|28.0|21.0| |每股收益（人民币）|0.69|0.63|1.51|1.93|2.34| |同比增长（%）|(37.1)|(8.3)|139.9|28.0|21.0| |市场共识每股收益（人民币）|0.69|0.63|1.40|1.83|2.13| |市盈率（倍）|63.6|69.4|28.9|22.6|18.7| |市净率（倍）|2.4|2.3|2.2|2.0|ns| |股息率（%）|27.5|27.5|27.5|84.1|101.8| |净资产收益率（%）|3.7|3.3|7.7|9.2|10.5| [2] 目标价格 - 目标价为53.48港元，此前为40.83港元，较当前价格46.55港元有14.9%的上涨空间 [3] 股权结构 - 吴春源持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 股价表现 |时间|绝对涨幅|相对涨幅| |----|----|----| |1个月|31.3%|13.6%| |3个月|49.9%|36.2%| |6个月|71.8%|35.2%| [5] 盈利预测调整 - 上调2024 - 2026财年收入、毛利、净利润和每股收益预测，幅度在0 - 4%之间，毛利率、运营利润率和净利率也有不同程度提升 [9] 与市场共识对比 - 2024 - 2026财年公司收入、毛利、净利润和每股收益预测均高于市场共识，差异在4 - 10%之间 [10] 损益表预测 |指标|FY22|FY23|1H24|2H24E|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|20,625|20,419|11,247|16,366|27,613|31,383|34,183| |同比增长（%）|16.7%| - 1.0%|22.0%|46.1%|35.2%|13.7%|8.9%| |销售成本（百万元人民币）|(16,850)|(16,967)|(8,829)|(12,534)|(21,363)|(24,171)|(26,079)| |毛利（百万元人民币）|3,775|3,452|2,418|3,832|6,250|7,212|8,104| |毛利率（%）|18.3%|16.9%|21.5%|23.4%|22.6%|23.0%|23.7%| |销售及管理费用（百万元人民币）|(1,483)|(1,421)|(863)|(1,227)|(2,090)|(2,291)|(2,495)| |研发费用（百万元人民币）|(1,546)|(1,573)|(949)|(1,309)|(2,259)|(2,511)|(2,700)| |运营利润（百万元人民币）|745|457|605|1,296|1,901|2,410|2,908| |运营利润率（%）|3.6%|2.2%|5.4%|7.9%|6.9%|7.7%|8.5%| |所得税（百万元人民币）| - 231| - 252|(112)|(340)|(452)|(659)|(797)| |有效税率|26.9%|30.7%|17.8%|24.0%|22.1%|25.0%|25.0%| |净利润（百万元人民币）|821|740|537|1,239|1,776|2,273|2,751| |净利润率（%）|4.0%|3.6%|4.8%|7.6%|6.4%|7.2%|8.0%| [11] 收入细分 - 声学、PSS、传感器及半导体、ED&PM、光学等业务板块在2024 - 2026财年都有不同程度的增长，其中声学业务收入占比最高，PSS业务增长较快 [13] 估值 - 基于SOTP估值方法，给予公司目标价53.48港元，对应2025财年25.2倍市盈率，对各业务板块给予不同的目标市盈率，与港股上市同行一致 [15][16] 财务总结 - 提供了2021 - 2026财年的资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标等信息 [21][22]

核心观点 - 高盛看好瑞声科技的盈利能力，预计其经营溢利率将从2024年的7%逐渐提升至2027年的10% [1] - 高盛维持对瑞声的"买入"评级，并将其列为首选股票，目标价从47港元上调至48港元 [2] 盈利能力 - 预计瑞声科技的经营溢利率将从2024年的7%逐渐提升至2027年的10% [1] 评级与目标价 - 高盛维持对瑞声的"买入"评级，并将其列为首选股票 [2] - 目标价从47港元上调至48港元 [2] 增长驱动因素 - 手机镜头出货量增加 [2] - 产品组合改善 [2] - 车用声学市场扩展 [2] - 高端手机音响效果的提升 [2] - 预计公司的运营效率也将提高 [2]

股价表现 - 该股当日收盘价为36.250港元，下跌3.33%，全天成交额达1.49亿港元 [1] - 其间该股累计下跌1.36% [2] 回购情况 - 瑞声科技于1月2日以每股36.050港元至37.650港元的价格回购31.40万股，回购金额达1151.84万港元 [3] - 自2024年12月17日以来公司已连续10日进行回购，合计回购244.45万股，累计回购金额达9102.15万港元 [4]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为45港元/股，预计升幅为21.1% [1][4][20] 公司财务数据 - 公司2024年12月30日收盘价为37.2港元，总股本为11.99亿股，总市值为446亿港元，净资产为242.4亿港元，总资产为482.9亿港元 [3] - 2024年上半年公司总营业收入为112.5亿元人民币，同比增长22.0%，毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点 [7][33] - 2024年上半年公司净利润为5.37亿元人民币，同比大幅增长257.3% [8] - 2024年上半年PSS相关业务并表收入为15.2亿元人民币，毛利率为25.0% [13][38] 业务发展 - 公司车载声学业务国内外双线并进，海外市场在全球一线车企中占据较高份额，国内业务持续供应头部新能源企业的中高端车型，并独供某头部新晋造车新势力车载扬声器，上半年出货量超百万 [11][13][33] - 公司光学技术持续升级，2024年上半年1G6P玻塑混合镜头出货约140万只，同比增长近40%，光学业务实现收入22.1亿元人民币，同比增长24.9%，毛利率改善至4.7%，较去年同期显著提升21.7个百分点 [15][34] - 公司塑料镜头高端化进展顺利，6P镜头出货占比保持在15%以上，并获得了7P塑料镜头项目定点 [15] 行业趋势 - 2024年第三季度全球智能手机市场同比增长约4%，连续四个季度实现同比反弹，全球智能手机收入同比增长10%，平均售价增长7% [16][18] - 2024年第三季度全球600美元以上价位段智能手机出货量同比增长15%，厂商AI手机新品进一步引发消费者关注 [18] 盈利预测 - 预测公司2024~2026年收入分别为264.5亿元人民币（+29.1%）、299.3亿元人民币（+13.2%）和338.6亿元人民币（+13.1%），归母净利润分别为16.9亿元人民币（+128.6%）、21.6亿元人民币（+27.9%）和25.4亿元人民币（+17.5%） [20][34] - 预测公司未来两年净利润平均增速为23%，按照2025年23倍PE估值，对应目标价45港元/股 [20]

公司业绩与预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.7亿元/21.7亿元/25.7亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [1] - 公司业绩迎来拐点，各产品线毛利率迎来改善 [2] 行业趋势与公司布局 - 声学升级趋势和瑞声科技大师级扬声器渗透率提升 [1] - 2023年下半年以来行业竞争趋势放缓 [1] - 公司自身产品结构改善和良率提升带来的光学减亏 [1] - 转轴、散热和笔电机壳等新布局业务板块的放量 [1] - 收购PSS加速车载声学业务拓展 [1] - 未来有望受益于AI手机趋势带来的硬件创新升级 [2]

公司投资评级 - 给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司迎来业绩拐点，盈利改善超预期，预计2024-2026年归母净利润分别为16.7/21.7/25.7亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [7] - 公司多项产品线有望受益于AI手机带来的硬件创新升级 [9] 声学业务 - 声学业务是公司的核心板块，2023年收入占比超过36% [81] - 受益于中高端安卓机扬声器的升级，公司SLG大师级扬声器向高中端机型进一步渗透，驱动ASP和毛利率明显改善 [8] - 2024年公司收购全球领先的中高端车载音响供应商PSS，布局车载声学有望开启第二成长曲线 [8] - 2023H2以来，公司声学业务盈利能力改善，2024H1声学业务毛利率达到29.9%，公司指引2024年声学毛利率有望改善至35% [121] 光学业务 - 2023H2以来，伴随手机行业回暖、竞争趋缓，以及公司自身产品结构改善和良率提升，光学毛利率大幅改善 [8] - 2024H2塑胶镜头毛利率有望改善至25%以上，模组毛利率在2024H15.6%基础上进一步改善 [8] - 玻塑镜头渗透率提升趋势明显，公司WLG良率改善有望受益 [114] - 2024H1光学业务扭亏为盈，实现收入22.1亿人民币，毛利率改善至4.7% [137] 电磁传动及精密结构件 - 受益于折叠机、AI手机等趋势，公司转轴、散热快速放量 [8] - 2024H1公司电磁传动及精密结构件实现收入36.6亿，占收入比重32.52%，毛利率22.9%，相比2023H1同比增长3.6个百分点 [151] - 公司金属中框成为安卓中高端机型核心供应商，2023年瑞声科技金属中框收入实现同比增长34.3% [176] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为259.85/293.70/322.57亿元，对应同比增速27.3%/13.0%/9.8% [11] - 预计2024-2026年净利润分别为16.73/21.65/25.71亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [11] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.2%/23.9%/24.4% [11] 其他 - 公司客户集中度高，2023年公司前五大客户销售额合共占总销售收入约80.8%，最大客户销售收入占总销售收入约36.4% [58] - 2023-2028年麦克风市场规模预计年复合增速为7.5%，2023-2029年MEMS市场规模预计年复合增速为5% [104][127] - 2024年至2031年全球手机散热市场规模测算，CAGR为8.4% [184]

声学业务 - 高端声学平台持续导入主力机型，产品组合不断改善 [4] - 2024年上半年声学业务实现收入人民币34.6亿元，同比增长4.1% [6] - 车载声学业务持续突破，PSS与集团的协同效应逐渐显现 [1][7] - PSS相关业务并表收入为人民币15.2亿元，毛利率为25.0% [10] 光学业务 - 智能手机光学行业需求复苏，中高规格市场份额提升，光学业务增长显著 [2] - 2024年上半年光学业务实现收入人民币22.1亿元，同比增长24.9% [11] 电磁传动及精密结构件业务 - 高性能横向线性马达及产品组合改善，电磁传动业务毛利率显著增长 [3] - 高端马达产品持续放量，精密结构件产品结构不断优化 [8] - 2024年上半年电磁传动及精密结构件业务合并分部收入为人民币36.6亿元，同比增长1.1% [13] MEMS麦克风业务 - 乘AI东风，智能手机MEMS麦克风大有可为 [9] - 手机MEMS麦克风前三大制造商，迄今为止出货超70亿件 [12]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [6][23] 核心观点 - 报告预计公司2024/2025/2026年分别实现收入260/292/330亿元，实现归母净利润分别为17/22/27亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为24倍、18倍、15倍 [6] - 公司光学业务显著增长，2024年上半年收入同比增长24.9%，毛利率改善至4.7%，其中塑料镜头毛利率同比提升27.4个百分点至16.7% [5] - 公司声学业务2024年上半年实现收入人民币34.6亿元，同比增长4.1%，毛利率为29.9%，同比提升4.4个百分点 [5] - 公司电磁传动及精密结构件业务2024年上半年收入为人民币36.6亿元，同比增长1.1%，毛利率为22.9%，同比上升3.6个百分点 [2] - 公司传感器及半导体业务2024年上半年收入为人民币3.89亿元，同比下降21.2%，毛利率为16.4%，同比上升5.1个百分点 [2] 业务表现 光学业务 - 2024年上半年，1G6P玻塑混合镜头出货约140万只，同比增长近40% [2] - 集团独家WLG工艺带来出色表现，极大提高微棱镜生产效率及精度 [2] - 塑料镜头高端化进展顺利，6P镜头出货占比保持在15%以上 [5] 声学业务 - 2024年上半年，SLS大师级扬声器出货超1,200万只，同比增长接近200% [5] - 创新型声学和电磁二合一产品Combo系列出货接近450万只 [5] - 集团推出行业内薄度领先的高性能扬声器，助力声学产品在多个客户的折叠机型中取得主要份额 [5] 电磁传动及精密结构件业务 - 2024年上半年，高端马达产品持续放量，马达及精密结构件业务毛利率均有改善3-6个百分点 [2] - 转轴、散热和笔电机壳等结构件产品的放量是未来重要增长动力 [2] - 2024年上半年，散热产品收入同比增长近100%至1.5亿人民币 [2] 传感器及半导体业务 - 2024年上半年，安卓端中高价值量产品出货量占比同比提升约15个百分点至60%以上 [24] - 集团作为行业中最早布局高信噪比麦克风并实现大规模量产的玩家之一，未来有望乘AI东风继续创造可观增量 [24] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26030/29242/33001百万元，同比增长27%/12%/13% [15] - 预计公司2024/2025/2026年归属母公司净利润分别为1709/2208/2699百万元，同比增长131%/29%/22% [15] - 预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.43/1.84/2.25元 [15]