报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长良好，自研游戏和TapTap表现出色，维持“买入”评级，看好新游戏及TapTap继续驱动业绩增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月28日当前股价32.350港元，一年最高最低40.400/13.320港元，总市值158.87亿港元，流通市值158.87亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率53.35% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入50.12亿元（同比+48%），归母净利润8.12亿元（扭亏为盈，2023年为 - 0.83亿元） [5] - 2024年游戏业务收入34.34亿元（同比+64%），毛利率为63%（同比+16pct）；TapTap收入15.78亿元（同比+21.6%），毛利率为84%（维持稳定） [5] 游戏业务 - 2024年公司收入前5大游戏为《出发吧麦芬》《香肠派对》《铃兰之剑》《火炬之光》《仙境传说M》，《心动小镇》因上线时间及收入递延未进入前5大，其国际服有望2025年上线，25年收入贡献有望大幅提升 [6] - 储备游戏《伊瑟》计划2025H2上线国服，《RO2》有望2026年上线，继续驱动游戏业务增长 [6] TapTap平台 - 2024年TapTap平台MAU达4405万（同比+23%），用户规模提升得益于国内热门新游戏合作、自研游戏独家上线及营销活动增加 [7] - 凭借零分成优势及增长的游戏用户，TapTap在游戏分发及广告投放中有望受青睐，收入规模有望持续增长，净利润增速或更高 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,389|5,012|6,148|7,205|7,806| |YOY(%)|(1.2)|47.9|22.7|17.2|8.3| |净利润(百万元)| - 554|812|1,286|1,592|1,757| |YOY(%)| - 85.0| - 246.6|58.5|23.8|10.3| |毛利率(%)|61.0|69.4|70.1|71.0|71.9| |净利率(%)| - 16.3|16.2|20.9|22.1|22.5| |ROE(%)| - 4.9|32.3|33.8|29.5|24.6| |EPS(摊薄/元)| - 1.1|1.7|2.6|3.2|3.6| |P/E(倍)| - 26.8|18.3|11.5|9.3|8.4| |P/B(倍)|7.9|5.5|3.6|2.6|2.0| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 42.89 港币 [1][7][14] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报业绩符合盈利预告，业绩增长得益于游戏业务收入增加和毛利率提升，中长期看好 Taptap 商业化空间和自研游戏表现 [1] - 预计 25 年游戏业务收入小幅增长，Taptap 平台 MAU 持续扩容，广告货币化率和利润率有望提升 [2][3] - 维持 25 - 26 年归母净利润预测，并预计 27 年归母净利润为 13.5 亿元，基于 SOTP 估值法给出目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年公司收入 50.12 亿元，同增 47.9%；净利润 8.90 亿元，同比扭亏；归母净利润 8.12 亿元，同比扭亏；Non - IFRS 归母净利润 8.77 亿元，首次派发股利，拟每股派息 0.4 港元 [1] 游戏业务 - 24 年游戏业务收入 34.34 亿元，yoy + 64.2%，毛利率提升 15.9pct 至 62.6%，预计主因国服及自有渠道流水比例增加 [2] - 《心动小镇》定位长线高 DAU 产品，预计流水稳定，25H2 有望上线国际服，在研项目有《伊瑟：重启日》《仙境传说 RO2》等，预计 25 年游戏业务收入小幅增长 [2] Taptap 平台业务 - 2024 年 TapTap 中国版平均 MAU 为 4405 万（yoy + 23%），全年收入 15.8 亿元（yoy + 21.6%），国际版 MAU500 万（yoy - 13%），平台业务毛利率小幅提升 0.1pct 至 84.3% [3] - 预计 25 年 MAU 同比增长 12%，平台广告货币化率稳中有升，AI 技术赋能下广告转化率 ROI 有望提升拉动利润率提升 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 26 年归母净利润 10.2/12.1 亿元，预计 27 年归母净利润为 13.5 亿元 [4] - 基于 SOTP 估值法，给予 25 年 Taptap 平台业务 5.5XPS，游戏业务 17.4XPE，目标价为 42.89 港币 [4][12][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,389|5,012|5,397|5,804|6,216| |+/-%|(1.22)|47.89|7.68|7.55|7.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(83.04)|811.53|1,021|1,213|1,347| |+/-%|(85.00)|(1,077)|25.75|18.83|11.11| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.17)|1.65|2.08|2.47|2.74| |ROE (%)|(4.62)|38.43|34.07|30.47|26.75| |PE (倍)|(177.89)|18.20|14.48|12.18|10.96| |PB (倍)|8.64|5.88|4.25|3.29|2.64| |EV EBITDA (倍)|65.51|8.31|6.78|4.73|4.12|[6] SOTP 估值 - 游戏业务：预计 25 - 26 年收入 35/36 亿元，毛利率 62%/62%，净利率 15%，净利润分别为 5.25/5.40 亿元，给予 25 年 17.4X PE，估值 91.35 亿元 [12] - Taptap 平台业务：预计 25 - 26 年收入 19/22 亿元，给予 25 年 5.5X PS，估值 104.5 亿元，公司目标市值为 195.85 亿人民币 [13][14]

文章核心观点 - 心动公司2024年度业绩良好，收入增长、扭亏为盈，新自研游戏上线及TapTap平台发展推动业务进步，还在人工智能方面有布局 [1][2] 业绩情况 - 2024年集团收入50.12亿元，同比增长47.9% [1] - 股东应占溢利8.12亿元，同比扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利1.71元，拟派末期股息每股0.4港元 [1] 业务发展 游戏业务 - 2024年业务和人员结构趋于稳定，三款新上线自研游戏成新收入来源，游戏业务收入同比增长64.2% [2] TapTap平台业务 - 2024年TapTap中国版App平均MAU同比增长23.0%，达4400万 [2] - 《心动小镇》发行与TapTap合作，带来大量新用户和更广泛品牌认知 [2] 人工智能布局 - 完成生成式人工智能服务TapSight备案工作，在TapTap中加入AI问答模块并接入DeepSeek深度搜索功能 [2] - 持续推动将人工智能和机器学习工具技术融入日常工作，探索新业务发展方向 [2] 公司愿景 - 秉持“聚匠人心，动玩家情”愿景，为全球玩家带来优质游戏，支持开发者创作和分发游戏 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为50.12亿元，较2023年的33.89亿元增长47.9%[5] - 2024年公司毛利为34.79亿元，较2023年的20.68亿元增长68.2%[5] - 2024年公司年内溢利为8.90亿元，2023年为亏损653.62万元[5] - 2024年公司总收入为50.12亿元，其中游戏业务收入34.34亿元，占比68.5%，同比增加64.2%；TapTap平台业务收入15.78亿元，占比31.5%，同比增加21.6%[20] - 2024年公司收入成本为15.34亿元，同比增加16.1%，其中游戏业务收入成本12.86亿元，占比37.4%；TapTap平台业务收入成本2.48亿元，占比15.7%[25][27] - 2024年毛利同比增加68.2%至34.785亿元，毛利率为69.4%，高于2023年[31] - 2024年销售及营销开支同比增加61.5%至13.973亿元[32] - 2024年研发开支同比减少9.5%至9.194亿元，研发人员数目由1031人减至993人[33] - 2024年一般及行政开支同比增加18.8%至2.669亿元[34] - 2024年外汇亏损净额为1970万元，购回可换股债券收益净额为500万元[35] - 2024年所得税开支为4490万元，其中即期所得税开支1500万元，递延所得税开支2990万元[36] - 2024年年内净溢利为8.905亿元，2023年为净亏损6540万元[37] - 2024年公司权益持有人应占年内净溢利为8.115亿元，2023年为净亏损8300万元[38] - 2024年经调整EBITDA为10.56443亿元，2023年为1.58384亿元[39] - 2024年12月31日现金及现金等价物为2781173千元人民币，2023年为3206821千元人民币；2024年短期投资为128984千元人民币，2023年为147657千元人民币[43] - 2024年公司赎回可换股债券1137.3百万元人民币，回购可换股债券422.7百万元人民币；收购附属公司额外股权付款79.1百万元人民币；受托人根据2024受限制股份单位计划回购股份48.6百万元人民币；经营活动产生现金流量净额1280.4百万元人民币[44] - 2024年12月31日资产负债比率为30.8%，2023年12月31日为57.6%[45] - 2024年公司收入为5012107千元人民币，2023年为3389144千元人民币；2024年毛利为3478530千元人民币，2023年为2068370千元人民币[52] - 2024年经营溢利为914789千元人民币，2023年经营亏损为5222千元人民币；2024年年内溢利为890491千元人民币，2023年年内亏损为65362千元人民币[52] - 2024年本公司权益持有人应占年内溢利为811530千元人民币，2023年亏损为83039千元人民币；2024年每股基本盈利为1.71元人民币，2023年每股基本亏损为0.18元人民币[53] - 2024年12月31日非流动资产为576522千元人民币，2023年为696335千元人民币；2024年流动资产为3346679千元人民币，2023年为3713107千元人民币[55] - 2024年12月31日总资为3923201千元人民币，2023年为4409442千元人民币[55] - 2024年末公司权益总额为27.14619亿元，较2023年末的18.68751亿元增长45.26%[56] - 2024年末公司负债总额为12.08582亿元，较2023年末的25.40691亿元下降52.39%[56] - 2024年末公司权益及负债总额为39.23201亿元，较2023年末的44.09442亿元下降10.98%[56] - 2024年公司总收入为50.12107亿元，收入成本为15.33577亿元，毛利为34.7853亿元[67] - 2024年游戏分部毛利率为63%，TapTap平台分部毛利率为84%，总体毛利率为69%[67] - 2024年公司总收入3389144千元，游戏运营收入2082051千元，线上营销服务收入1256280千元，其他收入50813千元；毛利率61%，游戏分部毛利率47%，平台分部毛利率84%[69] - 2023年及2024年来自五大单独外部客户的收入分别约为1301百万元及1522百万元[69] - 2024年及2023年线上营销服务收入中客户A占比分别为14%和21%[72] - 2024年按确认时间点划分，期间内收入2485719千元，某时点收入2526388千元；2023年分别为1096790千元和2292354千元[72] - 2024年游戏运营收入中，中国大陆2134300千元，其他地区1293220千元；2023年分别为1394503千元和687548千元[72] - 2024年推广及广告等各项开支总计4116118千元，2023年为3426798千元[73] - 2024年政府补助等总计28574千元，2023年为48941千元[75] - 2024年其他亏损净额为9774千元，2023年为16509千元[76] - 2024年财务收入/（成本）净额为14135千元，2023年为 - 29866千元[78] - 2024年公司所得税开支总额44891千元，2023年为35264千元；2024年每股基本盈利1.71元，2023年每股基本亏损0.18元[85][87] - 2024年公司权益持有人应占溢利为811,530千元人民币，每股摊薄盈利为1.69元人民币[89] - 2024年贸易应收款项为334,902千元人民币，较2023年的291,131千元人民币有所增加[90] - 2024年贸易应付款项为186,340千元人民币，较2023年的194,906千元人民币有所减少[95] 游戏业务线数据关键指标变化 - 2024年网络游戏平均月活跃用户为1424.7万人，较2023年的1244.6万人增长14.5%[6] - 2024年网络游戏平均月付费用户为160.9万人，较2023年的130.7万人增长23.1%[6] - 2024年游戏业务收入较去年同期增长64.2%[8] - 截至2024年12月31日，公司现有游戏组合包括21款网络游戏及35款付费游戏[10] - 截至2024年12月31日，公司有724名员工从事游戏研发，较2023年减少22人，还有2款网络游戏处于研发阶段[14] - 2024年付费游戏业务整体流水受产品新老交替影响，收入较2023年小幅下降，2025年将推出多款优质手游[15] - 2024年网络游戏收入33.17亿元，同比增加69.1%；付费游戏收入1.11亿元，同比减少8.2%[20] - 2024年按总额基准确认的游戏运营收入32.80亿元，同比增加72.4%；按净额基准确认的游戏运营收入1.47亿元，同比减少17.8%[22] - 2024年游戏业务收入成本同比增加15.3%至12.859亿元[30] - 2024年游戏运营收入中网络游戏（免费畅玩）为33.16789亿元，付费游戏（付费即玩）为1.10731亿元[67] TapTap平台业务线数据关键指标变化 - 2024年TapTap中国版App平均月活跃用户为4404.6万人，较2023年的3581万人增长23.0%[6] - 2024年TapTap国际版App平均月活跃用户为503.2万人，较2023年的578.5万人下降13.0%[6] - 截至2024年12月31日，TapTap中国版App平均MAU为4400万，同比增长23%；国际版App平均月活用户为500万，同比减少13%[17][18] - 2024年TapTap平台业务收入15.78亿元，占比31.5%，同比增加21.6%[20] - 2024年TapTap平台业务收入成本同比增加20.7%至2.477亿元[30] - 2024年公司对优质付费下载游戏加强支持，优化TapTap服务器及带宽成本，降低单位用户该项成本[17] - 2024年公司优化国际版团队，在协助开发者进行新游戏海外测试和发行工作方面初步建立品牌认知和良好口碑[18] - 公司尚未对TapTap国际版进行货币化[24] - 2024年线上营销服务收入为15.27168亿元[67] 股息派发 - 董事会建议派发截至2024年末期股息每股0.4港元[9] - 2025年董事会建议向股东派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股普通股0.4港元[102] - 董事会建议向股东派付截至2024年12月31日止年度的末期股息每股普通股0.4港元，2023年无[105] 可换股债券相关 - 2021年公司发行本金总额280百万美元的可换股债券，年利率为1.25%，2023年及2024年负债部分实际年利率为2.4%[98][99] - 2023年重新计算可换股债券负债部分摊余成本，差额55百万元确认为“财务成本”，1,553百万元分类为流动负债[100] - 2024年3月公司接获赎回通知，赎回全部尚未行使可换股债券，涉及本金159,600,000美元（相当于1,137.3百万元人民币）[100] - 2024年1月公司购回本金60.0百万美元的可换股债券，负债部分差额5.0百万元确认为“其他亏损净额”，权益部分差额20.2百万元计入保留盈利[101] - 公司于报告期内赎回所有未偿还可换股债券，本金总额为2.196亿美元[104] 股份相关 - 2024年已发行股份加权平均数为474,249千股，计算每股摊薄盈利时普通股加权平均数为480,230千股[89] - 2024年受托人以48.6百万元人民币购回2,785,400股普通股[94] - 截至2024年12月31日，公司根据购股计划向若干合资格参与者授予共2181.7021万份购股，包括向执行董事黄一孟先生及戴云杰先生分别授予146.7404万份及98.0304万份[110] - 2025年1月13日，公司根据购股计划向若干合资格参与者授予共25.8716万份购股，包括向执行董事黄一孟先生授予12.25万份[112] - 报告期后，若干合资格参与者行使5.04万份购股认购公司5.04万股普通股[113] - 报告期内，受托人根据2024年受限制股份单位计划于联交所购买共278.54万股股份，总代价为5240万港元；报告期后，购买74.3万股股份，总代价为1760万港元[111] 公司收购事项 - 2024年公司收购X.D. Global (HK) Limited 35%股权，初始代价合计21639320美元，其中17339320美元通过配发及发行代价股份支付，3317143美元和982857美元以现金支付[46][47] - 公司发行本金额2.8亿美元于2026年到期的1.25%可换股债券[121] - EDragon初始代价为1669.319万美元[121] - LY Development初始代价为494.613万美元[122] - 初始代价为EDragon初始代价与LY Development初始代价的总和[121] - 2024年5月30日，目标公司由买方、EDragon及LY Development分别持有65%、27%及8%权益[124] - 目标股份共占目标公司35%股权[124] - 完成收购事项的时间为2024年9月6日[121] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，公司有1400名雇员，2023年为1452名；2024年度雇员福利开支约为11.959亿元，较2023年增加约1.5%[108] 公司准则采纳情况 - 公司于2024年1月1日开始的财政年度首次采纳多项准则及修订，对合并财务报表无重大影响[59] - 部分新准则及修订于2024年未生效，公司未提早采纳，预计除国际财务报告准则第18号外对财务报表无重大影响[60][61] 公司资产及负债其他情况 - 截至2024年12月31日，公司无质押资产、重大或然负债，无重大投资或资本资产未来计划，未通过长期合约等对冲外币风险[48][49][50][51] - 2023年及2024年末公司绝大部分非流动资产位于中国[64] 公司企业管治情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司遵守企业管治守则所有适用守则条文，但偏离第2部分守则条文第C.2.1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司预计收入49.6 - 50.4亿元，同比增长46.3% - 48.7%，预计净利润8.6 - 9.4亿元，2023年为净亏损0.65亿元，业绩超预期 [8] - 自研新游兑现和TapTap稳健增长驱动收入利润双升，2024年营收高速增长因自研新游上线表现好及TapTap MAU回升和广告转化效率提升，净利润扭亏为盈，2024H2净利润及净利率大幅提升因自研游戏流水占比提升、《出发吧麦芬》部分流水递延确认及TapTap广告基建优化 [8] - 看好自研新游持续兑现释放业绩，《出发吧麦芬》日服表现良好，国服、港澳台服、海外服有望贡献业绩，储备新游上线或带来业绩增量，《心动小镇》国服流水有望提升，国际服值得期待 [8] - 积极关注TapTap产品调整效果，利润率有望进一步提升，2024年TapTap站内广告曝光同比上涨43%，占游戏行业广告市场10%份额，2025年上线实时消息功能，期待迭代优化提升用户时长和粘性及广告收入和利润率 [8] - 上调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.38/9.80/10.69亿元，2025 - 2026年同比增长16.98%、9.15%，对应当前股价PE分别为17、16倍，看好TapTap平台价值，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3433|3389|5004|5152|5358| |同比(%)|26.98|(1.27)|47.65|2.95|4.01| |归母净利润（百万元）|(553.50)|(83.04)|837.64|979.86|1,069.49| |同比(%)|-|-|-|16.98|9.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.13)|(0.17)|1.71|2.00|2.18| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|20.42|17.46|15.99| [1] 市场数据 - 收盘价37.40港元，一年最低/最高价13.32/38.45港元，市净率10.32倍，港股流通市值18,367.13百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.63元，资产负债率42.87%，总股本491.10百万股，流通股本491.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,713.11|4,604.35|5,605.23|6,696.47| |现金及现金等价物|3,206.82|3,955.86|4,954.59|6,007.08| |应收账款及票据|286.81|398.59|405.38|433.54| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|219.48|249.91|245.26|255.85| |非流动资产|696.34|807.49|883.59|945.86| |固定资产|43.69|39.32|35.39|31.85| |商誉及无形资产|426.10|551.04|640.49|715.71| |长期投资|122.56|113.14|103.73|94.31| |其他长期投资|18.84|18.84|18.84|18.84| |其他非流动资产|85.15|85.14|85.15|85.14| |资产总计|4,409.44|5,411.85|6,488.83|7,642.33| |流动负债|2,382.06|2,443.29|2,419.31|2,371.15| |短期借款|1,553.15|1,300.00|1,250.00|1,150.00| |应付账款及票据|194.91|205.67|204.80|217.51| |其他|634.00|937.63|964.51|1,003.64| |非流动负债|158.64|158.64|158.64|158.64| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|158.64|158.64|158.64|158.64| |负债合计|2,540.69|2,601.93|2,577.95|2,529.78| |股本|0.33|0.33|0.33|0.33| |少数股东权益|159.58|263.11|384.21|516.40| |归属母公司股东权益|1,709.17|2,546.81|3,526.66|4,596.15| |负债和股东权益|4,409.44|5,411.85|6,488.83|7,642.33| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,389.14|5,004.02|5,151.72|5,358.50| |营业成本|1,320.77|1,496.27|1,495.74|1,548.32| |销售费用|865.24|1,225.98|1,184.89|1,178.87| |管理费用|224.61|230.18|221.52|225.06| |研发费用|1,015.66|1,000.80|1,030.34|1,071.70| |其他费用|4.45|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(41.59)|1,050.77|1,219.22|1,334.55| |利息收入|92.31|11.35|13.82|17.13| |利息支出|114.18|57.06|51.00|48.00| |其他收益|33.36|40.69|41.25|31.51| |利润总额|(30.10)|1,045.74|1,223.29|1,335.19| |所得税|35.26|104.57|122.33|133.52| |净利润|(65.36)|941.17|1,100.96|1,201.67| |少数股东损益|17.68|103.53|121.11|132.18| |归属母公司净利润|(83.04)|837.64|979.85|1,069.49| |EBIT|(41.59)|1,050.77|1,219.22|1,334.55| |EBITDA|103.09|1,080.19|1,253.70|1,372.86| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|235.45|1,159.14|1,169.07|1,269.56| |投资活动现金流|343.86|(99.90)|(69.33)|(69.08)| |筹资活动现金流|(500.71)|(310.21)|(101.00)|(148.00)| |现金净增加额|108.74|749.03|998.74|1,052.49| |折旧和摊销|144.67|29.42|34.48|38.31| |资本开支|(16.46)|(150.00)|(120.00)|(110.00)| |营运资本变动|(68.22)|172.18|23.88|13.09| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|(0.17)|1.71|2.00|2.18| |每股净资产(元)|3.56|5.19|7.18|9.36| |发行在外股份(百万股)|491.10|491.10|491.10|491.10| |ROIC(%)|(2.52)|25.11|23.67|21.03| |ROE(%)|(4.86)|32.89|27.78|23.27| |毛利率(%)|61.03|70.10|70.97|71.11| |销售净利率(%)|(2.45)|16.74|19.02|19.96| |资产负债率(%)|57.62|48.08|39.73|33.10| |收入增长率(%)|(1.27)|47.65|2.95|4.01| |净利润增长率(%)|-|-|16.98|9.15| |P/E|-|20.42|17.46|15.99| |P/B|9.79|6.72|4.85|3.72| |EV/EBITDA|28.23|13.38|11.70|9.84| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价49.10港币 [8][18] 报告的核心观点 - 心动公司2024年业绩超预期，收入约49.6 - 50.4亿元，同比增46.3% - 48.7%，净利润约8.6 - 9.4亿元，扭亏为盈，主要因新游海外表现好、TapTap经营杠杆效应超预期、费用端集约 [1][13] - 看好公司自研游戏进入兑现周期，海外市场拓展潜力被验证，TapTap平台商业化提速，长期增长空间有望打开 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心游戏表现 - 《心动小镇》主打“大DAU + 社交模拟”，用户粘性高，2025年1 - 2月排名稳定在10名左右，2025年将推国际服贡献增量流水 [2] - 《出发吧麦芬》海外表现亮眼，2025年1月全球月流水预估约7040万元，海外流水高增打开成长空间 [2] TapTap平台情况 - 用户数持续增长，预计2025年MAU突破6000万，因自研产品独家发行、自研游戏流水提升吸引开发者和用户、买量效率高，若苹果允许第三方下载，流量有望显著增长 [3] - 通过AI赋能广告，用户行为数据形成高价值标签库，可实时分析用户偏好，还能帮助开发者快速生成广告素材 [4] 盈利预测与估值 - 上调2024 - 2026年归母净利润预测49.0%/39.4%/44.7%至9.0/10.2/12.1亿元 [5][13] - 基于分部估值，给予TapTap平台业务PS6X（前值5X），游戏业务18XPE（前值14.3XPE），目标价49.10港币（前值36.68港币） [5] 财务假设调整 - 预计24 - 26年归母净利润9.0/10.2/12.1亿元，较前值调整幅度49.0%/39.4%/44.7% [13] - 游戏业务毛利率上调1pct/2pct/3pct至53%/52%/51%，TapTap平台毛利率上调2.5pct/2.2pct/2.0pct至85%/85%/85% [14][17] - 销售费用率下调4.2pct/3.2pct/3.0pct至27%/27%/27% [14][17] SOTP估值 - 游戏业务：预计24 - 26年收入31.4/32.0/32.6亿元，净利率16%，净利润5.02/5.12/5.22亿元，按25年净利润和18倍PE，估值92.2亿元 [15] - 信息服务业务（TapTap平台）：预计24 - 26年收入18.5/21.6/25.0亿元，考虑商业化速度和AI广告潜力，给与25年6XPS，估值129.6亿元 [16] 盈利预测 - 给出2022 - 2026年营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标预测及业绩指标、估值指标等数据 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新游戏及TapTap共同驱动2024年业绩大幅增长，公司发布2024年正面盈利预告，预计2024年收入为49.6 - 50.4亿元（同比+46.3%至48.7%），2024年净利润为8.6 - 9.4亿元（2023年为亏损0.65亿元），上调2024 - 2026年盈利预测，看好新游戏及TapTap驱动公司业绩持续增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月4日，心动公司当前股价31.550港元，一年最高最低为36.350/13.320港元，总市值154.94亿港元，流通市值154.94亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率48.79% [1] 游戏业务增长情况 - 《出发吧麦芬》日服截止目前保持在畅销榜前50名，国服、韩服、国际服也将持续贡献流水；《心动小镇》长线表现良好，2025年春节活动期间最高畅销榜排名第14名，有望成为长生命周期大DAU游戏；储备游戏方面，《伊瑟》《心动小镇》国际服均有望于2025年上线，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已在TapTap开启预约，后续储备产品线或支撑游戏业务持续增长 [5] TapTap平台情况 - 2024H1 TapTap平台MAU达4300万，2024年随着大量头部新游戏上线以及《心动小镇》成功发行，平台用户规模有望进一步提升，平台广告曝光同比上涨43%，用户增长伴随着AI模型对平台广告转化效率的提升有望驱动TapTap收入和利润保持持续增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,431|3,389|5,026|6,255|7,331| |YOY(%)|26.9|-1.2|48.3|24.5|17.2| |净利润(百万元)| - 554| - 83|872|1,286|1,592| |YOY(%)| - 35.9| - 85.0| - 1150.6|47.4|23.8| |毛利率(%)|53.5|61.0|67.7|68.9|69.2| |净利率(%)| - 16.1| - 2.5|17.4|20.6|21.7| |ROE(%)| - 29.3| - 4.9|33.8|33.3|29.2| |EPS(摊薄/元)| - 1.1| - 0.2|1.8|2.6|3.2| |P/E(倍)| - 26.2| - 174.3|16.6|11.3|9.1| |P/B(倍)|7.6|7.7|5.2|3.4|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新游戏及TapTap共同驱动2024年业绩大幅增长，维持“买入”评级。公司2024年收入预计49.6 - 50.4亿元（同比+46.3%至48.7%），净利润8.6 - 9.4亿元（2023年亏损0.65亿元）。上调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.72/12.86/15.92亿元，对应EPS分别为1.8/2.6/3.2元，当前股价对应PE分别为16.6/11.3/9.1倍 [4] 各部分总结 公司概况 - 心动公司（02400.HK），2025年3月4日当前股价31.550港元，一年最高最低36.350/13.320港元，总市值154.94亿港元，流通市值154.94亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率48.79% [1] 游戏业务 - 《出发吧麦芬》日服上线后保持在畅销榜前50名，国服、韩服、国际服持续贡献流水；《心动小镇》长线表现好，2025年春节活动期间最高畅销榜排名第14名，有望成大DAU长生命周期游戏 [5] - 储备游戏方面，自研二次元回合制游戏《伊瑟》、《心动小镇》国际服有望2025年上线，自研MMORPG《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已在TapTap开启预约，后续储备产品线或支撑游戏业务持续增长 [5] TapTap平台 - 2024H1 TapTap平台MAU达4300万，随着大量头部新游戏上线和《心动小镇》发行，用户规模有望提升，凭借零分成优势和低广告价格，广告曝光快速增长，2024年同比上涨43% [6] - 用户增长和AI模型对广告转化效率的提升，有望驱动TapTap收入和利润持续增长 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,431 | 3,389 | 5,026 | 6,255 | 7,331 | | YOY(%) | 26.9 | -1.2 | 48.3 | 24.5 | 17.2 | | 净利润(百万元) | -554 | -83 | 872 | 1,286 | 1,592 | | YOY(%) | -35.9 | -85.0 | -1150.6 | 47.4 | 23.8 | | 毛利率(%) | 53.5 | 61.0 | 67.7 | 68.9 | 69.2 | | 净利率(%) | -16.1 | -2.5 | 17.4 | 20.6 | 21.7 | | ROE(%) | -29.3 | -4.9 | 33.8 | 33.3 | 29.2 | | EPS(摊薄/元) | -1.1 | -0.2 | 1.8 | 2.6 | 3.2 | | P/E(倍) | -26.2 | -174.3 | 16.6 | 11.3 | 9.1 | | P/B(倍) | 7.6 | 7.7 | 5.2 | 3.4 | 2.4 | [7]

投资评级 - 心动公司（02400 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 心动公司旗下自研生活模拟游戏《心动小镇》于1月18日开启新卡池，并将于1月25日开启新春潮流季，新推出的付费内容包括国风系列服装、国风建筑及相关家具建材等，同时上线一次性付费道具烟花 截至1月20日《心动小镇》iOS畅销榜排名最高爬升至第13名，春节活动有望带来《心动小镇》流水大幅提升 [5] - 公司2025年计划上线的游戏包括《出发吧麦芬》日服（2月12日上线）、《伊瑟》、《心动小镇》国际服，新游戏陆续上线有望继续驱动公司业绩增长 [6] - TapTap 2024年广告曝光同比上涨43%，目前已占据游戏行业广告投放市场10%的市场份额 广告主通过oCPA出价的消耗占比不断提升，平台广告收入有望持续增长 [7] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7 83 11 37 12 46亿元，对应EPS分别为1 6 2 3 2 5元，当前股价对应PE分别为13 5 9 3 8 5倍 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为60 05 73 13 79 55亿元，YOY分别为77 2 21 8 8 8 [8] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为63 7 64 9 65 2，净利率分别为13 0 15 5 15 7 [8] 股价与市值 - 当前股价为23 850港元，一年最高最低分别为28 050 7 470港元 [1] - 总市值为117 12亿港元，流通市值为117 12亿港元 [1] - 总股本为4 91亿股，流通港股为4 91亿股 [1] - 近3个月换手率为45 68 [1]

收入与用户数据 - 公司收入较去年同期增长26.7%，达到22.21亿人民币[8] - 网络游戏平均月活跃用户同比下降28.1%，达到953.4万人[9] - 网络游戏平均月付费用户同比下降21.4%，达到109.2万人[9] - TapTap中国版App平均月活跃用户同比增长27.3%，达到4,324.2万人[9] - TapTap国际版App平均月活跃用户同比下降29.0%，达到506.6万人[9] - 新自研游戏《出发吧麦芬》、《鈴蘭之劍》和《火炬之光：無限》带来收入增长[12] - 自研游戏《心动小鎮》在中国内地市场上线首月下载量超过2,500万次[12] - 网络游戏平均月活跃用户数同比减少28.1%，平均月付费用户数同比减少21.4%[14] - 新游戏《出发吧麥芬》(GoGo Muffin)和《鈴蘭之劍》(Sword of Convallaria)用户数量增加抵消了《香腸派對》(Sausage Man)用户下降[14] - 《出發吧麥芬》(GoGo Muffin)、《香腸派對》(Sausage Man)、《鈴蘭之劍》(Sword of Convallaria)、《火炬之光 ：無限》(Torchlight: Infinite)和《仙境傳說M》(Ragnarok M)是公司前五大游戏[14] 财务数据 - 公司成功实现经调整息税折旧及摊销前盈利3.19亿人民币，同比增长72.7%[12] - 公司收入主要来自游戏运营和TapTap平台,2024年上半年总收入为22.21亿元人民币,同比增长26.7%[23][24] - 公司游戏业务收入同比增加29.3%至人民币1,486.3百万元[26] - 公司按总额基准确认的游戏运营收入同比增加35.3%至人民币1,413.4百万元[27] - TapTap平台业务收入同比增加21.7%至人民币734.3百万元[29] - 公司毛利同比增加44.3%至人民币1,496.8百万元，毛利率为67.4%[35] - 公司销售及营销开支同比增加110.4%至人民币695.3百万元[35] - 公司研发开支同比减少20.5%至人民币419.5百万元[35] - 公司一般及行政开支同比增加35.9%至人民币138.3百万元，主要由于以股份为基础的薪酬开支增加人民币31.8百万元[36] - 公司期内溢利为人民币250.6百万元，同比增长143.7%[36] - 公司权益持有人应佔期內溢利為人民幣205.1百萬元，同比增長127.3%[36] - 公司經調整EBITDA為人民幣319.3百萬元，同比增長72.6%[37] - 公司期內經調整溢利為人民幣278.8百萬元，同比增長115.1%[39] - 公司權益持有人應佔經調整溢利為人民幣237.3百萬元，同比增長110.0%[40] - 公司現金及短期投資總額為人民幣2,281.7百萬元，較2023年末減少32.0%[41] - 公司資產負債率為42.9%，較2023年末下降14.7個百分點[43] 股权和股权激励 - 公司董事黄一孟先生通过全权信托持有公司32.79%的股份,并直接持有0.80%的股份[3][4] - 公司董事戴雲傑先生通过全权信托持有公司11.14%的股份,并直接持有0.32%的股份[3][4] - 公司主要股东Happy Today Holding Limited持有公司32.79%的股份[7] - 公司主要股东Kros Dai Inc.持有公司11.14%的股份[7] - 受限制股份單位計劃於2019年6月3日獲採納[69] - 受限制股份單位計劃的目的是吸引和挽留對本集團成功至關重要的參與者[69] - 本公司向受限制股份單位持有實體發行8,437,540股股份,佔本公司已發行股本約1.72%[69] - 公司購股權計劃的目的是激勵和獎勵公司董事和員工對公司的貢獻[86] - 根據購股權計劃可發行的最大股份數不超過公司已發行股份的10%[86] - 單一參與者在12個月內獲授的購股權不得超過公司已發行股本的1%[86] - 截至報告日,根據該計劃可發行的股份總數為47,780,636股,占已發行股份的9.75%[90] 新游戏和业务发展 - 公司有3款新游戲處於研發階段，其中自研的模擬生活類游戲《心動小鎮》(Heartopia)已於2024年7月在中國內地上線並受到玩家熱烈歡迎[16] - TapTap中國版App的平均MAU同比增長27.3%,主要是由於新游戲上線及營銷活動增加[19] - TapTap國際版App的平均MAU同比減少29.0%,主要是由於減少海外營銷投入[22] - 公司將繼續致力於為全球玩家提供優質游戲，支持開發者創作和分發游戲[12] 其他 - 公司為員工提供具有競爭力的薪酬待遇和良好的工作環境，能夠吸引和留住合格人才[1] - 公司為員工提供定向培訓和專業在職培訓,以提高員工生產力[1] - 公司已遵守企業管治守則的所有適用守則條文，惟偏離企業管治守則第2部分守則條文第C.2.1條[57] - 公司已根據國家新聞出版總署的要求對中國大陸運營的網絡遊戲和付費遊戲實施防止沉迷系統的系統升級[58]