核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，认为AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会值得看好，短期回调带来更好的参与机会 [3][4][14] - 核心投资建议围绕两大板块展开：互联网板块（涵盖电商、社交娱乐、医疗、短视频、潮玩、长视频、音乐）和传媒板块（涵盖游戏、广告营销、出版、影视院线、IP衍生品及AI）[4] 互联网板块投资建议 - **电商**：临近阿里巴巴业绩发布，市场对云业务增速无争议，阿里云针对OpenClaw推出轻量云服务器，预计将提振token调用量及其MaaS收入，但电商收入及利润的不确定性可能导致业绩期前股价震荡，中长期看其全栈AI生态价值被低估 [4][17][18] - **社交娱乐媒体**：主业增长势头强韧，看好腾讯持续释放微信场景商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，其2025年第四季度广告收入增速提速至27% [4][18] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望上升 [4][18] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎，其可灵3.0模型在评测中保持第一梯队优势，商业化空间受益于技术提升，2026年资本投入或持续加大 [4][19] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特近期持续发布和预热新IP，可能加强和海外设计师合作，通过本土化IP渗透国际市场，国内则通过大店升级和丰富SKU提升进店客流转化率 [4][19] - **长视频**：短期行业会员与广告收入进入稳定阶段，并积极探索新业务（如爱奇艺海外增长、开设线下乐园），中期关注广电新政后供给侧改善及AI赋能影视工业的降本提质效应 [4][19] - **音乐流媒体**：会员业务保持稳健增长，网易云音乐开启ARPU优化策略，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，短期因新玩家竞争担忧导致板块估值回调 [4][19] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等长线能力突出的公司，以及完美世界、三七互娱等新游储备丰富的公司，同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等研发实力突出的企业 [4][20] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒1-2月互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量，程序化广告公司汇量科技2025年业绩收入和盈利增长动能强劲 [4][20] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续，建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等 [21] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先的华策影视、柠萌影视等，平台端关注芒果超媒、爱奇艺，春节档票房不及预期导致板块回调，建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复情况 [21] - **IP衍生品与国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影等，央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [21] - **AI**：预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，Agent商业化临近拐点，以算力需求及模型为核心的投资趋势将持续，AI有望迎来新一轮价值重估，围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯，多模态应用关注快手、美图，IP+AI视频、AI营销、AI陪伴社交、AI游戏、AI内容确权、AI医疗等领域均有关注标的 [4][22] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（3月9日-3月13日）中信传媒指数下跌3.51%，跑输上证指数2.82个百分点 [14] - **影视数据**：2026年3月8日至3月14日票房累计4.35亿元，环比下降46.18%，周票房冠军为《飞驰人生3》（1.60亿元）[23] - **游戏数据**：根据七麦数据2026年3月14日统计，App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无尽冬日》、《梦幻西游》[27][28] - **行业新闻要点**： - 苹果宣布自2026年3月15日起下调中国内地App Store佣金费率，标准佣金率从30%降至25%，小型开发者计划等佣金率从15%降至12% [15][29] - 腾讯迅速推出“龙虾全家桶”AI产品组合，包括WorkBuddy、Qclaw等 [15][31] - Sensor Tower数据显示，2026年2月全球手游玩家支出约65.5亿美元，环比下降8% [29] - 腾讯《洛克王国：世界》官宣，预约量近5000万 [30] - 美团召开管理层沟通会，定调聚焦即时零售，并强调AI为下一阶段最大变量 [14][30] - 爱诗科技完成3亿美元C轮融资，创中国视频生成领域单笔融资纪录 [31] - 泡泡玛特LABUBU联名三丽鸥盲盒上新迅速售罄，新品瞬间售出3万+件 [32] - 红果短剧2026年内容总预算预期增加超过40% [33] 公司公告摘要 - **新媒股份**：2025年度预计实现合并营业收入162,808.79万元，同比增长3.12%，归母净利润65,939.17万元，同比增长0.23% [33][34] - **横店影视**：持股5%以上股东金华恒影计划减持不超过公司总股本1%的股份 [35] - **巨人网络**：完成注销回购库存股份34,188,640股，占注销前总股本的1.77% [36] - **湖北广电**：持股5%以上股东中信国安计划减持不超过公司总股本1%的股份 [37] - **恺英网络**：控股股东、实际控制人计划增持公司股份，增持总金额不低于人民币15,000万元 [38][39] 市场涨跌情况 - 2026年3月9日-3月13日，传媒板块涨幅前三为中国科传（19.69%）、顺网科技（10.01%）、创业黑马（7.88%），跌幅前三为恺英网络（-11.44%）、中信出版（-10.99%）、利欧股份（-10.84%）[40][41]

股份数量 - 2026年3月12 - 13日已发行股份总数为494,429,564[3] 股份购回 - 2026年2 - 3月多日有股份购回，各日数量、占比及每股购回价不同[4] - 2026年3月13日购回股份110,000股，付出7,894,029港元[11] - 根据购回授权已购回1,842,600股，占比0.3748%[11] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月29日通过[11] - 可购回股份总数为49,167,523股[11] 暂停期 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月12日[11]

港股市场动态 - 兆易创新盘中上涨1.72%，市场关注霍尔木兹海峡航运风险上升导致氦气等关键原材料供应链波动 [1] - 荣昌生物股价再涨超3.6%，其自主研发的PSMA/B7H3 ADC药物RC288注射液上市申请获NMPA受理 [1] - 太古地产绩后涨超2.2%，公司2025年全年收入160.41亿港元同比增长11%，股东应占基本溢利86.2亿港元同比增长27% [1] - 健康160股价一度涨超10%，高见140.5港元刷新上市新高，自3月9日入通后股价接近翻倍，公司公布数字医疗健康解决方案业务取得积极进展 [2] - 游戏股集体走高，博雅互动涨4.44%，友谊时光涨4.17%，心动公司涨1.68%，网易-S涨1.28%，腾讯涨1.1%，消息源于苹果宣布自2026年3月15日起中国内地AppStore标准佣金率由30%降至25% [2] - 奇点国峰盘中涨超26%，其附属公司北京奇点国峰智算科技与独立第三方订立AI服务器销售合约 [2] - 香港银行股走低，渣打集团跌4.67%，汇丰控股跌3.8%，中东地缘局势紧张导致多家全球性银行暂缓涉及亚洲资产负债表的交易 [3] - 水泥股普涨，中国建材涨2.62%，华新建材涨1.07%，海螺水泥涨0.87%，华润建材科技涨0.59%，元宵后工地开工加快带动水泥需求稳步回升 [3] - 内房股早盘回暖，旭辉控股涨2.9%，融创中国涨5.45%，碧桂园涨1.64%，万科企业涨1.48%，深圳二手房挂牌量同比下降3.3% [4] - 耀才证券金融大涨超39%，公司与蚂蚁集团修订协议，将收购要约最终截止日期延长至2026年3月25日 [4] 美股市场动态 - 软银支持的日本数字钱包运营商PayPay登陆美股，股价涨13.5%，总市值近120亿美元，占据日本智能手机支付市场约七成份额，注册用户达7200万 [5] - 中国新势力车企逆市上扬，蔚来涨1.46%，小鹏汽车涨3.58%，消息称欧洲汽车巨头Stellantis正与小米和小鹏接触讨论在欧洲业务的合作 [5] - 存储概念股集体回落，闪迪跌5.59%，美光科技跌3.19%，希捷科技跌3.11%，西部数据跌2.84%，香橼资本狙击闪迪影响市场情绪 [5] - 光通信股走低，Applied Optoelectronics跌16.39%，Fabrinet跌2.2%，Lumentum跌8.32%，Coherent跌4.03%，康宁跌1.51% [6] - 奇景光电早盘暴涨超23%，4个交易日累涨52%，调查报告显示公司正悄然跻身全球顶尖科技供应链核心 [6] - 部分无人机概念股逆市走强，Unusual Machines续涨11.64%月内累涨超56%，AeroVironment涨2%，Ondas涨5.09% [6] - 农业投入品板块续涨，CF工业控股涨13.21%，Nutrien涨5.84%，美国美盛涨7.58%，中东战事影响化肥运输及供应，美国国内化肥价格上涨 [7] - 明星科技股普跌，台积电跌5.03%，英伟达跌1.55%，特斯拉跌3.14%，Meta跌2.55%，博通跌1.64%，亚马逊跌1.47% [7] - 石油股走高，Battalion Oil飙涨15.48%，墨菲石油涨2.12%，西方石油涨5.09%，康菲石油涨2.76%，WTI原油涨超8%报94.66美元，布伦特原油涨超7%报95.78美元 [8] - 亿航智能跌1.3%，公司2025年总收入达5.095亿元人民币同比增长11.7%，净亏损为2.310亿元人民币 [8]

股份数量 - 2026年3月11 - 12日已发行股份（不包括库存股份）数目为494,429,564，库存股份数目为0，总数为494,429,564[3] 股份购回 - 2026年2 - 3月有多日购回以作注销但尚未注销之股份，各日数量、占比及每股购回价不同[4] - 2026年3月12日公司购回股份65,000股，付出价格总额4,726,488港元[10] - 公司可根据购回授权购回股份总数为49,167,523股[10] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为1,732,600股[10] - 购回股份数占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.3524%[10] 其他信息 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月29日[10] - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂止期截至2026年4月11日[10] - 公司确认交易所购回按相关规则进行，2025年4月30日说明函件资料无重大变动[10] - 公司确认另一家证券交易所购股活动根据当地适用规则进行[10] - 购回股份（拟注销）数目为65,000股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[10] - 证券代码为02400，股份分类为普通股且于香港联交所上市[10]

报告核心观点 本次晨会纪要汇总了多份研究报告的核心内容，覆盖宏观产业政策、游戏、消费电子、汽车、人形机器人及光通信等多个领域。核心观点聚焦于：1）**2026年地方政府产业规划高度聚焦人工智能、新能源等新质生产力**；2）**多家上市公司2025年业绩表现强劲，且对2026年增长预期乐观**，特别是在AI算力、游戏出海、新能源汽车等领域；3）**前沿技术如人形机器人的热管理、高速光模块等正面临商业化突破的关键节点**。 分报告关键要点总结 1. 宏观产业政策分析（读懂2026（二）：36省市政府工作报告中的产业雄心） - **研究范围与方法**：报告系统梳理了全国27个省、4个直辖市、5个计划单列市发布的2026年政府工作报告，针对工作安排的文字篇幅达**35万字以上**，提炼了各区域重点产业的发展目标与部署[4]。 - **产业规划核心框架**：各省市报告普遍布局**先进制造业、战略性新兴产业和未来产业**。报告厘清了三者关系：先进制造业包含战略性新兴产业，而未来产业是“明天”的战略性新兴产业[4][5]。 - **热门产业关键词**：从细分行业看，**人工智能、汽车、算力、化工、新材料、数字经济、现代服务、装备制造、低空经济**等被频繁提及。其中，**人工智能**的出现频次**远超位于第二名的汽车**，被认为在2026年具备更大的发展潜力[6]。 - **区域发展特色**： - **资源型省份**（如山西、内蒙古）：通过煤矿智能化改造、绿色智算中心等项目向下游高附加值环节延伸[7]。 - **经济大省与沿海城市**（如广东、江苏、上海）：聚焦高端化与全球化，在人工智能、生物医药等前沿领域抢占全球价值链顶端[7]。 - **生态及农业大省**（如云南、河南）：在保障粮食安全基础上，推进高标准农田改造、农产品精深加工产业园建设[7]。 - **枢纽经济型省份**（如重庆、四川）：依托区位优势，创建国际物流枢纽、跨区域算力协作及低空经济带[7]。 - **计划单列市**（如深圳、宁波）：凭借经济尖兵角色，聚焦人工智能与海洋经济共性赛道，并探索产业新路径[7]。 - **量化发展目标**：部分经济实力强的区域对战略性新兴产业提出了**明确的量化发展目标**。**数字经济**和**人工智能**是2026年热门布局赛道，宁波、海南、浙江等多地对其相关产业营收提出了更具体的计划[8]。 2. 心动公司（02400.HK）点评 - **2025年业绩概览**：公司发布盈喜，预计2025年实现收入**不少于57.1亿元**，同比增约**13.9%**；净利润**不少于15.8亿元**，同比大增约**77.4%**[10]。下半年预计收入不少于26.3亿元，净利润不少于7.7亿元[11]。 - **业绩驱动因素**：**自研游戏《心动小镇》和《火炬之光：无限》** 年内表现优秀，共同推动利润大幅增长；通过广告算法改进及用户参与度提升，**TapTap平台**的营收及利润也大幅增长[12]。 - **游戏与平台动态**： - **《心动小镇》**：长线表现稳健，其国际服于2026年1月在海外多地区表现出色，预计贡献显著收入及利润增量[13]。 - **《火炬之光：无限》**：2025年至2026年1月，Steam同时在线人数连续突破近两年新高[13]。 - **TapTap平台**：2024年7月至2025年6月，平台游戏总下载量提升**16%**，DAU提升**11%**。2026年1月正式推出**AI游戏创作智能体“TapTap制造”**，旨在推动游戏“0门槛创作”[13]。 - **业绩展望与评级**：预计公司2025-2027年营业收入分别为**57.80/73.15/86.21亿元**，归母净利润分别为**15.37/20.97/25.48亿元**。首次覆盖，给予“买入”评级[14]。 3. 工业富联（601138.SH）点评 - **2025年业绩概览**：2025年全年实现营收**9028.87亿元**，同比+**48.22%**；归母净利润**352.86亿元**，同比+**51.99%**[17]。第四季度营收**2989.56亿元**，同比+**73.04%**；归母净利润**127.99亿元**，同比+**58.49%**，呈现逐季加速增长态势[18]。 - **云计算业务量价齐升**：2025年云计算业务营收**6026.79亿元**，同比大增**88.70%**，营收占比提高至**66.75%**[19]。其中，**CSP AI服务器**营业收入在Q4环比增长超**50%**，同比增长超**5.5倍**[19]。 - **产能与产品结构**：截至2025年12月初，鸿海AI机柜周产能已超**1000柜**，目标2026年底周产能超**2000柜**[19]。公司**800G以上高速交换机**全年营收同比增幅高达**13倍**，市占率稳居行业第一[20]。 - **下游需求强劲**：海外云服务提供商（CSP）大幅上调2026年资本开支指引，如谷歌指引至**1750-1850亿美元**（2025年为914亿美元），亚马逊指引为**2000亿美元**（2025年为1318亿美元）[21]。OpenClaw等应用引发tokens巨量消耗，有望坚定CSP扩容算力的决心[22]。 - **业绩展望与评级**：预计2026-2028年公司营收分别为**16756.14/23024.31/27122.38亿元**；归母净利润分别为**649.72/858.74/956.43亿元**。维持“买入”评级[22]。 4. 比亚迪（002594.SZ）动态研究 - **2026年2月销量数据**：公司2月销售**19.0万辆**，同比-**41.1%**（受春节假期影响）。其中，**海外销量达10.0万辆**，首次超越国内销量（9.0万辆），占总销量**53%**[24]。 - **品牌表现分化**：2月，王朝和海洋品牌销售16.50万辆；**方程豹品牌销售1.70万辆**，同比大增**244.7%**，高端化推进有序；腾势品牌销售0.55万辆[24]。 - **技术与产品更新**：2026年比亚迪开启“**大电池混插**”时代，推出多款新款DM-i车型，产品纯电续航翻倍，并升级智能驾驶配置[25]。 - **业绩展望与评级**：预计公司2025~2027年营收为**8,549/9,766/10,976亿元**；归母净利润为**361/486/611亿元**。维持“买入”评级[26]。 5. 人形机器人行业专题（散热瓶颈） - **核心热管理难题**：人形机器人在受限空间内存在**能量转换效率低**、能量大部分转换为热能的问题[28]。 - **主要发热环节**：包括各类电子器件、电机及电池等。以电机/关节模组为例，发热主要来自**铜损（占比40%-60%）、铁损（占比20%-30%）和机械损耗（占比5%-10%）**[29]。 - **现有解决方案**：包括**风冷、液冷和芯片控制**。报告介绍了适用于灵巧手的微型MEMS风冷、行星滚柱丝杠油冷等具体方案，并列举了特斯拉和Figure AI的电池散热专利[30]。 - **投资建议**：维持行业“推荐”评级，建议关注灵巧手微型电机、本体电机及热管理相关供应商[31]。 6. 华工科技（000988.SZ）点评 - **公司业务概览与业绩**：公司涵盖**联接（光模块）、感知（传感器）、智能制造（激光设备）** 三大业务[35]。2025年前三季度实现营收**110.38亿元**，同比+**22.62%**；归母净利润**13.21亿元**，同比+**40.92%**[36]。 - **各业务增长情况**： - **联接业务**：营收50.89亿元，同比+**52%**，因400G、800G光模块规模交付[36]。 - **感知业务**：营收31.74亿元，同比+**13%**[36]。 - **智能制造业务**：营收26.53亿元，大功率激光设备增长明显[36]。 - **光模块产品与市场展望**： - **产品矩阵**：具备200G至1.6T全系列高速光模块批量交付能力，并布局3.2T CPO/NPO解决方案[37]。 - **市场需求**：公司预计2026年**国内数通光模块需求量约2000万只**，其中800G约占四成；**海外市场需求量预计4000到5000万只**且还会增加[37]。 - **订单与产能**：联接业务订单已排到2026年第四季度，产线满负荷运转。预计泰国工厂月产能约**15-20万只**；国内新基地达产后，800G、1.6T等产品年产能将达**4000万只**[38][39]。 - **其他业务进展**：3D打印激光加工装备已实现首批订单落地；车用传感器打入欧洲高端车企供应链；温度传感器全球白电市场占有率已达**70%**[40]。 - **H股上市计划**：公司拟发行H股上市，募集资金主要用于海外业务拓展[41]。 - **业绩展望与评级**：预计2025-2027年营业收入分别为**150.42/198.34/261.02亿元**，归母净利润分别为**17.81/24.67/33.90亿元**。首次覆盖，给予“买入”评级[42]。

股份数据 - 2026年3月10日已发行股份（不包括库存股份）数目为495,118,164[3] - 2026年3月11日结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为494,429,564[4] 股份回购 - 2026年3月11日购回股份688,600，占比0.1391%，每股回购价为HKD 80.5637[4] - 2026年3月11日回购股份66,000股，付出价格总额4,969,417.2港元[11] - 公司可根据购回授权回购股份总数为49,167,523股[11] 其他 - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月29日[11] - 已回购股份占购回授权决议获通过当日已发行股份百分比为0.3392%[11] - 股份回购后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2026年4月10日[11]

股份数量 - 2026年3月9日和3月10日已发行股份（不包括库存股份）数目均为495,118,164，库存股份数目为0，已发行股份总数为495,118,164[3] 股份购回 - 2026年1月有多日购回股份，如13日600股，占比0.0001%，每股77.8港元[4] - 2026年3月有多日购回股份，如3日108,000股，占比0.0218%，每股73.0161港元[6] - 2026年3月10日购回普通股106,000股，付出价格总额7,931,132港元[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数为49,167,523股[12] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为1,601,600股[12] - 根据购回授权购回股份数目占比0.3257%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2026年4月9日[12] - 购回授权决议获通过日期为2025年5月29日[12] - 购回的106,000股股份拟注销，拟持作库存股份数目为0[12] - 证券代码02400，股份于香港联交所上市[12]

股份数据 - 2026年3月6日和9日已发行股份（不包括库存股份）数目为495,118,164，库存股份数目为0，总数为495,118,164[3] - 2026年1 - 3月多次购回股份，如1月13日购回600股，占比0.0001%，每股77.8港元[4] - 2026年3月9日购回112,000股，付出价格总额7,883,276.8港元[12] - 合共购回股份总数112,000股，付出价格总额7,883,276.8港元[12] 购回相关 - 购回授权决议于2025年5月29日获通过[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数为49,167,523股[12] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为1,495,600股，占比0.3042%[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月8日[12]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 谷歌下调Google Play开发者抽成并开放第三方支付，将直接优化游戏行业渠道成本，提升中重度游戏的利润空间，并可能重塑安卓渠道格局 [1][8] - GDC 2026大会召开是观察行业变化的重要窗口，AI在游戏开发中的应用是重要议题，看好AI对游戏行业的长期赋能 [1][8] - 游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，后续新游及行业催化密集，继续关注板块投资机会 [1][8] 事件评论：Google Play政策调整 - **抽成比例大幅下调**：谷歌将应用内购买（IAP）的标准服务费从30%下调至20%，订阅服务费降至10% [1][8] - **全面开放第三方生态**：全面开放第三方支付系统和第三方应用商店，解除“反引导”限制，并推出“注册应用商店”计划以简化用户侧载流程 [8] - **行业背景与影响**：此次调整源于全球对应用商店垄断行为的审查加剧，例如欧盟《数字市场法案》（DMA）的要求以及Epic Games诉苹果案的判决 [8] - **行业趋势**：此前，三星Galaxy Store已于2025年5月将佣金从30%下调至20%，微软Xbox商店将抽成降至12% [8] - **核心影响**：抽成下调直接降低渠道成本，尤其利好依赖内购的中重度游戏，使其利润空间显著提升；本质上是行业定价权由渠道向内容制作/运营方转移，可能促使资源向内容与长线运营倾斜；第三方应用商店的开放可能重塑安卓渠道格局，为游戏公司提供更多元的分发选择和流量入口 [8] 事件评论：GDC 2026大会 - **大会概况**：全球游戏开发者大会（GDC）于3月9日至3月13日在旧金山召开，是游戏开发领域规模最大、影响力最广的专业会议 [8] - **核心议题**：大会涵盖游戏开发各环节，重点关注人工智能（AI）在游戏中的应用、独立游戏开发、VR/AR技术等 [8] - **行业风向标**：GDC长期扮演游戏技术与产品趋势风向标的角色，AI驱动游戏开发的落地应用是GDC 2026的重要议题 [8] - **具体案例**：腾讯游戏将在大会上分享《和平精英》中的AI队友系统、AI驱动UGC创作等主题，并展示其在AI驱动的内容生成、跨端工业化管线等前沿领域的成果 [8] 投资建议与行业展望 - **新游进展**：近期多款新游戏将上线，包括恺英网络投资的《EVE》（3月14日）、自研SLG《三国：天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）及《王者荣耀世界》（4月） [8] - **看好AI赋能**：报告看好AI对游戏行业的长期赋能作用 [1][8] - **板块判断**：游戏板块2026年产品周期持续性、业绩确定性仍较强 [1][8] - **建议关注标的**：相关标的包括恺英网络、完美世界、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对心动公司的“买入”评级，并上调目标价至106.38港元（前值为93.09港元）[1][5][14] - 报告核心观点是看好公司新游出海表现及TapTap平台商业化加速，认为《心动小镇》国际服后续将贡献增量，且TapTap广告算法改进将驱动高速增长[1] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司预计2025年录得收入不少于人民币57.1亿元，同比增长约13.9%；预计净利润不少于15.8亿元，同比增长约77.4%[1] - 2025年下半年（25H2）营收不少于26.28亿元，同比下降约5.87%；净利润8.25亿元，同比增长约36.14%[1] - 利润增长主要驱动因素包括：1）自研游戏《仙境传说 M：初心服》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》及2025年6月上线的新游戏《伊瑟》表现强劲，推动收入增长并改善毛利率；2）TapTap因广告算法改进及用户参与度提升录得大幅增长[2] 核心游戏产品表现与展望 - 《心动小镇》国际版于1月8日上线，预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，流水自2026年1月起快速放量[3] - 据SensorTower数据，《心动小镇》2025年12月、2026年1月及2月流水分别达到128万、798万及2258万美元，对应下载量分别为11万、1139万及437万人次[3] - 报告认为《心动小镇》定位大DAU游戏，具备拉长流水曲线的能力，有望持续贡献海外收入[3] - 开放世界MMO游戏《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》（RO2）已于1月17日线下测试，有望在今明两年上线，其IP升级有望带动公司长线业绩增量[3] TapTap平台生态与商业化 - TapTap依托对高价值游戏垂类用户的独有数据，持续提升广告算法能力[4] - 公司的Dirichlet广告聚合平台将程序化投放能力拓展至站外流量场景，有望打开新增长空间，并将多场景数据反哺主站算法[4] - TapTap通过“星火编辑器”、“TapTap制造”等AI创作工具协助中小开发者，构建“开发者-创作者-用户-广告主”的生态网络效应，拓宽平台护城河[4] 盈利预测与估值调整 - 因新游上线节奏变化，报告将公司2025年归母净利润预测下调至15.4亿元（前值15.9亿元，下调幅度3.1%）[5] - 考虑到存量游戏毛利率提升、《心动小镇》国际服收入高增及TapTap广告能力增强，报告上调2026-2027年归母净利润预测至21.5亿元/25.8亿元（前值为19.4亿元/21.4亿元，上调幅度10.8%、20.6%）[5] - 采用分部估值法：1）TapTap平台业务，参考可比公司（哔哩哔哩、Meta、Applovin）2026年平均PS约10.4倍，给予该业务2026年10.4倍PS；2）游戏业务，参考可比公司（恺英网络、神州泰岳、巨人网络）2026年平均PE约16.6倍，给予该业务2026年16.6倍PE[5][12][13] - 基于上述估值，得出公司目标市值463.4亿元人民币，对应目标价106.38港元[5][14] 财务数据与预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为581.0亿元、681.1亿元、765.0亿元，同比增长15.91%、17.23%、12.32%[10] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为15.35亿元、21.52亿元、25.76亿元，同比增长89.11%、40.23%、19.69%[10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.11元、4.37元、5.22元[10] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为73.40%、74.53%、74.76%，净利率分别为26.42%、31.60%、33.67%[19]