报告公司投资评级 - 报告给予心动公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 心动自研放置类游戏《出发吧麦芬》上线以来表现亮眼，有望持续为公司带来业绩贡献 [6] - 公司存量产品表现稳健，两款重要储备游戏已获版号 [6] - 版号稳定发放以及暑期重磅手游密集上线有望带动TapTap平台收入增长 [6] - 零分成模式优势凸显，独占内容有助于提升TapTap平台流量 [6] - 公司新品表现亮眼且持续性较好，TapTap平台有望受益于内容方议价权提升 [6] 分析师对公司的盈利预测 - 上调2024/25/26年归母净利润预测至5.38/6.90/8.27亿元 [6][7] - 对应PE为15.18/11.82/9.87倍 [6]

报告公司投资评级 心动公司维持"买入"评级 [35] 报告的核心观点 《出发吧麦芬》表现亮眼，有望驱动业绩快速增长 - 《出发吧麦芬》在港澳台和国服取得亮眼表现，在iOS畅销榜排名靠前 [8][9][10][11] - 《出发吧麦芬》国服用户付费数据较高，买量投放较少，有望带来较高利润 [12] - 《出发吧麦芬》后续计划上线日韩等海外市场，有望继续为公司贡献业绩增量 [13][14] 研发积累与发行能力提升或带来产品成功率提升 - 公司研发团队积累了丰富的放置挂机游戏经验，为《出发吧麦芬》打下坚实基础 [15][16][17] - 《出发吧麦芬》融合了放置挂机和MMO元素，提升了游戏可玩性和用户粘性 [16] - TapTap原联合创始人黄希威回归公司后，有望进一步提升公司的发行能力 [19][20] - 公司采取饱和式营销策略，提升了《出发吧麦芬》国服的市场影响力 [21][22][23] TapTap流量与用户持续增长，利润或加速释放 - 多款TapTap独家游戏及重磅游戏带动平台流量和用户进一步增长 [28][29][30][31] - 更多重磅游戏选择TapTap独家发行或作为重要渠道，TapTap在发行端地位持续提升 [30][31] 储备游戏值得期待，或继续驱动增长 - 公司储备了《心动小镇》《伊瑟·重启日》等新游戏，有望继续推动公司业绩增长 [25][26] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入和净利润将持续增长 [32][33] - 公司当前估值具备吸引力，PE和PS均低于可比公司平均水平 [33]

报告公司投资评级 无评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司自研休闲题材放置挂机游戏《出发吧麦芬》国服于5月15日正式上线,在iOS畅销榜排名稳中有升,截至6月11日排名Top10[3] 2) 《出发吧麦芬》延续在港澳台地区的优异表现,有望推动公司2024年业绩增长 [2] 3) 公司自研的高自由度生活模拟游戏《心动小镇》于4月28日至5月13日完成了新一轮的付费删档测试,并于5月13日开启APPStore预约,预计2024年7月17日上线 [8][9] 4) TAPTAP平台2024年多款游戏表现亮眼,如《鸣潮》预下载183万,《欢乐钓鱼大师》下载1264万,有效推动TAPTAP平台下载量和活跃度提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 1) 《出发吧麦芬》国服和港澳台服表现优异,后续在日韩、美国等海外国家和地区发行有望进一步贡献增量 [10] 2) 《心动小镇》新一轮付费删档测试优化效果良好,预计2024年7月17日上线 [8][9] TAPTAP平台 1) 2023年Q4以来TAPTAP平台用户活跃重回增长轨道,公司持续优化首页推荐算法和分发效率,平台运营数据有望进一步提升 [10] 2) 2024年TAPTAP平台多款游戏表现亮眼,如《鸣潮》、《欢乐钓鱼大师》,有效推动TAPTAP平台下载量和活跃度提升 [9]

会议主要讨论的核心内容 产品表现 - 心动公司的核心产品是放置类MMO游戏《出发!麦芬》,整体产品体验优质,属于传统MMO体验 [1][2] - 《出发!麦芬》在港澳台和中国大陆市场表现优秀,上线首月即进入畅销榜前10名,与其他头部放置类游戏如《剑与野争》、《最强蜗牛》等表现相当 [2][3] - 《出发!麦芬》首月流水预计可达3亿元,全年有望达到15-16亿元,2024年贡献有望达到12亿元 [4][5] 公司产品储备 - 公司除了《出发!麦芬》外,还有模拟经营类游戏《行动小镇》和科幻卡牌游戏《一色冲击日》作为未来重点产品 [5] - 这些新产品在运营上有望带来亮点,但核心收入贡献仍主要来自《出发!麦芬》 [5] TapTap平台表现 - TapTap平台的流量增长依赖于公司优质游戏产品的表现,公司游戏上线有助于TapTap活跃度提升 [6][7] - TapTap平台广告收入有望持续增长,一方面受益于公司游戏带来的流量,另一方面随着平台功能完善和用户时长提升 [9][10] - TapTap平台有望成为公司未来收入增长的新引擎 [11] 成本管控 - 公司人员成本有明显下降,2023年底员工人数从2021年的2327人降至1452人 [11][12] - 管理费用和研发费用有望进一步下降,有利于公司利润改善 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 《出发!麦芬》的首月流水和全年流水预测是否合理 [4][5] **Jiazhen Zhao 回答** 我们的预测是基于对同类放置类游戏的分析,认为《出发!麦芬》首月流水可达3亿元,全年有望达到15-16亿元,2024年贡献有望达到12亿元,这个预测是合理的 [4][5] 问题2 **Yang Bai 提问** TapTap平台的商业化潜力如何 [6][7][9][10] **Jiazhen Zhao 回答** TapTap平台的商业化潜力较大,一方面依赖于公司游戏产品的表现带动流量增长,另一方面随着平台功能完善和用户时长提升,广告收入有望持续增长,成为公司未来新的收入增长点 [6][7][9][10][11] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司成本管控情况如何 [11][12] **Lei Chen 回答** 公司在人员成本管控方面成效明显,2023年底员工人数从2021年的2327人降至1452人,管理费用和研发费用有望进一步下降,有利于公司利润改善 [11][12]

报告公司投资评级 - 报告给予心动公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 自研游戏取得突破，驱动基本面改善 - 新上线自研放置类产品《出发吧麦芬》表现优秀，上线后首周进入国内畅销榜Top10，最高排名第四 [1][2] - 《出发吧麦芬》登录需绑定TapTap账号，有望带动TapTap平台用户增长 [20][21] - 公司推动降本增效，减少游戏研发投入，聚焦核心产品，员工人数和薪酬福利开支持续下降 [28][31][32] 自研游戏带动TapTap活跃，买量竞争加剧推动广告收入提升 - 暑期是新游上线密集期，行业竞争激烈，买量价格有望提升 [13][14][15][16][17] - 《出发吧麦芬》登录需绑定TapTap账号，有望带动TapTap平台用户增长 [20][21][22] - TapTap平台运营活动持续增加，推动用户留存时长改善，商业化能力提升 [22][23][24][25][26] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为52.63、62.46、66.74亿元，归母净利润为5.58、7.64、8.35亿元 [45] - 采用分部估值法,预计公司游戏业务合理估值72.09亿元,社区业务合理估值58.55亿元,总合理估值143.6亿港币,合理价值29.88港元/股 [46]

业绩总结 - 公司2022-2026年营业收入呈现逐年增长趋势，2024年预计达到5,677百万元，净利润预计为562百万元[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62/6.74/7.88亿元，对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE分别为14.4/12.1/10.3倍[1] 用户数据 - 公司自研游戏《出发吧麦芬》国服上线，取得成功，游戏在TapTap平台下载量达50万[1] - 公司自研游戏《心动小镇》在APP Store开启预约，预计上线时间为7月17日，用户反响热烈，预计上线有望贡献可观流水增量[2] 市场扩张和并购 - TapTap平台上多款爆款游戏表现亮眼，带动平台收入快速增长，公司收购海外发行公司少数股权，TapTap用户量或持续提升[3] 其他新策略 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[15] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[15] - 开源证券可能与报告涉及的公司存在业务关系，无需提前通知客户[17]

游戏研发与上线 - 公司在2023年上线了多款新游戏，包括《火炬之光：无限》、《火力苏打》和《铃兰之剑》[7] - 公司计划在今年推出多款老游戏的突破性新版本和新内容[8] - 公司在过去几年在游戏研发上进行了巨大投入，虽然市场竞争激烈，但仍保持着头部水平以上的游戏质量[9] - 公司完成了《火炬之光：无限》和《火力苏打》两款游戏在中国境内市场的上线，以及《铃兰之剑》在港澳台市场和中国境内市场的上线，为未来游戏收入增长提供潜力[22] - 公司的《火炬之光：无限》以支持跨平台运营和赛季制的模式获得暗黑类游戏爱好者认可[27] - 公司的《铃兰之剑》因精美的像素画风和稳固的游戏玩法获得战旗类玩家好评，计划在2024年下半年在海外多个国家和地区上线[28] 财务表现 - 公司在2023年经调整息税折旧摊销前盈利为人民币158.4百万元，较2022年的亏损人民币353.0百万元有显著改善[21] - 公司2023年全年付费游戏收入仅较2022年微降2.5%至120.6百万人民币[30] - 公司截至2023年12月31日止年度，游戏业务收入同比减少14.7%至人民币2,091.7百万元[36] - 公司截至2023年12月31日止年度，TapTap平台业务收入同比增长32.6%至人民币1,297.5百万元[37] - 公司的毛利同比增加12.7%，达到人民币2,068.4百万元，毛利率为61.0%[40] - 公司的销售及营销开支同比减少6.2%，达到人民币865.2百万元[42] - 公司的研发开支同比减少20.9%，达到人民币1,015.7百万元[44] - 公司的一般及行政开支同比减少3.9%，达到人民币224.6百万元[45] - 公司的外汇损失净额为人民币19.9百万元[47] - 公司的所得税支出为人民币35.3百万元[48] - 公司截至2023年12月31日止年度的年内净亏损为人民币65.4百万元[49] - 公司的权益持有人应占年内净亏损为人民币83.0百万元[50] - 2023年度经营亏损为5,222千元，较2022年度的567,870千元有显著改善[51] - EBITDA为107,020千元，较去年同期的-427,706千元有大幅增长[51] - 现金及现金等价物为3,206,821千元，较去年同期略有增加[53] 公司治理与管理团队 - 黄一孟先生是公司的执行董事、董事会主席兼首席执行官，拥有17年以上的游戏、通信、技术和互联网行业经验[64] - 戴云杰先生是公司的执行董事兼总裁，负责日常运营、海外业务发展和人力资源，拥有17年以上的游戏、通信、技术和互联网领域经验[65] - 辛全东先生是公司的独立非执行董事，拥有会计和投资领域丰富经验，曾担任多家公司的合伙人和首席执行官[66] - 吴萌先生是公司的非执行董事，拥有18年以上的游戏和互联网行业经验，曾在多家公司担任高管职务[66] - 裴大鹏先生是公司的独立非执行董事，拥有电子商务和网络技术领域丰富经验，曾在多家公司担任高管职务[68] - 龚睿先生是公司的首席财务官，负责整体财务、投资和战略发展，拥有14年投资银行和财务管理行业经验[70] - 公司致力于实现高标准企业治理，已采纳企业治理守则作为其自身的企业治理守则[72] - 公司使命是"聚匠人心，动玩家情"，始终致力于为玩家提供优质的综合娱乐服务体验[73] - 董事会的职责包括监督公司所有主要事务，制定政策事务、整体策略、内部监控和风险管理系统，监督高级管理层表现[74] - 公司主席兼首席执行官的角色应独立区分，不应由同一人担任[76] - 董事会认为将主席与首席执行官的角色归于同一人士可为公司提供强有力的领导，不会削弱董事会及公司管理层的权力[77] - 独立非执行董事的职责包括就公司策略、表现及控制事宜发表公正的看法及判断，监督表现报告[78] - 董事会一直遵守上市规则有关委任至少三名独立非执行董事的规定[79] - 公司已根据上市规则获得各独立非执行董事的独立性确认，认为这些董事均为独立人士[80] - 公司已采纳董事会多元化政策，提名委员会将審阅及評估董事会組成，並就委任董事会成员向董事会作出推荐建议[83] - 公司的目标是保持至少10%的女性代表，将考虑在未来提名女性董事，努力提高女性的代表性并实现性别多样性的适当平衡[84] - 公司已定期召开董事会会议，确保大多数董事积极参与[87] - 董事会对重大事宜保留决策权，包括政策事项、整体战略和预算、内部监控和风险管理、重大交易等[

公司业绩展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.62/6.74/7.88亿元，对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元，当前股价对应PE分别为11.2/9.4/8.0倍[1] - 公司2022-2026年的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E等指标预测数据[5] 海外市场扩张 - 心动公司（02400.HK）计划收购海外发行公司少数股权，以加强全球化发行能力[1] - 公司将收购非全资子公司X.D. Global剩余35%股权，X.D. Global主要从事与优质游戏的海外发行及运营，2013年税后净利润为4602万元[2] 产品和技术发展 - 《出发吧麦芬》在港澳台地区表现良好，预计在国服及日韩等更多海外地区上线，有望继续取得成功[1] - TapTap收入在2023年达到12.97亿元，得益于公司对TapTap的策略调整，MAU持续增长，新游戏投放需求增加有望继续推动收入增长[3] 风险提示 - 风险提示包括TapTap收入增长不及预期，新游戏上线表现不及预期等[4] 评级和行业展望 - 评级说明中，买入（Buy）表示预计相对强于市场表现20%以上，增持（outperform）表示预计相对强于市场表现5%～20%[8] - 行业评级中，看好（overweight）表示预计行业超越整体市场表现，中性（Neutral）表示预计行业与整体市场表现基本持平[9] 免责声明 - 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同，估值方法及模型有局限性，估值结果不保证证券能够在该价格交易[11] - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[15] - 客户应考虑本报告的意见是否符合其特定状况，并在必要时咨询独立投资顾问[15] - 开源证券可能参与涉及的证券交易或向公司提供服务，存在业务关系[17]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为33.9亿元，同比下降1.22%[1] - 公司2023年游戏收入下滑14.7%，网络游戏月活用户同比下降23.3%[2] - 公司2023年毛利率为61.03%，销售费用率为25.53%，管理费用率为6.63%，研发费用率为29.97%[9] - 公司2023年营业收入同比下降1.22%，游戏业务同比下降14.72%，信息服务(TapTap)同比增长32.63%[9] 新产品和新技术研发 - 公司新游《出发吧麦芬》在2月份港澳台流水破亿人民币，有望为公司贡献业绩增量[1] - 公司自研游戏《出发吧麦芬》预计将于五月上线国服，已获得版号，有望带来业绩增长[3] - 公司自研新品表现亮眼，自研储备丰富，TapTap平台活跃用户数重回增长，公司下调2024/25/26年归母净利润预期[6] 市场扩张和并购 - 公司2022年至2026年游戏业务销售收入呈逐年增长趋势[8] - 公司2024年预计营业收入将达到4153百万人民币，较2022年增长26.92%[1] - 公司声明保持独立性，不受其他利益影响[11]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入33.89亿元，同比增长12.7%[1] - 预计公司24-26年实现归母净利润2.94/3.83/4.75亿，对应EPS为0.61/0.80/0.99元/股[1] - 2024年预计营业收入为4243.96百万元，同比增长25.22%[4] - 2024年预计归母净利润为293.92百万元，同比增长30.17%[4] - 2024年预计每股收益为0.61元，对应PE为23.98x[4] 用户数据 - 游戏业务实现营收20.92亿元，占比61.72%，较上一年下降9.77%[1] - TapTap平台全年实现营收12.97亿元，同比增长32.63%，收入占比提升至38.28%[1] 未来展望 - 公司自研游戏产品陆续上线，TapTap平台用户规模和分发效率提升，维持“买入”评级[1] 新产品和新技术研发 - 2023年研发支出为10.16亿元，研发费用率为29.97%，同比下降7.45%[1] 市场扩张和并购 - 用户增长不及预期、政策监管风险、新业务孵化不及预期为风险提示[2]