报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 公司24H1收入为16.3亿元,同比下降3.1%,主要受到事业单位考试错期的影响 [3][4] - 若剔除错期影响,公司收入小幅增长 [4] - 小班培训收入占比较高,达62.9% [5] 盈利能力 - 公司24H1综合毛利率为54.2%,同比提升3.3个百分点,主要得益于技术和AI赋能提升师资利用效率和师均收入 [6] - 管理费用率同比下降6.9个百分点至12.1%,主要是管理人员股份支付费用减少所致 [7] - 经调整净利润同比增长21.2%,经调整净利率提升4.3个百分点至21.4%,盈利能力显著提升 [8] 未来展望 - 预计下半年需求仍将保持强劲,公司通过增加C端AI产品为学员提供更完善服务 [9] - 维持2024-2026年经调整净利润预测为5.58/6.84/8.22亿元,当前股价对应估值11x/9x/8x [9]

公司基本信息 - 公司于2020年12月14日在开曼群岛注册成立，2023年1月9日在香港联合交易所主板上市[16] - 公司及其子公司主营非学历职业教育及培训服务[16] - 香港利得税税率为16.5%，中国企业所得税一般税率为25%，部分子公司可按15%或20%优惠税率缴纳[31] - 中国预扣税一般税率为10%，符合条件的香港投资者为5%，公司暂无相关递延所得税负债[32] - 贸易客户信贷期一般为30至90天[36] - 2023年购股计划及2023年受限制股份单位计划有效期均为10年，自2023年6月14日起生效[45] - 受限制股份单位三年服务期归属安排为每年归属25%，四年归属安排为每年归属25%[45] - 公告日期公司董事会包括两名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[101] 财务数据关键指标变化 - 截至2024年6月30日止六个月，公司收入为16.3047亿元，2023年同期为16.82333亿元；毛利为8.83203亿元，2023年同期为8.5568亿元；期内净利润为2.77739亿元，2023年同期为0.81476亿元；经调整净利润为3.49097亿元，2023年同期为2.8804亿元[2] - 截至2024年6月30日止六个月，公司行政开支为1.97481亿元，2023年同期为3.19847亿元；销售及营销开支为3.20311亿元，2023年同期为3.04255亿元；研发开支为1.08222亿元，2023年同期为1.43092亿元[4] - 2024年6月30日，公司每股基本盈利和每股摊薄盈利均为0.13元，2023年同期均为0.04元[4] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内全面收益总额为2.8631亿元，2023年同期为1.47285亿元[5] - 2024年6月30日，公司非流动资产总额为4.49406亿元，2023年12月31日为2.92456亿元；流动资产总额为15.71511亿元，2023年12月31日为18.30052亿元[6] - 2024年6月30日，公司总负债为7.51107亿元，2023年12月31日为8.54764亿元；总权益及负债为20.20917亿元，2023年12月31日为21.22508亿元[6][9] - 2024年6月30日，公司贸易及其他应付款项为2.04832亿元，2023年12月31日为3.33501亿元；合约负债为2.12177亿元，2023年12月31日为1.49487亿元[8] - 2024年6月30日，公司退款负债为1.88823亿元，2023年12月31日为2.27067亿元；即期所得税负债为0.25759亿元，2023年12月31日为0.24698亿元[8] - 2024年6月30日，公司租赁负债非流动部分为0.68175亿元，2023年12月31日为0.71683亿元；流动部分为0.50435亿元，2023年12月31日为0.46578亿元[6][7][8] - 2024年1月1日期内利润为277,739千元，2023年同期为81,476千元[10][12] - 2024年1月1日其他全面收益为8,571千元，2023年同期为65,809千元[10][12] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为234,690千元，2023年同期为375,247千元[14] - 2024年上半年投资活动所得现金净额为157,223千元，2023年同期为 - 228,329千元[14] - 2024年上半年融资活动所用现金净额为 - 378,316千元，2023年同期为78,429千元[15] - 2024年现金及现金等价物增加净额为13,597千元，2023年为225,347千元[15] - 2024年期末现金及现金等价物为689,444千元，2023年为1,335,329千元[15] - 2024年上半年培训服务分部收入1378783千元，销售图书分部收入335176千元，总计1713959千元[21] - 2023年上半年培训服务分部收入1422978千元，销售图书分部收入344613千元，总计1767591千元[22] - 2024年上半年来自外部客户的收入总计1630470千元，2023年上半年为1682333千元[21][22] - 2024年上半年毛利总计883203千元，2023年上半年为855680千元[21][22] - 截至2024年6月30日，合约资产为57299千元，2023年12月31日为38940千元[24] - 截至2024年6月30日，合约负债为212177千元，2023年12月31日为149487千元[24] - 2024年上半年其他收益╱（亏损）净额为1385千元，2023年上半年为 - 26452千元[26] - 2024年上半年衍生工具公允价值（亏损）╱收益净额为 - 2286千元，2023年上半年为1530千元[26] - 截至2024年6月30日止六个月开支为1373281千元，2023年同期为1593847千元[27] - 2024年上半年财务收入净额为16972千元，2023年同期为10228千元[28] - 2024年上半年所得税开支为9551千元，2023年同期抵免为5775千元[29] - 2024年上半年每股基本盈利为0.13元，2023年同期为0.04元[33] - 2024年上半年每股摊薄盈利为0.13元，2023年同期为0.04元[34] - 2024年6月30日贸易应收款项为47485千元，2023年12月31日为31075千元[35] - 2024年6月30日贸易应收款项中最长3个月的为39420千元，2023年12月31日为20092千元[36] - 2024年1月1日及6月30日法定普通股数目为50亿股，面值5万美元[37] - 2023年1月1日至2024年6月30日，已发行普通股数目从72.86万股增至229.26万股[37] - 2023年首次公开发售发行2000万股，所得款项总额约为1.73亿元，股份溢价约为1.6亿元[38] - 2023年优先股转换为普通股134.87万股，股份溢价约为1167.36亿元[37] - 2024年1月1日至6月30日，雇员股份计划行使购股权1.12万股，股份溢价约为114.08万元[37] - 2024年6月30日，首次公开发售前购股计划尚未行使的购股数为4926.29万股，可行使的为3817.23万股[42] - 截至2024年6月30日止六个月，首次公开发售前购股计划尚未行使购股的加权平均剩余合约期限为6.59年[42] - 2024年1月1日受限股份单位未行使数目为866,000，期内授出31,600,000，没收484,625，6月30日未行使数目为31,981,375，已归属及可行使数目为5,941,875[47] - 截至2024年6月30日止六个月，根据首次公开发售前购股权计划发行购股权开支为27,715千元，根据2023年受限制股份单位计划发行股份开支为43,643千元，总计71,358千元；2023年同期根据首次公开发售前购股权计划发行购股权开支为201,711千元[48] - 2024年6月30日贸易及其他应付款项流动负债总计204,832千元，2023年12月31日为333,501千元[49] - 2024年6月30日贸易应付款项1年内为27,713千元，1至2年为310千元，2年以上为46千元，总计28,069千元；2023年12月31日对应分别为29,823千元、435千元、25千元，总计30,283千元[50] - 2024年6月30日递延税项资产总额为62,326千元，净值为40,956千元；递延税项负债总额为21,381千元，净值为11千元；2023年12月31日对应分别为64,036千元、39,916千元、24,167千元、47千元[51] - 董事会不建议派付截至2024年6月30日止六个月的中期股息（2023年：无）[52] - 自2024年7月1日至7月12日，公司以总价约70,450,000港元（相当于人民币64,315,000元）从市场购买18,359,500股股份并注销[53] - 公司收入由2023年上半年的16.823亿元减少3.1%至2024年上半年的16.305亿元[58] - 收入成本由2023年上半年的8.267亿元减少9.6%至2024年上半年的7.473亿元[61] - 毛利由2023年上半年的8.557亿元增加3.2%至2024年上半年的8.832亿元，毛利率由50.9%增至54.2%[62] - 行政开支由2023年上半年的3.198亿元减少38.3%至2024年上半年的1.975亿元[65] - 销售及营销开支由2023年上半年的3.043亿元增加5.3%至2024年上半年的3.203亿元[66] - 研发开支由2023年上半年的1.431亿元减少24.4%至2024年上半年的1.082亿元[67] - 2024年上半年录得除所得税前利润2.873亿元，所得税开支960万元[72] - 2024年上半年录得净利润2.777亿元，净利润率17.0%[73] - 2024年上半年期内利润为27.7739亿元，2023年同期为8.1476亿元；经调整净利润为34.9097亿元，2023年同期为28.804亿元[75] - 合约资产从2023年12月31日的3890万元增至2024年6月30日的5730万元[76] - 合约负债从2023年12月31日的1.495亿元增至2024年6月30日的2.122亿元[77] - 退款负债从2023年12月31日的2.271亿元减至2024年6月30日的1.888亿元[78] - 净流动资产从2023年12月31日的10.486亿元减至2024年6月30日的8.895亿元[79] - 现金及现金等价物在2023年12月31日为6.715亿元，2024年6月30日为6.894亿元[80] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为2.3469亿元，2023年同期为3.75247亿元[81] - 2024年上半年和2023年上半年分别确认外汇亏损净额210万元和3330万元[82] - 2024年上半年资本开支总额为610万元，2023年同期为980万元[83] - 2024年6月30日毛利率为54.2%，2023年同期为50.9%；净利率为17.0%，2023年同期为4.8%[87] - 公司于2023年1月9日上市，以每股9.90港元发行2000万股新股份，所得款项净额约为1.132亿港元[89] - 截至2024年6月30日，最初募集所得款项净额1.132亿港元，已动用1940万港元，未动用6960万港元[90] - 截至2024年6月30日止六个月，公司以1.541亿港元购回3587.1万股股份[92] - 2024年5月购回363.45万股，最高每股4.28港元，最低每股4.13港元，总代价1537.2万港元；6月购回3223.65万股，最高每股4.51港元，最低每股4.11港元，总代价1.38743亿港元[93] - 2023年受限制股份单位计划的受托人于报告期内在联交所购买5456.55万股股份，总对价约为2.365亿港元[94] - 董事会决定不派付截至2024年6月30日止六个月的中期股息，2023年同期也无派息[98] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年6月30日，公司可呈报分部为培训服务和销售图书[20] - 截至2024年6月30日止六个月，在线学习产品收入约64.5百万元[55] - 截至2024年6月30日止六个月，大班培训课程收入约265.7百万元[56] - 截至2024年6月30日止六个月，小班

报告评级 - 公司投资评级为"增持" [4] 报告核心观点 - 2024H1业绩预告略低于预期,主要受考试错期及行业竞争加剧影响,收入有所扰动 [3][4] - 公司精品小班持续运营发力,OMO协同成长可期 [4] - 预计公司FY2024-2026经调整净利润分别为5.46/6.26/7.15亿元,给予2024财年15x PE,目标价3.85港元 [4] 财务数据总结 - 2024H1营业收入不低于16.10亿元,同比下滑不超过4.3% [4] - 2024H1净利润不低于2.55亿元,同比增长不低于212.9% [4] - 2024H1经调整净利润不低于3.27亿元,同比增长不少于13.5% [4] - 预计公司FY2024-2026营业收入增速分别为1.59%、7.34%、6.19% [5] - 预计公司FY2024-2026净利润增速分别为22.58%、14.71%、14.20% [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 剔除事业单位考试错期影响,公司收入小幅增长 [5] - 公司盈利能力显著提升,净利率达到20.3%,同比增加3.2个百分点 [6] - 公司通过技术和AI赋能,师资利用效率和师均收入不断提高,带来盈利能力的显著提升 [6] - 需求端依然强劲,供给端中小机构出清速度略低于预期,但未来仍会呈现头部集中的趋势 [7] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现收入30.67亿元,同比增长1.5% [9] - 2024年公司预计实现归母净利润5.58亿元,同比增长25.3% [9] - 2024年公司预计毛利率为53.83%,同比提升1.88个百分点 [9] - 2024年公司预计每股收益为0.24元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司积极回购,充分展现对公司经营的信心 [4] - 近期股价波动或来源于卖空的激增 [5] - 公司依旧有自身 alpha,有望交付优异的利润答卷 [6][7] 财务数据总结 - 2022-2026年营业总收入预计从2810百万元增长至4360百万元,年复合增长率为12.1% [9] - 2022-2026年归属母公司净利润预计从190百万元增长至1003百万元,年复合增长率为24.4% [9] - 2022-2026年毛利率预计从49%提升至58% [9] - 2022-2026年ROE预计从19.2%提升至30.1% [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 ToC端AI产品上线 - 公司自主研发了首个专注于公考行业的垂直大模型，基于大语言模型（LLM）和教研方面的长期积累，整合RAG（检索增强生成）、意图识别和向量数据库技术，推出"AI智能老师"功能 [2] - "AI智能老师"具备个性化学习规划及指导、学习成果检测及辅导、题目答疑及其他做题辅导、考情答疑及报考指导、督学提醒和解压疏导共7大功能，在学员学习全流程给予指导和7*24小时的陪伴 [2] 公考系统班升级并提价 - 国/省考笔试系统班进行全面升级，会员最多可享受12个月AI服务权益，并新增系列课程，包括常识科目直播课+录播课、粉笔名师直播答疑、公安专业理论录播微课、申论拔高专项直播课、行测突破刷题直播课5门进阶课程等多项课程权益及辅导资料，新增内容总时长超150个课时 [3] - 升级后系统班价格由980元调整至1280元，提价31% [3] - 发放奖学金和面试购课券，有望吸引更多优质学员报名系统班课程，提升公司系统班的品牌力和口碑，并有望提升笔试到面试的转化率 [4] 财务数据总结 - 公司预计2024/2025/2026年经调整净利润分别为6.08/8.06/10.03亿元 [7] - 公司预计2024/2025/2026年营业收入分别为3412/3889/4360百万元，同比增长12.9%/14.0%/12.1% [7] - 公司预计2024/2025/2026年毛利率分别为54%/56%/58% [7] - 公司预计2024/2025/2026年EPS分别为0.27/0.35/0.44元 [7] - 公司当前股价对应2024/2025/2026年市盈率分别为15x/11x/9x [5] 投资建议 - 公司率先推出ToC端AI产品，有望提升用户体验 [5] - 全面升级系统班的课程和服务，提价31%水到渠成，有望进一步提升系统班的品牌力和口碑，并促进笔试到面试的转化 [5] - 公司估值具备性价比，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 招生增长和学费提价不及预期的风险 [6] - 退费率提升的风险 [6] - 教育行业的政策风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司率先推出ToC端AI产品,有望提升用户体验 [2] - 公司全面升级系统班的课程和服务,提价31%,有望增厚收入的同时提升系统班的品牌力和口碑,并促进笔试到面试的转化 [3][4] - 公司预计24/25/26年经调整净利润为6.08/8.06/10.03亿元,当前股价对应估值15x/11x/9x,估值具备性价比 [5] 公司投资亮点 1. ToC端AI产品上线,助力提升用户体验 [2] 2. 公考系统班全面升级,新增多项课程权益及辅导资料,提价31% [3] 3. 2025年国/省考进面可获奖学金,有望吸引更多优质学员报名 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公职类考试培训行业 - **公司**：粉笔、中公、华图 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势和增长率 - **报名人次**：国考去年增长率约20%，省考约11 - 12%，全国人次约13 - 14%，但部分为占坑，实际参培人次增长没那么多，行业收入增长约10%[1][2] - **岗位数量**：教师岗位减少，公务员和事业单位岗位数增长3 - 4%，因60年代婴儿潮一代退休，预计未来三到五年维持缓幅增长[1][2] 竞争格局和发展前景 - **机构数量变化**：中部和腰部机构数量减少，小机构数量增加，头部机构CR3更分散，中公占比和收入下降，华图和粉笔上升且预计趋势延续[1][2] - **竞争方式**：头部机构有品牌优势，不用价格竞争，小机构主要用价格竞争[2] 公司业绩发展指引 - **业务平衡**：平衡通过率、利润和收入实现业务增长，重要性排序为通过率＞利润＞收入[1][3] - **具体目标**：通过率维持10%（行业5%）；利润率今年18%，明年20%，目标25%；收入端维持百分之十几的增长[1][3] 技术应用和效率提升 - **AI辅助教学**：利用AI辅助老师教学，提高教学效率和响应速度，提升教师工作效率和学员满意度，进而提升利润率[1][4] - **人均创收**：单个小班老师创收22年42万多，去年57万，今年预计70万，明年期望84 - 85万[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司产品线**：会员（客单价60元）、大班课（客单价660元）、小班课（笔试阶段40 - 60人/班），模式为线上和线上下结合，竞品主要为纯线下[2] - **基地班占比**：在小班里面占到3成多，不是竞争门槛[3] - **实收比例**：相对预收大概能确认75%，且比例还在上升[3] - **产品利润率**：会员产品毛利润率87 - 89%，大班产品约67%，小班不到50%，主要提升小班毛利润率[4] - **AI产品**：今年三季度将推出直接面对学员收费的AI老师产品，年费188 - 198元，去年AI研发花费6000 - 7000万，今年2000多万[5] - **费用率规划**：销售费用总额不变、占比下降，管理费用可能再下降[5] - **经济影响**：经济好时报名人次涨得慢、价格涨得快，经济不好时人次涨得快、价格维稳或下降，经济好转报名人数增长会变缓[6] - **股东减持**：从过去6月解禁到2月初减持约16 - 17%，目前还有10%不到待减持，主要通过大宗交易[6][7] - **产品侧重**：侧重考公产品，公务员岗位受欢迎[7] - **师资情况**：老师薪酬比行业平均高20%，比中公华图高15%，今年可能先减后补老师[7] - **通过率对比**：行业通过率5%不到，华图18年约5.7 - 5.8%，中公比行业差，粉笔目标10 - 12%，目前10%[7]

1 中国优秀的非学历职业教育培训服务供应商 - 粉笔脱胎于猿辅导,2013年创立在线职业考试培训业务,2015年成立主要经营实体粉笔蓝天 [14] - 线上线下协同发展,探索OMO模式创新:1)线上发展在线教育,2)线下尝试提供线下培训课程,后探索OMO模式 [15] - 从引流到小班形成漏斗型产品结构,包括线上产品、大班课、小班课、图书销售等 [16][17] 2 管理层经验丰富,减持压力逐步释放 - 持股比例集中,控股股东及一致行动人合计持股45.09%,腾讯等机构投资者持股较多 [18][19] - 减持压力已大幅释放,高瓴等机构股东大幅减持,腾讯未减持 [19][20] - 核心管理层深耕公考培训等相关行业,员工股权激励计划增强员工积极性 [21] 3 疫后复苏叠加模式转型,净利率大幅提升 - 2022年营收下滑主要系疫情影响下收缩线下业务,但OMO模式创新优化带动2023年营收恢复增长 [22][23] - 小班模式跑通,盈利能力提升可期,2023年经调整净利率达14.7% [24][25] - 管理费用率明显改善,销售费用率有所下降 [26][27] 4 职业考试培训需求旺盛,行业竞争回归理性 - 行业规模增长的五大驱动因素:1)毕业生人数增长 2)就业形势倒逼公考需求 3)60年代婴儿潮退休 4)公务员事业编岗位扩招 5)报考人数×参培渗透率 [29][30][31][32][33][40] - 行业格局三足鼎立,粉笔龙头地位稳固,长尾小机构和头部企业将长期共存 [42][43][44] 5 深耕品牌优势,筑高核心竞争力壁垒 - 通过率为核心指标,优质师资团队和强大教研能力为公司树立可信赖的品牌形象 [45][46][47] - OMO模式实现规模扩大与成本优化,线上线下相互导流共享资源库 [52][53][54][55] - 坚持技术投入,AI赋能讲师教学及服务全流程助力人效提升 [60][61][62][63] 6 多品类拓展,打开长期天花板 - 协议班退款率高,公司主动收缩协议班占比,优化产品结构 [65][66] - 计划纵向拓展职业考试领域课程,横向拓展职业技能培训课程 [67] 7 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为35/41/48亿元,归母净利润分别为5.7/7.5/9.2亿元 [70] - 选取中公教育等可比公司,给予粉笔24年20倍目标PE,对应目标价5.93港元,首次覆盖给予"买入"评级 [72] 8 风险提示 - 考试缩招或改革风险、行业竞争加剧风险、负面舆论风险、技术投入成果不及预期、新业务领域拓展进度不及预期、监管政策变更风险 [74][75]

公司业绩 - 公司2023年的业绩增长低于预期，但利润仍然可观[4] - 公司2023年的收入为3,021,318千元，较2019年增长了160.6%[16] - 公司2023年的除所得税前利润为204,953千元，较2022年增长了109.9%[16] - 公司2023年的经调整净利润为445,130千元，较2022年增长了153.6%[16] - 公司2023年的总资产为2,122,508千元，较2019年增长了228.9%[16] - 公司2023年的总负债为854,764千元，较2019年减少了89.7%[16] - 公司2023年的本公司所有者权益为1,267,744千元，较2019年增长了614.6%[16] - 公司在2023年的在线学习产品收入约为1.26亿人民币[18] - 公司在2023年的在线大班培训课程收入约为6.66亿人民币[19] - 公司在2023年的收入为人民币3,021.3百万元，同比增长7.5%[28] - 培训服务收入占据主要比例，2023年达到人民币2,514.5百万元，同比增长6.8%[29] - 公司的毛利率在2023年达到52.0%，较上一年提升3.4个百分点[34] - 除所得税前利润由2022年的2,045.5百万元变为2023年的205.0百万元[44] - 公司2023年外汇风险导致的财务成本和其他损失为人民币28.1百万元，较2022年的107.8百万元有所减少[54][55] - 公司2023年资本开支总额约为人民币56.3百万元，较2022年的36.0百万元有所增加，主要用于购买物业、厂房和设备[57] - 公司2023年毛利率为52.0%，净利润率为6.2%，经调整净利润率为14.7%，流动比率为2.3，速动比率为2.3[65] 公司战略 - 公司重视口碑传播，为了保证长期口碑，愿意牺牲短期收益[7] - 公司实行主动退费政策，将优质教学服务用在勤奋学生身上，提高了课程定价和教学品质[9] 公司财务 - 公司2023年的月活跃用户数达到了9,078,177人，较2019年增长了209.6%[16] - 公司2023年的毛利率为52.0%，净利润率为6.2%，经调整净利润率为14.7%，流动比率为2.3，速动比率为2.3[65] 公司治理 - 公司董事会成员包括执行董事张小龙先生和魏亮先生，以及非执行董事李勇先生，分别负责公司整体战略、培训业务和业务策略指导[70][72][75] - 李鑫先生是公司的非執行董事，同时也是粉筆藍天董事[77][78] - 丘東曉先生是公司的獨立非執行董事，拥有丰富的教育和经济学背景[79][80] - 袁啟堯先生是公司的獨立非執行董事，曾在多家知名公司担任高级职务[82][83] - 袁女士是公司的獨立非執行董事，拥有丰富的教育和教育科技行业经验[83][84] - 張小龍先生是公司的首席執行官、執行董事兼董事會主席，魏亮先生是公司的執行董事兼總裁[85][86] - 盛海燕女士是公司的副總裁，负责图书发行及销售管理，具有丰富的教育行业经验[86][87] - 李妍女士是公司的副總裁，负责品牌、公关及人力资源管理，曾在網易傳媒科技有限公司担任多个职务[89] - 冉棟先生是公司的首席财务官兼副總裁，负责整体财务管理及投资，具有丰富的金融行业经验[90][91] - 汪陶女士和李忠成先生分别担任公司的联席公司秘书，具有丰富的财务和公司治理经验[93][95]