文章核心观点 粉笔发布2024年度业绩，收入27.9亿元，毛利14.64亿元，股东应占溢利2.4亿元同比增加27.05%，每股基本盈利0.11元，集团开发出全面职业考试培训产品及服务组合并取得相应收入 [1] 公司业绩情况 - 2024年收入27.9亿元，毛利14.64亿元，股东应占溢利2.4亿元，同比增加27.05%，每股基本盈利0.11元 [1] 公司产品及服务 - 集团沿循整合方法开发出能产生协同效应的全面职业考试培训产品及服务组合，提供全渠道培训服务，开发出先进课程产品体系 [1] 公司课程产品及收入 - 在线学习产品包括会员礼包和新手训练营，会员礼包每月价格20 - 70元，新手训练营定价99 - 598元，2024年取得收入约1.06亿元 [1] - 大班培训课程以系统班为主，在线授课规模1000人以上，授课时间30 - 90天，定价300 - 1280元，2024年取得收入约5.08亿元 [2] - 小班培训课程以在线或线上线下融合模式进行，笔试班型学员30 - 60人，授课30 - 120天，定价7000元以上；面试班型学员8 - 12人，授课5 - 15天，定价8000元以上，2024年取得收入约16.87亿元 [3] - 其他培训课程包括专项辅导和推广类课程，2024年取得收入约3940万元 [3]

公司基本信息 - 粉笔有限公司于2020年12月14日在开曼群岛注册成立，2023年1月9日在香港联合交易所主板上市[11] - 公司位于开曼群岛，主要在中国经营业务，绝大部分收入来自中国外部客户[24] - 公司是中国非学历职业教育培训服务供应商，打造了“粉笔”品牌[69] 财务报表编制基础 - 财务报表以人民币呈列，约整至最接近的千元[12] - 合并财务报表根据国际会计准则理事会颁布的《国际财务报告准则》会计准则编制[13] 会计准则应用及影响 - 集团于2024年1月1日开始的年度报告期首次应用部分修订本，对过往及当期、未来无重大影响[15] - 《国际财务报告准则》第18号将于2027年1月1日或以后开始的年度期间生效，集团将采用该准则，2026年12月31日止财政年度可比信息将重列[19][20] - 采用《国际财务报告准则》第18号虽不影响纯利，但会影响经营利润计算及列报[21] - 主要财务报表中项目或因“有用结构化概要”概念及原则应用而变动[21] - 现金流量表中已付利息归入融资活动现金流，已收利息归入投资活动现金流[21] 经营分部信息 - 经营分部按向主要经营决策者提供内部报告的方式呈报[22] - 主要经营决策者由首席执行官、首席财务官和企业规划经理组成[22] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为27.89781亿元，2023年为30.21318亿元[5][7] - 2024年公司毛利为14.63978亿元，2023年为15.69823亿元[5][7] - 2024年公司年度利润为2.3957亿元，2023年为1.88566亿元[5][7][8] - 2024年公司经调整净利润为3.62532亿元，2023年为4.4513亿元[5] - 2024年公司每股基本盈利0.11元，2023年为0.09元；每股摊薄盈利0.11元，2023年为0.08元[7] - 2024年公司总资产为18.76914亿元，2023年为21.22508亿元[9] - 2024年公司权益总额为12.03439亿元，2023年为12.67744亿元[10] - 2024年公司总负债为6.73475亿元，2023年为8.54764亿元[10] - 2024年其他收入为22,152千元，2023年为28,896千元[41] - 2024年金融资产公允价值收益为10,517千元，2023年为6,120千元[42] - 2024年雇员福利开支为1,368,102千元，2023年为1,657,185千元[43] - 2024年财务收入净额为34,828千元，2023年为28,792千元[44] - 2024年即期所得税为11,656千元，2023年为18,876千元[50] - 2024年递延所得税为10,813千元，2023年为 - 2,489千元[50] - 2024年所得税开支为22,469千元，2023年为16,387千元[50] - 2024年政府补助为4,038千元，2023年为6,809千元[41] - 2024年增值税减免为2,816千元，2023年为6,923千元[41] - 2024年按摊销成本计量的其他金融资产的利息收入为3,741千元，2023年为5,704千元[41] - 2024年和2023年除所得税前利润分别为262,039千元和204,953千元[53] - 2024年和2023年按适用法定税率计算的税项开支分别为71,072千元和56,992千元[53] - 2024年和2023年本公司拥有人应占利润分别为239,570千元和188,566千元[56][57] - 2024年和2023年已发行普通股加权平均数目分别为2,142,669千股和2,153,997千股[56][57] - 2024年和2023年每股基本盈利分别为0.11元和0.09元[56] - 2024年和2023年每股摊薄盈利分别为0.11元和0.08元[57] - 2024年和2023年贸易应收款项分别为20,904千元和31,509千元[58] - 2024年和2023年贸易应付款项分别为34,559千元和30,283千元[63] - 2024年12月31日中国内地子公司余下未分派盈利为5,891,000元[52] - 2024年和2023年12月31日，递延所得税资产总额分别为58,185千元和64,036千元，递延所得税负债总额分别为-29,127千元和-24,167千元[64] - 2024年和2023年12月31日，递延税项资产净值分别为38,970千元和39,916千元，递延所得税负债净额分别为-9,912千元和-47千元[64] - 2023年，递延所得税资产因计入/（扣除自）损益变动-7,271千元，2024年因计入损益和出售子公司变动-5,851千元[65] - 2023年，递延所得税负债因（扣除自）/计入损益变动9,760千元，2024年因计入/（扣除自）损益和出售子公司变动-4,960千元[65] - 2024年和2023年12月31日，并无确认递延税项资产的未动用税项亏损分别为395,264千元和699,315千元[65] - 截至2024年12月31日，未确认税项亏损到期日中，2026 - 2034年各年度及无到期日的金额分别为20,224千元、9,560千元、2,959千元、27,688千元、139,147千元、33,356千元、162,330千元[66] - 董事会不建议派付截至2024年12月31日止年度的末期股息（2023年：无）[67] - 公司收入从2023年的30.213亿元减少7.7%至2024年的27.898亿元，其中培训服务收入减少6.9%，图书销售收入减少11.4%[75] - 公司收入成本从2023年的14.515亿元减少8.7%至2024年的13.258亿元[76] - 公司毛利从2023年的15.698亿元减少6.7%至2024年的14.64亿元，毛利率从52.0%增至52.5%[76] - 公司行政开支从2023年的4.715亿元减少12.7%至2024年的4.114亿元，主要因向行政人员股份支付减少6130万元[80] - 公司销售及营销开支从2023年的6.739亿元减少6.4%至2024年的6.309亿元，主要因向营销人员股份支付及奖金减少[81] - 研发开支从2023年的2.514亿元减少12.0%至2024年的2.211亿元[82] - 金融资产减值亏损净额从2023年的320万元减少至2024年的20万元[83] - 其他收入从2023年的2890万元减少23.3%至2024年的2220万元[84] - 财务收入净额从2023年的2880万元增加20.8%至2024年的3480万元[86] - 2023年除所得税前利润为2.05亿元，2024年为2.62亿元[87] - 所得税开支从2023年的1640万元增加37.1%至2024年的2250万元[88] - 2023年及2024年净利润分别为1.886亿元及2.396亿元，利润率分别为6.2%及8.6%[89] - 物业、厂房及设备从2023年末的1.241亿元减少至2024年末的8060万元[93] - 预付款项及其他应收款项从2023年末的7890万元增加至2024年末的1.293亿元[95] - 贸易及其他应付款项从2023年末的3.335亿元减少至2024年末的2.327亿元[99] - 合约资产从2023年12月31日的3890万元降至2024年12月31日的1280万元[100] - 合约负债从2023年12月31日的1.495亿元降至2024年12月31日的1.404亿元[101] - 退款负债从2023年12月31日的2.271亿元降至2024年12月31日的1.735亿元[102] - 净流动资产从2023年12月31日的约10.486亿元降至2024年12月31日的约8.301亿元[103] - 现金及现金等价物从2023年12月31日的6.715亿元增至2024年12月31日的9.46亿元[104] - 2024年经营活动所得现金净额为2.91亿元，主要因除税前利润2.62亿元及营运资金变动等[107] - 2024年投资活动所得现金净额为4.694亿元，主要因赎回金融资产等[108] - 2024年融资活动所用现金净额为4.987亿元，主要因购回库存股份等[109] - 2024年外汇亏损净额为220万元，2023年为2810万元；2024年换算的汇兑差额计入其他全面收入1710万元，2023年为其他全面亏损3450万元[110] - 2024年资本开支总额约为1830万元，2023年为5630万元[111] - 截至2024年12月31日，公司并无抵押资产（2023年：无）[116] - 截至2024年12月31日，公司并无任何尚未偿还的银行贷款或其他借款，资产负债比率不适用（2023年：不适用）[117] - 2023年和2024年毛利率分别为52.0%和52.5%，净利率分别为6.2%和8.6%，经调整净利率分别为14.7%和13.0%[128] - 2023年和2024年流动比率均为2.3，速动比率分别为2.3和2.2[128] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年培训服务分部收入2340790千元，销售图书分部收入600779千元，合计2941569千元；2023年培训服务分部收入2514526千元，销售图书分部收入657895千元，合计3172421千元[26] - 2024年培训服务来自外部客户收入2340790千元，销售图书448991千元，合计2789781千元；2023年培训服务来自外部客户收入2514526千元，销售图书506792千元，合计3021318千元[26] - 2024年培训服务毛利1311510千元，销售图书毛利152468千元，合计1463978千元；2023年培训服务毛利1393854千元，销售图书毛利175969千元，合计1569823千元[26] - 2024年与若干课程相关的合约资产12923千元，亏损拨备117千元，合约资产12806千元；2023年与若干课程相关的合约资产39252千元，亏损拨备312千元，合约资产38940千元[30] - 2024年合约负债140363千元，2023年合约负债149487千元[30] - 2024年计入年初合约负债余额的已确认收入127388千元，2023年为98557千元[31] - 公司收入主要源于职业教育、培训服务以及销售图书[36] - 培训服务收入随时间推移确认，销售图书收入于履行销售及交付货物的履约责任当时确认[27] - 2024年大部分合约负债预期将于一年内确认[32] - 2024年在线学习产品录得收入约105.9百万元[70] - 公司2024年在线大班培训课程收入约5.082亿元，小班培训课程收入约16.873亿元，其他培训课程收入约3940万元[72] - 2024年培训服务付费人次从120万降至90万，降幅约30%；图书订单量下降13%[75] - 培训服务收入成本从2023年的11.207亿元减少8.2%至2024年的10.293亿元，图书销售相关收入成本从3.308亿元减少10.4%至2.965亿元[78] - 培训服务毛利率2023年和2024年分别为55.4%和56.0%，图书销售毛利率分别为34.7%和34.0%[79] 人员数据变化 - 2024年公司全职讲师3026人，2023年为3225人；其他员工4151人，2023年为4100人[6] - 2024年和2023年月均活跃用户均为910万人[6] - 截至2024年12月31日全职雇员7177名，2023年12月31日约7325名[132] - 报告期员工成本总额约13.681亿人民币[132] 公司业务相关风险及影响因素 - 中国职业考试培训

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [6] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧影响公司收入和利润表现，24年收入和经调整净利润同比下滑，经调整净利润下滑幅度大于收入下滑幅度 [6] - 24年公司陆续上线行测SVIP、申论SVIP和AI面试点评等AI产品，SVIP较VIP添加5个AI功能，行测和申论SVIP以会员形式呈现，AI面试点评主要按次付费 [6] - 行业竞争加剧使公司业绩承压，未来随着中小机构逐步出清，竞争格局有望改善，公司推出的AI产品体现研发实力和数据沉淀意义，虽短期对业绩贡献小，但有望改变行业生态，调整2024 - 26年经调整净利润至3.61/3.72/4.12亿元，当前股价对应估值为18x/17x/16x，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 24年公司预计实现收入不少于27.7亿元、同比减少不高于8.3%，实现净利润不少于2.25亿元、同比增长不低于19.3%，实现经调整净利润不少于3.5亿元、同比减少不高于21.4% [2] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2810|3021|2789|2792|2897| |增长率YoY %|-18%|7.5%|-7.7%|0.1%|3.7%| |归属母公司净利润(百万元)|190|445|361|372|412| |增长率YoY%|-|134.1%|-19.0%|3.2%|10.7%| |毛利率%|49%|52%|49%|49%|50%| |净资产收益率ROE%|19%|15%|22%|19%|17%| |EPS(摊薄)(元)| -2.86|0.08|0.16|0.17|0.18| |市盈率P/E(倍)| -|15|18|17|16| |市净率P/B(倍)| -|5|4|3|3| [4] 财务报表 - **资产负债表**：包含流动资产、货币资金、应收票据等多项资产和负债项目在2022A - 2026E的情况 [7] - **利润表**：涵盖营业总收入、营业成本、销售费用等项目在2022A - 2026E的数据 [7] - **现金流量表**：展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2022A - 2026E的情况 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [6] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧影响公司收入和利润表现，24年收入和经调整净利润同比下滑，经调整净利润下滑幅度大于收入下滑幅度 [6] - 24年公司陆续上线行测SVIP、申论SVIP和AI面试点评，SVIP较VIP添加5个AI功能，行测和申论SVIP以会员形式呈现，AI面试点评主要按次付费 [6] - 行业竞争加剧使公司业绩承压，未来随着中小机构逐步出清，竞争格局有望改善，公司推出的AI产品体现研发实力和数据沉淀意义，虽短期对业绩贡献小，但有望改变行业生态，调整2024 - 26年经调整净利润至3.61/3.72/4.12亿元，当前股价对应估值为18x/17x/16x，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 24年公司预计实现收入不少于27.7亿元、同比减少不高于8.3%，实现净利润不少于2.25亿元、同比增长不低于19.3%，实现经调整净利润不少于3.5亿元、同比减少不高于21.4% [2] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2810|3021|2789|2792|2897| |增长率YoY %|-18%|7.5%|-7.7%|0.1%|3.7%| |归属母公司净利润(百万元)|190|445|361|372|412| |增长率YoY%|-|134.1%|-19.0%|3.2%|10.7%| |毛利率%|49%|52%|49%|49%|50%| |净资产收益率ROE%|19%|15%|22%|19%|17%| |EPS(摊薄)(元)| -2.86|0.08|0.16|0.17|0.18| |市盈率P/E(倍)| -|15|18|17|16| |市净率P/B(倍)| -|5|4|3|3| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等多项目在2022A - 2026E的情况，如2024E营业总收入2789百万元，归属母公司净利润361百万元等 [7]

公司概况 - 公司是中国领先的职业考试培训服务提供商[7] - 公司提供全套的招录和资格考试培训课程，帮助学员在公共部门的竞争性选拔过程中脱颖而出[7] - 公司于2020年12月在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司[107] - 公司主营业务为在中国提供非学历职业教育及培训服务[107] - 公司股份于2023年1月9日在香港联交所主板上市[107] - 张小龙先生、魏亮先生、李勇先生及李鑫先生为本公司最终控股方[107] 财务表现 - 公司收入由上年同期的人民幣1,682.3百萬元減少3.1%至人民幣1,630.5百萬元[11] - 培訓服務收入佔總收入的84.6%，圖書銷售收入佔15.4%[12] - 培訓服務收入由上年同期的人民幣1,423.0百萬元減少3.1%至人民幣1,378.8百萬元[13] - 圖書銷售收入由上年同期的人民幣259.4百萬元減少3.0%至人民幣251.7百萬元[13] - 毛利率由上年同期的50.9%提升至54.2%[16] - 行政開支由上年同期的人民幣319.8百萬元減少38.3%至人民幣197.5百萬元[18] - 銷售及營銷開支由上年同期的人民幣304.3百萬元增加5.3%至人民幣320.3百萬元[19] - 研發開支由上年同期的人民幣143.1百萬元減少24.4%至人民幣108.2百萬元[20] - 錄得淨利潤人民幣277.7百萬元，淨利潤率為17.0%[25] - 毛利率為54.2%，較上年同期上升3.3個百分點[41] - 淨利潤率為17.0%，較上年同期上升12.2個百分點[41] - 經調整淨利潤率為21.4%，較上年同期上升4.3個百分點[41] - 流動比率為2.3，速動比率為2.2，流動性良好[41] 现金流及资产负债情况 - 現金及現金等價物保持相對穩定，分別為人民幣671.5百萬元及人民幣689.4百萬元[33] - 資本開支總額為人民幣6.1百萬元，主要用於購買物業、廠房及設備[36] - 公司無重大資本承諾[37] - 公司無重大或有負債、擔保或未決訴訟[38] - 公司無銀行借款或其他借款，資產負債率不適用[40] - 合約資產增加至人民幣57.3百萬元，主要由於後付費協議班銷量增加[29] - 合約負債增加至人民幣212.2百萬元，主要由於預付課程費用增加[30] - 退款負債減少至人民幣188.8百萬元，主要由於不通過退款協議班課程費用比例降低及已進行退款[31] 股权激励计划 - 公司採納首次公開發售前購股權計劃、2023年受限制股份單位計劃及2023年購股權計劃，為僱員提供股權激勵[84] - 根據首次公開發售前購股權計劃，截至2024年6月30日止六個月，已行使的購股權涉及25,948,890股股份，被沒收的購股權涉及115,000股股份[60] - 截至2024年6月30日，首次公開發售前購股權計劃下的未行使購股權涉及49,262,870股相關股份[60] - 2023年6月14日本公司採納2023年受限制股份單位計劃，可能授出的最高股份總數不得超過225,365,773股[64] - 2023年受限制股份單位計劃授出合共31,600,000股受限制股份[71] - 2023年購股權計劃的最高股份數目為225,365,773股，相當於已發行股份總數的10%[75] 其他事项 - 公司於2023年1月9日成功上市，全球發售所得款項淨額約為113.2百萬港元[81] - 公司於2024年5-6月在聯交所購回合共35,871,000股股份，總代價約154.1百萬港元[85][86] - 本公司或其任何子公司於報告期間概無購買、出售或贖回本公司任何上市證券[87] - 本公司一直維持《上市規則》所規定的公眾持股量[87] - 本公司已採納《上市規則》附錄C1第二部分所載企業管治守則之原則及守則條文作為其本身企業管治守則[89] - 本公司已採納《上市規則》附錄C3所載《標準守則》作為其董事進行證券交易的行為守則[90]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有升有降，24H1收入16.30亿元yoy -3.1%，净利润2.78亿元yoy +240.9%，经调整净利润3.49亿元yoy +21.2%，公司是国内最大的招录考培机构之一，在线基因独特，虽行业集中度有所下降，但以高品质教学服务为主导，成本费用优化下利润率持续提升[1] 业绩相关 - 24H1公司收入16.30亿元yoy -3.1%，培训服务/图书销售收入13.79/2.52亿元yoy -3.1%/-3.0%，主要因24H1事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，致事业单位招录考培课程、教材教辅销量下降，培训服务是核心收入来源占比75%，其中小班课收入10.26亿元占总收入63%，大班课收入2.66亿元占16%，在线学习产品收入6450万元占4%，其他培训课程收入2270万元占1%，行业就业趋势下财政供养岗位走俏，报考人次增长将带动参培人次增长，但行业集中度降低使客单价受压[1] - 24H1公司毛利率54.2%同比+3.3pct，培训服务/图书销售毛利率57.9%/33.6%同比+4.0/-0.8ppt，培训服务毛利率提升因员工薪酬减少和运营效率提升，24H1公司销售/管理/研发费率19.6%/12.1%/6.6%同比+1.6/-6.9/-1.9ppt，管理和研发费用率降低因向行政和研发人员的股份支付减少，销售费用率上升因增加营销开支符合长期业务发展战略，24H1经调整净利润率21.4%同比+4.3ppt创上市以来新高[1] 股份相关 - 24H1公司以1.54亿港元购回3587万股股份并注销，反映对长远业务前景信心提升股份价值，当前总股本约22.39亿股，根据23年受限制股份单位计划购买约5457万股股份总对价约2.37亿港元，8月26日控股股东、董事长兼CEO张小龙增持66万股对价约195万港元展现对业务发展信心[1] 财务预测相关 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润4.52/4.78/5.19亿元，经调整归母净利润5.53/5.78/6.19亿元，当前股价对应2024 - 2026年经调整归母净利润PE为11/11/10倍[1] - 报告期内营业收入、经调整净利润、EPS、P/E、P/B等指标呈现一定变化趋势，如营业收入2023A - 2026E分别为3,021、2,923、3,015、3,172，增长率分别为7.5、-3.3、3.2、5.2，经调整净利润2023A - 2026E分别为445、553、578、619，增长率分别为134、24、5、7等[2] - 公司财务报表数据预测汇总中，资产负债表、现金流量表、利润表等各项数据在2023A - 2026E期间有不同表现，如资产负债表中流动资产合计、非流动资产合计等，现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等，利润表中营业收入、营业成本等各项指标[5][6][7]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 考试错期扰动收入，利润率持续修复 粉笔(2469) [Table_Industry] 教育产业 [Table_Invest] 评级： 增持 ——粉笔 2024 年中期业绩点评 [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： 2.84 | --- | --- | |---------------------------|-----------| | | | | [Table_Market] 交易数据 | | | 52 周内股价区间（港元） | 2.53-5.45 | | 当前股本（百万股） | 2,239 | | 当前市值（百万港元） | 6,359 | -41% -28% -14% -1% 13% 26% 2023/82023/9 2023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 52周内股价走势图 粉笔 恒生指数 [Table_Report] 相关报告 考试错期扰动收入，小班运营持续发力 2024.07.26 小班模型跑通持续发力，盈利能力提升 2024.03.30 成本结构持续优化 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入端承压，但经调整净利润实现同比增长 - 2024年上半年公司实现营收16.3亿元，同比下降3.1%，主要受事业单位人员招录考试与省级公务员考试撞期影响 [4][5] - 但公司实现净利润2.78亿元，同比增长240.9%；实现经调整净利润3.49亿元，同比增长21.2% [4] 培训服务毛利率提升支撑整体毛利率增长 - 2024年上半年公司整体毛利率为54.2%，较去年同期增加3.3个百分点 - 其中培训服务毛利率为57.9%，较去年同期增加4个百分点，主要由于雇员福利开支减少及运营效率提升 [6] 小班培训课程支撑公司营收保持韧性 - 公司创新OMO模式，结合线上与线下资源，小班培训课程作为公司营收的主要组成部分 [7] - 截至2024年6月30日，公司拥有全职讲师3145人，平均月活跃用户达920万人 [7] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.5/5.5/6.6亿元，对应2024-2026年PE分别为20/17/14倍 [8] - 维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告对粉笔的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 粉笔1H24季度业绩中收入受考试错期影响同比减少3.1%，但利润稳步增长，经调整净利润同比增长21%；毛利率和经调净利率提升；费用方面有不同变化；预计2024 - 2026年营收和经调整净利润均有增长，给予“优于大市”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 8月23日收盘价为3.00港元，52周股价波动区间为2.37 - 15.04港元，总股本/流通H股为22/22百万股，总市值/流通市值为67/67百万港元 [1] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.8%、 - 32.1%、 - 25.7%，相对涨幅分别为3.0%、 - 29.8%、 - 20.4% [1] 1H24业绩情况 - 实现收入16.3亿元（ - 3.1%），毛利8.83亿元，毛利率54.2%；经调整净利润为3.49亿元（ + 21%），经调净利率为21.4%（ + 4.3pct） [2][3] - 在线学习产品收入约0.65亿元，在线大班培训课程收入约2.66亿元，精品小班培训课程收入约10.26亿元，其他培训课程收入约0.23亿元，图书销售收入2.52亿元（ - 3.0%） [3] 业务分析 - 产品矩阵更完善，线上线下优势融合，整体培训服务收入达13.8亿元（ - 3.1%），图书销售收入达2.5亿元（ - 3.0%） [2] - 用户基础坚实，1H24粉笔APP平均月活跃用户数达920万（ + 0%） [2] - 人效持续优化，1H24全职讲师/其他员工各3145/4419人（同比 - 391/+747人），1H24人均创收21.6万元（ - 8%） [2] 毛利率与净利率情况 - 毛利率较1H23提升3.3pct，经调净利率较1H23提升4.3pct。1H24毛利为8.83亿元（ + 3.2%），毛利率54%（ + 3.3pct），其中培训服务、图书销售毛利率各57.9%/33.6%，分别相较1H23 + 4.0/ - 0.8pct [5] 费用情况 - 销售费用3.20亿元（ + 5.3%），销售费用率19.64%（ + 1.6pct）；管理费用1.98亿元（ - 38.3%），管理费用率12.11%（ - 6.9pct）；研发费1.08亿元（ - 24.4%），研发费用率6.64%（ - 1.9pct） [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收各31.04/33.21/35.55亿元，同比增2.7%/7.0%/7.1%；经调整净利润各5.5/6.9/8.4亿元，各同比增24%/24%/23% [5] 估值与目标价 - 采用PE估值方法，给予2024年15 - 18x PE，对应合理市值区间90 - 108亿港元，合理价值区间4.0 - 4.8港元（1HKD = 1.09RMB） [5] 可比公司估值 - 中公教育、传智教育、行动教育2024年PE分别为21.69、29.77、13.11倍，平均值为21.52倍；PEG分别为0.07、0.05、0.46倍，平均值为0.19倍 [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2023 - 2026E的相关财务数据，包括营收、利润、现金流、资产、负债等指标及变化情况 [4][7][8] - 盈利能力指标如毛利率、经调整净利率、净资产收益率等有相应变化趋势；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有不同表现；经营效率指标如应收帐款周转天数、存货周转天数等保持一定水平 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入下滑受考试冲突影响 - 2024H1 公司收入同比增长3.10%,主要由于今年事业单位考试安排在3月、和公考有所冲突,从而影响了报名人数 [3] - 分业务看,2024H1 培训服务/图书销售收入分别为13.79/2.52亿元,同比下降3%/3%,主要由于2024年上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期,导致事业单位人员招录考试培训课程及教材销售下降 [4] 利润率仍在修复 - 2024H1 公司毛利率为54.2%,同比增加3.3个百分点,主要由于公司深化OMO授课模式,提升满班率,以及人工智能技术及其他在线技术赋能提升授课效率和运营效率 [4] - 2024H1 经调净利率为21.4%,同比提升4.3个百分点,主要由于销售费用/管理费用/研发费用率下降,以及其他收益扭亏为盈 [4] 未来发展空间 - 公司未来空间在于:1)抢对手份额空间;2)大班仍有提价空间;3)小班仍有渗透率提升空间;4)随着AI赋能科技愈发成熟与完善,有望进一步提升教师授课效率、课后服务效率,降本增效仍存在较大空间 [5] 财务数据总结 收入 - 2024H1 公司收入为16.30亿元,同比增长3.10% [3] - 考虑上半年收入受考公招录时间调整影响,下调2024-2026年营收预测至30.34/33.23/36.46亿元 [5] 利润 - 2024H1 公司净利润为2.78亿元,同比增长240.90% [3] - 下调2024-2026年经调归母净利预测至5.52/6.46/7.40亿元 [5] 毛利率 - 2024H1 公司毛利率为54.2%,同比增加3.3个百分点 [4] 每股收益 - 下调2024-2026年EPS预测至0.25/0.29/0.33元 [5] 风险提示 - 政策变化的潜在风险、大班竞争激烈风险、小班获客风险、系统性风险 [6]