公司业务概况 - 公司深耕营销SaaS领域十余年，2013年推出SaaS业务，2015年核心产品"T云"上线，逐步形成营销和销售SaaS核心业务，2025年新拓展Agent一体机业务 [1] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%、46% [1] - 采用SMB+KA双轨策略推动增长：SMB客群（T云）24年付费用户2.58万家，ARPU为2万元；KA客群（珍客）24年付费用户783家，ARPU约43万元 [1] 差异化竞争优势 - 客户体量以中大型企业为主，下游行业主要为金融、制造、汽车、快消，重心在2B而非2C客户 [1] - 产品功能覆盖全链路，是前端营销和后端管理的并集 [1] - 践行集客营销理念，实现全平台生态打通，在搜索、短视频、自媒体、微信等生态实现全平台打通 [1] 运营效率与执行力 - 22-24年人效不断提升，24年人均创收99.7万元 [2] - SaaS业务条线销售人效SMB板块55万，KA板块514万 [2] - 较高的客户留存率佐证公司的强执行力 [2] AI商业化进展 - AI-AgentForce2.0中台推出后，内容生成、销售陪练、内部招聘成为热门AI模块 [1] - 迈富时推出AI-AgentForce2.0后，已获取包括快消品、医药大健康品牌等在内的多个客户 [2] - 参考Salesforce案例：AgentForce2.0发布后AI付费用户数三个月内增长3000家，连续三个季度RPO增速上行 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入23.1、29.7、38.2亿元，同比增速分别为48%、29%、29% [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.92、2.41、3.20亿元，同比增速分别为亏转盈、162.3%、32.9% [3] - 给予可比公司估值平均值PS 2025E8.1x，目标市值186.5亿元人民币，较当前仍有50%空间 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前股价有50%上涨空间 [8][108] - 采用PS估值法，给予2025年8.1倍市销率，参考可比公司金蝶国际、税友股份等 [108] 核心业务与商业模式 - 业务构成：企业SaaS（54%）、精准营销（46%），2025年新增Agent一体机业务 [6][32] - SaaS产品矩阵：T云（SMB客户ARPU 2万元）、珍客（KA客户ARPU 43万元），形成双增长曲线 [6][32] - 商业模式：SaaS订阅费+广告返点服务费+一体机硬件销售 [32] 财务表现与预测 - 2024年收入15.6亿元（YoY +26%），其中企业SaaS收入8.4亿元（YoY +20%）[18][22] - 预计2025-2027年收入CAGR 35%，分别达23.1/29.7/38.2亿元，归母净利润0.92/2.41/3.20亿元 [8][102] - 企业SaaS毛利率稳定在80%以上，精准营销毛利率约14% [24][104] 差异化竞争优势 - 客群定位：聚焦金融/制造/汽车/快消等2B中大型企业，避开2C红海市场 [13][87] - 产品功能：覆盖营销全链路，实现搜索/短视频/微信/自媒体全平台生态打通 [23][92] - 执行能力：2024年SMB客户留存率73%，KA客户留存率95%，KA销售人效达514万元 [95][97] AI技术布局 - 2025年7月发布AI-AgentForce 2.0平台，支持工作流自动编排和行业模板配置 [78][81] - AI模块商业化路径清晰：单个功能售价千元级别，预计带动SMB/KA客群ARPU提升10-20% [98][99] - 对标Salesforce商业化路径，AI产品付费客户数增长将成为关键催化剂 [65][77] 行业前景 - 中国营销及销售SaaS市场规模2024年达340亿元，预计2028年增长至116亿元 [54][56] - AI Agent在营销领域渗透率预计从2023年0.5%提升至2028年15%（中小企业）/25%（大型企业）[63] - 营销类IT投入作为企业"增收"型投入，在经济下行期展现韧性 [84][87]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前股价有50%上涨空间 [8] - 预计2025-2027年收入分别为23.1亿、29.7亿、38.2亿元，同比增速48%、29%、29% [6] - 预计2025-2027年归母净利润0.92亿、2.41亿、3.20亿元，同比增速亏转盈、162.3%、32.9% [6] 公司业务与市场定位 - 深耕营销SaaS领域十余年，形成营销和销售SaaS核心业务，2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元 [7] - 采用SMB+KA双轨策略，2024年SMB付费用户2.58万家（ARPU约2万元），KA付费用户783家（ARPU约43万元） [7] - 下游客户主要分布在金融、制造、汽车、快消行业，重心在2B而非2C客户 [13] 产品与技术优势 - 核心产品包括T云（SMB）和珍客（KA），覆盖营销云、销售云等六朵云体系，提供全链路营销服务 [37] - 2025年7月发布AI-AgentForce 2.0平台，深度融合Agentic工作流编排和RAG知识引擎 [87] - 产品差异化体现在全平台生态打通（搜索、短视频、微信、自媒体）和集客营销理念 [13] 财务表现与预测 - 2020-2024年收入CAGR达31%，企业SaaS业务CAGR达39% [20] - 2024年non-GAAP净利润转正为0.79亿元，GAAP净利润亏损主要因优先股公允价值变动 [22] - 预计2025-2027年AI+SaaS业务收入增速40%、38%、31%，精准营销业务增速20%、15%、10% [109] 行业与竞争分析 - 2024年中国营销及销售SaaS市场规模340亿元，迈富时市场份额2.4% [58] - 与微盟、有赞相比，差异化在于中大型客户定位、全链路功能覆盖和全平台生态打通 [99] - AI Agent在营销领域价值主要体现在客户交互、内容生成和数据分析三个维度 [64] 增长催化剂 - AI商业化加速体现在KA客户数快速增长，预计2025-2027年KA客户数增速40%、30%、15% [109] - 参考Salesforce案例，AI产品付费客户数三个月增长3000家，推动股价上行 [82] - AI模块增购驱动ARPU提升，单个AI功能模块售价为ARPU的10%-20% [109]

公司概况 - 公司成立于2009年，聚焦企业营销与销售的数字化与智能化，客户涵盖零售消费、汽车、金融、医药大健康、企服、跨境电商等行业，现已成长为全球领先的AI SaaS智能营销云平台 [1] - 2025年提出三大发展战略：全面打造AI-Agentforce智能体中台、外延式并购完善产品生态体系、布局全球化市场，业务增长有望加速 [1] 行业市场 - 2025年中国营销及销售SaaS解决方案市场达463亿元，预计2026、2027年分别同比增长29%、25%，国内市场格局较分散，公司份额领先 [1] - 2025年中国营销及销售Agent市场约为1,398亿元，展望2028年有望突破万亿元，公司在Agent方面积极布局 [1] - Hubspot、Salesforce借助AI创新实现经营效率和客户粘性提升，公司推出AI-Agentforce智能体中台对标海外竞品 [1] 产品与客户 - T云为模块化营销SaaS产品，满足中小客户营销获客需求，2024年T云客户增长至近2.6万家，订阅客户留存率、收入留存率分别为73%、88% [2] - 珍客主要提供CRM与数据分析，面向垂直行业大型企业，2024年珍客客户增长至近783家，订阅客户留存率、收入留存率分别为95%、124% [2] - 面对垂直行业大客户，公司提供标准化Agent模块，同时也销售AI-Agentforce中台，提供"标准中台+定制实施"的服务 [2] 财务与增长 - 预计公司2025-2027年实现营业收入23.55/30.85/40.62亿元，归母净利润0.96/2.07/3.54亿元 [2] - 对应PS分别为5.3/4.1/3.1倍 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级 [2] - 核心观点：迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，全面拥抱AI技术，通过AI-Agentforce智能体中台和外延并购实现业务加速增长 [8] - 目标价：基于2025年5.3倍PS估值 [8] 公司概况与业务布局 - 成立时间：2009年，聚焦企业营销与销售数字化智能化 [13] - 业务板块：AI+SaaS（占比54%）、精准营销、一体机三大业务 [16] - 产品矩阵：T云（面向SMB）、珍客（面向KA）、政务一体机（新增业务） [17] - 客户覆盖：零售消费、汽车、金融、医药大健康等七大行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年营收15.59亿元（+26.5%），经调整净利润0.79亿元（扭亏） [19][20] - 2025E-2027E营收预测：23.55/30.85/40.62亿元，CAGR 31% [7] - 2025E-2027E归母净利润：0.96/2.07/3.54亿元 [7] - SaaS业务毛利率维持高位（2024年86.3%） [18] 市场空间与竞争格局 - 中国营销及销售SaaS市场规模：2025年463亿元，2027年745亿元 [42] - 公司市占率：2022年以5.3亿元收入占2.6%市场份额 [44] - Agent市场空间：2025年1398亿元，2028年有望突破万亿元 [45] 产品与技术优势 - AI-Agentforce智能体中台：加速Agent开发，支持"标准中台+定制实施"服务 [86] - T云客户：2.6万家，订阅/收入留存率73%/88% [74] - 珍客客户：783家，订阅/收入留存率95%/124% [81] - AI外贸员工EVA：提升外贸效率100倍，覆盖49种语言 [78] 发展战略与增长驱动 - 三大战略：AI-Agentforce中台、外延并购、全球化布局 [8] - 增长驱动：SMB向KA客户拓展、Agent提升客单价、一体机打开新市场 [8] - 募资情况：IPO及两次配售共募资15亿港元，用于AI研发和并购 [40] 行业趋势与对标企业 - 行业趋势：营销及销售SaaS渗透率从1.3%提升至1.8% [42] - 海外对标：Hubspot（2024年营收26.3亿美元）、Salesforce（Agentforce产品） [67][69] - 技术方向：生成式AI在营销场景优先落地，Agent创造增量价值 [45]

中国人工智能代理行业竞争派系 - 行业形成三个竞争梯队：科技巨头类企业、垂直领域类企业、创新初创型企业 [1] - 科技巨头和垂直类企业更注重B端和专业市场 初创企业更注重C端市场并通过开源吸引技术人员 [3] 科技巨头企业布局及关键数据 - 百度以文心一言大模型为核心 2025年发布文心4.5 Turbo和X1 Turbo模型 价格较上一代下降80% 多模态能力与GPT-4.1持平 ModelScope-Agent开发框架调用量超25万次 数字人直播解决方案市场份额达31% 覆盖超10万电商商家 开源模型下载量突破3亿次 企业级解决方案覆盖20余个行业 [4] - 华为云盘古大模型5.5落地30+行业500+场景 在政务/工业/金融领域市场份额位居第一 政务大模型案例入选信通院2025典型案例 [4] - 字节跳动飞书智能工作伙伴使客户跟进频率从15天/次提升至3天/次 多语言客服响应时间缩短至1分钟内 企业服务市场份额年增200% [4] - 腾讯混元大模型T1支持复杂数学推理 腾讯元宝DAU达1700万 PC端新增截图提问和Excel智能分析功能 [4] 垂直领域企业布局及关键数据 - 科大讯飞医疗AI代理覆盖4000余家医院 辅助诊断准确率达98.5% [4] - 用友大易HR智能代理市场份额超25% 服务超8000家企业 [4] - 金智维RPA+AI解决方案市场份额10.1% 金融领域客户超500家 [4] 创新初创企业布局及关键数据 - 景度求属开源模型推理成本仅为行业均值的5% 开发者生态覆盖超800家企业 [4] - 蜘蛛效应通用智能体GAIA基准测试全SOTA 日均处理任务超50万次 [4] - 实在智能TARS大模型支持跨系统GUI操作 企业流程自动化效率提升60% [4] 行业市场份额格局 - 市场高度集中 CR4达78% CR5达88% [5] - 科大讯飞/用友/商汤科技等二线阵营占据约10%份额 [5] - 初创企业与垂直领域企业整体份额不足3% 单家企业普遍低于0.5% 呈现头部集中尾部分散的马太效应格局 [5] 细分领域集中度 - 政务领域CR3最高达60% 主要应用于政策解读和智能审批 市场壁垒较高 [7] - 智能客服领域CR3为40% 市场进入壁垒较低 [7] - 金融和制造领域集中度介于政务与智能客服之间 [7] 技术类型分布 - 反射性代理主要应用于智能客服和智能家居场景 [9] - 目标驱动型代理主要用于金融风控和工业调度 [9] - 自学习型代理作为年增速最高的技术类型 集中在医疗诊断和科学研究领域 [9] 头部企业战略布局 - 百度重点布局高说服力数字人和多智能体协作平台 模型调用成本降低80% 电商转化率提升31% [12] - 华为聚焦政务大模型和工业质检Agent 政务项目中标率超40% 设备故障预测准确率95% [12] - 阿里云侧重制造业知识图谱和跨境电商智能体 开源模型下载量3亿+ 企业客户超40万 [12] - 字节跳动专注销售流程自动化和全球客服智能体 客户跟进效率提升5倍 支持35种语言 [12] 行业竞争状态总结 - 呈现寡头垄断/垂直深耕/资本加速三重竞争态势 [13] - 百度/阿里/腾讯/华为/字节跳动凭借算力数据与生态优势占据八成以上市场份额 [13][14] - 科大讯飞/商汤/云从/第四范式等二线厂商在教育/金融/安防等垂直场景深耕差异化模型 [14] - 地平线/思必驰/追一科技等三线及初创公司依靠细分技术创新切入 但在融资收紧和算力成本高企背景下加速出清 [14] - 行业竞争从技术赛跑转向生态卡位+场景盈利的淘汰赛阶段 [14]

公司公告 - 公司将于2025年8月22日召开董事会会议 [1] - 会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月期间的未经审核中期业绩 [1] - 会议将考虑宣派中期股息（如有） [1]

业绩相关 - 2025年8月22日举行董事会会议，考虑批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩及刊发[3] 股息相关 - 董事会会议将考虑建议有关派发中期股息事宜（如有）[3] 人员相关 - 公告日期公司董事包括董事长兼CEO赵绪龙等6人[4]

港股市场表现 - 宜搜科技(02550)涨近12.63%，公司认购Lightnet约1.23%股权，总代价500万美元 [1] - 迈富时(02556)盈喜后跌近2.28%，预期2025年上半年扭亏为盈，净利润约人民币3180万元至4100万元，去年同期净亏损约人民币8.2亿元 [1] - 新鸿基公司(00086)涨近4.19%，预计2025年上半年股东应占溢利不低于8亿港元，2024年同期为7540万港元 [2] - 曹操出行(02643)早盘涨近15.68%，月内累计涨幅逾两成，与胜利证券签署虚拟资产战略合作备忘录 [2] - 博安生物(06955)跌近5.06%，拟配售4800万股股份，占已发行股份总数约8.36%，配售价每股16.42港元，较上一日收盘价折让约8.78% [2] - 华兴资本控股(01911)再涨近6%，年内股价已累涨1.1倍，董事会决议进军Web3.0和加密货币资产领域，批准1亿美元预算 [3] - 国泰航空(00293)续跌近3%，上半年普通股股东应占净利润同比增长8.3%，经营利润59亿港元，与去年同期持平 [3] - Keep(03650)再涨超10%，本周累计涨幅已超22%，上半年经调整利润净额约人民币1000万元 [4] - 思摩尔国际(06969)涨近5%，英美烟草(BAT)新型烟草产品收入16.51亿英镑(同比+2.4%)，调整后毛利10.06亿英镑(+6.8%) [4] - 小米集团-W(01810)现跌超4%，野村上调目标价79%至61港元，但评级由"买入"下调至"中性" [5] 美股市场表现 - 苹果(AAPL.US)拉升涨5.09%，承诺再投入1000亿美元用于美国国内制造业，累计承诺投资达6000亿美元 [6] - 麦当劳(MCD.US)涨2.98%，第二季度营收同比增长5.4%至68.4亿美元，经营利润同比增长11%至32.3亿美元 [6] - Snap(SNAP.US)暴跌17.15%，第二季度营收同比增长9%至13.4亿美元，净亏损扩大至2.63亿美元 [6] - Shopify(SHOP.US)大涨21.97%，第二季度营收同比增长31%至26.8亿美元，营业利润2.91亿美元 [7] - 迪士尼(DIS.US)跌2.66%，第三财季营收同比增长2%至237亿美元，调整后每股收益为1.61美元 [7] - Lucid(LCID.US)跌9.71%，第二季净亏损扩大至8.55亿美元，营收2.59亿美元，交付3309辆汽车 [7] - 特朗普媒体科技集团(DJT.US)跌0.85%，在Truth Social上开始Beta测试其新的人工智能搜索功能Truth Search AI [8] - 特斯拉(TSLA.US)涨3.62%，正在测试升级版的全自动驾驶(FSD)模型，新FSD模型具有约10倍的参数 [8] - Michael Kors品牌母公司Capri Holdings(CPRI.US)涨14.51%，第一财季营收下降6%至7.97亿美元，每股盈利为50美仙 [9] - 美国食品外送公司DoorDash(DASH.US)涨1.10%，第二季度营收同比增长25%至32.8亿美元，净利润2.85亿美元 [9] - 美国共享打车平台Lyft(LYFT.US)跌3.58%，第二季度营收同比增长11%至15.9亿美元，净利润4030万美元 [10]

股价表现 - 迈富时股价上涨4.15%至64.15港元 成交额达8732.14万港元[1] 财务表现 - 公司预计2025年上半年扭亏为盈 实现股东应占净利润3180万元至4100万元[1] - 去年同期股东应占净亏损为8.2亿元[1] 业绩驱动因素 - 2024年5月香港上市后 上市费用及可转换可赎回优先股公允价值变动影响归零[1] - AI市场需求增长推动AI+SaaS业务收入持续提升 带动毛利增加[1] - 内部应用AI工具提升运营效率 销售费用、行政费用及研发费用下降[1]