分成了两大块一类是我们的萨斯业务另外一块是精准营销业务精准营销那边主要是针对于广告的投流买量所以我们公司最主要的这块业务还是以萨斯业务为主那么我们的萨斯业务是分成了两大类的客户分别是做营销的中小企业客户和做销售的大型企业客户 那么从我们产品的角度来说呢其实我们产品法化做得非常好包括我们公司是09年成立的那15年的一个数据积累也帮我们成立了240个这种标准化的模块那么我们在24年上半年的时候整个毛利率在Shares这边也能达到88.3的一个非常高的一个水平这也是得益于我们自己的这个T4行销领域全面模型 以及我们的这个AI Agents Force的这个智能体的中台那么接下来说一下我们这两类客户那么我们第一增长曲线就是我们中小企业客户这边在20年上半年是占我们整个SaaS收入的60%大客户这边呢是占整个SaaS收入的40%那么中小企业客户这边我们主要面对的是中央部的2B客户去做它的线上营销 以及建商货客那么在这我们自身的推广方式是按照地域去推广为主所以这边我们的行业覆盖还是非常广泛的包括像典型的行业比如工业制造机械电子化工专业服务等等那我们这边的产品是全标品同时都是采用运输的方式那么年费是从19800到12800 ...

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“STRONG BUY (REIT)”，维持买入评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司2024财年表现强劲，营收增长26.5%且扭亏为盈，2025财年有望凭借人工智能基础设施和软件即服务（SaaS）货币化成为领先的人工智能企业 [2] - 尽管因宏观不确定性下调目标价，但公司作为不受贸易限制影响的人工智能SaaS企业，增长加速且盈利可见性提高，长期前景乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 收盘价为41.75港元，52周高/低价为144/32.4港元，市值为1071.2亿港元，3个月日均成交量为4478140股 [1] 2024财年业绩回顾 - 营收同比增长26.5%，毛利润同比增长16.9%，调整后净利润（非国际财务报告准则）同比增长385.6%并转正 [2] 关键关注点 - **人工智能+SaaS业务前景**：人工智能+SaaS业务表现强劲，营收达8.422亿元人民币，同比增长19.9%，预计未来将保持49.8%的同比增长 [2] - **人工智能智能平台和国际扩张战略**：公司的人工智能平台作为智能中间件，整合数据处理、生命周期管理和安全框架；跨境电子商务数字化平台营收达3240万元人民币，同比增长30.1% [2] - **精准营销业务前景**：精准营销营收达7.164亿元人民币，同比增长35.2%，预计2025财年营收增长将上调至36.2% [2] 投资理由 - **明确的人工智能货币化和已证实的投资回报率**：公司是高频、数据密集型企业软件领域首批人工智能受益者，订阅保留率达96%，各客户细分市场实现成功货币化 [3] - **在渗透率较低的SaaS市场占据领先地位**：中国SaaS/PaaS渗透率仅为34.3%，公司的全面产品使其能够抓住从单点解决方案向集成平台的结构转变 [3] - **人工智能扩展带来的运营杠杆**：高毛利率和不断改善的盈利能力指标表明，随着人工智能功能的扩展，公司具有显著的运营杠杆 [3] 估值 - 因行业评级下调，将目标价从157.7港元下调至101.0港元，但维持强烈买入评级 [4][5] 预测数据 - **营收**：预计2025 - 2027财年营收分别为22.42685亿元、33.60655亿元和50.78441亿元人民币，同比增长分别为43.89%、49.85%和51.11% [6][7] - **净利润**：预计2025 - 2027财年净利润分别为6774.3万元、1.35282亿元和2.0443亿元人民币 [6][7] 盈利预测修订 - 2025 - 2027财年新的营收、毛利润、净利润等指标较旧估计均有不同程度增长 [9]

公司基本信息 - 公司于2021年2月23日在开曼群岛注册成立，2024年5月16日在港交所主板上市[10] - Marketingforce (HongKong) Ltd.注册股本为1港元，公司直接持股100%[10] - 美国凯利隆国际控股（香港）有限公司注册股本为10,000港元，公司直接持股100%[10] - 迈富时网络技术（上海）有限公司注册股本为1亿美元，公司间接持股100%[10] - 珍岛信息技术（上海）股份有限公司注册股本为2760万元人民币，公司间接持股100%[10] - 上海珍岛智能技术集团有限公司注册股本为1亿元人民币，公司间接持股100%[10] - 上海迈富时数字科技有限公司注册股本为3000万美元，公司间接持股100%[12] - 江西迈富时数字科技有限公司注册股本为500万美元，公司间接持股100%[12] - 嘉兴德富时智能技术（嘉兴）有限公司注册股本为13,227,513元人民币，公司间接持股75.6%[12] 财务报表编制基础 - 财务报表以人民币呈列，除若干金融工具以公允值计量外，以历史成本法编制[13] - 综合财务报表涵盖公司及其附属公司截至2024年12月31日止年度财报[14] - 公司本年度首次采纳多项经修订国际财务报告准则会计准则，对财务状况或表现无影响[17] 公司业务范围 - 公司主要在中国内地从事AI+SaaS业务及精准营销服务[19] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为1558586千元人民币，较2023年的1232120千元人民币增长26.5%[5] - 2024年公司毛利为825793千元人民币，较2023年的706182千元人民币增长16.9%[5] - 2024年公司年内及本公司拥有人应占亏损为876670千元人民币，较2023年的169478千元人民币增加417.3%[5] - 2024年公司经调整净利润为79212千元人民币，较2023年亏损的27736千元人民币增长385.6%[5] - 2024年公司本公司普通权益持有人应占每股亏损为4.13元人民币，2023年为1.01元人民币[6] - 2024年公司年内其他全面亏损为513千元人民币，2023年为19702千元人民币[7] - 2024年公司年内及本公司拥有人应占全面亏损总额为877183千元人民币，2023年为189180千元人民币[7] - 2024年末公司非流动资产总值为141460千元人民币，2023年末为230402千元人民币[8] - 2024年末公司流动资产总值为2911303千元人民币，2023年末为2072498千元人民币[8] - 2024年末公司资产净值为658094千元人民币，2023年末负债净额为960695千元人民币[9] - 2024年公司实现总收入15.6亿元，同比增长26.5%[54] - 2024年经调整后净利润达7920万元，经营性现金净流入1.381亿元[54] - 公司收入从2023年的12.321亿元增加26.5%至2024年的15.586亿元[68] - 公司服务成本从2023年的5.259亿元增加39.3%至2024年的7.328亿元[72][73][74] - 公司毛利从2023年的7.062亿元增加16.9%至2024年的8.258亿元，毛利率从2023年的57.3%略微下降至2024年的53.0%[75] - 公司销售及分销开支从2023年的3.268亿元增加0.2%至2024年的3.275亿元，2024年不包括以股份为基础的付款开支4070万元后为2.868亿元，较2023年同期同比减少12.2%[78] - 公司行政开支从2023年的2.039亿元增加29.9%至2024年的2.648亿元，不包括股份支付和上市开支的行政开支同比减少15.3%[79] - 研发开支从2023年的2.1亿元增加16.9%至2024年的2.455亿元[80] - 其他收入及收益从2023年的3990万元减少28.9%至2024年的2840万元[81] - 融资成本从2023年的3520万元增加11.5%至2024年的3930万元[82] - 可转换可赎回优先股的公允价值变动从2023年的1.078亿元增加至2024年的7.805亿元[83] - 净亏损从2023年的1.695亿元增加至2024年的8.767亿元[87] - 2024年经调整净利润为7921.2万元，2023年经调整净亏损为2773.6万元[90] - 截至2024年12月31日，公司流动资金为9.753亿元，未动用银行授信额度约为5000万元，杠杆比率为17.0%[91][94] - 2024年自由现金流入为1.279亿元，较2023年的现金流出1.381亿元增加192.6%，销售商品、提供劳务收到的现金流流入为13.068亿元，较2023年增加31.2%[95] AI+SaaS业务线数据关键指标变化 - 2024年AI+SaaS业务分部收入842,161千元，2023年为702,378千元[20] - 2024年AI+SaaS业务分部毛利726,495千元，2023年为616,155千元[20] - 2024年AI+SaaS业务收入842,161千元，2023年为702,378千元[21] - 2024年AI+SaaS业务于某一时间点确认收入87,655千元、随时间确认收入754,506千元；2023年对应收入分别为14,927千元、687,451千元[22] - AI+SaaS业务履约责任自客户有权访问云应用程序起于合约期限内达成，定制化软件开发项目在交付验收后达成[23] - 2024年与AI+SaaS业务相关的销售开支的摊销为38,406千元，2023年为14,314千元[29] - 2024年AI+SaaS业务收入8.4亿元，同比增长19.9%，毛利率86.3%[54] - 2024年AI+SaaS业务付费用户数量提升4.4%至26606家，每用户平均月收入提升12.1%至3848元[57] - 公司AI+SaaS业务经常性收入为7.8亿元，占AI+SaaS业务收入92.2%，KA客户收入中80.9%为经常性收入，老客户收入贡献同比提升至77.7%[59] - 2024年AI+SaaS业务总用户数为26,606，较2023年的25,495增加4.4%，每用户平均月收入为3,848元，较2023年的3,432元增加12.1%[68] - AI+SaaS业务服务成本从8620万元增加34.2%至1.157亿元[72][73][74] - AI+SaaS业务毛利从2023年的6.162亿元增加至2024年的7.265亿元，毛利率从87.7%下降至86.3%[76] - 公司提供T云及珍客两种标志性AI+SaaS产品，T云针对中小企业市场，珍客针对大型企业客户市场[69] 精准营销服务业务线数据关键指标变化 - 2024年精准营销服务分部收入716,425千元，2023年为529,742千元[20] - 2024年精准营销服务分部毛利99,298千元，2023年为90,027千元[20] - 2024年精准营销服务收入716,425千元，2023年为529,742千元[21] - 2024年精准营销服务于某一时间点确认收入716,425千元；2023年为529,742千元[22] - 精准营销服务履约责任在客户受益、广告分发或账户充值时履行[24] - 2024年精准营销业务收入7.2亿元，同比增长35.2%[54] - 2024年精准营销服务会计收入7.2亿元，同比增长35.2%，毛收入72.3亿元，同比增长14.6%[58] - 2024年精准营销服务广告客户数量为912，较2023年的1,042减少，每广告客户平均收入为786千元，较2023年的508千元增加，毛收入为7,226,050千元，较2023年的6,308,073千元增加[68] - 精准营销服务服务成本从4.397亿元增加40.4%至6.171亿元[72][73][74] - 精准营销服务毛利从2023年的9000万元增加至2024年的9930万元，毛利率从17.0%下降至14.0%[77] - 公司精准营销业务与媒体平台合作，客户主要是B2C企业，服务收入增长得益于与媒体平台合作关系提升及客户结构优化[71] 合约相关数据关键指标变化 - 2024年12月31日合约负债426,901千元，2023年12月31日为576,125千元[25] - 2024年精准营销服务于报告期初计入合约负债余额的已确认收入为3,642千元，AI+SaaS业务为506,146千元，2023年分别为2,602千元和416,246千元[26] - 2024年12月31日分配至余下履约责任一年內的交易价格为361,916千元，超过一年为64,985千元，合约负债为426,901千元；2023年12月31日分别为509,788千元、66,337千元和576,125千元[27] - 2024年12月31日合约获取成本（流动）为54,287千元，合约获取成本（非流动）为2,217千元，总计56,504千元；2023年12月31日分别为38,406千元、1,390千元和39,796千元[28] - 2024年12月31日合约履行成本（流动）为11,768千元，2023年12月31日为6,663千元[31] 税项相关数据 - 香港附属公司须就香港产生的估计应课税利润按16.5%税率缴纳所得税，中国内地附属公司企业所得税率一般为25%，部分有优惠政策[35][36] - 2024年除税前亏损为876,670千元，按25%法定税率计算的税项为219,168千元等多项税项数据，2023年也有对应数据[37] 每股亏损计算相关数据 - 2024年用于计算每股基本及摊薄亏损的公司普通股权益持有人应占亏损为876,670千元，假设年内已发行普通股加权平均数为212,441,051，每股亏损（基本及摊薄）为4.13元；2023年分别为169,478千元、168,093,200和1.01元[39] 股息相关情况 - 报告期内公司未宣派或派付任何股息[40] - 董事会不建议派发现金股息[121] 应收款项相关数据关键指标变化 - 2024年12月31日应收票据89万元，贸易应收款项17532.4万元，减值3251.7万元；2023年12月31日应收票据143.6万元，贸易应收款项12913.9万元，减值1791.2万元[41] - 2024年12月31日应收票据1年以内88.6万元，贸易应收款项90日内9074.9万元、90日至180日1373.6万元、181日至1年3832.5万元、1年以上0.1万元；2023年对应分别为142.5万元、7275.7万元、2053万元、1412.8万元、382.3万元[44] - 2024年应收票据减值拨回7000元，年末结余4000元；贸易应收款项减值1462.8万元，年末结余3251.3万元。2023年应收票据减值拨回12.3万元，年末结余1.1万元；贸易应收款项减值659.2万元，年末结余1790.1万元[45] - 2024年12月31日应收票据预期信用亏损率0.45%，预期信用亏损4000元；2023年对应分别为0.77%、1.1万元[46] - 2024年12月31日贸易应收款项个别基准预期信用亏损率100%，集体基准90日内4.62%、91日至180日4.69%、181日至1年4.74%、超过1年75%，总计预期信用亏损率18.54%，预期信用亏损3251.3万元；2023年对应分别为100%、2.06%、1.77%、2.05%、5.28%、13.86%、1790.1万元[47][48] 借款及抵押相关数据关键指标变化 - 2024年12月31日银行借款本金2000万元及未付利息1万元由贸易应收款项99.3万元及其他应收款项7152.6万元担保；2023年12月31日银行借款本金2000万元及未付利息1.4万元由关联方（刘欢）担保，并以贸易应收款项425.8万元及其他应收款项8703.7万元作抵押[41][42] - 2024年12月31日来自第三方的其他借款本金9000万元及未付利息88万元，由上海珍岛担保，并以贸易应收款项178.4万元及其他应收款项12859.6万元作抵押；2023年对应本金9000万元，未付利息

纪要涉及的公司 迈富时，国内最大的营销及销售 SaaS 解决方案提供商 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块与客户结构** - 业务分 SaaS 和精准营销两大板块，SaaS 产品成熟，有 240 个标准化模块，2024 年上半年毛利率 88.3% [2][3] - 服务中小企业和大型企业，中小企业收入占 60%，客单价约 3 万元；大型企业收入占 40%，客单价约 70 万元 [2][3] 2. **渠道拓展计划** - 2025 年大力拓展渠道合作伙伴，目前渠道收入占比仅 12%，目标像 SR 公司一样实现直销与渠道收入五五开，推动中小客户增长 [2][6] 3. **国内 CRM 市场趋势** - 国内 CRM 市场渗透率不断提升，企业重视存量客户运营，因新线索获取成本提高，公司按行业切入沉淀可复用模块 [7] 4. **海外市场布局** - 对标 HubSpot，已服务约 20 万客户，2024 年上半年付费用户超 2 万，未来扩大直销团队和加强渠道合作 [2][8] 5. **竞争格局** - 国内 CM 领域有专门做 CM 的公司（迈富时是唯一一家）、提供分享教课等服务的公司、ERP 厂商（其 CM 功能相对薄弱），公司与 ERP 系统打通经验丰富 [9] 6. **AI 业务情况** - 已推出 AI agent 产品，包括定制化（报价 50 万 - 300 万）和标准化产品（计划 6 月 30 日推出），2025 年销售目标均为 5000 万 [4][12] - AI 研发团队约二三十人，正扩招，2025 年预计 AI 相关功能带来约 1 亿收入，提升产品力提高续费率和续约率 [4][25] 7. **业务展望** - 2024 年下半年经济环境不佳，从 2024 年 10、11 月开始复苏，预计 2025 年全年增速维持或超 2024 年水平 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品应用与服务** - SaaS 产品覆盖重工业制造、机械、电子、化工、消费、汽车金融、医疗大健康等多个行业，通过标准化模块和定制化服务满足不同客户需求 [2][3][5] - 为中小企业提供从 0 到 1 的线上工具和平台，通过 TF 营销领域垂类模型生成营销内容并发布；为大型企业提供 CRM 及私域客户数字化资产运营管理平台等工具，实现精细化客户标签和自动化营销 [3][5] 2. **AI agent 相关细节** - 定制化需求围绕营销和销售赛道，包括经营分析、AI 外呼、千人千面营销分析等，帮助销售找潜在客户和维护客户关系 [14] - 标准化和定制化产品分类基于时间区间，2025 年上半年以定制化为主，6 月 30 日后逐步转向标准品，服务大客户时沉淀可复用模块 [15] - 客户对 AI agent 接受程度高，能降本增效，减少对咨询公司依赖，实现获客、转化及私域管理 [16] - AI agent 与传统 CM 模块按模块分开定价，50 万到 100 万之间，部分项目达 2300 万，50 万项目需 2 - 3 个算法工程师小组实施，交付周期 1 - 3 个月 [18] - 当前主要采用私有化部署模式，提供下行式服务，未来可能考虑混合部署模式，目前在消费和金融行业较多，因团队规模限制接手项目有限 [19] 3. **模块定价与费用结构** - 经济分析模块价格约两三百万，智能客服模块约 100 万以内，仅含软件部分 [21] - AI 模块单独定价高，但推出标准化产品后价格会降低，企业可通过节省成本衡量价值 [22] - 升级后的官网搭建 agent 每年收费约两三千元，新客户单独采购约 2000 元，其他模块随产品升级重新定价 [24] - 公有云模式下 API 调用费用低廉，DeepSik 每 100 万个 token 输入输出费用 1 - 4 元；私有化部署需购买设备或租用服务器，租用每月约三四万，购买需一百多万，公有云用户费用打包在年费内 [26] 4. **人员规划** - 2025 年在研发算法工程师、行业咨询人员、销售团队、客服团队等方面进行扩展和调整，中小企业销售团队部分电话外呼工作由 AI 外呼替代，大客户销售团队增加，部分客服工作被 AI 替代 [37] 5. **财务相关** - 2024 年上半年经调整后净利润转正，4700 多万来自精准营销，SaaS 部分打平并微利，调整项含上市一次性优先股公允价值变动等 [35] - 2024 年上半年 SaaS 收入 4 亿元，大客户贡献 40%即 1.6 亿元，其中约 2000 万元为定制化收入，全年大客户订阅比例预计超 50%，合同负债和在手订单数据关注三月底业绩公告 [36]

纪要涉及的公司 麦富时公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司基本情况** - 09 年成立，15 年数据机位沉淀 240 个标准化模块，24 年上半年毛利率达 88.3%，得益于 T4 行销领域大模型和 AI Agent 智能体中台[3] - SaaS 业务分两类客户，中小企业客户和大型企业客户，双轮驱动长期增长，中小企业客户 SaaS 收入以往占 60%左右，最高的工业制造占比刚到 10%左右[3] 2. **产品与服务** - **中小企业客户产品**：全标品，预收方式，课单价按年从 19800 到 12800 元，平均 3 万左右，对标美国 Hotspot，T4 行销领域模型可帮客户生成几十万条营销内容，基于各大生态获取免费流量，帮助客户获取销售线索[3][4][5] - **大型企业客户产品（DAC）**：做 3M，覆盖 2B 和 2C 大型企业，按行业聚焦，涉及消费、汽车、金融、医疗大健康和制造业等，解决存量客户私有资产运营管理问题，基于自动化营销方案和智能算法推荐提升用户运营效率和活动效果[4][7] - **AI Agent 产品**：有两条产品线，一是 200 多个模块做 agent 升级迭代，二是出了新模块，有 AI 企业洞察、AI 外呼、个人洞察、金融分析等功能[20] 3. **市场竞争与机会** - **国内竞争**：国内 CM 领域很多企业未用相关系统，随着企业内部精细化管理和数据化转型，需求将增加；部分做 ERP 等大型软件厂商有 CM 产品，但不如公司专业，公司有机会替代[13][14] - **海外竞争**：出海业务分两条线，主要收入来自帮助国内企业出海，25 年目标收入翻倍并自身出海第一站选中东；与 Salesforce 相比，有价格优势和私域资产运营优势[16][17] 4. **业务数据与财务情况** - **精准营销业务**：媒体平台集中在字节，赚反点收入，23 年会计收入 5.3 亿，24 年上半年 3.4 亿，23 年毛收入 63 亿，24 年上半年 33.7 亿[28][29] - **续费情况**：参考 24 年上半年，大课金额续费超 100%[27] 5. **公司战略与规划** - 今年大方向做 AI Agent，目前以大客户定制化需求为主[9] - 配股资金 40%用于 AI Agent，30%用于去年并购，未来可能并购产品线丰富产品服务体系[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **解禁与配股**：2 月 16 号小飞解禁（IPO 前股东解禁），港股看不到穿透后股东，目前浮动筹码基本走完；配股资金 40%用于 AI Agent，30%用于去年并购[29][30] 2. **人员安排**：大颗销售有不同要求，24 年上半年两三百位客服人员今年可能被 AI 替代，AI Agent 团队目前 30 人左右，今年 AI 团队要扩张，未来可能单独招 AI agent 销售人员[32][33]

纪要涉及的行业或者公司 迈富时公司，CRM 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **迈富时公司情况**：国内最大的营销和销售 SaaS 解决方案提供商，成立于 2009 年，经过 15 年数据积累沉淀 240 个标准化模块，2024 年上半年毛利率 88.3%，得益于自主研发的 four - tier 营销领域大模型和 AI agent 智能体中台[2][4] - **客户群体及收入构成**：客户分中小企业和大型企业两类，中小企业客户占 SaaS 收入 60%，客单价约 3 万元，面向 B2B 市场解决获客难题，产品全行业覆盖，工业制造占比最高约 10%；大型企业客户占 40%，2024 年上半年平均客单价 70 万元，主要进行精细化客户管理和存量客户运营管理[2][5][7] - **业务板块及服务内容**：业务分 SaaS 业务和精准营销业务。SaaS 业务为中小企业基于力肯营销理论和 TFE 营销模型生成营销内容并提供销售线索智能管理工具；为大型企业提供定制化 CRM 解决方案。精准营销业务通过字节跳动等媒体平台广告投放，收入靠返点，2023 年会计收入 5.3 亿元，2024 年上半年 3.4 亿元，2023 年总投放量 63 亿元，2024 年上半年 33.7 亿元[4][6][7][22] - **AI 技术应用**：AI 与营销紧密相关，重点开发 AI agent 满足大客户定制需求并计划 2025 年推标品，可帮助客户降本增效。AI 技术在 CRM 领域应用使行业向头部集中，前期数据积累形成竞争壁垒[2][8][10] - **海外市场发展**：出海业务分帮助国内企业出海和自身出海两条线，2025 年目标收入翻倍，计划在中东推本土化 SaaS 产品，与 Salesforce 相比有价格和私域运营优势[2][14] - **行业格局**：国内 CRM 行业格局分散，因不同企业需求不同、大型 ERP 厂商功能基础、大量中小企业未用 CRM 系统。但随着数字化转型和精细化管理需求增加，行业将向头部集中[15][16] - **AI 产品进展**：A 线产品有两条产品线，一是对 200 多个模块 AI 升级迭代，二是基于 AI agent 推出新模块，如 AI 企业洞察、AI 外呼等[17] - **营销预算与经济关系**：营销预算是前置指标，2024 年下半年经济渐复苏，2025 年经济环境预计好于去年，营销和销售是企业刚需，所在赛道经济复苏时有较大弹性[19] - **SaaS 业务运营数据**：2024 年上半年大客户续费金额超 100%，中小客户在国内 SaaS 领域续费金额较高，受自然迭代死亡影响未达 100%，其他运营数据三月底公告披露[20][21] - **解禁和配股情况**：2025 年 2 月 16 日 IPO 前股东解禁，浮动筹码基本消化完毕。2025 年配股，40%用于 AI agent 项目，30%用于并购[3][23] - **AI agent 项目**：2025 年预计收入约 1 亿元，需增加算力采购和招聘 AI 相关人员[3][24] - **人员安排**：扩展重点客户销售团队，中小企业销售团队结构性调整，部分电话外呼销售被 AI 外呼替代；客服团队部分人员被 AI 替代；研发投入大，40%闪电配售资金约 4.8 亿用于研发，计划扩展 AI 团队并可能招募 AIN 销售人员[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内许多企业未用 CRM 系统，依赖 Excel 记录客户关系，无法有效数据分析和实时反馈，随着内部精细化管理需求增加和数字化转型推进，将逐步采用先进 CRM 系统[13] - 精准营销业务会计收入和毛收入区别在于两类广告服务，在线广告解决方案按全额法计会计收入，在线广告分发服务减去流量成本后记录会计收入[22]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：迈富时 - 行业：SaaS 行业 纪要提到的核心观点和论据 迈富时公司相关 - **被列为重大推荐原因**：在 SaaS 市场领先且有发展潜力，2009 年成立，2013 年推首款 SaaS 服务产品，产品覆盖多行业，订阅收入留存率 87%，大客户留存率超 100%，积极布局与大模型结合的 AI agent 产品矩阵 [3] - **主营业务及盈利情况**：主营业务为 SaaS 收入和精准营销服务收入，2024 年上半年 SaaS 收入占比超 50%，毛利率 88.3%，精准营销服务毛利低；营业收入持续增长，经营性利润逐步改善，2023 年销售费用率 26.5% [7] - **业务内容及竞争优势**：专注提供多维业务赋能平台，市占率国内第一，解决方案超 200 个模块，针对不同客户推 T 云和真客 CRM，自研 t force AI 营销大模型 [13] - **未来盈利预测及估值**：2024 - 2026 年保持 30%以上增速，SaaS 业务增速超 30%，精准营销业务稳定增长，2025 年总收入超 20 亿元，净利润回归盈利；给予 25 年 11 倍市销率，对应目标市值 238 亿港元，较目前有 70%以上提升空间 [14] SaaS 行业相关 - **发展前景及中美差距**：中国 SaaS 市场有巨大发展潜力，与美国差距显著，2023 年中国 SaaS 市场规模 90 亿美元，美国超 2000 亿美元，预计 2027 年分别达 230 亿和 4600 亿美元，中国复合年增长率 27% [5] - **中国小微企业需求及渗透情况**：中国小微企业超 5000 万家，客户管理和销售管理等软件渗透率低，财务软件渗透率 40.3%，按需付费模式降低成本压力，市场潜力大 [6] - **国家政策支持及未来趋势**：中国政府重视信息化建设，对云计算板块给予政策支持，未来国内企业 IT 支出提升空间大，AI 技术推进将促进 SaaS 市场发展，该领域具长期投资价值 [8][9] - **生成式 AI 对 B 端企业服务市场的影响**：生成式 AI 与各行业应用结合加速 B 端企业服务市场落地，预计 2028 年全球 AI 支出规模突破 6000 亿美元，AI SaaS 市场年复合增速 23% [11] - **AI agent 在客服和销售领域的应用**：AI agent 在客服和销售领域初见成效，有望重塑商业模式，如微软、Intercom、Salesforce 等公司已有相关应用案例 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 迈富时拥有超 22000 家企业客户，单用户平均月收入约 3600 元 [3][4] - 2023 年迈富时管理费用率 16.5%，研发费用率 17% [4] - 中国企业管理应用市场规模约 1000 亿元人民币，其中 SaaS 化市场规模 266 亿元，占比 26% [5] - 中小微企业采购 SaaS 产品优势：数据敏感度低倾向公有云产品，按需付费模式降低成本压力，数量庞大市场潜力大，销售和营销管理系统渗透率低增长空间广 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵完善且积极布局 AI 大模型应用，有望受益于下游企业数智化需求成长和 AI 应用加速渗透，实现整体经营快速成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 专注于营销及销售 SaaS 十余年、稳步成长为国产龙头厂商 - 国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵持续完善：聚焦企业数字化和智能化超 15 年，累计服务超 20 万家企业；推出 T 云、珍客两款标志性 SaaS 产品；构建“六朵云”体系的 Marketingforce 平台，搭载多模态大模型研发 AIGC 产品；2024 年 5 月发布自研 AI 营销大模型 Tforce 大模型 [22][23][25] - 公司核心管理层经验丰富，股权结构稳固：核心业务高管加入公司超十年，创始人赵绪龙经验资深；股权结构稳固，实控人、管理层持股集中，赵绪龙及配偶合计持有公司 49.51%股份 [27][30] - 公司营收规模保持快速增长，整体经营状况持续向好：营收快速增长，2019 - 2023 年 CAGR 达 46.65%，2024 年上半年同比增长 26.73%；扣非后归母净利润情况持续优化，2024 年上半年经调整后利润转正；毛利率维持稳定，费用率呈现优化趋势；SaaS 业务保持快速增长，毛利率接近 90%；客户数及客均月收入整体保持增长，留存情况良好 [33][35][40] - 上市募集资金用于产品技术升级，公司销售网络有望持续完善：2024 年 5 月在香港联交所上市，净募集 1.81 亿港元用于产品技术升级和销售网络扩大等；SaaS 业务销售模式以直销为主，未来有望持续渠道建设 [45][46] 我国企业 SaaS 市场加速成长，中小企业智能化市场超万亿 - 政策推动下 SaaS 市场有望受益云计算浪潮打开空间：我国云计算市场有望快速成长，预计到 2027 年规模达 2.14 万亿元；公有云市场保持快速增长；国家政策支持云计算行业发展，中国 IT 支出水平较美国有提升空间，软件产品收入持续增长 [48][51][52] - 趋势一：国内企业 SaaS 支出意愿仍有大幅提升空间：预计至 2029 年全球企业人均 SaaS 费用支出达 220 美元；我国 SaaS 市场规模较美国差距大，但有望快速增长；To B 端企业管理应用市场规模及 SaaS 占比均有望持续增长；企业 IT 支出预算中 SaaS 占比低，未来云计算相关支出占比有望提升；我国 CRM、SFA SaaS 市场规模持续增长 [55][56][57] - 趋势二：关注中小微企业数智化 SaaS 万亿市场空间：我国小微企业超 5000 万家，客户管理等软件渗透率低；中小企业数字化转型意愿积极；小微企业管理软件市场潜在空间超万亿 [64][65][68] AI 大模型商业化加速，B 端企业应用成为前沿阵地 - B 端 AI 大模型应用加速渗透，企业支出意愿不断成长：至 2028 年全球 AI 支出规模有望突破 6000 亿美元，生成式 AI 贡献主要增量；B 端 AI 商业化推动 AI SaaS 市场规模快速增长；生成式人工智能有望在软件开发等环节大规模部署 [70][73] - AIGC 已深入到营销内容制作环节，国内对应市场规模超千亿：以 Synthesia 为例，AIGC 视频生成功能可满足企业多场景需求，降低成本；AI 图片及视频生成可满足企业营销宣传需求，国内中小企业 AI 营销视频内容市场规模可超 2000 亿元 [75][78][81] - Agent + 客服应用已有成效，有望重塑销售行业商业模式：微软在 Dynamics 365 平台集成 10 个自主 AI Agent；Intercom 推出 AI Agent Fin2，按成功解决问题的会话按量收费，AI 客服成功率持续提升 [82][88][91] - 对标海外，CRM & Hubspot 引领 AIGC 在销售、营销行业应用落地：Salesforce 推出 AI 智能体应用 AgentForce，可降本增效，Agentforce 2.0 功能强大，AI Agent 有望推动其超 4000 亿美元潜在市场空间；HubSpot 推出超 70 项 AI 功能和 Breeze 套件，对 Breeze Intelligence 功能单独收费，有望覆盖近 25 万家下游企业客户 [92][97][109] 公司主营业务保持稳健增长，AI 大模型赋能加速渗透 - Marketingforce 平台赋能多维业务，稳居国内厂商第一梯队：构建“六朵云”体系的 Marketingforce 平台，提供全链路全场景智能化服务 [23] - T 云 + 珍客，公司已构建面向各类客户的完善业务矩阵：T 云面向中小客户，提升营销内容质量及触达效率；珍客是综合客户关系管理平台，打通中大型客户业务全生命周期需求 [25] - 精准营销业务赋能企业高效执行营销活动：2024 年上半年精准营销业务营收 3.39 亿元，同比增长 22.6% [40] - 自研 AI 大模型赋能主营业务，智能体平台进一步提升核心竞争力：推出自研 AI 营销大模型 Tforce 大模型，构建智能体中台，产品全面接入 DeepSeek - V3 和 DeepSeek - R1 模型，提升 SaaS 产品核心竞争力 [4][8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 15.22/20.17/26.49 亿元，同比增速分别为 23.53%/32.53%/31.33%，对应归母净利润为 - 7.87/0.67/1.73 亿元，同比增速分别为 - 364.44%/-/157.28%，对应 EPS 为 - 3.33/0.29/0.73 元 [9][12]

1. 营销与销售 SaaS 龙头，SMB 与 KA 双轮驱动 1) 迈富时成立于 2009 年，是中国最大的营销及销售 SaaS 公司，通过 SaaS 向中国企业客户提供营销及销售软件解决方案，并提供精准营销服务 [1][11] 2) 公司 SaaS 业务包括营销云和销售云两大产品矩阵,涵盖营销和销售全流程的六大关键阶段,为中小企业和大型企业客户提供差异化解决方案 [12][13][16] 3) 公司 SaaS 业务收入占比逐年提升,2021-2023 年分别为 50.0%/46.4%/57.0%,毛利率保持在 90% 附近,是公司主要收入来源 [24][26][27] 4) 公司 SaaS 业务用户数量和客单价持续增长,2024 年上半年用户数量和客均收入均实现稳定增长 [28][29][30] 5) 公司 SaaS 业务以直销为主,渠道合作伙伴模式正在扩张,2024 年上半年通过渠道合作伙伴产生的收入较 2023 年同期增长 145.8% [31][32][33] 2. 营销技术创新不断涌现，营销及销售 SaaS 空间广阔 1) SaaS 市场包括通用型 SaaS 和行业垂直型 SaaS 两大类,与传统软件相比具有灵活购买、低成本、高可扩展性等优势,中国 SaaS 市场预计 2027 年将达到 1556 亿元 [35][36] 2) 营销及销售 SaaS 解决方案市场规模预计 2027 年将达到 745 亿元,增长空间广阔,企业对营销及销售的需求不断增长,存在庞大的潜在客户 [44][45][47] 3) 生成式 AI 技术在营销与销售领域发挥较大价值,有望为营销及销售 SaaS 带来新的增长动能 [49][50][51][52] 3. 迈向中国的 Hubspot 和 Salesforce 之路 1) 全球营销技术产品多年来保持高速增长,呈现长尾分布,云计算和 AI 技术加速了软件数量增长 [56][57][58] 2) 迈富时在产品架构和发展战略上借鉴了 Hubspot 和 Salesforce 等海外龙头公司,未来发展可期 [60][61][62][63] 3) 公司于 2024 年在港交所上市,募集资金将用于提升平台能力、丰富产品组合、改进技术和扩大销售网络等 [63][64] 4. 盈利预测与投资建议 1) 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 15.08/19.90/27.02 亿元,同比增长 22.4%/31.9%/35.8% [65] 2) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.20/0.38/1.24 亿元 [65] 3) 参考可比公司,给予公司 2024 年动态 PS 17-18 倍,合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币/股,维持"优于大市"评级 [65][66][67][68]

报告公司投资评级 - 报告维持对迈富时公司的"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 SaaS 业务收入同比增长30% - 2024年上半年公司实现营收7.39亿元,同比增长26.7%;SaaS业务收入4.00亿元,同比增长30.4% [8] - 公司以SMB(中小企业)为第一业务增长曲线,T云产品解决中腰部B2B企业获客难问题;以KA(大客户)为第二业务增长曲线,珍客产品促进大型企业存量客户资产精细化运营 [9] 营销与销售SaaS广阔市场空间 - 根据弗若斯特沙利文资料,营销和销售SaaS市场的潜在市场空间到2027年高达4.3万亿元人民币,大部分市场仍待SaaS头部企业去不断渗透 [10] - 公司目前主要收入来源仍以长三角和珠三角的一二线城市为主,有望进一步扩大客户群和市场份额 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/19.90/27.02亿元,同比增长22.4%/31.9%/35.8% [12] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18亿元,同比增长36.1%/46.1%/130.6% [12] - 给予公司2024年动态PS 17-18倍,合理价值区间为109.03-115.44元人民币/股 [11]