评级与目标价调整 - 建银国际维持迈富时跑赢大市评级 目标价从61港元上调至69.8港元 [1] - 目标价对应预测2026年整体市销率6.3倍 [1] 财务表现与增长动力 - 公司上半年总收入同比增长26%至9.28亿元人民币 [1] - 增长受人工智能及SaaS业务稳定、精准营销服务25%增长推动 [1] - 新业务（人工智能代理和一体化设备）贡献1.1亿元收入 [1] 盈利预测调整 - 建银国际保持2025至2027年预测收入基本不变 [1] - 将2025年至2027年盈利预测分别上调27%、7%、6% [1] - 调整反映2025年上半年业绩和更好的营运杠杆 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价90港币/股 [1][8] 核心观点 - 迈富时作为中国营销及销售SaaS龙头 通过AI驱动的平台化转型实现价值重估 成长空间广阔 [8] - 公司兼具垂直领域深度与平台化能力 在营销SaaS市场占据稀缺生态位 [8] - AI技术赋能平台化转型三阶段演进：从应用到平台的技术演进、AI成为核心引擎、平台生态形成 [8] 公司概况 - 迈富时是国内领先的"AI+SaaS"智能营销云平台 构建"六朵云"智能服务体系 累计服务超20万家企业客户 [14] - 核心产品包括营销云T云和销售云珍客 分别针对营销流程和销售流程 [17] - 2024年实现营业收入15.59亿元 同比增长26.49% [1][24] - 2025年上半年实现归母净利润0.37亿元 实现扭亏为盈 [24] 财务表现 - 营业总收入预测：2025E 23.28亿元(+49.36%) 2026E 30.53亿元(+31.16%) 2027E 39.26亿元(+28.59%) [1] - 归母净利润预测：2025E 0.65亿元(扭亏) 2026E 1.93亿元(+198.64%) 2027E 4.30亿元(+122.75%) [1] - 2025H1 SaaS业务营收5.0亿元(+26.0%) 精准营销服务营收4.2亿元(+25.0%) [32] - SaaS业务毛利率维持在90%左右 2025H1整体毛利率48.6% [28][32] 行业分析 - 中国营销及销售SaaS市场规模2027年预计达745亿元 五年复合增长率近30% [8] - 2022年市场渗透率仅1.3% 相比美国成熟市场有巨大提升空间 [8] - 行业驱动因素：企业数字化转型、AI降低使用门槛、流量成本上升推动私域运营需求 [53] 竞争优势 - 2022年以2.6%市场份额位居中国营销及销售SaaS解决方案市场第一 [106] - 产品功能覆盖全面 提供311个功能模块 远超同业 [117] - 2024年SaaS业务ARPU达3848元/月 毛利率86.3% 均显著高于微盟和有赞等竞争对手 [113] - 拥有横向平台能力与纵向领域专业知识的双重优势 [108] AI赋能转型 - 发布AI-Agentforce智能体中台2.0 构建"模型-应用-开发平台"三位一体技术体系 [118] - 将15年行业know-how转化为可复用AI能力 让AI真正"懂营销" [8] - 2025H1 AI收入达1亿元 AI+SaaS订单同比增长69.1% [24] - 通过高复用低定制解决方案模式 显著降低新业务边际交付成本 [8] 估值目标 - 采用SOTP估值法 给予目标估值210亿元人民币 [8] - 对应港股目标价90港币/股 较当前股价60.45港币有49%上行空间 [1][5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司AI及AI Agent产品商业化超预期 下半年有望持续加速 [4] - Tforce营销大模型以及AI Agentforce智能体中台打造中长期核心竞争壁垒 [4] - AI+SaaS业务订单维持强劲增长 老客户客单价持续提升 [2] - 盈利能力持续提升 25H1实现归母净利润3738万元 同比扭亏为盈 [1] 财务表现 - 2025-2027年预计营收23.58/31.79/41.42亿元 增长率分别为51.3%/34.8%/30.3% [1][4] - 2025-2027年预计归母净利润56/130/228百万元 增长率分别为106.4%/131.2%/75.1% [1] - 2025-2027年预计经调整净利润1.12/2.03/2.99亿元 [4] - 25H1营业收入9.3亿元 同比增长25.5% [1] - 25H1经调整净利润8472万元 同比增长77.7% 经调整净利率提升至9.1% [1] - 2025-2027年对应PS为6.0/4.5/3.4倍 [4] 业务发展 - AI+SaaS业务25H1收入5.0亿元 同比增长26.0% [2] - 25H1订单同比增长69.1% 为下半年收入增长奠定基础 [2] - AI+SaaS业务毛利率80.4% 剔除智能一体机后毛利率82.4% [2] - 经常性收入占比84.5% 客户黏性持续巩固 [2] - AI+SaaS客户总数21655家 KA大客户增至814家 [2] - SMB客户老客客单价同比提升21.7% KA客户老客客单价同比提升20.7% [2] AI商业化进展 - 25H1 AI收入1.1亿元 RPO 1.0亿元 ARR达1.9亿元 [3] - Agent收入达4530万 RPO达5490万 ARR达8680万 [3] - 持续升级Tforce营销领域大模型和AI Agentforce智能体中台 [3][4] - 推出AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统等Agent产品 [3] - SMB端聚焦AI Agent功能深度渗透 KA端加速垂类行业Agent模板迭代 [3]

公司财务表现 * 公司2025年上半年总营收达9.3亿元，同比增长25.5%[2][3][10] * AI SaaS业务收入5亿元，同比增长26%[2][3][10] * 经调整后净利润为8,472.1万元，同比显著增长77.7%[2][3][10] * 归母公司净利润由负转正，超过3,700万元[14] * 精准营销业务毛收入达50.3亿元，会计收入4.2亿元，分别增长49%和25%[10] * 经常性收入占比达84.5%[14] * 直销收入达4.4亿元，同比增长25.2%；渠道业务收入超过6,400万元，同比增长32%[11] * 纯AI收入超过1亿元，其中AI agent产品创收超过4,500万元[5] 业务增长与市场表现 * 上半年新增814家客户，包括欧莱雅、百事、复兴文旅、沃尔玛等代表性品牌客户[2][5][3] * 订单增速达69%，一到七月增速提升至81%[4][23] * 营销云外贸版收入同比增长89%[2][6][19] * 覆盖六大垂直行业，横向扩展文旅行业，纵向深挖各个二级细分行业[2][11] * 已突破800家KA客户[11] * 全国共有232家代理商，持续扩张[11] 技术创新与产品进展 * 自研AI agent force智能体中台升级至2.0企业版，实现业务场景横向拓展[3][4][16] * 构建由tforce营销领域大模型、AI agent force智能体中台和垂类AI agent应用组成的技术体系[2][9] * 推出8个行业垂类智能体应用，包括海外出海智能体伊娃和消费零售领域的AI销售陪练系统德学堂[34] * 计划发布3至5款新产品，包括经营分析和经营决策智能体[7][8][4] * 智能体中台2.0版本推动合同增长和客单价提升，不含智能体一体机的客单价增幅约为30%[23] 国际化进展 * 依托覆盖95%区域语言的智能营销系统，在跨语言、跨区域的本地化和适应性上具备明显优势[2][6] * 国际客户远程实施和交付，下半年将有更多区域客户落地，并成立区域公司或办事处[19] * 加快国际化步伐，寻找海外合作伙伴，实现产品快速出海[11][7] 发展战略与竞争优势 * 从工具型SaaS供应商转型为智能体生态赋能者[2][9] * 聚焦AI agent与行业场景深度融合，致力于做AI应用的最后一公里[7][9] * 核心优势包括广阔市场空间与龙头地位、AI agent商业化契机明确、稳健的SaaS复利商业模式、极致运营效率[13][14] * 组织能力和文化是ToB业务的核心竞争力，注重长期发展，具备强大的执行力和组织能力[27][28] * 精准营销与AI SaaS有强协同效应，提升获客效率、客户复购率和忠诚度[31] 行业与市场观点 * 精准营销业务是一个超过万亿规模的市场，跨境业务扩展下市场逐步扩大[30] * 企业级AI智能体应用本质上仍属于软件工程范畴，不能完全替代人工操作，而是优化流程和提高效率[24][25] * 未来三五年内，AI不会替代现有软件，将形成互补关系[22] * 新技术应为产品和服务的一部分，以提升效益为目标[21] * 营销和销售领域对AI投入匹配度最高，因为大模型允许一定程度的不精准性[26] 人员与费用管理 * 年底整体人员数量预计略微上涨，疫情后调整和稳健增长战略[15] * 上半年行政费用、销售费用等各项费用下降，研发费用实际也有所下降[15] * 下半年将加大销售网络建设和研发团队投入，直销团队约700人，K类销售人员约70人，年底这两个数字都会明显增加，K类销售人员可能接近翻倍增长，SMB销售人数也会有两位数增长[31] * 研发方面优化基础岗位，增加算法和产品领域投入，吸纳垂直行业经验丰富的产品经理[31] 风险与挑战 * 企业关注可控性及组织结构中的细小价值点实现，数据治理薄弱问题影响AI落地[22] * 从业者未必愿意主动接受AI智能体在工作中的应用，需要积极引导[35] * 在充分竞争环境下，没有哪个企业可以避免竞争，必须考虑到这一点并做好准备[26]

核心业绩表现 - 2025年上半年AI及Agent业务实现收入1.1亿元 其中Agent收入达4530万元 [1] - 已为5518家企业提供Agent赋能服务 [1] - 首次单独披露AI及AI Agent业务数据 体现商业化进展信心 [1] 产品与技术进展 - 自研AI-Agentforce智能体中台升级至2.0版本 集成356项核心AI模块 [1] - 覆盖内容生成 策略配置 流程自动化等核心功能 [1] - Tforce营销大模型实现与头部云厂商能力互通 [2] - 构建"数据+算法+生态"三重技术壁垒 [2] 行业应用与客户拓展 - 在营销 销售 招聘 外贸等企业高频场景实现应用落地 [1] - 形成消费 汽车 医疗 金融 文旅 制造六大行业可交付模板 [1] - 新增沃尔玛 欧莱雅 复星旅文等标志性企业客户 [1] 未来发展规划 - 下半年将推出Agent-Data与Agent-Decision智能体产品 [2] - 推进AI-Agentforce 3.0版本上线 [2] - 拓展平台在复杂组织系统中的集成深度与场景落地能力 [2]

公司纳入指数 - 迈富时(02556)被纳入MSCI全球小型股指数 正式跻身全球资产行列[1] - 纳入决定基于流动性 市值规模和财务状况的严格筛选[1] - 调整将于2025年8月26日收盘后生效[1] 市场影响 - 纳入MSCI指数将大幅提升迈富时股票流动性[1] - 全球大量ETF和指数基金追踪MSCI指数 将按新权重配置股票[1] - 被动资金通常在生效日尾盘调仓 可能导致个股异常放量[1] 机构认可 - MSCI指数是全球机构投资者的重要参考基准[1] - 获得国际认证和背书将吸引更多投资者关注[1]

MSCI指数季度调整结果 - MSCI全球小盘股指数中国地区纳入迈富时(02556)等19只股票 所有调整将于2025年8月26日收盘后生效[1] - MSCI指数作为全球最重要资金配置参考基准 纳入个股将吸引全球增量资金进入并拓宽投资者基础[1] - 迈富时被纳入指数预计提升国际资本市场影响力 改善股票流通量与流动性 并获得国际被动资金跟踪支持[1] 印度市场成分调整 - MSCI印度指数新增15只成分股包括BELRISE INDUSTRIES、BRAINBEES SOLUTIONS、CAPRI GLOBAL CAPITAL等企业[2] - 同期删除7只成分股包括BHARAT DYNAMICS、EASY TRIP PLANNERS、HIKAL等公司[2] 中国市场成分调整 - MSCI中国指数新增18只成分股涵盖医疗(ABBISKO CAYMAN)、金融(BANK OF ZHENGZHOU H)、科技(BOYAA INTERACTIVE INTL)等多领域企业[2] - 删除8只成分股包括OTBSE、GDS HOLDINGS A (HK)、HAITONG UNITRUST INTL H等公司[2] 其他市场调整 - 新加坡指数新增CENTURION CORP与FOOD EMPIRE HOLDINGS 无删除成分[2] - 比利时指数新增FINANCIERE DE TUBIZE 无删除成分[2] - 瑞士指数新增CICOK TECHNOLOGIES与TEMENOS GROUP 删除BELIMO HOPDING与RIETER HOLDING[2]

核心财务表现 - 总收入达人民币9.3亿元 同比增长25.5% 主要受AI驱动市场需求及AI应用龙头份额集中推动 [2][3] - 经调整净利润为人民币84.7百万元 同比增长77.7% [4] - 归母净利润为人民币37.4百万元 实现由负转正 [5] - 销售费用率从22.0%降至17.0% 管理费用率从18.8%降至10.2% 研发费用率从14.2%降至9.1% 三项费用持续优化 [6] - 集团人效提升25.6% 源于AI赋能内部提效 [6] AI与SaaS业务增长 - AI+SaaS收入达人民币5.0亿元 同比增长26.0% 毛利率为80.4% [7] - AI+SaaS订单金额（不含智能体一体机）1-6月增速为69.1% [7] - AI收入达人民币1.1亿元 RPO为人民币1.0亿元 ARR为人民币1.9亿元 [7] - AI Agent收入达人民币45.3百万元 服务5,518家客户 RPO为人民币54.9百万元 ARR为人民币86.8百万元 [8] - AI Agent产品模块持续丰富 新增45个模块 总数达356个 [8] 技术突破与产品升级 - 自研Tforce营销领域大模型迭代 垂直细分行业数据积累和场景know-how持续提升生成效果 [9][11] - 渗透至六大行业 包括消费零售、汽车、医疗、金融、文旅、制造业及二级行业 [11] - AI Agentforce智能体中台从1.0升级至2.0 为企业级高性能智能体中台 保障数据安全与内容合规 适配多场景需求 [12][14][15] - 推出AI外贸数字员工Eva 聚焦外贸获客 上半年外贸收入同比增长89.0% [16][18][41] - 推出AI销售陪练系统 聚焦销售能力提升全流程 模拟真实客户沟通场景 [19][20][22] 行业认可与奖项 - 荣获2025年AI SaaS产品中国营销及销售领域营收规模第一 连续七年蝉联中国AI SaaS影响力企业Top50第一名 [25] - 位列2025中国AI智能体/Agent TOP30产品/平台第十名 [26][27] - 获得年度零售AI解决方案创新奖 [29] - 被评为2025年中国品牌出海领军企业 [31] - 被评为AI Agent领域最具商业合作价值企业 [32] 客户生态与经营效率 - 总客户数达2.17万家 KA客户数达814家 [34] - 经常性收入占比达84.5% 显示高客户粘性 [35][36] - SMB老客户客单价提升21.7% 源于套餐升级及Agent模块增购 [38] - KA老客户客单价提升20.7% 源于Agent解决方案深化应用 [39] - 直销收入同比提升25.2% 占AI+SaaS营收比87.1% 直销人数760人 [40] - 渠道收入达人民币64.9百万元 同比提升32.0% 占AI+SaaS营收比12.9% 代理商数量232家 [40] 未来战略方向 - 深化AI Agent垂类行业融合 加速国际化布局 从服务中国企业出海升级为拓展海外新市场 [45][46][53] - 依托AI外贸数字员工体系及T云外贸版 覆盖49种语言 覆盖全球超95%地区 [41][46] - 深化与云厂商、电讯运营商合作 通过战略投资与扩张完善产品矩阵 形成核心能力输出加生态伙伴协同闭环 [47][48] - 持续提升客户数与客单价 优化成本费用结构 保持高毛利率 实现高增长、持续盈利、强现金流价值回报 [49][50]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入9.3亿元，同比增长25.5% [1] - 归母净利润由负转正，经调整净利润达8472.1万元，同比增长77.7%，超过2024年全年水平 [1] - AI及Agent业务收入1.1亿元，其中Agent收入4530万元 [2] - AI+SaaS业务收入5.0亿元，同比增长26.0%，毛利率80.4% [5] - 外贸相关收入同比增长89.0% [7] AI及Agent业务进展 - 首次单独披露AI及AI Agent业务数据，显示商业化落地信心 [2] - AI-Agentforce智能体中台升级至2.0版本，具备356项核心AI模块 [2] - 已为5518家企业实现Agent赋能，覆盖营销、销售、招聘、外贸等高频场景 [2] - 在消费、汽车、医疗、金融、文旅、制造六大行业形成可复制行业模板 [2] - 新增沃尔玛、欧莱雅、复星旅文等标志性企业客户 [2] - 下半年计划推出Agent-Data与Agent-Decision产品，并上线AI-Agentforce 3.0版本 [3] 客户结构与运营效率 - AI+SaaS客户总数约2.17万家，其中大客户（KA）814家，收入占比提升至50.3% [5] - 经常性收入占比达84.5%，订阅模式构建可持续增长基础 [5] - SMB与KA客户老客客单价分别同比增长21.7%与20.7% [5] - 销售、管理与研发费用率同比下降，人效提升25.6% [5] 国际化与外贸业务 - 外贸客户达982家，相关收入同比增长89.0% [7] - AI外贸产品拥有49种语言版本，触达全球95%以上语言地区 [7] - 国际化战略从"服务中国企业出海"转向"拓展海外新市场" [7] - 未来将加快本地代理体系与交付网络建设，深化与海外头部渠道合作 [8]

财务表现 - 经调整净利润达8470万元，同比增长77.7% [2] - 归母净利润3740万元，实现扭亏为盈 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别优化5.0、8.6、5.1个百分点 [2] - 毛利率维持在80.4%的高水平 [4] AI+SaaS业务增长 - AI+SaaS收入同比增长26.0% [3] - AI+SaaS订单金额（不含智能体一体机）1-6月增速达69.1% [5] - AI收入达1.1亿元，AI Agent收入达4530万元 [5] - 经常性收入占比84.5%，老客户收入占比83.7% [27] 客户与商业化 - 服务客户总数2.17万家，其中KA客户814家 [25] - AI Agent产品模块达356个，新增45个模块 [5] - SMB老客户客单价提升21.7%，KA老客户客单价提升20.7% [28][31] - 直销收入占比87.1%，渠道收入同比增长32.0% [34][35] 技术突破与产品迭代 - 自研Tforce营销领域大模型持续迭代，渗透消费零售、汽车、医疗等六大行业 [6][8] - AI Agentforce智能体中台从1.0升级至2.0版本 [9] - 推出Agent-Data经营分析智能体和Agent-Decision经营决策智能体 [39] 国际化进展 - 外贸收入同比增长89.0%，占AI+SaaS营收5.6% [12][35] - AI外贸数字员工Eva支持49种语言，覆盖全球超95%地区 [35] - 国际化策略从服务出海升级为拓展海外新市场 [40] 行业地位与奖项 - 荣获2025年AI SaaS产品中国营销及销售领域营收规模第一 [18] - 连续七年蝉联中国AI SaaS影响力企业Top50第一名 [19] - 入选2025中国AI智能体Top30前三名 [20] - 获评中国品牌出海商业合作价值企业 [23] 生态与运营 - 深化与云厂商、电讯运营商合作，通过战略投资完善产品矩阵 [41] - 人效提升25.6%，总收入与总人数比率优化 [3] - 聚焦直销团队建设，直销人数达760人 [34]