纪要涉及的行业或者公司 迈富时公司，CRM 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **迈富时公司情况**：国内最大的营销和销售 SaaS 解决方案提供商，成立于 2009 年，经过 15 年数据积累沉淀 240 个标准化模块，2024 年上半年毛利率 88.3%，得益于自主研发的 four - tier 营销领域大模型和 AI agent 智能体中台[2][4] - **客户群体及收入构成**：客户分中小企业和大型企业两类，中小企业客户占 SaaS 收入 60%，客单价约 3 万元，面向 B2B 市场解决获客难题，产品全行业覆盖，工业制造占比最高约 10%；大型企业客户占 40%，2024 年上半年平均客单价 70 万元，主要进行精细化客户管理和存量客户运营管理[2][5][7] - **业务板块及服务内容**：业务分 SaaS 业务和精准营销业务。SaaS 业务为中小企业基于力肯营销理论和 TFE 营销模型生成营销内容并提供销售线索智能管理工具；为大型企业提供定制化 CRM 解决方案。精准营销业务通过字节跳动等媒体平台广告投放，收入靠返点，2023 年会计收入 5.3 亿元，2024 年上半年 3.4 亿元，2023 年总投放量 63 亿元，2024 年上半年 33.7 亿元[4][6][7][22] - **AI 技术应用**：AI 与营销紧密相关，重点开发 AI agent 满足大客户定制需求并计划 2025 年推标品，可帮助客户降本增效。AI 技术在 CRM 领域应用使行业向头部集中，前期数据积累形成竞争壁垒[2][8][10] - **海外市场发展**：出海业务分帮助国内企业出海和自身出海两条线，2025 年目标收入翻倍，计划在中东推本土化 SaaS 产品，与 Salesforce 相比有价格和私域运营优势[2][14] - **行业格局**：国内 CRM 行业格局分散，因不同企业需求不同、大型 ERP 厂商功能基础、大量中小企业未用 CRM 系统。但随着数字化转型和精细化管理需求增加，行业将向头部集中[15][16] - **AI 产品进展**：A 线产品有两条产品线，一是对 200 多个模块 AI 升级迭代，二是基于 AI agent 推出新模块，如 AI 企业洞察、AI 外呼等[17] - **营销预算与经济关系**：营销预算是前置指标，2024 年下半年经济渐复苏，2025 年经济环境预计好于去年，营销和销售是企业刚需，所在赛道经济复苏时有较大弹性[19] - **SaaS 业务运营数据**：2024 年上半年大客户续费金额超 100%，中小客户在国内 SaaS 领域续费金额较高，受自然迭代死亡影响未达 100%，其他运营数据三月底公告披露[20][21] - **解禁和配股情况**：2025 年 2 月 16 日 IPO 前股东解禁，浮动筹码基本消化完毕。2025 年配股，40%用于 AI agent 项目，30%用于并购[3][23] - **AI agent 项目**：2025 年预计收入约 1 亿元，需增加算力采购和招聘 AI 相关人员[3][24] - **人员安排**：扩展重点客户销售团队，中小企业销售团队结构性调整，部分电话外呼销售被 AI 外呼替代；客服团队部分人员被 AI 替代；研发投入大，40%闪电配售资金约 4.8 亿用于研发，计划扩展 AI 团队并可能招募 AIN 销售人员[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内许多企业未用 CRM 系统，依赖 Excel 记录客户关系，无法有效数据分析和实时反馈，随着内部精细化管理需求增加和数字化转型推进，将逐步采用先进 CRM 系统[13] - 精准营销业务会计收入和毛收入区别在于两类广告服务，在线广告解决方案按全额法计会计收入，在线广告分发服务减去流量成本后记录会计收入[22]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：迈富时 - 行业：SaaS 行业 纪要提到的核心观点和论据 迈富时公司相关 - **被列为重大推荐原因**：在 SaaS 市场领先且有发展潜力，2009 年成立，2013 年推首款 SaaS 服务产品，产品覆盖多行业，订阅收入留存率 87%，大客户留存率超 100%，积极布局与大模型结合的 AI agent 产品矩阵 [3] - **主营业务及盈利情况**：主营业务为 SaaS 收入和精准营销服务收入，2024 年上半年 SaaS 收入占比超 50%，毛利率 88.3%，精准营销服务毛利低；营业收入持续增长，经营性利润逐步改善，2023 年销售费用率 26.5% [7] - **业务内容及竞争优势**：专注提供多维业务赋能平台，市占率国内第一，解决方案超 200 个模块，针对不同客户推 T 云和真客 CRM，自研 t force AI 营销大模型 [13] - **未来盈利预测及估值**：2024 - 2026 年保持 30%以上增速，SaaS 业务增速超 30%，精准营销业务稳定增长，2025 年总收入超 20 亿元，净利润回归盈利；给予 25 年 11 倍市销率，对应目标市值 238 亿港元，较目前有 70%以上提升空间 [14] SaaS 行业相关 - **发展前景及中美差距**：中国 SaaS 市场有巨大发展潜力，与美国差距显著，2023 年中国 SaaS 市场规模 90 亿美元，美国超 2000 亿美元，预计 2027 年分别达 230 亿和 4600 亿美元，中国复合年增长率 27% [5] - **中国小微企业需求及渗透情况**：中国小微企业超 5000 万家，客户管理和销售管理等软件渗透率低，财务软件渗透率 40.3%，按需付费模式降低成本压力，市场潜力大 [6] - **国家政策支持及未来趋势**：中国政府重视信息化建设，对云计算板块给予政策支持，未来国内企业 IT 支出提升空间大，AI 技术推进将促进 SaaS 市场发展，该领域具长期投资价值 [8][9] - **生成式 AI 对 B 端企业服务市场的影响**：生成式 AI 与各行业应用结合加速 B 端企业服务市场落地，预计 2028 年全球 AI 支出规模突破 6000 亿美元，AI SaaS 市场年复合增速 23% [11] - **AI agent 在客服和销售领域的应用**：AI agent 在客服和销售领域初见成效，有望重塑商业模式，如微软、Intercom、Salesforce 等公司已有相关应用案例 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 迈富时拥有超 22000 家企业客户，单用户平均月收入约 3600 元 [3][4] - 2023 年迈富时管理费用率 16.5%，研发费用率 17% [4] - 中国企业管理应用市场规模约 1000 亿元人民币，其中 SaaS 化市场规模 266 亿元，占比 26% [5] - 中小微企业采购 SaaS 产品优势：数据敏感度低倾向公有云产品，按需付费模式降低成本压力，数量庞大市场潜力大，销售和营销管理系统渗透率低增长空间广 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵完善且积极布局 AI 大模型应用，有望受益于下游企业数智化需求成长和 AI 应用加速渗透，实现整体经营快速成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 专注于营销及销售 SaaS 十余年、稳步成长为国产龙头厂商 - 国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵持续完善：聚焦企业数字化和智能化超 15 年，累计服务超 20 万家企业；推出 T 云、珍客两款标志性 SaaS 产品；构建“六朵云”体系的 Marketingforce 平台，搭载多模态大模型研发 AIGC 产品；2024 年 5 月发布自研 AI 营销大模型 Tforce 大模型 [22][23][25] - 公司核心管理层经验丰富，股权结构稳固：核心业务高管加入公司超十年，创始人赵绪龙经验资深；股权结构稳固，实控人、管理层持股集中，赵绪龙及配偶合计持有公司 49.51%股份 [27][30] - 公司营收规模保持快速增长，整体经营状况持续向好：营收快速增长，2019 - 2023 年 CAGR 达 46.65%，2024 年上半年同比增长 26.73%；扣非后归母净利润情况持续优化，2024 年上半年经调整后利润转正；毛利率维持稳定，费用率呈现优化趋势；SaaS 业务保持快速增长，毛利率接近 90%；客户数及客均月收入整体保持增长，留存情况良好 [33][35][40] - 上市募集资金用于产品技术升级，公司销售网络有望持续完善：2024 年 5 月在香港联交所上市，净募集 1.81 亿港元用于产品技术升级和销售网络扩大等；SaaS 业务销售模式以直销为主，未来有望持续渠道建设 [45][46] 我国企业 SaaS 市场加速成长，中小企业智能化市场超万亿 - 政策推动下 SaaS 市场有望受益云计算浪潮打开空间：我国云计算市场有望快速成长，预计到 2027 年规模达 2.14 万亿元；公有云市场保持快速增长；国家政策支持云计算行业发展，中国 IT 支出水平较美国有提升空间，软件产品收入持续增长 [48][51][52] - 趋势一：国内企业 SaaS 支出意愿仍有大幅提升空间：预计至 2029 年全球企业人均 SaaS 费用支出达 220 美元；我国 SaaS 市场规模较美国差距大，但有望快速增长；To B 端企业管理应用市场规模及 SaaS 占比均有望持续增长；企业 IT 支出预算中 SaaS 占比低，未来云计算相关支出占比有望提升；我国 CRM、SFA SaaS 市场规模持续增长 [55][56][57] - 趋势二：关注中小微企业数智化 SaaS 万亿市场空间：我国小微企业超 5000 万家，客户管理等软件渗透率低；中小企业数字化转型意愿积极；小微企业管理软件市场潜在空间超万亿 [64][65][68] AI 大模型商业化加速，B 端企业应用成为前沿阵地 - B 端 AI 大模型应用加速渗透，企业支出意愿不断成长：至 2028 年全球 AI 支出规模有望突破 6000 亿美元，生成式 AI 贡献主要增量；B 端 AI 商业化推动 AI SaaS 市场规模快速增长；生成式人工智能有望在软件开发等环节大规模部署 [70][73] - AIGC 已深入到营销内容制作环节，国内对应市场规模超千亿：以 Synthesia 为例，AIGC 视频生成功能可满足企业多场景需求，降低成本；AI 图片及视频生成可满足企业营销宣传需求，国内中小企业 AI 营销视频内容市场规模可超 2000 亿元 [75][78][81] - Agent + 客服应用已有成效，有望重塑销售行业商业模式：微软在 Dynamics 365 平台集成 10 个自主 AI Agent；Intercom 推出 AI Agent Fin2，按成功解决问题的会话按量收费，AI 客服成功率持续提升 [82][88][91] - 对标海外，CRM & Hubspot 引领 AIGC 在销售、营销行业应用落地：Salesforce 推出 AI 智能体应用 AgentForce，可降本增效，Agentforce 2.0 功能强大，AI Agent 有望推动其超 4000 亿美元潜在市场空间；HubSpot 推出超 70 项 AI 功能和 Breeze 套件，对 Breeze Intelligence 功能单独收费，有望覆盖近 25 万家下游企业客户 [92][97][109] 公司主营业务保持稳健增长，AI 大模型赋能加速渗透 - Marketingforce 平台赋能多维业务，稳居国内厂商第一梯队：构建“六朵云”体系的 Marketingforce 平台，提供全链路全场景智能化服务 [23] - T 云 + 珍客，公司已构建面向各类客户的完善业务矩阵：T 云面向中小客户，提升营销内容质量及触达效率；珍客是综合客户关系管理平台，打通中大型客户业务全生命周期需求 [25] - 精准营销业务赋能企业高效执行营销活动：2024 年上半年精准营销业务营收 3.39 亿元，同比增长 22.6% [40] - 自研 AI 大模型赋能主营业务，智能体平台进一步提升核心竞争力：推出自研 AI 营销大模型 Tforce 大模型，构建智能体中台，产品全面接入 DeepSeek - V3 和 DeepSeek - R1 模型，提升 SaaS 产品核心竞争力 [4][8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 15.22/20.17/26.49 亿元，同比增速分别为 23.53%/32.53%/31.33%，对应归母净利润为 - 7.87/0.67/1.73 亿元，同比增速分别为 - 364.44%/-/157.28%，对应 EPS 为 - 3.33/0.29/0.73 元 [9][12]

1. 营销与销售 SaaS 龙头，SMB 与 KA 双轮驱动 1) 迈富时成立于 2009 年，是中国最大的营销及销售 SaaS 公司，通过 SaaS 向中国企业客户提供营销及销售软件解决方案，并提供精准营销服务 [1][11] 2) 公司 SaaS 业务包括营销云和销售云两大产品矩阵,涵盖营销和销售全流程的六大关键阶段,为中小企业和大型企业客户提供差异化解决方案 [12][13][16] 3) 公司 SaaS 业务收入占比逐年提升,2021-2023 年分别为 50.0%/46.4%/57.0%,毛利率保持在 90% 附近,是公司主要收入来源 [24][26][27] 4) 公司 SaaS 业务用户数量和客单价持续增长,2024 年上半年用户数量和客均收入均实现稳定增长 [28][29][30] 5) 公司 SaaS 业务以直销为主,渠道合作伙伴模式正在扩张,2024 年上半年通过渠道合作伙伴产生的收入较 2023 年同期增长 145.8% [31][32][33] 2. 营销技术创新不断涌现，营销及销售 SaaS 空间广阔 1) SaaS 市场包括通用型 SaaS 和行业垂直型 SaaS 两大类,与传统软件相比具有灵活购买、低成本、高可扩展性等优势,中国 SaaS 市场预计 2027 年将达到 1556 亿元 [35][36] 2) 营销及销售 SaaS 解决方案市场规模预计 2027 年将达到 745 亿元,增长空间广阔,企业对营销及销售的需求不断增长,存在庞大的潜在客户 [44][45][47] 3) 生成式 AI 技术在营销与销售领域发挥较大价值,有望为营销及销售 SaaS 带来新的增长动能 [49][50][51][52] 3. 迈向中国的 Hubspot 和 Salesforce 之路 1) 全球营销技术产品多年来保持高速增长,呈现长尾分布,云计算和 AI 技术加速了软件数量增长 [56][57][58] 2) 迈富时在产品架构和发展战略上借鉴了 Hubspot 和 Salesforce 等海外龙头公司,未来发展可期 [60][61][62][63] 3) 公司于 2024 年在港交所上市,募集资金将用于提升平台能力、丰富产品组合、改进技术和扩大销售网络等 [63][64] 4. 盈利预测与投资建议 1) 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 15.08/19.90/27.02 亿元,同比增长 22.4%/31.9%/35.8% [65] 2) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.20/0.38/1.24 亿元 [65] 3) 参考可比公司,给予公司 2024 年动态 PS 17-18 倍,合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币/股,维持"优于大市"评级 [65][66][67][68]

报告公司投资评级 - 报告维持对迈富时公司的"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 SaaS 业务收入同比增长30% - 2024年上半年公司实现营收7.39亿元,同比增长26.7%;SaaS业务收入4.00亿元,同比增长30.4% [8] - 公司以SMB(中小企业)为第一业务增长曲线,T云产品解决中腰部B2B企业获客难问题;以KA(大客户)为第二业务增长曲线,珍客产品促进大型企业存量客户资产精细化运营 [9] 营销与销售SaaS广阔市场空间 - 根据弗若斯特沙利文资料,营销和销售SaaS市场的潜在市场空间到2027年高达4.3万亿元人民币,大部分市场仍待SaaS头部企业去不断渗透 [10] - 公司目前主要收入来源仍以长三角和珠三角的一二线城市为主,有望进一步扩大客户群和市场份额 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/19.90/27.02亿元,同比增长22.4%/31.9%/35.8% [12] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18亿元,同比增长36.1%/46.1%/130.6% [12] - 给予公司2024年动态PS 17-18倍,合理价值区间为109.03-115.44元人民币/股 [11]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 营销与销售 SaaS 领先厂商 - 迈富时是中国最大的营销与销售 SaaS 公司,也是全球领先的智能营销云平台 [8] - 公司通过 SaaS 向企业客户提供营销及销售软件解决方案,并提供精准营销服务 [8] - 2021-2023 年,公司 SaaS 业务收入占比分别为 50.0%/46.4%/57.0%,精准营销服务收入占比分别为 50.0%/53.6%/43.0% [8] 一站式、全链路、全场景 SaaS 产品 - 公司构建了多层架构的 Marketingforce 平台,将技术基建、数据中台及 SaaS 产品相互紧密整合 [9] - 平台包含 237 个功能模块,涵盖营销及销售全流程的六个关键阶段 [9] - 公司设计了两款标志性 SaaS 产品 T 云和珍客,用户可以灵活定制 [9] SaaS 业务保持快速增长 - 公司 SaaS 业务从 2019 年 1.50 亿元快速增长至 2023 年 7.02 亿元,复合增速 47.13% [10] - 2023 年 SaaS 业务用户数量提升至 25495 名,每名用户平均合约价值增加至 51238 元 [10] - 高价值客户主要购买珍客的专业版,带来较高消费 [10] 经营提质增效 - 公司 2021-2023 年经调整净亏损持续缩窄,2023 年减亏明显 [11] - 公司计划通过实施营销策略扩大客户群,并优化产品力留存更多用户,推动收入持续增长以实现盈利 [11] AI 赋能,开启营销及销售增长自动化 - 公司较早布局 AI 相关产品,智能云结合了分析式 AI 与生成式 AI 技术 [15] - 智能云可为企业提供深度数据分析和预测模型,自动生成高效的营销内容和策略 [15] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年企业 SaaS 业务增速分别为 28%/40%/45%,精准营销服务增速分别为 15%/20%/20% [16] - 预计 2024-2026 年整体毛利率提升至 58.8%/60.9%/63.1% [16] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 15.08/19.90/27.02 亿元,归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18 亿元 [16] - 给予公司 2024 年动态 PS 17-18 倍,合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币/股 [16] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [16]