政策与产业动态 - 香港特区行政长官李家超在2025年《施政报告》中强调人工智能的战略地位 提出强化科研、资金、数据和应用等多方面优势 并宣布设立"AI效能提升组"及规划成立"香港人工智能研发院" [1] - 中国信通院携手北航、中国软件行业协会及百度智能云 在服贸会成立中国人工智能产业发展联盟(AIIA)软件智能化委员会 [1] - 一系列政策与产业利好叠加 港股AI概念股午后普遍大涨 市场情绪显著升温 [1] 百度集团(09888 HK) - 9月17日午后表现强劲 一度上涨接近19% [1] - 市场对公司在AI领域的领导地位与政策利好高度期待 [1] - 公司在大模型、云计算、数据处理等上游核心能力具备领先优势 未来有望在科研投入与产业化应用上持续受益于政策支持 [1] 迈富时(02556 HK) - 9月17日午后股价强势反弹 放量拉升 资金涌入态势明显 [2] - 作为中国最大的营销及销售AI SaaS企业 公司深耕企业级智能体中台 具备跨部门数据处理、智能问答和流程自动化执行等能力 [2] - 公司有望在"AI+政务"、"AI+产业"、"AI+企业服务"等方向发挥关键作用 应用端竞争力持续增强 [2] 商汤集团(00020 HK) - 9月17日午后股价持续走高 盘中一度涨超15% [3] - 市场普遍看好公司在计算机视觉、图像识别与多模态大模型等方向的技术优势 [3] - 公司解决方案已在智慧城市、医疗影像、安防与零售等场景加速落地 未来若能有效对接"香港人工智能研发院"等产业资源 其科研成果转化与中下游应用渗透力将进一步增强 [3] 行业整体表现 - 百度、迈富时与商汤作为港股AI概念的核心代表企业 分别在大模型研发、企业级智能体应用及计算机视觉等方向具备独特优势 [3] - 三家公司均与政策重点布局高度契合 短期市场表现活跃 [3] - 恒生科技指数借助AI板块的强劲表现 创下近四年新高 [1]

行业商业模式结构 - SaaS模式占据市场主导地位 市场份额达30% 主要应用于智能客服和办公自动化场景 代表企业包括百度智能云和Salesforce [1][3] - MaaS模式市场份额为15% 增速最快 核心应用于模型训练和推理服务 代表企业有商汤科技和科大讯飞 [1][3] - RaaS模式市场份额达12% 在制造业和金融领域渗透率显著提升 主要应用于流程自动化和工业机器人 代表企业包括金智维和来也科技 [1][3] - 其他模式（含AaaS/定制化）合计占比43% 主要覆盖数据分析和垂直行业解决方案领域 代表企业包括中数容智和智谱AI [3] 商业模式盈利特征 - SaaS模式采用订阅制盈利 分为基础订阅费与增值服务两大模块 主要驱动企业效率提升 [3] - MaaS模式依赖算力与模型协同创新获客 商汤科技大模型推理成本较行业低60% 支持1600+Token/秒处理速度 京东基于该平台使库存周转率提升25% [3] - RaaS模式面向人机协同自动化需求 医药企业通过RPA+AI代理处理医保数据 有效降低对账错误率并节省工作量 [3] 区域发展态势 - 上海徐汇人工智能集聚区聚集超1000家企业 2024年产值突破1100亿元 提供最高1000万元算力补贴 商汤科技2024年生成式AI收入24亿元 占总营收63.7% 算力集群达23000 PetaFlops 为中国移动构建的智能客服对话准确率达95% [4] - 合肥中国声谷聚集超2400家企业 智能语音全球市场占有率第一 形成全产业链闭环 科大讯飞教育AI覆盖5万余所中小学 学生成绩提升15% 医疗AI助力基层医院诊断准确率提升35% 系统接入3000余家医院 [4] 行业驱动因素 - 技术融合加速：2025年多模态交互技术成熟 语言模型普遍具备多模态能力 人工智能代理自主决策推动软件开发效率指数级提升 [7] - 政策支持：工信部推动"AI+制造"行动 制定智能体技术规范 [7] - 生态协同：杭州和深圳通过算力券发放及项目补贴强化生态建设 [7] 技术落地趋势 - 多模态交互和边缘计算将率先落地消费电子和工业场景 [8] - 自主决策优化技术在金融和医疗等高价值领域商业化进程较慢 但长期增长潜力显著 [8] 商业模式财务指标 - SaaS模式毛利率达60%-80% 客户留存率75%-90% 单客户年均消费5-50万元 [11][12] - MaaS模式毛利率为40%-60% 客户留存率60%-75% 单客户年均消费10-200万元 [11][12] - RaaS模式毛利率30%-50% 客户留存率50%-65% 单客户年均消费20-100万元 [11][12]

公司信息 - 迈富时管理有限公司于开曼群岛注册成立，股份代号2556[1] 人员信息 - 执行董事有赵绪龙、赵国帅、许健康[2] - 独立非执行董事有杨涛、李英杰、陈晨[2] 委员会信息 - 董事会设有审核、薪酬、提名三个董事委员会[2] - 赵绪龙任薪酬委员会成员、提名委员会主席[3] - 杨涛任审核、薪酬、提名委员会成员[3] - 李英杰任审核、提名委员会成员、薪酬委员会主席[3] - 陈晨任审核委员会主席[3]

人事变动 - 2025年9月8日起，趙國帥任執行董事等职，合约期三年[3][5] - 2025年9月8日起，李英傑任獨立非執行董事等职，任期三年，袍金100,000元[3][6][7] - 2025年9月8日起，趙芳琪、秦慈辭任相关职务[4][10] 委员会调整 - 2025年9月8日起，董事委員會組成變更[11] 人员信息 - 趙國帥有超18年IT及数字化转型经验[5] - 李英傑2018年2月至今任民生能源副總裁[6] 任期与终止 - 趙先生及李女士任期至首次股東週年大會，可膺選連任[8] - 趙國帥合约一方发超三月通知可终止[5] - 李英傑委任函一方发超一月通知可终止[7] 现有董事 - 截至公告日，董事有趙緒龍等6人[14]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 法定/注册股份数目为100,000,000,000股，面值为0.0000005美元[1] 股份发行 - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为256,269,900股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0股[2] - 上月底和本月底已发行股份总数均为256,269,900股[2]

投资评级 - 迈富时(2556 HK)的投资评级未在报告中明确列出 但报告整体持积极态度 预计公司中长期将实现稳健高速增长 [1] 核心观点 - AI Agent落地驱动业绩成长 客单价及ARR表现亮眼 公司2025H1实现收入9.28亿元 同比增长25.54% 归母净利润0.37亿元 去年同期为-8.20亿元 实现扭亏为盈 [1] - AI+SaaS业务表现亮眼 收入达5.0亿元且同比增长26.0% 1-6月订单增速高达69.1% 高订单增速为后续收入爆发奠定基础 [1] - 技术迭代驱动产品创新 构建"能力底座+场景应用"的AI营销生态 自研Tforce营销大模型深耕消费零售、汽车等六大垂直行业 AI Agent force智能体中台从1.0迭代至2.0 [1] - 全面拥抱AI 场景应用加速落地 总客户达2.17万家(KA客户814家) 经常性收入占比84.5% AI+SaaS收入老客占83.7% 合同价值老客占50.5% [1] 财务表现 - 2025H1实现收入9.28亿元 同比增长25.54% 归母净利润0.37亿元 去年同期为-8.20亿元 扣非归母净利润0.26亿元 去年同期为-0.32亿元 [1] - 上半年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降8.6/5/5.1个百分点 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.32/0.58/0.94元 对应P/E分别为180.20/100.92/62.10倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.50/31.69/42.44亿元 同比增长51%/35%/34% 归母净利润分别为0.83/1.48/2.41亿元 [2] 业务运营数据 - AI+SaaS业务毛利率达80.4% 印证高标准化、低边际成本的优质商业模式 [1] - AI业务年度经常性收入(ARR)达1.9亿元 其中AI Agent业务服务5518家客户 ARR达8680万元 [1] - 产品模块累计达356个(新增45个) AI Agent产品线已推出8个 [1] - SMB老客客单价因套餐升级、Agent模块增购提升21.7% KA老客客单价借Agent解决方案深化应用提升20.7% [1] 业务结构 - 直销收入达4.4亿元 同比提升25.2% 占AI+SaaS营收比87.1% 直销人数760人 [1] - 渠道收入64.9百万元 同比提升32.0% 占比12.9% 代理商数量232家 [1] - AI外贸数字员工Eva推动上半年外贸收入同比激增89.0% [1]

市场地位与行业认可 - 迈富时获评中国AI AGENT标杆厂商 体现全链路产品矩阵和技术架构领先优势 [1] - 公司为中国最大的营销及销售AI SaaS企业 [1] 市场发展阶段与趋势 - 中国AI Agent市场在2025年第3季度完成从技术混沌到价值落地的季度跃迁 [1] - 多Agent协作成为标配 系统协同能力与合规能力构成核心竞争力 [1] 技术架构与落地应用 - 公司构建生成式AI驱动的智能体底座 率先提出智能体中台理念 [2] - AI-Agentforce智能体中台已在消费零售、金融、教育、文旅、制造等多行业落地 [1] - 通过模块化+模板化能力实现智能体快速部署 形成可复制的增长范式 [1] 商业化与竞争优势 - 智能体中台支撑内容生成、客户运营、营销自动化与销售支持等多环节协同 [2] - 在企业级智能体交付标准方面形成完备体系 [2] - 国家人工智能+行动实施推动公司在标准化与商业化方面的先发优势持续扩张 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.28亿元（yoy+25.5%）[1][6] - 归母净利润0.37亿元，同比扭亏[1][6] - 经调整净利润0.85亿元（yoy+77.7%），超2024年全年水平[1][6] - 销售费率17%（yoy-5.0pct）、管理费率10.2%（yoy-8.6pct）、研发费率9.1%（yoy-5.1pct）[1] - 人员总人效同比提升25.6%[1] 分业务表现 - AI+SaaS业务收入5.0亿元（yoy+26.0%），毛利率80.4%[1] - 精准营销业务收入4.2亿元（yoy+25.0%）[1] 客户与商业化进展 - KA客户收入占比提升至50.3%，新增沃尔玛、欧莱雅等标志性客户[2] - AI Agent赋能服务企业达5518家，实现AI收入1.1亿元[2] - 截至2025年6月末AI相关业务ARR达1.9亿元，AI Agent相关ARR达0.87亿元[2] - AI+SaaS客户总数达2.17万家，KA大客户数量增至814家[2] - SMB老客客单价同比提升21.7%，KA老客客单价同比提升20.7%[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23亿元、31亿元、41亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、2.04亿元、2.88亿元[3] - 预计2025-2027年营收增长率分别为49.4%、33.4%、30.9%[4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为107.7%、201.3%、40.7%[4]

研发投入与营收表现 - 头部企业科大讯飞2024年研发投入45.8亿元同比增长19.37%占营收19.62% 营收规模233.43亿元形成正向循环 [1] - 新兴企业第四范式2025年第一季度营收10.77亿元 研发费用3.68亿元 研发费用率从42.2%降至34.2%反映效率提升 [1] - 部分企业如商汤科技2024年研发费用率高达106% 累计研发投入近70亿元但营收规模未匹配 云从科技2024年Q1研发投入占营收181.74% 全年营收暴跌36.69%至3.98亿元 [1] 行业渗透与业务布局 - 行业覆盖金融、教育、医疗、能源、制造等数十个领域 形成多维应用矩阵 [2] - 金融领域聚集第四范式、云从科技等企业 第四范式服务工商银行、中国银行落地信贷风控场景 [2] - 教育领域科大讯飞AI学习机居电商平台榜首 智慧教育业务营收72.29亿元 医疗领域覆盖30多个省份670多个区县 累计提供9.1亿次AI辅诊建议 [2] - 能源与制造领域第四范式与桂冠电力合作打造无人化电厂平台 云从科技相关收入增长136.10% [2] 代理业务营收占比 - 科大讯飞开放平台及消费者业务占比55.8% 布局教育医疗智能汽车企业服务 [4] - 第四范式先知AI平台收入占比74.8% 聚焦金融能源制造消费电子 [4] - 拓尔思人工智能软件业务占比35.2% 覆盖政务金融媒体 [4] - 用友网络业务分部收入估算约25% 专注企业服务金融科技 [4] - 云从科技泛AI业务占比约45% 布局智能制造智慧政务能源 [4] - 出门问问AIGC业务占比56.8% 侧重内容创作消费电子 [4] - 商汤科技占比65.70% 布局元宇宙内容生成多模态Agent平台 [4] 行业参与者类型 - 依据技术自主性与应用场景维度划分为科技巨头、垂直领域初创公司、传统企业转型者及研究机构衍生企业四类 [5] 区域分布特征 - 京津冀-长三角-珠三角三大区域形成集群效应 依托政策产业人才协同驱动 [7] - 政策层面张江高新区集聚上海50%以上高新技术企业和80%三大先导产业产值 模速空间聚集超90家大模型企业 [7] - 产业配套北京引领底层技术创新 深圳聚焦智能硬件机器人 长三角以上海为核心联动6城形成协同网络 [7] - 人才储备北京上海凭借高校科研机构吸引高端人才 [7]

财务业绩 - 25H1营业收入9.3亿元 同比增长25.5% [1] - 归母净利润3738万元 同比扭亏为盈 [1] - 经调整净利润8472万元 同比增长77.7% 经调整净利率提升至9.1% [1] AI+SaaS业务表现 - AI+SaaS业务收入5.0亿元 同比增长26.0% [1] - 订单量同比增长69.1% 为25H2收入增长奠定基础 [1] - 毛利率80.4% 同比下滑7.9个百分点 智能一体机业务毛利率57.3% [1] - 剔除智能一体机后毛利率82.4% 同比下滑5.9个百分点 主要因KA业务占比提升 [1] - 经常性收入占比84.5% 客户总数21655家 [1] - KA大客户数量增至814家 [1] - SMB老客客单价同比提升21.7% KA老客客单价同比提升20.7% [1] AI及AI Agent商业化进展 - AI收入1.1亿元 RPO1.0亿元 ARR达1.9亿元 [1] - Agent收入4530万元 RPO5490万元 ARR8680万元 [1] - 推出AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统等产品 [1] - SMB端聚焦AI Agent功能渗透 KA端加速垂类行业Agent模板迭代 [1] 产品与技术发展 - 持续升级Tforce营销领域大模型及AI Agentforce智能体中台 [1] - AI Agent产品助力企业提升获客效率及销售水平 [1]