公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为184.54亿元，较2023年的200.64亿元下降8.0%[12] - 2024年毛利为63.09亿元，较2023年的67.56亿元下降6.6%[12] - 2024年经营溢利为7.09亿元，较2023年的7.36亿元下降3.6%[12] - 2024年公司拥有人应占溢利为4.91亿元，较2023年的4.90亿元增长0.2%[12] - 2024年毛利率为34.2%，较2023年的33.7%增加0.5个百分点[12] - 2024年经营溢利率为3.8%，较2023年的3.7%增加0.1个百分点[12] - 2024年每股基本盈利为9.48分，较2023年的9.47分增长0.1%[12] - 2024年已付中期股息为0.02港元，较2023年的0.0185港元增长8.1%[12] - 2024年建议末期股息为0.01港元，较2023年的0.0120港元下降16.7%[12] - 2024年存货为49.46亿元，较2023年的47.05亿元增长5.1%[12] - 公司建议派付末期股息每股0.01港元及特别股息每股0.01港元，全年股息总额达每股0.06港元，派息率达60%，派息金额及派息率较去年翻倍[30] - 2024年公司营业收入为184.539亿元，较2023年减少8.0%[43][45] - 2024年公司毛利为63.089亿元，较2023年减少6.6%，毛利率提升0.5个百分点至34.2%[43][45][46] - 2024年公司销售及经销开支为51.361亿元，行政开支为7.516亿元，两者较2023年减少7.1%至58.877亿元，占营业收入总额的31.9%[47] - 2024年公司经营溢利下降3.6%至7.092亿元，经营溢利率微幅提升0.1个百分点至3.8%[48] - 2024年公司财务收入为5亿元，融资成本下降26.6%至6.78亿元[49] - 2024年公司溢利净额为4.978亿元，公司拥有人应占溢利为4.915亿元，应占溢利率为2.7%，同比上升0.3个百分点[50] - 2024年公司平均库存周转期改善至145天，年末超12个月以上库存占比少于8%，库存金额为49.463亿元[51] - 2024年12月31日，公司银行结余及现金达27.034亿元，营运资金为61.538亿元，银行借贷总额为0.393亿元，资产负债率为0.4%[52] - 2024年公司经营活动所得现金净额为11.846亿元，投资活动所用现金净额为5.344亿元，融资活动所用现金净额为10.602亿元[53] - 2024年公司资本开支总额增加至3.714亿元，已订约但未拨备的资本开支为1.7亿元，未折现现金流量总额为4.1亿元[54] - 2024年10月4日已派付中期股息每股0.02港元及特别股息每股0.02港元，总额约2.13亿港元，2023年同期中期股息每股0.0185港元，总额9850万港元[79] - 年末后董事建议派付末期股息每股0.01港元及特别股息每股0.01港元，总额约1.065亿港元，2023年末期股息每股0.0120港元，总额6390万港元，待股东大会批准[79] - 2024年全年股息为每股0.06港元，2023年为每股0.0305港元，派息率为60%，2023年为30%[79] - 本年度集团捐款约人民币0.02百万元，2023年为人民币1.1百万元[108] - 2024年12月31日，公司可供分派储备包括缴纳盈余约人民币1136.5百万元（2023年12月31日同）加累计溢利约人民币374.1百万元（2023年12月31日为人民币367.2百万元）[114] 市场及行业相关数据 - 2024年中国服装、鞋帽、针织物类商品零售额同比增长0.3%，零售总额增长3.5%[35] - 2025年中国运动产业价值规模预计达5万亿元，赛事有望推动体育用品增长[59] 公司业务线运营数据 - 公司实体店客流量同比跌幅近三成[37] - 2024年12月31日，公司于大中华地区共有3448间直营店[38] - 2024年直营店年初数量为3523间，净减少75间；2023年年初数量为4093间，净减少570间[39] - 2024年全渠道对总销售额贡献约28%[40] - 公司抖音直播销售同比成长超100%[35][40] 公司未来发展策略 - 2025年集团预计零售环境多变挑战大，将平衡销售与利润率，推行卓越运营及数字化转型策略[56] - 集团将扩大不同运动品类及细分市场，提升新品牌营收贡献[57] - 集团将扩大与业务伙伴策略合作，推进库存共享及会员整合计划[57] - 集团将完善SAP系统整合升级，用商业智能系统提升运营效益[58] 公司人员相关信息 - 2024年12月31日集团约有20000名员工，提供有竞争力薪酬、股份奖励及其他福利[60] - 余焕章60岁，2022年9月起任公司执行董事等职，有丰富财务及管理经验[61] - 胡嘉和56岁，2022年7月起任公司执行董事等职，在人力资源及业务拓展经验丰富[62] - 陈立杰49岁，2023年9月起任公司执行董事及首席财务官，有超二十年审计等经验[63] - 蔡佩君45岁，2008年4月起任公司非执行董事，负责裕元集团策略规划及企业发展[64] - 李义男83岁，2013年3月起任公司非执行董事，参与裕元教育基金会专案[65] - 陈焕钟69岁，2008年4月起任公司独立非执行董事，为万通联合会计师事务所合伙人[66] - 冯雷明67岁，2018年9月起任公司独立非执行董事，2022年7月起任提名委员会主席[67] - 刘诗亮60岁，2022年3月起任公司独立非执行董事及薪酬委员会主席[68] - 王军56岁，现任公司首席执行官，2014年4月加入集团[69] - 张舒卿60岁，现任集团副总经理，2011年9月任集团财务部副总经理[70] - 宋华50岁，现任集团副总经理，2008年12月加入集团[71] - 唐国兴58岁，现任集团副总经理，2010年12月加入集团[72] - 叶永明38岁，现任公司公司秘书及财务总监，2017年2月加入公司[73] 公司运营管理措施 - 公司运营依赖信息技术系统，在科技基础设施方面有重大投资，系统上线前测试，定期备份升级，有维护与应变及灾难复修计划[84] - 公司建立信息安全检查机制，机密文件加密或设密码保护，仅相关雇员可存取敏感资料，更新前进行监控和弱点扫描测试，防毒软件升级[84] - 公司设有留聘制度、继任规划、职业生涯发展计划及系统化培训，以应对主要管理人员流失问题[85] - 公司通过会员限定礼遇、有温度的客户服务、多样化触点与社交媒体提升客户满意度和忠诚度[85] - 公司使用科学及一棋盘式规划筛选新店位置，追踪店客流量及转换率，关闭或升级业绩不佳的店铺[85] - 公司定期审查及调整销售渠道组合及不同渠道定位，以优化盈利能力[85] 公司面临的风险 - 公司大部分营业收入来自数个顶级品牌产品，与这些品牌关系紧张或其号召力减退、销售模式失灵，会对业务及财务状况产生不利影响[86] - 随着数字销售扩张，低效的物流及快递会造成高昂运营成本及客户流失[86] - 库存管理不善会影响公司迎合客户需求的能力及损害盈利能力[86] - 公司对新兴品牌市场拓展经验及能力较浅，错误的品牌定位会对新兴品牌销售表现及整体盈利能力造成重大不利影响[86] - 2024年中国出现更多局部性暴雨及台风，如超级台风摩羯，导致多地发生严重水灾及山泥倾泻[87] - 未能紧跟低碳经济趋势可能有损公司声望，影响商机、盈利能力及竞争力，更严格监管规定将产生额外运营成本及违规风险[87] - 传染病大爆发可能导致公司实体零售店暂停营业，消费意欲大幅下降，严重影响业绩[87] - 公司须遵守不同且不断变更的法例、守则、法规及会计准则，任何违反及不合规都会损害形象及声誉并影响业务运营[90] - 公司与合作伙伴订立的协议若违反，可能导致重大金钱债务及失去未来商机[90] - 公司业务主要在中国经营，中国经济及社会环境对业务及前景具重大影响，若经济长期不景气，将大幅削弱消费意欲[90] 公司股东大会及相关安排 - 2025年股东周年大会将于5月23日上午10时在香港九龙观塘伟业街108号丝宝国际大厦22楼举行[104] - 为确定2025年股东周年大会资格，公司将于5月20日至23日暂停办理股东登记，过户文件须不迟于5月19日下午4时30分前送交指定地点[105] - 为确定有权获得建议末期股息及特别股息资格，公司将于6月3日至6日暂停办理股东登记，过户文件须不迟于6月2日下午4时30分前送交指定地点，股息将于6月24日寄发[107] 公司股份及股权相关信息 - 截至2024年12月31日，公司已发行股份总数为5,326,179,615股，蔡佩君、余煥章、王軍分别持有19,523,000股（占比0.37%）、1,200,000股（占比0.02%）、4,724,335股（占比0.09%）[125] - 截至2024年12月31日，裕元已发行股份总数为1,604,556,486股，余煥章、胡嘉和、王軍分别持有120,000股（占比0.01%）、458,000股（占比0.03%）、36,812股（占比0.00%）[127][128] - 截至报告日期，裕元为公司控股股东，持有公司约62.55%的间接股份权益[129] - 余煥章持有的公司股份中包括480,000股受限的奖励股份权益，王軍持有的公司股份中包括1,000,000股受限的奖励股份权益[125] - 余煥章持有的裕元股份中包括90,000股受限的奖励股份权益，胡嘉和持有的裕元股份中包括45,000股受限的奖励股份权益[127][128] - 蔡佩君为裕元董事兼董事总经理，胡嘉和及陈立傑为裕元子公司董事及/或监事[129] - 预计公司与裕元在鞋履制造业务领域不存在竞争[129] - 除已披露情况，报告期内及报告日期止，无董事在与集团业务构成竞争业务中有须披露的权益[130] - 股份奖励计划自2014年5月9日起至2024年5月8日有效，后延长至2034年5月8日[132] - 2024年9月2日，胡嘉和辞任公司执行董事职务，冯雷明续任独立非执行董事三年[133] - 2024年11月20日，刘诗亮任董事的开展餐饮股份有限公司登录证券柜台买卖中心兴柜市场[133] - 股份奖励计划授出股份总数不得超已发行股份总数（5,326,179,615股）的4%，即213,047,184股[135] - 每名参与者获授最高股份数不得超已发行股份的1%，即53,261,796股[135] - 报告日期，已奖授股份总数为133,721,810股，约占已发行股份的2.51%，可再授股份总数为79,325,374股，约占1.49%[135] - 2024年，董事/主要行政人员、雇员、五名最高薪酬人士奖励股份变动后总计分别为1,480,000股、20,600,000股、4,000,000股[137] - 2024年8月19日奖励股份授出前收市价为每股0.620港元[138] - 年内归属的奖励股份归属日期前加权平均收市价为每股0.654港元[139] - 2024年8月19日授出的奖励股份公平值约为人民币12,332,000元[139] - 2023年6月28日，余煥章獲獎授90,000股裕元普通股，胡嘉和獲獎授45,000股；2024年3月20日，胡嘉和獲獎授78,000股[141] - 2024年12月31日，已發行股份總數為5,326,179,615股，禮尚、裕元、Wealthplus、寶成所持股份數目均為3,331,551,560股，佔已發行股份百分比均為62.55%[143] - 2021年11月11日，裕元持有3,311,090,560股股份，相當於當時已發行股份約61.81%[145] 公司关联交易相关信息 - 裕元鞋類協議年度上限：2022年為人民幣12,100,000元，2023年為人民幣13,000,000元，2024年為人民幣15,600,000元；截至2024年12月31日止年度無購買交易[145][147] - 二零二四至二六年經銷協議最高年度上限：2024年為人民幣44,000,000元，2025年為人民幣45,000,000元，2026年為人民幣47,000,000元；運動服裝及鞋

公司信息 - 宝胜国际（控股）有限公司于百慕达注册成立，股份代号3813[1] 人员架构 - 非执行董事有邱晖尧（主席）、蔡佩君、李义男[2] - 执行董事有胡嘉和、张舒卿（首席执行官）、陈立杰（首席财务官）[2] - 独立非执行董事有陈焕钟、冯雷明、刘诗亮[2] 委员会设置 - 董事会设有审核、薪酬、提名、披露四个委员会[2] - 各委员会有对应主席和成员[2] 文档日期 - 文档日期为二零二五年四月二十二日[2]

人事变动 - 2025年4月22日起，邱晖尧任非执行董事兼主席[3] - 2025年4月22日起，张舒卿任执行董事兼首席执行官[4] - 2025年4月22日起，胡嘉和辞提名委员会成员，张舒卿接任[4] 股权情况 - 截至公告日，邱晖尧持573,000股裕元普通股，132,000股未归属[6] - 截至公告日，张舒卿持1,647,000股公司普通股，800,000股未归属[9] 薪酬与协议 - 公司与邱晖尧签三年非执行董事委任函，无酬金[7] - 公司与张舒卿签三年服务协议，年薪100万[10]

公司信息 - 公司为宝胜国际（控股）有限公司，股份代号3813[1] 人员信息 - 执行董事为胡嘉和、陈立杰（首席财务官）[2] - 非执行董事为蔡佩君、李义男[2] - 独立非执行董事为陈焕钟、冯雷明、刘诗亮[2] 委员会信息 - 董事会设有四个委员会[2] - 审核、薪酬、提名、披露委员会主席分别为陈焕钟、刘诗亮、冯雷明、胡嘉和[2] 日期信息 - 公告日期为2025年4月14日[2]

人事变动 - 余煥章2025年4月14日辞任公司所有职务[2][3] - 王軍2025年4月14日辞任公司首席執行官[3][5] - 陳立傑2025年4月14日获委任为公司授权代表[3][6] - 胡嘉和2025年4月14日获调任为披露委员会主席[3][7] 后续安排 - 公司积极物色填补董事会空缺及CEO职位人选[5] - 未物色到合适人选前相关职务由他人承担[5] 其他 - 公告日期董事会成员含胡嘉和、陳立傑等[9] - 公司网址为www.pousheng.com[9]

会议信息 - 宝胜国际2025年5月12日举行董事会会议[3] - 会议目的是批准及刊发2025年Q1未经审核综合业绩[3] - 公告日期为2025年4月11日[3] 董事会成员 - 执行董事有余煥章、胡嘉和、陳立傑[3] - 非执行董事有蔡佩君、李義男[3] - 独立非执行董事有陳煥鐘、馮雷明、劉詩亮[3] 公司信息 - 公司网址为www.pousheng.com[3]

业绩总结 - 公司2025年3月综合经营收益净额14.42386亿元，同比下跌8.2%[5] - 截至2025年3月31日止三个月综合累计经营收益净额51.07083亿元，同比下跌5.4%[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][24] 报告的核心观点 - 2024年宝胜国际收入承压但盈利维稳，经营韧性凸显，全渠道增长亮眼、占比提升，管理层展望2025年营收与盈利维稳 [1][2] - 看好全渠道带动增长及股息回报价值，虽下调2025 - 2026年盈利预测，但维持目标价和评级 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 全年收入184.54亿元，同比 - 8.0%，净利润同比微增0.2%至4.91亿元，毛利率同比提升0.5个百分点至34.2%，经营利润率同比 + 0.1%至3.8%，净利率同比提升0.3个百分点至2.7%，库存周转效率改善，年底库存较三季度末环比下降10.1%，营运资金天数同比减少7天至130天，全年派发股息每股0.06港元，派息率达60% [1] - 单四季度收入同比 - 3.2%至44.7亿元，归母净利润同比 - 17.3%至1.5亿元，毛利率、经营利润率、净利率分别同比下滑1.0/0.4/0.6百分点至34.7%/4.4%/3.3% [1] 渠道情况 - 线下门店坪效店效受客流影响下滑，直营门店净减75家至3448家，平均面积同比增加低单位数，平均门店月坪效、店效同比下滑高单位数到低双位数，同店销售同比下滑16.4% [2] - 全渠道收入占比提升至28%，同比 + 16%，其中抖音销售额翻倍，B2C公域渠道增长23%，私域泛微店同比 + 8%，即时零售深化线上线下融合 [2] 管理层展望2025年 - 营收目标同比持平，毛利率及经营利润率维持稳定，库存周转天数保持稳定，直营店数短期维持在3300间左右 [2] - 全渠道收入占比预计提升至30%，加码抖音店群与种草营销，强化即时零售与区域库存协同 [2] - 新品牌经过孵化，开店数增加，2025年计划开店100家，营收贡献有望提升 [2] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润为4.9/5.4/6.0亿元（2025 - 2026年前值为6.2/7.6亿元），同比 + 0%/11%/10% [3][24] - 维持0.59~0.69港元目标价，对应2025年6 - 7x PE，维持“优于大市”评级 [3][24] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,064|18,454|18,475|19,053|19,618| |(+/-%)|7.7%|-8.0%|0.1%|3.1%|3.0%| |净利润(百万元)|490|491|492|544|597| |(+/-%)|450.0%|0.2%|0.0%|10.8%|9.6%| |每股收益（元）|0.09|0.09|0.09|0.10|0.11| |经营利润率|4.0%|2.2%|3.7%|3.8%|3.8%| |净资产收益率（ROE）|5.8%|5.6%|5.4%|6.0%|7.2%| |市盈率（PE）|6.1|6.0|6.0|5.5|5.0| |EV/EBITDA|5.5|-230.2|15.2|13.0|11.2| |市净率（PB）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4|[4][27] 可比公司估值表 |公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2025）|PEG（2024）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |宝胜国际|优于大市|0.6|0.09|0.09|0.10|0.11|6.0|6.0|5.5|5.0|6.7%|0.907| |滔搏|优于大市|3.6|0.36|0.23|0.29|0.31|10.0|15.6|12.4|11.6|-4.9%|-3.219|[28] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E年各项财务数据的预测情况，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目和净利润、折旧摊销、营运资本变动等现金流量项目 [30] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产等多项指标在2023 - 2027E年的情况 [30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][24] 报告的核心观点 - 2024年宝胜国际收入承压但盈利维稳，经营韧性凸显，全渠道增长亮眼、占比提升，管理层展望2025年营收与盈利维稳 [1][2] - 看好全渠道带动增长及股息回报价值，虽下调2025 - 2026年盈利预测，但维持目标价和评级 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入184.54亿元，同比 - 8.0%，净利润同比微增0.2%至4.91亿元，毛利率同比提升0.5个百分点至34.2%，经营利润率同比 + 0.1%至3.8%，净利率同比提升0.3个百分点至2.7%，库存周转效率改善，营运资金天数同比减少7天至130天，全年派发股息每股0.06港元，派息率达60% [1] - 单四季度收入同比 - 3.2%至44.7亿元，归母净利润同比 - 17.3%至1.5亿元，毛利率、经营利润率、净利率分别同比下滑1.0/0.4/0.6百分点至34.7%/4.4%/3.3% [1] - 预计2025 - 2027年净利润为4.9/5.4/6.0亿元，同比 + 0%/11%/10% [3][24] 渠道表现 - 线下门店坪效店效受客流影响下滑，直营门店净减75家至3448家，平均面积同比增加低单位数，平均门店月坪效、店效同比下滑高单位数到低双位数，同店销售同比下滑16.4% [2] - 全渠道收入占比提升至28%，同比 + 16%，其中抖音销售额翻倍，B2C公域渠道增长23%，私域泛微店同比 + 8%，即时零售深化线上线下融合 [2] 管理层展望 - 2025年营收目标同比持平，毛利率及经营利润率维持稳定，库存周转天数保持稳定，直营店数短期维持在3300间左右 [2] - 预计全渠道收入占比提升至30%，加码抖音店群与种草营销，强化即时零售与区域库存协同 [2] - 新品牌经过孵化，2025年计划开店100家，营收贡献有望提升 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,064|18,454|18,475|19,053|19,618| |(+/-%)|7.7%|-8.0%|0.1%|3.1%|3.0%| |净利润(百万元)|490|491|492|544|597| |(+/-%)|450.0%|0.2%|0.0%|10.8%|9.6%| |每股收益（元）|0.09|0.09|0.09|0.10|0.11| |经营利润率|4.0%|2.2%|3.7%|3.8%|3.8%| |净资产收益率（ROE）|5.8%|5.6%|5.4%|6.0%|7.2%| |市盈率（PE）|6.1|6.0|6.0|5.5|5.0| |EV/EBITDA|5.5|-230.2|15.2|13.0|11.2| |市净率（PB）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4|[4][27] 可比公司估值表 |公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2025）|PEG（2024）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |宝胜国际|优于大市|0.6|0.09|0.09|0.10|0.11|6.0|6.0|5.5|5.0|6.7%|0.907| |滔搏|优于大市|3.6|0.36|0.23|0.29|0.31|10.0|15.6|12.4|11.6|-4.9%|-3.219|[28] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等呈现了2023 - 2027E各年的财务数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，以及净利润、折旧摊销、营运资本变动等现金流量项目 [30] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等多项指标 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.70港元，潜在升幅+22.8%，目前股价0.57港元 [4][8] 报告的核心观点 - 宝胜2025年业绩边际改善概率较高，叠加低估值与高股息率，股价上升空间大于下行风险 [8] - 收入趋势反转有望从二季度开始，随着库存出清、主力品牌恢复和新品牌门店增加，下半年收入同比增长确定性大，目标全年收入同比基本持平 [8] - 2025年经营利润率有提升空间，零售折扣和主力品牌新品销售占比改善利好毛利率，线下门店运营效率提升利好费用率下降 [8] - 2025年大概率维持较高派息比例，股息率有望达10%以上，为股价提供“安全垫” [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|20,064|18,454|18,592|19,272|19,782| |同比变动（%）|8%|-8%|1%|4%|3%| |归母净利润（百万人民币）|490|491|523|619|684| |同比变动（%）|450%|0%|6%|18%|11%| |PE（x）|5.6|5.6|5.3|4.4|4.0| |ROE（%）|5.8%|5.6%|5.8%|6.7%|7.1%| [3] 财务报表分析与预测 - 利润表：2023 - 2027年营业收入分别为20,064、18,454、18,592、19,272、19,782百万人民币，归母净利润分别为490、491、523、619、684百万人民币，毛利率分别为33.7%、34.2%、34.2%、34.4%、34.5%等 [10] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动所得现金分别为3,610、1,395、2,061、1,640、1,750百万人民币等 [10] - 资产负债表：2023 - 2027年非流动资产总计分别为3,775、3,630、3,331、3,143、2,975百万人民币等 [10] - 财务和估值比率：2023 - 2027年市盈率分别为5.6、5.6、5.3、4.4、4.0等 [10] 2024年各季度业绩 |季度|1Q23|1Q24|YoY|2Q23|2Q24|YoY|3Q23|3Q24|YoY|4Q23|4Q24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|5,838|5,400|-7.5%|5,122|4,583|-10.5%|4,484|4,001|-10.8%|4,621|4,470|-3.3%| |归母净利润（百万人民币）|220|174|-20.7%|86|161|88.7%|5|7|42.8%|180|149|-17.4%| [11] 财务预测变动 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|旧预测19,255，新预测18,592，变动-3.4%|旧预测20,205，新预测19,272，变动-4.6%|旧预测n.a.，新预测19,782| |归母净利润（百万人民币）|旧预测630，新预测523，变动-17.0%|旧预测698，新预测619，变动-11.3%|旧预测n.a.，新预测684| [13] 情景假设 - 乐观情景：目标价0.88港元，概率20%，2025年收入同比增长10%，毛利率同比增长超20bps，经营费用率同比下降10bps [24][26] - 悲观情景：目标价0.56港元，概率25%，2025年收入同比下跌10%，毛利率同比下降超20bps，经营费用率同比提升10bps [24][25]