报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告加快推动全面绿色转型，为环保行业带来政策驱动力，重点关注绿色燃料、再生资源和新型电力系统等领域[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海业务正式启航，海外市场空间广阔且项目盈利条件优厚[1][4] - 环保行业呈现价值与成长共振格局，主线包括红利价值（如垃圾焚烧、水务）、优质成长（第二曲线、AI赋能）和双碳驱动（再生资源、清洁能源）[4][25][26][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1.1. 2026年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型 - 2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右[4][9] - 2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与2025年额度持平，支持重大项目建设[9] - 环境治理重点从固废综合治理转向空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - 绿色转型方面，将设立国家低碳转型基金，并首次将“绿色燃料”写入报告，培育氢能、绿色燃料等新增长点[4][11] - 积极稳妥推进碳达峰碳中和，实施碳排放双控制度，并着力构建新型电力系统，关注绿电、火电、水电、核电等各类电源[4][12] - “未来能源”首次写入政府工作报告，并提及实施算电协同等新基建工程[13] - 生态环境法典草案提请审议，单设“绿色低碳发展编”，聚焦相关法律制度建设[4][14] 1.2. 伟明、旺能中标印尼垃圾焚烧项目，固废出海启航 - **伟明环保**中标巴厘岛1500吨/日的垃圾焚烧发电项目，建设期约2年，特许运营期30年[4][16] - **旺能环境**中标印尼勿加泗市1500吨/日垃圾处置发电项目，合作期限32年（含约2年建设期）[4][16] - 印尼市场空间广阔，按2024年2.8亿人口测算，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日[4][18] - 项目模式突出：1）当地主权基金计划在每个项目中持股至少30%，保障盈利；2）电价条件优厚，达0.2美元/度，远高于国内[4][18] - 报告测算，在保守假设下（吨上网410度/吨，吨投资100万元），印尼项目单吨净利可达160元/吨，净利率30.87%，ROE 17.65%，均显著高于国内项目模型[4][18] 1.3. 水泥焦化超低排放改造目标明确 - 生态环境部明确到2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造[21] - 假设产能维持且2028年完成80%改造目标，则2026至2028年，水泥熟料年均需改造约3.2亿吨，焦化年均需改造约0.5亿吨[22] - **龙净环保**作为行业龙头将持续受益，其2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元，截至2025年9月30日在手订单达197亿元[23] 1.4. 环保2026年年度策略：价值+成长共振，双碳驱动新生 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估[25] - 固废领域：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速回款有望提升板块分红潜力；同时关注供热、炉渣业务及出海成长[4][25] - 水务领域：处于现金流左侧，资本开支预计下降，自由现金流改善有望驱动分红和估值提升，同时价格改革重塑成长性[26] - **主线2——优质成长**：关注企业第二曲线、下游高增及AI赋能[27] - 第二曲线：如**龙净环保**的“环保+新能源”双轮驱动[27] - 下游成长：如**美埃科技**受益半导体资本开支回升；**景津装备**受益锂电需求有望迎拐点[27] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业有望放量[27] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”是关键时期，非电行业首次纳入考核，清洁能源与再生资源是降碳根本[28] - 再生资源：关注危废资源化（如**高能环境**、**赛恩斯**）和生物油（如SAF、UCO相关公司）[4][28] 1.5. 环卫装备：2025年销量与渗透率双升 - 2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%[30][31] - 2025年新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%[30][31] - 新能源渗透率提升至21.11%，同比增加7.67个百分点[30][31] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3,736辆，同比增长98.51%，渗透率达38.19%[31] - 市场竞争格局：2025年，**盈峰环境**环卫车总销量13,424辆（市占率17.58%），新能源车销量5,281辆（市占率32.76%），均位列第一；**宇通重工**新能源车销量2,219辆（市占率13.77%），位列第二；**福龙马**新能源车销量1,199辆（市占率7.44%），位列第三[39][40] 1.6. 生物油：价格整体平稳 - 生物航煤：2026年3月5日，欧洲均价2250美元/吨，中国均价2150美元/吨，周环比均持平[41] - 生物柴油：2026年3月5日，国际市场一代/二代价格分别为1165美元/吨、1875美元/吨；国内市场一代/二代价格分别为8100元/吨、13300元/吨，周环比均持平[41] - 餐厨废油（UCO）：2026年3月5日，餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，周环比持平；地沟油均价6313元/吨，周环比小幅回落[42][44] 1.7. 锂电回收：金属价格下降，盈利增加 - 盈利情况：根据模型测算，本周（2026/3/2-3/6）锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.14万元/吨，较前一周减少0.026万元/吨[4][55] - 金属价格：截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格15.51万元/吨，周环比下降9.8%；金属锂价格105.00万元/吨，周环比下降1.9%；金属钴价格43.30万元/吨，周环比下降0.5%；金属镍价格14.08万元/吨，周环比下降2.0%[56] - 折扣系数：截至2026年3月6日，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为77.5%、79.3%、79.3%[56]

纪要涉及的行业与公司 * **公司：中集安瑞科**[1] * **行业：液化天然气（LNG）行业、液氦运输、氢氨醇（氢能/氨/甲醇）相关产业、商业航天**[1] 核心观点与论据 * **公司股价异动归因于短期市场情绪**：公司股价盘中大跌10%，可能受到氢氨醇政策博弈及商业航天板块调整的影响[1] * **公司基本面被判断为稳健**：公司基本面被描述为稳健，预期未来复合年增长率（CAGR）为25%，市盈率（PE）为16倍[1] * **卡塔尔LNG停产事件构成重大利好**：卡塔尔LNG停产（占全球20%供应）导致TTF气价单日飙升50%，公司被判断为双重受益[1] * **LNG销售业务直接受益于价格上涨**：公司旗下30万吨焦炉气联产LNG项目（计划2027年扩产至100万吨）将直接受益，按LNG价格上涨1，000元/吨计算，预计年化收入增量3亿元[1] * **液氦罐箱业务受益于运力紧张**：卡塔尔停产及红海航道受阻导致液氦罐箱航线停滞，全球有效运力缩减，液氦罐箱现货日租金上涨[2] * **公司在液氦罐箱领域具备高壁垒**：公司是全球少数液氦罐箱供应商，业务壁垒极高，有望受益于此次运力紧张带来的涨价[3] 其他重要内容 * **公司业务存在协同受益逻辑**：公司的LNG储罐业务被认为有类似LNG物流链重构的受益逻辑[3] * **纪要发布方观点明确**：纪要认为当前是“坚定加仓好时机”，强调公司受益于卡塔尔事件且基本面好[1]

股本情况 - 截至2026年2月28日，公司普通股法定/注册股本为1亿港元，优先股为2000万港元，总额1.2亿港元[1] - 截至2026年2月28日，已发行普通股（不含库存）21.11655972亿股，库存24万股，总数21.11895972亿股，较上月无变动[2] 购股期权 - 截至2026年2月28日，购股期权计划上月底结存3510.1615万股（已失效），本月变动 -7.3334万股，月底结存3502.8281万股[4] - 截至2026年2月28日，本月底可能发行或转让股份909.8252万股，行使期权发行或转让总数1.54713943亿股[4] - 公司本月行使期权所得资金总额为0港元[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保、天然气等行业的整体投资评级，但针对不同细分板块给出了具体的“投资分析意见”和公司推荐，涵盖了“推荐”、“建议关注”等表述 [1][12] 报告的核心观点 - 电力行业：中国发电供给充裕，电力总量充足、结构多元，保供底盘坚实，其中煤电作为“压舱石”可7×24小时稳定支撑算力中心等高耗能数字基础设施，算力发展用电无忧 [1][4][9] - 天然气行业：2025年全球主要地区天然气价格同比上涨，但短期地缘政治冲突（如中东局势）可能推动气价高波动，中长期仍看好全球LNG产能加速释放带动整体气价中枢回落，利好下游城市燃气公司降本 [1][13][17][35] - 环保行业：云南省出台绿氢补贴政策（最高13元/公斤），有望提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - 截至2025年底，全国发电装机容量达389,134万千瓦，同比增长16.1%，其中火电装机占比40%，太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9% [1][4] - 2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火电以40%的装机占比贡献了65%的发电量 [1][4] - “东数西算”工程算力枢纽省份用电量增速较高，例如2025年贵州、浙江、河北的用电量同比增速分别为7.7%、7.2%、7.1% [6] - 2025年全国煤电利用小时数为4,346小时，出力平稳，与机组实际可出力的7,000小时以上相比仍有较大提升空间，能稳定支撑算力需求 [1][9] - 投资分析意见聚焦于算力高速发展区域的火电公司（如大唐发电、申能股份等）、资本开支下降阶段的水电公司（如长江电力、国投电力等）、成长空间打开的核电公司（如中国核电、中国广核），以及绿电运营商和零碳园区服务商 [1][12] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - 截至2026年2月27日当周，全球主要天然气市场价格涨跌互现：美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热 [13][14] - 天气转暖导致供暖需求回落，美国天然气产量接近历史前高，欧洲库存提取速度放缓，供需趋于宽松 [13][16] - 地缘政治是核心扰动因素，中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，可能影响全球LNG供给（特别是卡塔尔出口），短期气价波动可能放大 [13][22][30] - 2025年全年，美国Henry Hub现货均价同比大幅上涨59.7%至3.51美元/百万英热，欧洲和亚洲价格也有小幅上涨 [1][35] - 2025年中国LNG综合进口价格同比下降10%，12月旺季一度跌破10美元/百万英热，主要受益于挂钩油价的中长协价格下降 [1][35] - 投资建议关注两条主线：一是受益于气价中枢回落和宏观经济恢复的港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源等）；二是受益于成本回落和销量提升的天然气产业链一体化贸易商（如新奥股份、九丰能源等） [36] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [38] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局提出“十五五”期间电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重目标提升至25% [42]；财政部、国家税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [47]；国家能源局公布首批新型电力系统建设能力提升试点名单 [48] - 行业数据：2025年底全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [48]；全国已有84个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模约3,259万千瓦 [49] - 公司公告：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、九丰能源股东持股比例变动、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更、长江电力就2025年度利润分配征求意见等 [50][51] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等子板块）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包括股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 中国电力供给充裕且结构多元，煤电作为“压舱石”其稳定供电能力高度匹配算力枢纽的高耗能需求，算力发展用电无忧 [1][2][6][12] - 全球天然气价格受地缘政治等因素影响短期可能出现高波动，但中长期看好全球LNG产能加速释放带动气价中枢回落，利好下游城燃公司降本 [1][2][16][40] - 云南省出台绿氢补贴政策，有望显著提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [2] 根据目录分别总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - **装机与发电量**：截至2025年底，全国发电装机容量达38.91亿千瓦，同比增长16.1%[2][6]；2025年1-12月规上工业发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[2][6] - **电源结构**：火电装机占比40%，但发电量占比达65%[2][6][7]；太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9%，清洁能源占比大幅提高[2][6] - **算力用电需求**：“东数西算”工程涉及的算力枢纽省份用电量增速较高，例如贵州省、浙江省、河北省2025年用电量同比分别增长7.7%、7.2%、7.1%[8] - **煤电托底作用**：2025年全国煤电利用小时数为4346小时，与机组实际可出力年利用小时7000小时以上相比仍有较大提升空间，可7×24小时稳定支撑算力中心等数字基础设施[2][12][13] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - **近期价格波动**：截至2026年2月27日当周，美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热[16][17] - **地缘政治风险**：中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，该通道是卡塔尔LNG出口的主要路径，可能造成全球LNG供给快速收紧，短期气价波动将放大[16][34] - **2025年价格回顾**：2025年美国Henry Hub现货均价同比上涨59.7%至3.51美元/百万英热；英国NBP现货均价同比上涨6.4%至88.91便士/色姆；东北亚现货LNG均价同比上涨3.0%至12.20美元/百万英热[2][40] - **中国进口成本**：受益于油价下降，2025年中国LNG综合进口成本同比下降10%，12月旺季CLD价格一度跌破10美元/百万英热[2][40] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数[43] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：“十五五”期间目标电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重提升至25%[48]；国家电网2025年度第6次可再生能源电价附加补助资金转付合计184.73亿元[52]；国家能源局公布首批43个新型电力系统建设能力提升试点项目[54] - **技术进展**：我国科研团队在铜锌锡硫硒（CZTSSe）新型太阳能电池材料上实现超过15%的光电转换效率[53] - **公司公告**：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更等[57][58] 5. 投资分析意见 - **火电**：推荐算力高速发展区域的标的，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力[2][15] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司[2][15] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核[2][15] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源[2][15] - **零碳园区**：推荐协鑫能科、南网能源[2][15] - **天然气**：推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气产业链一体化标的新奥股份、九丰能源等[2][41] - **环保**：推荐中山公用（受益于自来水涨价）、中集安瑞科（绿色甲醇投产）、龙净环保（矿山绿电逻辑兑现）及永兴股份、瀚蓝环境等稳健红利资产[2]

港股氢能概念股市场表现 - 2025年2月20日，港股部分氢能概念股出现逆市上涨行情 [1] - 国富氢能股价上涨14.37%，报45.36港元 [1] - 重塑能源股价上涨14.01%，报59港元 [1] - 中集安瑞科股价上涨1.5%，报12.16港元 [1] 相关公司股价变动 - 国富氢能涨幅最大，达到14.37% [1] - 重塑能源涨幅次之，为14.01% [1] - 中集安瑞科亦有上涨，涨幅为1.5% [1]

氢能概念股市场表现 - 部分氢能概念股逆市走高 截至发稿 国富氢能(02582)股价上涨14.37%至45.36港元 重塑能源(02570)股价上涨14.01%至59港元 中集安瑞科(03899)股价上涨1.5%至12.16港元 [1] 政策驱动因素 - 工信部本月初召开党组会议 明确发挥新型举国体制优势 推动氢能等攻关突破 [1] - 长江证券指出 在工信部党组会中 氢能与其他市场热点方向并列排第四位 体现顶层对氢能的重视程度高 [1] - 会议强调开展制造业新技术新产品新场景大规模应用示范 以场景大规模开放应用加速前沿技术熟化 [1] 行业发展趋势 - 氢能行业正从技术降本向规模化降本迈进 [1] - 当前政策背景利于和支持氢能行业放量 值得重视 [1]

股价表现与市场反应 - 中集安瑞科股价上涨4.48%，报12.37港元，成交额4122.12万港元 [1] 项目合作与业务进展 - 中集安瑞科拟与多方就印尼青山项目达成合作签约 [1] - 该项目是公司在印尼的首个海外焦炉煤气项目 [1] - 该项目是公司的第5个焦炉煤气项目，巩固了其在该领域的专业地位 [1] - 项目进展标志着公司新业务举措的海外扩张正从愿景迈向实际执行阶段 [1] 财务影响与增长前景 - 若项目达至最高产能，可为公司贡献约7000万元人民币的利润 [1] - 该利润贡献约占2025财年预测净利润的6% [1] - 每个项目的成功实施将为公司提供稳定的收入来源，增强其长远持续增长的能见度 [1] - 项目进展缓解了投资者对公司净利润增长放缓的担忧 [1] 机构观点与战略意义 - 小摩对该印尼项目持积极态度，认为其将在财务和战略层面为公司带来显著收益 [1] - 预期有关进展将进一步提振市场对公司的情绪 [1]

公司股价与市场反应 - 截至发稿，中集安瑞科股价上涨4.48%，报12.37港元，成交额达4122.12万港元 [1] 项目合作与业务进展 - 中集安瑞科拟与多方就印尼青山项目达成合作签约，这是公司在印尼的首个海外焦炉煤气项目 [1] - 该项目是公司的第5个焦炉煤气项目，进一步巩固了其在该领域的专业地位 [1] - 项目进展标志着公司新业务举措的海外扩张正从愿景迈向实际执行阶段 [1] 财务影响与增长前景 - 若印尼项目达到最高产能，预计可为公司贡献约7000万元人民币的利润，约占2025财年预测净利润的6% [1] - 公司三项新业务均为项目制，每个项目的成功实施都将提供稳定的收入来源，增强长远持续增长的能见度 [1] - 项目进展缓解了投资者对公司净利润增长放缓的担忧 [1] 机构观点与战略意义 - 机构对印尼项目持积极态度，认为其将在财务和战略层面为公司带来显著收益 [1] - 相关进展预期将进一步提振市场对公司的情绪 [1]

公司股价表现与市场反应 - 截至发稿，中集安瑞科股价上涨4.48%，报12.37港元，成交额达4122.12万港元 [1] 印尼项目合作与财务影响 - 中集安瑞科拟与多方就印尼青山项目达成合作签约，这是公司在印尼的首个海外焦炉煤气项目 [1] - 该项目是公司的第5个焦炉煤气项目，进一步巩固了其在该领域的专业地位 [1] - 若项目达到最高产能，预计可为公司贡献约7000万元人民币的利润，约占2025财年预测净利润的6% [1] 项目战略意义与业务前景 - 印尼项目进展标志着公司新业务举措的海外扩张正从愿景迈向实际执行阶段 [1] - 该进展缓解了投资者对公司净利润增长放缓的担忧 [1] - 公司的三项新业务均为项目制，每个项目的成功实施都将为公司提供稳定的收入来源，从而增强其长远持续增长的能见度 [1] - 该项目预计将在财务和战略层面为公司带来显著收益 [1]