黄金概念持续走强，登云股份、湖南白银、北方铜业涨停，江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、白银有 色、湖南黄金、株冶集团等跟涨。 ...

点击蓝字，关注我们 今日上午港股 1. 东风集团股份(00489)复牌高开超56%， 8月22日晚，东风集团股份发布公告称，子公司岚图汽车将以 介绍上市方式登陆港股，东风集团股份将同步完成私有化退市。 2. 西锐(02507)跌超15%， 西锐遭剔除出恒生综合指数。市场担忧其进一步被剔除出港股通名单。此外， 西锐拟于8月26日举行董事会会议批准中期业绩。 3. 洛阳钼业(03993)涨超9%， 8月22日，洛阳钼业发布中期业绩，归母净利润同比增加60.07%。公告称， 公司各产品产量全部达成上半年度目标。 4. 黄金股全线走高，紫金矿业(02899)涨超6%；中国黄金国际(02099)涨超5%；灵宝黄金(03330)涨超 2%；山东黄金(01787)涨超4%。 8月22日晚，鲍威尔在杰克逊霍尔年会中态度明显转鸽，发言内容强调 可能需要调整政策。美联储降息预期或推动金价再创新高。 5. 中烟香港(06055)绩后跌超4%， 中烟香港发布中期业绩，上半年纯利同比增近9.8%，烟叶成本上升拖 累烟叶进口毛利率。 2. 英伟达(NVDA.US)涨1.72%， 据The Information消息，英伟达已通知部分零部 ...

公司概况 * 公司为洛阳钼业（CMOC Group）[1] * 公司在香港联交所的股票代码为3993 HK 在上海证券交易所的股票代码为603993 SS[1] * 高盛对公司的H股和A股均维持买入评级 H股12个月目标价为10.80港元 A股12个月目标价为13.00元人民币[1][2] 核心财务表现 * 公司1H25净利润为86.7亿元人民币 同比增长60% 每股收益为0.405元人民币 同比增长62% 与此前的初步盈利公告一致[1] * 剔除公允价值变动等一次性项目后 经常性净利润为86.2亿元人民币 同比增长52%[1] * 业绩比高盛预期低8% 主要原因是刚果（金）业务成本高于预期 但超过了彭博共识预期[1] * 公司宣布不派发中期股息 与去年一致[1] * 2Q25净利润为47亿元人民币 同比增长41% 环比增长20% 剔除一次性项目后 经常性净利润同比增长23% 环比增长14%[24] 业务分部和运营数据 * 1H25采矿业务毛利达到169亿元人民币 同比增长18% 但比高盛预期低16%[22] * 刚果（金）铜钴业务毛利为136亿元人民币 同比增长14% 但比高盛预期低21% 主要受较高的销售成本驱动[25] * 刚果（金）铜产量在1H25达到35.4万吨 同比增长13% 比高盛预期高4%[25] * 刚果（金）钴产量在1H25达到6.1万吨 同比增长13% 比高盛预期高6% 但由于当地政府的出口管制 钴销量为4.6万吨[25] * 刚果（金）铜单位销售成本同比增长44% 比高盛预期高33% 钴单位销售成本同比增长30% 比高盛预期高20%[25] * 巴西铌磷业务毛利比高盛预期高17% 主要原因是铌的实际平均售价更高且磷销量更高[25] * 中国钼钨业务毛利比高盛预期高24% 主要原因是钨的实际平均售价更高且钼的成本更低[25] * 贸易业务毛利同比增长8% 达到18亿元人民币 比高盛预期高23%[23] * 合营及联营公司贡献的收入同比下降15% 至3亿元人民币 比高盛预期低18%[23] 现金流与资产负债表 * 1H25经营现金流因净利润增长而同比增长11% 达到120亿元人民币[26] * 投资现金流出为23亿元人民币 同比下降67% 主要原因是结构性存款投资减少[26] * 自由现金流大幅改善至97亿元人民币[26] * 1H25营运资金管理改善 应收、应付和存货周转天数（剔除贸易业务）下降14%-43% 至4-147天[26] * 净负债率在1H25下降至10% 2024年底为14%[26] 盈利预测与估值调整 * 高盛将公司2025-27E年经常性盈利预测上调5-9% 以反映钼、钨、铌和磷等小金属更高的市场价格 这足以抵消1H25业绩中显示的刚果（金）业务更高的销售成本[2] * 修订后的H股/A股12个月目标价为10.8港元/13.0元人民币（此前为9.5港元/11.5元人民币）[2] * 预计铜价及其他小金属价格上涨将推动2025E年经常性利润增长38%[2][36] * 估值方法基于历史市净率（P/B）与净资产收益率（ROE）的相关性 使用2026E年盈利及长期铜价假设10,000美元/吨 并以12%的折现率折回至2025E年[28][37] * 对H股/A股应用2026E年市净率为2.50倍/3.28倍（原为2.26倍/2.93倍） ROE为21.3%（原为19.9%）[28] * 公司的折现率高于同行紫金矿业 以纳入更高的国家ESG风险[28][37] * 估值隐含的H股/A股市盈率分别为12倍/16倍 处于全球同行7-20倍的中周期市盈率倍数平均范围内[28][37] 产量指引与扩张计划 * 公司维持2025年铜和钴的产量指引 分别为60-66万吨和10-12万吨[27] * 公司将继续扩大TFM和KFM项目 目标是在2028E年实现80-100万吨的年铜产量和9-10万吨的年钴产量[27] 主要风险因素 * 铜、钴、铌、磷等商品价格弱于预期[29][38] * 运营风险 包括矿山矿石品位突然下降和运输阻塞[29][38] * 项目执行慢于预期 这是维持公司增长前景的关键[29][38] * 海外资产的货币/国家风险[29][38] * 贸易业务中的对冲操作风险[29][38]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入947.73亿元，同比下滑7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [1] - 净利率从6.16%提升至10.39%，毛利率从18.38%提升至21.15% [3] - 净资产收益率达11.70%，同比上升2.88个百分点 [3] 经营效率与财务结构 - 存货周转天数为70.45天，较2024年上半年增长2.57% [5] - 经营活动现金流净额120.09亿元，同比增长12.29% [5] - 资产负债率50.15%，同比下降9.01个百分点 [5] 市场表现与投资者结构 - 截至8月22日总市值2376.91亿元，股价年内上涨72.25% [1][7] - 机构持股家数从1149家降至213家，减少936家 [7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行[3][4][5] - 金九银十旺季到来，需求端具备支撑，铜价有望上行[5] - 锂盐在旺季需求下有望去库，锂价持续回升[5] - 钴原料进口量持续下滑，原料库存加速消化，钴价后续有望迎来上行[5] 行业综述 重要信息 - 美国至8月16日当周初请失业金人数为23.5万人，高于预期的22.5万人[9] - 美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，释放9月降息信号，支持9月降息25个基点的预期[9] - 洛阳钼业2025年上半年实现营收948亿元，同比减少7.8%，归母净利润86.7亿元，同比增长60.1%[10] - 赣锋锂业2025年上半年实现营收84亿元，同比减少12.7%，归母净利润-5.3亿元，同比减亏[10] - 中矿资源2025年上半年实现营收33亿元，同比增加34.9%，归母净利润0.9亿元，同比减少81.2%[10] - 铜陵有色2025年上半年实现营收761亿元，同比增加6.4%，归母净利润14.4亿元，同比减少33.9%[10] 市场表现 - 本周上证指数上涨3.49%，申万有色板块上涨1.33%，跑输上证指数2.16个百分点，位居申万板块第24名[11][12] - 细分板块中钨/稀土/其他小金属板块涨跌幅居前，黄金/锂/铝板块涨跌幅居后[11] - 个股涨跌幅前五为宜安科技、章源钨业、北方稀土、博迁新材、鹏欣资源，后五为豪美新材、海亮股份、鑫科材料、华峰铝业、永茂泰[11] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为22.80倍，本周变动0.27倍，与万得全A比值为104%[20][23] - 申万有色板块PB_LF为2.63倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为146%[20][23] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.05%/-0.47%/-0.62%[5][22] - 伦铜库存15.6万吨，环比+0.11%，沪铜库存8.2万吨，环比-5.4%，纽铜库存27.1万短吨，环比+1.60%[5][22] - 国内电解铜社会库存13.2万吨，环比+4.86%[5] - 铜杆开工率71.8%，环比上升1.19个百分点[5] - 铜冶炼毛利-2365元/吨，亏损扩大[22] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 本周沪铝下跌0.34%至2.07万元/吨，伦铝下跌0.58%[5][22] - 电解铝毛利4405元/吨，环比提升1.84%[5][22] - 国内现货库存59.5万吨，环比+0.85%，沪铝库存12.5万吨，环比+3.3%[5][22] - 氧化铝价格下跌0.15%至3225元/吨，冶金级氧化铝运行产能9157万吨/年，开工率83.0%，环比下降0.2个百分点[5] - 氧化铝本周累库约5.2万吨[5] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[5] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.08%，沪铅下跌0.39%，伦铅库存27.3万吨，环比+4.58%，沪铅库存6.4万吨，环比-1.78%[22] - 伦锌价格下跌1.12%，沪锌价格下跌1.22%，伦锌库存6.8万吨，环比-10.81%，沪锌库存7.8万吨，环比+1.35%[22] - 锌冶炼加工费3900元/吨，矿企毛利6804元/吨，环比-2.86%，冶炼毛利326元/吨，盈利缩窄[22] 锡镍 - 伦锡价格下跌0.30%，沪锡价格下跌0.09%，伦锡库存1785吨，环比+7.85%，沪锡库存7491吨，环比-3.86%[22][63] - 伦镍价格下跌1.06%，沪镍价格下跌0.89%，伦镍库存20.97万吨，环比-0.90%，沪镍库存2.69万吨，环比-0.07%[22][63] - 镍铁价格上涨0.54%，国内镍铁企业盈利7572元/吨，印尼镍铁企业盈利25606元/吨，环比+0.88%[22][63] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格上涨1.45%至8.4万元/吨，锂辉石精矿下跌0.64%至934美元/吨[5][75][78] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌9.14%至7.9万元/吨[5] - 碳酸锂产量1.9万吨，环比减少4.2%，SMM周度库存14.2万吨，环比减少0.5%[5] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利1944元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利-2127元/吨[75][78] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[5] 钴 - 国内电钴价格下跌0.38%至26.1万元/吨[5][75] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%，同比下降73%[5] - 国内冶炼厂毛利3.83万元/吨，环比-4.29%，刚果原料钴企毛利11.16万元/吨，环比-0.80%[75] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比大幅上升60.07% [1] - 第二季度营业总收入487.67亿元，同比下降13.99%，归母净利润47.25亿元，同比上升41.24% [1] - 毛利率21.15%，同比增长15.1%，净利率10.39%，同比增长68.69% [1] - 扣非净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] 成本与效率 - 销售费用、管理费用、财务费用总计21.66亿元，三费占营收比2.29%，同比下降20.81% [1] - 有息负债286.8亿元，同比下降45.84% [1] - 货币资金317.69亿元，同比下降9.01%，应收账款9.56亿元，同比下降4.39% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.41元，同比增长64%，每股净资产3.39元，同比增长19.9% [1] - 每股经营性现金流0.56元，同比增长11.92% [1] - 去年ROIC为14.69%，资本回报率强，近10年中位数ROIC为6.07% [3] 机构持仓 - 南方中证申万有色金属ETF持有2742.25万股并进行减仓，该基金规模46.95亿元，近一年上涨50.17% [5] - 四只基金新进十大持仓：华夏国证自由现金流ETF（2189.37万股）、国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF（1954.52万股）、汇添富民营活力混合（1274.05万股）、长信金利趋势混合A（1200万股） [5] - 三只基金增持：景顺长城景盛双息收益债券A（1775.58万股）、广发聚丰混合A（1329.25万股）、华宝资源优选混合A（1105万股） [5] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩162.9亿元，每股收益均值0.76元 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比大幅上升60.07% [1] - 第二季度营业总收入487.67亿元，同比下降13.99%，第二季度归母净利润47.25亿元，同比上升41.24% [1] 盈利能力指标 - 毛利率21.15%，同比增长15.1% [1] - 净利率10.39%，同比大幅增长68.69% [1] - 扣非净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] - 每股收益0.41元，同比增长64.0% [1] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计21.66亿元，三费占营收比2.29%，同比下降20.81% [1] 资产负债结构 - 货币资金317.69亿元，同比下降9.01% [1] - 应收账款9.56亿元，同比下降4.39% [1] - 有息负债286.8亿元，同比大幅下降45.84% [1] - 每股净资产3.39元，同比增长19.9% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.56元，同比增长11.92% [1] - 货币资金/流动负债比例为76.63% [3] 历史回报表现 - 2024年ROIC为14.69%，资本回报率强 [4] - 近10年中位数ROIC为6.07%，投资回报较弱 [4] - 2015年最低ROIC为2.36% [4] - 2024年净利率7.26% [4] 机构持仓变动 - 南方中证申万有色金属ETF持有2742.25万股，进行减仓操作 [5] - 华夏国证自由现金流ETF新进2189.37万股 [5] - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF新进1954.52万股 [5] - 汇添富中盘价值精选混合A新进1800.00万股 [5] - 景顺长城景盛双息收益债券A增持1775.58万股 [5] - 万家战略发展产业混合A减持1401.63万股 [5] - 广发聚丰混合A增持1329.25万股 [5] - 汇添富民营活力混合新进1274.05万股 [5] - 长信金利趋势混合A新进1200.00万股 [5] - 华宝资源优选混合A增持1105.00万股 [5] 市场预期与基金表现 - 分析师普遍预期2025年业绩162.9亿元，每股收益均值0.76元 [3] - 主要持仓基金南方中证申万有色金属ETF规模46.95亿元，近一年上涨50.17% [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

融资交易情况 - 8月22日融资买入额2.00亿元，居两市第139位，当日融资偿还额1.97亿元，净买入282.43万元 [1] - 最近三个交易日（20日-22日）融资买入额分别为1.86亿元、1.59亿元和2.00亿元 [1] 融券交易情况 - 8月22日融券卖出1.17万股，净买入4.66万股 [2]

2025年半年报披露情况 - 截至8月22日19时 A股共有1526家上市公司披露2025年半年报 其中921家实现净利润同比增长 占比60.35% [1] - 净利润同比增幅超过10%的有761家 超过30%的有501家 超过50%的有359家 超过100%的有210家 超过300%的有66家 [3] - 净利润超过1亿元的有567家 超过5亿元的有180家 超过10亿元的有88家 超过50亿元的有19家 超过100亿元的有8家 [3] 行业业绩表现 - 电子 交通运输 农林牧渔 汽车 机械设备 有色金属 家用电器 社会服务等行业业绩表现亮眼 [1] - 农林牧渔 建筑材料 电子 电力设备 传媒 钢铁 机械设备等行业净利润同比增幅较高 [5] - 电子行业中消费电子和半导体细分领域业绩突出 农林牧渔行业中养殖和动物保健细分领域改善明显 [5] 重点公司业绩 - 数码视讯上半年营业收入2.65亿元同比增长24.7% 净利润1670万元同比增长2747.64% [3] - 洛阳钼业上半年营业收入947.73亿元同比下降7.83% 净利润86.71亿元同比增长60.07% 产铜35.36万吨同比增长12.68% 产钴6.11万吨同比增长13.05% [4] - 牧原股份上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 净利润107.9亿元同比增长952.92% 生猪养殖成本低于12.1元/kg [5] - 中国中车上半年营业收入1197.58亿元同比增长32.99% 净利润72.46亿元同比增长72.48% [7] 中期分红情况 - 截至8月22日19时 A股共有265家上市公司发布2025年中期分红方案 [2] - 188家公司每10股派现超过1元 77家超过3元 38家超过5元 15家超过10元 [6] - 吉比特每10股派现66元 上半年营业收入25.18亿元同比增长28.49% 净利润6.45亿元同比增长24.5% [6] - 111家公司拟分红金额超过1亿元 77家超过2亿元 37家超过5亿元 [7] - 中国中车拟派发现金红利31.57亿元 [7]