文章核心观点 阳光保险积极推进“科技阳光”战略，利用大模型等AI技术赋能保险业务，取得业务成果并推动行业科技发展，未来将持续深化AI技术创新实践助力经济社会发展 [1][3][5] 科技应用 - 公司完成DeepSeek - R1模型私有化部署，推动其在核心业务领域深度融合，赋能保险销售、客户服务、运营管理等环节 [1] - 基于DeepSeek深化保险销售、智能外呼、客户服务等机器人多轮对话理解能力，提高客户服务效率和体验 [1] - 利用DeepSeek多维推理能力，在风险管理、财务管理等场景加速智能分析和决策支持应用，推动运营管理提质增效 [1] 战略举措 - 2023年发布新阳光战略，提出“以数据智能打造科技阳光”，加快科技金融、数字金融发展步伐 [1] - 2024年设立阳光数科，依托大数据和人工智能前沿技术，发力保险垂直领域智能销售、智能服务、智能管理等方面 [2] 业务成果 - 智能客服机器人实现车险报案等保险服务智能化处理，累计服务用户近4000万人次，整体客服满意度超88% [3] - “懂你保险”数智产品可精准分析客户风险保障覆盖情况并提供专业建议 [3] - “车险人伤智能定损机器人”改变传统定损作业模式，实现快速赔付并提供人性化服务，提升理赔效率 [3] 行业推动 - 牵头成立“保险科技数智创新联合体”，整合行业力量，搭建创新交流、链接平台，已吸引超72家公司加入，促成10余个大型合作项目落地 [4] - 联合举办“保险科技数智大会”，吸引超300家单位参与，发布相关白皮书，为行业探索大模型应用提供经验启示 [4] 未来规划 - 持续深化DeepSeek等AI技术在保险业务场景中的创新实践，助力经济社会高质量发展 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：保险行业 - 公司：阳光保险 纪要提到的核心观点和论据 保费增速与渠道情况 - 保费增速预计与行业一致，略高于行业2 - 3个百分点 [1] - 个险渠道基盘较稳，但因24年基数不低和两轮炒停高基数，25年预计有 - 5%到0的小幅负增长；银保渠道开门红增速高，全年增速逐步收窄，因产品转型、预定利率下调和客户需求前置 [1][2] 分红险占比与策略 - 个险分红险占比高于银保，开门红期间个险渠道分红险较近年年末稳步增长，目前占比情况未明确提及，全年预期占比四成左右；公司采取“丰有驱动”策略，以价值产品为主，通过理念沟通推动产品结构转型 [3][4] 负债成本与风险占比 - 新单负债成本在2.0 - 2.5之间，公司存量负债成本不高于3%；存量准备金中分红加万能占比超过60% [5] 新能源车险发展 - 监管推出新能源车投保平台，阳光保险作为首批平台公司，在车险智能生命表中增加新能源车专有定价因子和模型，对接内外部平台数据，25年将加强基础能力积累和风险识别 [6][7] 大类资产配置 - 25年维持相对稳定，在不同品类内部做细微调整，以资产负债匹配为核心；固收方面稳健开展偿债和非标配置，权益方面保持战略性权益资产核心抵抗配置，坚持高分红高股息策略 [8] 利率趋势判断 - 25年国内财政更重视消费和财政刺激力度提升，上半年物价偏弱、实际利率高，抑制实体融资，利率有下行动力；下半年若海外冲击处理妥善，经济基本面好转，长端债券利率下行动力减弱，预计长期国债利率先向下后走平 [12][13] 非标资产情况 - 24年6月新投非标收益约4%，全年下降；非标占比9个多点，25年将加大研究和布局，预计收益3.5左右；投资资产固收久期24年预计在11.35基础上进一步拉长 [14][15] 投资收益率假设与贴现率调整 - 大概率下调投资收益率假设，调整幅度与行业一致；适度下调风险贴现率对冲，当前采用4.5的长期投资收益和9.5的风险贴现假设 [15] 产品策略与预定利率下调应对 - 25年公司内部导向从保费收入调整为对营业成本、负债成本、利润、价值和业务结构等指标的全面提升；已主动自我调整，报备更多保障型、分红型和中短期年金类产品，考虑了未来预定利率下调情况 [16][17] 传统险竞争优势 - 储蓄型产品：长期无风险投资下降，资管新规后客户可选投资产品减少，保险可做长期配置，且保险公司提供医疗、养老、子女教育等增值服务；保障型产品：健康医疗需求大，发展空间和缺口大 [19][20] 医保数据对接情况 - 已如期完成与中英保信的医保数据系统对接，应用需时间；数据可用于投保核保和风控，比自行对接外部数据更全面完善，但新产品销量促进作用有待探索 [21][22] 丙类目录对健康险影响 - 医保目录调整会使部分医疗险不适用，需结合政策调整完善产品供给 [23] 新能源车险自主定价技术开放 - 监管因新能源车承保困难、保费贵且赔付率高未放开自主定价技术，但行业长期不能赔钱经营，预计会定期放开 [24][25] 分红政策 - 阳光红上市以来维持每股分红稳定增长，2019 - 2022年分别为0.09、0.12、0.15、0.18元，当前股息率达7% [25] 车险情况 - 加资车占比和新能源车险综合成本率与行业水平差不多，小幅亏损；公司认为中短期内改善新能源车险成本率的举措包括积累自身能力、加强外部厂商合作、强化产业合作 [27][28] 费用率情况 - 费用率比头部三家上市同业高5 - 6个点，原因一是公司较年轻，固定成本摊销无优势；二是车险智能生命表逻辑下首年变动费用投放高；未来坚持车险智能生命表逻辑，进行全成本管理 [29][30] 代理人情况 - 去年八九月存量人力达近几年峰值，公司关注有效人力和精英队伍；去年新增人力入口端增速约24%，十三个月留存代理人约60%，目前人力起稳 [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司获准通过契约制基金方式参与第二批长期股票投资试点，目前处于准备阶段，正与监管进一步沟通，暂无具体操作方案披露 [11] - 阳光保险在科技应用方面与管理、销售、客服运营场景结合，推出智能客服、管理、销售机器人，参与保险垂类AI应用和外部大模型对接，发布行业第一个保险垂类白皮书 [9][10]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级，预计公司2024-2026年营收分别为909.95亿元、892.19亿元、988.58亿元，归母净利润分别为66.36亿元、61.07亿元、71.77亿元，对应EPS为0.58元/股、0.53元/股、0.62元/股 [13] 核心观点 - 阳光财险持续推动保费结构调整，增加非车险保费占比，压缩低利润业务规模，非车险保费结构从以保证险为主向以意健险、责任险和货运险为主转型，预计综合成本率(COR)将逐年改善 [12] - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例大幅提升，股票配置比例增加，长投配置比例下降，净投资收益率企稳 [12] - 阳光人寿采取多元化的渠道策略，银保渠道贡献七成多的新单保费及五成多的新业务价值(NBV)，推动NBV实现持续正增长 [44] 公司概况 - 阳光保险成立于2007年，是中国第十家登录资本市场的内地保险公司，股权分散且呈现多元化，保费年化增速超过行业平均，人身险和财产险均衡发展 [28] - 公司股东既有国有企业也有民营企业，截至2024年6月末，阳光保险不存在实际控制人，且持股5%以上的股东较少 [38] - 2023年公司申请通过H股"全流通"计划，H股数量从2022年上市时的11.5亿股提升至34.79亿股，大幅改善流动性 [38] 人身险业务 - 阳光人寿以银保渠道为主，2020-2023年间银保期交保费均实现双位数同比增长，趸交保费则略有小幅收缩 [69] - 阳光人寿个险渠道在经历调整后重拾增长，2023年个险渠道新单保费同比增长14.7%，2024年上半年同比增长47.8% [80] - 阳光人寿新单保费占总保费约六成左右，压降趸交保费后2022-2023年新单保费占比仍在五成左右，有利于提升业务质量及缓解负债端的成本压力 [68] 财产险业务 - 阳光财险的非车险保费占比从2019年的38%提升至2023年的41%，2024年上半年达到46%，非车险保费结构从以保证险为主发展到以意健险和责任险为主 [86] - 阳光财险的综合成本率(COR)逐年改善，2024年自然灾害相关的车险赔付增加导致车险COR上升，但非车险业务占比增加及车险业务质量提升有望使COR恢复至健康水平 [109] - 阳光财险通过提升车险业务盈利能力和交叉销售应对车险保费增长放缓的影响，个人家用车业务续保率从2022年的62.5%提升至2024年上半年的64.2% [90] 投资端 - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例从2019年的36.0%增加至2024年6月末的54.4%，股票资产配置比例从2019年的8.6%增加至2024年6月末的13.4% [140] - 阳光保险2024年6月末的股票资产合计688亿，其中69%被划入FVOCI账户，31%计入FVTPL账户，债券合计2124亿，其中87%被划入FVOCI账户 [141] - 采用新准则后，2023年和2024年的净投资收益率基本保持了稳定，总投资收益率受股市影响较大，2024年上半年的综合投资收益率有较大幅度的提升 [145] 盈利预测 - 预计阳光保险2024-2026年归母净利润分别为66.36亿元、61.07亿元及77.77亿元，同比增速为77.53%、-7.97%及17.52% [148] - 预计阳光人寿2024-2026年净利润分别为66.11亿、57.94亿及67.2亿，同比增速为106.21%、-12.35%及15.98% [148] - 预计阳光财险2024-2026年净利润分别为6.47亿元、7.51亿元和8.97亿元，同比增速为-33.89%、16.08%和19.5% [148] 估值 - 采用分部估值的方法，阳光人寿2024年的估值为3.26港元，阳光财险为0.47港元，阳光信保为0.04港元，其他业务为0.6港元，合计4.38港元 [177] - 选取港股交易的中国平安、中国人寿、中国太保、中国太平及新华保险作为可比公司，认为0.36倍的集团PEV较为合理，对应公司2024年集团PEV，估值为4.38港元 [128]

一、涉及公司 阳光保险[1] 二、核心观点及论据 （一）开门红产品情况 1. **主力产品及渠道差异** - 开门红期间主力产品为增额终身寿险和分红型增额终身寿险。银保渠道以储蓄类产品为主，基本100%是储蓄类产品（传统增额终身寿和分红型增额终身寿，四季度还会推一些中期年金但开门红仍以增额终身寿为主）。个险渠道以增额终身寿为主，分红险占比相对较高，截至6月30日新单期缴中分红险占比接近20%，下半年稳定在20%以上，预计明年开门红期间个险渠道分红险占比将接近50%[3]。 （二）新业务价值（NBV）增长预期 1. **增长信心** - 公司对2025年新业务价值（NBV）增长保持信心，虽2024年基数较高且行业可能调整新业务价值评估假设，但2025年NBV正增长确定，具体增速尚未明确[4]。 （三）银保渠道核心竞争力 1. **多方面竞争力** - 银保渠道坚持价值发展，在行业重规模发展年代率先推动中期高价值业务，引入与个险差异不大的增额终身寿等产品，围绕客户全生命周期提供服务提高产品竞争力，积累大量专业人才为合作银行网点提供专业化支持和培训提高客户转化效率，引入线上销售工具提高银行网点管理效率并推动合作网点每月出单[5]。 （四）合作银行销售分红险情况 1. **销售能力与意愿** - 与阳光合作的大部分银行已接受新的分红型保险产品形态，约1/3的银行网点能够实现规模化销售。但需做好客户风险偏好分类和筛选，过去4.5%演示利率时老产品实现率约50%未达部分客户预期，现调整演示利率至3.5%，今年新上产品采用3.5%中档利率演示，尽管近期实现率有所下降但阳光主要分红型产品长期实现率超100%，得益于投资端表现稳定，逐步提升分红型保险在整体销售中的占比[6]。 （五）股东减持规划 1. **减持取决于资金需求** - 股东减持意愿取决于股东个人的资金需求，减持在相对平均情况下进行，近期主要集中在地产行业的部分股东进行了减持，可能与地产行业资金压力较大有关[7][8]。 （六）财险综合成本率及利润情况 1. **综合成本率上升原因及全年展望** - 上半年财险综合成本率提升了1.3个百分点至100.07%，主要受三季度洪水、台风等自然灾害影响，特别是企财险。全年综合成本率预计高于去年同期水平，但公司对实现承保盈利仍有信心，全年车险赔付率预计较中期有所下降，非车险特别是企财和工程保险赔付率将较半年度有所上升[9]。 2. **净利润展望** - 预计全年财险净利润将比半年度时负增长幅度收窄，公司对全年实现承保盈利仍保持信心[10]。 三、其他重要内容 1. **公司上市股份相关** - 公司上市时申请发行10%的股份，约1.5亿股，今年年初申请全流通，将部分内资股转到港股流通，规模约233亿左右[8]。

公司基本信息 - 公司注册名称为阳光保险集团股份有限公司，英文名称为Sunshine Insurance Group Company Limited[19] - 公司H股于2022年12月9日在香港联交所上市[12] - 公司主要营业地点位于中国深圳市福田区和香港湾仔[19] - 公司H股证券登记处为香港中央证券登记有限公司[19] - 公司网址为www.sinosig.com[19] - 公司报告期为截至2024年6月30日止六个月[12] 公司股权结构 - 公司持有阳光资产管理股份有限公司约80%股权[14] - 公司持有阳光人寿保险股份有限公司99.9999%股权[15] - 公司持有阳光财产保险股份有限公司约100%股权[16] - 公司持有阳光信用保证保险股份有限公司约87.33%股权[17] 财务表现 - 公司2024年上半年总保费收入为764.6亿元，同比增长12.8%[27] - 公司2024年上半年保险服务收入为314.9亿元，同比增长4.4%[27] - 公司2024年上半年归属于母公司股东的净利润为31.4亿元，同比增长8.6%[27] - 公司2024年上半年集团内含价值为1,126.4亿元，较上年末增长8.2%[27] - 公司2024年上半年年化总投资收益率为3.6%，年化综合投资收益率为7.2%[27] - 公司2024年上半年有效客户数约为3,078.4万[27] - 公司2024年上半年总资产为5486.86亿元人民币，同比增长6.8%[36] - 公司2024年上半年总收入为424.49亿元人民币，同比增长8.9%[36] - 公司2024年上半年净利润为32.12亿元人民币，同比增长8.3%[36] - 公司2024年上半年保险服务收入为314.88亿元人民币，同比增长4.4%[40] - 公司2024年上半年投资资产为5141.12亿元人民币，同比增长7.2%[40] - 公司2024年上半年净投资收益率为3.8%，同比增长0.4个百分点[40] - 公司2024年上半年综合投资收益率为7.2%，同比增长2.3个百分点[40] - 公司2024年上半年财产保险服务收入为234.57亿元人民币，同比增长5.2%[40] - 公司2024年上半年承保综合成本率为99.1%，同比增长0.9个百分点[40] - 公司2024年上半年为实体经济提供风险保障50.4万亿元人民币，提供资金支持逾4200亿元人民币[33] - 集团内含价值从104,060百万元增长至112,644百万元，同比增长8.2%[43] - 阳光人寿半年新业务价值从2,679百万元增长至3,747百万元，同比增长39.9%[43] - 阳光人寿的综合偿付能力充足率从183%增长至211%，增加28个百分点[43] - 银行存款及现金从13,553百万元减少至9,464百万元，同比下降30.2%，主要由于流动性管理的需要[45] - 买入返售证券从13,129百万元减少至4,998百万元，同比下降61.9%，主要由于流动性管理的需要[46] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具从31,831百万元增长至49,102百万元，同比增长54.3%，主要受公允价值上升及增加投资影响[46] - 投资收益从2,858百万元增长至4,463百万元，同比增长56.2%，主要受股息及利息收入增加的影响[47] - 公司总投资资产规模为5,141.1亿元，较上年末增长7.2%[101] - 公司实现总投资收益83.3亿元，同比增长8.2%[101] - 公司综合投资收益253.2亿元，同比增长87.9%[101] - 固定收益类金融资产占比70.5%，较上年末上升1.3个百分点[102] - 债券投资占比54.4%，较上年末上升2.4个百分点[104] - 权益类金融资产占比23.0%，较上年末上升1.9个百分点[104] - 公司持有的固定收益类理财产品规模为473.6亿元，占总投资资产的9.2%[104] - 公司持有的境内发行债券（不含政府债券和政策性金融债）外部评级在AA+级及以上的占比为99.2%，其中AAA级及以上的占比为96.3%[104] - 公司持有的债权投资计划和信托计划信用评级93.2%为AAA[104] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产占比63.7%，较上年末上升2.7个百分点[105] - 2024年上半年公司实现净投资收益89.5亿元，同比增长21.9%[106][107] - 2024年上半年公司总投资收益83.3亿元，同比增长8.2%[106][107] - 2024年上半年公司综合投资收益253.2亿元，同比增长87.9%[106][107] - 2024年上半年公司年化净投资收益率为3.8%，较去年同期提升0.4个百分点[106][107] - 2024年上半年公司年化综合投资收益率为7.2%，较去年同期提升2.3个百分点[106][107] - 截至2024年6月30日，阳光资管受托管理资产规模7,264.4亿元，较上年末减少10.2%[108][109] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流入净额为203.4亿元，同比增长28.6%[112] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物为144.6亿元，定期存款为97.6亿元[113] - 截至2024年6月30日，公司固定收益类金融资产投资的账面价值为3,624.1亿元，权益类金融资产投资的账面价值为1,181.3亿元[113] - 公司核心资本从2023年12月31日的73,869亿元增长至2024年6月30日的83,708亿元，增长13.3%[115] - 公司实际资本从2023年12月31日的107,874亿元增长至2024年6月30日的121,287亿元，增长12.4%[115] - 公司核心偿付能力充足率从2023年12月31日的152%提升至2024年6月30日的157%，增加5个百分点[115] - 公司综合偿付能力充足率从2023年12月31日的221%提升至2024年6月30日的227%，增加6个百分点[115] - 阳光人寿核心资本从2023年12月31日的46,615亿元增长至2024年6月30日的62,205亿元，增长33.4%[115] - 阳光人寿综合偿付能力充足率从2023年12月31日的183%提升至2024年6月30日的211%，增加28个百分点[115] - 公司银行借款总余额为1.8亿元，应付债券总余额为195.9亿元[118] - 公司评估外汇风险敏感性时，假设所有外币计价的金融资产和负债贬值10%，将减少税前权益14.6亿元，减少税前利润8.4亿元[119] - 公司已完成2,328,616,013股内资股转换为H股，H股占公司总股比约30.25%[124] - 公司首次公开发售募集资金已全部使用完毕，用于强化资本基础以支持业务持续增长[124] - 公司深化资产负债联动管理和匹配管理，保持稳健经营优势，并推进“三/五/七”经营体系，提升客户经营能力和渠道队伍的专业能力[126] - 公司预计下半年经济将持续回升向好，保险业将迎来高质量发展的历史性机遇，财险将围绕国家政策导向和行业发展趋势，优化产品结构与车险智能生命表、非车数据生命表[127] - 公司坚定推进“新阳光战略”，提升核心竞争力，投资板块将构建与保险负债特征匹配并穿越宏观经济周期的投资组合，实现资产长期稳定增值[128] - 公司内含价值由经调整的净资产价值和阳光人寿扣除要求资本成本后的有效业务价值组成，截至2024年6月30日，内含价值和新业务价值评估结果基于当前假设条件[129] - 公司计算阳光人寿有效业务价值和新业务价值的风险贴现率假设为9.5%，投资回报率假设为4.5%[131] - 公司死亡率假设基于行业标准生命表，并考虑阳光人寿以往的死亡率经验和市场预期[132] - 公司发病率假设基于行业经验发生率表，并考虑长期恶化趋势[133] - 公司保单失效和退保率假设基于以往经验和市场预期，根据产品类别、缴费方式和销售渠道分别设定[134] - 公司费用假设分为获取费用和维持费用，假设未来每年3%的费用通胀率[135] - 公司保单持有人红利假设确保分红业务产生的可分配盈余按不低于70%的比例分配至保单持有人[137] - 阳光保险集团2024年6月30日的内含价值为112,644百万元，较2023年12月31日的104,060百万元增长8.2%[139] - 阳光人寿2024年6月30日的内含价值为92,857百万元，较2023年12月31日的78,656百万元增长18.1%[139] - 阳光人寿2024年上半年新业务价值为3,747百万元，较2023年同期的2,679百万元增长39.9%[141] - 阳光人寿个险渠道2024年上半年新业务价值为1,342百万元，较2023年同期的908百万元增长47.8%[142] - 阳光人寿银保渠道2024年上半年新业务价值为2,203百万元，较2023年同期的1,677百万元增长31.4%[142] - 阳光人寿2024年上半年预期回报为2,682百万元，投资回报差异为1,840百万元[147] - 阳光人寿2024年上半年注资及股东红利分配为5,000百万元[147] - 阳光人寿在风险贴现率提高50个基点的情况下，扣除要求资本成本后的有效业务价值为39,326百万元，较基础情景下降4.8%[150] - 阳光人寿在投资回报率提高50个基点的情况下，扣除要求资本成本后的有效业务价值为54,729百万元，较基础情景增长32.5%[150] - 截至2024年6月30日，公司雇佣了49,078名员工，薪酬成本总额约为人民币41.4亿元[156] - 公司董事长兼首席执行官张维功先生负责整体业务策略及运营管理，董事会由五名执行董事、五名非执行董事及五名独立非执行董事组成[157] - 报告期内，公司未购买、出售或赎回任何上市证券，且未持有库存股份[159] - 北京诚通金控投资有限公司持有公司700,000,000股内资股，占已发行股份类别的8.73%，占已发行股本总额的6.09%[161] - 中国诚通控股集团有限公司持有公司700,000,000股内资股，占已发行股份类别的8.73%，占已发行股本总额的6.09%[161] - 北京锐藤宜鸿投资管理有限公司持有公司660,000,000股内资股，占已发行股份类别的8.23%，占已发行股本总额的5.74%[161] - 七匹狼控股集团股份有限公司持有公司660,000,000股内资股，占已发行股份类别的8.23%，占已发行股本总额的5.74%[161] - 拉萨丰铭工程机械销售有限公司持有公司550,000,000股内资股，占已发行股份类别的6.86%，占已发行股本总额的4.78%[163] - 深圳前海瑞誉泰和投资中心（有限合伙）持有公司550,000,000股内资股，占已发行股份类别的6.86%，占已发行股本总额的4.78%[163] - 西藏瑞誉投资管理有限公司持有公司550,000,000股内资股，占已发行股份类别的6.86%，占已发行股本总额的4.78%[163] - 安信乾盛財富管理（深圳）有限公司持有550,000,000股內資股，佔已發行股份的6.86%[165] - 江蘇永鋼集團有限公司持有523,700,000股內資股，佔已發行股份的6.53%[165] - 北京泰合方園投資有限公司持有500,000,000股內資股，佔已發行股份的6.23%[165] - 上海財通資產管理有限公司持有500,000,000股內資股，佔已發行股份的6.23%[167] - 北京邦宸正泰投資有限公司持有470,900,000股內資股，佔已發行股份的5.87%[167] - 山南泓泉股權投資有限公司持有373,200,000股內資股，佔已發行股份的4.65%[167] - 西藏恆誼投資管理有限公司持有1,315,000,000股內資股，佔已發行股份的16.39%[167] - 林利軍持有1,315,000,000股內資股，佔已發行股份的16.39%[169] - 江蘇天誠物業發展有限責任公司持有600,000,000股H股，佔已發行股份的17.25%[169] - 華杉瑞聯基金管理有限公司持有600,000,000股H股，佔已發行股份的17.25%[171] - 中国诚通持有公司350,000,000股H股，占总股本的10.06%[174] - 中国石油化工集团持有公司350,000,000股H股，占总股本的10.06%[174] - CHINA GUANGFA BANK-LION FUND-QDII持有公司271,985,500股H股，占总股本的7.82%[174] - 上海健特生命科技持有公司234,000,000股H股，占总股本的6.73%[174] - 巨人投资有限公司持有公司234,000,000股H股，占总股本的6.73%[174] - 深圳中洲集团持有公司200,000,000股H股，占总股本的5.75%[174] - HAITONG ASSET MANAGEMENT ANYING持有公司184,249,000股H股，占总股本的5.30%[174] - 北京诚通持有公司700,000,000股内资股，由中国诚通全资拥有[176] - 锐藤宜鸿持有公司660,000,000股内资股，由七匹狼控股持有62.83%权益[176] - 拉萨丰铭持有公司550,000,000股内资股，由深圳前海瑞誉持有66.67%权益[176] - 江苏天诚直接持有公司600,000,000股H股，深圳前海瑞联七号投资中心（有限合伙）持有江苏天诚99.9967%的权益[177] - 上海健特生命科技有限公司直接持有公司234,000,000股H股，巨人投资有限公司持有上海健特90.49%的权益[177] - 深圳中洲集团有限公司直接持有公司200,000,000股H股，Dynamic Sunrise Limited持有深圳中洲96.25%的权益[177] - 公司已发行股份共计11,501,522,500股，包含8,022,753,987股内资股及3,478,768,513股H股[178] - 张维功通过受控法团权益持有1,315,000,000股内资股，占已发行股本的16.39%[181] - 张维功通过员工持股计划间接持有10,799,373股内资股，占已发行股本的0.13%[181] - 赵宗仁通过员工持股计划间接持有11,810,335股内资股，占已发行股本的0.15%[181] - 李科通过员工持股计划间接持有12,263,949股内资股，占已发行股本的0.15%[181] - 彭吉海通过员工持股计划间接持有6,832,297股内资股，占已发行股本的0.09%[181] - 王永文通过员工持股计划间接持有6,439,812股内资股，占已发行股本的0.08%[181] - 2024年上半年保险服务收入为314.88亿人民币，同比增长4.4%[189] - 2024年上半年净利润为32.12亿人民币，同比增长8.3%[189] - 2024年上半年投资收益为44.63亿人民币，同比增长56.1%[189] - 2024年上半年基本每股收益为0.27人民币，同比增长8%[189] - 2024年上半年其他综合收益税后合计为-12.6亿人民币，同比下降2150%[191] - 2024年上半年综合收益税后合计为19.52亿人民币，同比下降32.9%[191] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为31.43亿人民币，同比增长8.6%[189] - 2024年上半年归属于母公司股东的综合收益为18.8亿人民币，同比下降33.7%[191] - 2024年上半年以公允价值计量的债务工具公允价值变动为81.17亿人民币，同比增长106.5%[191] - 2024年上半年可转损益的保险合同金融变动为-138.15亿人民币，同比下降188.8%[191] - 公司总资产从2023年12月31日的513,686百万元增长至2024年6月30日的548,686百万元，增长6.8%[192] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从125,367百万元增长至135,660百万元，增长8.2%[192] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具从260,618百万元增长至278,456百万元，增长6.8%[192] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具从31,831百万元增长至49,102百万元，增长54.2%[192] - 保险合同负债从385,377百万元增长至424,517百万元，增长10.2%[192] - 公司未分配利润从

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 寿险新战略成效显著，推动保费与价值双增长 - 2024H1 子公司阳光人寿在多元渠道建设和业务品质提升上取得显著成效，实现总保费收入517.6亿元，同比+12.9%，新业务价值37.5亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道实现总保费收入136.9亿元，同比+25.5%，其中新单期缴保费收入35.8亿元，同比+18.5% [4] - 保费继续率显著提升，13个月保费继续率96.4%，同比+3.7pct;25个月保费继续率89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入80.24亿元，同比+2.1%；净利润27.66亿元，同比+14.0% [4] 财险业务稳健增长，品质保持良好 - 2024上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入246.5亿元，同比+12.4%；承保综合成本率99.1%，实现承保利润2.0亿元 [4] - 车险原保费收入132.9亿元，同比+3.2%；非车险原保费收入113.6亿元，同比+25.5% [4] - 2024H1阳光财险保险服务收入234.57亿元，同比+5.2% [4] 投资规模增长，投资收益提升 - 2024H1公司总投资资产规模达5141.1亿元，较上年末+7.2%，实现总投资收益83.3亿元，同比+8.2%，综合投资收益253.2亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比54.4%，其中政府债券占比62.5%，信用风险控制良好 [4] - 2024H1公司年化净投资收益率3.8%，总投资收益率3.6%；综合投资收益率7.2%，同比+2.3pct [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为857.03亿元，同比增长9.56% [5] - 2024年归母净利润预计为47.04亿元，同比增长25.86% [5] - 2024年每股收益预计为0.41元，对应PE为6.22x [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 阳光保险 2024H1 业绩亮眼，保费和净利润均实现稳健增长 [4] - 寿险新战略推动业务和价值双增长 [4] - 财险业务保持稳健 [4] - 投资收益提升 [4] - 预计 2024-2026 年公司营业总收入同比+9.56%、+8.85%、+9.11%，归母净利润同比+25.86%、+21.16%、+20.25% [5] 公司概况 - 总股本/流通(亿股) 115.02/34.79 [3] - 总市值/流通(亿港元) 320.91/97.06 [3] - 12 个月内最高/最低价(港元) 4.64/2.16 [3] 业务表现 - 2024H1 实现营业总收入 424.49 亿元，同比+8.9% [4] - 总保费收入 764.6 亿元，同比+12.8% [4] - 保险服务收入 314.9 亿元，同比+4.4% [4] - 实现归母净利润 31.4 亿元，同比+8.6% [4] - EV（内含价值）1126.4 亿元，环比+8.2% [4] 寿险业务 - 2024H1 子公司阳光人寿总保费收入 517.6 亿元，同比+12.9% [4] - 新业务价值 37.5 亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道总保费收入 136.9 亿元，同比+25.5% [4] - 新单期缴保费收入 35.8 亿元，同比+18.5% [4] - 13 个月保费继续率 96.4%，同比+3.7pct [4] - 25 个月保费继续率 89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入 80.24 亿元，同比+2.1% [4] - 净利润 27.66 亿元，同比+14.0% [4] 财险业务 - 2024 上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入 246.5 亿元，同比+12.4% [4] - 承保综合成本率 99.1%，实现承保利润 2.0 亿元 [4] - 车险原保费收入 132.9 亿元，同比+3.2% [4] - 非车险原保费收入 113.6 亿元，同比+25.5% [4] - 保险服务收入 234.57 亿元，同比+5.2% [4] 投资表现 - 总投资资产规模达 5141.1 亿元，较上年末+7.2% [4] - 实现总投资收益 83.3 亿元，同比+8.2% [4] - 综合投资收益 253.2 亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比 54.4%，其中政府债券占比 62.5% [4] - 固定收益类金融资产规模为 3624.1 亿元，较上年末+9.2% [4] - 权益类金融资产投资规模为 1181.3 亿元，较上年末+16.6% [4] - 2024H1 公司年化净投资收益率 3.8%，总投资收益率 3.6%，综合投资收益率 7.2%，同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 寿险业务 - 寿险新业务价值(NBV)同比大幅增长39.9% [4] - 个险渠道表现亮眼,新单期缴保费同比增长18.5% [4] - 传统寿险占比高达72.5%,主要源自增额终身寿产品的持续热销 [4] - 人力质效改善将带动下半年NBV继续正增长 [4] 产险业务 - 保持承保盈利,但受灾害影响综合成本率上升0.9个百分点至99.1% [4] - 车险/非车险综合成本率分别为99.7%/98.5% [4] 投资收益 - 增配固收和权益类资产,各投资收益率同比均有提升 [5] - 综合投资收益率大幅提升2.3个百分点至7.2%,主要受FVOCI科目下债券公允价值提升影响 [5] 根据目录分别总结 财务数据 - 归母净利润31.4亿元,同比增长8.6% [4] - 净资产602亿元,较年初下降0.4% [4] - 年化ROE10.4%,同比增加1.5个百分点 [4] - 所得税25.0亿元,同比大幅增长226.5% [4] 寿险业务 - NBV37.5亿元,同比增长39.9% [4] - EV1126亿元,较年初增长8.2% [4] - 新单期缴保费117亿元,同比下降15.8%;其中个险渠道同比增长18.5%,占比提升4.2个百分点至19.8% [4] - 寿险/意外险/健康险保费分别同比增长14.9%/-13.7%/0.8% [4] - 月均人力52316人,同比下降5.5%;其中精英队伍人力同比增长45.9%,人均产能提升19.6% [4] 产险业务 - 原保费收入247亿元,同比增长12.4%;其中车险/非车险保费分别同比增长3.2%/25.5% [4] - 承保盈利2.0亿元,同比下降50.2% [4] - 综合成本率99.1%,同比上升0.9个百分点;其中综合费用率/综合赔付率分别为32.7%/66.4% [4] 投资收益 - 总投资资产规模5141亿元,较年初增长7.2% [5] - 固收类/权益类资产占比分别提升1.3/1.9个百分点 [5] - 总投资收益83.3亿元,同比增长8.2% [5] - 年化净投资收益率3.8%,同比增加0.4个百分点;年化总投资收益率3.6%,同比增加0.1个百分点;年化综合投资收益率7.2%,同比增加2.3个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] - 2024年目标价为4.85港元/股 [4] 报告核心观点 - 2024H1阳光人寿实现新业务价值(NBV)高增,同比增长39.9%,主要驱动来自预定利率下调和报行合一带来的新业务价值率改善 [3] - 阳光财险整体景气度上行,但受自然灾害影响COR有所承压,非车险方面呈现量价双改善 [3] - 投资端在低基数下整体回暖,固收类和权益类资产配置均有所增加 [3] 公司基本情况 - 2024H1公司实现归母净利润31.4亿元,同比增长8.6% [3] - 截至2024H1,公司内含价值为1126.4亿元,较上年末增长8.2% [3] - 2024H1公司实现净/总/综合投资收益率分别为3.8%/3.6%/7.2%,同比分别增加0.4/0.1/2.3个百分点 [3] 人寿保险业务 - 2024H1阳光人寿实现保费收入517.6亿元,同比增长12.9% [3] - 新单保费同比下降9.0%,续期保费同比增长32.3% [3] - 传统险和分红险保费占比分别为72.5%和15.5%,同比分别增加0.7和0.9个百分点 [3] - 银保渠道保费占比65.7%,个险渠道占比26.4% [3] 财产保险业务 - 2024H1阳光财险实现原保费246.5亿元,同比增长12.4% [3] - 车险原保费132.9亿元,同比增长3.2%,COR为99.7% [3] - 非车险原保费113.6亿元,同比增长25.5%,COR为98.5% [3] - 意健险和责任险保费分别同比增长41.4%和32.8% [3] 投资组合 - 截至2024H1,公司总投资资产规模达5141.1亿元,较上年末增长7.2% [3] - 固收类资产占比70.5%,较上年末增加1.3个百分点,其中债券占比54.4% [3] - 权益类资产占比23.0%,较上年末增加1.9个百分点,其中股票和基金占14.3% [3] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益(FVOCI)的资产占比63.7% [3]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级,目标价4.93港元/股,对应2024年P/EV为0.50倍 [4] - 24H1归母净利润同比增长8.6%,主要得益于投资收益改善 [4] - 集团内含价值较年初增长8.2%,主要得益于NBV较快增长、投资贡献及营运正偏差等 [4] NBV增长超预期,渠道质量明显优化 - 24年上半年NBV同比增长39.9%,超出市场预期 [4] - 个险NBV同比增长47.8%,得益于渠道改革带来产能提升 [4] - 银保NBV同比增长31.4%,得益于"报行合一"带来费用率有效管控 [4] - 业务品质持续改善推动继续率提升,13/25个月继续率同比分别提升3.7pt和4.2pt [4] 财险较快增长但盈利承压,投资业绩全面向好 - 24H1财险保费收入同比增长12.4%,主要由非车险贡献 [4] - 财险COR同比上升0.9pt至99.1%,主要为汽车出行增加、自然灾害等影响下赔付率上升 [4] - 24H1投资业绩全面向好,年化净投资收益率3.8%,同比增加0.4pt [4]