股份与股本情况 - 境内未上市普通股法定/注册股份数目均为8,022,753,987股，面值1元，法定/注册股本均为8,022,753,987元[1] - H股法定/注册股份数目均为3,478,768,513股，面值1元，法定/注册股本均为3,478,768,513元[1] - 本月底法定/注册股本总额为11,501,522,500元[1] - 境内未上市普通股已发行股份总数为8,022,753,987股，库存股份数目为0[4] - H股已发行股份总数为3,478,768,513股，库存股份数目为0[4]

公司股价表现 - 阳光保险(06963 HK)股价于尾盘上涨近3%，最终收涨2.71%至3.79港元 [1] - 当日成交额为7499.91万港元 [1]

公司股价表现 - 阳光保险尾盘上涨近3%，报收3.79港元，成交额7499.91万港元 [1] 子公司财务数据 - 阳光人寿和阳光财险前三季度投资端收益合计207.6亿元，同比增长26.8% [1] 投资资产配置 - 截至25年上半年，公司FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票占比为70.9% [1] - FVOCI股票比重显著高于同业水平 [1] 会计处理对业绩影响 - 第三季度二级市场涨幅较大，但公司大部分股票计入FVOCI [1] - FVOCI资产的公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入当期投资收益 [1] - 该会计处理导致净利润未完全体现权益市场上涨带来的业绩弹性 [1]

股价表现 - 阳光保险股价尾盘上涨近3%，截至发稿时报3.79港元，成交额为7499.91万港元 [1] 投资业绩 - 阳光人寿和阳光财险前三季度投资端实现利息收入、投资收益及公允价值变动收益合计207.6亿元，同比增长26.8% [1] 资产配置结构 - 截至25年上半年，公司FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票占股票资产比重为29.1% [1] - 公司FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票占股票资产比重为70.9%，显著高于同业水平 [1] 会计处理影响 - 由于公司将大部分股票计入FVOCI，其公允价值变动计入其他综合收益（OCI），仅分红计入当期投资收益 [1] - 第三季度二级市场涨幅较大，但上述会计处理导致公司净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性 [1]

核心观点 - 民生证券维持阳光保险“推荐”评级，预计公司2025-2027年营业总收入分别为959亿元、1007亿元、1054亿元，归母净利润分别为71亿元、80亿元、87亿元 [1] - 公司寿险业务稳健增长，财险业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化 [1] 财务预测 - 预计2025年营业总收入959亿元，2026年1007亿元，2027年1054亿元 [1] - 预计2025年归母净利润71亿元，2026年80亿元，2027年87亿元 [1] - 预计2025年EPS 0.61元，2026年0.70元，2027年0.76元 [1] 人身险业务 - 2025年前三季度阳光人寿营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年前三季度阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4% [1] - 保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7% [1] - 单季度实现投资收益率1.41% [1] - 核心偿付能力充足率133.5%，综合偿付能力充足率194.0% [1] 财产险业务 - 2025年前三季度阳光财险营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [2] - 2025年前三季度阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9% [2] - 保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [2] - 投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [2] - 投资收益显著提升，自然灾害减少，综合成本率下降 [2] 投资表现 - 2025年前三季度阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [3] - 截至2025年上半年，FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [3] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8%、新华保险18.8%、中国人保46.4%、中国太平33.6% [3] - 公司将大部分股票计入FVOCI，公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入当期投资收益 [3]

研报评级与财务预测 - 民生证券维持阳光保险“推荐”评级 [1] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为959亿元、1007亿元、1054亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为71亿元、80亿元、87亿元 [1] - 预计同期每股收益分别为0.61元、0.70元、0.76元 [1] 人身险业务表现 - 2025年前三季度阳光人寿营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 同期净利润52.5亿元，同比增长3.4% [1] - 保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7% [1] - 单季度投资收益率为1.41% [1] - 核心偿付能力充足率133.5%，综合偿付能力充足率194.0% [1] - 负债端整体稳健，投资端表现亮眼 [1] 财产险业务表现 - 2025年前三季度阳光财险营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [2] - 同期净利润16.6亿元，同比增长81.9% [2] - 保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [2] - 投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [2] - 投资收益显著提升，自然灾害减少，综合成本率下降，净利润大幅提升 [2] 投资端分析 - 阳光人寿与财险子公司2025年前三季度投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [3] - 截至2025年上半年，以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票占股票资产比重为29.1% [3] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票占比为70.9% [3] - FVOCI股票比重显著高于同业，如中国平安62.1%、中国人寿22.6%等 [3] - 由于大部分股票计入FVOCI，其公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入当期投资收益，导致净利润未完全体现权益市场上涨的业绩弹性 [3] 业务展望 - 寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好 [1] - 财险业务坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化 [1]

投资评级 - 报告对阳光保险维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼 [1] - 财险公司投资收益显著提升，综合成本率下降推动净利润大幅增长81.9% [1] - 公司将大部分股票计入FVOCI，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性 [2] - 公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，财险业务有望保持较快增长 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 阳光人寿2025年前三季度实现营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4%，保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 阳光人寿投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7%，单季度投资收益率1.41% [1] - 阳光人寿核心/综合偿付能力充足率分别为133.5%/194.0% [1] - 阳光财险2025年前三季度实现营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [1] - 阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9%，保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [1] - 阳光财险投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [1] - 阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [2] 投资结构分析 - 截至1H25，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [2] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959/1,007/1,054亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E归母净利润分别为71/80/87亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E每股收益分别为0.61/0.70/0.76元 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PEV分别为0.33倍/0.30倍/0.28倍 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PB分别为0.58倍/0.52倍/0.46倍 [3] 财务指标预测 - 预计公司2025E-2027E营业收入增长率分别为6.2%/5.1%/4.6% [4] - 预计公司2025E-2027E归属母公司股东净利润增长率分别为29.5%/13.6%/8.9% [4] - 预计公司2025E-2027E ROE分别为10.54%/10.80%/10.40% [29] - 预计公司2025E-2027E总资产分别为6,531/7,371/8,341亿元 [29]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告核心观点 - 预定利率切换后寿险保费收入阶段性放缓符合预期，但分红险长期增长逻辑不改 [3] - 健康险保费收入短期波动，长期受老龄化与健康消费升级支撑，渗透率与价值率有望上行 [4] - 非车险保费收入表现亮眼，车险受新车销售景气带动稳健增长 [5] - 利率下行背景下，分红险占比提升有望缓解利差损压力，宏观经济回暖有望推动保险板块演绎“资负共振”逻辑 [7] 行业整体经营数据 - 2025年1至9月保险行业累计保费收入52,146亿元，同比增长8.8% [2] - 2025年9月单月保险行业保费收入4,148亿元，同比下降0.3% [2] - 2025年1至9月人身险累计保费收入38,434亿元，同比增长10.2%；财产险累计保费收入13,712亿元，同比增长4.9% [2] - 2025年9月单月人身险保费收入2,637亿元，同比下降4.2%；财产险保费收入1,511亿元，同比增长7.2% [2] 人身险板块分析 - 2025年1至9月寿险累计保费收入31,708亿元，同比增长12.7%；9月单月寿险保费收入1,962亿元，同比下降4.6% [3] - 人身险预定利率于7月25日公布下调，产品切换在8月底完成，8月“抢停售”透支需求导致9月保费下滑 [3] - 2025年1至9月健康险累计保费收入6,422亿元，同比增长0.2%；9月单月健康险保费收入638亿元，同比下降2.1% [4] - 2025年9月单月保户投资款新增缴费444亿元，同比增长29.1%；投连险独立账户新增缴费38亿元，同比增长322.2% [4] 财产险板块分析 - 2025年1至9月车险累计保费收入6,836亿元，同比增长4.4%；非车险累计保费收入6,876亿元，同比增长5.4% [5] - 2025年9月单月车险保费收入830亿元，同比增长5.3%；非车险保费收入681亿元，同比增长9.7% [5] - 2025年前9月中国乘用车销量2,124.6万辆，同比增长13.7%；新能源车销量1,122.8万辆，同比增长34.9% [5] - 2025年9月单月责任险、农业险、健康险和意外险保费收入同比分别增长12.3%、1.5%、25.5%和13.5% [5] 未来展望与投资建议 - 寿险方面，分红险有望成为主线，其中长期回报相对理财产品和定期存款仍具吸引力 [7] - 健康险在产品迭代中有望迎来结构升级，保费与新业务价值有望回暖 [7] - 财险方面，头部险企将强化定价与理赔管理以稳定综合成本率，龙头有望强者恒强 [7] - 建议重点关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险 [7]

公司业绩概览 - 阳光财产保险股份有限公司2025年前三季度营业收入约为388.915亿元 [1] - 阳光财产保险股份有限公司2025年前三季度净利润约为16.56亿元 [1]

公司业绩表现 - 阳光人寿2025年前9个月营业收入约为330.54亿元 [1] - 阳光人寿2025年前9个月净利润约为52.51亿元 [1]