公司近况 - 北京时间5月28日公司召开MONA M03 Max车型新品发布会新款车型定价15 58万元下调1 6万元至13 98万元超出市场预期[1] - 新车型将此前Air版本升级为Plus版本Max与Plus版本价差1万元[1] - 新品发布会后1小时内MONA两个版本车型大定数量达12566台超过去年同期Max版订单占比83%[1] 产品配置与竞争力 - Max版本是国内15万元价格带唯一搭载双Orin芯片且支持全场景高阶辅助驾驶的车型[1] - 新车型延续公司打造热销产品思路通过竞争力定价、标配丰富配置及智能驾驶功能实现科技平权[1] - Max版本目标客群年轻化对辅助驾驶接受度和付费意愿更高预计购买比例超预期[1] 技术亮点 - M03 Max全球首发"人机共驾"功能轻掰方向盘即可与辅助驾驶协同控制[2] - 行业首创划线泊车功能纯视觉AEB最高刹停车速达130km/h[2] - 计划6月底OTA推送ETC收费站辅助通行和三点掉头能力[2] 销售与市场表现 - 公司1-4月月销量均突破3万辆延续强势产品周期[1] - 1Q海外销量同比增速超370%新增40+海外门店[1] - 计划2025年下半年在印度尼西亚启动小鹏G6和X9本地化生产[1] 战略规划 - 2025年海外销量目标翻倍未来10年海外销量占比目标达50%[1] - 公司预计新车型上市将带动季度销量及盈利能力持续环比提升[1] - 推出辅助驾驶安心保险服务以保持行业领先体验[2] 财务与估值 - 当前港美股股价分别对应2025年1 6x 1 5x P/S[2] - 维持港股美股目标价108港币 28美元较当前股价有41% 45%上行空间对应2025年2 2x P/S[2]

核心观点 - 小鹏汽车推出MONA M03 Max版本，在15万元级别实现高阶辅助驾驶，新版本上市1小时大定超1万台 [1][2] - 公司智能化优势赋能新车周期，预计2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为-11/32/67亿元 [1] - MONA M03 Max版本是同档唯一搭载双Orin-X芯片的车型，算力高达508TOPS，支持城区智能辅助驾驶不限路线、里程 [2] 产品发布 - MONA M03新增Plus和Max版本，共4个配置：Plus版515/620km分别为11 98/12 98万元，Max版502/600km分别为12 98/13 98万元 [1] - Max版本在15万元级别落地智能辅助驾驶，支持"人机共驾"，NGP不抢控制权，无感移交方向盘 [2] - MONA瞄准年轻群体，外观强调颜值，内饰强调舒适，包括主驾三气袋腰托（带腰部舒缓按摩）、电容方向盘（含加热功能） [1] 市场表现 - MONA M03 Max和Plus新版型上市1小时大定12566台，超过去年上市同期，其中Max版订单占比83% [2] - MONA M03是公司在10-15万元推出的首款车型，于24年8月底上市，25年3月底实现第10万台整车下线 [2] 财务预测 - 预计公司2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为-11/32/67亿元 [1] - 给予公司2025年1 9倍PS，对应目标价98 58港元（按1港元=0 92人民币汇率换算） [1]

小鹏汽车(09868.HK)涨幅扩大至5%。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年5月28日小鹏MONA M03 MAX版本上市，智驾能力领先，叠加渠道变革和营销体系加强，公司销量有望加速提升；规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司财务有望持续改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年5月28日，小鹏MONA M03 MAX版本正式上市，包括502长续航Max和600超长续航Max两款，售价分别为12.98和13.98万元，搭载满血版AI天玑系统与图灵驾驶辅助，实现同级领先城市智能辅助驾驶功能 [4] 事件评论 - 配置大幅升级，外观新增车漆颜色、无边框后视镜等，内饰新增拂晓紫配色等功能，定价超预期，销量有望持续提升 [9] - 小鹏MONA M03 Max全球首发人机共驾，智驾实力大幅领先，搭载双Orin - X芯片，算力高达508TOPS，依托鹰眼纯视觉方案和大模型，智能辅助驾驶功能远超同档车型，人机共驾适应驾驶者风格，智能座舱全面升级，新增功能超300项，自研XGPT大语言模型语义理解准确率提升40% [9] - 小鹏MONA M03自2025年1 - 4月平均月销超1.5万辆，本次MAX版本上市有望提振销量；2025Q2预期交付量10.2 - 10.8万辆，同比增长237.7 - 257.5%，预期收入175 - 187亿元，同比增长115.7% - 130.5% [9] - 后续新车密集上市，6月开启G7预热发布，Q3发布全新一代P7、交付两款全新重磅车型，Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步量产；预期公司Q4单季度扭亏，实现全年规模自由现金流 [9] - 智能驾驶领先，渠道变革和营销体系加强，叠加新车周期，公司销量快速提升；规模提升、平台和技术降本效果将体现，软件盈利商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性；预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.3X，给予“买入”评级 [9]

小鹏汽车MONA M03新版本上市 - 公司推出小鹏MONA M03新版本 定位潮玩车型 [1] - 新版本起售价为11 98万元 价格具有竞争力 [1]

财务表现 - 2025Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%，净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损缩窄 [1] - 汽车业务收入143.7亿元，同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元 [2] - 毛利率15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，汽车销售业务毛利率10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct [2] - 研发费用/SG&A分别为19.8/19.5亿元，同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5% [2] 交付与车型 - 2025Q1交付车型9.4万辆，同比增长330.8%，环比提升2.7% [2] - Mona M03、P7+等新车型交付良好，销量提升驱动营收高增 [2] - 2025Q2预计交付10.2-10.8万辆，总收入175-187亿元，G6、G9改款及全新X9等车型上市 [2] - 5月将发布Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带 [3] 市场与生态 - 销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座 [3] - 2025款X9在亚太地区获超1500台大定，海外市场加速拓展 [3] - 预计2025-2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，营收977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6% [3] 盈利展望 - 销量提升及ASP稳步向上，有望2025Q3跨越盈亏平衡 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元 [3] - 智能驾驶迭代及大众合作有望助力财务数据反转 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][14] 报告的核心观点 - 2025Q1小鹏汽车营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比亏损大幅缩窄，预计2025 - 2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，优质车型上市、智能驾驶迭代及大众合作有望带来销量和财务数据改善 [4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月21日小鹏汽车发布第一季度财报，2025Q1营收158.1亿元同比增长141.5%，净利润-6.6亿元同环比减亏7.1/6.7亿元 [12] 优质车型保证交付及应收，新车周期持续向上 - 2025Q1交付车型9.4万辆同比增长330.8%，环比提升2.7%，汽车业务收入143.7亿元同比增长159.2%，单车ASP为15.3万元，Mona M03、P7+等新车型交付良好带动营收高增 [12] - 2025Q2新车周期延续，G6、G9改款，全新X9等车型上市后销量有望高增，Mona M03 Max将在5月发布，预计2025Q2交付10.2 - 10.8万辆，对应总收入175 - 187亿元 [12] 毛利率改善费用控制良好，小鹏汽车盈利曙光或至 - 2025Q1毛利率为15.6%，同比/环比+2.7pct/+1.2pct，汽车销售业务为10.5%，同比/环比+5.0pct/0.5pct，主要系汽车销量带来的规模效应 [13] - 2025Q1研发费用/SG&A分别19.8/19.5亿元，分别同比+46.7%/40.2%，环比-1.3%/14.5%，费用率控制良好 [13] - 2025Q1净利润-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损大幅缩窄，有望2025Q3跨越盈亏平衡 [13] AI+超充生态拓展，海外市场持续拓展 - 销售门店总数690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座，生态加速覆盖 [13] - 5月将推出Mona M03 Max，首次将图灵智驾下沉至15万价格带车型 [13] - 4月2025款小鹏X9在亚太地区获得超1500台大定，海外市场加速拓展 [13] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.6%，归母净利润分别为1.2/59.9/94.2亿元，维持“买入”评级 [4][14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30676|40866|97764|158101|197066| |增长率（%）|14.23%|33.22%|139.23%|61.72%|24.65%| |EBITDA（百万元）|-9278|-4289|4157|10591|14537| |归母净利润（百万元）|-10376|-5790|115|5986|9418| |增长率（%）|-13.53%|44.19%|101.99%|5095.33%|57.33%| |EPS（元/股）|-5.45|-3.04|0.06|3.14|4.95| |市盈率（P/E）|-13.1|-23.4|1196.6|23.0|14.6| |市净率（P/B）|3.7|4.3|4.4|3.7|2.9| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [18]

公司2025年一季度业绩 - 2025Q1实现销量9 4万辆 同环比+330 8 +2 7 [1] - 总收入158 1亿元 同环比+141 5 -1 8 [1] - 单车收入15 3万元 同环比-39 8 -4 7 [1] - 毛利率15 6 同环比+2 7 +1 2pct [1] - 净亏损6 6亿元 同环比减亏7 5 7 3亿元 [1] 新车型市场表现 - Mona M03及P7+合计占一季度总销量75 5 其中M03占50 1 P7+占25 4 [2] - M03低定价导致单车收入下滑 但规模效应显著提升毛利率 [2] - P7+新智驾方案去除两颗激光雷达实现大幅降本 汽车业务毛利率环比提升0 5pct [2] - 2025Q2交付指引10 2-10 8万辆创历史新高 [2] 产品线更新与规划 - G6 G9已完成改款 预计二季度单车收入及毛利率进一步上升 [2] - M03 Max版本5月底上市 智驾版将增强竞争力 [3] - 新P7外观设计亮眼 有望与P7+形成差异化 [3] - G7即将上市 预计2025年总销量55万辆 同比+190 [3] 技术研发进展 - 自研小鹏图灵芯片等效算力是主流车端AI芯片3-7倍 专为L4设计 [3] - 芯片拥有40核处理器 单颗可跑300亿参数本地模型 [3] - 二季度芯片上车后将有效降低成本 后续部署至第五代机器人 [3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年营业收入至959 1172 1355亿元 [4] - 上调2025-2027年归母净利润至4 28 47亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入、毛利率增长，净亏损收窄，智驾领先、新车周期开启等因素有望使销量加速提升，财务持续改善 [2] - 预计公司2025年收入991亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入改善财务，进入新车周期，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现收入158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；毛利率15.6%，同比+2.7pct，环比+1.1pct；净亏损6.6亿元，亏损同比收窄7.0亿元，Non - GAAP净亏损4.3亿元，亏损同比收窄9.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 2025Q1汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，交付量9.4万辆，同比+330.8%，单车收入16.8万元 [9] - MONA M03/P7+/G6/G9分别交付4.7/2.4/1.3/0.56万辆，占比分别为50.1%/25.4%/14.0%/6.0%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [9] - 汽车业务毛利率为10.5%，同比+5.0pct，环比+0.4pct，Q1规模效应提升叠加成本下降致毛利率持续提升 [9] 服务业务 - 2025Q1服务业务收入为14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5% [9] - 服务业务毛利率为66.4%，同比+12.4pct，环比+6.8pct，大众服务业务毛利率高提升整体毛利率，后续每个季度将稳定贡献 [9] 费用及现金储备情况 - 2025Q1研发开支19.8亿元，同比增长46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同环比-8.1pct/+0.1pct [9] - S&G为19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，S&G费用率12.3%，同环比下降8.9pct/1.8pct [9] - 现金储备规模达452.8亿元，环比增长33.2亿元 [9] 未来预期 - 2025Q2预期交付量10.2 - 10.8万辆，同比增长237.7 - 257.5%，预期收入175 - 187亿元，同比增长115.7% - 130.5% [9] - 新款小鹏G6、G9上市热销，在国内外细分市场表现优异，AI科技成果亮相上海车展 [9] - 智能驾驶领先，渠道和营销加强，新车周期使销量快速提升，规模、降本、软件盈利及出海增长使未来盈利有较大弹性 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司新车周期开启，对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，机器人及飞行汽车业务也有望取得突破性进展，上调25 - 27年营业收入与归母净利润，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价82.05港币，恒生中国企业指数8557.64，52周最高/最低为106.00/25.50港币，H股市值1561.86亿港币，流通H股1554.85百万股，汇率（人民币/港币）1.0886 [1] 投资要点 - 2025Q1实现销量9.4万辆，同/环比+330.8/+2.7%；总收入158.1亿元，同/环比+141.5/-1.8%；单车收入为15.3万元，同/环比-39.8/-4.7%；毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；净亏损6.6亿元，同/环比减亏7.5/7.3亿元 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,676|40,866|95,873|117,239|135,464| |同比增长率（%）|14|33|135|22|16| |归母净利润（百万元）|-10,376|-5,790|439|2,830|4,675| |同比增长率（%）|-14|44|108|545|65| |每股收益（元/股）|-5.46|-3.05|0.23|1.49|2.46| |净资产收益率（%）|-28.33|-17.13|1.44|9.12|13.44| |市销率|4.69|3.52|1.50|1.23|1.06| |市净率|4.0|4.6|4.9|4.4|3.9| [5] 公司亮点 - Mona M03及P7+推出带领公司度过行业淡季，2025Q1分别实现销量4.7万辆、2.4万辆，两车型合计占一季度总销量75.5%，带动一季度销量环比提升；2025Q2交付指引10.2 - 10.8万辆，预计随G6、G9等车型改款，二季度单车收入及毛利率将进一步上升 [6] - 新车型周期已开启，G6、G9完成改款，M03 Max版本5月底上市，新P7亮相，G7上市在即，预计2025年公司将实现55万辆总销量，同比+190% [6] - 自研芯片二季度上车，小鹏图灵芯片等效算力是当前主流车端AI芯片的3 - 7倍，预计上车后将有效降低小鹏车型成本，下一步将部署在其第五代机器人上 [6] 合并利润表（单位：百万元人民币） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|30,676|40,866|95,873|117,239|135,464| |主营业务收入|30,676|40,866|95,873|117,239|135,464| |营业总支出|42,060|48,348|95,494|113,532|129,563| |营业成本|30,225|35,021|79,461|95,008|109,650| |营业开支|5,277|6,457|16,034|18,524|19,913| |营业利润|-11,384|-7,482|379|3,707|5,901| |净利息支出|-991|-1,031|-68|-263|-399| |权益性投资损益|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-30|386|-100|-500|-1,000| |非经常项目前利润|-10,423|-6,065|346|3,470|5,300| |非经常项目损益|29|234|170|-140|200| |除税前利润|-10,394|-5,831|516|3,330|5,500| |所得税|37|-70|77|499|825| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-10,431|-5,761|439|2,831|4,675| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-10,376|-5,790|439|2,830|4,675| |EPS（最新股本摊薄）|-5.46|-3.05|0.23|1.49|2.46| [7]