投资评级 - 评级：买入（上调）[2] 核心观点 - 2025年车型矩阵丰富，平台化降本、出口放量或驱动盈利拐点。基于M03交付节奏或略慢于预期、2025年出口业务放量进度快于预期，对营业收入、Non - GAAP净利润等指标进行了调整，公司造车及卖车综合能力显著提升，考虑到相关车型有望重回新增订单回升趋势等因素，上调至“买入”评级[2][6] 相关数据总结 股价及市值相关 - 当前股价50.350港元，一年最高74.300港元，最低25.500港元，总市值956.24亿港元，流通市值956.24亿港元，总股本18.99亿股，流通港股18.99亿股，近3个月换手率65.73%[2] 财务数据相关 - 2024Q3公司收入101.0亿元，同比增长18%，ASP环比下滑16%至18.9万元，Non - GAAP净亏损15.3亿元好于市场预期，整体毛利率环比提升1.3pct至15.3%，汽车销售业务毛利环比提升2.2pct至8.6%，研发费用16.3亿元[7] - 对2024 - 2026年的营业收入、Non - GAAP净利润、EPS、PS等指标进行了调整，2024年营业收入由417.6亿元轻微下调至410.3亿元、2025 - 2026年收入由840.5/1040.3亿元上调至955.6/1220.6亿元，2024 - 2026年Non - GAAP净利润从-54.6/-28.1/2.1亿元上调至-53.8/-22.3/3.4亿元，对应调整后EPS为-2.8/-1.2/0.2元，当前股价50.35港元对应2024 - 2026年2.2/0.9/0.7倍PS[6][7] - 财务摘要指标涵盖2022A - 2026E的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/S等数据[7]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（上调）[2] 报告的核心观点 - 2025年车型矩阵丰富、降本及出口或驱动盈利拐点[2] - 基于M03交付节奏或略慢于预期、2025年出口业务放量进度快于预期，2024年营业收入由417.6亿元轻微下调至410.3亿元、2025-2026年收入由840.5/1040.3亿元上调至955.6/1220.6亿元[6] - 基于平台化技术降本驱动汽车毛利提升，2024-2026年Non-GAAP净利润从-54.6/-28.1/2.1亿元上调至-53.8/-22.3/3.4亿元，对应调整后EPS为-2.8/-1.2/0.2元，当前股价50.35港元对应2024-2026年2.2/0.9/0.7倍PS[6] - 公司造车及卖车综合能力显著提升，2025Q1淡季亦具备相比同业更加丰富事件催化；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动2025年销量高速成长，平台化降本车型、以及出口放量或驱动盈利拐点，上调至"买入"评级[6] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入101.0亿元，同比增长18%，ASP环比下滑16%至18.9万元，主要由于平价车型M03放量、G6交付提升[7] - 2024Q3公司Non-GAAP净亏损15.3亿元好于市场预期（vs彭博一致预期16.7亿元），源自整体毛利率环比提升1.3pct至15.3%（vs彭博一致预期13.7%），主要由于汽车销售业务毛利环比提升2.2pct至8.6%（受益于工程及原材料降本、P5 EOP影响减弱）、同时大众EEA合作收入开始入账；研发费用16.3亿元显示管控力度好于指引[7] 2025年展望 - 公司指引2024Q4交付8.7-9.1万辆，其中10月交付2.4万、11月交付目标3万，隐含12月交付目标3.3-3.7万；M03、P7+均开启双班生产冲刺交付，12月P7+交付目标1万辆，带动2024全年交付或接近19万辆[7] - 2025Q1在手订单充沛、M03 max启动交付，2025年预计发布4款新车（含1款增程）及多个改款、出口交付占比或稳定在15%，有望驱动2025年交付曲线逐季向上[7] - P7+后新车及重要改款将搭载全新平台化技术，车型稳态毛利目标达到双位数，同时更高毛利率的出口业务稳步放量，驱动2025年底前实现单季盈亏平衡目标[7] - 智能化方面，P7+后新车型及重要改款max版本全部采用AI鹰眼NGP智驾方案，并实现高等级智驾全系标配，2025Q4预计实现当前硬件下L3智驾体验，不断强化智驾优势[7] 财务摘要和估值指标 - 营业收入：2022A为26,855百万元，2023A为30,676百万元，2024E为41,029百万元，2025E为95,558百万元，2026E为122,055百万元[7] - YOY：2022A为28.0%，2023A为14.2%，2024E为33.7%，2025E为132.9%，2026E为27.7%[7] - 净利润：2022A为-8,428百万元，2023A为-9,444百万元，2024E为-5,378百万元，2025E为-2,231百万元，2026E为339百万元[7] - 毛利率：2022A为11.5%，2023A为1.5%，2024E为14.0%，2025E为14.3%，2026E为14.5%[7] - 净利率：2022A为-31.4%，2023A为-30.8%，2024E为-13.1%，2025E为-2.3%，2026E为0.3%[7] - ROE：2022A为-22.8%，2023A为-26.0%，2024E为-17.7%，2025E为-8.1%，2026E为1.3%[7] - EPS：2022A为-4.9元，2023A为-5.4元，2024E为-2.8元，2025E为-1.2元，2026E为0.2元[7] - P/E：2026E为290.0倍[7] - P/S：2022A为3.0倍，2023A为2.7倍，2024E为2.2倍，2025E为0.9倍，2026E为0.7倍[7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2][7] 报告核心观点 - 2024年前三季度收入为247.6亿元，同比+40.5%，其中2024Q3收入101.0亿元，同比/环比分别为+18.4%/+24.5%；2024Q3汽车业务毛利率为+8.6%，同比/环比分别为+14.7pts/+2.2pts；2024年前三季度non - GAAP归母净利润为-41.6亿元，同比减亏，2024Q3 nonGAAP归母净利润为-15.3亿元，同比减亏[2] - 低成本智驾量产，引领AI智驾新变革；新车型连续热销，强劲产品周期启动[6] - 费用稳健改善，业绩展望向好[3] 营收端 - 2024Q3实现单季营收入101.0亿元，同比/环比分别为+18.4%/+24.5%。其中2024Q3当季汽车业务收入为88.0亿元，同比/环比分 别为12.1%/+29.0%，同环比增加主要由于交付量的增加所致。2024Q3单车ASP由24Q2的22.57万元下降至18.90万元。其他业务方面，2024Q3营收达到13.1亿元，同比/环比分别为+90.7%/+1.1%；同比增加主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入增加所致[2] 利润端 - 2024Q3汽车业务毛利为7.6亿元；汽车业务毛利率为+8.6%，同比/环比分别为+14.7pts/+2.2pts。2024Q3总毛利为15.4亿元，2024Q3毛利率为+15.3%，同比/环比分别为+17.9pts/+1.3pts。2024Q3整体毛利率提升的原因为1）成本降低及车型产品组合改善所致2）大众合作相关收入的高毛利[2] 费用端 - 2024Q3研发费用为16.3亿元，同比/环比为+25.1%/+11.3%。2024Q3研发费用率为16.2%，同比/环比为+0.9pts/-1.9pts。2024Q3销管费用为16.3亿元，同比/环比分别为-3.5%/+3.8%。2024Q3销管费率为16.2%，同比/环比为-3.7pts/-3.2pts[3] 渠道端 - 截至2024Q3，小鹏拥有639家销售中心，覆盖206个城市。销售中心较2024Q2增加28家[3] 现金 - 截至24Q3小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及现金存款总计357.5亿元，较24Q2减少-15.8亿元，短期流动性风险较弱[3] 未来展望 - 公司预计2024Q4汽车销量将为8.7万辆至9.1万辆；同比区间为+44.6%至+51.3%；对应收入约为153.0亿元至162.0亿元，同比区间为+17.2%至+24.1%[3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 公司披露2024年三季报，毛利率超预期，营收及净利润符合预期。Q3销售收入101.0亿元，同环比+18.4%/+24.5%，实现净亏损18.1亿元，同比改善。Q3毛利率达到15.3%，同环比+18.0/+1.3pct。分业务来看，汽车销售收入88.0亿元，同环比+12.1%/+29.0%；服务及其他收入13.1亿元，同环比+90.7%/+1.1%[2] - 盈利能力方面，公司毛利率水平再创新高。2024Q3公司毛利率达到15.3%，同环比+18.0/+1.3pct；其中汽车毛利率8.6%，同环比+14.7/+2.3pct；服务及其他利润率60.1%，同环比+24.0/+5.8pct。原因包括公司整体规模效应提升，Q3超额完成汽车交付目标，交付量46533辆，同比+16.3%；公司海外出海提速，Q3海外销量环比+70%，占公司销量15%，10月公司宣布全球化战略2.0，截至10月底已进入30个国家和地区（目标2025年底超60个），Q3出口位列新势力企业第一；大众合作贡献；MONA M03车型毛利率表现好于预期[3] - 看好公司新一轮周期放量，维持公司2024 - 2026年营业收入预期分别为401/907/1525亿元。由于内部结构和其他一次性因素调整，下调2024年归母净利润至 - 56亿元（原为42亿元），维持2025 - 2026年归母净利润为13/74亿元；对应2026年PE为12x，维持公司“买入”评级[4] 相关目录总结 财务数据 - 2022A - 2026E营业总收入分别为268.55亿元、306.76亿元、401.06亿元、907.15亿元、1524.84亿元，同比分别为27.95%、14.23%、30.74%、126.19%、68.09%。2022A - 2026E归母净利润分别为 - 91.39亿元、 - 103.76亿元、 - 56.22亿元、12.89亿元、73.53亿元，同比分别为 - 87.92%、 - 13.53%、45.82%、122.93%、470.39%。2024Q3公司研发费用率16.2%（环比下降1.9pct），销售、行政及一般费用率16.2%（环比下降3.2pct），长期投资的公允价值波动带来2.2亿亏损，实现单车毛利1.6万元，环比增加12.9%；实现单车净利 - 4.0万元，环比改善[1][10][13] 市场数据 - 收盘价为51.95港元，一年最低/最高价为25.50/74.30港元，市净率为3.08倍，港股流通市值为80547.47百万港元[8] 基础数据 - 每股净资产为16.86元，资产负债率为58.10%，总股本为1899.19百万股，流通股本为1550.48百万股[9] 主要财务比率 - 2023A - 2026E每股收益分别为 - 5.46元、 - 2.96元、0.68元、3.87元，每股净资产分别为19.25元、16.17元、16.85元、20.72元，ROIC分别为 - 24.39%、 - 14.78%、0.19%、12.37%，ROE分别为 - 28.56%、 - 18.31%、4.03%、18.69%，毛利率分别为1.47%、14.25%、15.99%、17.08%，销售净利率分别为 - 33.82%、 - 14.02%、1.42%、4.82%，资产负债率分别为56.84%、62.11%、74.08%、78.19%，收入增长率分别为14.23%、30.74%、126.19%、68.09%，归母净利润增长率分别为 - 13.53%、45.82%、122.93%、470.39%，P/E分别为 - 8.65、 - 15.97、69.64、12.21，P/B分别为2.46、2.92、2.81、2.28，EV/EBITDA分别为 - 8.32、 - 16.13、75.47、9.12[15]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力[2][10][11] 财务数据 - 2024年11月19日，小鹏汽车发布第三季度财务数据。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%。对应实现总收入101.0亿元，同比+18.4%，环比+24.5%。预计2024/2025/2026年销量分别为19/42/64万辆，对应营业收入分别为434.0/922.9/1382.8亿元，同比分别增长41.5%/112.6%/49.8%；归母净利润分别为-65.1/7.0/34.2亿元[2][11] 车型销售 - Mona和P7+等优质车型上市，兑现销量和收入增长。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%，其中Mona M03交付1.1万辆，G6交付1.7万辆，环比增长61.2%。对应汽车销售收入88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，单车ASP为18.9万元，环比下降16.2%，主要系Mona低价值量车型占比提升和老车型降价。服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，与大众技术合作业务收入逐步提升。预计2024Q4交付8.7 - 9.1万辆，对应总收入153 - 162亿元[11] 毛利率 - 2024Q3公司毛利率为15.3%，环比提升1.3pct。其中汽车毛利率/服务及其他业务毛利率分别为8.6%和60.1%，环比分别提升2.2pct和5.8pct，主要系车型规模效应带动。2024Q4研发费用/SG&A分别为16.3/16.3亿元，分别环比增长11.3%/3.8%。研发费用率和SG&A率分别为16.2%/16.2%，分别环比下降1.9pct/3.2pct。公司期间费用基本保持稳定，汽车毛利率改善或加速盈亏平衡[11] 技术成果与市场拓展 - 纯视觉方案加速落地，国内及海外市场生态逐步完善。国内生态来看，截止2024年9月30日，小鹏汽车639家门店，1557座自营充电站。海外市场来看，小鹏汽车已进入30个国家和地区，出海2.0战略全面加速，公司目标未来将进入超过60个国家与地区，海外市场占公司销量的1/2[11]

公司投资评级 - 买入 [3][4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车3季度汽车毛利超预期，P7+上量有望令汽车毛利进一步改善 [1] - 4季度总收入和汽车交付量预计将显著增长，毛利和亏损情况将改善 [2] - M03和P7+的产品力和性价比定位将对明年发布的车型有正面作用，销量有上调空间 [3] 公司更新 - 3季度小鹏汽车营收101亿元，环比上升24.5%，符合市场和预期 [1] - 汽车销量4.6万辆，环比增长54.0% [1] - 3季度毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，环比修复2.2个百分点，超市场和预期 [1] - 3季度公司净亏损18.1亿元，non-GAAP净亏损15.3亿元，环比均有所扩大 [1] - 4季度总收入预计介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1% [2] - 汽车交付量预计介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3% [2] - 预计12月M03和P7+将交付近2.5万辆，两款爆销车型产能爬坡持续 [2] - 维持买入评级和目标价77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率 [3] 财务数据一览 - 2022年收入26,855百万元，同比增长28.0% [7] - 2023年收入预计30,676百万元，同比增长14.2% [7] - 2024年收入预计39,627百万元，同比增长29.2% [7] - 2025年收入预计61,231百万元，同比增长54.5% [7] - 2026年收入预计67,665百万元，同比增长10.5% [7] - 2022年净利润-9,139百万元，同比增长80.3% [7] - 2023年净利润预计-10,376百万元，同比增长11.7% [7] - 2024年净利润预计-4,848百万元，同比增长-53.3% [7] - 2025年净利润预计-2,360百万元，同比增长-51.3% [7] - 2026年净利润预计-1,290百万元，同比增长-45.3% [7] - 2022年每股盈利-5.34元，同比增长80.3% [7] - 2023年每股盈利预计-5.96元，同比增长11.7% [7] - 2024年每股盈利预计-2.78元，同比增长-53.3% [7] - 2025年每股盈利预计-1.36元，同比增长-51.3% [7] - 2026年每股盈利预计-0.74元，同比增长-45.3% [7] - 2022年市账率2.24倍，2023年2.32倍，2024年2.67倍，2025年2.89倍，2026年3.02倍 [7] 股份资料 - 52周高位72.75港元，52周低位26.05港元 [6] - 市值80,329.77百万港元，日均成交量20.20百万 [6] - 年初至今变化-8.38% [6] - 200天平均价35.95港元 [6]

报告投资评级 - 买入评级，目标价77.36港元/19.91美元（XPEV US），对应2倍2025年预测市销率[3][4] 报告核心观点 - 维持买入评级，认为M03和P7+的产品力和性价比定位将会对明年发布的车型有正面作用，且市场还没计价增程对销量的推动作用，明年销量依然有上调空间[3] 相关目录总结 财务数据 - 3季度小鹏汽车营收101亿元（人民币），环比上升24.5%，汽车销量4.6万辆，环比增长54.0%，毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，继续环比修复2.2个百分点，净亏损18.1亿元/non - GAAP净亏损15.3亿元，环比较2季度均有所扩大[1] - 预计4季度总收入将介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1%，汽车交付量将介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3%[2] - 2024年预计收入39,627百万元人民币，同比增长29.2%，净利润 - 4,848百万元人民币，同比增长 - 53.3%，2025年预计收入61,231百万元人民币，同比增长54.5%，净利润 - 2,360百万元人民币，同比增长 - 51.3%[7]

公 司 季 报 点 评 2024 年 11 月 20 日 汽车 小鹏汽车-W(9868.HK) 新品周期开启，智能化逻辑延续 推荐（维持） 事项： 股价：51.95 元（港币） | --- | --- | |----------------------------|------------------| | | | | 主要数据 | | | 行业 | 汽车 | | 公司网址 | www.xiaopeng.com | | 大股东 / 持股 | | | 实际控制人 | 何小鹏 | | 总股本 ( 百万股 ) | 1899.19 | | 流通 A 股 ( 百万股 ) | | | 流通 B/H 股 ( 百万股 ) | | | 总市值（亿元） | 911.57 | | 流通 A 股市值 ( 亿元 ) | | | 每股净资产 ( 元 ) | 16.86 | | 资产负债率 (%) | 58.10 | | | | 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG94 ...

投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 新品周期开启，智能化逻辑延续，连续两款热销车型推出一定程度上扭转不利局面，2025年进入强产品周期，增程车型进一步开辟新增量，向上势头较强[10][11][13][14] 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人为何小鹏，总股本为1899.19百万股，总市值为911.57亿元，每股净资产为16.86元，资产负债率为58.10%[8] 财务数据 历史财务数据 - 2022 - 2023年营业收入分别为26855、30676百万元，YOY分别为28.0%、14.2%，净利润分别为-9139、-10376百万元，YOY分别为-87.9%、-13.5%，毛利率分别为11.5%、1.5%，净利率分别为-34.0%、-33.8%，ROE分别为-24.8%、-28.6%，EPS分别为-4.81、-5.46元，P/E分别为-10.0、-8.8倍，P/B分别为2.5、2.5倍[9] 2024年三季度财务数据 - 2024年三季度实现营业收入101.0亿元，同环比分别增长18.4%/24.5%，亏损达到18.1亿元，同比收窄53.5%，环比扩大40.7%，交付新车46533台，同环比分别增长16.3%/54.0%，汽车销售收入达到88.0亿元，对应单车营收为18.9万元，环比下降3.7万元，汽车销售业务毛利率为8.6%，同环比分 别提升14.7/2.2个百分点，服务及其他收入达到13.1亿元，同环比分别增长90.7%/1.1%，毛利率达到60.1%，环比提升5.9个百分点，整体毛利率达到15.3%，现金以及现金等价物储备达到357.5亿元[10][11] 财务预测 - 维持2024 - 2026年营业收入预测为414亿/781亿/1029亿元，对应2024 - 2026年净利润预测分别为-61亿/-17亿/+14亿元[14]

投资评级 - 评级：买入丨维持[5] 核心观点 - 11月7日小鹏P7+正式上市，起售价为18.68万元，共有三个版本，长续航版/超长续航版/限定版MAX版分别为18.68/19.88/21.88万元，限定版首发500台，上市即交付，上市12分钟大定破万。小鹏P7+开启AI汽车时代，兼具豪华空间和高智能化，定价大超预期，打造新爆款。智驾能力持续领先，随着新车周期强势开启，叠加渠道变革和营销体系加强，公司销量有望加速提升。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性[2][5][6] 车型相关 - 小鹏P7+是用SUV的思路打造轿跑空间，C级尺寸、D级空间，具备轿跑的姿态、SUV的空间以及MPV的舒适。外观方面，首批车型将推5种颜色选择，分别是新月银、星云白、暗夜黑、星暮紫、云贝米，车顶采用悬浮式设计理念，配合尾部的双层尾翼，更具动感的轿跑姿势，整车风阻系数仅为0.206Cd。尺寸方面，该车的长宽高分别为5056/1937/1512mm，轴距3000mm，超大内部空间，同级最大725L超大后备箱，后排放倒后更可拓展至2221L。动力方面，单电机版最大功率180kW/230kW，并搭载磷酸铁锂电池组，提供60.7kWh和76.3kWh两种规格的电池包，对应的纯电续航为620km和710km，全系800V高压架构，同级最低百公里11.6kWh电耗。座舱及内饰，全系标配豪华软装材质，全新云感舒适座椅2.0，全系标配双通风、双加热、六大场景按摩，配备了20个高保真HiFi音响[6] 价格与竞争优势 - 定价大超预期，打造新爆款。小鹏汽车新一代技术持续降本，P7+起售价大幅低于预售价的20.98万，相较同续航汉EV 2025款605KM尊贵型19.58万的售价，便宜0.9万元，同时P7+在座舱及智驾方面更加领先。AI定义汽车，进入AI智驾平价时代。全系首发搭载小鹏全新一代AI鹰眼视觉方案，标配双Orin-X芯片，算力508TOPS，相比起传统摄像头，具有更准，更清，更远的信息采集能力。首发搭载AI天玑XOS 5.4.0，支持0速激活原地启动XNGP，交付即可用。全新智驾方案不受城市、路线、路况的限制，具备"门到门"以及"车位到车位"的功能。纯视觉方案叠加公司技术降本，高阶智驾体验成本进一步下探，开启AI智驾平价时代[7] 盈利预期 - 预计公司2024年收入为427亿元，对应PS 2.0X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，公司有望进入新车周期拐点[8]