机构：中金公司 研究员：邓学/常菁/杨东冀 1Q25 业绩超出市场和我们预期 打造全面的AI生态，关注海外市场进展。机器人方面，第五代人形机器人产品规划搭载图灵芯片，计 划2026 年推出商用/工业级机型，进而真正兑现具身智能的商业模式。此外，公司自研的图灵AI芯片在 降本和保持行业领先算力的基础上，同时适用于汽车、机器人和飞行汽车，年内规划正式量产上车。海 外市场方面，公司1Q销量实现370%以上同比增速，新增40+海外门店，公司计划于2025 年下半年，针 对小鹏G6 和小鹏X9 两款车型启动在印度尼西亚的本地化生产，持续拓展产品线和市场。展望2025 年，公司保持全年海外销量翻倍的目标，亦对均价和盈利形成正面带动，未来10 年海外市场销量占比 目标达到50%，逐步成为全球头部智能电动车品牌。 风险 公司公告1Q25 业绩：1Q 营收为158.1 亿元，Non-GAAP 亏损4.3 亿元。 规模效应带动毛利率提升、费控高效带动业绩超出市场和我们预期。 发展趋势 新车和自动驾驶需求不及预期，新车交付及与大众合作不及预期。 盈利预测与估值 当前港/美股股价分别对应2025 年1.6/1.8x P/S，维持跑赢 ...

2025 年5 月1 日，小鹏汽车发布4 月销量数据。2025 年4 月，小鹏汽车共交付新车35,045 台，同比增长 273%，环比增长6%。 优质车型产品力领先，5C 升级保证交付向上 小鹏汽车4 月交付3.5 万辆，同比增长273%，环比增长6%。分车型来看，小鹏MONA M03 上市8 个月 累计交付超10 万台；小鹏P7+上市5 个月，近日已完成第5万台新车下线。X9/P7+产品力向上，2025 款 小鹏X9 升级了产品配置，定价分别为35.98/37.98/39.98/41.98 万元；P7+超长续航Max 旗舰版搭载5C 超 充AI 电池与智能可变阻尼减震器。产品矩阵完善及车型产品力持续向上保证后续交付能力。 机构：国联民生证券 研究员：高登/于健 事件 小鹏智能+ 全球战略加速。我们预计公司2025/2026/2027 年销量分别为52.4/78.6/96.6 万辆。对应2025- 2027 年营业收入分别为977.6/1581.0/1970.7亿元，同比增长139.2%/61.7%/24.7%。归母净利润分别为 1.2/60.0/94.2 亿元。 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有 ...

机构：国金证券 研究员：姚遥 业绩点评 5 月21 日，小鹏汽车公布25Q1 财报： 1、营收：Q1 小鹏交付汽车94008 辆，同/环比+330.8%/+2.7%，Q1 营收158.1 亿元，同/环比 +141.4%/-1.9%，单车ASP 15.3 万元，同/环比-39.8%/-4.7%。 经营分析与展望 1、减亏主要来自：1）销量：Q1 前半段公司爆款产品M03、P7+储备订单仍充沛，因而公司Q1 销量在 爆款新车延续的情形下是稳健的，规模效应并未下降。 2、费用：Q1 研发/SG&A 费用分别为19.8/19.5 亿元，研发/SG&A 费用率分别为12.5%/12.3%，环比 +0.0/-1.8pct。 3、利润：Q1 毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；其中汽车业务毛利率10.5%，同/环比+5.0%/+0.5%； 归母净利-6.6 亿元；我们计算Q1 单车亏损0.7 万元。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 2）毛利率：汽车业务毛利率环比提升，虽然Q1 M03 占比提升至50.1%，车型结构上表面劣化M03 比例 提升，但是实际上大额亏损的G6/G9 在Q1 迎来改款，单 ...

机构：华泰证券 研究员：宋亭亭/王立献 1-4 月，公司累计出口1.1 万台，同比+330%，销量占比9%。展望25 年公司将继续拓展海外市场，我们 预计公司全年海外销量或实现翻倍增长。同时，小鹏正在持续推进双能路线（公司预计25Q4 上市增程 SUV）、飞行汽车、人形机器人等多条成长曲线，我们乐观看待公司中长期的成长空间。 盈利预测与估值 我们维持此前预测，预计公司25-27 年收入856/977/1247 亿元。采用分部估值，相较可比公司，25 年小 鹏新车周期和智能化优势扩大。我们给予销售业务2.1x 2025E PS（前值1.8x），较可比公司维持溢价1x PS；技术服务业务方面，参考文远智行等公司，我们维持公司该业务估值为400 亿港币。上调公司目标 价为119.99 港币（前值105.27 港币），维持"买入"评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 M03、P7+等热销下规模效应增强，25Q1 公司毛利率为15.6%，同环比+2.7/1.1pct，其中汽车毛利率 10.5%，同环比+5.0/0.5pct，连续七个季度改善。单车ASP/毛利分别为15.3/1.6 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 小鹏汽车25Q1毛利率创历史新高，净亏损同环比收窄，产品迭代加速，强势新车周期开启，智能化属性突出，预计2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为 - 11/32/67亿元，给予2025年1.9倍PS，对应目标价98.58港元 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027年营业收入分别为268.55亿、306.76亿、408.66亿、908.63亿、1303.27亿、1526.63亿元，同比变化分别为28%、14%、33%、122%、43%、17% [3] - 2022 - 2027年毛利润分别为30.88亿、4.51亿、58.46亿、149.92亿、228.07亿、283.95亿元，净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 57.90亿、 - 10.79亿、32.17亿、66.92亿元 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为26.05 - 97.45港元，当前股本1904百万股，当前市值148百万港元 [4] 2025年第一季度业绩 - 营收158亿元，同比 + 141%，环比 - 2%，超季度指引上限；净亏损6.6亿元，同环比收窄；交付量达9.4万辆创历史新高，同比 + 331%，环比 + 3% [4][9] - 核心车型小鹏M03/P7 + /G6分别销售4.7/2.4/1.3万辆，分别占50%/25%/14%；单车收入15.3万元，环比 - 0.7万元 [4][9] 经营质量 - 25Q1毛利率达15.6%，同比 + 2.7pct，环比 + 1.1pct；汽车销售毛利率为10.5%，同比 + 5.0pct，环比 + 0.4pct [4][9] - 销售/行政费用率12.3%，同比 - 9.8pct，环比 - 1.8pct；研发费用率12.5%，同比 - 8.1pct，环比 - 1.8pct；其他收入5.4亿元，同比 + 635%，环比 + 177% [4][9] 新车周期 - 3月发布2025款G6/G9，4月推出2025款X9，5月计划上市Mona M03 Max版本；25Q2完成5款年款升级或增加配置，25Q3规划发布小鹏G7及全新一代P7，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [4][9] - 25Q2预期汽车交付量10.2 - 10.8万辆，同比 + 238% - 258%；总收入预计达到175 - 187亿元，同比 + 116% - 131% [4][9] 可比公司估值 - 特斯拉、理想汽车 - W、蔚来 - SW 2024 - 2026年PS平均值分别为4.63、4.00、3.24 [5] 财务预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为408.66亿、908.63亿、1303.27亿、1526.63亿元，归属母公司净利润分别为 - 5.79亿、 - 1.079亿、32.17亿、66.92亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润分别为 - 6.6/46.4/75.4亿元，对应2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股，PS分别为1.4/0.9/0.8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025Q1财报，单季营收158.1亿元，同比/环比分别为 + 141.5%/ - 1.8%；汽车业务毛利率为 + 10.5%，同比/环比分别为 + 5.0pts/ + 0.5pts；non - GAAP归母净利润为 - 4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [3] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2025Q1单季营收158.1亿元，汽车业务收入143.7亿元，主要因交付量增加；单车ASP由2024Q4的16.03万元降至15.29万元；其他业务营收14.4亿元，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利15.1亿元，毛利率 + 10.5%；总毛利24.6亿元，毛利率 + 15.6%；整体毛利率变化因销量增长带动成本下降和规模经济效益，部分增长被产品升级相关亏损抵消 [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2025Q1研发费用19.8亿元，研发费用率12.5%；销管费用19.5亿元，销管费率12.3%，同比增加因销量增加致加盟店佣金增加，环比下降因营销和广告费用开支减少 [5] - 渠道端：截至2025Q1，公司有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] - 现金：截至2025Q1，公司现金及等价物等总计452.8亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计2025Q1汽车销量10.2 - 10.8万辆，同比增幅237.7% - 257.5%；对应收入175 - 187亿元，同比增幅115.7% - 130.5% [5] 强势产品周期即将开启 芯片与机器人开启增长新引擎 - 新车投放：小鹏将于5月28日发布小鹏MONA M03 Max，6月预热发布小鹏G7，2025Q3发布全新一代P7，2025Q4小鹏鲲鹏超级电动车型量产，有望刺激销量增长和提升竞争力 [7] - 芯片与机器人：图灵芯片2025Q2上车，2025Q3大规模放量，将用于机器人提升算力；人形机器人计划2026年L3级规模化量产，聚焦工业和商业化场景 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,866|94,576|147,629|170,075| |（+/-)(%)|33.2|131.4|56.1|15.2| |归母净利润（百万元）|-5,790|-657|4,643|7,542| |（+/-)(%)|44.2|88.6|806.4|62.4| |EPS（元）|-3.04|-0.35|2.44|3.96| |P/E|/|/|29|18| |P/S|3.3|1.4|0.9|0.8| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2025E营业收入94,576百万元，归属母公司净利润 - 657百万元等 [10][11] - 成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率展示公司经营能力变化，如2025E营业收入增长率131.43%，毛利率15.78%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期，单价和毛利率有望持续边际向上，维持买入评级和目标价134.69港元 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小鹏汽车收盘价77.55港元，目标价134.69港元，潜在涨幅73.7% [2] - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值1203.8629亿港元，日均成交量2029万股，年初至今变化66.24%，200天平均价65.33港元 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为306.76亿、408.66亿、861.72亿、1133.37亿、1254.94亿元，同比增长14.2%、33.2%、110.9%、31.5%、10.7% [4][13] - 2023 - 2027E净利润分别为 - 103.76亿、 - 57.9亿、 - 6.13亿、15.04亿、46.12亿元 [4][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为841.63亿、827.06亿、1072.3亿、1265.06亿、1426.39亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为478.34亿、514.31亿、765.67亿、943.39亿、1058.61亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9.56亿、29.08亿、148.54亿、126.44亿、108.94亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为6.31亿、 - 66.99亿、 - 33.72亿、 - 34.71亿、 - 35.71亿元 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为80.15亿、12.29亿、29.35亿、43.53亿、64.79亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为1.5%、14.3%、13.7%、15.5%、17.7% [15] - 2023 - 2027E净利率分别为 - 33.8%、 - 14.2%、 - 0.7%、1.3%、3.7% [15] 产品规划 - 5月28日，MONA M03 MAX将上市，图灵AI辅助驾驶下探至15万元级别市场；小鹏G7将于6月发布；全新一代P7将于3季度上市；鲲鹏超级电动车型将于4季度逐步进入量产 [8] 行业覆盖公司 - 交银国际覆盖的汽车行业公司包括中创新航、宁德时代、亿纬锂能等，多数给予买入评级 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [5][11] 报告的核心观点 - 毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期，单价和毛利率有望持续边际向上，维持买入评级和目标价134.69港元 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小鹏汽车（9868 HK），收盘价77.55港元，目标价134.69港元，潜在涨幅73.7% [2] - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值120,386.29百万港元，日均成交量20.29百万，年初至今变化66.24%，200天平均价65.33港元 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为30,676、40,866、86,172、113,337、125,494百万元人民币，同比增长14.2%、33.2%、110.9%、31.5%、10.7% [4][13] - 2023 - 2027E净利润分别为 - 10,376、 - 5,790、 - 613、1,504、4,612百万元人民币 [4][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为84,163、82,706、107,230、126,506、142,639百万元人民币 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为47,834、51,431、76,567、94,339、105,861百万元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为956、2,908、14,854、12,644、10,894百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为631、 - 6,699、 - 3,372、 - 3,471、 - 3,571百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为8,015、1,229、2,935、4,353、6,479百万元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为1.5%、14.3%、13.7%、15.5%、17.7% [15] - 2023 - 2027E净利率分别为 - 33.8%、 - 14.2%、 - 0.7%、1.3%、3.7% [15] 业务情况 - 2025年1季度营收158亿元，环比微跌1.8%，汽车销量9.4万辆，环比增长2.7%，单车毛利率10.5%，环比继续改善，净亏损6.6亿元/non - GAAP净亏损4.3亿元，环比下降50.1%/69.4% [3] - 预计2季度营收175 - 187亿元，环比增长10.7% - 18.3%，交付量10.2 - 10.8万辆，环比增长8.5% - 14.9%，单价预期15.8万元，环比提升0.5万元 [3] 产品规划 - 5月28日，MONA M03 MAX将上市，图灵AI辅助驾驶下探至15万元级别市场；6月小鹏G7将发布；3季度全新一代P7将上市；4季度鲲鹏超级电动车型将逐步进入量产 [8] - 小鹏目标在2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人，第五代机器人将搭载图灵芯片 [8] 行业覆盖公司 - 交银国际覆盖的汽车行业公司包括中创新航、宁德时代等，多数公司评级为买入 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2025Q1 财报，单季营收 158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%；汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为+5.0pts/+0.5pts；non - GAAP 归母净利润为 - 4.3 亿元，同环比减亏 69.8%/69.4% [3] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2025Q1 单季营收 158.1 亿元，汽车业务收入 143.7 亿元，主要因交付量增加，单车 ASP 由 2024Q4 的 16.03 万元降至 15.29 万元；其他业务营收 14.4 亿元，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] - 利润端：2025Q1 汽车业务毛利 15.1 亿元，毛利率+10.5%；总毛利 24.6 亿元，毛利率+15.6%；毛利率变化因销量增长带动成本下降和规模经济效益，部分增长被存货减值准备和采购承诺亏损抵消 [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2025Q1 研发费用 19.8 亿元，研发费用率 12.5%；销管费用 19.5 亿元，销管费率 12.3%，同比增加因加盟店佣金增加，环比下降因营销和广告费用开支减少 [5] - 渠道端：截至 2025Q1，公司有 690 家销售中心，覆盖 223 个城市，环比持平 [5] - 现金：截至 2025Q1，公司现金及等价物等总计 452.8 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计 2025Q1 汽车销量 10.2 - 10.8 万辆，同比增幅 237.7% - 257.5%；对应收入 175 - 187 亿元，同比增幅 115.7% - 130.5% [5] 强势产品周期即将开启 芯片与机器人开启增长新引擎 - 新车投放：小鹏将于 5 月 28 日发布小鹏 MONA M03 Max，6 月预热发布小鹏 G7，2025Q3 发布全新一代 P7，2025Q4 小鹏鲲鹏超级电动车型量产，有望刺激销量增长和提升竞争力 [7] - 芯片与机器人：图灵芯片 2025Q2 上车，2025Q3 大规模放量，将用于机器人提升算力；机器人模型 VLA 架构与基座模型同源共用，云端 AI 基础设施复用部署；计划 2026 年实现 L3 级人形机器人规模化量产，聚焦工业和商业化场景 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 945.8/1476.3/1700.8 亿元，归母净利润分别为 - 6.6/46.4/75.4 亿元，对应 2025 年 5 月 21 日港股收盘价 77.55 港元/股，PS 分别为 1.4/0.9/0.8 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40866|94576|147629|170075| |（+/-)(%)|33.2|131.4|56.1|15.2| |归母净利润（百万元）|-5790|-657|4643|7542| |（+/-)(%)|44.2|88.6|806.4|62.4| |EPS（元）|-3.04|-0.35|2.44|3.96| |P/E|/|/|29|18| |P/S|3.3|1.4|0.9|0.8| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2024A - 2027E 的财务预测情况，包括营收、利润、现金流、资产负债等指标及相关比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为 119.99 港币 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩收入 158 亿元，同环比+141%/-2%；归母净利润-6.6 亿元，亏损同环比收窄 7.0/6.7 亿元，符合预期 [1] - 看好 M03 MAX、G7 等新车热销，有望带动 7 - 8 月公司总月销超 4 万辆，规模效应提升下盈利继续改善 [1] - 预计 25 - 27 年收入 856/977/1247 亿元，采用分部估值上调目标价 [5][12] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1 销售新车 9.4 万辆，同环比+331%/3%，带动季度营收创新高，交付指引创新高，预计 25Q2 交付 10.2 - 10.8 万辆，营收 175 - 187 亿元 [2] - 25Q1 毛利率 15.6%再创新高，汽车毛利率 10.5%，连续七个季度改善；单车 ASP/毛利分别为 15.3/1.6 万元，同比-40%/+15%，环比-5%/-0.5% [2] - 25Q1 SG&A/研发费用率为 12%/13%，同比-9/-8pct，环比-2/+0.1pct，费用管控成效显著 [2] 新车情况 - 自 MONA M03 发布以来销量趋势向好，4 月交付 3.5 万台，连续 6 个月突破 3 万台 [3] - 5 - 8 月将密集发布 3 款新车，M03 MAX 续航升级、价格或下探，P7 改款外观进阶，G7 空间和配置有亮点，有望带动 7 - 8 月月销突破 4 万台 [3] 海外市场 - 1 - 4 月累计出口 1.1 万台，同比+330%，销量占比 9%，预计 25 年海外销量翻倍增长 [4] 成长曲线 - 公司持续推进双能路线、飞行汽车、人形机器人等多条成长曲线，中长期成长空间乐观 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测，给予销售业务 2.1x 2025E PS（前值 1.8x），技术服务业务估值 400 亿港币，上调目标价 [5][12][13] 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|30,676|40,866|85,606|97,660|124,730| |+/-%|14.23|33.22|109.48|14.08|27.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|(10,376)|(5,790)|(2,009)|1,099|4,275| |+/-%|13.53|(44.19)|65.30|154.69|289.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|(5.45)|(3.04)|(1.06)|0.58|2.25| |ROE(%)|(28.33)|(17.13)|(6.64)|3.69|13.15| |PE(倍)|(13.10)|(23.47)|(67.64)|123.68|31.79| |P/B(倍)|3.74|4.35|4.64|4.48|3.92| |EV/EBITDA(倍)|(11.78)|(22.79)|(67.91)|65.72|20.25| [6] 可比公司估值 |公司|股票代码|市值(十亿美元)|股价变化|企业价值(十亿美元)|营收(十亿美元) - 2025E|营收(十亿美元) - 2026E|EV/Sales - 2025E|EV/Sales - 2026E|PS - 2025E|PS - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |理想|2015 HK|31.59|43.21%|23.69|24.43|31.55|0.97|0.75|1.29|1.00| |蔚来|9866 HK|8.71|-24.14%|7.77|13.38|17.16|0.58|0.45|0.65|0.51| |零跑|9863 HK|10.56|90.02%|10.01|8.29|11.57|1.21|0.87|1.27|0.91| |平均| - | - | - | - | - | - |0.92|0.69|1.07|0.81| [14]