营收情况 - 2024年第三季度总营收为101.0亿元，较2023年同期上升18.4%，较2024年第二季度上升24.5%[5][8][20] - 2024年第三季度汽车销售收入为88.0亿元，较2023年同期上升12.1%，较2024年第二季度上升29.0%[9][20] - 2024年第三季度服务及其他收入为人民币13.1亿元（1.9亿美元），较2023年同期上升90.7%，较2024年第二季度上升1.1%[20] 交付量 - 2024年第三季度汽车总交付量为46,533辆，较2023年同期增加16.3%[7] - 2024年10月交付量为23,917辆，截至2024年10月31日，年内累计总交付量为122,478辆[15][16] - 2024年第四季度汽车交付量将介乎87,000至91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%[28] 毛利率 - 2024年第三季度毛利率为15.3%，创历史新高，较2023年同期上升18.0个百分点[5] - 2024年第三季度汽车毛利率为8.6%，较2023年同期上升14.7个百分点[9][13] - 2024年第三季度毛利率为15.3%，2023年同期及2024年第二季度分别为负2.7%及14.0%[21] 销售网络 - 截至2024年9月30日，小鹏汽车的实体销售网络共有639间门店，覆盖206个城市[8] - 截至2024年9月30日，小鹏汽车自营充电站网络达至1,557座充电站，包括654座小鹏S4超快充站[8] 财务状况（现金及等价物等） - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为357.5亿元[11] - 2024年9月30日，现金及现金等价物为1,519,131千美元[41] - 2024年9月30日，受限制现金为394,647千美元[41] - 2024年9月30日，短期存款为1,884,592千美元[41] - 2024年9月30日，受限制短期存款为19,712千美元[41] - 2024年9月30日，短期投资为38,497千美元[41] - 2024年9月30日，长期存款的流动部分为415,503千美元[41] 财务状况（负债及股东权益） - 2024年9月30日负债总额为632.802万美元[45] - 2024年9月30日股东权益总额为456.385万美元[45] - 2024年9月30日负债及股东权益总额为1089.187万美元[45] 利润情况 - 2024年第三季度净亏损为18.1亿元，较2023年同期减少53.5%[9] - 2024年第三季度经营亏损为人民币18.5亿元（2.6亿美元），2023年同期为人民币31.6亿元，2024年第二季度为人民币16.1亿元[24] - 2024年第三季度总销售成本为121.9828万美元[47] - 2024年第三季度毛（损）利为21.9654万美元[47] - 2024年第三季度经营开支总额为46.544万美元[47] - 2024年第三季度经营亏损为26.321万美元[47] - 2024年第三季度净亏损为25.7598万美元[47] - 非公認會計原則淨虧損分别为(2,790,427)、(1,220,037)、(1,531,572)、(218,247)[57] - 普通股股東應佔淨虧損分别为(3,886,550)、(1,284,681)、(1,807,720)、(257,598)[58]

投资评级 - 买入丨维持 [5] 核心观点 - 2024年10月小鹏汽车销量再创新高，共交付新车23917台，同比增长19.6%，环比增长12.0%；1 - 10月累计交付新车122478台，同比增长20.7%。随着渠道变革、营销体系加强、新车周期开启、智能驾驶领先以及出海持续增长，公司销量有望稳步提升，未来盈利具备较大弹性 [2][6][7][8] 销量相关 - 2024年10月交付新车23917台，同比增长19.6%，环比增长12.0%；1 - 10月累计交付新车122478台，同比增长20.7% [2][6][7] 车型相关 - MONA M03于8月27日上市，9月和10月交付量均过万，交付节奏超预期；小鹏P7+定位AI定义汽车，11月7日上市，上市即交付。两款新车放量有望使下半年公司销量大幅增长 [7][8] 智能驾驶相关 - 2024年10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，AI天玑5.4.0正式开启公测，带来248项功能更新，涉及AI智驾、AI座舱、AI底盘和AI互联四大领域 [8] 出海相关 - 2024年10月在迪拜举行小鹏G6、G9发布会，宣布正式进入阿联酋市场。截至目前，已在中东、北非多个地区上市 [7]

分组1 - 报告公司投资评级为推荐（维持）[2] - 报告的核心观点为P7+的成功体现小鹏汽车在智能化领域的领先小鹏汽车虽PS估值略高于同行业可比公司但考虑到其智能化优势维持推荐评级且增程车型有望为小鹏汽车开辟新增量[8] - 小鹏汽车2024 - 2026年营业收入预测调整为414亿/781亿/1029亿元净利润预测为 - 61亿/ - 17亿/+14亿元[8] 分组2 - 2024年上半年小鹏汽车销量低迷M03上市后成为爆款车型带动销量但M03以性价比取胜对强化智能化标签无益[20][21] - P7+于11月7日上市上市当天大定达31528台P7+全系标配智驾方案相比M03对小鹏汽车意义更重大有望成为爆款车型[28] - 补贴政策存在退坡风险M03和P7+热度能否延续有待观望[30] 分组3 - 小鹏汽车发布自研图灵芯片可应用于汽车飞行汽车和AI机器人领域且有效算力约为三颗英伟达Orin X芯片或两颗特斯拉FSD芯片[33] - 小鹏汽车计划2026年推出Robotaxi车型聚焦提升Robotaxi场景的行泊车能力等[35] - 小鹏汽车智驾迭代分四步最终将实现部分场景无人驾驶[36] 分组4 - 24年AI科技日中小鹏汽车发布鲲鹏超级电动宣布将推出增程技术方案[37] - 小鹏汽车增程车型纯电续航里程达430公里综合续航里程超1400公里[40] - 小鹏汽车的增程系统与宁德时代骁遥电池理念相符增程车发展潜力大[43]

报告投资评级 - 截至2024年11月17日，海通国际对小鹏汽车评级为中性，目标价为51.10港元[78] 报告核心观点 - 市场最初误将阿里巴巴在2024年第三季度大幅增持小鹏汽车，实际为普通股转ADS所致，结合阿里战略调整及处置非核心资产趋势，此举可能为未来减持做准备[3] - 阿里与小鹏2018年开始合作，2023年底起持股策略发生显著变化，减持规模与前两次相当，未来继续减持可能性较高，这是阿里战略调整的一部分，旨在聚焦主业剥离非核心资产[4] 相关目录总结 事件 - 2024年11月14日，阿里巴巴向美国证监会提交13F披露文件，截至9月30日其持有的小鹏汽车ADS从6月30日的665万股大幅增加近2466万股至3130.9万股ADS[2] 点评 - 市场最初解读有误，阿里作为战略投资者本身持有小鹏普通股，ADS增加可能是普通股转ADS以便在美国市场交易，且可能为未来减持做准备[3] 战略投资转为逐步退出 - 阿里2018年参与小鹏B轮融资，2020年赴美上市前再次增资，后自2023年底起不断减持，减持动作与阿里2023年战略调整相关，包括“1+6+N”组织架构变革及高管更迭，阿里对小鹏减持是为聚焦主业，加速剥离非核心资产[4]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 基于M03、P7+大定连续超预期显示公司产品定义、营销能力提升从而推动未来销量前景更加明朗，上调2024 - 2026年营业收入，下调2024 - 2026年Non - GAAP净利润，对应调整后EPS为-2.9/-1.5 - 0.1元，当前股价59.55港元对应2024 - 2026年2.5/1.3/1.0倍PS。小鹏有望实现更好的相对表现，建议积极关注2025Q1淡季布局机会；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动市场对其2025年销量预期再次上修，端到端模型持续迭代有望进一步强化小鹏汽车智能化优势，维持“增持”评级[2] - M03上市48小时大定超3万、P7+上市首日大定超3.1万。从产品端看，M03为12 - 16万价格带少有的聚焦C端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比B端走量的秦plus在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间。P7+为18 - 22万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。从营销端看，公司充足时间的高频预热活动、互联网新媒体营销、舆论引导用户心智占据能力提升[2] - M03、P7+交付周期偏长，而该价位段用户2024年底前提车拿补贴的诉求较强，或导致短期内新增订单动能边际趋弱，认为M03、P7+有望分别于2025Q2前后重回新增订单回升趋势。2025年改款车型及新车的车型矩阵丰富，动力形式或新增“鲲鹏”超级电动体系，纯电续航430km、综合续航1400km显著高于传统增程平台。端到端模型持续迭代，Ultra版本正在研发进程中，搭载3000TOPS算力、全冗余软硬件配置，由部分无人逐步过渡到完全无人的robotaxi形态，从而进一步强化小鹏汽车智能化优势[2] 财务数据 营业收入 - 2022A - 2026E分别为268.55亿元、306.76亿元、417.59亿元、840.47亿元、1040.31亿元，2023A - 2026E同比增长分别为14.2%、36.1%、101.3%、23.8%[3] 净利润 - 2022A - 2026E分别为-84.28亿元、-94.44亿元、-54.62亿元、-28.1亿元、2.07亿元，2023A - 2026E同比增长分别为0、0、0、0[3] 毛利率 - 2022A - 2026E分别为11.5%、1.5%、14.7%、14.5%、15.6%[3] 净利率 - 2022A - 2026E分别为-31.4%、-30.8%、-13.1%、-3.3%、0.2%[3] ROE - 2022A - 2026E分别为-22.8%、-26.0%、-18.0%、-10.5%、0.8%[3] EPS - 2022A - 2026E分别为-4.9元、-5.4元、-2.9元、-1.5元、0.1元[3] P/E - 2022A - 2026E分别为0.0倍、0.0倍、0.0倍、0.0倍、561.4倍[3] P/S - 2022A - 2026E分别为3.5倍、3.1倍、2.5倍、1.3倍、1.0倍[3]

分组1：投资评级 - 报告给予小鹏汽车-W（09868.HK）“优于大市”的投资评级并维持该评级[1][3][22] 分组2：核心观点 - 小鹏P7+上市表现强劲，11月7日上市当天12分钟大定突破1万台，截止24点大定31,528台，其售价区间为18.68 - 21.88万元，共推出三款车型且上市即交付[4][6] - 小鹏P7+有两大使命，一是让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适，空间体验在同档次车中最大；二是让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣，其在智能驾驶、智能座舱方面有诸多优势配置[5][9][10][12] - 考虑到公司下半年以Mona M03、P7+为代表的新车型走量，纯视觉方案落地，高阶智驾车型渗透至20万以内市场，后续还有更多新车型推出，公司经营周期持续向上，因此上调公司的收入预测和盈利预测，预计2024 - 2026年收入为469/885/1181亿元（原2024/2025/2026年收入预测为462/730/920亿元），净利润为-60/-16/27亿元（原2024/2025/2026年净利润预测为-60/-29/11亿元）[6][18][21] - 2024年10月小鹏汽车共交付新车23,917台，同比增长20%，环比增长12%；2024年1 - 10月累计交付新车122,478台，同比增长21%[15] 分组3：财务相关 - 预计2024/2025/2026年小鹏汽车销量18/45/66万辆，单车收入分别为23/18/16万元，汽车业务收入分别为421/817/1087亿元，总收入分别为469/884/1181亿元，毛利率分别为13.41%/15.81%/16.99%；2023年研发费用率为17%，2024年预计明显下降，2023年销售管理费用率为22%，2024年预计下降到12%，展望2025/2026年也有望明显下降[18][19][20][21] - 给出了小鹏汽车的资产负债表、利润表、现金流量表相关的财务预测数据，包括关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[25]

分组1：报告公司投资评级 - 报告未明确给出小鹏汽车当前的投资评级，但给出了过去不同时间的评级情况，过去有多次“OUTPERFORM”评级，也有“NEUTRAL”评级[57][58] 分组2：报告的核心观点 - 小鹏汽车进军增程领域目标是显著降本并寻求突围存量市场刺激销量增长，中国纯电汽车市场增速放缓竞争加剧呈现存量竞争趋势，而插电混动（包含增程）汽车市场仍处于增长快车道，小鹏自身上半年销量表现平平，9月推出低价车型才开始显著增长，增程车型结构简单开发周期短成本低能降本，符合小鹏提升销量降低开发支出需求[3] - 小鹏汽车进军增程领域对其他增程玩家影响较小，小鹏汽车价格定位主要在10 - 30万元区间，预计其增程车型价格在20万元左右，不会与理想、问界等20万以上品牌正面竞争，小鹏的加入对中低价位段的增程和插电混动市场影响较小，更多是与传统燃油车争夺市场[4] - 纯电市场下一次爆发点是全固态电池的商用，电池成本下降使纯电汽车价格与燃油车和插混车差距缩小但续航问题未根本解决，高压快充有局限，全固态电池被认为是解决纯电汽车续航和安全问题的关键，但目前面临技术挑战，大规模商用至少要到2027年[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 小鹏汽车的技术进展 - 11月6日小鹏汽车举办“小鹏AI科技日”活动，小鹏汽车CEO发布小鹏鲲鹏超级电动系统，基于全域800V高压碳化硅平台，集成多项技术，通过AI赋能实现“一车双能”设计，纯电续航里程可达430公里，综合续航超过1400公里，展现快充与长续航能力[2] 小鹏汽车进军增程领域的战略意义 - 小鹏汽车进军增程领域旨在降低成本、刺激销量增长，中国纯电汽车市场竞争加剧，增速放缓，而插电混动市场增长较快，小鹏汽车上半年销量一般，9月推出低价车型后增长，增程车型成本低、开发周期短，有助于小鹏汽车提升竞争力[7] 小鹏汽车对增程市场竞争格局的影响 - 小鹏汽车的增程车型预计价格在20万元左右，主要覆盖10 - 30万元区间，不会与售价20万以上的理想、问界等品牌直接竞争，对中低价位段的增程和插电混动市场影响较小，主要与传统燃油车争夺市场[8] 纯电市场的发展前景 - 纯电市场下一次突破在于全固态电池商用，虽然电池成本下降使纯电汽车价格与其他类型汽车拉近，但续航问题仍在，高压快充有局限，全固态电池虽能解决问题但面临技术挑战，预计2027年才能大规模商用[9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 小鹏P7+产品竞争力优秀，车内空间、内饰配置、声学方面较竞品有优势，产品力强且热销特质充分，其智驾系统为国内首个、全球第二个量产纯视觉高阶智驾方案的产品，证明了公司技术领先优势，看好公司重塑品牌形象[2] - 小鹏经营周期拐点已至，以P7+为起点开启向上周期，其纯视觉智驾方案将智驾功能下放到20万元以内且具有唯一性，有望将技术优势转化为产品销量[2] - 看好小鹏在车型周期、组织革新和智驾优势驱动下迎来业绩和估值的双重提升[2] 财务数据相关总结 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为413.2/966.7/1,261.5亿元，归母净利润分别为-69.5/-9.4/55.7亿元，对应2024年11月7日港股收盘价50.00港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PB分别为3.0/3.1/2.6倍[2] - 2024 - 2026年营业总收入增长率分别为34.7%、134.0%、30.5%，净利润增长率分别为33.1%、86.5%、693.1%[3] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为14.23%、34.68%、133.99%、30.49%，归属母公司净利润增长率分别为-13.53%、33.05%、86.48%、693.07%，毛利率分别为1.47%、14.32%、16.52%、20.25%，销售净利率分别为-33.82%、-16.81%、-0.97%、4.42%，ROE分别为-28.56%、-23.62%、-3.30%、16.33%，ROIC分别为-23.78%、-17.89%、-4.76%、9.82%，资产负债率分别为56.84%、65.55%、75.56%、75.78%，净债务比率分别为-25.91%、-26.46%、-59.15%、-80.11%[6]

投资评级 - 买入（维持）[1][5] 核心观点 - 智能化是破坏性技术创新，会重塑整车格局。小鹏汽车对智能化战略判断和执行力值得重视，其坚持技术信仰，秉持科技平权思路。自G9风波后小鹏进行了一系列调整，P7+重新定义主流家用轿车市场，稳态月销有望挑战或超越小米Su7。展望2025年，量-价-利正循环已开启且持续加速[4] 财务数据 盈利预测 - 2024~2026年营业收入预期上调至404/907/1525亿元（原为387/742/1090亿元），归母净利润为-42/13/74亿元（原为-56.9/-24.2/27.2亿元）；对应PS为2.1/1.0/0.6x[5] 财务比率 - 2023A - 2026E主要财务比率变化：每股收益从(5.46)元到3.87元；每股净资产从19.25元到21.53元；ROIC从(24.39)%到14.21%；ROE从(28.56)%到17.99%；毛利率从1.47%到16.57%；销售净利率从(33.82)%到4.82%；资产负债率从56.84%到79.08%；收入增长率从14.23%到68.09%；归母净利润增长率从 - 到470.35%；P/E从 - 到11.75；P/B从2.36到2.11[12] 新车介绍 车型信息 - 2024年11月7日，小鹏发布新车型P7+，长续航Max售价18.68万元，超长续航Max售价19.88万元，限定版Max售价21.88万元，上市即交付，定位AI智驾掀背轿跑[2] 车辆亮点 - **大空间**：后排有效乘坐空间994mm，有效二排头部空间973mm，配合全景2.1m²全景天幕，车厢空间开阔。后备箱容积725L，最大扩展至2221L[3] - **科技平权**：实现“智驾平权”，全系高阶智驾标配，不选装、不收费、不订阅。采用最新AI鹰眼视觉方案，实现高阶智驾的“去激光雷达化”。智驾硬件端采用行业首个单像素LOFIC架构，配备11个摄像头、3个毫米波雷达及12个超声波雷达，算力方面搭载双英伟达Orin芯片；软件端全面应用端到端大模型，同时应用新一代世界模型；体验端全新天玑XOS 5.4.0实时感知距离比上一代提升1.25倍，识别速度提升40%，延时减少100ms，“拟人性”提升4倍、变道成功率提升53%、绕行成功率提升155%，泊入率提升近20%，能够实现“0速激活，原地启动”[3] - **其他特点**：百公里能耗11.6kw（每公里4分钱）+最大1.6万吨一体压铸机+同级别最大天幕玻璃（6.2平方透光玻璃）+悬浮车顶+5个颜色【银色-白色-黑色-紫色-米色】[3]

报告投资评级 - 买入评级 [3][15] 报告核心观点 - 小鹏P7+最终售价18.68 - 21.88万元定价积极符合预期其定位为AI汽车有多项AI技术应用智能驾驶全系标配上市12分钟大定突破1万单挑战在于产能和交付能力 [1] - 小鹏在科技和战略上布局全球化、AI和汽车其中全球化方面目前已进入全球30个国家和地区明年将扩大到60个国家和地区小鹏图灵AI芯片为全球首颗可同时应用在AI汽车、AI机器人、飞行汽车的芯片且为AI大模型定制还有相关技术参数小鹏鲲鹏超级电动体系有相关技术参数和续航里程表现 [2] - 维持买入评级因为M03和P7+的产品力和性价比定位对明年发布车型有正面作用且增程车型对销量推动作用未被市场计价明年销量有上调空间目标价77.36港元/19.91美元对应2倍2025年预测市销率 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 报告给出了小鹏汽车2022 - 2026E年的损益表、现金流量表、资产负债简表中的各项数据包括收入、成本、利润、现金流、资产、负债等多项指标以及相关的财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等 [17] 股价表现 - 小鹏汽车收盘价50.00港元目标价77.36港元潜在涨幅54.7%1年股价表现有数据展示52周高位72.75港元52周低位26.05港元市值77,314.50百万港元日均成交量19.54百万年初至今变化(11.82%)200天平均价34.53港元 [1][5] 行业对比 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中列出了多个公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、最新目标价/评级发表日期、子行业等信息小鹏汽车在其中评级为买入收盘价50.00港元目标价77.36港元潜在涨幅54.7% [15]