报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，汽车毛利率10.0%超市场预期，费用控制高效带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 2025年1季度销量指引9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，2季度交付有望改善ASP，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好今年大产品周期，2025款G6交付，下半年增程车型发布，智能驾驶有规划，战略布局多元 [8] - 认为今年销量确定性强，预计2025年4季度扭亏，股价回撤提供买入机会，维持买入评级和44万辆销量预测 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价95.10港元，目标价134.69港元，潜在涨幅41.6% [1] - 52周高位97.45港元，低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）| - | - |(0.36)|0.82| - | |调整幅度（%）| - | - |-10.5|-3.2| - | |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55| [7] 业绩表现 - 4季度总收入环比增长59.4%，车辆销售环比增长66.8%，服务及其他环比增长9.7% [9] - 汽车毛利率4季度达10.0%，全年从-1.6%提升至8.3%，服务及其他毛利率全年从33.7%提升至57.2% [9] - 净亏损4季度环比下降26.4%，全年从103.7亿元收窄至57.9亿元，Non - GAAP净亏损全年从94.44亿元收窄至59.33亿元 [9] 产品与战略 - 2025款G6 3月21日开始交付，G6和G9订单量约1.5 - 2.0万辆，改款以降价和用户导向为主 [8] - 下半年新品含纯电及鲲鹏超级电动产品，看好增程车型对销量和毛利率的正面影响 [8] - 智能驾驶规划下半年抢发L3，明年量产L4车型，战略布局AI + 汽车、飞行汽车和人形机器人 [8] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300750 CH|宁德时代|买入|257.00|314.11|22.2%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.44|15.59|-19.8%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.35|56.51|12.2%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.40|29.07|24.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|11.16|14.25|27.7%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|63.60|53.74|-15.5%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.74|13.55|-13.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.98|6.24|-10.6%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|22.35|26.49|18.5%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|16.32|18.60|14.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|95.10|134.69|41.6%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.98|18.50|2.9%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|401.40|379.22|-5.5%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.78|17.36|10.0%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|41.40|59.88|44.6%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|112.20|93.62|-16.6%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.28|3.34|1.8%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务报表 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| [18] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益（人民币）|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值（人民币）|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |毛利率（%）|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率（%）|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，汽车毛利率10.0%超市场预期，费用控制高效带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 2025年1季度销量指引9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，ASP受车型结构和优惠影响，2季度交付有望改善，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好今年大产品周期，2025款G6交付，改款G6和G9丰富产品矩阵，下半年增程车型发布，智能驾驶有规划，战略布局多元 [8] - 股价回撤提供买入机会，预计2025年4季度扭亏，维持44万辆销量预测和买入评级 [8] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）|||(0.36)|0.82|| |调整幅度（%）|||-10.5|-3.2|| |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55| [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |作每股收益计算的净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |财务比率| | | | | | |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|3.7| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|(13.3)|(6.9)|(0.6)|1.3|3.4| |ROE|(28.3)|(17.1)|(2.0)|4.8|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.5|1.2|1.2|1.2|1.4| |存货周转天数|60.7|57.8|57.8|57.8|57.8| |应收账款周转天数|39.2|23.1|23.1|23.1|23.1| |应付账款周转天数|220.0|236.0|220.0|220.0|220.0| [18] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|257.00|314.11|22.2%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.44|15.59|-19.8%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.35|56.51|12.2%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.40|29.07|24.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|11.16|14.25|27.7%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|63.60|53.74|-15.5%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.74|13.55|-13.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.98|6.24|-10.6%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|22.35|26.49|18.5%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|16.32|18.60|14.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|95.10|134.69|41.6%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.98|18.50|2.9%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|401.40|379.22|-5.5%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.78|17.36|10.0%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|41.40|59.88|44.6%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|112.20|93.62|-16.6%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.28|3.34|1.8%|2024年04月01日|整车厂| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，新车周期下增长潜力显著 [1] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，新车型周期开启，销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线，盈利能力大幅增强，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 年总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 877、1116、1329 亿元，归母净利润分别为 4、25、45.6 亿元 [6] 公司点评 - Mona M03 及 P7+上市后销量亮眼，2024Q4 分别销 3.8 万、1.8 万辆，合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比微降，2025 年 Q1 交付指引 9.1 - 9.3 万辆创历史新高 [6] - 老车型 G6、G9 改款 3 月 13 日登场，G6 焕新 34%一级总成件、更新 81 项体验，开启预订后 7 分钟大定突破 5000 辆，后续多款老车型改款及新车型推出值得关注，预计 2025 年总销量 49 万辆，同比+158% [6] - 小鹏汽车自 2024 年加快出海步伐，在欧洲多国及东南亚布局，2024 年 8 月小鹏 G6 右舵版在泰国上市，还将在马来西亚等多地推出，2025 年下半年开启印尼本地化生产，海外市场有望贡献盈利 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 24Q4营收攀新高，强势产品周期与技术降本推动量利双升 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为908亿、1307亿、1527亿元，归母净利润分别为 - 12亿、29亿、65亿元，给予公司2025年1.9 - 2.0倍PS，对应合理价值区间为98.70 - 103.90港元 [6] 相关目录总结 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为42.9%、75.5%、97.5%，相对涨幅分别为33.5%、49.1%、71.9% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|30676|14|-10376|-14|-5.96|1.5|-28.6| |2024|40866|33|-5790|44|-3.06|14.3|-18.5| |2025E|90829|122|-1202|79|-0.63|16.0|-3.6| |2026E|130706|44|2907|342|1.53|17.5|7.3| |2027E|152663|17|6475|123|3.41|18.5|13.0| [5] 业绩情况 - 2024年营收408.7亿元，同比 + 33%，24Q4营收161.1亿元，同比 + 23%，环比 + 59%；24年净亏损57.9亿元，同比收窄，24Q4净亏损 - 13.3亿元，同环比收窄 [6] 产品销售 - 24Q4车辆销售收入146.7亿元，同比 + 20%，环比 + 67%，交付新车9.2万辆，同比 + 52%，环比 + 97%；小鹏M03/G6/P7 + 分别销售3.8/2.1/1.8万辆，占比42%/24%/19%；24Q4单车收入16.0万元，同比 - 4.3万元，环比 - 2.9万元 [6] - 2025年主力车型表现持续强势，小鹏M03单月交付量连续三个月突破1.5万辆，小鹏P7 + 上市前三个月累计交付超3万辆；3月2025款小鹏G6/G9正式发布，G9于3月24日后开启交付，G6于3月21日交付，G6和G9 725超长续航Max版本交付周期提前至4月中旬 [6] - 展望25Q1，预期汽车交付量9.1 - 9.3万辆，同比 + 317% - 326%；总收入预计达150 - 157亿元，同比 + 129% - 140% [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率为14.3%，同比 + 12.8pct，24Q4毛利率14.4%，同比 + 8.2pct，环比 - 0.9pct，连续三个季度超14%；24Q4汽车毛利率为10.0%，同比 + 5.9pct，环比 + 1.4pct，增长因整车成本降低 [6] 智能驾驶领域 - 2024年5月推动国内首个端到端大模型量产上车，10月新车P7 + 上市且AI鹰眼视觉方案量产落地，12月P7 + 第二次OTA升级，小鹏XOS天玑5.5.0公测开启 [6] - 截至2025年2月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%；春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300公里；2025年图灵AI智驾系统启动国际化测试；2024年研发投入64.6亿元，同比 + 22% [6] 全球化路线 - 2024年共出口新车2.3万辆，同比 + 606%，24Q4出口1.0万辆，同比 + 347%，环比 + 45% [6] - 计划2025年底前将全球化版图扩展至超60个国家及地区，构建300 + 海外售后服务体系；海外超快充网络于东南亚启动建设；未来10年海外销量占比将提升至50% [6] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|54916|7022|8464|10245|7.82|6.49|5.36| |2015.HK|理想汽车|2198|1445|1833|2337|1.52|1.20|0.94| |9866.HK|蔚来|793|688|1053|1320|1.15|0.75|0.60| |均值| | |3052|3783|4634|3.50|2.81|2.30| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入YoY分别为33.22%、122.26%、43.90%、16.80%；归属母公司净利润YoY分别为44.19%、79.24%、341.80%、122.73% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为14.30%、16.00%、17.50%、18.50%；净利率分别为 - 14.17%、 - 1.32%、2.22%、4.24%；ROE分别为 - 18.51%、 - 3.58%、7.27%、12.96%；ROIC分别为 - 15.33%、 - 1.80%、5.35%、8.73% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为62.19%、65.32%、68.29%、66.86%；净负债比率分别为 - 18.02%、16.61%、5.12%、 - 14.50%；流动比率分别为1.25、1.31、1.35、1.45；速动比率分别为1.01、0.90、0.90、1.01 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.49、1.01、1.17、1.10；应收账款周转率分别为15.82、24.24、21.24、19.39；应付账款周转率分别为1.55、2.78、2.81、2.57 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 3.06、 - 0.63、1.53、3.41；每股经营现金分别为0.00、 - 6.50、1.54、4.59；每股净资产分别为16.46、17.67、21.04、26.29 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 14.03、 - 136.34、56.39、25.32；P/B分别为2.61、4.88、4.10、3.28；EV/EBITDA分别为 - 11.07、206.62、31.21、17.68 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年小鹏汽车总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，2024Q4 两车型合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比仅微降，2025 年 Q1 交付指引创历史新高 [6] - 新车型周期已开启，老车型改款登场，后续多款车型推出值得关注，预计 2025 年公司将实现 49 万辆总销量，同比+158% [6] - 小鹏汽车出海加速，在欧洲多国及东南亚地区布局，海外市场快速进入有望未来贡献可观盈利性 [6] - 维持 25 - 26 营业收入 877/1116 亿元不变，预测 2027 年总收入 1329 亿元；维持 25 - 26 年归母净利润+4/+25 亿元不变，预测 2027 年归母净利润 45.6 亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |同比增长率（%）|14|33|115|27|19| |归母净利润（百万元）|-10,376|-5,790|425|2,546|4,560| |同比增长率（%）|-14|44|107|498|79| |每股收益（元/股）|-5.46|-3.05|0.22|1.34|2.40| |净资产收益率（%）|-28.33|-17.13|1.40|8.24|13.24| |市销率|5.44|4.08|1.90|1.49|1.25| |市净率|4.6|5.3|5.6|5.2|4.5| [6] 公司点评（合并利润表） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |主营业务收入|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |营业总支出|42,060|48,348|87,221|108,232|127,166| |营业成本|30,225|35,021|72,476|90,594|107,622| |营业开支|5,277|6,457|14,745|17,638|19,544| |营业利润|-11,384|-7,482|499|3,401|5,784| |净利息支出|-991|-1,031|-51|-234|-380| |权益性投资损益|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-30|386|-100|-500|-1,000| |非经常项目前利润|-10,423|-6,065|450|3,135|5,164| |非经常项目损益|29|234|50|-140|200| |除税前利润|-10,394|-5,831|500|2,995|5,364| |所得税|37|-70|75|449|805| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-10,431|-5,761|425|2,546|4,559| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-10,376|-5,790|425|2,546|4,560| |EPS（最新股本摊薄）|-5.46|-3.05|0.22|1.34|2.40| [7]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年四季度公司收入、毛利率等指标表现良好，净亏损同比收窄 智驾能力领先，新车周期开启，叠加渠道和营销改善，销量有望加速提升 规模、降本、软件盈利和出海增长将使财务持续改善 预计2025年收入991亿元，对应PS 1.7X，给予“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度收入161.1亿元，同比+23.4%，环比+59.4% 毛利率14.4%，同比+8.2pct，环比-0.82pct 净亏损13.3亿元，亏损同比收窄0.18亿元，Non - GAAP净亏损13.9亿元，亏损同比收窄3.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 四季度MONA M03、P7 +、G6等车型交付量大幅提升，汽车业务收入146.7亿元，同比+20.0%，交付量9.15万辆，同比+52.1%，单车收入17.6万元 [7] - MONA M03/P7 +/G6/G9交付量分别为3.81/1.75/2.15/0.73万辆，占比分别为41.6%/19.1%/23.5%/7.9%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [7] - 汽车业务毛利率为10.0%，同比+6.0pct，环比+1.4pct，Q4规模效应提升叠加成本下降，毛利率实现双位数 [7] 服务业务 - 服务业务收入为14.3亿元，同比+74.4%，环比+9.7% 服务业务毛利率为59.6%，同比+21.4pct，环比-0.6pct 大众服务业务毛利率较高，大幅提升服务业务整体毛利率 [7] 费用端情况 - 销量大幅提升摊薄费用率，四季度研发开支为20.1亿元，同比增长53.4%，环比增长22.9%，研发费用率为12.5%，同环比+2.4pct/-3.7pct [7] - S&G为22.8亿元，同比+17.5%，环比+39.3%，S&G费用率为14.1%，同环比下降0.7pct/2.0pct 运营稳健，现金储备规模达到419.6亿元，环比提升17.4% [7] 未来预期 - 2025Q1预期交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0 - 326.2%，预期收入150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8% [7] - 小鹏MONA M03交付能力强，2025年2月单月交付再破1.5万台，连续3个月交付破1.5万台 小鹏P7 +上市3个月，累计交付超3万辆，打破同级最快交付纪录 [7] - 出海方面持续发力，2024年海外出口销量高增，出口量新势力第一 2025年2月首款右舵车型小鹏G6在英国正式开启预售，预计3月开始交付 小鹏X9首批300台车正式登船发运海外 2025年，小鹏海外超快充网络将率先落地东南亚，开启全球能源体系布局 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车基本面改善明显，前沿技术布局领先，预计25/26/27年销量为46.9/80.2/96.1万辆，营收937.1/1472.8/1697.2亿，维持“买入”评级 [3] 报告内容总结 营收情况 - 24Q4小鹏交付汽车91507辆，同/环比+52.1%/+96.6%，Q4营收161.1亿元，同/环比+23.4%/+59.5%，其中汽车业务营收146.7亿元，同/环比+20%/+66.7%；服务及其他业务营收14.3亿元，同/环比+74%/+9.2%，Q4单车ASP 16万元，同/环比-21.1%/-15.2% [1] - 24年全年公司累计交付19万辆，同比+34.2%；营收408.7亿元，同比+33.2%，全年单车ASP 18.9万元，同比-4.7% [1] 费用情况 - Q4研发/SGNA费用分别为20.1/22.8亿元，研发/SGNA费用率分别为12.5%/14.2%，环比-3.7pct/-2.0pct [1] 利润情况 - Q4毛利率14.4%，同/环比+8.2pct/-0.9pct；其中汽车业务毛利率10%，同/环比+6pct/+1.4pct；其他及服务业务毛利率59.6%，同/环比+21.4pct/-0.5pct [2] - Q4归母净亏损13.3亿元，同比基本持平；归母净利率-8.3%，同/环比+2.1pct/+9.7pct，Q4单车净亏损1.5万元，同环比大幅缩窄 [2] - 24年全年公司毛利率14.3%，同比+12.8pct；归母净亏损-58亿元，同比缩窄一半，归母净利率-14.2%，同比+19.7pct [2] 业务分析 - 整体符合预期、汽车业务毛利率略超预期，毛利环比下滑因业务结构变化，Q4销量大增拉动汽车业务营收环比大涨拉低整体毛利率，汽车业务毛利率回归10%，预计M03毛利率或超预期，其热销稀释毛利较低车型占比 [2] - 受车型结构变化影响，Q4公司M03交付占比相对Q3环比再提升，ASP下滑为正常现象 [2] 未来展望 - 25年是公司新车大年，将上市G7，并在年底增加增程新车和改款，新车周期强劲 [3] - 公司ASP将回暖，Q2起G7上市、G6/G9改款交付，交付结构将持续改善稀释M03占比，ASP将触底反弹 [3] - 毛利率将持续恢复，公司已通过换代在G6/G9上推出改款，普及降本方案，成本大幅下降，预计毛利率将有改善，G7/增程上市将进一步优化毛利率 [3] 技术优势 - 公司智驾技术&布局领先，人形机器人&Robotaxi持续推进，领先其他主机厂 [3] 报表预测 - 给出2022A-2027E损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要，包含主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标及增长率、利润率、回报率等比率分析 [8]

智通财经APP获悉，小鹏汽车-W(09868)绩后跌超7%，截至发稿，跌7.47%，报88港元，成交额16.75亿 港元。 消息面上，小鹏汽车发布2024年第四季度及全年财报，全年总收入达408.7亿元，同比增长33.2%；净亏 损收窄至57.9亿元，2023年同期为亏损103.8亿元；全年毛利率为14.3%，同比上升12.8个百分点。其 中，2024年第四季度收入创单季度新高，达161.1亿元，净亏损收窄至13.3亿元，经调整净亏损收窄至 13.9亿元。对于2025年第一季度，公司预期汽车交付量将为9.1万至9.3万辆，同比增加约317.0%至 326.2%；总收入将为人民币150亿元至人民币157亿元，同比增加约129.1%至139.8%。 港股异动 | 小鹏汽车-W(09868)绩后跌超7% 去年四 季度经调整净亏损收窄至13.9亿元 ...

文章核心观点 - 小鹏汽车2024年业绩向好，净亏损收窄、毛利率提升，交付量和收入增长，对2025年发展有信心且给出一季度预期 [1][2] 2024年第四季度业绩 - 总收入161.1亿元，按季增加59.4%，同比上升23.4% [1] - 季度毛利率14.4%，较2023年同期上升8.2个百分点 [1] - 季度汽车毛利率10.0%，较2023年同期上升5.9个百分点 [1] - 普通股股东应占净亏损13.3亿元，2023年同期为13.5亿元，2024年第三季度为18.1亿元 [1] 2024年全年业绩 - 汽车交付量达190,068辆，按年上升34.2% [1] - 全年总收入达408.7亿元，按年上升33.2% [1] - 全年毛利率为14.3%，按年上升12.8个百分点 [1] - 普通股股东应占净亏损为57.9亿元，同比收窄44.19%；每股普通股净亏损3.06元 [1] - 汽车销售收入为358.3亿元，同比上升27.9%，主要因交付量增加 [2] 公司高层观点 - 董事长何小鹏称2024年第四季度成绩亮眼，验证规模化、体系化能力蜕变，准备扩张市场份额，相信AI驱动汽车行业实现L3和L4级自动驾驶，要把公司打造成全球AI汽车公司 [2] - 副董事长顾宏地表示汽车毛利率提至10%，实现连续六个季度持续改善，公司毛利率稳定在中双位数水平，2025年有更多新品推出，有信心改善盈利和现金流 [2] 2025年第一季度预期 - 汽车交付量91,000至93,000辆，按年增加约317.0%至326.2% [2] - 总收入150亿元至157亿元，按年增加约129.1%至139.8% [2]

汽车交付量数据 - 2024年汽车总交付量为190,068辆，较2023年增加约34.2%[4] - 2025年1月交付量为30,350辆，2月为30,453辆，截至2月28日累计交付60,803辆[7] - 2025年第一季度汽车交付量91,000 - 93,000辆，按年增加317.0% - 326.2%[17] 销售网络与充电站建设情况 - 截至2024年12月31日，实体销售网络有690间门店，覆盖226个城市[4] - 截至2024年12月31日，自营充电站网络达1,920座，含928座S4及S5超快速充电站[4] 财务数据关键指标变化 - 2024年总收入为408.7亿元，较2023年上升33.2%[4][9] - 2024年汽车销售收入为358.3亿元，较2023年上升27.9%[4][9] - 2024年毛利率为14.3%，2023年为1.5%；汽车毛利率为8.3%，2023年为 - 1.6%[4][10] - 2024年净亏损为57.9亿元，2023年为103.8亿元[6] - 2024年服务及其他收入为50.4亿元，较2023年上升89.0%[9] - 2024年研发开支为64.6亿元，较2023年上升22.4%[10] - 2024财政年度经营亏损66.6亿元，去年为108.9亿元；非公认会计原则经营亏损64.2亿元，去年为103.7亿元[13] - 2024财政年度净亏损57.9亿元，去年为103.8亿元；非公认会计原则净亏损55.5亿元，去年为94.4亿元[14] - 2024财政年度每股美国存托股基本及摊薄净亏损均为6.12元，去年为11.92元；非公认会计原则均为5.87元，去年为10.85元[14] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物等为419.6亿元，2023年12月31日为457.0亿元[15] - 2025年第一季度总收入150 - 157亿元，按年增加129.1% - 139.8%[17] - 截至2024年12月31日累计亏损415.9亿元；2024年经营活动使用现金净额20.1亿元，2023年提供9.6亿元[18] - 截至2024年12月31日，中国的银行短期借款总额46.1亿元，实际年利率2.24%；2023年总额38.9亿元，实际年利率2.62%[21] - 截至2024年12月31日，集团有抵押借款66.2亿元，到期日2025年1月 - 2033年11月；2023年为65.0亿元，到期日2024年11月 - 2033年11月[23] - 截至2024年及2023年12月31日，获政府补贴利息的贷款总额分别为36.7亿元及36.5亿元[24] - 截至2024年12月31日，ABS流动部分及非流动部分结余分别为5.9亿元及2.3亿元，2023年12月31日分别为1.8亿元及零[26] - 截至2024年12月31日，ABN流动部分及非流动部分结余分别为0.8亿元及零，2023年12月31日分别为2.4亿元及0.9亿元[27] - 截至2024年12月31日，集团质押受限制现金及受限制存款47.5亿元，2023年12月31日为39.4亿元；抵押资产总评估价值为53.6亿元，2023年12月31日为42.6亿元[30] - 截至2024年12月31日，集团杠杆比率为38.8%，2023年12月31日为30.0%[31] - 截至2024年12月31日，集团拥有3.1亿元及4.0亿元的资本承诺[33] - 2024年汽车销售和服务及其他销售总收入为408.66亿元，2023年为306.76亿元，同比增长33.22%[64] - 2024年总销售成本为350.21亿元，2023年为302.25亿元，同比增长15.87%[64] - 2024年毛利为58.46亿元，2023年为4.51亿元，同比增长1196.94%[64] - 2024年经营亏损为66.58亿元，2023年为108.89亿元，同比减少38.86%[64] - 2024年净亏损为57.90亿元，2023年为103.76亿元，同比减少44.19%[64][66] - 2024年用于计算每股普通股净亏损的普通股加权平均数为18.91亿股，2023年为17.41亿股[66] - 2024年普通股股东应占每股普通股净亏损为3.06元，2023年为5.96元[66] - 2024年资产总额为827.06亿元，2023年为841.63亿元，同比减少1.73%[69] - 2024年负债总额为514.31亿元，2023年为478.34亿元，同比增长7.52%[72] - 2024年流动负债总额为398.65亿元，2023年为361.12亿元，同比增长10.40%[72] - 2024年和2023年A类普通股已发行股份分别为1,551,709,362股和1,538,109,009股，在外流通股份分别为1,549,404,500股和1,535,297,395股；B类普通股已发行及在外流通股份均为348,708,257股[75] - 2024年和2023年资本公积分别为70,671,685千元和70,198,031千元，法定及其他储备分别为95,019千元和60,035千元[75] - 2024年和2023年累计亏绌分别为(41,585,549)千元和(35,760,301)千元，累计其他综合收益分别为2,093,508千元和1,830,638千元[75] - 2024年和2023年股东权益总额分别为31,274,788千元和36,328,527千元，负债及股东权益总额分别为82,706,105千元和84,162,541千元[75] - 2024年和2023年客户合同收入中汽车销售于某时间点确认分别为35,829,402千元和28,010,857千元[82] - 2024年和2023年服务及其他销售于某时间点确认分别为1,936,834千元和1,722,152千元，随时间确认分别为2,694,713千元和618,276千元[82] - 2024年和2023年其他来源收入中服务及其他销售分别为405,360千元和324,782千元，总收入分别为40,866,309千元和30,676,067千元[82] - 2024年和2023年所得税（收益）开支分别为(69,780)千元和36,810千元，其中当期所得税开支分别为22,297千元和18,014千元，递延所得税（收益）开支分别为(92,077)千元和18,796千元[84] - 2024年和2023年每股基本及摊薄净亏损分别为(3.06)元和(5.96)元，净亏损分别为(5,790,264)千元和(10,375,775)千元[85] - 2024年和2023年应收账款净额分别为1,803,035千元和2,689,310千元，应收票据分别为646,594千元和26,906千元[87] - 截至2024年12月31日，应付账款为15,181,585千元，应付票据为7,898,896千元，总计23,080,481千元；截至2023年12月31日，应付账款为13,491,144千元，应付票据为8,719,287千元，总计22,210,431千元[91] - 截至2024年12月31日，应付账款0至3个月为14,377,611千元，3至6个月为327,586千元，6至12个月为229,439千元，1年以上为246,949千元；截至2023年12月31日，对应数据分别为11,953,357千元、1,048,031千元、285,234千元、204,522千元[91] - 截至2024年12月31日，应付票据0至3个月为5,448,028千元，3至6个月为2,450,868千元；截至2023年12月31日，对应数据分别为5,995,953千元、2,723,334千元[93] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，公司均未宣派股息[94] - 2024年经营亏损为6,658,138千元，2023年为10,889,434千元[96] - 2024年与或有对价有关的衍生负债的公允价值变动收益为234,245千元，2023年为29,339千元[96] - 2024年以股份为基础的薪酬开支为473,655千元，2023年为550,535千元[96] - 2024年非公认可会计原则经营亏损为6,418,728千元，2023年为10,368,238千元[96] - 2024年净亏损为5,790,264千元，2023年为10,375,775千元[96] - 2024年非公认可会计原则每股普通股净亏损基本及摊薄为2.93元，2023年为5.42元；2024年非公认可会计原则每股美国存托股净亏损基本及摊薄为5.87元，2023年为10.85元[96] 公司融资情况 - 2020年8月及12月，公司首次公开及后续发售获款项净额114.1亿元及159.8亿元；2021年7月香港发售获158.2亿港币；2023年12月大众投资获50.2亿元[19] 员工数量情况 - 截至2024年12月31日，集团研发、销售及营销、生产、一般及行政、运营员工数目分别为6200、4888、3702、83、491，总计15364人[40] 股份发行情况 - 2024年2月19日，公司发行34874股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年3月25日，公司发行2070152股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年4月10日，公司发行650000股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年6月20日，公司发行2646192股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年10月2日，公司发行32,070股A类普通股以结付限制性股份单位[44] - 2024年12月18日，公司发行1,228,750股A类普通股以结付限制性股份单位[44] 库存股份情况 - 截至2024年12月31日，公司并无任何库存股份[45] 公司管理层情况 - 公司董事长与首席执行官由何小鹏先生兼任[46] 董事合规情况 - 全体董事确认在报告期内已全面遵守标准守则相关规定[48] 重要事项情况 - 自2024年12月31日以后至公告日期，无影响集团的重要事项发生[49] 审核委员会情况 - 审核委员会由杨东皓先生、符绩勋先生及张宏江先生组成，杨东皓先生为主席[52] - 审核委员会已审阅集团截至2024年12月31日止年度的未经审计简明综合财务报表及全年业绩[52] 股息分派情况 - 董事会不建议分派截至2024年12月31日止年度的末期股息[53] 财务指标使用情况 - 公司在评估经营业绩等目的时使用非公认会计原则财务指标[58]