销量表现 - 公司4月交付量达3.5万辆，同比增长273%，前四个月累计交付12.9万辆，同比增长313%，跃升为新势力冠军 [1] - MO3和P7+两款爆品贡献显著，2025年月销合计份额超70%，其中MO3单月销量占比近50%，P7+月销稳定在8000辆左右 [1][5] - 交付周期缩短至1-2周，存量订单加速消化，相比小米SU7的40周排队周期热度有所消退 [5] 产品策略 - 聚焦20万元以内轿车市场，MO3定价10-13万元，P7+定价18-20万元，通过技术投入打造高品价比爆款 [3][5] - MO3配备12个超声波雷达+2个毫米波雷达，百公里电耗11.8kWh，P7+搭载800V超充平台，CLTC续航达710km [5] - 2025年计划推出3款全新车型+4款改款车型，包括B级SUV G7和C+级六座SUV G01，可能新增增程版本 [6] 财务与成本 - 2024年Q4销量增速52.5%但收入增速23.4%，因MO3占比提升拉低均价，2025年Q1销量翻倍带动收入增长超100% [6] - 2024年毛利率提升至14.3%创历史新高，股东净亏损57.9亿元同比缩窄44%，Q4单季毛利率达14.44% [6][11] - 供应链优化降低采购成本，自研XNGP智驾系统、扶摇底盘架构等技术通过销量摊薄研发成本 [8] 产能与现金流 - 现有肇庆、广州、武汉三工厂年产能合计42万辆，广州基地计划扩建二期 [8] - 截至2024年底现金等价物及短期投资达327.22亿元，经营现金流净流出相对健康 [9] - 飞行汽车业务已获4000台订单，人形机器人Iron计划2026年量产，新业务短期无现金流贡献但具商业化潜力 [9] 行业格局 - 新能源车渗透率超40%，行业竞争加剧导致部分品牌退出，新势力头部格局趋于稳定 [2] - 比亚迪保持龙头地位，传统车企加速转型，行业向良性发展 [2] - 车企需平衡销量增长与成本控制，保持现金流以应对行业决赛阶段 [8][9]

智通财经APP获悉，汽车股集体走高，截至发稿，小鹏汽车-W(09868)涨5.35%，报76.75港元；理想汽 车-W(02015)涨3.67%，报98.75港元；零跑汽车(09863)涨3.23%，报57.45港元；吉利汽车(00175)涨 2.93%，报16.84港元；比亚迪股份(01211)涨1.73%，报376.8港元。 消息面上，5月1日，多家车企陆续公布4月交付量。其中，零跑汽车4月交付41039台，同比增长173%， 第二个月夺得新势力销冠；蔚来4月交付新车23900台，同比增长53%；小鹏汽车4月共交付新车35045 台，同比增长273%；理想汽车4月交付新车33939辆，同比增长31.6%。另据乘联分会数据，4月1日-4月 27日，全国乘用车新能源市场零售72.8万辆，同比去年4月同期增长24%，较上月同期下降10%，全国新 能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售314.8万辆，同比增长33%。 交银国际此前指出，近期美国对中国加征高额关税，中国汽车出口美国占比较小，2024年中国出口美国 仅有11.6万辆，在中国汽车总体出口占比不足2%，其中主要是美系品牌的返销，因此该行认为中国自 ...

贝莱德对小鹏汽车持仓变动 - 贝莱德对小鹏汽车(09868 HK)的持仓比例从6 01%降至5 35% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年4月28日小鹏汽车宣布小鹏智能辅助驾驶安心服务正式上线，服务售价239元/年，至高赔偿100万元，具备覆盖场景全、保险公司广、赔付不限次、全车系可享四大优势，是行业内唯一NGP退出后5秒内仍可享受权益的服务方案，有望提升用户对小鹏智驾辅助系统信任度和使用频率，加速智驾平权推进 [2][8] - 小鹏世界基座模型赋能，AI智驾进展持续领先，2025年3月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，2025Q1预期收入150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8%，当前Q1销量超指引上限，收入有望突破指引 [8] - 2024年Q4公司营收161.1亿元，创下单季最佳表现，汽车毛利率达10.0%，同比提升5.9pct，实现连续六个季度增长，截至2024年Q4末现金储备规模达419.6亿元，环比提升17.4%，环比净增超60亿元 [8] - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升，2025年多款新车预期上市增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性，预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，给予“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 报告未提及对小鹏汽车的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 小鹏汽车推出“智能辅助驾驶安心服务”，为智能驾驶功能提供专属保险保障，有助于提升用户信心并强化销售转化，形成差异化竞争优势，推动行业法规落地，看好智驾技术迭代升级及头部玩家构建性能护城河的中长期趋势 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，小鹏汽车正式上线“智驾险”——小鹏智能辅助驾驶安心服务，售价239元/年，最高赔付100万元，支持智驾行车模式退出后5秒内保障，由五家保险公司联合承保，适用于全车系新老车主 [1][10] 点评 - 该服务由小鹏汽车联合中国人保等五家保险公司提供，仅限在小鹏汽车官方合作渠道购买车险的新保及续保客户购买，适用于小鹏汽车全系车型，涵盖智驾行泊功能 [2][11] - 保障期分为智能行车功能和智能泊车功能，分别从激活功能时起至退出后满5秒（行车，如NGP、AI代驾、LCC）或退出时（泊车，如APA、VPA、循迹倒车）止 [2][11] - 赔付标准方面，服务最高赔付额度为100万元，用于补偿使用智能驾驶功能过程中事故造成的车辆损失、车上人员人身伤害及第三方人身与财产损失，赔偿金额为实际损失扣除交强险和商业险已赔付部分后的剩余部分 [2][11] 产品定位 - 该服务本质上是对智能辅助驾驶功能的补充保障权益，无法替代交强险和机动车商业险，理赔顺序不优先于车险，驾驶员仍需承担责任 [3][12] - 相较其他智驾供应商或车企的智驾保障服务，小鹏此次发布的智驾险成为行业首个将智驾行车退出后5秒内纳入保障范围的产品，体现对自身技术性能的自信与对用户安全的重视 [3][12] 行业影响 - 智驾险是对现阶段L2+产品的重要补充，能弥补当前保障体系空缺，在智能驾驶相关事故引发的舆情环境下提振市场信心 [4][13] - 小鹏此举有助于形成智能驾驶平权时代的差异化竞争优势，行业内优质车企预计将跟进推出更高标准保障产品，推动相关法规落地，遏制夸大宣传对行业整体形象的负面影响 [4][13] 行业对比 |品牌|服务名称|发布时间|保障额度|保障场景|事故时间|合作险企|适用车型|服务价格|赔付范围| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |长安汽车|自动泊车使用责任险|2019年7月1日|最高55万元|APA自动泊车系统|自动泊车系统质量问题导致事故|中国大保|新CS75领智型、CS75PHEV领航型、CS85COUPE智型等|未明确|单独赔付| |极氪|智驾保|2024年3月1日|未明确|高速、城市、泊车等全场景|智驾功能开启期间|平安产险|极越01等车型|新用户免费赠送，老用户可通过任务获得|定额保障服务和漆面补偿服务| |宝骏汽车|灵眸智驾保障服务|2024年8月|未明确|高阶智能驾驶辅助功能（如自动泊车、车道保持、自适应巡航等）|智驾功能开启期间|未明确|宝骏云海等车型|未明确|未明确| |华为鸿蒙智行|智驾无忧服务|2024年11月17日|最高500万元|APA、AVP、RPA、LCC、NCA|智驾功能开启期间|平安产险|问界M5/M7/M9、智界S7/R7、享界S9等|价值4000元，活动期间赠送；目前仅支持权益激活后一年内有效|车险赔付后剩余部分| |阿维塔|智驾无忧服务|2025年2月24日|最高600万元|APA、AVP、RPA、LCC、NCA|智驾功能开启期间|未明确|阿维塔11、阿维塔12等|价值4000元，活动期间赠送；目前仅支持权益激活后一年内有效|车险赔付后剩余部分| |小鹏汽车|智能辅助驾驶安心服务|2025年4月28日|最高100万元|NGP、AI代驾、LCC、APA、VPA、循迹倒车|行车功能：退出后延续5秒；泊车功能：退出即止|中国人保、平安保险、太平洋保险、中华保险、阳光保险|小鹏全系车型|239元/年|车险赔付后剩余部分| |小米汽车|智驾保障服务|2025年4月（预计）|最高300万元|城市/高速导航辅助驾驶、自动泊车等核心功能|未明确|头部保险机构|小米SU7系列等|未明确|未明确| [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小鹏汽车财务持续改善，看好公司新车周期 [2] - 公司销量持续提升，盈利能力不断加强，爆款车型上市有望使销量快速增长，且在智驾、出海、飞行汽车、机器人等方面有广阔长期发展空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入408.7亿元，同比+33.2%；净利润-57.9亿元，同比+44.2%；毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为-14.2%，同比收窄19.7pct [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为-9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为-0.49、1.32、3.63元，对应PE分别 -149.4、55.9、20.3倍 [3] 销售网络与交付量 - 截至2024年年底，公司实体销售网络拥有合计690间门店，覆盖226个城市；2024年汽车交付量为19万辆，同比增长34.2%；2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331% [3] 车型情况 - 2024年8月推出MONA M03并于同月开始交付，11月推出小鹏P7+且于同月开始交付；2025年3月发布2025款G6以及2025款G9 [3] 新业务发展 - 智驾方面，2024年5月引入端到端大模型，7月升级ADAS实现全国全面覆盖，8月发布鹰眼视觉方案且11月首搭于P7+车型，后续将为其他车型升级ADAS [3] - 出海方面，截至2024年进入30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区 [3] - 飞行汽车方面，预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）今年年底获得，明年有望交付，量产工厂在建，规划年产能10000台 [3] - 机器人方面，小鹏人形机器人IRON已小规模进入工厂实训，目标2026年规模进入工业化量产阶段 [3] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40866|92488|143477|167107| |增长率YoY %|33%|126%|55%|16%| |归属母公司净利润(百万元)| -5790| -937|2505|6911| |增长率YoY%|44%|84%|367%|176%| |毛利率%|14.30%|16.40%|17.70%|18.70%| |净资产收益率ROE%| -18.51%| -3.08%|7.61%|17.34%| |EPS(摊薄)(元)| -3.06| -0.49|1.32|3.63| |市盈率P/E(倍)| -15.25| -149.42|55.88|20.26| |市净率P/B(倍)|2.83|4.61|4.25|3.51| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|49736|53861|59886|68423| |现金|18586|21528|25794|31597| |应收账款及票据|2450|2569|2790|2785| |存货|5563|5369|5576|5661| |其他|23137|24394|25726|28381| |非流动资产|32970|32503|32329|32389| |固定资产|11522|10117|8994|8095| |无形资产|5872|5760|5659|5568| |其他|15576|16626|17676|18726| |资产总计|82706|86364|92215|100813| |流动负债|39865|44414|47714|49354| |短期借款|6510|7510|8510|9510| |应付账款及票据|23080|25773|26240|26417| |其他|10275|11131|12964|13428| |非流动负债|11566|11576|11586|11596| |长期债务|6442|6452|6462|6472| |其他|5124|5124|5124|5124| |负债合计|51431|55991|59300|60951| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|29181|28280|30821|37768| |归属母公司股东权益|31275|30374|32914|39862| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|31275|30374|32914|39862| |负债和股东权益|82706|86364|92215|100813| [5] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|40866|92488|143477|167107| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|35021|77320|118082|135858| |销售费用|4828|5549|8609|9191| |管理费用|2043|2775|4304|5013| |研发费用|6457|10174|12913|13369| |财务费用| -1031| -1224| -1292| -1400| |除税前溢利| -5831| -946|2531|6981| |所得税| -70| -9|25|70| |净利润| -5761| -937|2505|6911| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润| -5790| -937|2505|6911| |EBIT| -6862| -2170|1239|5582| |EBITDA| -4289|846|3963|8071| |EPS（元）| -3.06| -0.49|1.32|3.63| [5] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| -2012|4621|5455|6776| |净利润| -5790| -937|2505|6911| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|2573|3017|2724|2490| |营运资金变动及其他|1205|2541|225| -2625| |投资活动现金流| -1255| -2391| -1881| -1645| |资本支出| -2428| -1500| -1500| -1500| |其他投资|1173| -891| -381| -145| |筹资活动现金流|669|676|656|636| |借款增加|669|1010|1010|1010| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|0| -334| -354| -374| |现金净增加额| -2562|2942|4266|5803| [5] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|33.22%|126.32%|55.13%|16.47%| |成长能力 - 归属母公司净利润|44.19%|83.82%|367.37%|175.88%| |获利能力 - 毛利率|14.30%|16.40%|17.70%|18.70%| |获利能力 - 销售净利率| -14.17%| -1.01%|1.75%|4.14%| |获利能力 - ROE| -18.51%| -3.08%|7.61%|17.34%| |获利能力 - ROIC| -15.33%| -4.85%|2.56%|9.90%| |偿债能力 - 资产负债率|62.19%|64.83%|64.31%|60.46%| |偿债能力 - 净负债比率| -18.02%| -24.91%| -32.88%| -39.17%| |偿债能力 - 流动比率|1.25|1.21|1.26|1.39| |偿债能力 - 速动比率|1.01|1.00|1.05|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.49|1.09|1.61|1.73| |营运能力 - 应收账款周转率|15.82|36.86|53.55|59.95| |营运能力 - 应付账款周转率|1.55|3.17|4.54|5.16| |每股指标 - 每股收益| -3.06| -0.49|1.32|3.63| |每股指标 - 每股经营现金流| -1.06|2.43|2.87|3.56| |每股指标 - 每股净资产|16.46|15.96|17.29|20.94| [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小鹏汽车财务持续改善，看好公司新车周期 [2] - 销量持续提升，财务逐步改善，盈利能力不断加强 [3] - 爆款车型上市，公司销量有望快速增长 [3] - 智驾、出海、飞行汽车、机器人等业务发展，公司长期发展空间广阔 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为 - 0.49、1.32、3.63元，对应PE分别 - 149.4、55.9、20.3倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入408.7亿元，同比 + 33.2%；净利润 - 57.9亿元，同比 + 44.2% [2][3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为924.88亿、1434.77亿、1671.07亿元，增长率分别为126%、55%、16% [4] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为 - 9.37亿、25.05亿、69.11亿元，增长率分别为84%、367%、176% [4] - 2024年毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为 - 14.2%，同比收窄19.7pct；预计2025 - 2027年毛利率分别为16.4%、17.7%、18.7% [3][4] 销售情况 - 截至2024年年底，实体销售网络拥有690间门店，覆盖226个城市；2024年汽车交付量为19万辆，同比增长34.2% [3] - 2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331% [3] 产品情况 - 2024年8月推出MONA M03并交付，11月推出小鹏P7 + 并交付 [3] - 2025年3月发布2025款G6以及2025款G9 [3] 业务发展 - 智驾方面，2024年5月引入端到端大模型，7月升级ADAS，8月发布鹰眼视觉方案，11月首搭于P7 + 车型 [3] - 出海方面，截至2024年进入30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区 [3] - 飞行汽车方面，预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）今年年底获得，明年有望交付；量产工厂在建，规划年产能10000台 [3] - 机器人方面，小鹏人形机器人IRON已小规模进入工厂实训，目标2026年规模进入工业化量产阶段 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/汽车，6个月评级为买入（首次评级），当前价格73.35港元，目标价格105.74港元 [7] 报告的核心观点 - 小鹏汽车管理团队分工明确，2024年业绩大幅改善，大力改革苦修内功，强产品周期有望开启，智能化持续迭代升级，大众入股印证产品力，加速全球化布局，预计未来营收和利润增长，给予“买入”评级 [6][21][30][4][5][87] 根据相关目录分别进行总结 管理团队分工明确，2024年业绩大幅改善 - 团队差异化经历塑造小鹏汽车独特DNA，核心管理团队分工明确，控制权集中为何小鹏 [15][18][19] - 2024年公司营收408.7亿元，同比增长33.2%，净利润亏损57.9亿元，减亏44.2%，毛利率和净利率提升，降本增效明显，产能规划充足 [21][23][29] 大力改革，苦修内功 - 2022 - 2024年在组织架构、人事、营销体系、供应链管理等方面改革，为何小鹏汽车2024年9月以来月交付量大涨奠定基础 [30] 强产品周期有望开启 - 小鹏汽车产品布局全面，2024年新车助力销量增长，G6竞争力强但交付能力限制销量，Mona M03与P7+有望持续热销，未来3年规划新品或改款约30款，发布鲲鹏超级电动体系入局增程车 [38][41][43][49][56][57] 智能化持续迭代升级，大众入股印证产品力 - SEPA 2.0扶摇架构可覆盖多种车型，缩短研发周期，提高零部件通用化率 [59][60] - 2024年11月6日发布小鹏天玑AIOS，升级智能座舱软硬件体验 [63] - 小鹏汽车率先在国内实现端到端量产上车，坚定选择云端大模型，算法、算力、数据协同发展 [70][71][75] - 2023年7月大众入股小鹏汽车，双方合作加深，小鹏汽车开始确认来自大众的收入，盈利能力提升 [82][84] 加速全球化布局 - 小鹏汽车出海版图不断扩展，2024年巴黎车展表示已在全球30多个国家和地区销售，目标2025年底进入超60个国家和地区市场，未来十年海外销量占比达一半 [87] 盈利预测和估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收935.9/1402.2/1695.8亿元，分别实现净利润 - 11.2/+20.0/+71亿元 [90][93] - 选取可比公司，给予小鹏汽车2025年2X PS，对应目标市值1872亿人民币，对应目标价105.74港元，空间44.2%，给予“买入”评级 [95]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司智能化技术驱动产品力与品牌力持续向上，通过智驾产品价格下探实现技术平权，重塑品牌认知，带来销量提升 [4] - 预计公司在新产品周期驱动下扩充产品矩阵，销量大幅回升，2025 年销量有望达 45 万辆以上，汽车毛利率或由不足 10%升至 10 - 15%，2025Q4 实现季度净利润转正 [1] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 汽车智能电动变革中，自主车企有望提升市占率和品牌，整车估值短期取决于营收、利润成长性，长期取决于智能化水平 [11] - 聚焦小鹏汽车基本面反转逻辑，分析以往车型销量问题，总结出新品周期开启、降本增效兑现、低成本智驾推行等改善要素 [13] 智能创新助力品牌成长 组织改革迎接腾飞周期 智能科技赋能发展 互联网造车新势力崛起 - 2015 年成立，团队技术人员占比超 90%，强调互联网思维与汽车制造结合，坚持科技创新与饱和式研发投入，构建全栈自研核心能力 [15] 管理层变革推动转型 高管换血优化架构 - 引入王凤英任总裁，负责产品规划等工作，为发展注入新活力 [18] - 2025 年计划向何小鹏授予 2,851 万股限制性股份，股权激励与股价挂钩，绑定其与公司长期利益 [18] 毛利率逐渐改善 交付增长势头向好 - 2024 年交付新车 19.1 万台，同比 +34.9%，营收稳定增长，新车型上市有望带动交付量与营收进一步增长 [21] - 毛利率、净利率逐渐改善，2024Q4 毛利率回升至 14.4%，汽车毛利率为 10.0%，服务及其他收入毛利率达 59.6% [23] - 2021 年以来净亏损绝对值逐年扩大但同比幅度收窄，预计 2025H2 经营性利润端有望盈利 [25] - 研发投入保持高水平，2021 - 2024 年研发费用分别为 41.1/52.1/52.8/64.6 亿元，研发费用率逐年下降，2025 年有望进一步摊薄优化 [28] 小结：复盘成长之路 反思历史问题 - 历史车型销量有阶段性成功但持续短，存在产品更新周期长、成本控制待优化、产品定位不准、组织架构不清等问题 [34] 强产品周期拉动回升 低成本智驾重塑品牌形象 新品周期强势开启 扶摇架构助力提速 - 未来三年计划推出 30 + 新款/改款车型，2024Q3 推出 MONA M03，2024Q4 推出 P7+，产品矩阵将丰富，销量有望提升 [36] - MONA M03 定价 11.98 - 15.58 万元，具备越级智能座舱与智驾能力等优势，截至 2025 年 1 月交付超 4.9 万辆，预计月均稳态约 1.5 万辆 [40] - P7+于 2024 年 11 月发布，定价 18.68 万元起，搭载纯视觉降本方案，在技术、空间、舒适方面优于竞品，有望开拓 15 - 20 万元市场 [52] - 2023 年发布 SEPA 2.0 扶摇架构，可缩短研发周期 20%，零部件通用化率最高达 80%，助力新品周期启动 [60] 降本增效逐渐兑现 成本控制实现优化 - 引入王凤英主导渠道改革，进行组织架构调整、销售网络整顿、供应链反腐，提升产品迭代、渠道下沉和成本优化能力 [68] - 与大众持续深化合作，2023 - 2024 年签署多项协议，有助于联合采购降本、技术创收、提升知名度 [71] 智驾技术强势领先 低成本智驾方案率先推行 - XNGP 开城情况领先，端到端大模型量产落地，图灵芯片发布，为 AI 体系提供算力，实现 L3 + 用户体验 [79][81][82] - 发布“AI 鹰眼视觉方案”，率先推行低成本智驾，小鹏 P7+ 搭载该方案，降本能力增强 [86] - 低成本智驾向 10 - 15 万元市场下探，小鹏 M03 缺乏竞品，拓展销量潜在增长空间 [87] 小结：强产品周期、智能化优势、经营能力优化 塑造三重向上拐点 - 新产品周期驱动下，公司销量有望大幅回升，2025 年预计推出 4 款新车，改善经营基本面 [90] - 智驾技术领先，2025 年拥有 20 万元以下价格带高阶智驾唯一性，有望提升销量和盈利质量 [91] - 降本增效措施兑现，渠道改革和与大众合作有助于优化成本，提升毛利率和长期竞争力 [92] 业务布局空间拓展 海外市场稳健推进 出口销量快速增长 海外业务势头向好 - 2024 年国际化车型快速增长，Q2 荣登中国纯电品牌中高端车型出口销量第一，海外销量贡献超 10%，已进入 30 个国家和地区 [94] - 未来规划清晰，2024H2 进入更多右舵市场，预计 2025H2 国际市场销售门店数量翻倍，海外业务有望稳健增长 [94] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 945.8/1,476.3/1,700.1 亿元，归母净利润分别为 - 11.5/45.5/74.5 亿元 [4] 估值分析 - 对应 2025 年 4 月 15 日港股收盘价 78.80 港元/股，PS 为 1.5/0.9/0.8 倍 [4] 投资建议 - 维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月14日小鹏汽车举办AI技术分享会，披露正在研发720亿参数的“小鹏世界基座模型”，将通过云端蒸馏小模型部署到车端，提升AI汽车智力上限，赋能AI机器人、飞行汽车等 [2][4] - 小鹏世界基座模型赋能，提升AI汽车智力上限，AI智驾进展领先；AI基础设施优势显著，算力集群、数据基础设施构建核心竞争优势，助力搭建“云端模型工厂” [2][8] - AI智能驾驶能力领先，随着渠道变革、营销体系加强，叠加新车周期，公司销量快速提升；2025年多款新车上市增强销量周期，规模提升、降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展和出海增长，未来盈利有较大弹性，给予“买入”评级 [8] 各部分总结 算法与算力加速迭代，“端到端”大模型时代来临 - 特斯拉引领，国内车企跟进，智驾进入端到端大模型时代，技术飞跃；端到端大模型上限高、下限不低，泛化能力强，能处理长尾场景 [9] - 2024年5月小鹏率先在国内首发量产端到端大模型，华为、理想等车企也有相关进展 [11][12] 大模型时代，算力与数据加速储备 - 算法向大模型迈进，车端算力逐步增配，小鹏、理想等车企有未来搭载高算力芯片或自研芯片的规划 [17] - 云端算力方面，特斯拉领先，华为、理想建设快，小鹏等车企追赶，国内车企深化与互联网厂商合作部署算力 [19] - 端到端智驾模型对数据需求增长，国内新势力加速储备训练数据，小鹏训练数据量领先且增长快 [20] 小鹏启动720亿参数自驾基模研发，AI智驾进展持续领先 - 数据、算法和算力加持，小鹏智驾将升级AI大脑，“世界基座模型”提升AI汽车智力上限，赋能多领域 [23] - 小鹏建成万卡智算集群，云端算力达10 EFLOPS，运行效率高，全链路迭代周期短 [25] - 小鹏世界基座模型参数规模大，具备多种能力，参数量是主流VLA模型35倍左右 [25][27] - AI基础设施优势显著，算力集群和数据基础设施构建核心优势，打造“云端模型工厂” [30] - 世界模型赋能基座模型性能优化，构建闭环反馈网络 [31] 三大阶段性成果：小鹏在物理世界AI领域快速进步 - 验证规模法则在自动驾驶领域持续生效，参数或训练数据量增加，模型能力增强 [36] - 在后装算力的车端成功实现基模控车 [41] - 启动72B参数基模训练，搭建强化学习模型训练框架，“规则时代”经验赋能AI [45][50]