纪要涉及的公司 名创优品（Miniso，MNSO US） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持买入评级，但基于较低的盈利预测，将基于DCF的目标价下调9.4%至25.10美元，同时将港股目标价下调至49.00港元 [4][11] - 海外市场增长的阵痛拖累了利润率，实现20%的运营利润率还需要时间 [1][2][3] - 长期来看，海外市场应成为名创优品强大的收入和利润贡献者；短期内，股东回报有助于缓冲盈利的不确定性 [3] 论据 - **国内业务**：2025年第一季度，名创优品将中国业务的增长重点从扩张转向同店销售增长（SSSG），关闭111家门店后，中国大陆SSSG的降幅从2024年下半年的两位数收窄至个位数，盈利能力保持稳定，收入增速从2024年第四季度的6.5%回升至9% [2] - **海外业务**：海外自营门店的开设拖累了利润率，2025年第一季度运营利润率（OPM）同比下降4个百分点至16%，低于20%的中期目标；预计2025 - 2027年运营利润（OP）估计下调14 - 17%，主要是由于海外业务预期降低 [2][3] - **盈利预测调整**：2025年预计永辉的联营公司层面亏损从5300万元扩大至1.93亿元；考虑到永辉收购和可转债发行相关的融资成本高于预期，2025年净融资成本估计从7900万元增加至2.22亿元；因此，2025年总营收和净利润估计分别下调3.8%和26.1% [22][23] - **股东回报**：公司有20亿港元的回购计划和50%的派息率，预计股票总收益率约为5%，有助于缓冲盈利的不确定性 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值和风险**：采用DCF（FCFF）方法进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为11.8%，长期增长率为1%；公司特定的下行风险包括中国同店销售持续为负、海外自营零售店利润率低于预期、许可成本高于预期等；行业特定的下行风险包括新进入者的竞争加剧、疫情或其他事件扰乱线下流量等 [31][33] - **评级相关**：从2015年3月23日起，汇丰银行根据目标价与当前股价的差异进行评级分类；截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布为买入占55%、持有占39%、卖出占6% [36][41] - **披露信息**：包括分析师认证、重要披露、评级基础、评级分布、股价和评级历史、HSBC与分析师披露、生产与分发披露、免责声明等内容 [34][35][41][43][50][53][55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1名创优品总营收44.27亿元，同比增长18.9%，归母净利润4.16亿元，同比下降29.0%；经调净利润5.9亿元，同比下降4.9%，经调EBITDA为10.4亿元，同比增长7.5% [3] - 名创优品品牌2025年一季度收入40.9亿元，中国收入同比增长9.1%，门店数同比增长6.0%，同店销售表现改善；海外收入同比增长30.3%，门店数达3213家，同比增长23.8% [4] - TOP TOY品牌2025年Q1收入3.4亿元，同比增长59%，门店扩张是主因，目前门店总数达280家，同比净新开120家，全球旗舰店月流水超500万元 [5] - 报告期毛利率同比增长0.8pct至44.2%，一季度总费用12.38亿元，同比增长44.6%，销售费用同比增长46.7%，授权费用同比增长39.6%，物流费用同比增长31.3% [6][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为202.57、241.30、287.39亿元，EPS分别为2.07、2.67、3.16元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价34.80港元，总市值435.5亿港元，总股本1251.3百万股，流通股本1251.3百万股，52周价格区间20 - 55港元，日均成交额321.0百万港元 [1] 投资要点 同店销售趋势向好，期待海外直营铺设 - 2025年一季度名创优品品牌收入40.9亿元，中国收入24.94亿元，同比增长9.1%，门店数4275家，同比增长6.0%，同店销售有望2025年恢复正增长；海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，门店数3213家，同比增长23.8% [4] TOP TOY品牌持续发力，门店数量驱动收入增长 - TOP TOY 2025年Q1收入3.4亿元，同比增长59%，门店总数280家，同比净新开120家，全球旗舰店月流水超500万元，多款搪胶毛绒产品销售额破千万元，海外销售占比35% [5] 毛利率提升，费用增长影响利润 - 报告期毛利率44.2%，同比增长0.8pct；一季度总费用12.38亿元，同比增长44.6%，销售费用同比增长46.7%，授权费用同比增长39.6%，物流费用同比增长31.3% [6][8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为202.57、241.30、287.39亿元，EPS分别为2.07、2.67、3.16元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍 [9] 财务预测 关键财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|16,994|20,257|24,130|28,739| |增长率（%）|48.12%|19.20%|19.12%|19.10%| |归母净利润（百万元）|2618|2595|3336|3958| |增长率（%）|47.97%|-0.86%|28.56%|18.64%| |摊薄每股收益（元）|2.09|2.07|2.67|3.16| |ROE（%）|25%|20%|21%|20%| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物|6328|9925|13559|18238| |应收款项|2207|2564|3074|3551| |存货净额|2750|2661|3290|4054| |流动资产合计|11656|15601|20463|26547| |固定资产|1437|2012|2593|3180| |资产总计|18120|22587|27967|34579| |短期借款及交易性金融负债|567|189|252|336| |应付款项|1590|2467|2950|3604| |负债合计|7765|9619|11639|14265| [12] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|16994|20257|24130|28739| |营业成本|9357|11931|13916|16582| |销售费用|1716|3642|4295|5093| |管理费用|635|1717|1999|2352| |财务费用|(20)|(62)|(106)|(144)| |营业利润|3345|3329|4352|5210| |归属于母公司净利润|2618|2595|3336|3958| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1226|4794|4468|5543| |投资活动现金流|(830)|(820)|(897)|(948)| |融资活动现金流|(558)|(378)|63|84| |现金净变动|(161)|3596|3635|4679| [12] 关键财务与估值指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益|2.09|2.07|2.67|3.16| |每股净资产|8.24|10.32|12.98|16.15| |ROE|25%|20%|21%|20%| |毛利率|45%|41%|42%|42%| |P/E|15.5|15.6|12.2|10.3| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOP TOY有望贡献第二增长曲线，各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入44.27亿元，同比增长18.9%，归母净利润4.16亿元，同比下降28.52%，经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[1] 各品牌表现 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，期末门店数量4275家，同比增加241家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1%[1] MINISO海外 - 2025Q1海外门店环比新增95家，期末海外区域门店共计3213家，同比增加617家，海外平均门店数量增长24.6%；海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间[2] TOP TOY - 2025Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单Q1表观平均单店收入下降11.95%；Q1收入同增58.9%至3.4亿元[2] 毛利率与利润情况 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，因海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，且收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升；2025Q1销售、管理、财务费用率分别同比增加4.37pct、0.33pct、减少1.78pct至23.07%、5.47%、 - 1.11%；2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|3.0|2.4|1.9|[5]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年5月28日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 佔 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考公司上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计2025 - 2027年营业收入为210.1/246.1/280.4亿元，归母净利润分别为29.5/36.5/43.3亿元，预计经调整净利润分别为31.2/37.8/44.0亿元，对应估值分别为12.8/10.6/9.1倍PE [4] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，至期末门店数量4275家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1% [1] MINISO海外 - 门店端，Q1海外门店环比新增95家，至2025Q1期末海外区域门店共计3213家，海外平均门店数量增长24.6%；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别548/432/2233家；分地区看，新增门店地区主要集中在亚洲及北美；单店方面，公司海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 门店端，Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍然保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单店端，单Q1表观平均单店收入下降11.95%；整体而言，Q1 TT收入同增58.9%至3.4亿元 [2] 财务情况 毛利率 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，一方面由于海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，另一方面系收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升 [3] 费用率 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别同比增加4.37pct/0.33pct/ - 1.78pct至23.07%/5.47%/ - 1.11%；销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，2025Q1前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加71.4%，同时授权费/物流费同比提升39.6%/31.3%；管理费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增加，以及投资直营门店导致租赁负债利息开支增加 [3] 利润 - 2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81% [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|13,839|16,994|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|9.4|22.8|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|111.5|13.6|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|17.8|15.6|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|4.4|3.9|3.0|2.4|1.9|[5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ，前次评级为买入，05月27日收盘价为34.80港元，总市值为43,546.54百万港元，总股本为1,251.34百万股，自由流通股占比98.68%，30日日均成交量为9.85百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6][15] 报告的核心观点 - 综合考虑公司战略投入期的费用压力和收购永辉影响，预计公司2025 - 2027年收入分别为205.42/245.95/295.54亿元，对应增速分别为20.9%/19.7%/20.2%；经调净利润分别为28.56/36.77/45.61亿元，对应增速分别为4.97%/28.74%/24.04%；经调净利润对应PE分别为14X/11X/9X。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品发布截至2025年3月31日止3个月的未经审计季度财务业绩，2025Q1公司实现收入44.3亿元，同比增长18.9%，毛利率为44.2%，同比增长0.8pct，实现经调整净利润5.9亿元，同比下滑4.8% [12] 国内业务 - 国内同店呈现改善趋势，年初至今同店销售显著改善，2025Q1在去年同期高基数基础上下降中个位数，较2024Q4、2024Q3降幅大幅收窄，五一期间转正。Q1客单价与去年同期持平，同店下滑主要源于客流量中低个位数下降，Q2以来客单和客流量均有改善。截至2025年3月末，名创中国门店数量达到4275家，环比净闭店111家，高质量发展下注重门店网络精细化。公司不强求2025年国内开店200 - 300家目标，国内同店销售有望正增长并驱动销售目标达成 [13] 海外业务 - 2025Q1海外业务在去年同期高基数压力下营收增长，收入达15.9亿元，同比增长30.3%，一季度净增门店95家，拓店重心在亚洲、北美等市场。2025Q1海外同店较去年承压，但2年复合增长视角下表现稳健。4月以来，海外主要市场墨西哥、美国同店表现环比改善，IP战略执行和门店提质增效下，同店趋势有望延续。海外市场收入尤其是直营市场收入占比上行给业绩端带来短期压力，但公司零售能力经市场验证，战略性投入期阵痛或不改中长期趋势 [14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13839|16994|20542|24595|29554| |增长率|37.21%|22.80%|20.88%|19.73%|20.16%| |EBITDA（百万元）|3211|4130|4371|5646|6686| |归母净利润（百万元）|2253|2618|2430|3337|4221| |增长率（%）|253.08%|16.17%|-7.17%|37.34%|26.49%| |EPS（元/股）|1.80|2.09|1.94|2.67|3.37| |市盈率（P/E）|17.6|15.1|16.3|11.9|9.4| |市净率（P/B）|4.3|3.8|3.4|3.0|2.6| [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - Miniso正稳步发展，有望成为全球领先的IP零售商，推动其股价上涨的催化剂包括加速门店扩张、优化SSSG（自有品牌产品）、提高IP贡献率、海外DTC业务实现超出预期的销售额贡献和运营杠杆率，基于其当前2025年预测的市盈率，市场低估了其在2024 - 2026年调整后净利润（不含永辉贡献）将近20%的复合年增长率 [16] 根据相关目录分别进行总结 2025年和2025年第二季度展望 - 2025年相较于2024年实现收入增长加速（同比增长23%），环比增长亦加速，Miniso中国指导增长率为中低位数百分比，海外市场约40%增长，Top Toy约50% - 60%年对年营收增长并新增100家门店 [5] - 营业利润第三季度恢复正增长，目标全年健康增长（预期36亿 - 38亿人民币，对比去年32亿人民币），营业利润率年同比增长可能小幅下降但收缩将逐渐缩小 [5] - 2025年第二季度顶线增长18% - 21%，Miniso中国/海外/Top Toy年同比增长率分别为低teens/25% - 30%/70% - 80%，OP预计稳定/轻微年同比下降 [5] - Miniso中国净开店2025年第三季度恢复正值，上半年调整基本完成 [5] 美国市场 策略 - 决策、产品、团队等优先，门店扩张集中于24个州以实现规模经济/降低运营成本，优化产品组合，运营更精准利用100万会员基础 [6] 利润率 - 2025年第一季度直销店公司层面利润率同比收缩LSD%，扣除管理费用后为SD%，门店层面利润率约20%，2024年新开门店利润率低于成熟门店但合理 [7] - 较高商场组合、门店生产力提高、物流成本率下降、业务规模提升有利于成本效率和利润率 [7] 门店扩张计划 - 今年目标开设80 - 100家净新店，90%为直营店，测试特许经营店模式，新管理层尝试不同店铺格式 [8] 产品组合 - 流行玩具/儿童玩具是重点类别，与当地供应商合作定制产品，生活方式产品约占40%，美容相关产品主要从日本和韩国采购 [10] 关税应对 - 提高本地采购比例从目前40%，必要时转嫁部分关税成本给客户，相信当前GPM可提供缓冲 [10] 租赁合同 - 通常与房东签5 - 10年合同，北美中途终止成本高，店铺表现良好投资回收期约1年 [10] 中国市场 店铺关闭 - 识别出300 - 400家表现不佳/格式过时门店将关闭，部分去年已关，今年一季度近200家，二季度环比持平或略降，三季度和下半年恢复增长并开高质量门店 [11] 产品组合 - IP销售额占总销售额稳定比例1/3，按城市层级分布产品线多元化，高线城市兴趣驱动产品重要，低线城市高性价比产品是重点 [12] - 玩偶和儿童玩具第一季度销售额约占30%（同比增长20%），逐步提升第三方产品贡献度，第三方产品利润率低于自有品牌但毛利率不会显著下降且节省研发成本 [12] 零售伙伴的回报 - 零售伙伴一季度回报同比显著改善，新店平均开业15 - 18个月，平均日销售额近1万元超盈亏平衡点，今年计划开业的MINISO Lランド/旗舰店主要由零售伙伴负责 [13][14] 新渠道 - O2O业务占中国销售额低二十分之一，产生增量销售额但利润率略低于公司平均水平，永辉超市交叉销售对美宜佳无意义 [14] 新DTC市场 - 意大利转型为DTC市场，法国也将成为DTC市场，海外轻资产模式仍为门店扩张主要方式，DTC市场转型谨慎 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入44.3亿元，同比增长18.9%；毛利率为44.2%，同比增加0.8pct；经营利润7.1亿元，同比下降4.05%；经调整净利润5.9亿元，同比下降4.9%；经调整净利润率为13.3%，同比下降3.3pct [5] - 预计2025/2026/2027年公司收入205.4/244.3/282.8亿元，同比增长21%/19%/16%；预计经调整净利润为27.6/33.5/40.6亿元，同比增长1%/21%/21% [6] - 国内业务高质量发展，同店日销有望持续改善；海外业务高速增长，前置性投入使得短期内利润率承压 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,544|24,433|28,276| |收入同比（%）|23|21|19|16| |调整后净利润（百万元）|2,721|2,761|3,352|4,060| |调整后净利润同比（%）|15|1|21|21| |每股收益（元）|2.2|2.2|2.7|3.2| |P/E|17.0|16.8|13.8|11.4| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,656|17,334|21,630|26,742| |非流动资产|6,465|6,384|6,405|6,430| |资产总计|18,120|23,718|28,035|33,172| |流动负债|5,727|6,139|6,839|7,798| |非流动负债|2,037|2,051|2,063|2,075| |负债合计|7,765|8,190|8,903|9,873| |普通股股东权益|10,315|15,487|19,092|23,259| |少数股东权益|41|41|41|41| |权益合计|10,356|15,528|19,132|23,300| |负债和股东权益|18,120|23,718|28,035|33,172| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|16,994|20,544|24,433|28,276| |增长率（%）|23|21|19|16| |营业成本|-9,357|-11,028|-12,860|-14,699| |%销售收入|-55|-54|-53|-52| |毛利|7,637|9,516|11,573|13,577| |其他收入|22|19|23|27| |销售费用|-3,520|-5,096|-6,308|-7,220| |管理费用|-932|-1,174|-1,295|-1,499| |财务费用|-93|-215|-195|-283| |其他|108|120|152|178| |营业利润|3,316|3,386|4,146|5,064| |%销售收入|20|16|17|18| |财务收入|119|195|199|246| |财务成本|-93|-215|-195|-283| |权益性投资损益|4|0|1|2| |其他|2|-91|0|0| |除税前利润|3,348|3,275|4,151|5,028| |%销售收入|20|16|17|18| |所得税|-712|-793|-943|-1,088| |净利润|2,635|2,482|3,208|3,940| |%销售收入|16|12|13|14| |归属母公司净利润|2,618|2,451|3,151|3,862| |%销售收入|15|12|13|14| |少数股东权益|18|31|57|79| |%销售收入|0|0|0|0| |经调整归母净利润|2,721|2,761|3,352|4,060| |%销售收入|16|13|14|14| [10][11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|1,982|3,710|2,618|5,201| |投资活动现金流|-255|-308|-366|-424| |筹资活动现金流|131|235|373|246| |现金净流量|1,859|3,637|2,624|5,023| |期初现金|6,415|8,274|11,911|14,535| |期末现金|8,274|11,911|14,535|19,558| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |ROE（%）|26.3|17.8|17.5|17.4| |总资产收益率（%）|15.0|11.6|12.0|12.2| |投入资本收益率（%）|20.6|15.8|16.0|16.5| |营业总收入增长率（%）|22.8|20.9|18.9|15.7| |经调整净利润增长率（%）|15.4|1.5|21.4|21.1| |总资产增长率（%）|25.1|30.9|18.2|18.3| |应收款项周转天数|9.12|9.12|9.12|9.12| |应付款项周转天数|4.63|4.63|4.63|4.63| |存货周转天数|4.01|4.01|4.01|4.01| |总资产周转率（%）|94|87|89|87| |资产负债率（%）|43|35|32|30| |流动比率|2.0|2.8|3.1|3.3| [11]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年5月28日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | | 事件 | 已發行股份（不 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入44.3亿元，yoy+18.9%；毛利率为44.2%，同比+0.8pct；经营利润7.1亿元，yoy - 4.05%；经调整净利润5.9亿元，yoy - 4.9%；经调整净利润率为13.3%，同比 - 3.3pct [5] - 预计2025/2026/2027年公司收入205.4/244.3/282.8亿元（2025 - 2027前值为209.8/254.3/303.9亿元），同比+21%/+19%/+16%；预计经调整净利润为27.6/33.5/40.6亿元（2025 - 2027前值为31.0/36.0/40.2亿元），同比+1%/+21%/+21%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,994|20,544|24,433|28,276| |收入同比（%）|23|21|19|16| |调整后净利润（百万元）|2,721|2,761|3,352|4,060| |调整后净利润同比（%）|15|1|21|21| |每股收益（元）|2.2|2.2|2.7|3.2| |P/E|17.0|16.8|13.8|11.4| [8] 国内业务情况 - 名创中国一季度收入25亿元，同比+9.1%，其中同店日销额同比由去年的高个位数下降改善为中个位数下降 [9] - 名创中国由快速拓店模式转向聚焦高质量增长模式，一季度加快“关小店，开大店”节奏，门店数量从4386家降至4275家，净关店111家，随着国内业务货盘优化以及门店升级，同店表现有望持续改善 [9] 海外业务情况 - 25Q1海外收入16亿元，同比+30.3%，占整体收入比重达36%，同比+3pct，占比增长驱动公司毛利率改善，海外门店数达3213家，环比净增95家，其中直营门店548家，环比新增45家 [9] - 海外直营市场开店步伐较快产生前置费用，短期内拖累净利率水平，但随着海外直营市场选址开店和货盘的精细化运营，单店净利率仍具备提升空间 [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11,656|17,334|21,630|26,742| |非流动资产|6,465|6,384|6,405|6,430| |资产总计|18,120|23,718|28,035|33,172| |流动负债|5,727|6,139|6,839|7,798| |非流动负债|2,037|2,051|2,063|2,075| |负债合计|7,765|8,190|8,903|9,873| |普通股股东权益|10,315|15,487|19,092|23,259| |少数股东权益|41|41|41|41| |权益合计|10,356|15,528|19,132|23,300| |负债和股东权益|18,120|23,718|28,035|33,172| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|16,994|20,544|24,433|28,276| |增长率（%）|23|21|19|16| |营业成本|-9,357|-11,028|-12,860|-14,699| |%销售收入|-55|-54|-53|-52| |毛利|7,637|9,516|11,573|13,577| |其他收入|22|19|23|27| |销售费用|-3,520|-5,096|-6,308|-7,220| |管理费用|-932|-1,174|-1,295|-1,499| |财务费用|-93|-215|-195|-283| |其他|108|120|152|178| |营业利润|3,316|3,386|4,146|5,064| |%销售收入|20|16|17|18| |财务收入|119|195|199|246| |财务成本|-93|-215|-195|-283| |权益性投资损益|4|0|1|2| |其他|2|-91|0|0| |除税前利润|3,348|3,275|4,151|5,028| |%销售收入|20|16|17|18| |所得税|-712|-793|-943|-1,088| |净利润|2,635|2,482|3,208|3,940| |%销售收入|16|12|13|14| |归属母公司净利润|2,618|2,451|3,151|3,862| |%销售收入|15|12|13|14| |少数股东权益|18|31|57|79| |%销售收入|0|0|0|0| |经调整归母净利润|2,721|2,761|3,352|4,060| |%销售收入|16|13|14|14| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量|1,982|3,710|2,618|5,201| |净利润|2,635|2,482|3,208|3,940| |折旧摊销|215|269|315|368| |营运资金变动|-963|894|-959|881| |其他非现金调整|95|65|54|12| |已付所得税|0|0|0|0| |投资活动现金流|-255|-308|-366|-424| |资本开支|-255|-308|-366|-424| |投资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|131|235|373|246| |股权融资|311|414|552|426| |债权融资|0|0|0|0| |现金净流量|1,859|3,637|2,624|5,023| |汇率变动影响|0|0|0|0| |期初现金|6,415|8,274|11,911|14,535| |期末现金|8,274|11,911|14,535|19,558| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE（%）|26.3|17.8|17.5|17.4| |总资产收益率（%）|15.0|11.6|12.0|12.2| |投入资本收益率（%）|20.6|15.8|16.0|16.5| |营业总收入增长率（%）|22.8|20.9|18.9|15.7| |经调整净利润增长率（%）|15.4|1.5|21.4|21.1| |总资产增长率（%）|25.1|30.9|18.2|18.3| |应收款项周转天数|9.12|9.12|9.12|9.12| |应付款项周转天数|4.63|4.63|4.63|4.63| |存货周转天数|4.01|4.01|4.01|4.01| |总资产周转率（%）|94|87|89|87| |资产负债率（%）|43|35|32|30| |流动比率|2.0|2.8|3.1|3.3| [11]