报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 出境恢复和纯海外市场驱动增长 [4] - 成本费用管控良好,利润表现超预期 [3] - 尽管国内消费市场承压,但携程品牌优势深厚,竞争优势有望凸显 [5] - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润将分别为165.05亿元、191.94亿元、218.58亿元 [5] 收入情况总结 - 收入符合预期,交通业务增速放缓,住宿业务表现强劲 [2] - 出境酒店和机票预定已全面恢复至2019年100%水平,携程恢复超越行业平均70%以上国际航班恢复率 [4] - 纯海外市场,携程国际OTA平台总收入同比增长70% [4] 成本费用情况总结 - 毛利率为81.9%,yoy-0.26pct [3] - 扣除SBC口径,研发/管理费用yoy-1.8%/+6.0%,销售费用率为21.8%,yoy+1.2pct [3] - 整体成本费用管控良好,Non-GAAP利润率39%,经调整EBITDA利润率35% [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7][8] 报告的核心观点 - 2024年二季度报告公司收入同比增长14%，经调净利润增长45%，经营效能再次得到验证 [1][5] - 国内酒店预定量景气度良好，出境游持续好于运力修复，国际业务快速拓展份额 [1][6] - 考虑公司经营景气度延续、费用控制良好以及联营公司贡献等因素，上调2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q2公司收入127.7亿元，同比增长13.6%，符合彭博预期；Non - GAAP归母净利润49.8亿元，同比增长45.2%；经调整EBITDA为44.4亿元，同比增长20.6%，好于彭博预期 [1][5] - Non - GAAP经营利润率同比增加2.2pct，再创新高，主要因经调开发费用率同比降低3.3pct；Non - GAAP净利率同比增加8.5pct，增幅扩大源于联营公司盈利10.9亿元 [1][5] - 上调2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润至164/192/223亿元，同比增速为26%/17%/16%，对应动态PE为14/12/10x [1][7] 业务板块 - 2024Q2住宿预订收入51.4亿元，同比增长20%；交通票务收入48.7亿元，同比增长1%；旅游度假收入10.3亿元，同比增长42%；商旅管理收入6.3亿元，同比增长8%；其他收入11.2亿元，同比增长31% [1][6] - 国内住宿业务方面，Q2携程平台酒店预定量同比增长20%，剔除出境游后国内增长约15%，超预期，国内住宿业务份额有效扩张；国内交通业务短期面临佣金率高基数与行业价格压力 [1][6] - 出境游是重要增长驱动，Q2出境酒店和机票预定量已全面恢复至2019年100%水平，比行业国际航班恢复度快20 - 30%；出境团队游渐进复苏，同一用户出境游对应更高客单抵消部分行业价格下行压力 [1][6] - Q2国际平台收入同比增长70%，入境旅游占比提升至25%以上，处于较快拓市场阶段；亚洲约75%交易来自移动端，为后续用户粘性及营销效率提升奠定基础 [1][6] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,039|44,510|52,428|61,312|71,044| |(+/-%)|0.1%|122.1%|17.8%|16.9%|15.9%| |经调整净利润(百万元)|1294|13071|16420|19153|22276| |(+/-%)|-4.6%|910.1%|25.6%|16.6%|16.3%| |每股收益（元）|1.89|19.12|24.02|28.02|32.59| |EBIT Margin|-9.8%|45.6%|25.2%|26.8%|28.1%| |净资产收益率（ROE）|1.2%|8.1%|10.5%|11.1%|11.6%| |市盈率（PE）|176.8|17.5|13.9|11.9|10.3| |EV/EBITDA 市净率（PB）|-492.0 2.04|16.1 1.87|24.9 1.68|21.1 1.49|18.2 1.32|[2] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行了预测，如2024E现金及现金等价物为61475百万元，营业收入为52428百万元等 [9] - 关键财务与估值指标显示，2024 - 2026E收入增长分别为18%、17%、16%，净利润增长率分别为26%、17%、16%等 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在2024年第二季度的业绩表现良好,净收入同比增长13.6%,达到人民币128亿元,符合市场预期 [1] - 公司非公认会计准则下的营业利润为人民币42亿元,较市场预期的人民币40亿元高6% [1] - 公司在2024年第三季度的业务表现仍然保持强劲,国内酒店预订同比增长约20%,出境机票和酒店预订已恢复至2019年水平的110%-120% [1] - 公司在2024年第二季度的非公认会计准则净利润为人民币39亿元,较市场预期的人民币36亿元高39.5% [1] - 公司的研发支出控制得当,使得非公认会计准则下的营业利润率在2024年第二季度达到33.1%,较市场预期高1.9个百分点 [1] - 预计公司2024年全年的非公认会计准则净利润率将达到31.2%,较2023年提升4.9个百分点 [8][10] 分部业务总结 住宿预订业务 - 2024年第二季度住宿预订业务收入为人民币51亿元,同比增长19.9% [6] - 预计2024年全年住宿预订业务收入将达到人民币50亿元,同比增长17.0% [6] 交通票务业务 - 2024年第二季度交通票务业务收入为人民币49亿元,同比增长1.2% [6] - 预计2024年全年交通票务业务收入将达到人民币50亿元,同比增长4.7% [6] 自由行业务 - 2024年第二季度自由行业务收入为人民币10亿元,同比增长42.0% [6] - 预计2024年全年自由行业务收入将达到人民币10亿元,同比增长40.0% [6] 企业差旅业务 - 2024年第二季度企业差旅业务收入为人民币6亿元,同比增长8.4% [6] - 预计2024年全年企业差旅业务收入将达到人民币7亿元,同比增长11.3% [6] 其他业务 - 2024年第二季度其他业务收入为人民币11亿元,同比增长31.0% [6] - 预计2024年全年其他业务收入将达到人民币12亿元,同比增长41.0% [6]

文章核心观点 - 在线旅游平台Trip.com集团报告的利润和销售额超出预期,这是由于跨境和假期旅游需求激增 [1] - 作为中国最大的在线旅游服务公司,Trip.com的收入增长得益于中国旅游消费的韧性 [1] - Trip.com的住宿预订、交通票务、套餐旅游和企业旅行等各项业务收入均有所增长 [2] 业务表现 - 住宿预订收入增长20%至51亿人民币 [2] - 交通票务收入增长1%至49亿人民币 [2] - 套餐旅游收入增长42%至10亿人民币 [2] - 企业旅行收入增长8%至6.33亿人民币 [2] 股价表现 - Trip.com美国存托凭证周二收盘上涨8.6%至45.97美元 [2] - 今年以来股价已上涨约28% [2]

文章核心观点 - 中国最大在线旅游服务平台Trip.com集团公布的二季度业绩超预期,带动了美国旅游股的上涨 [2][3][4][5] - 游轮公司如挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华等以及在线旅游平台Expedia等公司股价上涨 [3][6][7] - 分析师认为游轮行业的预订量、定价和船上消费等指标良好,有助于主要游轮公司实现近期增长 [6] - 西南航空计划与投资者埃利奥特投资管理公司会面,后者一直推动航空公司高层变革 [8] - Expedia最近一季度业绩也好于预期,但仍警示宏观经济环境挑战和需求可能走弱,Trip.com的强劲表现或暗示市场正在趋于稳定 [9] 行业总结 - 中国旅游市场需求强劲,尤其是节假日期间,推动了Trip.com的营收增长 [4] - 游轮行业预订量、定价和船上消费等指标良好,有助于主要游轮公司如挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华等实现近期增长 [6] - 西南航空面临投资者压力,需要应对高层变革 [8] - 在线旅游平台Expedia业绩好于预期,但仍警示宏观经济环境挑战和需求可能走弱 [9] 公司总结 - Trip.com二季度营收同比增长14%,各业务板块如住宿、交通票务、旅游套餐和企业差旅等均实现增长 [4] - 游轮公司如挪威邮轮、皇家加勒比和嘉年华等股价上涨,受益于行业预订量、定价和船上消费等指标良好 [3][6][7] - 西南航空面临投资者埃利奥特投资管理公司的压力,需要应对高层变革 [8] - Expedia最近一季度业绩好于预期,但仍警示宏观经济环境挑战和需求可能走弱 [9]

文章核心观点 - Trip.com公司第二季度业绩超出市场预期,每股收益为1美元,高于市场预期的0.74美元 [1][2] - 公司营收为17.6亿美元,低于市场预期的18.1亿美元 [3] - 公司股价今年以来涨幅低于标普500指数 [4] - 分析师对公司未来业绩预期持悲观态度,给予公司"卖出"评级 [8] 行业和公司分析 行业分析 - 公司所属的休闲和娱乐服务行业目前在250多个行业中排名靠后,处于底部39%的位置 [10] - 研究显示,排名前50%的行业相比排名后50%的行业,业绩表现要好2倍以上 [10] 公司分析 - 公司过去4个季度业绩均超出市场预期 [2] - 公司营收连续3个季度超出市场预期 [3] - 分析师对公司未来1-2个季度的盈利预期有所下调 [8][9] - 同行Bowlero Corp.预计下季度每股收益为0.01美元,同比增长111.1%,但预期已下调44% [12]

文章核心观点 - Trip.com是中国领先的在线旅游销售平台,在中国市场占据约50%的市场份额,并在东南亚地区也有不断增长的业务 [3] - 公司拥有市场上领先的在线旅游品牌,能够高效地将流量引导到自己的平台,为商家提供最大的潜在客户群 [4] - 随着中国放松旅行限制,游客纷纷涌向泰国、日本和西方国家,公司利润增长迅速 [4][5] - 从长远来看,随着中国消费者收入增加,旅游市场预计将以高于整体经济的速度增长 [4][10][11] - 公司目前估值较低,但存在一些公司治理问题,需要关注 [12][13] 行业总结 - 中国国内旅游业已基本恢复,但国际旅游仍远低于疫情前水平,国际航班容量仅恢复到疫情前的70% [6][7] - 随着国际航班容量的恢复和中国旅行限制的进一步放松,出境旅游需求有望持续增长 [7][10] - 中国旅游行业长期增长前景良好,有望超过GDP增速 [10][11] 公司总结 - Trip.com是中国最大的在线旅游代理商,同时也在国际市场有较强的地位,是一家规模优势明显的公司 [8] - 公司的竞争优势在于能够高效吸引流量,这使其成为酒店等商家的首选销售渠道 [8] - 抖音等新兴平台可能会分一杯羹,但不太可能完全颠覆Trip.com的地位 [9] - 公司估值较低,但存在一些公司治理问题,如资本配置不够透明、缺乏股东回报措施等 [12][13]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净收入为人民币128亿元,同比增长14%,环比增长7%,主要由于旅游市场强劲复苏 [34] - 住宿预订收入为人民币51亿元,同比增长20%,环比增长14%,其中出境酒店预订已恢复至2019年水平 [34][35] - 交通票务收入为人民币49亿元,同比增长1%,环比下降3%,其中出境机票预订已恢复至2019年水平,国内机票业务超过行业平均水平 [35] - 旅游套餐收入为人民币10亿元,同比增长42%,环比增长16%,其中出境旅游套餐增长迅速 [36] - 企业旅行收入为人民币6.33亿元,同比增长8%,环比增长24%,主要由于更多企业选择采用托管式企业旅行服务 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宿预订业务保持强劲增长,同比增长20% [34][35] - 交通票务业务保持稳定,国内机票业务超过行业平均水平,出境机票预订已恢复至2019年水平 [35] - 旅游套餐业务增长迅速,同比增长42%,其中出境旅游套餐增长尤为显著 [36] - 企业旅行业务保持良好增长,同比增长8% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 出境旅游需求持续旺盛,出境酒店和机票预订已恢复至2019年水平,并超过行业平均水平20%-30% [19][35] - 国内旅游需求保持强劲,国内酒店预订同比增长双位数,尽管与去年同期相比基数较高 [18][35] - 公司国际OTA平台收入同比增长约70%,其中亚太地区收入增长76% [24] - 入境旅游业务增长迅速,第一半年预订量同比增长近200% [25][26] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续加强AI技术在各业务环节的应用,包括智能推荐、个性化定制等,提升用户体验和运营效率 [9][13][45][46] - 公司积极拓展海外市场,国际OTA平台收入同比增长约70%,并在亚太地区取得76%的增长 [24] - 公司加大对银发族市场的开发力度,推出"老朋友俱乐部"产品,取得良好成效 [27][28][29] - 公司注重社会责任和行业可持续发展,MSCI评级提升至A级 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对旅游市场的恢复和增长持乐观态度,认为旅游需求保持韧性,行业前景广阔 [16][33] - 管理层表示,尽管短期内酒店房价和机票价格面临一定压力,但长期来看行业供给的增加将有利于公司发展 [57][58][59] - 管理层认为,公司在海外市场拥有良好的竞争优势,未来将继续加大投入,实现业务的持续增长 [71][72][73] 其他重要信息 - 公司积极推动AI技术在业务中的应用,包括智能推荐、个性化定制等,提升用户体验和运营效率 [9][13][45][46] - 公司加强与酒店、景点等合作伙伴的深度合作,推出多样化的产品和服务 [22][23] - 公司注重社会责任和行业可持续发展,MSCI评级提升至A级 [32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Joyce Ju 提问** 最近我们看到中国消费增长有明显放缓的趋势,管理层有没有观察到旅游消费也出现类似情况?企业是否收紧了差旅预算,这会如何影响Trip.com的业务? [48] **Jane Sun 回答** 我们观察到,Trip.com平台上的人均消费水平与去年保持相当稳定。其次,越来越多客户获得出境签证,出境游价格上涨部分抵消了国内酒店价格下降的影响。总的来说,我们认为旅游行业长期前景依然看好,我们将继续努力为客户提供最佳产品和服务。 [49] 问题2 **Alex Yao 提问** 能否提供一下Trip.com在第二季度的具体表现,包括各市场和产品线的情况?同时也谈谈Trip.com的利润率趋势。 [67] **Cindy Wang 回答** Trip.com第二季度收入同比增长约70%,占集团总收入的10.5%左右。其中亚太地区贡献超过70%收入,同比增长76%。酒店收入占Trip.com总收入35%-40%,移动端贡献超过65%-70%。考虑到海外市场增长潜力巨大,Trip.com将继续保持投入,同时密切关注各市场的投资回报。 [68][69] 问题3 **Ellie Jiang 提问** 能否详细介绍一下公司在中国入境旅游市场的机遇,以及公司如何进一步抓住这些机会?入境旅游对Trip.com整体业务的贡献有多大? [85] **Cindy Wang 回答** 中国入境旅游市场规模达到1万亿人民币,是一个巨大的机遇。随着中国不断优化外国游客的入境政策,我们期待与行业伙伴共同拓展入境业务。Trip.com凭借一站式服务优势和快速增长的用户基础,入境酒店和机票预订同比增长约200%,已占Trip.com总业务的25%以上。 [86][87]

财务表现 - 公司第二季度净收入同比增长14%，达到128亿人民币(18亿美元)[5] - 第二季度净利润为39亿人民币(5.35亿美元)，去年同期为6.48亿人民币[3] - 第二季度调整后EBITDA为44亿人民币(6.11亿美元)，调整后EBITDA利润率为35%[3] - 公司总营收为247.77亿元人民币，同比增长20.6%[19,20] - 各业务板块中，住宿预订收入96.32亿元、交通票务收入98.71亿元、自由行业务收入19.08亿元、企业差旅收入11.44亿元[20] - 非GAAP净利润为90.40亿元，同比增长64.4%[29] 业务发展 - 公司国内和国际业务在各个细分市场均保持增长，其中国际OTA品牌收入同比增长约70%[2] - 出境酒店和航空预订已恢复至2019年同期水平的100%,超过行业整体国际航班容量恢复率70%以上[2] - 公司持续加大在新产品和新技术的研发投入，并积极拓展海外市场[无引用] - 公司对未来保持乐观态度，预计全年业绩将继续保持良好增长[无引用] 财务状况 - 公司完成15亿美元可转换票据发行,并同时回购约600万美美国存托凭证[9][10] - 现金及现金等价物余额为516.53亿元，较上年末增加17.2%[17] - 投资总额为453.92亿元，主要包括持有至到期的定期存款和理财产品[17] - 研发投入为61.02亿元，占总收入的24.7%[27]

业务表现 - 2024年第二季度国内外各业务版块继续呈现增长态势[6] - 公司中文站点的酒店预定同比增长约20%，主要得益于出境游和本地游的快速增长[7] - 出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的100%水平，显著超越行业平均70%以上的国际航班恢复率[8] - 公司国际OTA平台的总收入同比增长约70%[8] - 2024年第二季度收入为127.88亿元人民币，同比增长13.6%[51] - 2024年上半年收入为247.09亿元人民币，同比增长20.6%[51] 财务表现 - 第二季度淨營業收入同比增長14%[8] - 第二季度淨利潤為39億元人民幣（5億3500萬美元），相比2023年同期淨利潤為6億4800萬元人民幣[9] - 第二季度經調整EBITDA為44億元人民幣（6億1100萬美元），經調整EBITDA利潤率為35%[10] - 第二季度歸屬於攜程集團股東的淨利潤為38億元人民幣（5億2700萬美元），若不計股權報酬費用以及包含在其他收入╱（支出）中的按公允價值計量且其變動計入損益的投資和可交換債券公允價值變動損益及其對所得稅費用的影響，第二季度歸屬攜程集團股東的淨利潤為50億元人民幣（6億8600萬美元）[24] - 2024年第二季度經調整EBITDA為44.36億元人民幣，經調整EBITDA利潤率為35%[57] - 2024年上半年經調整EBITDA為84.10億元人民幣，經調整EBITDA利潤率為34%[57] - 2024年第二季度歸屬公司股東淨利潤為38.33億元人民幣，同比增長-4.3%[54] - 2024年上半年歸屬公司股東淨利潤為81.45億元人民幣，同比增長103.3%[54] - 2024年第二季度每股美国存托股份攤薄收益為0.77美元[54] - 2024年上半年每股美国存托股份攤薄收益為1.64美元[54] - 2024年第二季度非公认会计准则下每股美国存托股份攤薄收益為1.00美元[59] - 2024年上半年非公认会计准则下每股美国存托股份攤薄收益為1.82美元[59] 现金流与融资 - 截至2024年6月30日，現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及持有至到期的定期存款和理財產品餘額為990億元人民幣（136億美元）[26] - 完成发行总额15亿美元的2029年到期可转换优先票据，包括初始买方行使选择权购买额外2亿美元的票据[27] - 票据本金预期将以现金结算，公司有权选择以现金、美国存托股或现金和美国存托股组合支付转换代价[28] - 同时回购約600萬股美國存托股份，總對價約為3億美元[29] 会议信息 - 将于2024年8月27日香港时间上午8时召开电话会议，会议将在网上实况播出和重播[30,31] - 参会者需要提前登记，登记后将收到会议详情[32,33] 其他 - 公告包含前瞻性声明，涉及内在风险和不确定性[34] - 提供了非美国通用会计准则的财务数据，包括经调整净利润、EBITDA等指标[35,36,37] - 公司是全球领先的一站式旅行平台，在中国及全球市场均有广泛影响力[38] - 公司目前运营的主要品牌包括攜程、去哪兒、Trip.com和天巡[38] - 公司使命是"追求完美旅程，共建美好世界"[38] - 根据美国公认会计准则(GAAP)和国际财务报告准则(IFRS)编制的未经审计中期报表存在差异[62] - 根据IFRS和GAAP在以股份为基础的薪酬、租赁、股本证券、权益法投资、可转换债券、软件等方面存在会计处理差异[73-85]