港股与ADR市场表现对比 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR收报128.695港元，较香港收市涨0.15%，而腾讯控股ADR收报612.833港元，较香港收市跌0.76% [2] - 在列出的27只港股中，有20只股票的ADR换算价低于其港股最新价，显示多数在美交易的ADR相对港股出现折价 [3] - 仅有汇丰控股、百度集团-SW、携程集团-S和百济神外4只股票的ADR换算价高于或等于其港股最新价，呈现溢价或平价交易 [3] 个股价格变动详情 - 腾讯控股港股最新价617.500港元，下跌4.500港元或0.72%，其ADR换算价为612.833港元，较港股价格低4.667港元 [3] - 汇丰控股港股最新价128.500港元，上涨0.300港元或0.23%，其ADR换算价为128.695港元，较港股价格高0.195港元 [3] - 泡泡玛特股价跌幅最大，港股最新价178.600港元，下跌10.600港元或5.60%，其ADR换算价为176.911港元，较港股价格低1.689港元 [3] - 携程集团-S港股最新价466.200港元，上涨6.200港元或1.35%，其ADR换算价为481.612港元，较港股价格大幅高出15.412港元 [3] - 长和涨幅居前，港股最新价60.500港元，上涨1.050港元或1.77% [3] - 小米集团-W下跌2.01%，友邦保险下跌1.53%，中国平安下跌1.29%，京东集团-SW下跌1.30%，多数科技及金融股收跌 [3]

事件概述 - 罗森律师事务所宣布对Trip.com Group Limited展开调查 潜在证券索赔源于公司可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息 [1] - 调查背景是2026年1月14日Investingcom的一篇报道 该报道称Tripcom股价下跌是因为这家中国旅游服务提供商披露其正因潜在反垄断违规行为接受中国市场监管机构的调查 [3] - 在此消息影响下 Tripcom美国存托凭证在2026年1月14日当日下跌了17% [3] 法律行动 - 罗森律师事务所正在准备集体诉讼 旨在为投资者挽回损失 [2] - 购买了Tripcom证券的投资者可能有权通过风险代理收费安排获得赔偿 而无需支付任何自付费用或成本 [2] - 投资者可通过指定网址、电话或邮箱联系以加入潜在的集体诉讼 [2] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所 专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该所曾达成针对中国公司的有史以来最大的证券集体诉讼和解 并在2017年因证券集体诉讼和解数量被ISS证券集体诉讼服务部门排名第一 [4] - 自2013年以来 该所每年排名前四 已为投资者挽回数亿美元 仅在2019年就为投资者确保了超过438亿美元 [4] - 该所创始合伙人劳伦斯·罗森在2020年被法律360评为原告律师界的泰斗 其多位律师也获得行业认可 [4]

文章核心观点 - 文章作者为买方对冲基金专业人士 在全球发达市场进行跨行业的基本面、收益导向的长期分析 [1] 作者身份与研究方法 - 分析团队由买方对冲基金专业人士组成 [1] - 采用基本面分析方法 关注收益导向和长期投资 [1] - 研究范围覆盖全球发达市场的多个行业 [1]

文章性质与作者背景 - 文章作者为买方对冲基金专业人士 在全球发达市场进行跨行业的基本面、收益导向的长期分析 [1] - 文章内容代表作者个人观点 并非投资建议 [2] - 发布平台Seeking Alpha的分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3] 信息披露与免责声明 - 作者声明在所提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [2] - 作者未因撰写该文章获得任何公司提供的报酬 与文章中提及股票的任何公司均无业务关系 [2] - 发布平台Seeking Alpha声明 过往表现并不保证未来结果 其表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体观点 [3]

文章核心观点 - 文章认为中国平台经济公司在成长为垄断巨头后，其商业价值观已严重偏离本质，从创造社会价值转向了以业绩和增长为唯一目的的“价值攫取”，当前对携程的监管事件是反思和扭转畸形“增长观”的契机 [2][4][12] 对平台经济行业的观察 - 平台经济初期通过解决社会问题创造价值，如淘宝解决买卖信任、美团解决吃饭便利、携程解决出行麻烦、拼多多促进商品普及 [2] - 平台公司成长为垄断巨头后行为变味，被形容为“少年终成恶龙”，其增长模式引发广泛不满，即“天下苦携程久矣”，并延伸至美团、拼多多、抖音等其他平台 [2][3] - 行业存在严重的业绩和增长导向，公司将业绩本身视为唯一目的，将数字跳动视为意义 [4] - 平台公司的行为被指在存量市场进行“零和博弈”，依靠垄断“剪羊毛”，其庞大的业务规模并未赢得尊重 [12] 对携程公司的具体分析 - 携程2023年第三季度净利润达199亿元人民币，相当于日均净赚超过2亿元 [2] - 携程的盈利能力远超其上下游合作伙伴，包括酒店、景区和航空公司，整个行业利润总和不及携程一家 [2] - 文章将携程面临的监管立案视为对其商业灵魂的拷问，而非简单的罚款问题 [10] 关于企业本质与商业价值观的论述 - 引用科斯、熊彼特和德鲁克的观点，指出企业的本质是为了降低交易成本、推动创新以及作为社会器官解决社会问题，而非以赚钱为目的 [6] - 利润被德鲁克定义为企业的“限制条件”，如同粮草之于行军，是生存所需而非最终目的 [6] - 批评当前企业将“数字为王”作为目标，为了KPI不惜采取垄断、大数据“杀熟”、榨干上下游利润等手段 [6] - 强调“做正确的事”远比“正确地做事”重要，偏离正确道路后，速度越快离真理越远 [6] - 商业的本质应是价值交换，而非价值攫取，企业的增长空间应源于其解决问题的大小 [11] - 企业需要找到超越金钱的“北极星”和“价值理性”，不能只作为工具理性的计算器 [10] - 将某些平台公司的无限扩张欲望比作“癌变”，认为企业必须在自身之外找到存在的目的 [10] - 以胖东来为例，指出其规模虽小但境界高，关注员工福祉与顾客信任，与追求无限膨胀的平台公司形成对比 [8][10] 对企业家与公司的呼吁 - 呼吁中国商业界彻底反思，摒弃对虚胖数字和垄断市值的迷恋 [12] - 希望携程此次事件能使其重新找回对商业本质的敬畏 [13] - 强调企业长久发展依赖刻在骨子里的社会责任感，而非法务或算法的精明，社会责任反过来会保护企业 [14] - 建议企业家自省：如果公司消失，世界会感到遗憾还是松一口气，以此衡量公司存在的真正价值 [14]

监管调查与潜在处罚 - 国家市场监管总局已对携程集团立案调查并进驻其上海总部进行调查 [2][16] - 若查实违反《反垄断法》，公司可能面临上一年度营业额1%至10%的罚款 [2][16] - 基于公司2025年约650亿元的营收测算，最高罚款金额可能达到65亿元 [2][16] - 此次潜在罚款金额（49-65亿元）高于此前对美团的34亿元罚款 [1][15] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入471亿元，净利润高达290亿元 [5][19] - 预计2025年全年净利润将超过350亿元 [5][19] - 公司前三季度毛利率达到81%，显示出极强的盈利能力 [7][21] - 公司在在线旅游市场占据72%的市场份额，处于市场主导地位 [7][21] 处罚影响与市场观点 - 尽管罚款金额巨大，但相对于公司预计超过350亿元的年度净利润，财务影响相对有限 [4][18] - 市场普遍认为高额罚款是对公司垄断行为的警示，核心目的在于推动其业务整改 [9][23] - 天价罚单通常伴随着对灰色地带业务的清理，可能影响公司未来部分收入来源 [9][23] - 有市场观点认为公司的高利润部分源于对用户和商家的强势策略，例如频繁电话推销贷款产品 [7][21] 公司背景与市场环境 - 携程集团是一家注册在开曼群岛的公司 [10][24] - 此次调查是继阿里巴巴（罚182亿）、美团（罚34亿）、滴滴（罚80亿）之后，监管对大型互联网平台的又一重要行动 [1][15] - 市场呼吁公平竞争环境，有未经证实的网络爆料称调查可能涉及比“大数据杀熟”更严重的问题 [9][23]

市场监管总局对携程集团立案调查 - 2025年1月14日，国家市场监督管理总局依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [3][12] - 调查主要围绕公司在酒店业务方面的经营行为，尤其是涉嫌滥用市场支配地位的行为 [3][12] - 此次立案是对前期核查及2025年下半年公司在多地接连被市场监管部门约谈的回应 [3][7][12] 涉嫌垄断行为的具体表现 - **强制干预定价**：商家投诉公司通过“调价助手”功能强制修改酒店价格，且申请关闭该功能异常艰难，存在“申请-驳回”反复循环的情况 [4][13] - **实施“二选一”条款**：公司的“特牌”商家可能被要求不在其他竞争平台（如美团）上线，即变相独家合作，此问题被云南省旅游民宿行业协会等机构明确指出 [4][13][14] - **设置不公平交易条件**：行业协会接到大量投诉，反映公司存在单方面涨佣、设置不公平交易条件、屏蔽流量等行为 [5][14] 公司的市场地位与行业格局 - 据交银国际测算，2024年携程在酒旅市场的GMV市占率达**56%**，与同程（**13%**）合计占据国内OTA市场近**70%**份额 [6][14] - 公司业务覆盖全球超**200**个国家的**120万**家国际酒店，以及国内**600**多个城市的**75万**家酒店资源，中小经营者难以脱离其平台 [6][14] - 市场“一家独大”的格局被指并非完全源于公平竞争，而是通过资本并购与规则霸权构建 [6][14] 商家的成本与佣金压力 - OTA平台显性的基础佣金市场标准约为**10%—15%** [6][15] - 商家为获得更好流量曝光（如提升排名至首页、购买广告位）需支付额外隐性费用，总佣金支出可能接近**40%**，较显性佣金翻倍 [6][15] - 尽管商家面临收益困境，公司2024年净利润达**172亿元**，同比增长**72%**，其四成收入来自酒店预订业务 [7][15] 监管背景与历史约谈 - 2025年8月5日，贵州省市场监督管理局集中约谈携程、同程、美团、飞猪等五家平台，直指可能存在的“二选一”、干预定价、价格欺诈、滥用市场支配地位等行为 [7][15] - 2025年9月17日，郑州市市场监管局就“调价助手”问题对公司进行行政约谈，并下达《责令改正通知书》，认定其违反《电子商务法》及《网络反不正当竞争暂行规定》 [7][16] - 此次调查是继2021年阿里巴巴、美团“二选一”案件及2022年底知网案后，总局首次对大型平台企业正式启动的反垄断调查 [8][16] 消费者投诉情况 - 在黑猫投诉平台，包含“携程”的投诉总数达**160,303**条，仅2024年12月至2025年1月就有超**3,600**条 [8][16] - 投诉内容涉及机酒退款遇阻、平台调价、捆绑消费、虚假宣传、贷款纠纷等 [8][16] - 携程出行服务累计投诉**119,321**条，近30天内投诉**2,386**条；携程金融总投诉**22,870**条，近30天内投诉**1,273**条 [8][16] 政策与法律环境 - 调查背景是国家对“内卷式”竞争的系统性整治，2025年12月市场监管总局明确提出2026年将加强执法，深入整治此类低价、低质、低水平的竞争 [8][17] - 2025年推出的新《反不正当竞争法》已将平台强迫商家低于成本价销售、滥用规则进行虚假交易等“内卷式”行为纳入规制范围 [9][17] - 2025年9月，国务院办公厅发布通知，明确要求在线旅游平台不得以“大数据杀熟”、虚假宣传、捆绑销售等行为侵害游客权益 [9][18] 公司回应与潜在处罚 - 携程集团于1月14日回应，表示将积极配合监管部门调查，并全面落实监管要求 [8][16] - 若被认定滥用市场支配地位，根据《反垄断法》第五十七条，公司将面临责令停止违法行为、没收违法所得，并处上一年度销售额**1%**以上**10%**以下罚款的处罚 [9][18]

核心事件与潜在财务影响 - 国家市场监管总局依据《反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位行为立案调查 公司公开回应将积极配合调查 [2] - 参考对阿里和美团的历史处罚案例 海通国际预计最坏情况下携程或被处以2024年国内销售收入4%的罚款 最高约15亿元人民币 这可能使其2026财年净利润率下降2个百分点 [2] - 伴随反垄断调查启动 携程布局多年的全牌照金融版图正全面进入市场与监管的双重审视视野 [2][3] 金融业务板块整体表现 - 金融板块（含网络广告）在集团财报中纳入“其他业务”披露 2024年该板块营收达46亿元 占集团总营收8.61% 同比增长31.43% [3] - 2025年第三季度 该板块营收为16.52亿元 同比增长33.87% 延续高增长态势 [3] - 公司通过“旅游场景+金融服务”的生态闭环实现流量变现并反哺主业 金融业务已成为集团重要增长引擎 [3] 核心金融牌照与股权布局 - 公司通过全资收购获得第三方支付牌照 主体为上海程付通支付有限公司 补齐交易闭环核心短板 [4] - 公司主导发起设立重庆携程小额贷款有限公司 目前实缴注册资本50亿元 满足跨省经营要求 核心运营“拿去花”“借去花”等消费金融产品 [4] - 公司间接持有上海尚诚消费金融股份有限公司42.18%股份 为第二大股东 尚诚消金注册资本为16.24亿元 [4] - 公司参股香港虚拟银行SC Digital Solutions Limited 持股9.9% 迈出跨境金融布局关键一步 [4] 多元化金融业态覆盖 - 公司自营金融版图还涵盖商业保理、融资担保、保险代理、基金销售等多个领域 牌照覆盖度在OTA同行中领先 [5] - 以天津趣游商业保理有限公司为核心开展应收账款融资等业务 以天津携程融资担保有限公司为内部信贷业务提供担保支持 [5] - 通过携程保险代理有限公司与众安财险、平安产险等头部保险公司合作 销售航空意外险、旅游意外险等场景化定制产品 [5] - 2021年4月成立上海携程基金销售有限公司 意图进军基金销售行业 [5][8] 主要金融主体业绩表现 - 重庆携程小贷2024年实现营业收入4.52亿元 同比增长20.28% 净利润8872.81万元 同比增长2569.63% [6] - 2025年上半年 重庆携程小贷营收2.93亿元 同比增长51.03% 净利润4429.24万元 同比增长131.58% [6] - 2025年前三季度 重庆携程小贷营收4.7亿元 同比增长48.26% 净利润5998.46万元 同比增长15.35% 总资产78.24亿元 同比增长14.77% [6] - 参股的尚诚消金截至2025年上半年末总资产249.14亿元 同比增长32.59% 贷款余额244.22亿元 同比增长30.7% 净利润1.26亿元 同比增长26% [6] 金融业务面临的合规审视 - 尚诚消金股权结构与监管新规存在偏差 2024年3月修订的《消费金融公司管理办法》要求主要出资人持股比例50%以上 而公司作为第二大股东持股42.18% 未达要求 [7][8] - 上海携程基金销售有限公司至今未出现在中国证券投资基金业协会的持牌机构名录中 意味着其尚未取得公募基金销售业务资格牌照 业务拓展受制约 [8]

国家市场监管总局对携程集团立案调查 - 国家市场监管总局对携程集团正式立案调查，理由是涉嫌滥用市场支配地位搞垄断 [1] 携程的市场支配地位 - 携程系平台（包括携程、去哪儿等）的交易额占据整个在线旅游市场近70%的份额，其中携程主品牌占56% [3] - 携程拥有超过1亿的月活跃用户，对酒店而言是命脉般的客流 [3] 涉嫌垄断的具体行为 - **流量锁喉（独家合作要求）**：通过“特金牌”制度，要求最高级别的“特牌”商家只能在携程平台销售，与其他平台断绝关系 [3] - **价格最低要求**：次一级的“金牌”商家虽可多平台销售，但必须保证在携程上的价格为全网最低，甚至被要求比其他平台低5%，否则在搜索结果中排名会大幅靠后 [3] - **行业投诉**：云南、贵州等地旅游协会收到大量关于此类“二选一”霸王条款的投诉 [4] 高佣金与经营压力 - 携程在酒店业务上的佣金比例普遍达到15%以上，甚至冲向30% [6] - 国内很多酒店的行业平均毛利率仅在10%到25%之间，高佣金抽走了大部分利润 [6] - 加上各种推广费、服务费，有酒店老板计算实际经营成本接近房费的40%，导致中小酒店陷入“卖一间房，亏一间房”的困境 [6] 剥夺商家定价权 - 携程的“调价助手”系统会自动扫描其他平台价格，并在未经酒店同意的情况下，强行修改携程平台上的挂牌价或强制参与打折活动 [7] - 商家手动改回原价后，系统会在几分钟内再次自动调低，且该功能无法关闭 [7] - 郑州市场监管局曾因此对携程进行约谈并责令整改 [7] 携程的盈利表现 - 2025年前三季度，携程的净利润高达290.13亿元人民币 [8] - 该净利润是A股所有旅游板块上市公司利润总和的1.5倍 [8] - 公司的毛利率达到81.11%，在《财富》中国500强利润率榜单中排名第七，是前十名中唯一的互联网公司 [8] 对消费者端的影响 - “大数据杀熟”现象屡见不鲜，例如钻石会员看到的价格可能比酒店门市价更高，老用户订票比新用户贵 [10] - 同一航班在不同平台的价格可能相差上百元 [10] 调查的行业意义 - 此次调查是对平台经济“赢家通吃”逻辑的正式敲打，释放出市场支配地位不能成为为所欲为借口的明确信号 [10] - 调查为整个在线旅游行业按下了“暂停键”和“反思键”，促使平台思考如何利用流量和技术优势构建可持续发展的市场环境，而非垄断壁垒 [10] - 商家和消费者期待一个更公平、更透明的市场环境 [10]

监管立案调查 - 市场监管总局依据《中华人民共和国反垄断法》对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [1] - 受立案调查消息影响 携程股价暴跌 [1] 被指控的具体行为 - 公司被指控存在私自改价 设置不合理交易条件等行为 [1] - 平台佣金从几年前的8%-10%被单方面上调至12%-18% [1] - 部分民宿实际综合成本（含隐性推广费）占比甚至接近40% 陷入“不合作无客源 合作即亏损”的两难境地 [1] - 近年来接到的相关投诉量持续攀升 [1] 潜在的财务影响 - 律师估测公司上一年度销售额约为650亿元 [1] - 以1-10%的处罚比例浮动计算 公司可能面临6.5亿元至65亿元区间的罚款 [1] - 该罚款数额范围未将违法所得统计在内 可能成为反垄断“名列前茅”的天价罚款单之一 [1]