涉及的行业和公司 * 行业：中国旅游与休闲行业，涵盖酒店、在线旅游平台、免税零售、博彩、航空、机场、主题公园、行李箱制造等细分领域[1][2] * 公司：已公布3Q25业绩的公司包括金沙中国、美高梅中国、宋城演艺、中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中国航空公司/机场、石基信息[2][14] 尚未公布业绩的公司包括银河娱乐、美高梅国际、永利澳门、澳博控股、新秀丽、华住集团、亚朵集团、携程集团、同程旅行[2] 核心观点和论据 宏观行业趋势 * 中国旅游行业在3Q25经历放缓，背景是可支配收入同比增长+4.5%（2Q25为+5.1%）和消费趋势同比增长+3.4%（2Q25为+5.2%）减弱[2] * 国内航空客运量同比增长+3%（2Q25为+6%），出境游（不含港澳）进一步正常化至同比增长+15%（1Q25/2Q25分别为+34%/+24%）[2] * 但自8月底/9月初以来数据点显示温和复苏，并延续至国庆黄金周假期，覆盖的中国旅游股价格表现良好（酒店+20%，OTA +14%，免税+17%，航空+15%，过去3个月）[2] 已公布3Q25业绩的公司表现 * 表现不一：除宋城演艺因竞争和佛山基孔肯雅热暂时影响导致收入同比下滑-10%而未达预期外，多数公司业绩基本符合预期[3] * 中国中免：收入下滑进一步收窄，从1Q25/2Q25的-11%/-8%同比收窄至3Q25的同比持平，海南和机场的客单价及转化率趋势稳定，黄金周期间继续增长+14%[3] * 酒店：锦江和首旅的每间可售房收入同比降幅改善至-2%/-3%（2Q25为-5%/-6%），与STR行业数据显示的每间可售房收入降幅收窄至-3%（2Q25为-8%）一致，主要由平均房价改善（-1%同比 vs 2Q25的-6%同比）驱动，但EBITDA增长滞后（+4%/-9%同比）[3] * 航空与机场：航空公司受益于燃油附加费降低和持续的客流复苏（国内+13%，国际+11%），抵消了持续的机票价格压力，机场业绩符合预期，显示免税店人均消费稳定（如上海机场人均消费124元 vs 2Q25的122元）[6] * 石基信息：3Q25收入同比增长+7%（2Q25为-12%），但净亏损扩大至-1200万元，受减值损失拖累[6] 澳门博彩业 * 澳门博彩总收入在3Q25同比增长+13%（2Q25为+8%），与中国疲弱消费趋势脱钩，受益于股市财富效应、美元走弱以及中国游客向其他海外目的地分流减少[7] * 但部分被更高的促销津贴所抵消，金沙中国和美高梅中国的业绩好于担忧的利润率趋势预期[7] * 对尚未公布业绩的运营商预期：永利澳门（环比增长+16%至2.95亿美元）和澳博控股（环比增长+31%至9亿港元）业绩预计更好，而银河娱乐（环比下降-9%至33亿港元）和美高梅国际（环比下降-11%至3.35亿美元）受较低的贵宾赢率拖累[7] 尚未公布业绩的公司预期 * 新秀丽：预计3Q25收入和调整后EBITDA降幅收窄至-2%/-13%同比（2Q25为-5%/-18%同比），美国关税影响不如担忧严重，通过调整售价部分抵消成本上涨，预计毛利率58.6%（3Q24/2Q25为59.2%/59.1%）[7] * 华住集团和亚朵集团：预计业绩超预期，华住受益于每间可售房收入在低基数下趋稳，亚朵受益于持续强劲的零售销售增长[7] 预计3Q25每间可售房收入同比降幅为-0.4%/-3%（2Q25为-4%/-4%），网络扩张按计划进行（华住3Q25新增500-600家，亚朵3Q25新增约150家）[7] 亚朵零售销售存在上行风险，其商品交易总额3Q25同比增长+75%，预计收入增长华住+7%同比，亚朵+35%同比[7] * 在线旅游平台：预计携程和同程旅行3Q25收入将处于指引区间内（携程+15% vs 指引+12-17%，同程+9% vs 指引+7-12%）[8] 与收入相比，两家公司在利润率方面有更多超预期的空间，因收入组合持续向高利润率业务转移（携程的出境游，同程的酒店）[8] 预计携程非GAAP营业利润60亿元，利润率33%（指引约32%），同程净利润10.4亿元，净利率19.1%（3Q24为18.2%）[9] 投资观点与估值 * 尽管华住和亚朵股价在过去2-3个月上涨+15-20%，但其股价尚未对4Q25/2026财年每间可售房收入趋势抱有过高预期，估值仍低于中期水平（2026财年EV/EBITDA为9.5倍/11.5倍）[10] 在线旅游平台中更偏好携程，因其更受益于更具韧性的出境游势头[10] * 澳门博彩股股价近期波动较大，但10月博彩总收入同比增长+16%超预期，加上后续同比基数较低，未来几个月仍可能有温和的盈利上调空间，板块估值要求不高（2026财年EV/EBITDA为9倍或自由现金流收益率7-8%）[10] 重申对华住集团、亚朵集团、携程集团、金沙中国和银河娱乐的买入评级[10] 其他重要内容 盈利预测调整 * 基于好于担忧的每间可售房收入趋势，将华住集团2025-2027财年调整后EBITDA上调2%-3%，目标价上调至44港元/57美元[11] * 基于弱于预期的3Q25业绩，将石基信息2025-2027财年收入预测下调-5%-0%，但因少数股东权益费用降低，将每股盈利预测上调21%-52%，目标价上调至7.1元[11] * 对亚朵集团收入和每股盈利预测进行小幅调整（小于1%），反映年内零售部门销售趋势[11] 数据追踪与图表信息 * 文档包含大量图表和数据，追踪了国内酒店每间可售房收入趋势、国内外航空运力与客流、机票价格、酒店供应、亚朵在线零售商品交易总额、携程在亚洲关键市场的月活跃用户份额和增长等[13][20][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][42] 这些数据为上述观点提供了高频数据支持

恒生指数ADR整体表现 - 恒生指数ADR于3月11日美东时间16:00收报26167.41点，较上一交易日微升9.05点，涨幅为0.03% [1] - 当日交易区间为26030.82点至26171.14点，振幅为0.54%，成交量为3315.18万 [1] - 其对应的恒生指数收报26158.36点，上涨251.71点，涨幅为0.97% [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报109.527港元，较香港收市上涨1.13% [2] - 腾讯控股ADR收报626.678港元，较香港收市下跌0.21% [2] - 大型蓝筹股多数出现下跌 [2] 重点公司ADR与港股价格对比 - 金融板块中，建设银行港股上涨3.12%至7.94港元，其ADR换算价为7.928港元，较港股小幅贴水0.012港元 [3] - 科技板块内，阿里巴巴港股下跌1.15%至163.2港元，其ADR换算价为162.916港元，较港股低0.284港元 [3] - 友邦保险港股大幅上涨5.96%至79.95港元，其ADR换算价为79.996港元，较港股略有溢价0.046港元 [3] - 消费及服务类公司中，携程集团港股上涨1.75%至553港元，其ADR换算价为555.717港元，较港股溢价2.717港元 [3]

来源：滚动播报 周一热门中概股收盘涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.26%。阿里跌超1%，携程涨超1%，腾讯音 乐涨超3%，富途跌超2%，理想跌超1%，蔚来涨超2%。 ...

携程数据显示，今年上半年，携程入境游订单量同比激增100%。截至10月，入境人次提升64%，入境 消费金额增长59%。中国已稳居全球入境游订单前三，增速挤进前五。中国入境游客源国从传统的日 韩、东南亚，迅速扩展到欧洲、北美洲、中东地区、北欧地区，其中哈萨克斯坦、科威特、卡塔尔等新 增免签国家游客增量显著。与此同时，入境游客在携程站内搜索"美食""餐厅""当地特色菜"等关键词的 涨幅超过30%，"吃地道"第一次超过"看景点"和"住得好"，成为入境游客规划行程的首选动机。美食， 正从"附加体验"升级为"入境第一动力"。 据了解，携程全新发布的高端餐厅榜第一次将黑钻、钻石、铂金三大等级重新解读，黑钻级餐厅将是 你"旅程的终极目的地"，把"钻石"定义为"目的地的味觉地标"，而把"铂金"留给"城市隐藏的风味惊 喜"。三个等级不再只是价格与门面的象征，而是一条可以被旅行者直接放进行程单的动线：值得专程 前往、值得深度体验、值得顺手打卡。此外，今年高端餐厅榜在数据初筛、行业专家打分、权威理事团 最终评议的评选流程中首次引入了黑钻用户视角，为榜单注入了真实的市场温度与消费洞察。 2026携程美食林榜单数据显示，上海、北京、杭 ...

入境旅游市场表现 - 今年上半年公司入境游订单量同比激增100%，截至10月入境人次提升64%，入境消费金额增长59% [1] - 中国已稳居全球入境游订单量前三，市场增速进入全球前五 [1] - 入境游客源国从传统日韩、东南亚迅速扩展至欧洲、北美、印度、中东、北欧，哈萨克斯坦、科威特、卡塔尔等新增免签国家游客增量显著 [1] 入境游客需求转变 - 海外用户在站内搜索"美食"、"餐厅"、"当地特色菜"等关键词的涨幅超过30% [1] - "吃地道"首次超过"看景点"和"住得好"，成为入境游客规划行程的首选动机 [1] - 美食正从"附加体验"升级为"入境第一动力" [1] 美食林榜单升级与影响力 - 公司发布美食林2026全球榜单，覆盖全球68个国家、512座城市、超18000家餐厅 [1] - 高端餐厅榜首次将黑钻、钻石、铂金三大等级重新解读，分别定义为"旅程的终极目的地"、"目的地的味觉地标"和"城市隐藏的风味惊喜" [3] - 评选流程首次引入黑钻用户视角，为榜单注入真实市场温度与消费洞察 [4] 高端餐饮市场格局 - 上海、北京、杭州、广州、香港、成都、澳门构成中国高端餐饮消费最活跃版图，上海在热度前五餐厅中占据绝对主导 [4] - 澳门有22家餐厅入选榜单，其中澳门金沙度假区有7家餐厅入选 [4] - 由淮扬菜非物质文化遗产传承人周晓燕主理的淮扬晓宴入选最高等级黑钻榜单 [4] 家乡味主题榜单与全球覆盖 - 平台内"川菜"、"粤菜"、"寿司"、"参鸡汤"等关键词搜索量同比涨幅达30% [5] - "家乡味"主题榜单通过家乡代表菜系、用户喜爱度等五大维度，确保旅客在异国他乡吃到地道口味 [5] - 中餐已覆盖13国21城，日本、韩国、泰国等东南亚地区旅客也可在海外通过榜单满足"家乡胃" [5] 必打卡榜单与体验式旅游产品 - 必打卡榜单旨在解决旅客选择"网红"餐厅易"踩雷"的难题，覆盖从奢华餐厅到街头小吃 [6] - 公司于上海开设TASTE OF CHINA味沉浸式餐厅，并宣布2026年起推出"大咖旅行团"，由美食顾问谭国锋带队，提供走进后厨、上手学菜等深度体验 [6] - 未来计划将京都、巴黎、曼谷的顶级厨房纳入"大咖旅行团"，让"吃"成为旅程出发的理由 [6]

好的，请阅读以下根据提供的电话会议记录/研究报告摘要整理的关键要点 涉及的行业与公司 * 行业覆盖广泛，包括科技（半导体、人工智能、软硬件、互联网）、工业（先进制造、自动化、电动垂直起降飞行器）、医疗保健（制药、生物科技）、消费与零售等战略新兴行业[3][6][7][8] * 公司方面，重点提及腾讯、宁德时代、阿里巴巴、Trip.com、立讯精密、恒瑞医药、信达生物等作为核心投资思路[4]，并对地平线机器人进行了深入分析，给予“跑赢大盘”评级，目标价15港元[78][152] 核心观点与论据 **1 中国五年规划作为投资指南** * 历史数据显示，一个行业在五年规划中被列为战略重点后，通常会在最初几年产生显著超额收益，平均在纳入规划后的前两年有30-40%的超额收益，但五年后回报前景会减弱[3][12][17][32][35] * 过往每个五年规划期，总有一个或多个国家优先发展的产业最终成为表现最好的行业之一，例如第十个五年计划期间能源和材料板块回报超4倍[12][18][20] **2 未来重点发展的六大关键领域** * **技术与创新**：推动半导体和人工智能增长[3] * **先进制造与自动化**：中国企业在自动化成熟领域不断扩大版图，并在人形机器人等新兴领域凭借庞大的客户群、较低的开发成本和有针对性的政策支持脱颖而出[3] * **绿色技术**：中国电动汽车渗透率已达50%，预计到2030年实现全面电动化，并继续快速建设太阳能、风能和核能[3] * **医疗保健与药物开发**：多年的改革、资本投入和人才聚集使行业达到甚至超越全球标准，研发能力成熟，从仿制转向一级创新[3] * **提振国内消费**：消费者行为从“拥有”转向“存在”，平衡节俭与选择性放纵、实用与渴望、物质所有权与体验财富，这有利于体验型公司而非物质商品公司[3] * **低空经济主导**：在主动监管和基础设施发展的支持下，城市空中交通市场即将起飞[3] **3 “中国未来赢家”的典型特征** * 历史上的赢家通常来自中等市值公司（按当前市场规模调整后约为50亿美元），起始估值合理（13倍市盈率），拥有约6-9%的营业利润率，以及超过12%的长期盈利增长预期[12][50] * 长期表现由强劲的收入和利润增长驱动，而非营业利润率改善或估值倍数扩张[50] **4 长期趋势：增长与创新** * 增长股和高创新公司为长期投资者提供了最佳回报，高增长投资组合在过去十年产生了5%的年化超额收益[12][55] * 创新是更重要的回报驱动因素，在创新方面领先的前20%公司在过去十年中产生了8.5%的年化超额收益[12][58] * 结合高增长和高创新特性的投资组合自2010年以来产生了13%的年化超额收益[12][59][72] **5 地平线机器人的案例研究** * **市场机遇**：中国智能驾驶系统级芯片市场规模预计将从2025年的29亿美元增长至2030年的154亿美元，复合年增长率达40%[78][84][89]；L2+及以上渗透率预计从2024年的13%升至2030年的88%[78][86][87] * **竞争优势**：独特的软硬件集成模式，通过协同优化，以更低成本实现更快迭代，为原始设备制造商提供更友好的开发平台，其SoC在相同算力下比英伟达产品价格低100-200美元，为净利率仅4.5%的原始设备制造商带来11-22%的净利润提升空间[78][99][104][106][107] * **财务展望**：预计在L2+及以上外包市场规模份额从2025年的12%增长至2030年的29%[99][111][112]；营收从2024年的24亿人民币增长至2030年的332亿人民币[119][120]；预计2028年实现净利率盈亏平衡，2030年净利率达29.2%[115][128][134] 其他重要内容 * 报告筛选了符合高增长、高创新和中等市值标准的潜在“下一个赢家”公司名单[54][74] * 除了宏观经济环境，地缘政治格局与五年规划同样是重要的驱动因素，在第14个五年计划期间，能源和电信服务等行业的表现与科技创新政策支持并不完全一致[25] * 地平线机器人未来的增长潜力还包括全球扩张（通过与大陆集团和博世的合作）以及机器人芯片等新业务领域带来的潜在上行空间[138][139][142][144]

（编辑 郭之宸） 据公开信息，2025年2月份，携程旗下去哪儿率先从自研系统切换至飞书，并被评价"飞书让协作体验从共享单车跃升至高 铁"。这一成功实践推动了携程集团的整体决策。后续，携程启动内部试用，并推动全员办公平台切换正式完成。 值得关注的是，携程与飞书的签约被视为飞书在互联网行业的重要突破。目前，飞书在互联网行业的重要客户有携程系 （含去哪儿网）、小米集团、爱奇艺、高途、得物等。近两年，飞书在大模型与机器人行业也有不少收获，如DeepSeek、月之 暗面、智元机器人、智谱、Minimax等。 本报讯 （记者李春莲）10月30日，记者获悉，北京飞书科技有限公司（以下简称"飞书"）近期已与在线旅游巨头携程达成 合作。今年下半年，携程4万余名员工已全面迁移至飞书办公平台。 ...

港股市场指数表现 - 恒生科技指数下跌1.12%，收报6025.32点 [3] - 恒生指数下跌0.52%，收报26208.24点 [3] - 国企指数下跌0.63%，收报9316.89点 [3] 主要科技成分股表现 - 舜宇光学科技股价下跌超过5% [2] - 商汤集团和携程集团股价均下跌超过3% [2] - 网易、中芯国际、百度集团及快手科技股价均下跌超过2% [2]

中国民营企业政策环境 - 近期政策信号密集，包括“十五五”规划建议强调落实民营经济促进法、支持高新技术企业和完善民企参与重大项目建设机制，为民企提供定心丸和指南针[2] - 民企确定性的回归与美国政策不确定性的上升形成鲜明对比[3] - 自2022年起，民企利润和净资产收益率实现可观增长，资本开支与投资意愿明显回暖，可预见性提高成为全球资本新关注点[4] 民营经济宏观地位 - 民营企业占GDP比重超60%，贡献70%以上技术创新和80%以上城镇就业，是中国经济核心增长引擎[6] - 过去十年剔除地产行业后，民企盈利和收入增速分别较国企高出42和86个百分点，贡献约一半新增资本开支和六成研发投入增量[7] 研发创新投入与格局 - 2024年中国研发经费投入达3.6万亿人民币，稳居世界第二，研发总支出占GDP比重为2.4%[7] - 民营企业研发投入500强中，计算机通信、互联网和汽车制造领域企业包揽前20强中的14席，构成创新主力军[10] - 规模以上工业企业研发内部支出是外部的13.8倍，计算机通信行业内部研发支出达4099.93亿元，是外部支出的8倍，形成自主攻关特色[10] AI产业机遇与影响 - 在AI科技产业体系中，民营企业占据72%市场份额，覆盖半导体、电力基础设施、数据云计算和软件应用等关键领域[17] - 科技与AI相关民企在2024-2025年盈利增速预计比非科技类企业高出约15个百分点[18] - AI应用有望在未来十年间每年为中国上市企业每股收益带来2.5%额外增长，并将中国股市合理估值水平较“DeepSeek时刻”前上调15%-20%，可能吸引超2000亿美元外资组合流入[19][25] 出海趋势与表现 - “十五五”规划将“高水平对外开放”优先级显著提升，从“实行”转向“扩大”，企业出海迎来红利[27] - 2025年民企500强境外营收总额达3.19万亿元，同比增长14.74%，显著高于总营收2.72%的增速，出口总额1.77万亿元，同比增长5.17%[30] - 2024年民企境外收入占总收入近20%，较2017年翻一倍以上，出海进阶为高单价商品、服务产品和知识产权产品的全方位高质量输出[31] 市场结构与龙头效应 - 中国市值前十上市公司合计仅占全市场总市值17%，远低于美国33%和不含中国新兴市场30%的集中度[35] - 高盛提出“中国民营上市公司十巨头”，包括腾讯、阿里等十家企业，合计市值1.6万亿美元，占MSCI中国指数42%权重，未来两年盈利增速预计达13%[37] - 在民企主导行业如汽车、新能源光伏领域，龙头企业营收和市占率集中化是中长期趋势，具备持续占据市场顶端的在位优势[37] 民企500强榜单业绩 - 2025年民企500强总营收43.05万亿元，同比增长2.72%，净利润1.80万亿元，增速6.48%，利润增速跑赢营收显示增长质量提升[39] - 榜单入围门槛升至270亿元，资产总额首次突破51万亿元，361家企业实现营收正增长[40] - 江苏、广东、山东与浙江四省民企贡献超六成营收规模，构成第一梯队[39] 行业更替与新质生产力 - 2025年民企500强榜单出现52家新面孔，近半数来自制造业、能源化工与食品领域，超65%新上榜企业来自福建、广东、江苏、山东和浙江[42] - 86家企业跌出榜单，主要集中在房地产、传统能源、钢铁等重资产与强周期行业[43] - “十五五”规划将培育新质生产力，重点支持战略性新兴产业、未来产业、数字经济等方向，云计算、人工智能、集成电路等细分主题值得关注[47]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于10月29日美东时间16:00收报26606.21点，较上一交易日上涨260.07点，涨幅为0.99% [1] - 当日交易区间在26434.77点至26714.82点之间，振幅为1.06% [1] - 恒生指数在香港市场收报26346.14点，下跌87.56点，跌幅为0.33% [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报109.551港元，较香港收市上涨2.87% [2][3] - 腾讯控股ADR收报655.070港元，较香港收市上涨1.56% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR收报174.812港元，较香港收市上涨3.812港元，涨幅为2.23% [3] - 友邦保险ADR收报76.036港元，较香港收市上涨1.436港元，涨幅为1.93% [3] - 中国平安ADR收报57.503港元，较香港收市上涨1.353港元，涨幅为2.41% [3] 其他重点公司ADR表现 - 小米集团-W ADR较港股上涨0.461港元，涨幅为1.03% [3] - 美团-W ADR较港股上涨1.291港元，涨幅为1.29% [3] - 京东集团-SW ADR较港股上涨2.701港元，涨幅为2.06% [3] - 建设银行ADR较港股下跌0.021港元，跌幅为0.26% [3] - 工商银行ADR较港股下跌0.014港元，跌幅为0.24% [3]