财务表现 - 2025H1营收34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 归母净利润7.33亿元 同比增长18% [1] - 中期股息每股0.18元 合计派发4.38亿元 占净利润60% [1] - 归母净利率21.05% 同比下降0.08个百分点 表现平稳 [3] 分品类收入 - 调味面制品收入13.10亿元 同比下降3.24% [1] - 蔬菜制品收入21.09亿元 同比增长44.31% 占比提升至60.5%成为第一大品类 [1] - 豆制品及其他收入0.64亿元 同比下降48.06% [1] - 魔芋品类延续高景气 受益健康化趋势持续放量 [1] 渠道表现 - 线下收入31.47亿元 同比增长21.53% 占比90.4% [2] - 线上收入3.36亿元 同比下降3.81% 占比9.6% [2] - 线上经销收入1.08亿元 同比下降21.1% [2] - 线上直销收入2.28亿元 同比增长7.3% [2] 区域市场 - 中国收入34.29亿元 同比增长18.09% [2] - 海外收入0.53亿元 同比增长54.43% 基数较低发展空间大 [2] 成本与效率 - 毛利率47.2% 同比下降2.6个百分点 [2] - 管理费用率5.8% 同比下降2.4个百分点 [3] - 销售费用率15.1% 同比下降1.1个百分点 [3] - 雇员福利费用占比从18.38%降至15.29% [3] 产能利用 - 辣条产能利用率80.8% 同比提升24.3个百分点 [3] - 魔芋产能利用率77.5% 同比下降7.4个百分点 [3] - 整体产能利用率79.0% 较2024H1的66.5%显著提升 [3] 战略调整 - 主动调整调味面制品资源配置 优化产品矩阵 [1] - 口味从甜辣延伸至麻辣、小龙虾、烧烤等方向 [1] - 扩大魔芋产品产能 加强全渠道建设 [1] - 推进"加量不加价"策略 提升供应链效率 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收74.73/87.51/101.10亿元 [3] - 预计归母净利润14.30/17.37/20.35亿元 [3] - 对应EPS 0.59/0.71/0.84元 [3] - PE估值分别为20/17/14倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 净利润7.36亿元 同比上升18.5% [1] - 中期股息每股0.18元 派息比例达净利润60% [12] 品类结构分析 - 调味面制品及蔬菜制品合计收入超34亿元 形成双螺旋增长结构 [3] - 蔬菜制品收入超21亿元 同比增长44.3% 收入占比从49.7%提升至60.5% [4] - 魔芋爽作为核心单品推动蔬菜制品增长 风吃海带品类有望成为第三增长曲线 [3][4] 产品创新与研发 - 上半年推出麻酱魔芋爽 麻辣牛肉味亲嘴烧 麻辣小龙虾味辣条等多款新品 [3] - 7月推出清爽酸辣味风吃海带 加码海带品类研发 [4] - 第七代魔芋产线实现产能翻倍 效率提升80% 占地面积缩减50% [10] 渠道建设成果 - 线上线下全渠道收入超34亿元 线下渠道同比增长21.5% [7] - 合作经销商达1777家 覆盖零食量贩系统及会员超市 [9] - 线上全平台生态体系与线下形成有效联动 [7] 营销与品牌建设 - 联名肯德基"疯四" 五芳斋粽子 白象辣条拌面等获得高话题度 [9] - 官宣管乐为风吃海带品牌大使 王安宇为魔芋爽代言人 [4][9] - 通过"辣味+场景"营销模式强化年轻化品牌形象 [9] 行业背景与竞争格局 - 中国休闲食品市场规模复合增长率4.8% 辣味休闲食品达9.6% [3] - 预计2029年辣味零食品类市场规模将达1323.8亿元 [12] - 头部品牌凭借规模效应和资源整合能力加速布局 [3] 运营效率提升 - 整体费用率呈下降趋势 成本控制能力增强 [12] - 采用能耗动态监控平台及蒸汽解冻工艺实现低碳化生产 [12] - 管理专业化水平提升 资源配置发生积极变化 [12]

核心业绩表现 - 2025年上半年总收入34.83亿元 同比增长18.5% [1][3] - 净利润7.36亿元 同比增长18.5% 净利润率稳定在21.1% [1][3] - 中期股息每股0.18元 派息比率近60% [3] 产品结构变革 - 蔬菜制品收入21.09亿元 同比增长44.3% 占总营收60.5%成为第一大收入来源 [3][4] - 调味面制品收入13.10亿元 占比37.6% [4] - 豆制品及其他产品占比1.9% [4] 产品创新策略 - 推出麻酱口味魔芋爽 麻辣牛肉口味亲嘴烧等新品 [5] - 与食品科学顶尖学府合作建立研发基地 聚焦食品质构和杀菌保鲜技术 [6] - 魔芋制品终端铺市率仍有提升空间 持续开发新口味新规格 [8] 供应链与产能 - 河南拥有5座工厂 形成全国产能网络 [8] - 蔬菜制品实际产量达7.34万吨 产能利用率77.5% [8] 品牌营销与渠道 - 以年轻化趣味化为核心 开展跨界营销如爆辣挑战和大儿童专属系列 [10] - 官宣王安宇担任魔芋爽代言人 [10] - 线下渠道收入占比90.4% 与1777家经销商合作覆盖全国终端 [13] - 正式入驻会员制商超渠道 [13] 行业市场前景 - 辣味休闲食品市场规模预计2026年达2737亿元 年复合增长率9.6% [11] - 90后00后成为消费主力 18-24岁人群占比最大 [11][13] - 华东区域营收占比23.7% 华南占比20.3% 合计贡献44%市场份额 [13] 消费趋势特征 - 悦己消费催生场景多元化 从居家向办公室户外延伸 [14] - 品质升级需求上升 关注原料和健康属性 [14] - 情感附加值受青睐 国潮和IP联名产品受欢迎 [14] - 00后偏好蔬菜植物基辣味食品 90后偏好肉蛋海鲜类 80后偏好豆类制品 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 魔芋品类延续高景气，蔬菜制品收入同比+44.31%至21.09亿元，占比提升至60.5%成为第一大品类 [8] - 调味面制品收入同比-3.24%至13.10亿元，系公司主动调整资源配置并拓展麻辣、小龙虾等新口味 [8] - 海外市场收入同比+54.43%至0.53亿元，显示较大发展空间 [8] - 线下渠道收入同比+21.53%至31.47亿元，占比90.4%，线上渠道收入同比-3.81% [8] 财务表现 - 2025H1营收34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18%） [7] - 派发中期股息每股0.18元，合计4.38亿元，占净利润60% [7] - 毛利率同比下降2.6pct至47.2%，主要受原材料成本上涨和"加量不加价"策略影响 [8] - 管理费用率/销售费用率分别下降2.4pct/1.1pct至5.8%/15.1%，显示降本增效成效 [8] - 产能利用率从66.5%提升至79.0%，辣条/魔芋产能利用率分别达80.8%/77.5% [8] 预测指标 - 预计2025-2027年营收分别为74.73/87.51/101.10亿元，CAGR约17% [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.30/17.37/20.35亿元，CAGR约19% [10][11] - 2025年预测PE为20x，2027年降至14x [10][11] - ROE预计从22%提升至25%，销售净利率稳定在20%左右 [10][11] 市场表现 - 当前股价13.20港元，总市值320.91亿港元 [5] - 近12个月股价涨幅102.4%，显著跑赢恒生指数（+44.4%） [5] - 52周价格区间6.15-18.10港元，日均成交额2.41亿港元 [5]

财务表现 - 2025H1公司实现营收34.83亿元，同比增长18.5% [1] - 2025H1公司实现净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 2025H1销售净利率为21.1%，同比持平，环比提升7.7个百分点 [2] 产品结构 - 调理面制品实现营收13.1亿元，同比下降3.2% [1] - 蔬菜制品实现营收21.1亿元，同比增长44.3% [1] - 豆制品及其他实现营收0.6亿元，同比下降48.1% [1] - 蔬菜制品高增长主要受魔芋产品带动 [1] 盈利能力 - 2025H1毛利率为47.2%，同比下降2.6个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 调味面制品毛利率48.4%，同比提升0.5个百分点 [2] - 蔬菜制品毛利率46.6%，同比下降6.0个百分点 [2] - 豆制品及其他毛利率42.4%，同比提升5.0个百分点 [2] 成本效率 - 辣条及其他产品毛利率提升受益于生产效率优化，辣条产能利用率大幅提升 [2] - 2025H1销售费用率15.1%，同比下降1.0个百分点 [2] - 2025H1管理费用率5.8%，同比下降2.5个百分点 [2] 渠道发展 - 线上渠道实现营收3.4亿元，同比下降3.8% [1] - 线下渠道实现营收31.5亿元，同比增长21.5% [1] - 截至2025H1门店覆盖数量达58.4万家，较2024年末增加15万家 [1] 未来展望 - 下半年新品陆续铺市，包括臭豆腐等产品 [2] - 第三季度进入旺季，渠道精耕持续推进，叠加新品上市带来收入增量 [2] - 海外市场潜力较大，魔芋作为大单品有望帮助打开海外影响力 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润14.6亿元，同比增长37% [3] - 预计2026年归母净利润17.2亿元，同比增长18% [3] - 预计2027年归母净利润19.6亿元，同比增长14% [3] - 盈利预测上调2025年，下调2026-2027年 [2]

业绩表现 - 25H1公司实现收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.36亿元，同比+18.5% [1] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1% [1] - 25H1净利率21.1%，毛利率47.2%，同比-2.6pct [2] - 面制品/蔬菜制品毛利率分别为48.4%/46.6%，同比+0.5pct/-6.0pct [2] 产品分析 - 面制品+蔬菜制品25H1同比增长21%，核心两大单品增速超20% [1] - Q2面制品下滑因主动调整低效SKU+渠道经销商整合，长期扩口味逻辑不变 [1] - 蔬菜制品高增，魔芋超级单品持续兑现成长性 [1] - 其他产品下降主要因24Q4砍掉溏心蛋，近期推出臭豆腐等新品弥补 [1] 渠道策略 - 推进全渠道策略，零售量贩等新兴渠道增速较快 [1] - 传统渠道持续提升单店质量和网点数量 [1] - 线上25H1同比略微下降 [1] 成本与费用 - 蔬菜制品毛利率下降因魔芋原材料成本高位 [2] - 25H1销售费用率/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0pct/-2.5pct [2] 未来展望 - 预计辣条业务25H2环比逐步企稳 [3] - 魔芋产品麻酱口味环比爬坡，海带产品新推清爽酸辣味 [3] - 魔芋制品有望成为经典品类，看好超级品类红利持续兑现 [3] - 公司具备产品创新、渠道势能、营销基因优势，大单品打造能力已验证 [3] - 预计25-27年营收为75.2/90.5/106.2亿，归母净利润为14.5/18.0/21.5亿 [3] - 25年中期分红率60%，账上现金充分 [3]

1H25财务表现 - 1H25收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.33亿元，同比+18.0%，利润表现超市场预期，主因提效控费情况好于预期[1] - 1H25线下渠道收入31.5亿元，同比+21.5%，线上渠道收入3.36亿元，同比-3.8%，线下增量贡献约5.6亿元，环比2H24增量1.75亿元[1] - 1H25国内收入34.3亿元，同比+18%，海外收入0.53亿元，同比+54%[1] 分品类与渠道表现 - 蔬菜制品收入21.1亿元，同比+44%，其中魔芋制品及海带保持快速增长，调味面制品收入13.1亿元，同比-3.2%[1] - 线上渠道中直营和经销占比约7:3，收入分别同比+7.3%/-21.1%，调整部分SKU及控制价盘影响线上表现[1] 成本与费用控制 - 蔬菜制品/调味面制品/豆制品毛利率分别46.6%/48.4%/42.4%，同比-6.0/+0.5/+5ppt，蔬菜制品毛利率承压与魔芋原料成本上涨有关，但环比仅-0.6ppt[2] - 1H25销售费率/管理费率分别同比-1.0/-2.5ppt，员工福利与广告推广费同比分别-1%/+34%[2] 产品与渠道展望 - 2H25新品储备丰富，包括魔芋产品（麻酱口味、小龙虾风味等）、海带产品（酸辣味无油0脂）、辣条（麻辣小龙虾味等）[2] - 国内网点覆盖充裕，将重点拓展海外、即时零售、会员商超等新兴渠道[2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年收入预测4.7%/5.5%至74.4/84.9亿元，净利润预测保持，当前股价对应21.0/17.1倍25/26年P/E[2] - 目标价17.5港币对应27.7/22.5倍25/26年P/E，较当前股价有31.6%上行空间[2]

财务业绩 - 1H25实现营业总收入34.8亿元，同比+18.5% [1] - 1H25实现归母净利润7.4亿元，同比+18.5% [1] - 拟派发中期股息每股0.18元，分红比率约60% [1] - 1H25净利率21.1%，大幅好于前期公司指引 [2] 收入分析 - 分品类看：面制品收入同比-3.2%，蔬菜制品收入同比+44.3%，豆制品及其他产品收入同比-48.1% [1] - 分渠道看：线下渠道同比+21.5%，线上渠道同比-3.8% [1] - 蔬菜制品高增长主因加强铺市、优化终端陈列、推出麻酱素毛肚新品及魔芋品类扩容红利 [1] 毛利率与成本 - 1H25毛利率47.2%，同比-2.6pt [2] - 分品类毛利率：面制品+0.5pt，蔬菜制品-6.0pt，豆制品及其他+5.0pt [2] - 蔬菜制品毛利率下滑主因魔芋精粉采购价格上涨明显，但供应链提效部分对冲成本压力 [2] 费用控制 - 销售费用率同比-1.0pt，管理费用率同比-2.5pt [2] - 费用控制主因内部降本增效举措及规模效益放大 [2] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测：2025年营业总收入75.3亿元（原71.0亿元），2026年90.6亿元（原81.7亿元），2027年107.8亿元 [3] - 2025-2027年归母净利润预测：14.7/18.0/21.8亿元（原13.2/15.2亿元） [3] - 2025-2027年EPS预测：0.61/0.74/0.90元 [3] - 当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [3]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]