文章核心观点 - 卫龙美味2024年业绩增长显著，凭借产品创新和渠道建设发展良好，被纳入港股通后获机构看好估值提升 [1][5][6] 业绩表现 - 2024年公司收入同比增长28.6%至62.66亿元，净利润同比增长21.3%至10.68亿元 [1] - 2024年调味面制品实现收入26.67亿元，同比增长4.6%，在总收入中占比为42.6% [1] - 2024年蔬菜制品以59.1%的同比增速贡献33.71亿元收入，占总收入的53.8% [1] - 2024年线上渠道收入为7.05亿元，同比增加38.1%；线下渠道实现收入约55.62亿元，较上年度增长27.5% [2] 产品策略 - 公司凭借多元化产品矩阵和持续创新能力，构建双轮驱动增长护城河 [1] - 卫龙辣条连续3年全国销量第一，魔芋制品连续三年全国销量第一 [1][2] - 2024年推出麻酱火锅味小魔女魔芋素毛肚等创新产品，形成多味型魔芋产品矩阵 [2] 渠道建设 - 公司积极加强渠道建设，线上线下全面布局，渠道运营能力全面提升 [2] - 截至2024年年底，与1879家线下经销商合作 [2] - 预计到2027年，电商渠道和量贩零食的占比将分别提升至19.4%、14.9% [3] 分红情况 - 全年派息约10.57亿元，总派息比率近99%，派息力度同比提升36.21% [5] 资本市场表现 - 近期股价上涨超过6%，自2025年3月10日起正式成为港股通标的 [5] - 方正证券和国泰君安认为纳入港股通后公司流动性和估值有望提升 [6]

文章核心观点 2024年卫龙美味业绩表现良好，营收和利润双增长，通过多元化战略、新品推出、渠道拓展和年轻化营销等举措，展现出坚实的成长性和长期价值，未来发展被市场看好 [1][2][7] 业绩情况 - 2024年总营收62.66亿元，同比增长28.6%，净利润约10.68亿元，同比上升21.3% [1] - 毛利30.161亿元，同比上升29.9%，毛利率48.1%，同比上升0.4个百分点 [2] - 每股基本盈利0.46元，同比上升21.1% [2] - 建议派末期股息每股0.11元，特别股息每股0.18元，中期股息每股0.16元已派发 [2] 品类发展 - 自2023年确立“多品类大单品”战略，2024年进一步加码，产品结构日益丰满稳固 [2] - 蔬菜制品第二曲线成长性释放，收入由21.19亿元增至33.71亿元，占比由43.5%增至53.8%，2025年有望延续增长 [3] - 调味面制品保持稳定增速，辣条收入增长至26.67亿元，占总营收比重自2020年超50% [3] - 推出小魔女魔芋素毛肚等新品，拓展产品矩阵，满足细分口味需求 [5] 渠道拓展 - 完成渠道端调整进入收获期，内容电商等渠道增长快，探索微信小店等新渠道 [6] - 2024年线下合作经销商1879家，覆盖主要零食量贩系统及会员超市，线下收入约55.62亿元，增长27.5% [6] - 线上拓展抖音等内容电商，全平台覆盖，线上收入7.05亿元，同比增长38.1% [6] - 预计到2027年，电商渠道和量贩零食占比将分别提升至19.4%、14.9% [7] 品牌营销 - 通过榴莲辣条等营销活动，用年轻化品牌语言破圈，沉淀品牌IP资产 [7] - 在品牌年轻化方面保持行业领先，立住“与年轻人玩在一起”的品牌形象 [7] 行业情况 - 我国食品行业有巨大市场潜力和发展空间，消费场景丰富，需提升运营和产品能力 [3] - 休闲食品行业渠道重塑，供给侧和需求端变化驱动渠道变革 [6] 市场展望 - 卫龙被纳入港股通，流动性有望增强，推动估值提升 [7] - 分析师对其未来发展作出乐观展望 [7]

文章核心观点 - 2024年食品饮料行业整体表现承压，但卫龙美味实现业绩稳健增长、收入结构多元化，展现穿越周期的稳健定力，其产品创新、渠道运营和品牌年轻化策略成效显著，在资本市场获认可，未来有望受益于行业修复和自身高增长势能 [1][4][8] 行业背景 - 2024年经济增长趋缓、消费需求偏弱，食品饮料行业整体表现承压 [1] 卫龙业绩表现 - 2024年全年营收约62.66亿元，同比增长28.6%；净利润约10.68亿元，同比增长21.3%；整体毛利率增加0.4个百分点至48.1% [1] - 年内利润10.68亿元，其他综合收益4.26亿元，年内综合收益总额11.11亿元 [2] 产品品类情况 - 辣条产品全年营收增加4.6%至26.67亿元，基本盘地位稳固 [2] - 蔬菜制品全年营收增加59.1%至33.71亿元，占总收入比例提升至53.8% [3] - 魔芋爽连续3年全国销量第一，市占率高达70% [3] 产品与渠道策略 - 提出“卫龙不只是一种辣”主张，推出新口味辣条，优化产品体验，如加量不加价、打造透明工厂、公示抽检报告 [6][7] - 推进全渠道建设，线上收入由5.10亿元增加38.1%至7.05亿元，线下收入由43.61亿元增加27.5%至55.62亿元 [7] 品牌年轻化举措 - 推出榴莲辣条、运用谐音梗、举办快闪活动等，与年轻消费者建立情感链接 [8] 资本市场表现 - 2025年年初至今股价最高触及14港元，3个多月翻一番 [9] - 3月10日调入港股通，市场对公司价值持续看好 [9] 未来发展预期 - 政策端加码消费、内需复苏，食品行业将迎来修复机遇，休闲零食等赛道保持较高景气度 [9] - 卫龙在辣条、魔芋爽等品类形成规模优势，2025年前两月销售额增长约30%，预计2024 - 2026年净利润复合年增长率超10% [9] 管理层变动 - 公司创始人刘福平将自2025年4月30日起担任首席执行官 [10]

公司基本信息 - 公司于2018年7月6日在开曼群岛注册成立[11] - 公司股份于2022年12月15日在香港联合交易所主板上市[12] - 公司主要从事辣味休闲食品的生产及销售，大部分收入及业务活动在中国进行[19] - 公司按产品划分业务单位，有调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品三个可呈报经营分部[20][22][25] - 公司产品涵盖调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品品类[71] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司总收入为人民币62.663亿元，同比上升28.6%[3] - 2024年公司毛利为人民币30.161亿元，同比上升29.9%[3] - 2024年公司毛利率为48.1%，同比上升0.4个百分点[3] - 2024年公司年内利润为人民币10.681亿元，同比上升21.3%[3] - 2024年公司每股基本盈利为人民币0.46元，同比上升21.1%[3] - 2024年公司非流动资产总值为人民币46.627亿元，2023年为人民币41.789亿元[8] - 2024年公司流动资产总值为人民币35.197亿元，2023年为人民币28.747亿元[8] - 2024年公司负债总额为人民币21.760亿元，2023年为人民币13.477亿元[10] - 2024年公司权益总额为人民币60.064亿元，2023年为人民币57.059亿元[10] - 2024年公司总收入为6266326千元人民币，2023年为4871666千元人民币，同比增长约28.63%[24][27] - 2024年公司销售成本为3250194千元人民币，2023年为2548983千元人民币，同比增长约27.50%[24] - 2024年公司毛利为3016132千元人民币，2023年为2322683千元人民币，同比增长约29.86%[24] - 2024年中国市场收入为6187110千元人民币，2023年为4774043千元人民币，同比增长约29.59%；海外市场收入2024年为79216千元人民币，2023年为97623千元人民币，同比下降约18.86%[26] - 2024年公司其他收入净额为76980千元人民币，2023年为43470千元人民币，同比增长约77.09%[29] - 2024年政府补助中收入相关为49436千元人民币，2023年为19857千元人民币，同比增长约149%；资产相关2024年为6686千元人民币，2023年为5983千元人民币，同比增长约11.75%[29] - 2024年销售废料及原材料相关所得收益为28933千元人民币，2023年为20308千元人民币，同比增长约42.47%；相关成本2024年为9422千元人民币，2023年为4684千元人民币，同比增长约101.15%[29] - 2024年增值税减免为1347千元人民币，2023年为2006千元人民币，同比下降约32.85%[29] - 2024年其他收益╱（虧損）淨額為人民幣 - 174,820千元，2023年為人民幣2,810千元[30] - 2024年按性質劃分的費用總額為人民幣4,767,505千元，2023年為人民幣3,814,619千元[32] - 2024年融資收入淨額為人民幣160,236千元，2023年為人民幣175,559千元[33] - 2024年和2023年借款資本化率均為3.97%[34] - 2024年所得稅項費用為人民幣493,146千元，2023年為人民幣398,918千元[35] - 2024年末未分派盈利金額為人民幣2,830,214,000元，2023年為人民幣2,889,370,000元[41] - 2024年公司权益持有人应占利润为1068512千元，2023年为880354千元[43][46] - 2024年发行在外普通股加权平均数为2312789千股，2023年为2309771千股[43][46] - 2024年每股基本盈利0.46元，2023年为0.38元[43][46] - 2024年有3092870份受限制股份单位获归属，2023年为2981331份[44] - 2024年每股摊薄盈利0.46元，2023年为0.38元[46] - 2024年已宣派中期股息总额为376183000元，2023年为282138000元[48][49] - 2024年末期股息总额预计为258626000元，特别股息总额预计为423206000元[49] - 2024年贸易及其他应收款项及预付款项为253353千元，2023年为211531千元[50] - 2024年贸易及其他应付款项为826627千元，2023年为662744千元[53] - 2024年贸易应收款90日内为47392千元，91至180日为5451千元；2023年90日内为40344千元，91至180日为11315千元[50] - 2024年公司整体收入为人民币62.663亿元，较上年度上升28.6%[55] - 2024年公司毛利率为48.1%，较上年度的47.7%提升了0.4个百分点[55] - 2024年公司净利润为人民币10.681亿元，较上年度上升21.3%[55] - 2024年公司总收入为人民币62.663亿元，较上年度同期的人民币48.717亿元增加28.6%[70] - 2024年公司毛利由上年度的人民币23.227亿元增长29.9%至本年度的人民币30.161亿元，毛利率由上年度的47.7%提升至本年度的48.1%[70] - 2024年公司净利润由上年度的人民币8.804亿元增加21.3%至本年度的人民币10.681亿元，净利润率由上年度的18.1%下降至本年度的17.0%[70] - 2024年公司总收入62.66326亿元，2023年为48.71666亿元[74] - 2024年调味面制品收入26.67081亿元，占比42.6%，较2023年增长4.6%，占比下降9.7%[74] - 2024年蔬菜制品收入33.70552亿元，占比53.8%，较2023年增长59.1%，占比上升10.3%[75] - 2024年豆制品及其他产品收入2.28693亿元，占比3.6%，较2023年增加12.2%，占比下降0.6%[75] - 2024年线下渠道收入55.61595亿元，占比88.8%，较2023年增加27.5%，占比下降0.7%[79][80] - 2024年线上渠道收入7.04731亿元，占比11.2%，较2023年增加38.1%，占比上升0.7%[79][80] - 2024年线上经销收入2.80386亿元，占比4.5%，较2023年增长43.1%[79][80] - 2024年线上直销收入4.24345亿元，占比6.7%，较2023年增加34.9%[79][80] - 2024年线下总收入为55.61595亿元，2023年为43.61222亿元；华东地区2024年收入13.13111亿元，占比23.6%，2023年收入9.67111亿元，占比22.2%[81] - 本年度公司收入为人民币62.663亿元，较上年度的人民币48.717亿元增加28.6%[96] - 本年度公司毛利为人民币30.161亿元，较上年度的人民币23.227亿元增长29.9%[97] - 公司毛利率由上年度的47.7%增加0.4个百分点至本年度的48.1%[97] - 本年度公司经销及销售费用为人民币10.263亿元，较上年度的人民币8.067亿元增加27.2%[98] - 本年度公司经销及销售费用占总收入的16.4%，较上年度的16.6%下降0.2个百分点[98] - 公司管理费用由上年度的人民币4.589亿元增加7.0%至本年度的人民币4.910亿元[99] - 本年度管理费用占总收入的占比由上年度的9.4%下降至7.8%[99] - 公司其他收入净额由上年度的人民币4350万元增加77.0%至本年度的人民币7700万元[100] - 公司其他亏损为1.748亿元（2023年其他收益为280万元），公允价值减少1.25488亿元已确认[101] - 融资收入净额由上年度1.756亿元减少8.8%至本年度1.602亿元[103] - 所得税费用由上年度3.989亿元增加23.6%至本年度4.931亿元[104] - 年内利润由上年度8.804亿元增加21.3%至本年度10.681亿元[105] - 定期存款、受限现金及现金等价物总额为52.675亿元，较上年度末46.905亿元增加12.3%；借款分别为1.809亿元及3.89亿元[107] - 存货由上年度末4.199亿元增加109.2%至本年度末8.783亿元，存货周转天数均为73天[108] - 贸易应收款项由上年度末5160万元增加2.3%至本年度末5280万元，周转天数从4.4天减至3.0天；其他应收款项由3870万元减少77.5%至870万元；预付款项由1.212亿元增加58.3%至1.918亿元[109] - 贸易应付款项由上年度末1.647亿元增加29.1%至本年度末2.126亿元，周转天数从25天减至21天；其他应付款项由4.98亿元增加23.3%至6.14亿元[111] - 合同负债及退款负债由上年度末2.063亿元增加189.5%至本年度末5.973亿元[112] - 本年度末集团资本承诺约为人民币16940万元，上年度为人民币4940万元[117] - 本年度末集团已抵押土地使用权约人民币8980万元，上年度为人民币9180万元[118] 股息分配情况 - 公司建议派发末期股息每股普通股人民币0.11元，特别股息每股普通股人民币0.18元；中期股息每股普通股人民币0.16元已在2024年10月派发[3] - 建议派发末期股息每股0.11元，共计约2.586亿元，约为净利润24%；特别股息每股0.18元，共计约4.232亿元，约为净利润40%[106] - 董事会建议派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股0.11元（含税），合计约2.586亿元，特别股息每股0.18元（含税），合计约4.232亿元，有待股东周年大会批准后实施，预计2025年6月30日或前后派发[133] - 公司股息政策是上市后特定年度向股东分配不少于可分配利润的25%[135] 会计准则相关 - 合并财务报表以人民币呈列并四舍五入至最接近的千元[13] - 集团首次采纳《国际财务报告准则》第16号（修订本）等多项修订准则[14] - 《国际财务报告准则》第16号修订本对集团财务状况或表现无影响[14] - 2020年和2022年修订本使集团负债分类维持不变，无影响[15] - 《国际会计准则》第7号及《国际财务报告准则》第7号修订本对集团财务报表无影响[15] - 集团拟于已颁布但未生效准则生效时应用[16] 税收政策相关 - 香港利得稅首200萬港元應課稅利潤按8.25%稅率繳稅，超過部分按16.5%稅率繳稅[38] - 中國企業所得稅一般按25%稅率繳納，部分小微企業享5%優惠稅率，高新技術企業享15%優惠稅率[39] - 中國從事農業的附屬公司享有農產品免稅[40] - 中國公司向境外投資者分派股息一般繳10%預扣稅，符合條件的香港投資者為5%[41] 公司经营策略与发展 - 2024年公司推出多款新产品，丰富产品矩阵[56] - 2024年公司拓展和优化销售渠道，推进线上线下全渠道建设并拓展海外市场[56] - 2024年公司通过创新营销策略和品牌活动打造年轻化品牌形象，提升年轻消费者喜爱度和忠诚度[57] - 2024年公司践行“员工为本”价值观，优化人才机制，推进“数字化”“自动化”策略[57] - 未来公司将关注行业和消费者变化，加强产品创新和品牌建设，拓展销售渠道[58] - 未来公司将重视可持续高质量发展，加强供应链、数字化能力和组织团队建设[58] - 2024年公司持续升级企业文化，愿景更新为“传统美食娱乐化、休闲化、便捷化、亲民化、数字化、自动化，乐活123年的生态平台”，核心价值观升级为“本分、创新、客户第一，员工为本”[65] - 2024年公司坚持多品类产品策略，推出爆麻爆辣味麻辣麻辣、爆辣素毛肚魔芋爽等一系列新品[71] - 2024年公司通过丰富的线上线下营销活动组合

纪要涉及的行业或者公司 - 卫龙美味[1] - 休闲食品行业、辣味休闲零食细分市场[10] 纪要提到的核心观点和论据 卫龙美味公司情况 - **市场表现与港股通情况**：2022 年 12 月上市，2023 年业绩因改革未出色体现，2024 年 3 月从港股通退出致市场关注度下降，2024 年年中中报显示是食品饮料行业少数上调全年业绩预期企业之一，预计 2025 年重新进入港股通，恒生指数已将其纳入成分股[3] - **基本情况与业务**：1999 年成立，2015 年重点发展品牌化和现代化，2023 年底收入 48.7 亿元、利润 8.8 亿元，预计 2024 年收入超 60 亿元、同比增长约 25%，核心业务为蔬菜制品和面制品，贡献超 95%收入，调味面制品是主要增长曲线，蔬菜制品是第二增长曲线[6] - **管理团队**：创始人刘卫平、刘福平分别任董事长和副董事长，CEO 孙总曾在可口可乐和银鹭任高管，供应链副总裁曾在亿滋国际任职，高管有丰富国际品牌运营经验[7] - **产能与销售网络**：河南有五个工厂，产能储备充足，全国收入占比 97.8%、区域分布均衡，海外市场占 2.2%且在拓展，线下渠道收入占比约 90%、线上约 10%[8] - **经营表现**：2018 - 2023 年营业收入复合增长率 12.1%，2019 - 2020 年增速超 20%，2022 年营收下滑 6.8%，2023 年低单位数增长，2024 年上半年增速超 20%[9] - **商业模式与核心竞争力**：是品类品牌型公司，深化改革加强多方面能力，商业模式抗风险能力强，蔬菜制品业务爆发、面制品业务恢复，是零食行业最具潜力企业之一[5] - **财务特征**：呈现高毛利、高费用率和高净利率特征，高毛利反映品牌和渠道价值，高费用源于品牌投入，净利率领先因原材料易得及研发、营销投入[19] - **营销与渠道策略**：营销瞄准年轻群体、致力于品牌年轻化；渠道 2022 年砍五毛钱包装冲击传统流通渠道，2023 年加大拥抱新兴渠道，实施辅销模式提升渠道能力和执行力[20][21] - **电商与海外市场发展**：电商引入副总裁组建团队，抖音平台月度增速多数超 100%；海外已覆盖 40 个国家和地区，2023 年第一季度成立海外事业中心[23][24] - **研发表现**：产品研究、新品推出等应用端及模块化研究突出，技术储备强，能引领细分品类发展和创新迭代[25] - **供应链管理**：2023 年起建立现代化供应链管理体系，引入数字化系统，与量贩零食渠道合作验证了供应、库存、订单响应等能力[26] - **商业模式及增长点**：建立全面渠道体系、维护客户、投入品牌建设积累影响力和议价权，增长点一是魔芋大单品增长享品牌红利，二是魔芋制品符合健康趋势受众广，通过丰富产品矩阵和市场规划推动发展[27] - **盈利预测**：预计 2025 - 2026 年收入增速 15% - 16%，净利润维持在 18%以上，估值合理偏低，港股通进度有望加快，成长确定性较高[33] 行业情况 - **休闲食品行业**：规模庞大，2017 - 2021 年市场规模 8000 多亿，行业高度分散，各细分类别占比小[10] - **辣味休闲零食细分市场**：2016 - 2021 年平均增速高于整体，占比提升至 21%，卫龙市占率 6.2%排名第一，市场格局分散[10][11] - **零食行业渠道结构变化**：线下量贩零食渠道和折扣超市崛起冲击传统商超和流通渠道，线上内容电商兴起影响传统电商，部分核心渠道话语权增强[12] - **渠道变化对上游企业挑战**：零食行业价格体系下移、价格内卷化，新兴渠道要求供货价格折让，压缩产业链利润空间[13] - **头部零食品牌地位维持**：乐事、奥利奥等头部品牌知名度高、品类代表性强、动销能力和自带流量特性强，被新兴渠道视为引流品，在产业链有较高话语权[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **魔芋制品铺货率**：2022 年末线下铺货率 27%左右，2024 年中升至 40%，低于辣条等调味面制品 80%的覆盖率，成长空间充足[28] - **调味面制品表现**：已走出 2022 - 2023 年调整期进入恢复期，2024 年上半年收入正增长、下半年增速加快，新兴渠道布局弥补缺口，全渠道策略推动成长[29] - **新品推广举措**：2023 年下半年在调味面制品领域推出麻辣口味系列和脆火系列新品，市场反馈良好，扩大消费群体、增加货架面积、扩展终端售点[30][31] - **产品研发创新策略**：持续研发创新，推出原创性产品，选原材料易得、可加工性强产品，发挥调味技术优势，有望推出多增长曲线[32] - **风险因素**：魔芋爽等大单品增速受市场竞争影响，原材料价格波动影响盈利能力，警惕港股资金波动放大及主要股东获利了结风险[34]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内辣味休闲食品龙头，调味面制品、蔬菜制品业务收入占比超95%，采用品牌化、大单品、全渠道的经营模式，在行业渠道变革中掌握发展主动权，蔬菜制品进入快速成长期，面制品修复销量、扩充新品，未来3年增长动力充足 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：从2001年创始人创出第一根辣条开始，历经初创期、工业化规模化发展期、品牌化现代化发展期，2022年在香港联交所上市，截至2023年末成长为收入超45亿、利润超8亿的休闲食品领军企业 [14][15][16] - 公司治理：实控人为刘卫平、刘福平，控股股东持股80.99%，管理团队年富力强、经验丰富，部分核心岗位自外部引进高水平人才，建立长效激励机制绑定核心雇员利益 [18][20][22] - 业务概况：拥有五大生产基地，2023年总设计产能34.0万吨，产能利用率55.3%，销售网络覆盖全国及海外，2023年国内/海外市场收入47.74/0.97亿元，线下渠道收入贡献约九成 [23][26] - 经营回顾：2018 - 2023年营业收入年均复合增速12.1%，净利润年均复合增速13.1%，2022年推进多方位改革，收入和净利润下滑，2024年上半年面制品和蔬菜制品销售收入转正，盈利能力提升 [28][31][32] 休闲食品行业 - 市场容量大但格局分散：2021年中国休闲食品行业市场规模8251亿元，2016 - 2021年年复合增长率6.1%，前十五大公司市占率总额仅21.5%，辣味休闲食品行业2021年市场规模1729亿元，卫龙美味市占率6.2%居首 [36][38] - 正处于渠道变局之中：线下量贩零食业态、线上新媒体电商渠道快速崛起，传统商超探索突围路径进行调改，折扣零售业态处于快速发展期 [42][45][49] - 厂商与渠道之间议价权相对强弱变化：头部量贩零食等核心渠道议价权增强，头部知名零食品牌保持强势地位，行业机遇与挑战并存，企业间分化延续，头部企业有望继续收获份额提升 [52][53][54] 品牌化、大单品、全渠道 - 采用品牌化、大单品、全渠道的发展模式：聚焦调味面制品和蔬菜制品两大品类，打造卫龙辣条和卫龙魔芋爽大单品，采取全渠道销售模式，减少对单一渠道依赖，锚定细分品类龙头品牌定位，呈现高毛利率、高费用率、高净利率的财务特征 [56][58][62] - 研发、营销、渠道扩张齐发力：品牌营销找准目标人群，创意营销推动品牌年轻化；渠道网络完善渠道布局，提升渠道质量，包括线下渠道完善布局、强化运营管理能力，严格管控渠道价盘 [64][66][73] 蔬菜制品进入快速成长期，面制品修复销量、扩充新品 - 魔芋大单品享品类红利，加速渠道渗透：魔芋类零食因健康属性有较大发展潜力，公司在国内魔芋制品市场有先发优势，市占率约70%，2024年上半年蔬菜制品收入同比增长56.6% [4] - 面制品巩固龙头地位，产品创新带来收入增量：受益于新兴渠道布局，2024年上半年面制品收入同比增长5%，2023年下半年以来加大产品创新力度，增加新品系列 [4] - 有序扩充产品品类，培育新增长极：文档未提及具体内容 财务分析 - 盈利能力分析：文档未提及具体内容 - 营运能力分析：文档未提及具体内容 - 资本结构分析：文档未提及具体内容 - 净资产收益率分析：文档未提及具体内容 - 现金流量分析：文档未提及具体内容 - 股东回报分析：文档未提及具体内容 盈利预测 - 假设前提：文档未提及具体内容 - 2024 - 2026年业绩预测：预计2024 - 2026年营业收入61.1/71.0/81.7亿元（+25.5%/+16.2%/+15.0%），归母净利润11.4/13.2/15.2亿元（+29.4%/+16.2%/+14.7%） [5] 估值与投资建议 - 绝对估值：10.51 - 11.41港元 [10] - 相对估值：9.66 - 10.87港元 [5][10] - 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5][7]

战略布局领先，成就辣味零食头部品牌 - 卫龙成立于2001年，深耕辣味休闲食品赛道二十余年，成长为集研发、生产、加工和销售为一体的现代辣味休闲食品企业，成功打造具有高国民知名度的辣味零食品牌 [16][17] - 公司创始人刘卫平家族通过和和全球资本进行控股，共持股80.99%，创始人从业年限超20年，管理团队成员平均年龄43岁，经验丰富 [17] 辣味零食长坡厚雪，渠道机遇助推高增 - 休闲食品行业蓬勃发展，2021年市场规模8251亿元，2022-2026年CAGR预计为6.8%，预计2024年突破万亿元 [30][31] - 辣味零食为高景气子品类，2021年零售额1729亿元，2022-2026年CAGR预计为9.6%，高于行业整体6.8% [35][36] - 辣味零食具有高复购率和广泛消费者基础，渠道下沉市场前景广阔，2021年低线城市占比63.6%，2022-2026年低线市场CAGR预计为11.0% [39][40] 龙头优势显著，市占率提升空间仍存 - 休闲食品行业集中度较低，CR5仅为9.4%，卫龙以6.2%的市占率稳居第一，是第二大企业的3.9倍 [41][42][43] - 在调味面制品和辣味蔬菜制品细分赛道,卫龙市场份额均达14.3%,行业领先 [44][46] 调味面制品方兴未艺，标准规范驱动品质升级 - 调味面制品行业规模持续增长，2017-2022年CAGR为10.3%，预计2026年达697亿元 [47][48] - 2019年监管部门出台统一标准,规范行业发展,有利于头部企业提升市占率 [51][52] - 行业低价劣质产品占比由2012年的81%下降至2022年的8%,产品结构向高端化转变 [52][53] 蔬菜制品势能强劲，爆款单品体量加速提升 - 魔芋具有高膳食纤维、低脂肪等健康属性,在健康风潮推动下受到消费者青睐,2022年全球魔芋市场规模为5.9亿美元,2018-2022年CAGR为9.5% [54][55][56][57] - 卫龙作为魔芋制品的开创者,品牌声量和市占率领先,魔芋爽已成为10亿元级别的大单品 [56][57][58] 围绕核心单品打造品牌，渠道扩张提质势能强劲 - 公司通过辣条起家,魔芋制品近年处于品类红利期,成为公司第二增长曲线 [60][61] - 公司产品策略为纵向升级爆款单品,周时多品类横向拓宽产品矩阵,维持大单品的产品活力及领先地位 [66][67] - 公司逐步建立覆盖全国全渠道的销售网络,线下渠道布局广度领先,线上渠道加大电商平台布局 [101][102][108][109] - 公司积极拥抱零食量贩新渠道,目标为未来100%完成量贩订单履约,货龄控制在8天以内 [110][111] 生产质控体系领先，产能利用率仍有上行空间 - 公司主要依赖自有产能,目前在河南省拥有5个工厂,总设计产能达34万吨,产能利用率有望进一步提升 [119][120][121] - 原材料价格波动对毛利率的影响可控,面粉和豆油价格有望持续下行,为公司毛利率提升提供支撑 [124][125][126][127][128][130] 高股息透考，个股机会凸显 - 食品饮料行业自由现金流创造能力强,分红率较高,2023年行业分红率为65.2%,处于行业第4位 [132][133][134][135][136][137][138] - 卫龙所在的零食板块具备大市场和多品类,营收体量较小,渠道红利、品类红利和成本红利延续,估值有望修复 [138][139]

公司概况 - 公司2022年12月15日在香港聯交所上市[5] - 公司主要在中國大陸、香港和上海設有辦事處[6] - 公司董事會包括6名執行董事和3名獨立非執行董事[7] - 公司設有審核委員會、提名委員會和薪酬委員會[7] - 公司主要往來銀行包括中國農業銀行、中信銀行、中國銀行(香港)和上海浦東發展銀行[7] - 公司的法律顧問包括香港的高偉紳律師行和中國的通商律師事務所[8][9] - 公司的股份過戶登記處包括開曼群島的Maples Fund Services Limited和香港的卓佳證券登記有限公司[10] - 公司的控股股東包括劉衛平先生、劉福平先生和多家投資公司[11] - 公司於2021年1月1日採納了受限制股份單位計劃[11] - 公司的企業管治遵循《上市規則》附錄C1的《企業管治守則》[11] 使命願景及核心價值 - 持續秉承「讓世界人人愛上中國味」的使命和「傳統美食娛樂化、休閒化、便捷化、親民化、數智化，樂活123年的生態平台」的願景[19] - 堅持「客戶第一，員工為本，誠信經營，創造變化」的核心價值觀[19] 行業及市場分析 - 中國GDP在2024年上半年同比增長5.0%，顯示中國經濟維持增長勢頭[14] - 消費者對宏觀經濟和個人財務狀況的樂觀情緒均有所上升[15] - 中國休閒食品行業市場規模預計將於2024年達到人民幣10,093億元[16] - 年輕消費者的消費觀念正向性價比、理性務實、多元化及個性化轉變，為行業帶來更多結構性機會[17] - 新興渠道持續搶佔傳統渠道份額，加速驅動行業重塑[17] - 消費者對高品質、多樣化休閒食品的需求增加，促進了行業創新和市場擴展[17] 經營業績 - 報告期內總收入為人民幣2,938.6百萬元，同比增長26.3%[24] - 報告期內毛利為人民幣1,462.3百萬元，同比增長32.2%，毛利率為49.8%[24] - 報告期內淨利潤為人民幣621.2百萬元，同比增長38.9%，淨利率為21.1%[24] 業務發展 - 持續加強品牌投入及品牌建設，提升品牌影響力[22] - 積極推進全渠道策略，抓住新興渠道增長機遇[23] - 推出新品如「小魔女」香辣燒烤味魔芋素板筋、「小魔女」酸辣火鍋味魔芋素毛肚、「脆火火」青檸味辣脆片等[27][28][29][30] - 產品創新以消費者體驗為中心，滿足消費者多樣化需求[22] - 持續提升研發能力，推進產品創新[22] - 積極推進品牌年輕化，增加品牌活力和吸引力[22] 銷售渠道 - 公司與1,822家線下經銷商合作，深入渗透中國市場[35] - 公司不斷提升銷售團隊服務各類渠道的能力，線下渠道銷售增長25.4%至25.90億元人民幣[41] - 線上渠道銷售增長33.2%至3.49億元人民幣，其中線上經銷和線上直銷均有較快增長[42] - 線下渠道收入增長25.4%至25.89億元人民幣，占總收入88.1%[43] - 線上渠道收入增長33.2%至3.49億元人民幣，其中線上經銷收入增長41.3%，線上直銷收入增長28.4%[43] - 公司在華東、華中、華北、華南、西南和西北地區的線下收入占比較為均衡[44][45][46] 生產及研發 - 公司生產線實現自動化，並建立了21人的電控和機械設計團隊進行自動化設備和系統研發[47][48] - 公司在河南省共有5個生產工廠，其中漯河杏林工廠正在持續擴建[49] - 報告期內公司調味面制品、蔬菜制品和豆制品等產品的設計產能和產能利用率均有所提升[50][51][52] - 建立全鏈條、全生命週期的食品安全和品質保障體系，涵蓋研發、採購、生產等全過程[56][57] - 設立專業研發團隊，在風味技術、食品技術等領域進行深入研究，提升產品升級和新品推出的成功率[58][59][60] 財務狀況 - 報告期內收入增加26.3%至人民幣2,938.6百萬元[75] - 毛利率增加2.3個百分點至49.8%[75] - 經銷及銷售費用增加29.5%至人民幣475.5百萬元[76] - 管理費用增加10.5%至人民幣242.3百萬元[77] - 其他收入淨額增加74.1%至人民幣44.4百萬元[78] - 期內利潤增加38.9%至人民幣621.2百萬元[82] - 宣布中期股息每股人民幣0.16元[83] - 現金及現金等價物增加1.9%至人民幣4,779.5百萬元[85] - 存貨周轉天數由73天下降至51天[86] 資本運營 - 所得款項淨額約為港幣903.3百萬元，截至2024年6月30日已動用約港幣458.9百萬元，佔所有募集資金的50.8%[101] - 生產設施與供應鏈體系、拓展銷售和經銷網絡、品牌建設、產品研發活動及研發能力提升、推進數智化建設等為所得款項的主要用途[101

报告公司投资评级 报告给予卫龙美味(09985)首次"买入"评级。[9] 报告的核心观点 新消费+新渠道孕育着休闲零食行业的结构性机会 1. 辣味休闲食品增速领先于行业整体,未来三年CAGR有望维持在9.6%左右。[13][14] 2. 新兴渠道如零食量贩、电商等崛起,加速驱动行业格局重塑。[16] 3. 辣味休闲食品市场格局相对分散,卫龙作为行业龙头稳居第一。[17][18] 公司善于精准洞察,立于常胜风口 1. 作为辣条行业先行者,公司坚持"多品类、大单品"策略,产品布局完备、迭代顺利。[19][25] 2. 公司积极拥抱行业变化,从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道,并逐步布局海外市场。[27][31] 3. 公司始终和年轻人"站在一起",精准把握每一轮宣传窗口,树立安全、健康的优质形象。[35][37] 新品放量+渠道精耕,给予"买入"评级 1. 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持15%以上的增长。[38][39] 2. 给予公司2024年17倍PE目标价,对应目标价8.76港元。[39]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"的投资评级 [8] 报告的核心观点 1) 营收快速增长,毛利率提升驱动利润表现亮眼 [10] 2) 蔬菜制品高增长,魔芋品类持续渗透 [11][13] 3) 线下线上全渠道拥抱,新兴渠道快速发展 [17][18] 4) 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润将保持快速增长 [19] 分部业务表现 1) 调味面制品业务收入占比下降,反映公司品类发展更加均衡 [12] 2) 蔬菜制品业务收入占比提升,毛利率也有所提升 [13] 3) 豆制品及其他产品业务收入占比小幅下降,毛利率有所提升 [14]