投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1总营收34.83亿元（同比+19%），归母净利润7.33亿元（同比+18%），派发中期股息每股0.18元 [5] - 毛利率同比下降3个百分点至47.16%，销售/管理费用率分别同比下降1/2个百分点至15.14%/5.77%，净利率同比微降0.1个百分点至21.05% [6] - 调味面制品收入同比下降3%至13.10亿元，蔬菜制品收入同比大增44%至21.09亿元，豆制品及其他收入同比下降48%至0.64亿元 [7] - 线下渠道收入同比增长22%至31.47亿元，线上渠道收入同比下降4%至3.36亿元 [8] 财务数据 - 当前股价13.30港元，总市值323.3亿港元，总股本2,431.1百万股 [2] - 2025-2027年EPS预测分别为0.57/0.68/0.78元，对应PE分别为22/18/16倍 [10] - 2025-2027年营业收入预测分别为75.23/89.15/102.61亿元，同比增长20.06%/18.50%/15.10% [12] - 2025-2027年净利润预测分别为13.86/16.49/19.05亿元，同比增长29.72%/19.00%/15.50% [12] 业务表现 - 调味面制品收入下滑主要系优化SKU及经销商汰换，后续将通过新口味延伸和渠道陈列改善企稳销售 [7] - 蔬菜制品高增长得益于资源配置调整和产品矩阵优化，魔芋赛道高景气带动品类扩充和产能扩建 [7] - 线下渠道增长受益于全渠道建设，7月新品高纤牛肝菌魔芋登陆山姆会员店，零食量贩渠道持续加密 [8] - 线上渠道通过传统电商精细化运营和兴趣电商品牌营销实现差异化运作 [8] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS至0.57/0.68/0.78元（原值0.55/0.66/0.79元） [10] - 2025-2027年ROE预测分别为19.51%/19.58%/19.15%，EBIT Margin预测为24.55%/25.29%/25.84% [12] - 2025-2027年经营活动现金流预测为17.86/19.40/21.28亿元，企业自由现金流预测为16.43/18.69/20.80亿元 [13]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：营收34.83亿元（同比+18.5%），净利润7.36亿元（同比+18.5%）[8] - 产品结构优化：蔬菜制品（魔芋产品）营收21.1亿元（同比+44.3%），调味面制品营收13.1亿元（同比-3.2%）[8] - 渠道精耕成效显著：线下渠道营收31.5亿元（同比+21.5%），门店覆盖达58.4万家（较2024年末新增15万家）[8] - 盈利能力提升：2025H1销售净利率21.1%（环比+7.7pct），毛利率47.2%（环比+0.5pct）[8] - 海外拓展潜力：魔芋大单品有望推动海外市场影响力[8] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：14.6/17.2/19.6亿元（同比+37%/18%/14%）[8] - 2025-2027年EPS预测：0.60/0.71/0.81元/股[1] - 2025年PE估值18X（现价对应18.38倍）[1] 收入与成本 - 2025年营收预测72.74亿元（同比+16.1%），2027年达95.04亿元（CAGR+13.4%）[1] - 2025年营业成本38.28亿元（毛利率47.4%）[9] 现金流与资本结构 - 2025年经营性现金流17.14亿元（同比+17.7%），资本开支1.05亿元[9] - 资产负债率24.8%（2025E），ROE 23.2%（2025E）[9] 市场表现 - 当前股价13.30港元（市净率4.17倍，流通市值294.4亿港元）[6] - 一年股价波动区间6.15-18.10港元[6] 产品与渠道策略 - 新品布局：下半年推出臭豆腐等新品，Q3旺季增量可期[8] - 效率优化：辣条产能利用率提升带动毛利率改善（调味面制品毛利率+0.5pct）[8] - 费用控制：2025H1销售/管理费用率15.1%/5.8%（同比-1.0/-2.5pct）[8]

股价表现 - 公司股价开盘即上涨，盘中涨幅多次超过10% [1] 财务业绩 - 上半年实现总收入约34.83亿元，同比增长18.5% [2] - 期内利润约7.36亿元，同比增长18.5% [2] - 毛利率为47.2%，同比下降2.6个百分点 [2] - 每股基本盈利0.31元 [2] 收入结构 - 调味面制品收入约为13.1亿元，同比下降3.2%，占总收入比例由46.1%减至37.6% [2] - 蔬菜制品收入约为21.09亿元，同比增长44.3%，占总收入比例由49.7%增长至60.5% [2] - 豆制品及其他产品收入同比下降48.1%，占总收入1.9% [2] 增长驱动因素 - 收入增长主要得益于持续加强全渠道建设和品牌建设，并优化渠道结构 [2] - 蔬菜制品增长主要由于丰富产品矩阵、扩大产能及加强全渠道建设和品牌建设 [2] 成本与供应链 - 毛利率微降主要受部分原材料成本上涨影响，公司通过提升供应链效率部分抵消该影响 [2] 客户与渠道 - 客户主要为线下及线上经销商，其次是直营客户及线上自营店个人消费者 [3] - 截至2025年6月30日，公司与1777家线下经销商合作，覆盖全国或区域性重点商超、零食量贩店等终端门店 [3]

业绩表现 - 25H1实现营收34 8亿元 同比+18 5% 归母净利润7 4亿元 同比+18 5% [1] - 分产品看 面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为13 1/21 1/0 6亿元 同比-3 2%/+44 3%/-48 1% 菜制品高增主因魔芋爽铺货及麻酱味新品表现 [1] - 分渠道看 线下/线上销售额同比+21 5%/-3 8% 线下渠道通过合作零食专营店 O2O等新兴渠道实现增长 [1] 区域与成本结构 - 分区域看 华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外收入同比+22 9%/+14 7%/+13 5%/+34 6%/+17 3%/+18 9%/+54 4% 海外增速超50% 全年有望破亿 [1] - 25H1毛利率/净利率分别为47 2%/21 1% 同比-2 6pct/-0 1pct 魔芋原料涨价致蔬菜制品毛利率同比-6 0pct至46 6% [2] - 公司通过供应链优化提升产能利用率至79% 同比+12 5pct 销售费率/管理费率分别同比-1 0pct/-2 5pct [2] 未来展望 - 魔芋产品有望通过新口味 新形态持续提升单点卖力 传统渠道提效叠加新兴渠道合作加速 [2] - 公司宣布中期股息0 18元/股 分红比率约60% [2] - 机构上调25-27年盈利预测10%/8%/5% 预计归母净利润分别为14 3/17 3/20 7亿元 对应PE为19x/16x/13x [2]

财务表现 - 公司上半年实现总收入34.83亿元，同比增长18.5% [2] - 毛利率从上年同期的49.8%降至47.2%，净利率保持21.1%与上年同期一致 [2] - 归母净利润7.33亿元，同比增长18% [2] - 董事会决议派发2025年中期股息每股0.18元，总额约4.38亿元，占当期净利润60% [2] - 业绩披露后首个交易日股价上涨9.83%，报收13.3港元/股，总市值323.3亿港元 [2] 产品结构调整 - 调味面制品（辣条）收入13.1亿元，同比下滑3.2%，占总收入比重从46.1%降至37.6% [2] - 蔬菜制品（魔芋爽、风吃海带等）收入同比增长44.3%至21.09亿元，占总收入比重首次突破60%达60.5% [3] - 豆制品及其他产品收入0.6亿元，同比下降48%，占总收入比重从4.2%降至1.9% [3] 产能调整 - 调味面制品设计产能从11.71万吨降至8.13万吨，产能利用率从56.5%提升至80.8% [3] - 蔬菜制品设计产能从5.94万吨增至9.47万吨，规模首次超过调味面制品 [3] 新品与营销 - 上半年推出麻酱魔芋爽、清爽酸辣味风吃海带新品，并在电商平台热销 [3] - 官宣艺人管乐为风吃海带品牌大使，扩大产品市场影响力 [3] 渠道表现 - 线下渠道收入31.47亿元，同比增长21.5%，占总收入90.4% [4] - 线上渠道收入3.36亿元，同比下滑3.8%，主要因线上渠道流量分化及运营策略调整 [4] - 公司与1777家线下经销商合作，覆盖全国或区域性重点商超、零食量贩店等终端门店 [4]

居民资金流向与资本市场表现 - 7月人民币存款新增5000亿元 同比多增1.3万亿元 其中居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银行业金融机构存款大幅增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 反映居民资金通过银证转账或购买基金理财等方式进入资本市场 [1] - 居民风险偏好抬升推动资金流向与7月A股上涨行情相互印证 [1] A股上市公司半年报业绩 - 超300家A股公司披露半年报 近200家公司上半年归母净利润同比增长 30多家公司扭亏为盈 近30家公司业绩同比倍增 [1] - 汽车 电力设备 有色金属等行业公司上半年业绩表现良好 [1] 地方国资并购动态 - 地方国资通过产业并购基金和创投平台收购上市公司 动因包括国企改革深化 并购招商及产业整合升级 [2] - 政策鼓励高质量并购作为国企改革重要举措 通过并购将上市公司作为招商引资新杠杆 推进重点领域龙头企业打造 [2] 虚拟电厂发展进展 - 上海虚拟电厂最大响应负荷首次突破100万千瓦 达116.27万千瓦 创纪录 去年为70.43万千瓦 [2] - 虚拟电厂从技术验证转向常态化应用 具备实战调节能级和响应速度 挖掘算力中心和新能源车等场景 经验有望推广至长三角及全国 [2][3] 原油市场供需格局 - 国际原油价格较7月底高点累计最大跌幅超10% 国内原油期货跌破500元/桶 [3] - 欧佩克+持续增产及全球经济低速增长致石油消费受限 原油市场呈现供大于求局面 压制油价中长期走势 [3] 移动电源监管变化 - 移动电源锂电池3C认证新规实施 未取得认证产品不得生产进口或销售 [3] - 认证充电宝成为销售主流 50-100元产品销量大增 30元以下无3C产品减少 认证电芯供应偏紧导致部分品牌涨价 10000Ah充电宝涨幅约10元 [3][4] 脑机接口技术突破 - 科学家首次识别解码与内心言语相关大脑活动 解码准确率达74% 为严重言语障碍患者重建交流能力开辟新路径 [4] 机构持仓调整 - 伯克希尔哈撒韦二季度减持苹果和美国银行 建仓联合健康及纽柯钢铁等 增持Pool及海科航空等 清仓T-Mobile [4] - 美国银行二季度增持博通及Meta等 减持苹果及百事等 重仓微软及英伟达等 [4] 汽车行业合作扩展 - 小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作扩大协议 联合开发技术将集成至大众在中国市场的纯电 燃油及插电混动车型平台 [5] 企业高管变动 - 华伦天奴首席执行官因个人原因辞职 曾任职古驰营销执行副总裁 2020年6月出任现职 [5] 能源企业战略合作 - 上海电气与申能集团签署战略合作协议 在能源 金融及战略新兴等领域拓展合作 [5] 食品企业业绩增长 - 卫龙美味上半年收入34.83亿元 同比上升18.5% 净利润7.33亿元 同比增长18% [5] 上市公司澄清公告 - 中国长城实际控制人及控股股东未筹划资产重组等重大事项 经营正常无重大变化 [6] 半导体领域收购 - 康达新材拟2.75亿元收购中科华微51%股权 中科华微为高可靠集成电路研发服务企业 收购拓展半导体集成电路领域 [6][7] 化工企业业绩高增长 - 利民股份上半年营业收入24.52亿元 同比增长6.69% 净利润2.69亿元 同比增长747.13% [7] 科技企业业务进展 - 华工科技上半年营收76.29亿元 同比增长44.66% 净利润9.11亿元 同比增长44.87% 聚焦感知联接智能制造核心业务 面向新能源汽车及数字赋能赛道 [7] 美股市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一 标普500指数涨0.03% 纳指跌0.01% 道指跌0.02% [7] - 美国PPI数据强劲打压降息预期 纳指和道指微跌 标普微涨创新高 中概指数回落超2% [8][9]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月总收入为人民币34.83亿元 同比上升18.5% [1] - 期内利润为人民币7.36亿元 同比上升18.5% [1] - 毛利为人民币16.42亿元 同比上升12.3% [1] 盈利能力 - 毛利率为47.2% 同比下降2.6个百分点 [1] - 每股基本盈利为人民币0.31元 同比上升14.8% [1] 股东回报 - 决议派发中期股息每股普通股人民币0.18元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 上半年净利润7.36亿元 同比增长18.5% [1] - 2024年全年营收突破62亿元 券商预测2025年全年将达76亿元 [4] - 毛利率达48.13% 显著高于行业30.47%的中位数水平 [2] - 净利率达17.05% 远超行业6.87%的中位数水平 [2] 业务结构 - 蔬菜制品营收21.09亿元 同比增长44.3% 占总收入比重60.5% [2] - 蔬菜制品收入首次超越调味面制品成为第一大收入来源 [4] - 调味面制品创新推出吮指烤肉味大面筋及小龙虾大面筋等新品 [7] - 魔芋爽和小魔女魔芋素毛肚等新品成功放量 [7] 品牌与市场地位 - 辣条行业市占率28% 超过第二名与第三名总和 [6] - 魔芋市场市占率超60% [6] - 95%消费者年龄在35岁以下 55%集中在25岁以下 [6] - 通过跨界联名和热点营销推动品牌年轻化 [6] 渠道策略 - 线下渠道收入31.47亿元 同比增长21.5% [2][9] - 经销网络覆盖全国重点购物商场 商超及连锁便利店 [9] - 积极拓展O2O 零食量贩店及仓储会员店等新兴渠道 [10] - 新兴渠道成为魔芋爽等产品放量的重要增量来源 [10] 行业环境 - 休闲食品是少数保持正增长的细分赛道 [1] - 行业正经历品类扩张及渠道扩张红利 [1][2] - 辣味休闲食品市场规模预计从2021年1729亿元增至2026年2737亿元 [10] - 行业集中度提升趋势为龙头企业带来增量红利 [10] 创新能力与研发 - 设立漯河+上海双研发中心及创新基地 [7] - 具备从研发到量产的完整能力 [7] - 将辣条经验成功复制至蔬菜制品及其他新品 [7] - 大单品打造能力已验证 具备多品类平台化潜力 [9] 增长驱动因素 - 品类红利释放与产品升级成为核心增长动力 [4] - 第二增长曲线蔬菜制品持续释放增长动能 [2][4] - 推新加快与核心品类市占率提升推动中短期发展 [9] - 全渠道融合策略强化市场渗透力 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年总营收34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比上升18.5% [1] - 增长主要源于蔬菜制品爆发式增长及全渠道战略深化执行 [3] - 公司通过多品类战略、产能扩张及品牌营销构建系统性护城河 [10][11][14] 财务表现 - 蔬菜制品收入同比增长44.3%，成为核心增长动力 [3] - 线下渠道收入31.47亿元，同比增长21.5% [6][7] - 全渠道总收入超34亿元 [6] 产品战略 - 以魔芋爽为核心的蔬菜制品驱动结构性增长，形成"面、菜双雄"双品类驱动模式 [3] - 遵循"辣味+X"创新逻辑，推出麻酱魔芋爽、麻辣牛肉味亲嘴烧等新品 [11] - 布局海带零食细分赛道，推出清爽酸辣味风吃海带新品 [6] - 中国魔芋零食市场预计未来五年年均增速28% [3] 渠道建设 - 线下渠道覆盖1777家经销商，零食量贩渠道快速渗透 [7] - 线上渠道通过短视频、直播触达Z世代消费者，实现品效合一 [7][8] - 线上线下协同形成"飞轮效应"，线上内容为线下引流，线下铺货提升购买便利性 [8] 产能与供应链 - 河南漯河第七代魔芋生产设备投产，产能翻倍且效率提升80% [11] - 通过自动化生产巩固成本优势，建立产能护城河 [11] 品牌与营销 - 延续跨界联名策略，与肯德基、五芳斋、白象等品牌合作制造刷屏事件 [14] - 联手王安宇、管乐等新生代明星精准触达Z世代群体 [14] - 通过低卡健康概念（如8大卡热量）拓展产品生命周期 [14] 行业背景 - 中国辣味休闲食品市场2022-2026年复合增长率达9.6% [10] - 海带零食产业获政策支持（2023年中央一号文件） [6] - 行业竞争加剧推动企业重回线下布局 [7]

核心业绩表现 - 中期收入34.83亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 净利润7.36亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 每股基本盈利0.31元 拟派中期股息每股0.18元 同比增加12.5% [1] - 派息比率约60% [1] 业绩驱动因素 - 收入增长主要由于持续加强全渠道和品牌建设并优化渠道结构 [1] - 经营利润提升受益于收入增长及供应链效率提升 [1] 产品与渠道发展 - 魔芋产品有望受益于新口味和新形态推出 持续提升单点卖力 [3] - 传统渠道持续提效 新兴渠道加速合作进展 [3] 机构观点与预测 - 国金证券看好新渠道和新品类共振 预计持续驱动业绩高增 [3] - 上调2025-2027年盈利预测10%/8%/5% 维持买入评级 [3] 市场反应 - 股价盘中一度大涨11.48%至13.5港元 [1]