报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 业绩超预期，高质量发展势能延续 - 公司2024年中报实现营收29.4亿元，同比增长26.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长38.9% [2] - 蔬菜制品高速增长，全渠道建设保驾护航 [2] - 产能利用率优化叠加成本下降驱动毛利提升，盈利能力整体改善 [2] - 加快上新探寻新增长，期待后续渠道动能释放 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.9亿元、14.1亿元、16.2亿元，EPS分别为0.50元、0.60元、0.69元 [9][10] - 对应动态PE分别为14倍、11倍、10倍 [9] - 维持"买入"评级 [2] 风险提示 报告未提及风险提示。[2]

公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 卫龙美味业绩超预期，菜制品高速成长表现亮眼 [1] 股票数据 - 总股本：12亿股 [2] - 总市值：未提供具体数字 [2] - 12个月内最高/最低价：8.00/4.65港元 [2] 业绩表现 - 2024H1实现收入29.36亿元，同比增长26.3% [3] - 2024H1实现净利润6.21亿元，同比增长38.93% [3] - 面制品/菜制品/豆制品及其他业务分别实现收入13.54/14.61/1.24亿元，同比增长5%/56.6%/17.5% [3] - 菜制品占比（49.7%）首次超过面制品（46.1%） [3] - 线下渠道/线上经销/线上直销分别实现收入25.9/3.49/1.37亿元，同比增长25.4%/41.3%/28.4% [3] - 2024H1毛利率为49.8%，同比提升2.3 pct [3] - 2024H1销售费用率提升0.4 pct至15.8% [3] - 2024H1管理费用率下降1.2 pct至8.2% [3] - 净利率同比提升1.9 pct至21.1% [3] - 2024年中期股息，现金分红总额4.1亿元，分红比例达60.56%，对应当下股价股息率3.17% [3] 财务预测 - 2024-2026年收入增速分别为24.14%/15.58%/13.16% [3] - 2024-2026年归母净利润增速分别为37.23%/15.55%/15.22% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.51/0.59/0.68元 [3] - 对应当前股价PE分别为12x/11x/9x [3] 主要财务比率 - 2023A营业收入4,872百万元，2024E-2026E分别为6,048/6,990/7,910百万元 [4] - 2023A归母净利880百万元，2024E-2026E分别为1,208/1,396/1,608百万元 [4] - 2023A摊薄每股收益0.38元，2024E-2026E分别为0.51/0.59/0.68元 [4] - 2023A市盈率17.19，2024E-2026E分别为12.18/10.54/9.14 [4] 资产负债表 - 2023A流动资产2,875百万元，2024E-2026E分别为3,365/4,815/6,476百万元 [5] - 2023A非流动资产4,179百万元，2024E-2026E均为4,181百万元 [5] - 2023A总资产7,054百万元，2024E-2026E分别为7,546/8,996/10,658百万元 [5] - 2023A流动负债908百万元，2024E-2026E分别为1,028/1,083/1,136百万元 [5] - 2023A非流动负债440百万元，2024E-2026E均为474百万元 [5] - 2023A负债合计1,348百万元，2024E-2026E分别为1,502/1,556/1,609百万元 [5] - 2023A股东权益合计5,706百万元，2024E-2026E分别为6,044/7,440/9,048百万元 [5] 利润表 - 2023A营业收入4,872百万元，2024E-2026E分别为6,048/6,990/7,910百万元 [5] - 2023A营业成本2,549百万元，2024E-2026E分别为3,061/3,490/3,919百万元 [5] - 2023A销售费用807百万元，2024E-2026E分别为925/1,056/1,188百万元 [5] - 2023A管理费用459百万元，2024E-2026E分别为498/566/636百万元 [5] - 2023A财务费用-176百万元，2024E-2026E均为0百万元 [5] - 2023A净利润880百万元，2024E-2026E分别为1,208/1,396/1,608百万元 [5] - 2023A归属母公司净利润880百万元，2024E-2026E分别为1,208/1,396/1,608百万元 [5] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流1,156百万元，2024E-2026E分别为1,198/1,466/1,653百万元 [6] - 2023A投资活动现金流-1,131百万元，2024E-2026E分别为-176/-174/-211百万元 [6] - 2023A筹资活动现金流-829百万元，2024E-2026E分别为-1,001/-131/-109百万元 [6] 主要财务比率 - 2023A营业收入增长率5.17%，2024E-2026E分别为24.14%/15.58%/13.16% [7] - 2023A归属母公司净利润增长率481.87%，2024E-2026E分别为37.23%/15.55%/15.22% [7] - 2023A毛利率47.68%，2024E-2026E分别为49.39%/50.07%/50.45% [7] - 2023A销售净利率18.07%，2024E-2026E分别为19.98%/19.97%/20.33% [7] - 2023A资产负债率19.11%，2024E-2026E分别为19.90%/17.30%/15.10% [7] - 2023A净负债比率-6.05%，2024E-2026E分别为-8.23%/-24.06%/-35.72% [7] - 2023A每股收益0.38元，2024E-2026E分别为0.51/0.59/0.68元 [7] - 2023A每股经营现金流0.49元，2024E-2026E分别为0.51/0.62/0.70元 [7] - 2023A每股净资产2.43元，2024E-2026E分别为2.57/3.16/3.85元 [7] 估值比率 - 2023A P/E 17.19，2024E-2026E分别为12.18/10.54/9.14 [9] - 2023A P/B 2.69，2024E-2026E分别为2.43/1.98/1.63 [9] - 2023A EV/EBITDA 12.18，2024E-2026E分别为9.06/6.85/5.29 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为9.77港元 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年上半年，卫龙实现营收29.4亿元，同比增长26.3%，实现利润6.2亿元，同比增长38.9%，派发中期股息每股0.16元 [2] - 蔬菜制品成为第一大品类，调味面制品恢复增长，2024年上半年调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他分别实现营收13.5/14.6/1.2亿元，同比增长5.0%/56.6%/17.5%，营收占比分别为46.1%/49.7%/4.2% [2][7] - 毛利率环比继续上行，盈利能力持续提升，2024年上半年公司毛利率为49.8%，同比提升2.3个百分点，其中调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他毛利率分别为47.9%/52.6%/37.3%，同比提升2.5%/0.8%/0.5% [2][8] - 分红率维持高水平，2023年公司将基础分红比率提升到60%，2024年上半年派发中期股息每股0.16元，总额3.76亿元，约占净利润的60% [2][9] 根据相关目录分别进行总结 可比公司估值表 - 可比公司包括洽洽食品、盐津铺子、甘源食品，平均PE(2024E)为12.40倍，平均PE(2025E)为10.62倍 [3] 现金流量表 - 2024-2026年预计净利润分别为10.55/12.16/13.95亿元，经营活动现金流分别为9.38/12.27/13.99亿元，资本支出分别为-1.46/-1.68/-1.90亿元 [4] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年预计营收分别为58.3/66.9/75.6亿元，同比增长19.6%/14.9%/12.9%，归母净利分别为10.55/12.16/13.95亿元，同比增长19.8%/15.3%/14.7%，EPS分别为0.45/0.52/0.57元 [10] - 2024-2026年预计毛利率分别为48.8%/48.3%/48.4%，净利率分别为18.1%/18.2%/18.5%，ROE分别为17.2%/18.4%/19.4% [4] 利润表 - 2024-2026年预计营收分别为58.25/66.92/75.58亿元，营业成本分别为29.83/34.57/38.97亿元，营业毛利分别为28.42/32.34/36.61亿元 [5] ESG评论 - 环境方面，卫龙的产品包装为塑料，但正在探索可降解且对环境污染较小的包装形式 [12] - 社会方面，卫龙为河南当地酒业提供机会，促进当地食品行业发展 [12] - 治理方面，卫龙拥有健全的组织结构和清晰的治理架构 [12]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年业绩表现良好,蔬菜制品收入大幅增长56.6%,占比达49.7%,已超过辣条成为主要收入来源 [1][2] - 公司通过全渠道运营策略,线上线下渠道收入均有较大增长,线下渠道增长25.4%,线上渠道增长33.2% [2] - 公司主要产品毛利率有所提升,辣条和蔬菜制品毛利率分别为47.8%和52.6% [20] - 公司加大了市场和销售费用投入,带动了收入增长 [3] 公司战略和规划 - 公司坚持多品类大单品战略,持续推进品类创新和品牌建设 [6][7][8] - 公司全面推进全渠道战略,积极拓展新兴渠道,并优化传统渠道结构 [9][10][11] - 公司持续提升组织能力,加强数字化建设,优化人才队伍 [13][14][15] - 公司未来将聚焦五大战略:品类创新、品牌建设、全渠道发展、组织能力提升、海外拓展 [17] 行业和市场情况 - 行业整体保持较好增长态势,年轻消费群体消费情绪乐观 [6] - 新兴渠道发展迅速,给公司带来较大增长机会 [7][11] - 消费者对性价比和新奇产品需求增加,公司将持续满足消费者需求 [34][35] 问答环节重要的提问和回答 渠道发展情况 - 公司新兴渠道如临时量贩、电商等占比虽然较低但增速较快,未来有望超过20%左右 [31][32] - 公司传统渠道如批发市场占比约40%,正在优化渠道结构,提升服务能力 [20][31] - 公司将坚持全渠道发展策略,平衡不同渠道的定位和盈利能力 [43][44] 产品和毛利情况 - 公司蔬菜制品毛利率较高,达52.6%,是拉动整体毛利提升的主要因素 [20][28] - 公司通过提升产能利用率、优化原材料和包装成本等措施,持续提升毛利水平 [3][28] - 公司将继续推进产品创新,在满足性价比需求的同时,也注重产品体验和品质 [34][35] 未来发展展望 - 公司未来两年收入和利润有望保持20%以上增长 [26] - 公司将持续加大在品牌、渠道、组织等方面的投入,提升整体竞争力 [17] - 公司将保持60%以上的稳定分红政策,给予投资者合理回报 [56]

公司概况 - 报告研究的公司为卫龙美味（9985.HK），投资评级为“买入”[2] - 公司主要产品包括调味面制品、休闲蔬菜制品、休闲豆制品等[50] - 公司近期股价表现良好，最近一月涨跌幅为12.30%[5] 行业分析 - 辣味零食市场规模为1729亿元，2016-2021年复合增长率为8.7%，高于非辣味零食的5.5%[50] - 调味面制品市场规模为455亿元，2016-2021年复合增长率为9.4%[50] - 魔芋制品作为蔬菜制品下的细分品类，市场规模快速扩容，卫龙作为先行者占据领先地位[86] 公司竞争优势 - 卫龙为辣味零食市占率排名第一的品牌，2021年在辣味零食赛道中市占率为6.2%[57] - 公司在调味面制品市场份额占比14.3%，排名行业第一[58] - 公司在休闲蔬菜制品市场份额为14.3%，排名行业第一，主要产品为魔芋爽及风吃海带[59] 公司发展策略 - 公司计划通过口味延展和新品推出，加速提升面制品和魔芋制品的市占率[130] - 公司将积极拥抱量贩零食渠道，新兴渠道占比不断提升[87] - 公司长期目标为成长为辣味零食多品类的大公司[129]

公司概况 - 报告研究的公司为卫龙美味(9985.HK)，投资评级为“买入”[2] - 公司主要产品包括调味面制品、休闲蔬菜制品、休闲豆制品等[50] - 公司处于辣味零食黄金赛道，面制品有望进入市占率提升通道中[20] 行业分析 - 辣味零食市场规模为1729亿元，2016-2021年复合增长率为8.7%，高于非辣味零食的5.5%[50] - 调味面制品市场规模为455亿元，2016-2021年复合增长率为9.4%[50] - 魔芋制品作为蔬菜制品下的细分品类，具备高膳食纤维、低碳水化合物、低脂肪等属性，市场规模快速扩容[50] 竞争优势 - 公司为辣味零食市占率排名第一的品牌，2021年在辣味零食赛道中市占率为6.2%[57] - 公司在调味面制品市场份额占比14.3%，排名行业第一[58] - 公司在休闲蔬菜制品市场份额为14.3%，排名行业第一，主要产品为魔芋爽及风吃海带[59] 产品与市场策略 - 公司辣条起家，发展早期凭借工业化思维和品牌营销，产品逐步从河南市场走向全国市场[74] - 公司2015年开始进行渠道变革，人员上引入了有经销渠道操盘经验的团队，新的操盘负责人希望将卫龙的产品从零售1元左右的产品价格带提高到定量装挂件3-5元左右的主流价格带[86] - 公司2018年加强对于魔芋制品的投入，开启了第二品类魔芋产品的快速增长，2020年魔芋制品成为了公司十亿级别大单品[81] 未来展望 - 公司当前正处于推新加快提升两大核心品类市占率的开启阶段，中短期有望进入新一轮快速发展的通道[128] - 公司23年持续推出麻辣麻辣、霸道熊猫、脆火火以及今年新推的榴莲辣条等新品，辣条口味延申推新速度显著加快[130] - 公司魔芋制品有望加速增长，23年下半年起公司显著加快魔芋新品的推出，包括小魔女素毛肚、小魔女素板筋等[138]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司魔芋产品高速增长、新渠道开发顺利，上调 24-26 年盈利预测 9%/10%/8% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24H1 实现营收 29.4 亿元，同比增长 26.3%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 38.9% [1][2] 经营分析 - 全品类恢复增长，提价影响逐步消化。面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为 13.5/14.6/1.2 亿元，同比增长 +5.0%/+56.6%/+17.5%。线下/线上渠道销售额同比 +25.4%/+33.2%。经销商数量为 1822 家，较 23 年底增长 6.7%。华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外实现收入同比 +31.88%/+12.50%/+20.89%/+33.06%/+34.09%/+26.10%/-23.05% [2] 成本下行+产品结构优化+供应链完善，盈利能力持续向好 - 24H1 公司毛利率/净利率分别为 49.8%/21.1%，分别同比 +2.3pct/+1.9pct。毛利率改善系产品结构变化、核心原材料价格下行及供应链优化。销售费率/管理费率分别同比 +0.4pct/-1.2pct。公司宣布分派中期股息约 0.16 元/股（含税），分红比率约 60%，折合股息率约 5% [2] 公司积极拥抱新渠道、加快产品上新速度，24 年企稳修复 - 公司深耕传统渠道，采用辅销助销模式精细化管理，稳固大单品优势地位。近年来公司积极拥抱新渠道，并在新品方面持续发力，看好公司作为龙头积累的先发优势，未来多品类扩张可期 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计 24-26 年归母净利润分别为 11.2/13.0/14.7 亿元，同比增长 +28%/16%/13%，对应 PE 分别为 13x/11x/10x [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持" [11] 报告的核心观点 - 24H1业绩亮眼，营收盈利均加速增长，公司品牌建设、渠道调整、新品推广成效开始显现，上调公司2024/25/26年EPS至0.47/0.53/0.60元（+0.04/+0.02/+0.01）。目前股价对应2024年PE 13.5X（按1HKD = 0.92CNY），给予"增持"评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为4.81-7.78港元，当前股本为2,351百万股，当前市值为16,105百万港元 [4] 财务摘要 - 营业收入在2020年至2023年间的增长率分别为21.7%、16.5%、-3.5%和5.2%，预计2024年至2026年分别为21.9%、13.3%和11.6% [5] - 净利润在2020年至2023年间的增长率分别为24.4%、1.0%、-81.7%和481.9%，预计2024年至2026年分别为25.0%、14.1%和11.6% [5] - PE在2023年为NM 13.96 [5] - PB在2022年为2.22 [5] 投资建议 - 24H1营收29.39亿元、同比+26.3%，归母净利润6.21亿元、同比+38.9%，决议派发2024年中期股息每股0.16元（含税），分红总额3.76亿元（含税），约为净利润的60% [9] - 调味面制品24H1营收13.54亿元、同比+5.0%，蔬菜制品24H1营收14.61亿元、同比+56.6%，豆制品及其他24H1营收1.24亿元、同比+17.5% [9] - 线下、线上渠道营收分别为25.90、3.49亿元，分别同比+25.4%、+33.2% [9] - 24H1毛利率同比+2.3pct至49.8%，销售费率同比+0.4pct至16.2%，管理费率同比-1.2pct至8.2%，净利率同比+1.9pct至21.1% [9]

公司投资评级 - 卫龙美味的投资评级为“增持（维持）”，当前股价为6.85港元[序号][3] 报告的核心观点 - 卫龙美味2024年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长，收入达到29.39亿元，同比增长26.3%；归母净利润为6.21亿元，同比增长38.9%[序号][9] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 卫龙美味的收益表现在过去一年中相对恒生指数略有下降，但近三个月有显著回升。具体来看，相对收益在1个月、3个月和1年内分别为12.28%、28.73%和-0.26%；绝对收益分别为10.38%、19.10%和-5.17%[序号][6] 产品与渠道分析 - 蔬菜制品成为卫龙美味的第一大品类，2024年上半年收入达到14.6亿元，同比增长56.6%。调味面制品和豆制品及其他产品收入分别为13.5亿元和1.2亿元，同比增长5.0%和17.5%。线上渠道收入增长更快，达到3.5亿元，同比增长33.2%[序号][11] 财务指标 - 卫龙美味2024年上半年毛利率为49.8%，同比提升2.3个百分点，主要得益于产能利用率提升和部分原材料价格下降。销售净利率为21.1%，同比提升1.9个百分点[序号][11] 市场策略 - 卫龙美味积极拓展零食量贩渠道，并与多个品牌进行联名活动，以加强品牌曝光和年轻化策略。例如，与小龙坎火锅和必胜客的合作，以及与《蛋仔派对》的联名推广[序号][12] 盈利预测与估值 - 预计卫龙美味2024年至2026年的归母净利润分别为11.04亿元、13.09亿元和15.25亿元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍。维持“增持”评级[序号][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”[8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中期业绩公告，报告期内实现收入29.39亿，同比增长26.3%；实现归母净利润6.21亿，同比增长38.9%。业绩表现符合市场预期。公司决议派发中期股息每股0.16元，占上半年净利润约60%[8] - 维持盈利预测，预测2024-2026年公司归母净利润分别为10.33、11.85、13.54亿元，分别同比增长17%、15%、14%，最新收盘价对应24~26年PE分别为14x、12x、11x，维持增持评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月15日收盘价为6.80港币，恒生中国企业指数为6035.27，52周最高/最低价为8.00/4.65港币，H股市值为159.88亿港币，流通H股为2,351.15百万股，汇率（人民币/港币）为1.0914[2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 一年内股价与基准指数对比走势分别为-37%、-17%、3%、23%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022年至2026年营业收入分别为4,632、4,872、5,607、6,354、7,232百万元，同比增长率分别为-3%、5%、15%、13%、14%。归母净利润分别为151、880、1033、1185、1354百万元，同比增长率分别为-82%、482%、17%、15%、14%。每股收益分别为0.07、0.38、0.44、0.50、0.58元/股，净资产收益率分别为2.74%、15.43%、17.81%、18.27%、17.46%，市盈率分别为94.4、16.5、14.2、12.4、10.8，市净率分别为2.6、2.5、2.5、2.1、1.7[12] 产品与渠道分析 - 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现营收13.5亿/14.6亿/1.2亿，分别同比增长5%/56.6%/17.5%。蔬菜制品高增主要系魔芋产品表现亮眼，公司去年推出的子品牌小魔女，不断丰富产品口味，并新增素板筋、素毛肚等产品，通过增加渠道铺货率，预计全年维度魔芋制品有望成长为公司第一大品类。公司积极拓展线上渠道，24H1线上收入3.5亿，同比增长33%，其中线上经销/直销分别实现收入1.4亿/2.1亿，分别同比增长41%/28%，目前线上渠道占比已经达到11.9%[10] 盈利能力分析 - 24H1公司实现毛利率49.8%，同比提升2.3pct。其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品毛利率分别为47.9%/52.6%/37.3%，分别同比提升2.5pct/0.9pct/0.5pct。毛利率的改善主要系产能利用率提升以及原材料价格下降。24H1公司整体产能利用率达到66.5%，去年同期为49.9%。24H1公司销售/管理费用率分别为16.2%/8.2%，分别同比+0.4pct/-1.2pct。销售费用率上行主要系员工福利费用以及广告费用的增加所致。规模效应下，管理费用率实现优化。综上，公司实现净利率21.2%，同比提升1.9pct[11]