发行基本情况 - 发行数量为631,094,257股，发行价格为每股人民币9.23元 [1][7] - 募集资金总额为人民币5,824,999,992.11元，募集资金净额为人民币5,803,125,714.35元 [1][7][8] - 发行费用总额为人民币21,874,277.76元（不含增值税）[7][8] 发行时间进程 - 公司于2025年10月15日收到《证券变更登记证明》，新增股份已于2025年10月14日完成登记托管 [1][10] - 新增股份为有限售条件流通股，限售期为6个月，预计将于限售期届满后的次一交易日上市流通 [1][10] - 中国证监会于2025年7月23日同意公司向特定对象发行股票的注册申请 [6] 发行方案与审批 - 本次发行募集资金总额从原计划的60.00亿元调减至58.25亿元，其中用于RM水电站项目的资金从45.00亿元调减至43.25亿元 [5] - 发行履行了必要的内部决策程序，包括2024年第三届董事会第二十二次会议和2024年第一次临时股东大会的审议通过 [3] - 发行于2025年6月23日获得上海证券交易所审核通过 [6] 发行对象与股权结构 - 本次发行对象共计10名，包括云南融聚发展投资有限公司（获配205,850,487股）、云南合和（集团）股份有限公司（获配145,287,107股）等 [15][16][17] - 所有发行对象的股份限售期均为6个月 [15][16][17] - 发行后，公司控股股东华能集团持股比例从50.40%被动稀释至48.69%，稀释比例为1.71% [20] 募集资金使用与影响 - 募集资金净额将计入股本人民币631,094,257.00元，计入资本公积人民币5,172,031,457.35元 [8] - 募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，主要用于RM水电站项目，符合国家产业政策和公司发展战略 [5][24] - 发行完成后，公司总资产和净资产将增加，资产负债率将下降，资金实力和偿债能力得到提升 [22]

发行情况 - 发行数量为631,094,257股[2][6] - 发行价格为每股人民币9.23元[2][6] - 募集资金总额为人民币5,824,999,992.11元[2][6] - 募集资金净额为人民币5,803,125,714.35元[2][6] - 发行费用为人民币21,874,277.76元（不含增值税）[6] 时间节点 - 2024年2月26日公司召开第三届董事会第二十二次会议审议通过相关发行议案[3] - 2024年3月19日第一次临时股东大会表决通过发行相关议案[4] - 2025年6月9日发行募集资金总额从60.00亿元调减至58.25亿元[5] - 2025年7月23日获中国证监会注册通过[5] - 2025年10月14日新增股份完成登记、托管及限售手续[2][8] 获配对象 - 云南融聚发展投资有限公司获配205,850,487股，注册资本550,000万元[11][12] - 云南合和（集团）股份有限公司获配145,287,107股，注册资本600,000万元[11][15] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司获配54,171,180股，注册资本7,070,000万元[11][14] - 董侥珍获配54,171,180股[11][14] - 国家绿色发展基金股份有限公司获配43,336,944股，注册资本8,850,000万元[11][16] - 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司获配43,336,944股，注册资本5,800,649.9万元[11][16] - 中新绿电（陕西）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）获配21,668,472股，出资额200,000万元[11][17] - 中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配21,668,472股，注册资本3,329,439.2279万元[11][18] - 诺德基金管理有限公司获配19,934,999股，注册资本10,000万元[11][20] 股权结构 - 截至2025年6月30日，公司总股本为18,000,000,000股，前十名股东持股合计16,731,798,790股，占比92.95%[21][22] - 截至2025年10月14日，公司前十名股东持股合计16,959,069,873股，占比91.02%，有限售条件股份351,137,594股[22] - 发行前华能集团持股9,072,000,000股，占比50.40%；发行后持股数量不变，占比48.69%，持股比例被动稀释1.71%[22][23] - 本次发行完成后，公司增加631,094,257股限售流通股，发行后总股本为18,631,094,257股[24] - 发行前非限售流通股18,000,000,000股，占比100%；发行后非限售流通股占比96.61%，限售流通股占比3.39%[24] 影响与结构 - 本次发行募集资金到位后，公司总资产和净资产将增加，资产负债率将下降[25] - 本次发行后公司控股股东和实际控制人不变，董事、高级管理人员稳定，法人治理结构稳定有效[25] - 本次募集资金投资项目围绕主营业务，有利于拓展业务、巩固竞争优势、提高盈利能力，业务结构无重大变化[25] 中介机构 - 保荐人（联席主承销商）为中信证券股份有限公司，联席主承销商为长城证券股份有限公司[26] - 发行人律师为北京市海问律师事务所，审计机构和验资机构均为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）[26][27]

发行情况 - 发行数量为631,094,257股，价格9.23元/股[4] - 募集资金总额5,824,999,992.11元，净额5,803,125,714.35元[4][36] - 新增股份限售期6个月[5] - 2025年6月将募集资金总额从60.00亿元调减至58.25亿元[17] - 2025年9月10日启动发行，向146名投资者发认购邀请书[19][20] - 2025年9月15日接收申购文件，31家认购[22] - 2025年9月18日收到认购资金，19日划转至公司专户[39][40] - 2025年10月14日新增股份完成登记托管及限售手续[42] 获配情况 - 云南融聚发展投资有限公司获配205,850,487股[28] - 云南合和（集团）股份有限公司获配145,287,107股[45] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司获配54,171,180股[46] - 国家绿色发展基金股份有限公司获配43,336,944股[48] - 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司获配43,336,944股[49] 股权结构 - 发行前非限售流通股180亿股，占比100%，发行后占比96.61%[75] - 发行前限售流通股0，发行后631094257股，占比3.39%[75] - 发行前总股本180亿股，发行后18631094257股[75] - 2025年6月30日前10名股东持股167.32亿股，占比92.95%[76] - 2025年10月14日后前10名股东持股169.59亿股，占比91.02%[77] 财务数据 - 2025年1 - 6月营业收入129.59亿元，2024年度248.82亿元[84] - 2025年1 - 6月净利润50.78亿元，2024年度89.12亿元[84] - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额86.13亿元，2024年度175.54亿元[86] - 2025年6月末流动比率0.20，资产负债率63.36%[87] - 2025年1 - 6月总资产周转率0.06次，基本每股收益（扣非前）0.25元[87] 公司基本信息 - 公司成立于2001年2月8日，营业期限至2051年2月28日[13] - A股上市地为上海证券交易所，代码600025.SH，简称为华能水电[13] - 主营业务为水力发电和新能源发电项目开发等[14] - 主要产品是电力[14] - 公司注册资本为1,800,000.00万元人民币[13]

公司资本与股权 - 公司注册资本为180亿元人民币[9] - 本次发行配售获配股份总数为631,094,257股，获配总金额为5,824,999,992.11元[44] - 本次向特定对象发行股票定价基准日为2025年9月11日，发行价格最终确定为9.23元/股[45][46] - 本次发行完成后，中国华能仍为公司控股股东及实际控制人，控制权不变[59] 装机容量 - 截至2025年6月末，已投产控股装机容量3353.74万千瓦，水电装机占比82.22%，光伏装机占比17.37%，风电装机占比0.40%[10] - 公司主要境外资产瑞丽江一级水电站装机60万千瓦，桑河二级水电站装机40万千瓦[32] 财务数据 - 2025年1 - 6月，营业收入129.59亿元，营业成本73.42亿元，营业利润58.14亿元[16] - 2025年1 - 6月，净利润50.78亿元，归属于母公司股东的净利润46.09亿元[16] - 2025年1 - 6月，经营活动现金流量净额86.13亿元，投资活动现金流量净额 - 65.28亿元，筹资活动现金流量净额 - 29.13亿元[18] - 2024年度，营业收入248.82亿元，营业成本148.26亿元，营业利润103.87亿元[16] - 2024年度，净利润89.12亿元，归属于母公司股东的净利润82.97亿元[16] - 2024年度，经营活动现金流量净额175.54亿元，投资活动现金流量净额 - 201.20亿元，筹资活动现金流量净额38.97亿元[18] - 2025年6月末流动比率为0.20，速动比率为0.20，资产负债率为63.36%，总资产周转率为0.06次，应收账款周转率为4.26次[19] - 2025年6月末基本每股收益（扣非前）为0.25元，基本每股收益（扣非后）为0.25元[19] - 报告期内主营业务境外收入占比分别为7.22%、6.51%、5.95%和5.77%[32] - 截至2025年6月30日，对中色镍业（缅甸）有限公司应收账款余额为17817.61万元，其他应收款余额为34551.00万元[32] 股票发行 - 2024年度向特定对象发行A股股票项目保荐代表人为秦镭、王泽师[20] - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过1,800,000,000股A股股票，募集资金总额不超过582,500.00万元[47] - 2025年7月24日，中国证监会同意公司向特定对象发行股票注册申请，批复12个月内有效[62] 保荐相关 - 中信证券保荐华能水电2024年度向特定对象发行A股股票并上市[74] - 持续督导期间为本次发行股票上市当年的剩余时间及其后一个完整会计年度[71] - 保荐人将协助发行人完善相关制度，审阅文件，关注承诺事项等[71] 其他 - 公司供电区域主要为云南、广东、广西及四川，供电区域相对集中[28] - 2022 - 2024年我国全社会用电量分别为8.64万亿、9.22万亿、9.85万亿千瓦时，同比增长率分别为3.6%、6.7%、6.8%[26]

板块整体表现 - 10月16日电力板块整体上涨0.19%，表现略强于上证指数（上涨0.1%），但优于深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，呈现涨跌互现格局[1][2] - 从资金流向看，当日电力板块主力资金净流出13.32亿元，游资资金净流出2.58亿元，而散户资金净流入15.91亿元[2] 领涨个股表现 - 华能水电领涨板块，收盘价10.00元，单日涨幅达2.15%，成交43.09万手，成交额4.29亿元[1] - 中国广核涨幅1.77%，收盘价4.02元，成交264.72万手，成交额10.58亿元，为涨幅榜中成交额最高的个股[1] - 建投能源上涨1.47%，收盘价8.96元，成交86.36万手，成交额7.70亿元[1] - 长江电力上涨0.82%，收盘价28.16元，成交93.97万手，成交额26.39亿元，为板块内成交额最大的个股[1] 领跌个股表现 - 长青集团和享通股份跌幅最大，均为-6.08%，收盘价分别为5.87元和4.48元[2] - 兆新股份下跌5.96%，收盘价3.00元，成交155.51万手[2] - 华银电力下跌4.82%，收盘价6.71元，成交102.79万手，成交额7.01亿元[2] - 乐山电力下跌4.28%，收盘价11.41元，成交33.23万手[2] 个股资金流向 - 长江电力获得主力资金净流入2.99亿元，主力净占比达11.34%，但游资净流出2.06亿元[3] - 中国核电获主力资金净流入1.32亿元，主力净占比9.88%[3] - 华电国际主力净流入3376.42万元，主力净占比10.00%[3] - 内蒙华电主力净流入3185.60万元，主力净占比13.28%[3] - 华能水电虽股价领涨，但主力净流入仅1326.57万元，主力净占比3.09%[3]

核心观点 - 公司2025年前三季度发电量和上网电量实现双位数增长，业绩展望积极，维持买入评级 [1] 运营业绩 - 2025年前三季度完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90% [1] - 2025年前三季度完成上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [1] - 电量增长由产能扩张及来水情况主导 [1] 财务与成本 - 财务费用等成本费用持续优化 [1] - 尽管市场化电价存在一定压力，公司三季度业绩展望依然积极 [1] 未来展望 - 公司全年业绩预期依然乐观 [1] - 在波动市场中更显稳健价值 [1] - 多元扩张保障公司远期成长 [1]

股东会基本信息 - 公司将于2025年10月30日14点30分召开2025年第三次临时股东会 [1] - 会议地点为云南省昆明市官渡区世纪城中路1号公司一楼报告厅 [1] - 会议表决方式采用现场投票和网络投票相结合 [1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2025年10月30日9:15至15:00 [1] 股东会议审议事项 - 本次股东会审议的议案已由公司第四届董事会第十次会议审议通过 [5] - 相关公告于2025年8月29日在中国证券报、上海证券报等指定媒体披露 [5] - 议案1涉及对中小投资者单独计票 [7] - 本次会议无特别决议议案、无涉及关联股东回避表决的议案、无涉及优先股股东参与表决的议案 [6][7][9] 股东会投票安排 - 股东可通过上海证券交易所交易系统投票平台或互联网投票平台进行网络投票 [10] - 公司委托上证信息提供股东大会提醒服务，通过智能短信向股东推送参会邀请和议案信息 [10] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持股份总和 [10] - 同一表决权重复表决时，以第一次投票结果为准 [12] 会议出席与登记 - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席股东会 [14] - 会议出席对象包括公司董事、高级管理人员及聘请的律师 [16][17] - 现场会议登记时间为2025年10月29日9:00-11:00及14:00-17:00 [18] - 登记地点为云南省昆明市官渡区世纪城中路1号华能澜沧江公司大厦9楼901室 [19] 董事会会议情况 - 公司第四届董事会第十三次会议于2025年10月14日以通讯表决方式召开 [27] - 会议应出席董事14人，实际出席14人，由董事长孙卫主持 [27] - 董事会审议通过《关于提议召开公司2025年第三次临时股东会的议案》 [28] - 表决结果为同意14票，反对0票，弃权0票 [29]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为“装机来水双重改善，单季业绩展望积极” [1][6] - 得益于电量同比增长及财务费用等成本费用的持续优化，纵使考虑市场化电价存在一定压力，公司三季度业绩展望依然积极 [2] - 在波动的市场环境下，水电资产凭借天然的低波属性防御价值突出，报告依然看好公司投资价值 [13] - 根据最新经营数据调整盈利预期，预计公司2025-2027年对应EPS分别为0.49元、0.53元和0.55元，对应PE分别为19.87倍、18.53倍和17.88倍 [13] 发电量表现 - 2025年前三季度公司完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%，上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [6] - 单三季度水电发电量达到421.88亿千瓦时，同比增长9.67% [2][13] - 剔除去年以来投产的托巴电站及硬梁包电站，原有水电发电量依然达到382.72亿千瓦时，同比增长3.35% [2][13] - 光伏电站在新机组投产拉动下，发电量达到12.95亿千瓦时，同比增长58.70% [2][13] - 祥云风电由于风况偏弱导致发电量仅0.31亿千瓦时，同比减少35.42% [2][13] 来水与装机情况 - 前三季度澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰0.9成，虽然相较于上半年1~2成有所回落，但整体来水依然偏丰 [13] - 去年四季度剔除托巴和硬梁包原有水电机组发电量仅增长0.24%，即不存在高基数影响 [13] - 在托巴电站和硬梁包电站投产拉动下，公司装机规模有所扩张 [13] 成本与费用优化 - 财务费用等成本费用持续优化 [2][13] - 预计财务费用占营业收入比例从2024A的11%优化至2025E的9%，并进一步降至2027E的8% [17] 未来成长与扩张 - 公司定向增发申请已获得上海证券交易所审核通过，将投资建设澜沧江上游的RM电站，进一步扩张水电装机规模 [13] - RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益 [13] - 公司拟与华能国际成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目，项目包含200万千瓦煤电，并配套一定新能源资源，公司将现金出资14.5亿元，持股49% [13] - 一体化项目的建设有望保障公司在“十五五”期间的业绩成长 [13] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为273.68亿元、286.92亿元和290.01亿元 [17] - 预计归属于母公司所有者的净利润分别为91.84亿元、98.48亿元和102.05亿元 [17] - 预计每股收益（EPS）分别为0.49元、0.53元和0.55元 [13][17] - 预计市盈率（PE）分别为19.87倍、18.53倍和17.88倍 [13] - 预计市净率（PB）分别为2.14倍、2.02倍和1.91倍 [17]

发电量总体表现 - 2025年8月云南省发电量为481.6亿千瓦时 同比下滑7.2% [1] - 2025年1-8月云南省累计发电量为2959.8亿千瓦时 同比增长1.5% [1] 分品种发电量结构 - 火力发电量392.8亿千瓦时 占总发电量13.3% 同比增长0.2% [1] - 水力发电量2059.4亿千瓦时 占总发电量69.6% 同比增长0.6% [1] - 风力发电量244.9亿千瓦时 占总发电量8.3% 同比下滑15.9% [1] - 太阳能发电量262.71亿千瓦时 占总发电量8.9% 同比增长40.4% [1] 数据来源与统计范围 - 数据来源于国家统计局及智研咨询整理 [1] - 统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业企业 [1]

板块市场表现 - 水电板块出现直线拉升行情 [1] - 梅雁吉祥(600868)股价触及涨停 [1] - 华能水电(600025)、闽东电力(000993)、川投能源(600674)、国投电力(600886)、长江电力(600900)等多家公司股价纷纷走高 [1]