会议相关 - 公司第四届董事会第四次会议于2024年10月29日召开，14人出席，1人委托出席[2] 议案表决 - 《关于公司2024年第三季度报告的议案》全票通过[3] - 提名王伟军替换刘兴国为非独立董事候选人，待股东会审议[4][5] - 开展定向资产支持票据（类REITs）项目，部分表决通过[5][7] - 参股成立合资公司暨关联交易，部分表决通过[9] - 《关于公司经理层成员任期经营业绩考核结果及任期激励收入清算的议案》全票通过[10]

融资情况 - 公司完成2024年度第九期15亿元超短期融资券发行，期限123天，利率2.01%[2] - 发行后短期融资券余额40亿元，中期票据余额168亿元[2] 融资计划 - 2024年5月28日股东大会同意24个月内发行不超340亿元债务融资工具[3] - 短期融资券本金余额不超140亿元，中期票据不超200亿元[3] - 每年末短期融资券余额不超50亿元，中期票据不超160亿元[3]

会议信息 - 公司第四届监事会第四次会议2024年10月21日发通知，10月29日召开[2] - 应出席监事5人，实际出席5人[2] 审议结果 - 会议审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》[3] - 表决结果为同意5票，反对0票，弃权0票[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [48] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台,拥有澜沧江干流全部水能资源开发权,是国内第二大水电上市公司 [19][20] - 公司装机结构以水电为主,截至1H2024已投产装机容量2920.32万千瓦,其中水电2594.98万千瓦,新能源325.34万千瓦 [19][20] - 公司拟定增募集60亿元,投建RM水电站和TB水电站,进一步完善西南水电领域布局 [23][24] 盈利能力分析 - 公司电力市场改革后参与市场化交易电量比例提升,叠加省内用电需求复苏,业绩持续改善 [25][26] - 澜上电站外送电量占比提升,保量保价部分电价较高,有效支撑公司综合上网电价 [26][39] - 存量资产折旧陆续到期,财务费用下降,有望进一步提升利润 [41][42][43] 发展前景 - 2024-2025年TB水电站和硬梁包水电站将陆续投产,新增装机容量约占公司已投产水电装机的10% [21][30] - 公司积极推进澜沧江西藏段清洁能源基地建设,预计2030年开始送电粤港澳大湾区 [31][32] - 云南省供需偏紧,公司积极调整市场化交易策略,电价仍有上行空间 [38][39] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收将分别达到255.47/286.96/296.44亿元,归母净利润将达到82.91/93.37/99.22亿元 [43][45] - 公司毛利率水平位于行业前列,财务费用逐年下降,资产负债率有所改善 [26][42][43] - 公司高度重视股东回报,累计分红金额位居行业前列,每股股利稳步提升 [27][28]

融资情况 - 完成2024年度第八期5亿元超短期融资券发行，期限130天，利率1.97%[2] 债务余额 - 发行后短期融资券余额25亿，中期票据余额168亿[2] 融资限额 - 24个月内可发不超340亿债务融资工具，各有单项及年末限额[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 前三季度公司实现营业总收入194.18亿元，同比增长7.05%；实现归母净利润72.26亿元，同比增长7.78% [4] - 装机扩张叠加来水修复,前三季度业绩稳健增长 [4] - 三季度来水有所转弱,单季业绩短期承压 [5] - 短期压力不可线性外推,全年业绩展望积极 [5] 分析报告内容 公司经营情况 - 前三季度公司水电完成发电量830.56亿千瓦时,同比增长1.69% [4] - 新能源方面,前三季度风电发电量3.19亿千瓦时,同比增长6.33%;光伏发电量26.52亿千瓦时,同比增长201.02% [4] - 三季度公司水电完成发电量384.68亿千瓦时,同比下降5.63%;但风光电量维持高速增长 [5] - 三季度公司营收75.37亿元,同比降低1.27%;归母净利润30.56亿元,同比下降7.37% [5] 财务数据 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元,对应PE分别为21.50倍、19.43倍和17.44倍 [5] - 公司2023-2026年营业收入分别为23,461百万元、26,175百万元、29,712百万元和31,462百万元 [10] - 公司2023-2026年归母净利润分别为7,638百万元、8,792百万元、9,727百万元和10,839百万元 [10]

业绩总结 - 2024年前三季度公司完成发电量860.26亿千瓦时，同比增3.82%，上网电量852.43亿千瓦时，同比增3.80%[1] - 乌弄龙前三季度发电量36.39亿千瓦时，同比增0.22%，上网电量36.18亿千瓦时，同比增0.25%[2] - 小湾前三季度发电量145.50亿千瓦时，同比增11.12%，上网电量144.56亿千瓦时，同比增11.12%[2] - 糯扎渡前三季度发电量137.09亿千瓦时，同比减10.17%，上网电量136.22亿千瓦时，同比减10.18%[2] - 中小型水电站前三季度发电量79.52亿千瓦时，同比增9.41%，上网电量77.36亿千瓦时，同比增9.40%[3] - 祥云风电前三季度发电量3.19亿千瓦时，同比增6.33%，上网电量3.12亿千瓦时，同比增6.12%[3] - 石林光伏前三季度发电量0.98亿千瓦时，同比减2.97%，上网电量0.94亿千瓦时，同比减3.09%[3] - 新投产光伏项目前三季度发电量25.54亿千瓦时，同比增227.44%，上网电量25.34亿千瓦时，同比增228.24%[3] 其他 - 截至9月末，澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%[1] - 2024年前三季度发电量同比增加因新能源装机提升、来水偏丰、用电需求增加[1]

财务业绩 - 公司2024年前三季度实现营业总收入1,941,763.21万元，同比增加7.05%[3] - 公司2024年前三季度利润总额为905,272.82万元，同比增加9.39%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为722,569.05万元，同比增加7.78%[3] - 公司2024年前三季度发电量同比增加，是利润总额增加的主要原因[4] 资产负债情况 - 公司2024年前三季度总资产为20,394,038.11万元，较报告期初增加4.46%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净资产为7,399,319.56万元，较报告期初增加9.90%[3] - 公司2024年前三季度每股净资产为4.11元，较报告期初增加9.90%[3] 风险提示 - 公司2024年第三季度报告中披露的最终数据可能与本报告存在差异，请投资者注意风险[4]

债券发行 - 完成2024年度第四期15亿元绿色中期票据（乡村振兴）发行[2] - 本期债券期限3+N年，发行利率2.20%[2] 债务余额 - 发行后短融（含超短融）余额48.40亿元[2] - 发行后中票（含永续中票）余额190亿元[2] 额度限制 - 24个月内可发不超340亿债务融资工具[3] - 短融单项限额不超140亿，中票不超200亿[3] - 年末短融余额不超50亿，中票不超160亿[3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 来水修复,电量稳步增长。2024年上半年以来,来水持续修复,澜沧江流域来水相较去年同期偏丰3成左右,公司水电完成发电量445.88亿千瓦时,同比增长8.99%。[4] 2) 营收稳步增长,盈利能力提升。公司上半年实现营收118.80亿元,同比增长13.10%,略高于电量增速,主要系新能源电量占比提升影响。公司上半年实现归母净利润41.69亿元,同比增长22.47%。[4] 3) 二季度营收增速低于电量增速,主要系低电价汛期电量占比提升影响。公司二季度水电完成发电量294.63亿千瓦时,同比增长24.09%,但二季度营收74.61亿元,同比增长19.61%,低于电量增速。[5] 4) 托巴电站投产,全年业绩展望积极。6月15日,公司所属托巴电站首台1号机组(35万千瓦)正式进入商业运营,预计140万千瓦总装机年内全部投产,将为公司2024年业绩带来强劲支撑。[5] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计EPS分别为0.51元、0.56元和0.63元,对应PE分别为21.35倍、19.77倍和17.52倍。[5] 2) 2023-2026年公司营业收入预计分别为23,461百万元、26,864百万元、30,347百万元和32,113百万元,归母净利润预计分别为7,638百万元、9,264百万元、10,008百万元和11,294百万元。[10] 3) 2023-2026年公司总资产收益率预计分别为3.9%、4.4%、4.4%和5.1%,净资产收益率预计分别为11.3%、14.0%、14.0%和14.5%。[10] 4) 2023-2026年公司资产负债率预计分别为63.8%、66.1%、65.8%和62.1%。[10]