投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"(维持) [1] 核心观点 - 报告核心观点为前三季度利润同比+8%，需求向好支撑公司业绩 [3][4] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入194.18亿元，同比+7.05%；实现归母净利润72.26亿元，同比+7.78%；实现扣非归母净利润72.20亿元，同比+7.07% [4] - 2024年三季度，公司实现营业收入75.37亿元，同/环比-1.27%/+1.03%；实现归母净利润30.56亿元，同/环比-7.37%/-1.53%；实现扣非归母净利润30.50亿元，同/环比-8.27%/-1.71% [4] - 2024年三季度不含税上网电价0.193元/千瓦时，同比上涨7厘，同比增幅3.72% [4] 发电量及装机容量 - 公司前三季度完成发电量860.26亿千瓦时，同比+3.82%；三季度完成发电量393.31亿千瓦时，同/环比-4.59%/+29.09% [13] - 截至2024年第一季度，公司已投产电站总装机容量为2794.57万千瓦；其中，水电装机容量2559.98万千瓦，风电装机容量13.50万千瓦，光伏装机容量221.09万千瓦 [16] 项目进展 - 托巴水电站1号机组2024年6月投产，全部机组将于2024年内投产；硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦，预计全部机组将于2025年投产完毕 [16] - 公司2024年新能源新增装机目标309万千瓦，预计四季度将全力推进项目投产 [19] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年实现营收258.52/280.20/293.16亿元，归母净利81.47/91.08/97.97亿元，以2024年11月1日收盘价为基准，对应PE分别为21.50/19.23/17.88倍 [19] 行业动态 - 云南省内电力需求增长推升省内市场化交易电价，支撑公司综合上网电价上行 [16] - 公司拟与华能国际共同出资成立华能云南雨汪二期能源有限公司，公司持股比例49%，合资公司拟投建云南雨汪电厂2×100万千瓦超超临界燃煤机组，并配套建设一定规模的新能源资源，通过火风光一体化开发实现综合效益最大化 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入194.2亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润72.3亿元,同比增长7.8% [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入75.4亿元,同比下滑1.3%;实现归母净利润30.6亿元,同比下滑7.4% [1] - 2024年前三季度公司发电量同比增加3.82%,主要得益于新能源装机大规模提升、来水偏丰以及云南省内用电需求增加 [2] - 2024年第三季度公司总发电量同比下滑4.6%,其中水电发电量下滑5.6%,但公司电价仍表现较强韧性,弥补了电量下滑的部分影响 [2][3] - 新机组投产短期内会增加公司的折旧成本和财务费用,但长期来看有利于公司利润增长 [3] 财务数据和估值分析 - 2024-2026年公司预计将实现归母净利润82.4/91.7/97.5亿元,对应PE分别为21.5/19.3/18.2x [4] - 公司2022-2026年营业收入、EBITDA和归母净利润均保持增长趋势 [6][7][8] - 公司资产负债率、净负债率、流动比率等财务指标保持稳健 [8][9] - 公司估值水平(PE、PB、EV/EBITDA等)处于合理区间 [4][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 短期业绩压力 - 三季度来水有所转弱,单季业绩短期承压。三季度公司水电完成发电量同比下降5.63%,公司三季度完成发电量同比减少4.59%。公司三季度营收同比降低1.27%,毛利率同比下降3.43个百分点,归母净利润同比下降7.37%。[7] 全年业绩展望积极 - 正如我们一直所强调的,公司电站的蓄水并不会浪费,丰沛的蓄能将会对四季度及后续水电电量产生积极影响,且四季度枯水期电价较高,将对公司水电收入带来双重催化。此外6月15日,公司所属托巴电站首台1号机组(35万千瓦)正式进入商业运营,预计140万千瓦总装机年内全部投产。因此在丰沛蓄水叠加装机投产影响下,公司全年业绩依然展望积极。[6] - 公司拟与华能国际成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目,项目包含200万千瓦煤电,并为项目配套一定新能源资源,公司将持股49%,一体化项目的建设有望保障公司在"十五五"期间的业绩成长。[6] 财务数据总结 营收和利润 - 2024年前三季度,公司营收194.18亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润72.26亿元,同比增长7.78%。[5] - 2024年三季度,公司营收75.37亿元,同比下降1.27%;实现归母净利润30.56亿元,同比下降7.37%。[7] 发电量 - 2024年前三季度,公司水电完成发电量830.56亿千瓦时,同比增长1.69%。若剔除新投产托巴电站,原有水电完成发电量814.27亿千瓦时,同比减少0.31%。公司风电发电量3.19亿千瓦时,同比增长6.33%;光伏发电量26.52亿千瓦时,同比增长201.02%。整体发电量860.26亿千瓦时,同比增长3.82%。[5] - 2024年三季度,公司水电完成发电量384.68亿千瓦时,同比下降5.63%。公司三季度完成发电量393.31亿千瓦时,同比减少4.59%。[7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 来水转枯导致电量下降，所得税支出增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年1~3Q实现营收194.2亿元，同比增长7.1%；归母净利72.3亿元，同比增长7.8%。3Q24实现营收75.4亿元，同比下降1.3%；归母净利30.6亿元，同比下降7.4% [2] 经营分析 - 8M24起西南来水边际转枯，3Q24公司发电量同比-4.6%。1~3Q24前述水库断面累计来水同比偏丰幅度分别下降至5%、3.6%和8.5%，反映出3Q24澜沧江流域来水边际转枯。受此影响，3Q24公司在新增托巴水电站2台机组投产的情况下仅完成水电发电量385亿千瓦时，同比-5.6%。然而受益于光伏装机规模大幅增长及云南省风资源改善，3Q24公司风/光分别完成发电量0.5/8.2亿千瓦时，同比+11.6%/98.5% [2] - 云南省内用电需求景气+西电东送电量增加，3Q24公司平均上网电价或实现同比上涨。24年以来云南省工业生产总体平稳，5M24来水改善以来省内电解铝开工率保持在90%以上的水平高位运行。新兴高耗能行业用电需求支撑下，3Q24云南省用电量同比+7.8%。并且外送电需求和本地用电需求同步增长，3Q24云南省输出电量同比+8.5%。以营业收入/上网电量估算公司3024综合平均上网电价约0.193元/kWh(不含税)，较上年同期上涨约7厘/kWh、涨幅约3.7% [2] - 公司部分电站税收优惠到期，所得税率同比提升4.8pcts。税收优惠到期使得公司3Q24所得税费用率同比提升4.8pcts、增加所得税支出约1.6亿，占净利润降幅的49.8% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.5/98.3/109.1亿元，EPS分别为0.47/0.55/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、18倍和17倍 [2]

财报与会议安排 - 公司2024年10月30日发布2024年第三季度报告[3] - 2024年11月8日10:00 - 11:30举行三季度业绩说明会[3] 会议相关信息 - 业绩说明会视频结合网络互动召开，地点为上证路演中心[4][5] - 投资者11月1 - 7日16:00前可提问，11月8日在线参会[7][8] 其他信息 - 董事长孙卫等参加会议，联系人侯鹏[8][9] - 公告发布于2024年10月30日[10]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为75.37亿元人民币，同比下降1.27%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为194.18亿元人民币，同比增长7.05%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为30.56亿元人民币，同比下降7.37%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为72.26亿元人民币，同比增长7.78%[2,3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流为143.46亿元人民币，同比增长11.94%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.16元人民币，同比下降5.88%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.38元人民币，同比增长9.09%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.89%，同比下降0.33个百分点[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为9.86%，同比增加1.26个百分点[3] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益为6.51亿元人民币[4,5] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为30.21亿元[9] - 公司2024年9月30日的应收账款为27.81亿元[9] - 公司2024年9月30日的其他应收款为6.13亿元,其中应收股利为3.37亿元[9] - 公司2024年9月30日的固定资产为1,484.48亿元[11] - 公司2024年9月30日的在建工程为341.89亿元[11] - 公司2024年9月30日的无形资产为61.94亿元[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为100.08亿元[11] - 公司2024年9月30日的长期借款为936.24亿元[13] - 公司2024年9月30日的应付债券为30亿元[13] - 公司2024年9月30日的实收资本为180亿元[13] - 公司2024年9月30日的其他权益工具(永续债)为160亿元[13] - 公司2024年9月30日的未分配利润为218.76亿元[13] 股东结构 - 公司2024年9月30日的股东总数为78,166户[7] - 公司前十大股东持股比例合计为92.91%[7] - 公司前十大无限售条件股东持股情况[7] 现金流情况 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为208.89亿元[18] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为143.46亿元[18] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为30.01亿元[19] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为487.81亿元[19] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为58.71亿元[20] - 2024年前三季度公司偿还债务支付的现金为478.73亿元[20] - 2024年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-19.60亿元[20]

融资情况 - 完成2024年度第五期10亿元绿色中期票据（乡村振兴）发行[2] - 本期债券期限3+N年，利率2.33%[2] 余额情况 - 发行后短融（含超短融）余额40亿，中票（含永续中票）余额178亿[2] 额度限制 - 24个月内拟发不超340亿债务融资工具[3] - 短融、中票单项限额及年末余额有规定[3]

人事变动 - 2024年10月29日审议通过更换非独立董事议案[1] - 建议刘兴国不再担任非独立董事及薪酬与考核委员会委员[1] - 拟推荐王伟军为非独立董事候选人并任薪酬与考核委员会委员[1] 候选人信息 - 王伟军1967年6月出生，现任华能专职董监事[4] - 王伟军历任华能上安电厂总会计师等职[4]

合资公司信息 - 华能水电与华能国际拟共同出资成立合资公司，注册资本296,000万元[5][10][11] - 华能国际现金出资150,960万元持股51%，华能水电现金出资145,040万元持股49%[2][5][11] - 董事会成员5人，华能国际推荐2人、华能水电推荐2人，职工董事1人，董事长由华能国际推荐的董事担任[11][13] - 各方按1元每注册资本的价格认缴，均以货币方式出资，出资期限为2027年12月31日前[12][13] 项目信息 - 云南雨汪电厂扩建项目为2×100万千瓦[4][5] - 合资公司拟投资建设2台100万千瓦超超临界煤电机组[13] 关联交易信息 - 本次关联交易金额为145,040万元，未超过公司最近一期经审计净资产5%[6] - 过去12个月内，公司与同一关联人未发生除日常关联交易外未达披露标准的关联交易[18] - 过去12个月内，公司与其他关联人未发生与本次交易类别相同的关联交易[18] 股权结构信息 - 截至2024年6月30日，华能国际电力开发公司持股5,066,662,118股，持股比例32.28%[8] - 截至2024年6月30日，香港中央结算（代理人）有限公司持股4,203,130,330股，持股比例26.77%[8] - 截至2024年6月30日，中国华能集团有限公司持股1,555,124,549股，持股比例9.91%[8] 审议信息 - 2024年10月29日，公司独立董事专门会议2024年第四次会议全体独立董事一致同意审议通过相关议案[17] - 2024年10月29日，公司第四届董事会第四次会议，10名非关联董事9票赞成，1票反对审议通过相关议案[17]

融资计划 - 公司拟发行定向资产支持票据（类 REITs），规模不超过18亿元[2][6] - 康富租赁拟转让合伙企业A类有限合伙份额给华能贵诚信托，预计发行资产支持票据规模不超过180,000万元[11] 投资与交易 - 石林光伏和新能源公司持合伙企业财产份额不低于20%，实缴出资不超过10亿元[3][6] - 合伙企业出资额不超过280,000万元，石林光伏和新能源公司财产份额不低于20%，实缴出资不超过100,000万元[11] - 本次关联交易金额不超过10亿元，未超公司最近一期经审计净资产5%，无需股东会审议[7] - 合伙企业拟收购新能源公司持有的云县新能源90%股权及祥云风电99.99%股权[11] 公司治理 - 2024年10月29日，公司第四届董事会第四次会议审议相关议案，5名关联董事回避表决，10名非关联董事9票同意、1票弃权通过[7][19] - 2024年10月29日，公司独立董事专门会议第四次会议同意将议案提交董事会审议[18] 企业结构 - 华能贵诚信托注册资本为619,455.7406万元[9] - 华能资本服务有限公司认缴出资420,743.5958万元，占比67.9215%[9] - 贵州乌江能源投资有限公司认缴出资194,993.1万元，占比31.4781%[9] - 人保投资控股有限公司认缴出资1,009.98万元，占比0.1630%[9] - 贵州省技术改造投资有限责任公司认缴出资997.58万元，占比0.1610%[9] - 华能集团直接持有华能资本服务有限公司61.2245%股权[10] 其他要点 - 资产支持票据发行期限25年，每3年末附票面利率调整权和投资者退出选择权[13] - 合伙企业决策委员会由3名委员组成，决议需全体委员三分之二（含）以上表决同意[15] - 过去12个月内，公司与同一关联人无除日常关联交易外未达披露标准的关联交易[20] - 过去12个月内，公司与其他关联人无与本次交易类别相同的关联交易[20] - 各方按1元每出资额价格认缴合伙企业出资额，以货币方式出资[14]