宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 华能水电2025年第三季度业绩符合预期，营业收入同比增长6.30%，归母净利润同比增长4.34% [7] - 公司发电量增长显著，主要受益于新水电站投产及来水偏丰，同时新能源发电量高速增长，为未来提供成长空间 [7] - 公司通过定增建设澜沧江上游水电项目，远期开发潜力大，有助于提升水风光一体化价值和整体发电效益 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润为75.39亿元，同比增长4.3% [6][7] - 2025年全年预测营业总收入为267.98亿元，同比增长7.7%；预测归母净利润为92.80亿元，同比增长11.8% [6][7] - 2025年前三季度毛利率为60.7%，高于2024年全年的56.1%；预测2025年全年毛利率为57.6% [6] - 2025年前三季度发电量为962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量为954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [7] 业务运营 - 水电业务：TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，以及澜沧江流域糯扎渡断面来水偏丰0.9成，推动前三季度糯扎渡发电量达182.98亿千瓦时，同比大增33.47% [7] - 新能源业务：光伏发电量达43.44亿千瓦时，同比大幅增长63.80%；尽管祥云风电场发电量因风况偏弱同比减少14.42%至2.73亿千瓦时，但公司正加速水风光多能互补基地建设 [7] - 项目进展：定增资金用于建设托巴（TB）和如美（RM）水电站，RM水电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，装机容量大、电能质量优，对下游梯级水电站补偿效益显著 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市盈率为20倍，2026年及2027年预测市盈率均为19倍 [6][7] - 当前市净率为3.2倍，股息率为1.97% [2]

投资评级与市场数据 - 报告对华能水电的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为10.17元，一年内股价波动区间为8.46元至10.21元 [2] - 公司市净率为3.2倍，股息率为1.97%，流通A股市值为183,060百万元 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.41亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润75.39亿元，同比增长4.34%，业绩符合预期 [8] - 2025年前三季度公司完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [8] - 盈利预测方面，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至92.80亿元、98.44亿元、102.40亿元 [8] 发电量增长驱动因素 - 发电量增长主要源于TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，以及澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰0.9成 [8] - 前三季度糯扎渡发电量达182.98亿千瓦时，同比大幅增加33.47% [8] - 西电东送电量同比增加也为发电量增长做出贡献 [8] 新能源业务发展 - 公司光伏发电业务高速增长，2025年前三季度完成发电量43.44亿千瓦时，较去年同期的26.52亿千瓦时同比增加63.80% [8] - 祥云风电场因风况偏弱，前三季度发电量为2.73亿千瓦时，同比减少14.42% [8] - 澜沧江流域水风光多能互补基地建设加速，有望提升可再生能源消纳和储存能力 [8] 未来成长潜力 - 公司通过定增投资建设托巴（TB）和如美（RM）水电站，澜沧江上游水电项目为公司提供远期发展空间 [8] - 如美（RM）水电站是小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，装机容量大、电能质量优，对下游梯级水电站补偿效益显著 [8] - 公司是国内少数仍具备装机增长潜力的水电公司，澜沧江上游拥有较大开发潜力 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为26,798百万元，同比增长7.7%；2026年营业收入为28,120百万元，同比增长4.9% [7] - 预测公司2025年每股收益为0.50元，对应市盈率为20倍；2026年每股收益为0.53元，对应市盈率为19倍 [7] - 预测公司2025年毛利率为57.6%，2026年将提升至58.6% [7]

公司资本变动 - 公司完成向特定对象发行A股股票 新增股份631,094,257股 [8] - 公司股份总数由180亿股变更为18,631,094,257股 注册资本由1,800,000万元变更为18,631,094,257元 [8][9] - 公司章程相关条款已完成修订以反映注册资本及股份总数的变更 [9][20] 公司治理与会议 - 公司第四届董事会第十四次会议于2025年10月30日召开 审议通过修订公司章程及2025年第三季度报告等议案 [19][20][23] - 董事会补选尹述红为公司第四届董事会提名委员会委员 [26][27] - 公司计划于2025年11月11日举行2025年第三季度业绩说明会 董事长、总经理等高级管理人员将参会 [13][14] 股东会情况 - 公司2025年第三次临时股东会于2025年10月30日召开 由董事长孙卫主持 无否决议案 [35][36] - 股东会表决程序符合相关法律法规及公司章程规定 会议决议合法有效 [36][39]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为206.41亿元，同比增长6.30% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为75.39亿元，同比增长4.34% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为75.54亿元，同比增长4.62% [1] - 基本每股收益为0.4元 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为206.41亿元，同比增长6.3% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为75.39亿元，同比增长4.34% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.4元 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2001年2月8日，于2017年12月15日在上海证券交易所上市，是澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商 [1] - 公司主营业务为水力发电项目的开发、投资、建设、运营与管理，所属行业为公用事业 - 电力 - 水力发电 [1] - 公司控股股东为中国华能集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为206.41亿元，在行业11家公司中排名第3，行业第一名为长江电力（657.41亿元），行业平均数为135.24亿元 [2] - 2025年三季度净利润为81.58亿元，在行业中排名第3，行业第一名为长江电力（285.55亿元），行业平均数为53.66亿元 [2] - 主营业务构成中，水力发电收入119.12亿元，占比91.92%；太阳能光伏发电收入8.47亿元，占比6.53%；风力发电收入1.27亿元，占比0.98% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为60.68%，高于行业平均水平47.16% [3] - 2025年三季度资产负债率为61.28%，高于行业平均水平46.38% [3] 管理层与股东结构 - 董事长孙卫2024年薪酬为161.79万元，较2023年增加15.4万元 [4] - 总经理尹述红2024年薪酬为79.8万元，较2023年增加59.68万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9.86万，较上期增加2.87%；户均持有流通A股数量为18.26万，较上期减少2.79% [5] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股7181.45万股，相比上期减少5070.98万股 [5] 业务亮点与增长动力 - 2025年前三季度水电发电量同比增加11.90%，单三季度同比增长9.67% [5] - 光伏电站发电量同比增长58.70% [5] - 公司定向增发申请已获上交所审核通过，RM电站建设投产将扩张水电装机规模 [5] - 拟与华能国际成立合资公司开发一体化项目，保障"十五五"业绩成长 [5] - 2025年上半年发电量同比增加12.97% [6] - 清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分，电价水平区域领先 [6] - 新能源装机容量增长至596万千瓦，硬梁包水电站全容量投产 [6] - 2024年度现金分红金额和比例提升 [6] 机构业绩预测与评级 - 长江证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.49元、0.53元和0.55元，维持"买入"评级 [5] - 中原证券预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为93.75亿元、98.93亿元和103.90亿元，上调至"买入"投资评级 [6]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会10月30日在昆明召开[3] - 出席股东及代理人485人，表决权股份占比84.3232%[3] 人员情况 - 14位在任董事全出席，部分高管列席[4] - 尹述红当选非独立董事，得票率99.9747%[5] 律师见证 - 北京市海问律师事务所见证，结论程序及表决有效[8]

会议信息 - 公司第四届董事会第十四次会议于2025年10月30日召开[2] 股份与资本 - 公司向特定对象发行A股股票新增631,094,257股股份[3] - 公司股份总数将由180亿股变更为18,631,094,257股[3] - 公司注册资本将由1,800,000万元变更为18,631,094,257元[3] 议案进展 - 《关于修订<公司章程>的议案》尚需提交股东会审议[3] - 《关于公司2025年第三季度报告的议案》已通过董事会审计委员会2025年第四次会议审议[3] 人事变动 - 董事会同意补选尹述红为公司第四届董事会提名委员会委员[4] 薪酬与考核 - 《关于公司经理层成员聘任协议书的议案》已通过董事会薪酬与考核委员会2025年第二次会议审议[4] - 《关于公司经理层成员2025年度经营业绩责任书的议案》已通过董事会薪酬与考核委员会2025年第二次会议审议[5]

会议安排 - 公司于2025年10月15日披露召开2025年第三次临时股东会通知[4] - 会议于2025年10月30日召开，由董事会召集、董事长主持[4] 参会情况 - 出席现场会议股东（含授权代理人）4名[6] - 出席现场会议股东代表有表决权股份12,258,487,107股[6] - 出席现场会议股东代表股份占公司有表决权股份总数的65.80%[6] 会议内容 - 会议对选举非独立董事尹述红等议案表决[8] - 会议采用现场投票和网络投票结合的表决方式[10]