业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%[1] - 公司2024年Q1实现了收入和利润的双增，主要原因是综合结算电价的提升和财务费用的压降[1] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，维持“买入”评级[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,328.15百万元，较2022年增长了7.1%[2] - 预计2026年营业收入将达到31,029.47百万元，较2022年增长了31.4%[2] - 2026年预计净利润为10,508.99百万元，较2022年增长了32.1%[2] 并购与市场扩张 - 公司完成对华能四川的收购，实现装机增长265.1万千瓦[1] - 公司有持续的水电和新能源装机增长计划，到2025年末有望带来251.6万千瓦装机增量[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括降雨来水不及预期、用电需求疲软等因素[1] 报告声明 - 报告中指出，天风证券的意见、评估和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

[Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [华Table_能Title] 水电（600025.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 9.48元 电站投产、电价提升，量价均有向上弹性 合理价值 9.76元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-29 ⚫ 电价提升、成本优化，Q1归母净利润同比提升17%。2023年四川水 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 电公司并表，公司实现营业收入 234.61 亿元（同比-0.51%）、归母净 利润 76.38 亿元（同比+5.58%），24Q1 营业收入 44.20 亿元（同比 42% 29% +3.58%）、归母净利润10.65亿元（同比+17.3%）。2023年电量下降 16% 电价提升，营业收入基本持平；通过贷款置换降低财务费用 4.5 亿元 4% （23 年综合融资成本 3.07%，下降 0.6%），带动归母净利润提升。 -9%05/23 07/23 09/23 10/23 12/23 02/24 04/24 2024Q1在电量下滑的情况下实现收入增长，预 ...

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 04 月 29 日 华 能水电(600025.SH) 证券研究报告 新电站投产在即，长期增长潜力充足 水电 投资评级 买入-A 事件： 维持评级 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 6 个月目标价 10.78元 234.61 亿元，较2022 年调整后数值同比略降0.51%；实现归母净利 股价 (2024-04-26) 9.67元 润 76.38 亿元，较2022 年调整后数值同比增长5.58%。2024 年一季 度公司实现营业收入 44.2 亿元，较上年同期调整后数值同比增长 交易数据 3.58%；实现归母净利润10.65 亿元，较上年同期调整后数值同比增 总市值(百万元) 174,060.00 长 17.25%。 流通市值(百万元) 174,060.00 总股本(百万股) 18,000.00 上网电价提升叠加财务费用下降，公司业绩稳健增长： 流通股本(百万股) 18,000.00 截至2023年底，公司已投产装机容量达到27.53GW，其中水电25.6GW、 12 个月价格区间 6.8 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年全年实现营收234.6亿元,同比-0.5%;实现归母净利76.4亿元,同比+5.6% [1] - 2024年一季度实现营收44.2亿元,同比+3.6%;实现归母净利10.7亿元,同比+17.3% [1] - 2023年度计划现金分红0.18元/股,同比+5厘/股,分红比例约42.4% [1] 公司经营分析 - 2023年水电发电量同比-5.2%,受来水偏枯影响 [2] - 2023年新能源装机新增131.3万千瓦,同比+213.5%;新能源发电量同比+243.8% [2] - 2024年一季度水电发电量同比-11.9%,受来水偏枯、省内新能源电量增加等影响 [2] - 2024年一季度新能源发电量同比+254.0% [2] - 2023年公司水电平均上网电价0.219元/kWh,同比+4.2%;2024年一季度云南省清洁能源市场化交易电价均超0.29元/kWh,实现顶格上浮 [2] - 2023年光伏电价同比大幅下降61.0%,主因新能源进入平价+市场化上网时代,并网平价项目增加致使电价结构性下降 [2] 公司未来发展 - 预计2024-2026年公司分别实现归母净利润84.9/103.9/120.2亿元,EPS分别为0.47/0.58/0.67元 [4] - 公司股票现价对应PE估值分别为21倍、17倍和14倍 [4] - 2023年资本开支较大,主要是收购四川公司和硬梁包水电站建设,未来托巴及硬梁包水电站计划于24-25年间陆续投产,在带来业绩增长的同时缓解现金流压力 [2][3] - 公司承诺在无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%时进行现金分红,且分红比例不低于50%,未来分红提升空间充足 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 2023年业绩表现 - 2023年公司实现营收234.6亿元,同比-0.5%,归母净利润76.4亿元,同比+5.6% [1] - 2023年上网电量较2022年下降4.1%,同比减少43.0亿千瓦时,但电价上涨4.2%抹平了电量下降的影响 [2] - 2023年财务费用同比减少4.5亿元,主要由于公司对高利率存量贷款进行置换,融资成本下降 [3] - 2023年折旧费用同比减少2.5亿元,未来两年还将进一步减少9.56亿元 [3] 2024年一季度表现 - 2024年一季度公司营收同比增长3.6%,归母净利润同比增长17.3% [1] - 2024年一季度上网电价同比增长11.7%至275.2元/MWh,主要由于云南省内水电市场化交易价格提高 [4] - 2024年一季度上网电量同比下降7.25%,受新能源和火电发电量增加以及水库调节任务影响 [4] 未来发展预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,年均增速分别达7.0%和9.6% [5] - 维持公司"买入"投资评级 [5]

证券研究报告 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 公用事业 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃d华yCo能mpa水ny＃电 （ 600025 ） investSug 买入 ( 维ges持tionC）h 000009 ＃title＃ ange＃ 2023 年财务费用同比-14.14%，24Q1 电价上涨贡献业绩增量 ＃createTime1＃ 2024年04 月27日 投资要点 ＃市场ma数rk据etData＃ ＃sum事ma件ry＃：华能水电公告2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收 日期 2024/04/26 234.61亿元，同比（调整后）-0.51%；实现归母净利润76.38亿元，同比（调 整后）+5.58%；实现基本每股收益0.40元/股，同比（调整后）+8.11%。2024 收盘价（元） 9.67 年Q1，公司实现营收44.20亿元，同比（调整后）+3.58%；实现归母净利润 总股本（百万股） 18,000.00 10.65亿元，同比（调整后）+17.25%。公司同时公告2023年度利润分配预 流通股本（百万股） 18,000.00 案，拟每股派发现金红 ...

业绩总结 - 华能水电2023年度报告显示，营业收入为234.61亿元，同比下降0.51%[1] - 2024年一季度报告显示，营业收入为44.20亿元，同比增长3.58%[1] - 归母净利润2023年同比增长5.58%，2024年一季度同比增长17.25%[1] - 公司综合毛利率同比提升1.7%[2] - 利息费用同比下降14.9%[2] - 公司预计2024-2026年的净利润增长率分别为23.3%、5.7%、5.4%[4] - 公司给予目标价10.00元/股，维持“谨慎推荐”评级[2] - 华能水电2026年预计营业总收入为28,750亿元[5] - 2026年净利润率预计为39.33%[5] - ROA为5.05%，ROE为12.02%[5] 电量表现 - 四川水电澜沧江流域10座电站完成电量同比下降15.7%[2] - 太平驿电站完成电量同比增长15.5%[2] 风险提示 - 流域来水偏枯、需求下滑、市场交易电价波动、财税政策调整[3] 财务指标 - 2026年流动比率、速动比率、现金比率分别为0.40、0.40、0.30[5] - 资产负债率逐年下降，分别为63.78%、61.40%、58.96%、55.20%[5]

2024年第一季度报告 证券代码：600025 证券简称：华能水电 华能澜沧江水电股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人孙卫、主管会计工作负责人赵虎及会计机构负责人（会计主管人员）高立武保证季度 报告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

公司业绩 - 公司2023年度利润分配预案为：每股派发现金股利0.18元（含税），共计派发现金股利3,240,000,000元（含税）[4] - 公司营业收入为23,461,331,621.17元，较上年同期下降0.51%；归属于上市公司股东的净利润为7,638,074,711.00元，同比增长5.58%[11] - 公司2023年净资产总资产为1952.39亿，同比增长7.49%[12] - 公司2023年基本每股收益为0.40元，同比增长8.11%[12] - 公司2023年归属于母公司净利润同比增加5.58%[13] - 公司2023年第四季度营业收入为53.23亿，同比增长42.5%[15] - 公司2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为9.34亿，同比增长7.5%[15] - 公司2023年完成发电量1,070.61亿千瓦时，同比减少4.04%，实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[36] - 公司营业成本为102.37亿元，同比减少1.97%，销售费用同比增加12.16%，管理费用同比增长6.34%[37][38][39][40] - 公司财务费用同比降低14.14%，研发费用同比增加1.30%[41][42] - 公司经营活动现金流量净额同比减少3.93%，投资活动现金流量净额同比减少177.66%，筹资活动现金流量净额同比增加207.76%[43][44][45] - 公司电力行业营业收入为234.04亿元，毛利率为56.39%[47] - 公司水力发电营业收入为227.67亿元，毛利率为56.41%[47] - 公司风力发电营业收入为17.30亿元，太阳能光伏发电营业收入为45.15亿元[47] - 公司云南地区营业收入为194.99亿元，四川地区为23.81亿元[47] - 公司主要销售模式为直销，营业收入为234.04亿元，毛利率为56.39%[47] - 公司2023年完成发电量1,070.61亿千瓦时，同比减少4.04%[48] - 公司2023年售电量1,056.36亿千瓦时，同比减少4.00%[48] 公司财务状况 - 公司经营活动产生的净现金流量为17,062,571,354.07元，较上年同期下降3.93%[11] - 公司2023年非经常性损益项目中，计提资产减值准备的冲销部分金额为313.27万[16] - 公司2023年因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响为19.36万[17] - 公司2023年其他权益工具投资期初余额为12.33亿，期末余额为13.10亿[18] - 公司财务费用同比减少4.50亿元，2023年末综合融资成本为3.07%同比下降60个基点[21] - 公司发行177亿元绿色债券，规模连续两年在云南排名第一[21] - 公司完成上市以来首次资本运作，收购华能四川能源开发有限公司100%股权[21] - 公司应收票据减少，其他应收款增加，在建工程和新能源项目投资增加，短期借款和租赁负债增加[62][63][64][67][69] 公司发展战略 - 公司未来发展预计到2030年，非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能装机达到12亿千瓦以上[94] - 公司发展战略是全速推进澜沧江风光水储一体化开发，全力推动形成风光水储多能互补、国内国际协调发展的综合能源开发格局[95] - 公司经营计划是全力推进“安全治本”攻坚提升行动，确保安全生产“零事故”[96] - 公司全力推进“价值创造”攻坚提升行动，通过以月保季、以季保年，全力实现“一利稳定增长，五率持续优化”目标[100] 公司管理人员变动 - 张洪涛和周建离任副总经理职务[126] - 李石山担任华能澜沧江水电股份有限公司副董事长[129] - 李健平历任多个公司的高管职位[130] - 刘兴国曾担任华能四川能源开发有限公司董事长[131] - 杨友林具有丰富的法律顾问经验[132] - 李喜德历任多个公司的财务管理职位[133] - 王超担任云南省能源投资集团有限公司战略管理部副部长[134] - 万怀中担任云南能投资本投资有限公司总经理[136] - 龙健担任华能澜沧江水电股份有限公司职工代表董事[137] - 张启智是华能澜沧江水电股份有限公司的独立董事[138]

业绩总结 - 公司2024年一季度完成发电量162.26亿千瓦时，同比减少7.17%[3] - 公司全年业绩稳健增长可期，蓄能提升和托巴电站投产将有助于业绩稳步提升[4] - 公司2025年预计营业总收入将达到29237百万元，较2022年增长38.2%[10] - 预计2025年营业利润将达到12138百万元，较2022年增长46.0%[10] - 公司2025年每股收益预计为0.55元，市盈率为17.70[10] 未来展望 - 云南省一季度市场化交易电价预计同比上涨，有望缓解电量下滑带来的业绩压力[3] - 公司2023-2025年对应EPS分别为0.45元、0.50元和0.55元，维持“买入”评级[5] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员[16] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主做出决策[16] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略[16] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与公司和作者无关[16]