报告与会议安排 - 公司2024年半年度报告将于2024年08月28日发布[3] - 2024年半年度业绩说明会计划于2024年09月03日15:00 - 16:30举行[3] - 业绩说明会以视频结合网络互动召开，地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] 提问与联系信息 - 投资者可在2024年08月27日至09月02日16:00前预征集提问[7] - 联系人是侯鹏，电话0871 - 67216608，邮箱hnsd@lcjgs.chng.com.cn[9] 公司人员 - 董事长孙卫，总经理李健平[8] - 总会计师、董事会秘书赵虎，证券事务代表孔令兵[8] - 独立董事周正风[8]

融资情况 - 2024年度第七期超短期融资券发行额10亿元，期限93天，利率1.94%[2] - 发行后短期融资券余额48.40亿元，中期票据余额175亿元[2] 额度限制 - 24个月内可发行不超340亿元债务融资工具[3] - 短融单项限额不超140亿，中票不超200亿[3] - 年末短融余额不超50亿，中票不超160亿[3]

债券发行 - 2024年度第三期绿票品种一发行额5亿，期限3+N年，利率2.06%[2] - 品种二发行额10亿，期限5+N年，利率2.17%[2] 债务余额 - 发行后短融余额66.40亿元[2] - 发行后中票余额175亿元[2] 债务限额 - 24个月内拟发不超340亿债务工具[3] - 短融单项限额不超140亿[3] - 中票单项限额不超200亿[3] - 年末短融余额不超50亿[3] - 年末中票余额不超160亿[3]

证券代码：600025 证券简称：华能水电 公告编号：2024-046 华能澜沧江水电股份有限公司 2024 年度第六期超短期融资券发行公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2024 年度第六期超短期融资券由中国工商银行股份有限公司作为主承销商， 通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行，债券募集资金 将用于偿还带息负债。债券发行的有关文件已在中国货币网和上海清算所网站公 告，网址分别为 www.chinamoney.com.cn 和 www.shclearing.com。 二、审批程序履行情况 公司 2024 年 5 月 28 日召开的 2023 年年度股东大会审议通过《关于公司在 银行间市场债务融资工具注册发行的议案》，同意公司在 2023 年年度股东大会 批准之日起 24 个月（现执行《注册通知书》（中市协注〔2024〕TDFI25 号）有 效期截止日）的任一时点，一次或分次发行本金余额合计不超过人民币 340 亿元 的债务融资工具，其中单项余额限额为：短期融资券（含超短期融资券）本金余 ...

公司投资评级 公司评级：增持（首次覆盖） [2] 报告的核心观点 短期业绩表现 - 2023年公司实现营业收入234.61亿元，同比(调整后)减少0.51%；实现归母净利润76.38亿元，同比(调整后)增长5.58%。收入端受上半年来水偏枯和部分水库发电能力转蓄能等因素影响,发电量同比减少4.04%,但平均结算电价同比提高2.96%,促进收入总体保持稳定。利润端公司优化债务融资结构,财务费用同比减少14.14%,促进利润稳健增长。[6] - 2024Q1公司实现营业收入44.2亿元,同比(调整后)增长3.58%;实现归母净利润10.65亿元,同比(调整后)增长17.25%。受部分水库蓄能未完全释放、托巴水电站蓄水以及云南省新能源大规模投产等因素影响,公司发电量同比减少7.17%,但预计上网电价提升促使收入端表现较为稳健。利润端公司带息负债融资成本降低,财务费用下降,促进利润端实现较快增长。[6] 中长期发展 - 公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台,统一负责澜沧江干流水能和新能源资源开发。截至2023年末,公司已投产装机容量达2753万千瓦,其中水电装机2560万千瓦,新能源装机193万千瓦。随着托巴水电站、硬梁包水电站以及新能源等项目陆续投产放量,"十四五"期间公司装机容量和发电量有望实现进一步增长。[7] - 公司坚持水电与新能源并重,开展"风光水储一体化"可持续发展,在澜沧江云南段和西藏段规划建设"双千万千瓦"清洁能源基地,公司长期成长空间充足。[7] 电价及成本优化 - 近年来云南省引进电解铝等高耗能产业,电力消费持续增长,2022年用电量增速达到11.7%。2023年由于来水偏枯,电力供给紧张,云南省对高耗能产业限电减产,用电增速降至5.1%。公司平均结算电价同比提高2.96%,云南省电力供需季节性偏紧有望持续推动公司综合电价上行。[8] - 近两年公司财务费用率持续走低,2021-2023年分别为16.71%、13.90%、11.64%。随着公司负债端持续优化,财务费用率有望进一步下行,增厚公司利润。[8] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润为93.3/99.7/108.0亿元,同比增速22.2%/6.9%/8.3%。[9] - 截止7月23日收盘,公司当前股价对应PE分别为22.96/21.47/19.83倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。[9] 风险提示 - 来水不及预期的风险;项目进度不及预期的风险;市场电价下跌的风险;行业政策变化的风险。[37]

融资情况 - 2024年度第五期超短期融资券发行额10亿，期限72天，利率1.90%[2] - 发行后短期融资券（含超短期）余额56.4亿，中期票据（含永续中票）余额160亿[2] 融资额度 - 2023年股东大会同意24个月内发行不超340亿债务融资工具[3] - 短期融资券（含超短期）单项限额不超140亿，中期票据（含永续中票）不超200亿[3] - 每年12月31日短期融资券（含超短期）余额不超50亿，中期票据（含永续中票）不超160亿[3]

业绩数据 - 2024年预计发电量1128.71亿千瓦时，同比增5.33%[5] - 2024年预计营收251.36亿元，同比增7.14%[5] 分红情况 - 2024年分配2023年度现金红利32.40亿元[6] - 2024年7月沪深A股近三年现金分红总额排第77位[6] - 近5年平均股利支付率排沪深A股第38位[6] - 自2017年上市累计现金分红187.64亿元[6] 其他要点 - 市值从2017年初390亿增至超2100亿[8] - 连续7年编制发布ESG专项报告[10] - 工作重点聚焦发展新质生产力等[12] - 2024年专项行动方案待董事会审议[12]

投资者关系活动情况 - 2024年上半年召开股东大会2次 [1] - 参加2023年沪市主板清洁低碳集体业绩说明会1次 [1] - 举办2023年度暨2024年一季度业绩说明会1场 [1] - 参加云南辖区上市公司2023年度投资者网上集体接待日活动1场 [1] - 组织公司董事、监事赴现场调研1次 [1] - 参加投资者策略会17次 [1] - 与29家投资机构进行线上或线下交流 [1] 流域来水情况 - 2024年上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成 [2] - 乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29% [2] 公司发展战略 - 坚持“领跑中国电力、争创世界一流”战略愿景，以澜沧江水风光生态保护一体化开发为主线，水电与新能源发展为重点，立足云南、西南和境外三个战略区域发展 [2] - “十四五”规划新增新能源装机1000万千瓦，加快澜沧江水风光一体化清洁能源基地开发建设 [2] 2024年新能源项目计划 - 拟续建、新开工新能源项目共84个，拟投资139.91亿元，计划年内投产309万千瓦，项目分布在大理、版纳等地及四川省各区域 [2] 分红政策 - 公司将按《公司章程》分红政策进行股利分配，目前维持股利分配比例不少于当年可供分配利润50% [4] - 《公司章程》规定本年有重大投资（投资超公司合并净资产的35%）可降低分红比例 [4] 提升竞争力路径 - 发挥水风光一体化运营优势，优化电量结构，多发抢发效益电 [4] - 以“成本竞争”为核心，深挖“提质增效”新路径，力争融资成本同比再下降 [4] - 用好上市平台，推动优质资产和资本市场互融互促，保障水电项目建设资金需求，降低资产负债率 [4] - 强化市值管理，以提升公司内在价值为核心，促进内在价值与市场价值齐头并进 [4] 战略性布局举措 - 强化战略布局，形成“跨流域、走出去、水风光并举、国内外协同”发展格局 [5] - 优化澜沧江流域梯级调度，实现优势互补 [5] - 强化市场交易，争取电力市场有利政策，提高度电效益 [5] - 强化科技创新，攻关重大科技项目，推进相关技术研发 [5] ESG践行成果 - 践行ESG环境体系要求，截至2023年底，清洁能源装机容量达2752.79万千瓦，加快建设澜沧江水风光一体化清洁能源基地 [5] - 践行ESG社会责任要求，2023年投入环保资金近5亿元，截至2023年底累计投入扶贫资金超23亿元，帮助30余万困难群众受益，累计投入移民资金超500亿元，帮扶近10万水电移民改善生产生活条件 [5] - 践行ESG管治要求，加强党对公司的全面领导，夯实公司治理结构，贯彻落实国资委要求，开展国企改革行动 [5][6] 参与单位 - 中信证券、长江证券等多家证券、基金公司 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 来水显著修复,发电量快速增长 - 2024年上半年以来,来水持续修复,澜沧江流域来水相较去年同期偏丰3成左右,公司水电发电量实现快速增长,上半年完成发电量445.88亿千瓦时,同比增长8.99% [6] - 但糯扎渡电站电量同比减少12.34%,限制了水电电量的增幅 [6] - 新能源发电量也实现快速增长,风电完成发电量2.71亿千瓦时,同比增长5.45%,光伏完成发电量18.36亿千瓦时,同比增长290.64% [6] 量价齐升,上半年业绩展望优异 - 2024年云南省内电价涨幅约束将有所释放,加上云南省内电力供需持续偏紧,预计云南省市场化交易电价将实现同比上涨 [7] - 在量价均有望获得较强支撑的拉动下,公司二季度及上半年业绩有望加速增长 [7] 托巴投产,全年业绩高增可期 - 6月15日,公司所属托巴电站首台1号机组(35万千瓦)正式进入商业运营,预计140万千瓦总装机年内全部投产 [8] - 公司将在2024年迎来装机、电量以及电价三个维度的强支撑,全年业绩展望将维持高速增长 [8] 投资建议 - 根据最新经营数据,预计公司2024-2026年对应EPS分别为0.52元、0.57元和0.64元,对应PE分别为21.62倍、20.01倍和17.74倍,维持"买入"评级 [9]

发电量与上网电量 - 2024年上半年公司完成发电量466.95亿千瓦时，同比增12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比增12.36%[1] - 乌弄龙电站上半年发电量17.90亿千瓦时，同比增21.52%，上网电量17.79亿千瓦时，同比增21.68%[2] - 小湾电站上半年发电量90.95亿千瓦时，同比增25.43%，上网电量90.38亿千瓦时，同比增25.44%[2] - 糯扎渡电站上半年发电量76.19亿千瓦时，同比减12.34%，上网电量75.69亿千瓦时，同比减12.37%[2] - 中小型水电站上半年发电量42.09亿千瓦时，同比增8.56%，上网电量41.02亿千瓦时，同比增10.03%[3] - 祥云风电上半年发电量2.71亿千瓦时，同比增5.45%，上网电量2.65亿千瓦时，同比增5.16%[3] - 石林光伏上半年发电量0.71亿千瓦时，上网电量0.68亿千瓦时[3] - 新投产光伏项目上半年发电量17.65亿千瓦时，同比增342.36%，上网电量17.52亿千瓦时，同比增344.67%[3] 流域来水情况 - 2024年上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成，乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%[1]