报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 来水转枯导致电量下降，所得税支出增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年1~3Q实现营收194.2亿元，同比增长7.1%；归母净利72.3亿元，同比增长7.8%。3Q24实现营收75.4亿元，同比下降1.3%；归母净利30.6亿元，同比下降7.4% [2] 经营分析 - 8M24起西南来水边际转枯，3Q24公司发电量同比-4.6%。1~3Q24前述水库断面累计来水同比偏丰幅度分别下降至5%、3.6%和8.5%，反映出3Q24澜沧江流域来水边际转枯。受此影响，3Q24公司在新增托巴水电站2台机组投产的情况下仅完成水电发电量385亿千瓦时，同比-5.6%。然而受益于光伏装机规模大幅增长及云南省风资源改善，3Q24公司风/光分别完成发电量0.5/8.2亿千瓦时，同比+11.6%/98.5% [2] - 云南省内用电需求景气+西电东送电量增加，3Q24公司平均上网电价或实现同比上涨。24年以来云南省工业生产总体平稳，5M24来水改善以来省内电解铝开工率保持在90%以上的水平高位运行。新兴高耗能行业用电需求支撑下，3Q24云南省用电量同比+7.8%。并且外送电需求和本地用电需求同步增长，3Q24云南省输出电量同比+8.5%。以营业收入/上网电量估算公司3024综合平均上网电价约0.193元/kWh(不含税)，较上年同期上涨约7厘/kWh、涨幅约3.7% [2] - 公司部分电站税收优惠到期，所得税率同比提升4.8pcts。税收优惠到期使得公司3Q24所得税费用率同比提升4.8pcts、增加所得税支出约1.6亿，占净利润降幅的49.8% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润84.5/98.3/109.1亿元，EPS分别为0.47/0.55/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为21倍、18倍和17倍 [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为75.37亿元人民币，同比下降1.27%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为194.18亿元人民币，同比增长7.05%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为30.56亿元人民币，同比下降7.37%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为72.26亿元人民币，同比增长7.78%[2,3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流为143.46亿元人民币，同比增长11.94%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.16元人民币，同比下降5.88%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.38元人民币，同比增长9.09%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.89%，同比下降0.33个百分点[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为9.86%，同比增加1.26个百分点[3] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益为6.51亿元人民币[4,5] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为30.21亿元[9] - 公司2024年9月30日的应收账款为27.81亿元[9] - 公司2024年9月30日的其他应收款为6.13亿元,其中应收股利为3.37亿元[9] - 公司2024年9月30日的固定资产为1,484.48亿元[11] - 公司2024年9月30日的在建工程为341.89亿元[11] - 公司2024年9月30日的无形资产为61.94亿元[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为100.08亿元[11] - 公司2024年9月30日的长期借款为936.24亿元[13] - 公司2024年9月30日的应付债券为30亿元[13] - 公司2024年9月30日的实收资本为180亿元[13] - 公司2024年9月30日的其他权益工具(永续债)为160亿元[13] - 公司2024年9月30日的未分配利润为218.76亿元[13] 股东结构 - 公司2024年9月30日的股东总数为78,166户[7] - 公司前十大股东持股比例合计为92.91%[7] - 公司前十大无限售条件股东持股情况[7] 现金流情况 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为208.89亿元[18] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为143.46亿元[18] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为30.01亿元[19] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为487.81亿元[19] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为58.71亿元[20] - 2024年前三季度公司偿还债务支付的现金为478.73亿元[20] - 2024年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-19.60亿元[20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [48] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台,拥有澜沧江干流全部水能资源开发权,是国内第二大水电上市公司 [19][20] - 公司装机结构以水电为主,截至1H2024已投产装机容量2920.32万千瓦,其中水电2594.98万千瓦,新能源325.34万千瓦 [19][20] - 公司拟定增募集60亿元,投建RM水电站和TB水电站,进一步完善西南水电领域布局 [23][24] 盈利能力分析 - 公司电力市场改革后参与市场化交易电量比例提升,叠加省内用电需求复苏,业绩持续改善 [25][26] - 澜上电站外送电量占比提升,保量保价部分电价较高,有效支撑公司综合上网电价 [26][39] - 存量资产折旧陆续到期,财务费用下降,有望进一步提升利润 [41][42][43] 发展前景 - 2024-2025年TB水电站和硬梁包水电站将陆续投产,新增装机容量约占公司已投产水电装机的10% [21][30] - 公司积极推进澜沧江西藏段清洁能源基地建设,预计2030年开始送电粤港澳大湾区 [31][32] - 云南省供需偏紧,公司积极调整市场化交易策略,电价仍有上行空间 [38][39] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收将分别达到255.47/286.96/296.44亿元,归母净利润将达到82.91/93.37/99.22亿元 [43][45] - 公司毛利率水平位于行业前列,财务费用逐年下降,资产负债率有所改善 [26][42][43] - 公司高度重视股东回报,累计分红金额位居行业前列,每股股利稳步提升 [27][28]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 前三季度公司实现营业总收入194.18亿元，同比增长7.05%；实现归母净利润72.26亿元，同比增长7.78% [4] - 装机扩张叠加来水修复,前三季度业绩稳健增长 [4] - 三季度来水有所转弱,单季业绩短期承压 [5] - 短期压力不可线性外推,全年业绩展望积极 [5] 分析报告内容 公司经营情况 - 前三季度公司水电完成发电量830.56亿千瓦时,同比增长1.69% [4] - 新能源方面,前三季度风电发电量3.19亿千瓦时,同比增长6.33%;光伏发电量26.52亿千瓦时,同比增长201.02% [4] - 三季度公司水电完成发电量384.68亿千瓦时,同比下降5.63%;但风光电量维持高速增长 [5] - 三季度公司营收75.37亿元,同比降低1.27%;归母净利润30.56亿元,同比下降7.37% [5] 财务数据 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元,对应PE分别为21.50倍、19.43倍和17.44倍 [5] - 公司2023-2026年营业收入分别为23,461百万元、26,175百万元、29,712百万元和31,462百万元 [10] - 公司2023-2026年归母净利润分别为7,638百万元、8,792百万元、9,727百万元和10,839百万元 [10]

财务业绩 - 公司2024年前三季度实现营业总收入1,941,763.21万元，同比增加7.05%[3] - 公司2024年前三季度利润总额为905,272.82万元，同比增加9.39%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为722,569.05万元，同比增加7.78%[3] - 公司2024年前三季度发电量同比增加，是利润总额增加的主要原因[4] 资产负债情况 - 公司2024年前三季度总资产为20,394,038.11万元，较报告期初增加4.46%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净资产为7,399,319.56万元，较报告期初增加9.90%[3] - 公司2024年前三季度每股净资产为4.11元，较报告期初增加9.90%[3] 风险提示 - 公司2024年第三季度报告中披露的最终数据可能与本报告存在差异，请投资者注意风险[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 来水修复,电量稳步增长。2024年上半年以来,来水持续修复,澜沧江流域来水相较去年同期偏丰3成左右,公司水电完成发电量445.88亿千瓦时,同比增长8.99%。[4] 2) 营收稳步增长,盈利能力提升。公司上半年实现营收118.80亿元,同比增长13.10%,略高于电量增速,主要系新能源电量占比提升影响。公司上半年实现归母净利润41.69亿元,同比增长22.47%。[4] 3) 二季度营收增速低于电量增速,主要系低电价汛期电量占比提升影响。公司二季度水电完成发电量294.63亿千瓦时,同比增长24.09%,但二季度营收74.61亿元,同比增长19.61%,低于电量增速。[5] 4) 托巴电站投产,全年业绩展望积极。6月15日,公司所属托巴电站首台1号机组(35万千瓦)正式进入商业运营,预计140万千瓦总装机年内全部投产,将为公司2024年业绩带来强劲支撑。[5] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计EPS分别为0.51元、0.56元和0.63元,对应PE分别为21.35倍、19.77倍和17.52倍。[5] 2) 2023-2026年公司营业收入预计分别为23,461百万元、26,864百万元、30,347百万元和32,113百万元,归母净利润预计分别为7,638百万元、9,264百万元、10,008百万元和11,294百万元。[10] 3) 2023-2026年公司总资产收益率预计分别为3.9%、4.4%、4.4%和5.1%,净资产收益率预计分别为11.3%、14.0%、14.0%和14.5%。[10] 4) 2023-2026年公司资产负债率预计分别为63.8%、66.1%、65.8%和62.1%。[10]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-A"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,收入及业绩高增主因2024年上半年澜沧江流域来水偏丰 [4] - 公司为我国第二大水电公司,背靠华能集团,拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权 [4] - 公司托巴水电站及多个新能源发电项目投产在即,未来装机增量可期 [2][4] - 公司现金流充沛,注重股东回报,制定未来三年股东回报规划,提出满足条件下三年按可供分配利润50%进行现金分红 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS分别为0.49\0.54\0.60元,对应2024-2026年PE分别为22.4\20.2\18.3 [5][6] - 2022-2026年营业收入、净利润保持11%左右的增长 [6] - 2022-2026年毛利率维持在55.5%-56.3%,净利率提升至36.2% [6] - 2022-2026年ROE在10.4%-12.6%之间,资产负债率在57.1%-65.0%之间 [6] 风险提示 - 来水偏枯的风险 - 上网电价超预期波动的风险 - 装机建设不及预期的风险 - 宏观经济增速不及预期的风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级 [4] - 给予2024年25xPE,6个月目标价为12.5元 [9] 报告的核心观点 - 量价齐升,上半年业绩显著增长 [2] - 托巴水电站开始投产,装机容量有望再上台阶 [3] - 折旧费用持续下降带来盈利能力提升,分红规划彰显长期投资价值 [8] 公司投资评级 - 公司维持买入-A的投资评级,给予2024年25xPE,6个月目标价为12.5元 [4][9] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入118.8亿元,同比增长13.1% [1] - 2024年上半年归母净利润41.69亿元,同比增长22.47% [1] - 2024年上半年扣非归母净利润41.7亿元,同比增长37.42% [1] 电量及电价情况 - 2024年上半年总上网电量462.72亿千瓦时,同比增长12.36% [2] - 其中水电上网电量441.87亿千瓦时,同比增长9.2% [2] - 新能源上网电量为20.85亿千瓦时,同比增长92% [2] - 2024年上半年公司平均上网电价为0.257元/kWh,较去年同期小幅提升 [2] 新电站投产情况 - 托巴水电站首台机组已于2024年6月成功投产,预计2024年12月全部投产 [3] - 华能四川的泸定硬梁包水电站预计2024年10月投产首台机组、2025年6月全部投产 [3] - 两台机组投产后,公司水电装机容量将再上台阶 [3] 未来发展规划 - 公司拟投资584亿元建设如美水电站(装机容量260万千瓦),其余7个电站均已在前期准备阶段 [3] - 公司正加快澜沧江水风光一体化清洁能源基地开发建设,2024年拟续建、新开工新能源项目共84个,拟投资139.91亿元 [3] - 公司计划"十四五"新增新能源装机1000万千瓦 [3] 盈利能力提升 - 公司成本构成以折旧为主,水电项目折旧年限远低于使用寿命,折旧完成后项目盈利能力将实现显著提升 [8] - 2024年上半年公司毛利率59.03%,同比提升1.34pct,未来随着机组折旧进一步计提完成,将持续增厚公司盈利能力 [8] - 公司现金流优异,2023年实现经营活动现金流净额170.6亿元,净现比为2.07 [8] 股东回报 - 公司发布未来三年(2024-2026年)股东回报规划,承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50% [8] - 2023年现金分红32.4亿元,分红比例42.4% [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 来水转丰电量高增,水风光共成长 [1] - 上游电站建设加速,托巴电站投产有望贡献增量 [3] - 新能源装机持续提升,带动电量大幅增长 [3] - 资产负债率同比提升,利率下降助力财务费用不升反降 [3] 公司财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入118.80亿元,同比增长13.10% [1] - 2024年上半年归母净利润41.69亿元,同比增长22.5% [7] - 2024年预计营业总收入246.98亿元,归母净利润86.52亿元 [7] - 2025年预计营业总收入261.18亿元,归母净利润96.37亿元 [7] - 2026年预计营业总收入267.02亿元,归母净利润101.34亿元 [7] - 2024年预计每股收益0.48元,市盈率24倍 [7] - 2025年预计每股收益0.54元,市盈率21倍 [7] - 2026年预计每股收益0.56元,市盈率20倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 水电业务 - 水电发电量和平均上网电价齐升,带动营收增长 [2] - 2024年下半年水电发电量有望继续增长,新投产机组将贡献增量 [3] - 存量机组折旧到期和财务费用下降有助于水电业务盈利改善 [3] 新能源业务 - 公司新能源装机容量增长空间广阔,未来几年将保持高速增长 [3][7] - 依托澜沧江流域水风光一体化开发,新能源成长前景良好 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到88.13、99.19、108.30亿元 [7] - 对应PE为23.51x、20.89x、19.13x [7]